通过内生+外延促进公司全面系统竞争能力的提升。 公司目前拥有产品品类达550多种,产品规格近两万个,覆盖家庭医疗器械、医院设备、临床耗材与医院消毒与感染控制等各个方面。公司收入从上市初的4亿迅速扩张超40亿,2018年至今公司家用+医用两大框架基本搭建完成,主要任务转变为持续推进资源整合,进一步巩固快速发展基石。 国内医疗器械发展空间广阔,家用器械发展正当时。 根据中国医药物资协会数据,中国医疗器械市场规模由2012年的1700亿元增长至2018年的5304亿元,年复增长率为20.88%。我们认为在稳定的医疗服务需求增长下,再叠加全球化趋势+政策扶持利好,医疗器械行业有望持续高于药品增速稳定发展。根据wind数据,2017年国内家用医疗器械市场规模为480亿元,2010-2017年复增长率为18.22%。2016年我国医院医疗器械市场规模为2690亿元,2013-2016年复增长率为17.23%。 核心产品继续龙头优势,新产品迅速放量。 家用康复系列,血糖类产品目前是公司增长最快的品类,家用端逐渐替代进口产品。电子血压计方面,公司是国内第一品牌,收入保持快速增长态势。而医用供氧和呼吸方面,医用制氧机是公司的传统优势产品,市场占有率远超竞争对手。而呼吸机迅速放量,发展空间值得期待。最后医用临床板块,上械集团持续恢复性增长,而中优医药业绩继续快速增长,最后业绩承诺年2019年也将顺利达成。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、1.01元和1.19元,考虑到公司处于清库存整理销售渠道阶段,使得短期业绩增速承压,给予30倍估值,合理价位在25.5元,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格招标进一步下降;市场推广弱于预期;费用增长过快等。

事件: 公司发布三季报:2019年1-9月实现收入31.98亿元,同比增长10.68%;归母净利润为5.21亿元,同比增长23.34%;每股EPS为0.52元。预计2019年全年归母净利润同比增长15%-35%。 投资要点: 收入环比增速略有下滑,盈利能力持续提高。 2019年Q3实现收入11亿元,同比增长7.52%,相较Q1(13.31%)和Q2(11.53%)略有下滑,一部分与18年三季度基数有关,另一部分可能与商业有关,而母公司Q3实现收入6.93亿元,同比增长21.15%,体现了核心业务稳定增长势头。2019年1-9月归母净利润同比增长23.34%,明显高于收入增速,主要是毛利率进一步提高所致。2019年1-9月整体毛利率为60.53%,同比和环比提高6.22和1.41百分点;单季度来看,2019年Q1-Q3分别为57.29%、60.96%和63.23%,逐季提高态势明显。我们认为毛利率提高的主要原因是高毛利的工业占比持续上升所致。期间费用率方面,2019年1-9月为39.78%,环比变化不大,同比主要是销售费用率出现较大上升,2019年1-9月为31.93%,同比提高了4.05个百分点。 短期未中标可能影响增速,后续新产品陆续推出贡献持续增长点。 公司产品中目前只有利培酮通过一致性评价,相较竞争企业进展较慢,短期内可能影响销量增速,不过公司主要产品多为麻精类产品,有些品种并不参加招标,有望随着需求增长持续扩大销量。再加上公司后续仿制药产品和创新产品的陆续推出,我们认为公司业绩有望持续稳定增长。 维持“推荐”评级。 我们预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元和0.96元,考虑到公司业绩增长确定性和中枢神经领域广阔的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:集采未中标销量下滑;研发进展过慢;费用增长过快等。

事件: 公司发布2019年员工持股计划:千红制药1号、千红制药2号主要通过受让上市公司回购股票的方式取得并持有标的股票。1号受让回购股票的价格为2.8元/股,存续期为48个月。2号受让公司回购股票的价格为4.8元/股,存续期为24个月。 投资要点: 员工持股计划进一步丰富激励体系,实现利益一致。 继2017年公布限制性股票激励计划后,公司再次发布员工持股方案,这次参与对象为公司或控股子公司骨干人员和高级管理人员,总人数分别不超过111人。而从人员基本条件(未参与过公司IPO或2017年限制性股票激励计划)和特定条件(销售大区经理(含见习)、主管/班组长/专员以上人员)来看,这次人员的选择考虑了入职较短的骨干,体现了公司激励范围进一步扩大,充分调动员工的积极性和创造性;另外公司董事、监事、高级管理人员也参与本次员工持股计划,体现了管理层对公司发展的信心,再加上1号和2号的受让价格对比将进一步提升投资者信心。 创新药平台顺利推进,保障公司长期良好发展。 小分子平台QHRD107项目已进入一期临床阶段;QHRD110项目正在开展临床前研发及临床申报一体化工作。而大分子平台的ZHB202、ZHB206项目均已完成临床前研究工作,正在进行临床申报工作。我们认为随着创新药的持续推进,产品线得到进一步扩充,重磅潜力产品提供长期发展基石。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,预计公司2019-2021年EPS为0.22元、0.26元和0.28元,下半年业绩有望提速,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 销售不达预期;毛利率进一步下降;费用持续上涨等。

事件: 公司发布2019年半年报:上半年公司实现收入25.02亿元,同比增长12.53%;归母净利润为5.33亿元,同比增长13.49%;每股EPS为0.53元。 投资要点: 家用和临床板块稳定增长,呼吸与供氧略有下滑。 2019年Q2实现收入13亿元,同比增长10.06%,环比Q1(15.33%)有所下滑。分产品来看,2019年上半年家用医疗收入10.12亿元,同比增长24.53%,其中血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计、轮椅车和体温计以及AED等产品增速超过20%。医用临床产品收入5.85亿元,同比增长19.88%,其中上海中优收入2.72亿,同比增长17.52%;苏州中医收入1.58亿元,同比增长30.39%;上械集团收入3.34亿,同比增长18.91%。而医用呼吸与供氧产品,由于加速清理渠道历史存货,主要产品制氧机、雾化器销售虽受到影响,因此收入7.29亿元,同比下降6.55%。 毛利率有所提高,业绩平稳增长。 2019年上半年公司销售毛利率为41.22%,同比提高0.98百分点,主要产品类别毛利率均有所提高,其中家用板块毛利率为39.02%,同比提高3.32百分点。期间费用方面,上半年为4.12亿元,同比增长了30.56%,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.38%、7.26%和(-0.18%),同比均有所提高,其中销售费用主要与线上天猫旗舰店收归自营导致相关费用增长,而管理费用则主要是研发投入同比增长38.96%。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.87元、1.03元和1.23元,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品降价压力;费用快速增长;整合不达预期等。

事件: 公司公布2019年半年报:2019年上半年实现收入8.43亿元,同比增长24.92%;归母净利润为1.75亿元,同比增长6.97%;每股EPS为0.14元。 投资要点: 2019Q2收入增长41.46%,低分子肝素制剂快速放量。 2019年Q2收入4.76亿元,同比增长41.46%,环比去年Q4(3%)和2019年Q1(8.45%)有了快速提升,我们认为这与肝素钠原料药价格进一步提高和制剂销量持续扩大有关。分类别来看,2019年上半年原料药收入4.42亿元,同比增长37.47%,其中国外收入3.80亿元,同比增长43.63%,主要与肝素钠原料药处于高景气有关。截止2019年06月,肝素出口平均单价为6367.37美元/kg,处于高位震荡,总体来看上半年平均单价同比增长21.76%。2019年上半年制剂收入4.01亿元,同比增长13.49%,略低于预期,不过从Q2单季增速来看,我们预计下半年制剂收入有望提速。主要产品方面,预计胰激肽原酶增速20%左右,低分子肝素制剂翻倍增长,预计全年有望过亿。 制剂增速拉低整体毛利率,费用上升拉低业绩表现。 2019年上半年归母净利润同比增长6.97%,扣非后同比增长10.84%,远低于收入增速,主要是毛利率下降和费用上升所致。上半年综合毛利率为43.82%,同比下降2.59百分点,主要是肝素粗品成本上升带动原料药毛利率下降0.48百分点,再加上制剂增速较低所致。2019年上半年期间费用为17.82%,同比提高0.5百分点,其中主要是销售费用同比增长29.02%所致。 维持“推荐”评级。 依据公司股权激励行权条件,我们维持前期预测,预计公司2019-2021年EPS为0.22元、0.26元和0.28元,下半年业绩有望提速,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:销售不达预期;毛利率进一步下降;费用持续上涨等。

事件: 公司发布2019年半年报:上半年公司实现收入18.59亿元,同比增长31.92%;归母净利润为3.26亿元,同比增长52.89%;每股EPS为0.47元。预计2019年前三季度业绩同比增长40%-50%。 投资要点: 特色原料药同比增长71%,主要制剂品种稳定增长。 分类别来看,2019年上半年原料药实现收入5.36亿元,同比增长33%,其中传统原料药销售2.98亿元,同比增长14%;而特色原料药销售2.43亿元,同比增长71%。制剂方面,2019年上半年销售收入10.89亿元,同比增长32%,其中瑞舒伐他汀销售3.95亿元,同比增长16%;康复新液销售1.37亿元,同比增长8%;地衣芽孢杆菌销售0.73亿元,同比增长56%;盐酸舍曲林销售0.75亿元,同比增长24%。二线产品方面,匹伐他汀销售1.29亿元,同比增长153%;左乙拉西坦销售0.48亿元,同比增长253%。器械方面,2019上半年深圳巨烽销售收入2.19亿元,同比增长29%,ODM定制业务销售1.87亿元,同比增长34%。 投资收益大幅提升业绩表现,研发稳步进行。 2019年上半年归母净利润同比增长52.59%,主要是增加了6441.42万元投资收益,扣非后同比增长29.12%。2019上半年,研发投入1.40亿元,同比增长10.41%,其中1类新药EVT201取得Ⅱ期临床总结报告,5月获得瑞舒伐他汀钙分散片生产批件,还有6个药品提交仿制药注册申请或仿制药一致性评价注册申请。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,预计2019-2021年EPS分别为0.68元、0.82元和0.96元,看好公司产品销量提升空间,维持“推荐”评级。 风险提示:价格进一步下降;毛利率低于预期;销售慢于预期等。

事件: 公司发布2019年半年报:上半年公司实现收入2.90亿元,同比增长37.80%;归母净利润为0.69亿元,同比增长30.31%;每股EPS为0.48元。同时公布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,授予价格30.30元/股。 投资要点: 芳香杂环类收入同比增长202.97%,饱和脂环类增速低于预期。 2019年Q2实现收入1.39亿元,同比增长24.21%,环比单季增速来看,出现明显的下降。分类别来看,2019年上半年芳香杂环类收入1.21亿元,同比增长202.97%,我们认为这一方面与18年同期基数较低有关,另一方面随着下游销售推广需求保持快速增长势头。另外四环类和特殊饱和环类收入0.29亿元和0.35亿元,同比增长45.89%和51.88%,基本符合我们预期,不过常见饱和脂环类收入0.53亿元,同比增长14.98%,低于之前预期。 毛利率保持稳定,非经常性损益影响业绩表现。 2019年上半年综合毛利率为56.35%,同比提高0.29百分点,主要与芳香类产品毛利率同比上升7.47百分点有关。期间费用率为26.68%,同比减少1.03百分点,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.82%、21.81%和1.05%,其中销售费用率和管理费用率均出现同比下降,尤其是研发费用同比增长62.60%,体现了公司适当控费。2019年上半年投资损失425.27万元和269.74万元信用减值损失拉低了公司业绩表现,扣非后上半年归母净利润同比增长35.28%。 维持“推荐”评级。 考虑到订单确认的不确定性,我们暂时维持前期预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.45元、1.95元和2.46元,考虑到CRO行业的高景气度和股权激励带来的积极影响,维持“推荐”评级。 风险提示:市场推广不达预期;毛利下降快于预期;主要客户流失等。

2019年Q2收入增长11.53%,持续稳定增长势头。 2019年Q2公司实现收入10.48亿元,同比增长11.53%,环比Q1增速(13.31%)略有下降,对比近两年单季增速基本稳定在10%以上,可以看出公司收入持续稳定增长势头。分行业来看,2019年上半年医药工业继续保持快速增长,实现收入13.55亿元,同比增长18.55%,其中麻醉产品收入6.77亿元,同比增长16.99%;精神类产品收入5.08亿元,同比增长23.47%;神经类产品收入0.75亿元,同比增长34.90%。我们认为工业收入持续快速增长,主要与老产品稳定增长和二三产品快速增长有关,其中咪达唑仑和依托咪酯增速在20%左右;右美托咪定和加巴喷丁增速保持30%以上;而度洛西汀超过50%,阿立哌唑则翻倍增长。另外2019年上半年公司商业收入7.16亿元,同比增长3.05%。 毛利率进一步提高,业绩增长符合预期。 2019年上半年综合毛利率为59.12%,同比提高6.20百分点,环比提高1.83百分点,一方面受益工业占比提高,另一方面来自于分项业务盈利能力提升,其中工业毛利率为84.73%,同比提高3.12百分点;医药商业毛利率为10.91%,同比提高4.10百分点。业绩方面,2019年上半年同比增长22.87%,扣非后同比增长23.25%,符合市场预期,主要受益于收入的稳定增长和毛利率的持续提升。不过2019年上半年期间费用率方面提高明显,其中销售费用率和管理费用率分别为31.27%和8.23%,同比提高2.74百分点和1.45百分点。其中销售费用主要是市场建设费用和其他费用大幅增长,可能与公司在集采背景下加大非集采区域销售有关;而管理费用则是增加了2389.88万元的股权激励费用所致。 上半年研发成果丰富,后续发展有保障。 2019年上半年公司研发投入0.77亿元,同比增长13.90%。其中一致性评价项目已申报4个项目(氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊),即将申报3个项目(氯硝西泮片、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼)。创新药方面,D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊和DP-VPA正在开展临床试验,而TRV-130美国已完成III期临床试验并申报NDA。我们认为随着仿制药和创新药产品的陆续上市和仿制药一致性评价顺利通过的品种增多,公司的竞争实力进一步增强,长期发展有坚实的保障。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元和0.96元,考虑到公司业绩增长确定性和中枢神经领域广阔的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:招标降价大于预期;研发进展不达预期;费用增长快于预期等。

三项业务快速增长,原料药和器械增长高于预期。 分业务类型来看,2019年H1成品药收入为10.89亿元,同比增长32%,其中主打产品瑞舒伐他汀随着集采执行,我们预计收入基本持平(降价+提量);二线产品地衣芽孢杆菌继续快速增长势头;新产品匹伐他汀和左乙拉西坦分别受益于医保放量和一致性评价通过,收入增长超过我们预期,预计全年收入达到3亿和1亿。原料药方面,2019年H1收入5.36亿元,同比增长33%,略超我们预期,我们认为一方面是老产品经营水平提高所致,另一方面也与他汀类原料药价格2019年上半年上涨有关,根据wind数据,2019年06月辛伐他汀价格为1550元/kg,同比上涨24%。医疗器械方面,2019年H1收入为2.19亿元,同比增长29%,出现明显恢复改善迹象。 2019年H1归母净利润增速高于收入,主要与投资收益有关。 2019年H1归母净利润同比增长52.89%,明显高于收入增速,我们认为主要与投资收益有关,扣非后归母净利润增速在25%左右。分季度来看,2019年Q2实现收入9.66亿元,同比增长26%,归母净利润为1.95亿元,同比增长56%。 维持“推荐”评级。 考虑到原料药价格和经营改善,我们调高这部分预测,保守预计2019-2021年EPS分别为0.68元、0.82元和0.96元,考虑到公司业绩稳定增长,再加上研发的持续高投入以及新产品的开发,维持“推荐”评级。 风险提示:价格进一步下降;毛利率低于预期;销售慢于预期等。

三种激励方式满足不同需求,激励人员范围较大。 由于公司股票包括A+H股,因此激励计划采取了限制性股票与股票期权以及股票增值期权三种方式。从激励对象来看,包括公司的董事、中高基层管理人员和技术骨干,考虑到公司是技术密集的CRO企业,可以说激励范围十分广泛,进一步绑定了公司员工的一致利益,对人员稳定有利,为长期发展提供稳定支撑。 行权条件较为宽松保证达到激励目的。 从公司公布的激励草案来看,三种激励方式分三次解锁或行权,首次授予限制性股票的授予价格为 32.44 元/股(A股);股票增值权的行权价格为72.00港元/份(H股),由于不同的定价原则,A股授予价格安全性较高。从业绩考核要求来看,三种方式一致,公司2019年、2020年和2021年营业收入相较2018年增长额不低于15亿、30亿和45亿,(按最低数额计算)同比增长分别为15%、13.5%和12%,可以说达标考核要求较宽松,保证激励计划顺利实施。 给予“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.33元、1.61元和1.93元,考虑到CRO行业的高景气度和公司业绩稳定增长,我们给予“推荐”评级。 风险提示:研发不及预期;投资收益变动较大;订单数量低于预期等。

布洛芬原料药量价齐升,整体原料药业务有望持续稳定增长。 公司是国内解热镇痛原料药龙头企业,由于环保和成本因素使得原料药价格上涨得以持续,尤其是占比最大的布洛芬原料药有望量价齐升。考虑到公司搬迁早已完成,目前进行的工艺改进和降本增效,原料药业务毛利率有望进一步提高。我们认为未来三年整体原料药业务有望维持10%以上增长,为公司业绩增长提供确定性。 制剂核心品种持续快速增长,低价普药降价压力较小。 受益于持续加大的销售投入和品牌优势,我们认为6大核心战略新品种有望维持快速增长势头,尤其是最大单品舒泰得收入继续放量,2019年有望达到2亿元。而其他普药品种受益于低价药提价的趋势,由于是成本推动,因此我们认为即使是新一轮降价,整体价格水平有望稳定,销量的提升因素将远大于降价的影响,整体有望高于仿制药行业增速。 国际加工业务有望成为新的利润增长点。 新华制药现代医药国际合作中心建成于2017年10月,设计固体制剂生产能力200亿片/年,2018年11月新华现代医药国际合作中心(1期)正式启用。 目前整体项目处于试生产阶段,假设现代医药中心未来五年内能顺利达产,即每年200亿片,按照每片制剂价格0.3元计算,收入规模可达60亿元,按照15%-20%净利润率计算,每年新增净利润9亿元-12亿。 维持“推荐”评级。 我们保守预计公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元和0.60元,我们认为可以给与公司20倍的合理估值,目标价为9.20元。公司作为解热镇痛原料药龙头,竞争优势稳固,长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格招标进一步下降;市场推广弱于预期;费用增长过快等。

公司是新型药物分子砌块的主要供应商。 公司自成立以来一直致力于药物分子砌块的设计、研发、工艺优化到商业化生产以及相关的技术服务。 截止到2018年底,拥有一个包含 50,000多种独特新颖的用于小分子药物研发的药物分子砌块库,通过使用、组合这些分子砌块, 帮助新药研发企业在药物发现阶段快速获得大量候选化合物用于筛选和评估。 医药行业研发支出增加,发展空间广阔。 据Evaluate Pharma数据, 2017年全球制药研发支出达到1650亿美元,同比增长3.9%。我们假设未来平均保持2.5%的增速,到2020年全球制药研发总支出将达到1777亿美元。据哈佛医学院健康政策系Richard G.Frank估计,全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和外包,据此我们可以估算全球药物分子砌块的市场规模到2020年将超过500亿美元。 公司主营业务迅速增长。 2013-2018年营业收入从5854.74万元增长至47825.43万元,年复合增长52.21%;同期归母净利润由1824.71万元快速增长至13336.34万元,复合增速为48.86%。公司经过多年的经营,已初步建立了具有较强竞争力的专业团队, 而随着药物研发阶段向前推进,相关药物分子砌块产品种类会逐渐降低但消耗量会逐步提升,因此随着订单逐渐向研发下游增加, 收入增长持续有保证。 给予“推荐”评级。 预计公司2019-2021年EPS分别为1.45元、 1.95元和2.46元, 考虑到公司分子砌块的新模式和目前业绩处于高增长期,再加上重量级订单有望持续增多,业绩弹性空间较大,因此我们给予“推荐”评级。 风险提示: 市场推广不达预期; 毛利下降快于预期; 主要客户流失等。

事件: 公司发布2019年一季报:实现收入87.36亿元,同比增长12.62%;归母净利润为0.72亿元,同比增长11.67%;每股EPS为0.07元。 投资要点: 2019年Q1业绩继续稳定增长。 2019年Q1收入增长12.62%,预计批发业务增速超过10%,安徽和福建持续增长势头;零售方面较为平稳。综合毛利率方面,2019年Q1为6.35%,同比持平,环比下降0.26百分点,可能与“4+7“采购带动新一轮降价有关,考虑到向上游转嫁的滞后性,全年毛利率有望好转。期间费用率方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.44%、1.04%和1.12%,相较于去年同期波动不大,基本平稳,表明公司经营稳健。另外2019年Q1研发费用为168.78万元,同比增长246.63%,与公司加大信息化研发投入有关。 新业务持续加码,资源整合持续进行中。 2019年2月公司开展“互联网+药联体”智慧零售项目,探索及实践”互联网+药联体”的新商业模式,并以此为契机,进一步完善对徐州地区市场的营销网络布局。另外2019年2月以公司二级全资子公司合肥市天元医疗器械有限公司为平台进行安徽区域医疗用品资源整合,3月份控股子公司安徽天星医药集团有限公司通过安徽省产交所公开摘牌受让马鞍山医药有限公司,一系列动作表明公司整合医药批发和零售资源以及深耕空白网络的动作持续推进中,为公司核心竞争力进一步加码。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS为0.30元、0.35元和0.38元,目前估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示 内部整合风险;降价导致毛利率降低风险;费用上涨过快等。

事件: 公司发布208年年报:实现收入29.44亿元,同比增长32.66%;归母净利润为3.70亿元,同比增长39.97%;每股EPS为0.51元。每10股拟派发现金红利3.00元(含税)。 同时发布2019年一季报:实现收入8.93亿元,同比增长38.81%;归母净利润为1.31亿元,同比增长49.25%;每股EPS为0.19元。预计2019年1-6月归母净利润同比增长45%-65%。 投资要点: 特色原料药同比增长60%,制剂业务同比增长46.95%。 2018年Q4实现收入7.11亿元,同比增长5.69%,相较于前三季度增速下滑明显,我们认为这可能主要与高开转低开影响消除有关,从绝对值来看,收入规模相对平稳。分类别来看,2018年全年原料药实现销售收入8.48亿元,同比增长31.10%,其中传统喹诺酮类原料药销售5.44亿元,同比增长19%;特色原料药销售3.04亿元,同比增长60%。制剂方面,2018年实现销售收入16.78亿元,同比增长46.95%,其中瑞舒伐他汀销售6.93亿元,匹伐他汀钙销售1.11亿元,最全他汀线高速增长,同比增长55%;康复新液销售2.59亿元,地衣芽孢杆菌销售1.05亿元,消化板块稳健成长,同比增长34%;盐酸舍曲林销售1.24亿元,左乙拉西坦片销售3550万元,精神神经板块强势增长,同比增长71%。医疗器械方面,2018年实现收入3.94亿元,同比下降1.95%,其中ODM(定制)业务销售3,15亿元,同比增长7%。 毛利率提高带动业绩表现,销售费用率呈上涨态势。 2018年全年综合毛利率为64.85%,同比和环比提高5.95和1.95百分点,其中医药制造毛利率为68.26%,同比提高5.98%,主要是制剂业务快速增长所致;医疗器械毛利率为41.16%,同比下降0.71百分点。期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为37.39%、14.24%和0.03%,其中销售费用率同比提高6.76百分点,主要与销售业务费同比增长74.82%有关;而管理费用率和财务费用率同比下降0.67和0.1百分点,体现了公司对办公费用的控制。2018年公司研发投入2.42亿元,同比增长47.30%,占收入比例8.22%,重酒石酸卡巴拉汀胶囊(国内首家)、盐酸普拉克索片(首家)、注射用头孢美唑钠获得注册批件,3个主打产品+苯磺酸氨氯地平片均已经通过一致性评价,另外化药1类新药EVT201临床II期入组全部完成,整体研发进展顺利。 2019年Q1延续快速增长势头。 2019年Q1收入同比增长38.81%,预计原料药和制剂延续2018年全年快速 增长势头,不过由于原材料价格的上涨和“4+7”采购对终端价格的压力,2019年Q1综合毛利率为59.23%,同比和环比下降2.29和5.62百分点。业绩方面,2019年Q1同比增长49.25%,主要是增加了3609.59万元的理财收益,扣非后归母净利润同比增长20.43%。 维持“推荐”评级。 考虑到“4+7”采购大多3月中下旬分批次实施,再加上投资收益,我们调高之前预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.64元、0.77元和0.97元,PE为17倍、14倍和11倍,估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格持续上涨;价格降价高于预期;费用上涨过快等。

事件: 公司发布2019年一季报:实现收入10.49亿元,同比增长13.31%;归母净利润为1.26亿元,同比增长23.64%;每股EPS为0.12元。公司预计2019年1-6月业绩同比增长15%-35%。 投资要点: 收入持续稳定增长,毛利率进一步提高。 2019年一季度公司实现收入10.49亿元,同比增长13.31%,我们预计工业依然保持快速增长势头,其中右美托咪定、度洛西汀和阿立哌唑均保持快速增长。2019年综合毛利率为57.29%,同比和环比分别提高了3.38和1.14百分点,可能主要毛利率较低的与商业所占比例进一步下降有关。期间费用率方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为33.31%、8.25%和(-0.33%),同比提高了1.02、0.88和(-0.26)百分点,其中管理费用提高主要是计提了股权激励费用所致;而财务费用增加则主要与借款增加导致利息费用支出有关。 主要品种一致性评价持续推进,对外合作进一步提升研发实力。 一致性评价方面,2019年公司还计划报9个产品,如福尔利、力月西等这些主力产品,我们认为随着主力产品尤其是右美托咪定的通过将减弱第一批带量采购的不利影响。在主力产品的一致性评价工作大部分完成后,公司将全力加大创新药的研发,另外不断扩充的对外合作也将进一步提升创新实力。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,公司2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元和0.96元,考虑到公司业绩增长确定性和中枢神经领域广阔的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:降价大于预期;研发不达预期;费用增长快于预期等。