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周静

国联证券

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安图生物 医药生物 2017-11-21 54.10 61.30 15.23% 55.30 2.22% -- 55.30 2.22% -- 详细
化学发光领域有望延续高增长化学发光是目前发展最迅速的体外诊断细分领域,整体增速在25%以上,国产化学发光未来有望通过空白市场推广、技术替代和国产替代延续高增长。而公司是国内化学发光领域研发能力最强、产品线最丰富的企业之一,截止16年公司全自动化学发光仪市场保有量约1600台,未来有望保持700-1000台/年的装机速度,单台年试剂产出30万,预计将带动磁微粒化学发光检测试剂未来三年保持40%左右的增速,逐步成为公司的主要收入来源。 微生物检测等领域有望维持稳健增长公司微生物检测试剂近年来保持快速增长态势,自动化血培养系统及飞行时间质谱的上市将助力该领域的进一步发展,未来增速有望达到20-30%。 公司代理的呼吸道九联检产品技术优势大,国内医院覆盖率高,预计未来保持10-15%左右的速度增长;酶联免疫和板式发光产品技术较为成熟,在中低端医疗机构尚有发展空间,未来有望维持低速增长。 内生+外延,打造国内IVD龙头品牌公司研发实力较强,是国内新产品上市活跃的企业之一,目前已获得406项产品注册证书,其中43项获得CE认证,产品线较为丰富,得益于行业的快速发展,未来有望通过内生发展保持快速增长。公司近期通过外延并购完善了其生化产品线,并推出了首款国产大型实验室自动化流水线,预计18年下半年开始陆续产生效益;此外,公司首次尝试通过渠道扩张拓展IVD新经济的模式,扩大其竞争优势和市场份额,预计后续外延催化不断。 首次覆盖,给予“推荐”评级预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.08、1.46、1.90 元,对应11 月15 日收盘价53.6 元,PE50、37、28 倍。公司是化学发光领域龙头,未来通过仪器放量带动试剂销售增长确定性高,后续产品值得期待。我们认为公司18年合理估值为42-45 倍,目标价61.3-65.7 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
京新药业 医药生物 2017-11-13 12.83 15.75 23.72% 13.78 7.40%
13.78 7.40% -- 详细
主力大品种瑞舒伐他汀持续稳定增长。 根据CMH最新数据,2016年他汀类药物国内市场规模为157亿,占总体降血脂药物市场的84.5%,而瑞舒伐她汀凭借临床上使用优势,有望持续替代老品种使得市场持续扩容。经过几年市场培育和新一轮招标开拓,“京诺”销售额从2012年的4000万左右快速增长至2016年的4.6亿左右,年复增长率在84.41%。我们认为凭借公司他汀类丰富的品种协同优势和瑞舒伐他汀原料/制剂一体化优势以及完成一致性评价后配套的招标政策,公司的“京诺”未来三年有望保持15%-20%左右增速水平。 二线产品增长空间大。 公司的地衣芽孢杆菌近年来市场份额持续上升,考虑到医保目录调整为甲类和中标省份的持续增加,再加上OTC渠道的持续推广,未来有望保持快速增长势头,成长为5亿的大品种。而随着适应科室的不断推广,凭借良好的疗效和销售推广,公司的康复新液有望保持20%以上增速,今年销售额有望超过2亿元,未来有望成长为5亿的大品种。受益于抑郁患者的增多和诊疗率的提高,抗抑郁药有望维持两位数增速。而舍曲林作为临床一线用药品种,市场空间巨大。而公司作为首仿企业,受益于近几年持续的市场开拓和品牌效应的逐步体现,再考虑到一致性评价进展顺利,我们认为该产品有望保持30%左右增速。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.35元,0.44元和0.52元,估值分别为34倍、27倍和21倍,相较而言公司目前估值水平略低,看好公司制剂业务的持续增长和新产品推广以及一致性评价受益,维持“推荐”评级。
新华制药 医药生物 2017-11-06 16.95 -- -- 17.28 1.95%
17.28 1.95% -- 详细
事件: 公司发布三季报:2017年1-9月份实现收入34.53亿元,同比增长16.00%;归母净利润为1.74亿元,同比增长94.74%;每股EPS为0.38元。 投资要点: 收入稳定增长,盈利能力进一步提高。 公司2017年三季度实现收入10.49亿元,同比增长7.31%,我们认为主要是制剂收入由于降价滞后影响本季度放缓,原料药方面由于价格上涨销量有所承压。而从公司盈利能力来看,前三季度净利率为5.30%,同比和环比提高2.00和0.55个百分点,同比提高主要是毛利率原因,我们认为主要受益于原料药价格和制剂工艺和搬迁结束使得主要类别产品毛利率同比均出现提高;而环比提高则一部分体现在费用的控制上,前三季度销售费用率和管理费用率环比分别降低了0.17和0.10百分点,另外也与7-9月份公司取得了土地收储收益使得营业外收入大幅增加有关。 制剂和原料药双轮驱动,员工持股注入活力。 随着一致性评价的推进,公司主要战略制剂品种和重点普药品种销量有望迎来持续增长,再加上低价药提价预期,制剂业务业绩有望稳定增长。而原料药方面受益于本轮价格上涨周期,未来三年有望增厚整体业绩并带来弹性空间。另外公司10月份顺利完成定增,其中核心管理人员和业务人员积极参与的员工持股计划使得利益一致,为公司发展注入了活力。 维持“推荐”评级。 根据增发后股本调整,我们预计公司2017-2019年EPS 为0.41/0.56/0.69元,基于原料药带来的业绩弹性和制剂业务稳定增长预期以及公司经营质量的改善,维持“推荐”评级。 风险提示。 制剂销售慢于预期;费用增长较快;毛利率下滑超于预期等。
东北制药 医药生物 2017-11-03 11.53 -- -- 12.94 12.23%
13.35 15.78% -- 详细
事件: 公司发布三季报:2017年1-9月实现收入41.91亿元,同比增长12.22%;归属母公司净利润为7986.09万元,同比增长1213.92%;每股EPS为0.17元。 投资要点: 三季度收入增速较低,盈利能力进一步提高。 2017年三季度公司收入14.26亿元,同比增长7.14%,环比增速减少6.72百分点,我们认为主要是招标降价滞后体现在三季度,因此制剂和商业增速较低。不过由于三季度Vc出口价格进一步上涨,使得毛利率持续提高,前三季度整体为35.80%,同比和环比提高5.07和0.77百分点,使得公司业绩高于之前预期。费用方面,2017年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.92%、11.84%和2.49%,相比中期来看管理费用提高明显,我们认为主要与研发支出和劳务费增多所致。 Vc价格持续上涨贡献业绩弹性,非公开增发顺利获批。 根据wind数据,截止到2017年09月,Vc当月出口平均单价为6635.66美元/吨,从2016年9月最低价3246.14一路上涨,体现了公司长单价格上涨趋势。 我们认为环保要求放松可能性不大,再加上公司也面临搬迁控量,因此价格有望维持高位,而滞后的长单价格上涨有望持续贡献弹性。9月份公司公告非公开增发获得证监会批准,根据发行9493.10万股测算如果全额募集13.20亿元,增发底价为13.90元/每股。 维持“推荐”评级。 暂不考虑增发股本变化,我们预计2017-2019年EPS为0.26元、0.40元和0.57元,PE分别为46倍、30倍和21倍。考虑到公司的业绩弹性和三年倍增包含的外延预期以及非公开增发,维持“推荐”评级。 风险提示。 Vc价格下滑超出预期;费用过快上涨;三年倍增计划不达预期等。
南京医药 医药生物 2017-11-03 6.85 -- -- 6.96 1.61%
6.96 1.61% -- 详细
投资要点:药品降价使得收入增速承压,毛利率环比持续提高。 2017年三季度实现收入69.60亿元,同比增长2.96%,较半年报有所降低,由于中标影响时间上滞后3-6个月,因此三季度真正体现降价影响。不过我们认为随着近几年不断降价,承压有所趋缓,再加上对空白区域覆盖未来两年收入增速有望提高。毛利率方面,前三季度为6.31%,同比和环比提高0.48和0.06百分点,盈利能力持续提高,表明随着两票制的推行,公司作为区域商业龙头持续受益。费用方面,前三季度销售费用率2.39%,逐季提高,体现了公司顺应行业趋势进一步抢占市场的投入。 大健康产业战略布局医养结合,进一步完善产业链。 顺应人口老龄化和国家大力发展养老产业的契机,公司战略转型定位为“大健康产业可信赖的健康产品和服务提供商”。此次安徽天星和安徽省中西医结合医院的合作是公司对于医养融合的尝试,可以说结合了资本+专业的优势互补,利用信息化分析手段打造现代化医养综合体。我们认为医养结合的尝试一方面顺应目前政策导向,另一方面延伸公司产业链,多业务的发展提供新的利润点和抗风险能力。 维持 “推荐”评级。 暂不考虑增发对股本变化,我们预计17年-19年EPS为0.26、0.34、0.40元,考虑公司盈利能力持续提高和大健康产业战略,维持 “推荐”评级。
千金药业 医药生物 2017-11-01 13.93 -- -- 14.96 7.39%
14.96 7.39% -- 详细
事件:10月27日公司发布三季报,1-9月实现营收22.80亿,同比增加14.75%;实现归母净利润0.98亿,同比增加48.17%;实现扣非归母净利润0.85亿,同比增加41.57%,业绩基本符合预期。 投资要点: 前三季度经营稳健,卫生用品增速较快。 分产品来看,中药、西药、卫生用品前三季度分别实现营收6.09亿、5.02亿、1.51亿,同比分别增加8.55%、16.12%、26.69%。除中药板块毛利率略有下降外,西药、卫生用品毛利率增加2.49、0.84个百分点。第三季度,中药板块实现营收2.41亿,同比增加9.7%,预计主要品种千金片/胶囊维持个位数增长,二线品种补血益母丸、椿乳凝胶等增长较快;西药板块实现营收1.28亿,同比有所下滑,预计主要是由于经营化药的子公司湘江药业之前高速增长,渠道库存增加,目前公司加强渠道管控,增速放缓;卫生用品板块0.48亿,同比增加14%,主要是千金净雅销售增长带来的。 销售费用率下降明显。 公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用率分别为28.18%、7.66%、-0.33%,同比分别减少3.13、0.25、0.08个百分点。期间费用整体下降3.46个百分点。预计销售费用率的下降一部分是由于公司合理选择千金净雅的推广的商超,更注重千金净雅在单个门店的盈利能力所致。 维持“推荐”评级。 鉴于公司千金净雅逐步扭亏、以及公司在妇科领域的品牌优势,看好公司的长远发展。预计17-19年EPS分别为0.52、0.60、0.72元,对应10月27日收盘价14元,PE分别为27、23、20倍,维持推荐评级。
康缘药业 医药生物 2017-11-01 15.09 -- -- 15.54 2.98%
15.54 2.98% -- 详细
事件: 10月27日公司发布三季报,1-9月实现营收24.11亿,同比增加5.96%;实现归母净利润3.01亿,同比增加2.73%;实现扣非归母净利润2.95亿,同比增加6.42%,业绩基本符合预期。 投资要点: 前三季度经营稳健,热毒宁销售承压。 公司第三季度实现营收7.48亿,同比下降3.23%;实现归母净利1.10亿,同比增加7.44%。分产品来看,注射液前三季度营收为12.23亿,同比减少3.26%,收入下滑主要是热毒宁受“限二级以上医疗机构使用”带来的。目前公司加大热毒宁多科室的推广力度,预计今年全年销售额与去年基本持平。 药智数据显示,银杏二萜内酯已按照价格谈判价格在重庆、广西、宁夏、甘肃、黑龙江、陕西、海南、云南、天津、浙江、江苏等地中标,预计医保目录对接工作于今年年底完成,明年有望带来业绩增量。前三季度口服液实现营收1.8亿,同比增加68.56%,其中金振口服液提价换包装之后销售增长较快;胶囊剂板块表现平稳,实现营收6.56亿,同比增加3.6%。 期间费用略有下降。 公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用率分别为43.39%、12.98%、1.67%,同比分别减少0.6、0.53、-0.17个百分点。销售费用率第三季度下降约5个百分点,公司费用管控整体加强。 维持“推荐”评级。 鉴于公司银杏二萜内酯入选国家医保乙类,且多个品种进入新版医保目录,看好公司的长远发展。预计17-19年EPS分别为0.69、0.77、0.89元,对应10月27日收盘价15.91元,PE分别为23、21、18倍,维持推荐评级。 风险提示。 热毒宁销售不及预期;银杏产品推广不及预期。
千红制药 医药生物 2017-10-26 5.86 -- -- 5.94 1.37%
5.94 1.37% -- 详细
事件: 公司发布三季报:2017年1-9月份实现收入7.57亿元,同比增长40.53%;归母净利润为1.71亿元,同比下降6.90%;每股EPS为0.13元。预计全年归母净利润为1.80亿元-2.69亿元,同比增长-20%-20%。 投资要点: 收入继续大幅增长,盈利水平下降使得业绩表现不佳。 公司收入前三季度依然保持快速增长,我们预计原料药同比70%-80%增速,制剂增速在30%左右,表明公司产品市场开拓顺利。而公司前三季度业绩下滑,主要是三季度净利润增速同比下滑33.58%,这一方面与三季度毛利率同比下降14.19百分点,同时环比下降0.07百分点有关,另一方面与三季度管理费用率和财务费用率同比提高0.55百分点和5.18百分点有关。我们认为2017年毛利率下降主要是搬迁新增折旧和能源费用有关,而去年同期没有才导致大幅下滑,而公司收入增长强劲,因此短期业绩表现承压,长期来看业绩有望稳定提高。 原料药业务提供弹性,股权激励注入活力。 根据wind数据,肝素钠原料药7月和8月出口价格出现环比上涨,考虑到下游制剂的稳定需求和目前库存数量,我们认为这一轮价格上涨趋势有望持续,公司的原料药业务有望持续贡献业绩弹性。另外公司8月公布了股权激励计划,授予对象为公司核心技术、业务和管理人才,再加上3.03元较低的授予价格极大程度提高了团队凝聚力,也为公司发展注入了活力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.17元、0.22元和0.26元,考虑到后续产品的发力和制剂稳定增长以及发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示。 市场推广不达预期;毛利率低于预期;费用上涨快于预期等。
京新药业 医药生物 2017-10-25 12.20 -- -- 13.78 12.95%
13.78 12.95% -- 详细
事件: 公司发布三季报:2017年1-9月份实现收入15.46亿元,同比增长14.51%;归母净利润为2.49亿元,同比增长24.28%;每股EPS为0.39元。预计全年归母净利润为2.54亿元-2.76亿元,同比增长20%-30%。 投资要点: 收入稳定增长,毛利率环比持续提高。 公司三季度实现收入5.47亿元,同比增长19.51%,单季度来看增速明显提高,我们认为一部分与匹伐他汀和左乙拉西坦这两个新品迅速放量增长,另一部分与巨峰显示也较快增长有关。三季度实现归母净利润0.79亿元,同比增长27.34%,盈利能力进一步提高,主要是毛利率环比持续提高所致。 前三季度毛利率为58.23%,同比提高5.55百分点,环比提高0.89百分点。而销售费用率由于市场开拓加强同比提高3.99百分点至27.20%。 一致性评价助力公司发展。 目前公司的瑞舒伐他汀和左乙拉西坦的一致性评价均已获得CDE的受理,进展顺利有望成为首批通过的品种。我们认为主力品种瑞舒伐他汀得以加速进口替代进程收入持续增长,而新品左乙拉西坦则随着招标的进行迅速放量成为新的利润增长点。另外公司还有辛伐他汀和舍曲林等其他10多个产品也在进行一致性评价,随着相关政策和配套措施的持续落地,我们认为凭借公司的竞争实力将充分享受政策红利带来的助力。 维持“推荐”评级。 我们预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.44元和0.51元,PE分别为34倍、27倍和22倍,考虑到原料药业务有望带来弹性和新产品的推广以及一致性评价的受益空间,结合非公开增发价格,维持“推荐”评级。 风险提示。 产品推广不达预期;费用上涨过快;药品持续降价风险等。
鱼跃医疗 医药生物 2017-10-25 20.69 -- -- 22.80 10.20%
22.80 10.20% -- 详细
事件: 公司发布三季报:2017年1-9月份实现收入26.93亿元,同比增长34.66%;归母净利润为5.28亿元,同比增长22.11%;每股EPS为0.53元。预计全年归母净利润为6.00亿元-7.00亿元,同比增长20%-40%。 投资要点: 收入增速逐季提高,销售费用增长过快影响业绩。 公司3季度实现收入8.31亿元,同比增长45.56%,呈现逐季增速提高态势,我们认为这主要与上械集团和中优医药并购整合逐步提升经营有关,另外还包括呼吸机的持续放量和雾化器增速大幅提高以及血糖和血压计等二线产品较快增长的原因。不过由于产品推广投入增加和中优并表的原因使得前三季度销售费用同比增长108.94%,使得业绩低于我们之前预期。 电商渠道持续放量,产品不断扩充保障长期业绩。 在“互联网+”时代,公司紧抓市场契机在电商领域取得了快速发展,2016年电商同比增长50%,而2017年上半年增速也达65%以上,预计全年收入近10亿。我们认为随着整体电商渠道占比的不断提高,凭借公司的竞争实力收入有望持续快速增长。另外公司近几年在临床耗材上的并购,不断扩充和丰富了产品线,随着并购整合效应的体现,业绩有望持续提高。再考虑到公司对临床耗材这一领域主要以并购再整合加自主研发的方式推进,也进一步打开了公司的长期发展空间。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS为0.62元、0.77元和0.92元,PE为35倍、28倍和24倍,凭借主打产品的稳定增长和临床领域的不断拓展,公司发展空间十分广阔,维持“推荐”评级。
恩华药业 医药生物 2017-10-23 14.62 -- -- 15.50 6.02%
15.50 6.02% -- 详细
事件: 公司公布三季报:2017年1-9月营业收入为25.19亿元,同比增长11.32%;归母净利润为3.45亿元,同比增长35.58%;每股FPS为0.34元。预计全年归母净利润为3.72亿元-4.65亿元,同比增长20%-50%。 投资要点: 收入稳定增长,拆迁补偿大幅增厚三季度业绩。 公司3季度实现收入8.41亿元,同比增长12.39%;扣非后净利润为1.02亿元,同比增长24.17%,从单季度来看,业绩增速逐季提高,我们认为这与公司产品中标省份持续增多有关。另外由于公司3季度收到政府拆迁补偿款使得其他收益增加了3931.88万元大幅增厚了公司业绩。另外前三季度综合毛利率为50.12%,同比提高5.11百分点,环比提高0.07百分点,表明公司盈利能力进一步提高。 产品中标形势良好,业绩有望进一步提高。 由于中标放量时间有所滞后,我们对比了2017年6月份前后中标数据来大致测算三季度之后业绩表现。根据wind医药库中标数据来看,老产品和二线产品06月份之后中标省份明显增多,如依托咪酯之前中标山东/湖北,之后中标江苏/宁夏/江西/广东/山西/广东;右美托咪定之前中标黑龙江,之后中标江苏/宁夏/江西;齐拉西酮之前中标黑龙江,之后中标江苏/宁夏/江西/广东。因此我们预计随着这一轮招标进行,业绩有望进一步提高。 维持“推荐”评级。 考虑拆迁补偿影响,我们预计2017-2019年EPS分别为0.44、0.50和0.56元,考虑到受益招标推进持续放量和一致性评价对老产品的利好以及中枢神经系统广阔的发展空间,我们长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示 产品推广弱于预期;期间费用上涨过快;降价大于预期等。
恒瑞医药 医药生物 2017-10-20 71.99 -- -- 76.92 6.85%
76.92 6.85% -- 详细
事件: 公司发布三季报:2017年1-9月份营业收入100.66亿元,同比增长21.81%;归母净利润为23.28亿元,同比增长20.70%;每股EPS为0.83元。 投资要点: 业绩基本符合预期,费用控制较好。 公司三季度实现收入37.22亿元和归母净利润7.54亿元,同比增长24.68%和22.80%。从绝对数值来看符合下半年收入好于上半年而三季度净利润最低这一贯趋势,而从同比增长来看,业绩增速有所加快,我们认为这与阿帕替尼持续放量和国外市场不断开拓有关。前三季度毛利率为86.55%,同比下降0.3百分点,环比下降0.03百分点。而前三季度期间费用率为57.45%,同比下降0.03百分点,主要与销售费用率和管理费用率下降有关。 创新价值不断体现有助于公司长期发展。 公司的1.1类新药吡咯替尼纳入优先审评,预计2018年即可上市,时间进度大大提前,凭借临床优势和乳腺癌的市场规模有望成为继阿帕替尼之后的又一潜力品种。而该品种以二期临床数据申报生产得以纳入,表明政府对于有临床优势的创新药的肯定和支持力度,我们认为公司凭借8个品种进入优先审评的国内领先创新实力有望充分受益这一轮国家对创新的支持,进一步巩固公司行业龙头的优势地位。 维持“推荐”评级。 由于管理费用率略低于之前预测,我们调整公司17年-19年的EPS为1.11、1.33和1.58元,市盈率分别为57倍、48倍和40倍。目前估值较合理,不过考虑到公司的雄厚的研发实力和创新价值的不断体现,再加上国际化的稳步推进使得长期发展空间得到保证,维持“推荐”评级。 风险提示 产品推广慢于预期;费用增长过快;产品降价等。
新华制药 医药生物 2017-10-13 16.95 -- -- 17.28 1.95%
17.28 1.95% -- 详细
事件:公司发布非公开发行情况报告书:本次非公开发行新增股份21,040,591股,发行期首日为2017年9月20日,发行价格为11.15元/股。发行对象为新华制药第一期员工持股计划和聚赢产业基金,新增股份于2017年10月13日上市,限售期36个月。 投资要点: 非公开发行顺利完成,募集资金全部用于偿还银行贷款。 公司在2015年10月份公布了非公开发行预案,期间经过两次调整日前顺利完成本次定增。尽管由于重庆宝润私募投资1号基金和信诚达融私募投资1号基金最终放弃认购使得募资金额缩水,不过由于公司此次资金用途全部用于偿还贷款和补充资金,因此我们认为对公司整体运营没有影响。考虑到公司2017年中报55.56%的资产负债率和6.14亿的短期借款,负债情况并不严重,而此次2.23亿全部偿还银行贷款,将较大程度降低财务费用。而公司业绩的持续提高也带动了货币资金的提升,进一步改善财务状况。 员工持股进一步激励高管和员工积极性。 本次新华制药第一期员工持股计划最终参与共492人,实际认购总金额为0.35亿元,其中公司董监高管理人员和核心人员均参与了股份认购,彰显了对公司未来发展的信心。同时员工持股的激励措施也使得员工和公司利益一致,极大调动积极性,为公司发展注入活力。 维持“推荐”评级。 根据增发后股本调整,我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.41/0.56/0.69元,估值为42 倍、31 倍和25 倍,基于环保因素带动的原料药价格提升和制剂强有力的增长空间以及公司经营质量的改善,我们长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。 风险提示制剂销售慢于预期;费用增长较快;毛利率下滑超于预期等。
中国医药 医药生物 2017-08-30 24.78 -- -- 28.56 15.25%
29.26 18.08% -- 详细
事件: 8月25日公司发布半年报,上半年实现营业收入142.56亿,同比增长18.51%;实现归母净利润6.53亿,同比增长28.05%;实现归母扣非净利润6.40亿,同比增长26.79%。业绩符合预期。 投资要点: 工业商业快速增长,带动业绩增长。 公司上半年医药工业实现收入14.76亿,同比增长20.89%,毛利率44.71%同比增长2.92个百分点,规模效应显著。其中原料药、化学制剂的毛利率分别为17.8%、66.25%,同比分别增加-5.41、9.37个百分点。1、原料药实现营收6.55亿,同比增长19.77%;其中盐酸林可霉素、乙酰螺旋霉素实现高速增长,销量分别增加31.7%、37.86%。2、化学制剂实现营收8.20亿,同比增长21.64%,主要是由于阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、瑞舒伐他汀胶囊三个品种增长较快,销量分别增加25.26%、48.68%、383.69%。瑞舒伐他汀作为2015年上市的新品,通过加大市场宣传推广力度,增长快速。3、从治疗领域上看,抗感染药和心脑血管类用药增长较快,分别实现营收9.69亿、3.67亿,同比增长18.72%、51.85%,带动整个工业快板快速增长。4、中国医药工业板块主要是海南通用三洋、天方药业(同时包含商业板块),两家子公司上半年实现利润分别为0.8亿、2.09亿,同比增加0.22亿、0.53亿,使得工业板块利润增加较多。 医药商业板块,上半年实现营收95.52亿,同比增加22.39%,毛利率下降0.85个百分点。纯销业务比例进一步提升,纯销业务实现营收52.65亿,同比增加25.72%;调拨业务实现营收42.87亿,同比增加18.53%。业务毛利率下降主要是由于为占领市场,新开发的部分低毛利率业务拉低了商业板块的毛利率水平。收入端快速增长一是公司加强现有市场推广力度,二是16年收购的以及新设的子公司贡献业绩。17年上半年公司在湖北等地投资新设公司,商业网络布局进一步完善。 国际贸易业务稳定增长。上半年公司国际贸易业务实现营收34.65亿,同比增加3.18%,毛利率同比增加3.01个百分点。 期间费用有所下降,成本管理好。 上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为4.86亿、2.59亿、0.28亿,同比增长12.08%、3.8%、-3.64%,三项费用率分别减少0.19、0.26、0.04个百分点,期间费用率整体降低0.49个百分点。在维持高速增长的同时,期间费用率下降表明公司管理能力逐步提升。 盈利预测和评级。 不考虑其他资产注入,预计17-19年的EPS 分别为1.08、1.30、1.52元,对应8月25日收盘价,PE 分别为23、19、16倍。鉴于公司推动工商贸协同下工业商业快速发展,商业板块依靠收购和新设子公司拓展较快,以及潜在的优质资产的注入预期,长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示。 资产注入低于预期;外延并购低于预期。
东北制药 医药生物 2017-08-30 11.55 -- -- 12.06 4.42%
13.35 15.58% -- 详细
事件: 东北制药发布半年报:上半年公司实现销售收入27.66亿元,同比增长15.02%;归属于上市公司股东的净利润3969.47万元,同比增加1162.03%; 每股EPS为0.08元,业绩低于之前预期。 投资要点: 原料药和制剂双轮驱动带动收入增长。 上半年公司原料药实现收入6.73亿元,同比增长13.12%,我们认为这主要与价格上涨有关。制剂方面,上半年实现收入10.11亿元,同比增长11.22%,预计卡孕保持20%左右增速,而整肠生和左卡增速放缓,主要与某些省份弃标和左卡注射剂使用有些受到限制有关,全年来看制剂业务有望保持20%左右增长。另外商业方面,上半年实现收入9.35亿元,同比增长9.30%,表现的比较平稳。 毛利率提升明显带动业绩高增长。 2017年上半年整体毛利率为35.03%,同比提高3.40个百分点,环比提高了1.28个百分点,其中原料药业务和制剂业务毛利率分别为47.44%和53.31%,同比提高5.92和7.15百分点,我们认为这主要与原料药价格上涨有关,而制剂方面受益于原料制剂一体化和规模效应以及工艺改进等因素,毛利率从2015年中期的43.08%持续提升至目前的53.31%。期间费用率方面,2017年上半年为32.29%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为18.62%、11.17%和2.50%,同比增长2.82、0.34和-0.58百分点。 Vc价格上涨提供业绩弹性,三年倍增计划强化外延并购预期。 Vc是公司营收占比最大的原料药品种,到2017年8月稳定在70元/kg,相比较2016年低点26元已经上涨超过150%,我们认为由于环保和停产等因素,价格有望在高位维持,而公司的长单价格有望提高从而持续增厚公司业绩。 另外根据公司提出的“三年倍增”计划,从上半年来看公司已经逐步布局落实,其中商业方面陆续收购辽宁博大药业、沿江医药和辽西药业60%股权,制剂方面拟收购南京瑞尔100%股权。 维持“推荐”评级。 由于搬迁摊销和成本上涨以及Vc长单消化影响,我们下调了之前预期,2017-2019年EPS为0.16元、0.27元和0.38元,PE分别为74倍、42倍和30倍。考虑到公司业绩大幅增长和外延预期以及非公开增发,维持“推荐”评级。 风险提示。 Vc价格下滑,非公开发行慢于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名