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周静

国联证券

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新华制药 医药生物 2017-10-13 17.30 -- -- 18.95 9.54% -- 18.95 9.54% -- 详细
事件:公司发布非公开发行情况报告书:本次非公开发行新增股份21,040,591股,发行期首日为2017年9月20日,发行价格为11.15元/股。发行对象为新华制药第一期员工持股计划和聚赢产业基金,新增股份于2017年10月13日上市,限售期36个月。 投资要点: 非公开发行顺利完成,募集资金全部用于偿还银行贷款。 公司在2015年10月份公布了非公开发行预案,期间经过两次调整日前顺利完成本次定增。尽管由于重庆宝润私募投资1号基金和信诚达融私募投资1号基金最终放弃认购使得募资金额缩水,不过由于公司此次资金用途全部用于偿还贷款和补充资金,因此我们认为对公司整体运营没有影响。考虑到公司2017年中报55.56%的资产负债率和6.14亿的短期借款,负债情况并不严重,而此次2.23亿全部偿还银行贷款,将较大程度降低财务费用。而公司业绩的持续提高也带动了货币资金的提升,进一步改善财务状况。 员工持股进一步激励高管和员工积极性。 本次新华制药第一期员工持股计划最终参与共492人,实际认购总金额为0.35亿元,其中公司董监高管理人员和核心人员均参与了股份认购,彰显了对公司未来发展的信心。同时员工持股的激励措施也使得员工和公司利益一致,极大调动积极性,为公司发展注入活力。 维持“推荐”评级。 根据增发后股本调整,我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.41/0.56/0.69元,估值为42 倍、31 倍和25 倍,基于环保因素带动的原料药价格提升和制剂强有力的增长空间以及公司经营质量的改善,我们长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。 风险提示制剂销售慢于预期;费用增长较快;毛利率下滑超于预期等。
中国医药 医药生物 2017-08-30 24.78 -- -- 24.30 -1.94%
25.67 3.59% -- 详细
事件: 8月25日公司发布半年报,上半年实现营业收入142.56亿,同比增长18.51%;实现归母净利润6.53亿,同比增长28.05%;实现归母扣非净利润6.40亿,同比增长26.79%。业绩符合预期。 投资要点: 工业商业快速增长,带动业绩增长。 公司上半年医药工业实现收入14.76亿,同比增长20.89%,毛利率44.71%同比增长2.92个百分点,规模效应显著。其中原料药、化学制剂的毛利率分别为17.8%、66.25%,同比分别增加-5.41、9.37个百分点。1、原料药实现营收6.55亿,同比增长19.77%;其中盐酸林可霉素、乙酰螺旋霉素实现高速增长,销量分别增加31.7%、37.86%。2、化学制剂实现营收8.20亿,同比增长21.64%,主要是由于阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、瑞舒伐他汀胶囊三个品种增长较快,销量分别增加25.26%、48.68%、383.69%。瑞舒伐他汀作为2015年上市的新品,通过加大市场宣传推广力度,增长快速。3、从治疗领域上看,抗感染药和心脑血管类用药增长较快,分别实现营收9.69亿、3.67亿,同比增长18.72%、51.85%,带动整个工业快板快速增长。4、中国医药工业板块主要是海南通用三洋、天方药业(同时包含商业板块),两家子公司上半年实现利润分别为0.8亿、2.09亿,同比增加0.22亿、0.53亿,使得工业板块利润增加较多。 医药商业板块,上半年实现营收95.52亿,同比增加22.39%,毛利率下降0.85个百分点。纯销业务比例进一步提升,纯销业务实现营收52.65亿,同比增加25.72%;调拨业务实现营收42.87亿,同比增加18.53%。业务毛利率下降主要是由于为占领市场,新开发的部分低毛利率业务拉低了商业板块的毛利率水平。收入端快速增长一是公司加强现有市场推广力度,二是16年收购的以及新设的子公司贡献业绩。17年上半年公司在湖北等地投资新设公司,商业网络布局进一步完善。 国际贸易业务稳定增长。上半年公司国际贸易业务实现营收34.65亿,同比增加3.18%,毛利率同比增加3.01个百分点。 期间费用有所下降,成本管理好。 上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为4.86亿、2.59亿、0.28亿,同比增长12.08%、3.8%、-3.64%,三项费用率分别减少0.19、0.26、0.04个百分点,期间费用率整体降低0.49个百分点。在维持高速增长的同时,期间费用率下降表明公司管理能力逐步提升。 盈利预测和评级。 不考虑其他资产注入,预计17-19年的EPS 分别为1.08、1.30、1.52元,对应8月25日收盘价,PE 分别为23、19、16倍。鉴于公司推动工商贸协同下工业商业快速发展,商业板块依靠收购和新设子公司拓展较快,以及潜在的优质资产的注入预期,长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示。 资产注入低于预期;外延并购低于预期。
东北制药 医药生物 2017-08-30 11.55 -- -- 11.78 1.99%
12.28 6.32% -- 详细
事件: 东北制药发布半年报:上半年公司实现销售收入27.66亿元,同比增长15.02%;归属于上市公司股东的净利润3969.47万元,同比增加1162.03%; 每股EPS为0.08元,业绩低于之前预期。 投资要点: 原料药和制剂双轮驱动带动收入增长。 上半年公司原料药实现收入6.73亿元,同比增长13.12%,我们认为这主要与价格上涨有关。制剂方面,上半年实现收入10.11亿元,同比增长11.22%,预计卡孕保持20%左右增速,而整肠生和左卡增速放缓,主要与某些省份弃标和左卡注射剂使用有些受到限制有关,全年来看制剂业务有望保持20%左右增长。另外商业方面,上半年实现收入9.35亿元,同比增长9.30%,表现的比较平稳。 毛利率提升明显带动业绩高增长。 2017年上半年整体毛利率为35.03%,同比提高3.40个百分点,环比提高了1.28个百分点,其中原料药业务和制剂业务毛利率分别为47.44%和53.31%,同比提高5.92和7.15百分点,我们认为这主要与原料药价格上涨有关,而制剂方面受益于原料制剂一体化和规模效应以及工艺改进等因素,毛利率从2015年中期的43.08%持续提升至目前的53.31%。期间费用率方面,2017年上半年为32.29%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为18.62%、11.17%和2.50%,同比增长2.82、0.34和-0.58百分点。 Vc价格上涨提供业绩弹性,三年倍增计划强化外延并购预期。 Vc是公司营收占比最大的原料药品种,到2017年8月稳定在70元/kg,相比较2016年低点26元已经上涨超过150%,我们认为由于环保和停产等因素,价格有望在高位维持,而公司的长单价格有望提高从而持续增厚公司业绩。 另外根据公司提出的“三年倍增”计划,从上半年来看公司已经逐步布局落实,其中商业方面陆续收购辽宁博大药业、沿江医药和辽西药业60%股权,制剂方面拟收购南京瑞尔100%股权。 维持“推荐”评级。 由于搬迁摊销和成本上涨以及Vc长单消化影响,我们下调了之前预期,2017-2019年EPS为0.16元、0.27元和0.38元,PE分别为74倍、42倍和30倍。考虑到公司业绩大幅增长和外延预期以及非公开增发,维持“推荐”评级。 风险提示。 Vc价格下滑,非公开发行慢于预期等。
仙琚制药 医药生物 2017-08-30 8.14 -- -- 8.97 10.20%
9.25 13.64% -- 详细
事件: 8月24日公司发布半年报,上半年实现营业收入12.74亿,同比增长5.69%; 实现归母净利润0.81亿,同比增长37.78%,业绩符合预期。 公司公布1-9月份业绩预告,前三季度预计实现扣非归母净利润1.3-1.5亿,同比增长30%-50%。 投资要点: 制剂业务增长带动利润提升。 上半年医药业务收入增长5.84%,毛利率54.59%,同比增长4.41%。单二季度来看,第二季度实现营收7.08亿、归母净利0.65亿,同比分别增长3.64%、43.28%,二季度的毛利率同比提升4.7个百分点。在甾体类原料药降价的局势下,产品线毛利率提升,我们估计主要原因一方面是主要原材料雄烯二酮价格在上半年处于低位,另一方面是高毛利制剂占比提升。 分产品来看,皮质激素、妇科计生用药、麻醉肌松用药实现营收分别为3.96亿、3.58亿、1.79亿,同比分别增长3.54%、7.65%、25.28%,同时毛利率分别提升3.37、4.19、1.54个百分点。麻醉肌松用药整体增长最快,预计主要是罗库溴铵和顺阿两个品种增长较快;妇科计生用药领域,预计目前基数较大的黄体酮胶囊在加大辅助生殖领域拓展的情况下保持稳定增长。 分地区来看,国内、国外实现营收分别为10.88亿、1.86亿,同比增长10.02%、-13.34%。国外营收下降预计主要是由甾体类原料药价格下降所致。 期间费用略有增加。 公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.85亿、1.42亿,0.21亿,同比分别增加16.13%、-8.81%、47.13%,三项费用率分别增长2.72、-1.77、0.46个百分点。财务费用增加主要是由于汇兑损益增加了约700万。销售费用增加主要是由于公司积极推进营销模式创新以及营销队伍建设,销售推广费增加4600万。 三季度业绩好,略超预期。 公司公告1-3季度预计归母净利润为1.3亿-1.5亿,第三季度归母净利润为0.49-0.69亿,同比增加17.5%-65.5%。如果按照平均数0.59亿算,同比增加41.5%。预计一是由于原材料雄烯二酮价格处于低位,产品线毛利率较高;二是由于VD3在今年6月开始价格大幅上行,子公司台州海盛主要品种为VD3,预计3季度台州海盛利润增加较多。 盈利预测和评级。 鉴于公司在甾体产业链上具备优势,呼吸、肌松领域制剂增长较快,同时展开外延并购拓展海外销售渠道和丰富产品线,看好公司长期发展。预计17-19年的EPS分别为0.22、0.28、0.36元,对应8月24日收盘价,PE分别为37、29、27倍,维持推荐评级。 风险提示。 制剂销售不达预期;原材料价格上涨。
京新药业 医药生物 2017-08-28 11.26 -- -- 11.62 3.20%
12.13 7.73% -- 详细
京新药业公布2017年半年报,实现营业收入9.99亿元,同比增长11.94%,实现归属母公司净利润为1.70亿元,同比增长22.91%。每股EPS为0.27元,公司预计1-9月份归母净利润为2.41-2.61亿元,同比增长20%-30%,业绩基本符合预期。 2017年上半年分类别来看,成品药方面收入5.08亿元,同比增长11%,预计核心产品瑞舒伐他汀保持20%左右增速,康复新液和地衣芽胞杆菌增速在30%左右。新产品方面,匹伐他汀由于新近医保目录,上半年放量明显,全年预计能达到5000万收入,而左乙拉西坦也开始贡献业绩,我们认为下半年随着新产品的放量和核心产品持续增长收入增速有望提高。原料药方面,2017年上半年收入3.17亿元,同比增长7%,我们认为这与瑞舒伐他汀和舍曲林等特色原料药持续上量有关。另外医疗器械上半年收入1.57亿元,同比增长24%,表现较好,按照业绩承诺情况,预计全年有望保持30%以上增长。 2017年上半年整体毛利率为57.34%,同比提高4.81个百分点,环比提高0.84个百分点,我们认为一方面受益于成品药的占比提升;另一方面受益于原料药价格上涨和工艺改进以及费用摊销完毕使得原料药毛利率有所提升。 期间费用率方面,2017年上半年为38.05%,同比提高3.42个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提高了1.81、1.24和0.38个百分点,主要是产品推广加大和研发投入增加有关。 公司计划开展一致性评价品种有13个,其中瑞舒伐他汀已完成现场检查,最快年底有望通过评价。我们认为通过一致性评价后有可能享受优质优价,这样对于瑞舒伐他汀来说有望持续20%左右增速。而康复新液和地衣芽胞杆菌受益需求稳定增长持续放量,未来有望达到5亿的收入规模。而新产品匹伐他汀和左乙拉西坦的快速放量增加了新的利润贡献点,再加上公司现有的在研品种(如EVT201、盐酸安非他酮和卡巴拉丁等)也为后续产品线持续扩充提供了坚实的基础。 由于公司非公开增发已经顺利完成,我们调整了公司股本,保守预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.44元和0.51元,PE分别为33倍、26倍和23倍。公司目前估值水平相对合理,不过考虑到原料药业务有望带来弹性和新产品的推广以及一致性评价的受益空间,我们看好公司发展,给予“推荐”评级。
鱼跃医疗 医药生物 2017-08-24 20.67 -- -- 21.80 5.47%
23.78 15.05% -- 详细
事件: 鱼跃医疗发布2017年半年报,实现营业收入18.6亿元,同比增长30.30%,归属于母公司净利润为3.98亿元,同比增长20.13%,每股收益为0.4元,业绩略低于之前预期。 投资要点: 主营业务持续稳定增长态势。 2017年上半年分产品类别来看,家用医疗实现收入7.19亿元,同比减少8.11%,这主要与雾化器从家用归为医用呼吸及供氧系列有关,其中电子血压计增速在40%左右,血糖产品同比20%多增长。呼吸及供氧系列上半年收入6.50亿元,同比增长63.52%,主要由于新增了雾化器和AED产品合并以及主打产品持续增长所致,其中雾化器上半年收入超过1个亿,同比增长50%多,制氧机增速在20%左右,而呼吸机上半年收入已经超过3000万(16年全年2000万)。另外医用临床系列实现收入4.79亿元,同比增长104.97%,与中优医药并表有关,扣除并表的1.73亿元,同比增长30.77%,基本反映了上械的手术器械增长情况。我们认为凭借公司的品牌优势和细分市场的稳定需求,公司主营收入有望保持稳定增长态势。 整体毛利率有所提升,费用率提高和非经常性损益影响业绩表现。 2017年上半年公司整体毛利率为41.80%,同比提高了0.96个百分点,主要是由于医用临床系列和呼吸供氧这两个相比较毛利率较高的系列增速较快占比提升所致。细分来看,家用和供氧系列毛利率同比下降了4.79和3.01个百分点,这与公司电商业务(毛利率相对较低)发展较快有关,2017年上半年电商同比增长65%以上。费用方面,2017年期间费用率为15.60%,同比提高了1.28个百分点,主要是销售费用率较大提高所致,这与公司加大市场开拓和新产品投入以及中优并表有关。另外2017年上半年政府补助较少使得非经常性损益同比减少了1000多万,也部分影响了业绩增长。 维持“推荐”评级。 由于中优上半年净利润离业绩承诺有差距,我们略调整了之前盈利预测,保守预计2017-2019年EPS为0.64元/0.77元/0.90元,PE分别为32倍、27倍和23倍。公司作为家用器械龙头公司,受益于品牌和渠道优势有望持续增长,而医用临床系列则受益于外延收购不断扩充产品链,再加上公司员工持股计划,我们长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。 风险提示。 费用增长过快;产品销售不达预期等。
南京医药 医药生物 2017-08-23 7.05 -- -- 7.29 3.40%
7.38 4.68% -- 详细
事件: 南京医药公布2017年半年报:公司上半年实现营业收入134.92亿元,同比增长4.10%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长38.04%,每股EPS为0.13元,业绩基本符合预期。 投资要点: 批发增速放缓使得整体收入增速低于预期。 公司2017年上半年批发业务营业收入128.04亿元,同比增长3.55%,低于之前预期,我们认为这主要与招标省份持续降价有关。零售业务方面表现较好,2017年上半年实现收入5.90亿元,同比增长17.45%,目前公司零售门店330家,体现了公司批零一体化业务发展顺利。另外公司的电商业务依旧保持快速增长势头,2017年上半年实现收入5033.72万元,同比增长40.38%。考虑到招标降价压力和批发业务的增速,我们下调了整体收入增速,预计未来三年整体收入增速在5%左右。 毛利率进一步提高带动公司业绩快速增长。 2017年上半年整体毛利率为6.25%,同比提高了0.39个百分点,环比来看提高了0.23个百分点,延续2016年以来持续提高态势。这主要与公司的批发业务毛利率持续提高有关,我们认为这一方面与两票制逐步推行减少中间环节有关,另一方面也与公司逐渐向上游生产企业传导成本压力有关。期间费用率方面,2017年上半年三项费用率为4.47%,同比提高0.04个百分点,增幅不算明显,体现了公司在费用控制上的努力。 非公开增发顺利获批和外延扩张预期进一步提升业绩增长空间。 为了降低债务成本和补充流动资金,公司的非公开增发目前顺利获批,我们认为财务费用有望进一步降低从而提升业绩表现。另外嵌套内的员工持股计划也体现了公司国企改革较快的推行进度,随着经营质量持续改善和管理层以及员工积极性的调动,对公司的长期发展有利。而在整体商业集中度提升的背景下,资金的充实也将使得公司加快对空白销售区域进行并购,因此我们认为后续对外扩张的步伐也值得我们期待。 维持“推荐”评级。 我们预计公司17年-19年的EPS为0.26、0.31、0.36元,考虑到公司盈利能力持续提高和区域龙头优势以及国企改革预期,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)批发规模增速放缓;(2)费用增长过快等。
千红制药 医药生物 2017-08-23 6.04 -- -- 6.58 8.94%
6.58 8.94% -- 详细
事件: 千红制药公布2017年半年报:实现营业收入5.17亿元,同比增长42.67%; 实现归母净利润1.44亿元,同比增长0.80%。每股EPS为0.11元,业绩基本符合预期。 投资要点: 原料药业务大幅增长,制剂业务保持稳定增长。 2017年上半年公司原料药业务实现收入2.70亿元,同比增长79.25%,这与肝素钠原料药出口价格上涨和销量提升有关,基本符合之前预期。制剂方面,2017年上半年实现收入2.47亿元,同比增长16.70%,我们预计怡开收入增速在20%多,复方消化酶维持40%增速,而肝素钠制剂销量提升明显,不过价格降低导致收入持平。2017年上半年新产品依诺肝素和达肝素钠进药医院已经达到上百家,表明市场推广进程良好。 搬迁费用摊销拉低整体毛利率。 2017年上半年总体毛利率为51.47%,同比减少11.60个百分点,一方面制剂业务毛利率由于搬迁费用摊销增加和招标降价影响同比下降8.40个百分点,另一方面也与原料药快速增长使得占比提高有关。不过我们看到整体毛利率环比提高1.28个百分点,说明原料药业务受益价格上涨和销量提升开始覆盖成本上涨压力。费用方面,期间费用率为17%,同比提高1.74个百分点,主要是利息减少使得财务费用率提高所致,销售费用率和管理费用率均出现下降,体现了公司良好的控费水平。 原料药价格上涨贡献弹性,新产品+核心产品保证业绩稳定增长。 根据wind数据,2017年上半年肝素钠原料药出口均价同比上涨22.28%,而16年下半年均价在3675.95美元/kg,目前出口价格在4000多美元/kg,因此我们预计原料药业务下半年仍将保持量价齐升态势。而上半年研发费用同比增长42.44%,体现了公司对研发的重视,我们认为制剂业务核心产品受益于需求稳定有望持续增长,而新产品的不断推广为后续业绩增长提供良好补充。另外公司刚公布的股权激励草案一方面有效激励员工,另外也为未来几年业绩增长提供了强有力基石。 维持“推荐”评级。 预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.23元和0.28元,考虑到公司的股权激励计划和后续新产品的发力以及医疗服务大健康的战略考量,我们看好公司的发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示:销售不达预期;费用增长过快等。
华润三九 医药生物 2017-08-23 29.52 -- -- 29.57 0.17%
29.57 0.17% -- 详细
事件: 8月18日公司发布半年报,2017年上半年实现营收49.98亿,同比增长16.75%;归母净利7.41亿,同比增长16.52%;业绩符合预期。 投资要点: 内生+外延增长稳健。 二季度,公司实现营收25.41亿、归母净利3.67亿,同比分别增长18.26%、13.22%。上半年公司实现营收49.98亿,同比增长16.75%,其中处方药实现营收20.15亿,同比增长19.85%;自我诊疗业务实现营收27.16亿,同比增长14.56%。业务毛利率基本稳定。增长的主要原因: 1)公司在16年9月收购昆明圣火并表增厚业绩,主要品种血塞通软胶囊今年进入新版国家医保目录,未来增长可期;今年1月完成收购金复康药业65%的股权,获得金复康口服液、益血生胶囊2个潜力品种。 2)自我诊疗业务中儿科品类、皮肤品类增长较快,感冒品类、骨科品类稳定增长。 3)处方药业务中,中药处方药产品结构继续调整,原有的部分中药注射剂品种如参附、参麦注射液收入下滑,预计华蟾素片、血塞通软胶囊等口服品种稳定增长;专科线方面,继续重点拓展医院覆盖数量,易善复稳定增长;抗感染业务方面,新泰林销售收入保持稳定,众益制药业务整合进展顺利,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长。 期间费用保持平稳。 本期销售费用、管理费用、财务费用分别为17.93、4.11、0.14亿,同比分别增长18.82%、15.78%、84.70%。期间费用率整体提升0.66个百分点,整体保持平稳,销售费用增长较多主要是因为市场推广费用、职工薪酬增加较多,同比增加1.37亿、1.45亿。预计未来三项费用保持平稳。 盈利预测和评级。 公司为OTC龙头企业,中药处方药中中药配方颗粒、血塞通软胶囊等具有较好的发展前景,渠道优势明显,长期发展值得关注,预计17-19年EPS分别为1.50、1.75、1.96元/股,对应目前股价PE分别为 19、16、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 整合效果弱于预期,中药注射剂下滑超预期。
现代制药 医药生物 2017-08-23 16.00 -- -- 15.99 -0.06%
16.14 0.88% -- 详细
上半年业绩增长稳健,平台整合效应显现。 受国家限抗等政策影响,上半年营收与同期相比基本持平,而归母净利润实现同比增长23.27%,主要原因有1)持续推进降本增效战略, 17年上半年营业成本相比于16年同期减少1.09亿元;2)公司调整产品结构,制剂产品占比提高,增加制剂中高毛利产品的占比;3)平台整合后业务协同效应显现。子公司方面,中联与海门去年同期分别亏损10056万、4293万,随着中联搬迁完成、海门投产,今年上半年亏损额减小至1140万、2658万,扭亏形势较好;国药容生净利润同比增长29.19%,与现代哈森业务协同情况较好;新并入子公司中坪山制药实现净利润3032万元,完成全年承诺扣非归母净利润4303万确定性大;威奇达受益于环保核查力度加大原料药供给趋紧,公司主要产品如6-APA价格从175元/Kg涨至210元/Kg,预计下半年行业景气度仍将持续,产品价格仍有上涨空间。 整体毛利率略有提升,期间费用有所增高。 公司上半年毛利率为38.51%,同比提高2.34%,环比来看,二季度毛利率略有下滑,环比减少1.85%,整体而言公司毛利率水平保持稳定。2017年上半年销售费用、管理费用和财务费用同比增长3.62%、7.38%和3.23%,公司期间费用率稳中有升,同比提高了1.12%,由于公司加大市场推广力度、增加研发投入,销售费用率、管理费用率分别微幅上涨0.39个百分点0.24个百分点。 平台整合持续推进,协同发展潜力大。 重组完成之后,公司开始着手在研发、采购与营销等方面进行整合,公司拥有内部的规模效应和上下游产业链协同的优势,协同效应将随着整合进程的深化逐步显现。公司一致性评价品种数较多,股东上海医工院提供技术支持,目前进度处于行业前列,未来有望受益;另外大股东国药集团是国内医药领域综合实力领先的医药集团,公司有望与母公司国药集团深入合作,工商业协同潜力大。 盈利预测和评级。 公司通过重组成为国药集团下化药平台,随着对营销、研发等的整合的深入,未来平台效应将逐步显现。同时公司受益于一致性评价,与母公的商业板块的协同效应值得期待。预计公司17-19 年EPS 分别为0.68 元、0.82元和0.98 元,对应2017 年8 月17 日收盘价16.20 元,市盈率分别是24、20、17倍,给予“推荐”评级。 风险提示 整合效果弱于预期。
康缘药业 医药生物 2017-08-21 15.73 -- -- 16.26 3.37%
16.26 3.37% -- 详细
营销改革初见成效,收入稳步增长。 公司上半年实现收入16.6亿,同比增长10.69%。其中。 1) 上半年口服液实现营收1.26亿,同比增长63%,预计主要是金振口服液在提价换包装之后销量增长较快。 2) 上半年注射剂实现营收8.62亿,同比增加3.77%。注射剂Q2实现营收4.35亿,同比下滑约6%;毛利率80.19%,环比提升2.4个百分点。注射剂主要品种是热毒宁和银杏二萜内酯,高毛利率的银杏二萜内酯延续一季度的增长,预计实现约五千万左右的收入,其在7月份通过价格谈判进入国家乙类医保,预计随着省级医保对接逐步完成,销量进一步增长。热毒宁上半年整体有所增长,但二季度小幅下滑,预计主要是受部分中药注射剂限二级及以上医院使用所致。由于公司加大热毒宁在之前销售额较少的地区的拓展,预计热毒宁今年销售能够和去年持平。 3) 上半年胶囊剂实现营收4.38亿,同比增长5.18%;Q2实现营收2.62亿,同比增加20.8%,环比增长48%。胶囊剂的毛利率Q2环比也提升了2个百分点。营销改革效果渐显,预计新进医保的大株红景天胶囊等快速增长,16年销量略有下滑的老品种桂枝茯苓胶囊也实现正增长。 4) 上半年片丸剂实现营收1.27亿,同比增长39.41%。主要是天舒片、兰索拉唑片、心脑欣丸销售增长所致。 公司在二季度实现收入8.94亿,同比增加11.16%;增速较1季度加快1个百分点,较去年增加6.61个百分点,表明公司的营销改革效果显现。 费用控制良好,三项费用保持平稳。 上半年销售费用、管理费用、财务费用分别增加14.5%、10.36%、3.45%。 三项费用率占比合计增长1.3个百分点,整体保持平稳。销售费用增长较多,也和公司积极开展营销改革,营销投入加大有关。 维持推荐评级。 鉴于公司银杏二萜内酯顺利通过国家价格谈判有望放量、积极推进营销改革以及股票期权激励计划、大股东增持,长期看好公司发展。预计17-19 年EPS 分别为0.69、0.77、0.89 元,对应8 月17 日收盘价15.83 元,市盈率分别为23、20、18 倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 热毒宁销售不达预期;营销改革不达预期;银杏二萜内酯医保对接不及预期。
新华制药 医药生物 2017-08-16 15.08 -- -- 16.50 9.42%
18.95 25.66% -- 详细
事件: 新华制药2017年上半年实现营业收入24.03亿元,同比增长20.25%;归属母公司净利润1.07亿元,同比增长132.79%。每股EPS为0.23元,业绩略高于我们之前预期。 投资要点: 公司制剂业务快速增长成为最大业务板块。 2017年上半年公司制剂业务实现收入10.67亿元,同比增长23.57%,首次超过原料药业务成为最大业务板块,体现了公司近年来做大制剂战略目标的成果。受益于介宁和保畅增补进入2017年医保目录契机,上半年介宁销售增长约60%,保畅增长实现翻番,另外库欣销售增长20%。另一方面公司的制剂出口和CMO合作上半年实现收入0.55亿元,同比增长200.4%,也贡献了一部分制剂增速。我们认为随着招标的持续推进,凭借公司的品牌优势和销售推广,2017年全年制剂业务有望保持快速增长势头。 公司综合毛利率同比大幅提升,期间费用有所增长。 2017年上半年公司整体毛利率为27.46%,同比提高了4.56个比分点,环比一季度也有所提高,主要由于化学原料药和医药中间体及其他业务毛利率提升较大,我们认为这与上半年原料药价格有所提高,根据wind数据阿司匹林和咖啡因2017年上半年均价上涨较大,分别上涨了24.63%和26.72%。 2017年上半年销售费用、管理费用和财务费用同比增长39.05%、33.30%和31.58%,主要是销售推广和研发费用影响所致,导致整体期间费用率同比提高了2个多百分点。 制剂和原料药双轮驱动以及国际化战略提升业绩快速增长。 随着2017年医保目录调整契机,公司主要战略制剂品种和重点普药品种在销售持续推广下有望持续稳定增长。而原料药方面受益于价格逐步上涨和环保压力逐步加重使得其他生产厂家承压,对于公司这类品牌企业有益,未来三年有望增厚整体业绩并带来弹性空间。另外随着搬迁结束和生产车间改造完成,国际化战略有望顺利实施,我们认为随着欧美产品注册完成,制剂出口有望迅速放量,打开公司的发展空间。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS为0.42/0.57/0.71元,估值为36倍、26倍和21倍,考虑到公司近几年的业绩增速和非公开增发以及国企改革预期,维持“推荐”评级。 风险提示: 制剂销售慢于预期;费用增长较快;毛利率下滑超过预期等。
通策医疗 医药生物 2017-08-08 22.67 -- -- 23.24 2.51%
27.48 21.22% -- 详细
事件: 通策医疗2017年上半年实现营业收入5.08亿元,同比增长33.50%;归属母公司净利润0.88亿元,同比增长22.82%。每股EPS为0.28元,业绩基本符合我们预期。 投资要点: 口腔医疗服务业务持续稳定增长。 公司目前医疗服务业务除昆明妇幼生殖中心外均为口腔诊疗所贡献,2017年上半年口腔业务收入5亿元,其中杭州口腔收入3.73亿元,同比增长38.66%;宁波口腔实现收入0.47亿元,同比增长14.72%。而新设医院方面,诸暨口腔收入0.19亿元,同比增长55.84%;舟山口腔收入0.1亿元,同比增长50.63%。结合公司对外投资进展,绍兴上虞口腔、南京牙科和宁波北仑这三家2016年开业以及2014年公告设立的湖州口腔和海宁口腔这些新设医院有望贡献业绩,因此我们认为老医院通过不断增加分院和网点布局以及新设医院逐渐开业将保证公司口腔诊疗业务持续稳定增长。 综合毛利率有所提高,费用率提升影响一部分业绩。 2017年上半年公司综合毛利率为41.07%,同比提高了0.92个百分点,不过医疗服务的毛利率上半年是40.96%,同比下降了1.38个百分点,我们认为这与公司新设网点布局和老院迁址有关。费用方面,2017年期间费用率为18.84%,同比提高了1.76个百分点,主要是管理费用同比增长39.81%所致,与薪酬和研发费用增加有关。不过在销售费用率下降的情况下收入依然保持较快增长,说明品牌影响力已经建立,体现了公司的竞争实力。 成熟复制的口腔诊疗和生殖、妇幼新业务的开拓打开发展空间。 “中心旗舰医院+分院”的复制模式给公司带来了成熟的经验和积累,目前口腔医院已经达到24家,再加上公司公告的对外投资项目和计划,而贡献业绩的目前口腔医院主要才8家,还有较大增长空间。另外2017年新增设立舟山波恩医院和募投设立的浙江存济妇幼医院以及昆明生殖中心持续经营都体现了公司开拓新领域的决心,为长期发展打开了广阔的空间。 维持“推荐”评级。 保守预计公司2017-2019年EPS为0.53/0.60/0.70元,估值为43倍、38倍和32倍,作为医疗服务公司目前估值较为合理,不过考虑到新设医院对业绩贡献有望超预期,再加上后续的扩张步伐和非公开增发对管理层和员工的有效激励,我们长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示:新设医院开业慢于预期;费用增长较快等。
恩华药业 医药生物 2017-08-02 13.90 -- -- 14.79 6.40%
15.19 9.28% -- 详细
事件: 恩华药业2017年上半年实现营业收入16.78亿元,同比增长10.79%;归属母公司净利润2.09亿元,同比增长21.66%。每股EPS为0.21元,业绩符合我们预期。 投资要点: 公司主营业务稳定增长。 2017年上半年公司麻醉类产品实现收入4.48亿元,同比增长7.59%,略低于预期,我们预计老产品咪达唑仑和依托咪酯销售额个位数增长,右美托咪定增速在50%以上,而丙泊酚和瑞芬太尼在基数较小基础上持续放量。精神类产品收入3.23亿元,同比增长10.50%,预计老产品销售稳定,丁螺环酮增速在两位数以上,新品度洛西汀超过50%,而阿立哌唑则因基数小放量明显。另外神经类产品实现收入0.42亿元,同比增长12.43%,预计主打产品加巴喷丁增速在两位数以上。 公司综合毛利率同比大幅提升,费用率有所增长。 2017年上半年公司整体毛利率为50.05%,同比提高了7.19个比分点,环比一季度略有降低,不过整体趋势来看已经从2014年的39.73%提高至目前的50.05%,从各类别来看,除其他业务毛利率出现同比下降外均同比有所提高,体现了公司产品的竞争实力。期间费用率方面,销售费用率和管理费用率分别为27.37%和7.22%,同比提高了4.99和1.9个百分点,这与公司营销费用结算调整和研发投入增加有关。 公司一二线产品持续增长和新品种快速放量构成业绩增长动力。 公司老产品如咪达唑仑和依托咪酯近年来通过拓展新的应用领域如加大在ICU科室的推广创造了新的收入增长点。另外二线产品右美托咪定受益于医保目录的调整和细分市场的快速增长有望保持快速增长势头。而新产品如丙泊酚、瑞芬太尼和阿立哌唑以及度洛西汀均属于细分领域主流产品,受益于这一轮招标的陆续开展,我们认为凭借公司的品牌优势有望保持目前良好的中标态势,收入快速放量保证公司业绩持续增长。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS为0.38/0.46/0.55元,估值为36倍、30倍和25倍,作为中枢系统龙头企业估值目前略显低估,考虑到有效的激励机制和管理层增持,再加上公司新产品对业绩的持续推动,维持“推荐”评级。 风险提示: 新产品推广不达预期;费用增长较快。
千红制药 医药生物 2017-07-04 5.94 7.00 15.13% 6.08 2.36%
6.58 10.77%
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投资要点: 肝素钠原料药贡献公司业绩弹性。 公司是国内前五大原料药出口企业之一,主要出口市场为欧洲、亚洲和拉美国家,不过2011年随着山德士注射用肝素钠在美国获批上市,公司作为其原料药供应商进入美国市场。公司目前肝素钠原料药产能扩大至55000亿单位,我们认为公司目前产能充足,原料药有望凭借优势地位和质量品质受益于整体肝素需求增加而进入量价齐升阶段。 低分子肝素有望成为新增长点。 由于低分子肝素具有Xa因子的活性抗血栓活性强,而不良反应低的特点,低分子肝素在肝素类药物中占据优势地位。经过多年来研发,目前依诺肝素和达肝素钠已经在2015年和2016年先后上市,我们认为随着招标的持续进行,凭借公司的价格和品牌优势,2018年将进入放量阶段,后续有望成为新的利润增长点。 核心制剂产品稳定增长贡献内生性动力。 胰激肽原酶凭借公司多年来的优势地位,加上实际招标降价压力较小,我们认为该产品有望持续稳定增长态势。考虑到糖尿病的患者人数和并发症的比例,胰激肽原酶整体市场规模有望持续扩容,结合该产品的临床优势,目前销售规模远远未到天花板。随着胃肠疾病人数的增加细分市场规模有望持续扩容,公司的复方消化酶凭借过硬的产品质量和销售实力市场份额有望持续提高,再考虑到OTC市场的开拓,我们认为该产品有望保持快速增长,2017年销售规模在1亿左右。 维持“推荐”评级。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.20元,0.24元和0.28元,鉴于肝素钠原料药持续涨价预期和核心制剂产品稳定增长态势,再加上公司的大健康产业链布局,我们长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。 风险提示:市场行情变化;原料药涨价不达预期;期间费用快速上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名