公司动态:潮宏基公布2011年年报:公司全年实现收入13.19亿元,同比增长58.9%,归属母公司净利润1.51亿元,同比增加46.0%,扣除非经常性损益后归属母公司净利同比增长38.9%,实现每股收益0.84元,符合预期。公司拟每10股派发现金3.5元。 评论:单店提升推动收入高增长。四季度以来,国际金价波动较大,受金价下跌影响,限额以上企业金银珠宝类零售额同比增速下滑较快。公司由于差异化经营战略,受黄金金价下跌影响相对较小,四季度收入3.5亿,同比增速下滑至46.8%,仍然保持高增速。全年看,受益于行业的高增速,公司着意于单店效益的提升(单店收入同比上涨3成以上)和快速门店扩张(全年新开门店77家),全年收入13.18亿,同比增长58.9%。分项收入看,受益11年黄金消费热情高涨,足金饰品同比大幅增长103%;K 金饰品增长符合预期,同比增长43%;铂金饰品增速平稳。 毛利率稳定,费用率提升和所得税率提高导致净利率同比下滑1ppt。尽管低毛利的黄金饰品占比提升,由于较高毛利率的核心珠宝产品销售占比稳中有涨,综合毛利率基本稳定。门店扩张带来销售费用和铺货资金的投入带来销售费用和财务费用快速增加,分别同比大幅增加60.2%和100%;所得税优惠税率到期,使11年所得税率提高4ppt,综合以上净利率同比下滑1ppt。 渠道扩张和单店收入提升支撑未来业绩增长。经济放缓和金价波动影响金银首饰消费增速快速下滑,预计公司将控制开店速度,加快存货周转,继续以提升单店业绩为重点,以应对行业低潮期。预计2012年新开门店70家,单店收入增速15%左右。 投资建议:根据 2011年年报,我们调整2012和2013年每股收益预测分别至1.07元和1.44元。当前股价对应12~13年PE 分别23x、17x,经过前期调整,目前估值已经合理。我们看好公司独特的差异化竞争优势以及迅速扩张的自营销售渠道,是我们在金银首饰行业的长期推荐品种,短期行业波动影响,暂维持“审慎推荐”。 风险:金价下跌的风险;新开门店培育慢于预期;大盘下跌导致估值水平下跌

公司动态: 飞亚达公布2012年一季度业绩:公司一季度实现收入7.3亿元,同比增长20.3%,归属母公司净利润3519万元,同比增加4.3%,实现每股收益0.09元,低于预期。 评论: 名表销售增速继续放缓。公司1季度实现收入7.3亿元,同比增加20.3%,增速较去年4Q 继续放缓,原因主要为名表消费增速继续放缓,由于消费者对经济放缓的担忧,高端消费品的消费意愿降低,中国进口瑞士钟表额2月累计进口额同比增速24.5%,处于低位。飞亚达表因其价位适中,受到冲击较小,仍保持较高的增速。 费用高企拖累净利润增速。公司持续门店快速扩张,去年4季度的新开门店逐步开始投放销售费用,1季度销售费用增长41%;去年几次收购带来银行借款大幅增长从而导致财务费用同比上涨76.1%。综合三项费用率同比上涨2.5ppt,拉低净利润增速,低于预期。 亨吉利业务增速缓慢回升,飞亚达表业务将成亮点。在整体经济增速放缓消费不振的情况下,如无刺激政策出台,预计名表消费在经历去年的高增长(全年进口瑞士名表增长68%)之后,将经历增速快速放缓,之后缓慢回升。预计公司亨吉利门店扩张步伐也将放缓,新开门店将主要集中在下半年。飞亚达表业务在过去几年的大力投入之后,迎来高速发展,预计今年仍能取得45%的增长,利润占比继续提升。 投资建议: 维持 2012年和2013年EPS 预测分别为0.53, 0.68元,目前A 股股价对应2012和2013年市盈率分别为23.2x 和18.1x,B 股股价对应2012和2013年市盈率分别为12.8x 和10.0x。目前股价相对大盘估值略高,我们看好名表消费的长期成长空间,维持对飞亚达A 股“审慎推荐”和B 股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。 风险: 经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。

公司动态: 棕榈园林公布2011年年报:公司全年实现收入24.9亿元,同比增长92.8%,归属母公司净利润2.76亿元,同比增加64.1%,实现每股收益0.72元,与业绩快报一致。公司拟每10股派发现金股利0.5元。 评论: 规模继续快速扩张。公司四季度单季度收入8.8亿,同比增长87%,全年实现收入24.9亿,同比增长93%。尽管2011年房地产业务的宏观调控进一步加紧,公司加大了各区域的业务拓展力度,新签合同项目显著增加,市政园林开拓初见成效,公司工程收入依然保持高速增长,同比增长90%;公司对设计院进行了结构调整和体制改革,在设计业务竞争力加强,同比收入增长103%;苗木受益销售渠道的拓宽,部分苗木基地进入达产期,全年同比增长150%。 毛利率保持稳定,费用率上涨拖累净利增速。除设计业务本年引进高层次的设计人才,致毛利率同比下降5.3ppt外,其他各项业务毛利率稳中有升。公司规模扩张带来相应的市场开拓费、广告宣传费等费用大幅增加,同时由于公司资本投入较大,利息支出比去年同期增长840%,三项费用率同比增长1.1ppt,拖累净利润增速。 现金流依旧紧张,7亿公司债发行有利缓解资金压力。公司规模扩大、进入资金占用较大的市政园林领域以及房地产调控都带来了现金流压力。全年经营活动现金流净流出4.08亿元,销售收现比0.61,比去年同期下滑8ppt,应收账款周转率、存货周转率继续下滑,资金占款压力较大。近日公司成功发行7亿公司债,有助于缓解公司资金压力,支撑业绩高增长。 在手订单充足,市政园林占比提高提升盈利能力。公司截止11年底已签合同尚未执行的产值约40亿,在手订单充足,预计未来几年业绩高增长将持续;公司将对市政园林加大参与力度,预计今年市政园林占比将达到15%,市政园林占比提高将提升公司盈利水平。 投资建议:根据2011年年报,我们调整12年盈利预测至1.03元,当前股价对应12~13年PE分别22.4x、16.3x,目前估值合理,我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度,维持“审慎推荐”。 风险:坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。

公司动态:太阳鸟公布2011年年报:公司全年实现收入3.96亿元,同比增长62.6%,归属母公司净利润4403万元,同比增加37.7%,扣除非经常性损益同比增长24.8%,实现每股收益0.32元,与业绩快报一致。公司拟每10股派发1元现金股利。 评论:海洋局大单推动收入高增长。四季度公司集中交付海洋局大单,收入达1.72亿,同比大幅增长110%;全年收入达3.97亿,同比增长62.6%。分业务看,特种艇受益于10年、11年连续海洋局大单,11年实现收入1.57亿,同比增速达225%,私人游艇市场需求不断扩大,收入同比增长77%;商务艇稳定增长,同比增长15%。 毛利率下滑和费用率上升拖累业绩增速。受通胀影响,去年原材料成本上涨,对公司毛利率影响较大,而低毛利的特种挺占比提升,使得整体毛利率下滑了9.0ppt。公司去年深化精益营销,加大广告宣传力度和营销服务网络建设投入,销售费用率同比增加0.9ppt。 在手订单充足,业绩持续高增长。公司前年中标的海洋局34艘2.7亿大单,由于客户设计方案的修改影响了生产进度,目前还有12艘未交付,将在今年确认收入;公司去年中标的海洋局中国海监执法快艇项目27艘金额达2.1亿,计划将在今年10月前交付,随着双方合作的深入,年内完成的可能性较大,预计2012年特种艇收入将超过3亿元。我们看好公司的行业地位和持续拿单的能力。随着公司募投项目在今明两年逐步投产,产能瓶颈得以解决。 调整2012年盈利预测至0.45元。根据2011年年报数据,我们调整了2012年公司每股收益预测至0.45元。 投资建议:目前股价对应2012和2013年市盈率分别为29x和22x,估值合理。我们看好游艇行业的蓬勃发展和太阳鸟近几年高速发展,值得长期投资者关注。维持“审慎推荐”投资评级。 风险:市场持续调整带来估值修复压力。

公司动态:瑞贝卡公布2012年年报:公司全年实现收入22.64亿元,同比增长13.0%,归属母公司净利润2.46亿元,同比增加38.4%,扣除非经常性损益净利2.38亿元,同比增长38.0%,实现每股收益0.31元,基本符合预期。公司拟每10股转增2股派发现金股利1元。 评论:出口业务稳定增长,国内业务增长强劲。2011年受美国市场消费疲软,欧债危机,人民币升值等影响,国内发制品出口增速趋缓。公司除在非洲市场录得23%的增速外,在北美与欧洲市场的增速(5%,13%)均较10年下滑。相比受外围市场影响较大的出口业务,国内业务则仍保持强劲增势,11年公司加快了对国内销售网络建设速度,新开门店110家,加大了对电视、电影等多种形式的广告推广,品牌影响力迅速提升,全年国内发制品收入1.5亿,终端收入约3亿,同比增长74%。 产品升级和结构调整提高盈利能力。公司坚持产品升级和结构调整的策略,增加高附加值产品的比重,高档产品已占总销售额的40%,此外自产化纤发丝在生产使用中的比例不断提高,带来成本节约,公司毛利率同比增长4.3ppt。 公司盈利还有进一步提升空间。公司2012年将保持产品升级的策略,随着欧债危机最差的时刻已经过去,北美经济温和复苏,欧美出口有望回暖,公司在北美市场上将加大产品升级力度,年内有提价的可能;成本上,公司将走出去,加快生产基地转移步伐,向非洲、柬埔寨等地区转移,有效规避人民币升值和劳动力成本持续上涨的不利因素;国内市场上,公司将继续保持强势增长,预计12年新开店在100家左右,收入同比增速预计100%,终端收入有望超5亿。 投资建议:根据公司2011年年报,调整了2012年EPS预测为0.45元,根据调整后的盈利预测,当前股价对应11~12年PE分别16.5x、13.2x,目前估值具有吸引力,我们看好其全球龙头地位以及国内业务的爆发式增长,维持长期“推荐”评级。 风险:大盘下跌导致整体估值水平下降;北美假发需求大幅下滑;国内拓展速度慢于预期。

公司动态: 飞亚达公布2011年年报:公司全年实现收入25.6亿元,同比增长43.8%,归属母公司净利润1.59亿元,同比增加69.7%,扣除非经常性损益净利同比增长92.1%,实现每股收益0.41元,略低于预期。公司拟每10股派发现金红利1元。 评论: 四季度收入增速随行业趋缓,毛利率继续提升。由于消费者对经济放缓的担忧,高端消费品的消费意愿4季度有所降低,12月份瑞士名表进口同比增速下滑至38%。受此影响,公司四季度收入增速下滑,同比增长33%,低于预期。从全年收入看,高端的亨吉利名表销售前高后低,受消费者购买意愿降低影响明显,全年实现收入20.1亿,同比增长40%; 飞亚达表实现收入4.42亿,仍然保持快速增长,同比增长66%。受益高毛利的飞亚达表占比提高和名表涨价预期,毛利率持续提升,全年毛利率同比提升3.1ppt。 费用高企拖累净利润增速。四季度公司签约高圆圆为公司女表品牌代言人,加之持续门店扩张,单季销售费用环比增长49%,销售费用率同比提升5.1ppt达到历史最高水平。项目收购增加银行借款导致财务费用亦增53%。整体费用高企直接拖累4季度净利润同比下滑13%,低于市场预期。 渠道和品牌建设仍是未来发展重点。12年公司将努力优化现有渠道网络,注重“量”、“质”齐升,预计单店收入将快速增长,特别是10年公司新开亨吉利门店中80%以上是2010年下半年开设,预计这些门店将在2011年四季度以后逐步贡献业绩;由于未来几年经济形势不确定性较大,预计公司开店速度将略有放缓,2012年新增门店在35家左右,低于过去两年水平,亨吉利收入增速也将放缓至25%左右。预计今年行业增速将呈现前低后高。 投资建议: 调整2012年EPS预测为0.53元,目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为31.6x和24.3x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为18.4x和14.1x。目前股价相对大盘估值略高,我们看好名表消费的长期成长空间,维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。 风险: 经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。

公司动态:潮宏基公布2011年三季报:公司前三季度实现收入9.68亿元,同比增长63.8%,归属母公司净利润1.21亿元,同比增加48.8%,实现每股收益0.67元,超出预期。 评论:量价齐升推动业绩增速加快。2011年前三季度限额以上企业金银珠宝类零售额累计同比增速达47.8%,位居各行业之首,金银珠宝行业消费持续高景气。受益于单店收入的快速提升以及快速门店扩张,公司三季度收入同比大增73.3%,连续4个季度收入增速不断加快。同时金价上涨推动产品毛利率改善,3季度综合毛利率同比提高2.2个百分点。尽管门店扩张带来销售费用持续快速增加,但费用率已经开始下滑。盈利能力明显提升,净利润增速开始快于收入增长,达到87.7%。 渠道扩张支持未来业绩增长。公司3季度门店扩张速度加快,单季度开店20家以上,接近上半年水平。预计4季度仍有30家左右的门店新开,全年新增门店在80家左右。未来几年仍将实施稳健的渠道扩张计划。随着上市之后新开门店的逐步成熟,单店收入持续提升,3季度单店收入增速超过30%。由于公司开立门店均为直营店,预计未来几年公司收入及盈利能力都有进一步的提升空间。 上调2011年盈利预测16%,2012年盈利预测17%。基于公司收入超出预期,以及行业持续高景气度,我们上调了收入增速,同时微调了毛利率假设,调整后按照最新股本,2011和2012年全面摊薄每股收益分别为0.87元和1.21元。 投资建议:根据上调后的盈利预测,当前股价对应11~12年PE分别34.4x、24.8x,经过前期调整,目前估值已经合理。我们看好公司独特的差异化竞争优势以及迅速扩张的自营销售渠道,是我们在金银首饰行业的长期推荐品种,鉴于短期的估值相对较高,维持“审慎推荐”。 风险:金价下跌的风险;新开门店培育慢于预期;大盘下跌导致估值水平下移。

公司动态:明牌珠宝公布2011年三季报:公司前三季度实现收入48.3亿元,同比增长53.2%,归属母公司净利润210.8亿元,同比增长17.3%,主要受2010年前三季度土地转让收入计入非经常性损益影响,若剔除非经常性损益净利,同比增长43.5%,实现每股收益0.88元,符合预期。 评论:金银珠宝消费高涨,黄金饰品占比提升导致毛利率下滑。三季度以来金银珠宝饰品消费热情依旧不减,受此影响,公司三季度销售规模进一步扩大、产品销量增加,收入大幅增长64.1%,累计前三季度收入同比增长53.2%。随着黄、铂金价格上涨,公司相应产品的销售价格上涨,三季度毛利率同比增长2.1ppt,环比增长1.7ppt,由于低毛利率的黄金饰品比重提升导致前三季度综合毛利率下滑1.3ppt。 金价坚挺,行业依旧景气,对公司构成长期利好。据国家统计局数据,2011年1-9月限额以上企业金银珠宝类零售额累计同比增速达47.8%,位居各行业之首。受高通胀和黄金保值增值需求,黄金饰品消费也将继续维持高景气度,将对公司构成长期利好。 投资香港公司,节约钻石采购成本,提升未来盈利能力。公司公告拟出资2000万成立明牌珠宝(香港)有限公司,扩大钻石采购渠道,节约钻石采购的成本;并了解行业前沿信息,把握珠宝首饰款式设计风向。公司镶嵌类饰品销售占比约在5%,但毛利率却高达30%以上,毛利占比约在20%左右。公司立足于长远,扩大钻石采购渠道,高毛利的镶嵌饰品收入占比提高将提升未来公司的盈利能力。 投资建议:我们维持11~12年每股收益预测1.11元、1.57元,当前股价对应11~12年PE分别22.6x、15.9x,我们看好公司饰品完整产业链,维持“审慎推荐”。 风险:金价大幅波动的风险;大盘下跌导致估值水平下移;新开门店培育期过长,盈利低于预期。

公司动态:东方园林公布2011年三季报:前三季度实现收入19.65亿元,同比增长109.1%,归属母公司净利润3.44亿元,同比增长96.6%,扣除非经常性损益净利润为3.10亿元,同比增长77.2%,实现每股收益2.29元,符合预期。 评论:收入高增长,管理费用率增高致净利率下降。2011前三季度业务进展顺利,收入同比增长160.82%;由于公司规模效应的显现和优化项目成本管理,公司前三季度毛利率同比增长2.7ppt,由于本期期权费用摊销致管理费用率同比上涨4.2ppt,若剔除期权费用影响,前三季度管理费用率与去年同期基本持平。由于管理费用率上升导致前三季度净利率下滑。 资金压力持续。由于园林工程企业的特殊性,施工各环节需要占用大量现金流,2011前三季度公司销售收现比为0.39,经营活动现金流量净额为-5.38亿,应收账款比期初增加106.60%,资金流较为紧张,公司22亿的非公开增发若顺利完成,将有6亿元用于补充流动资金,有助于缓解公司资金压力,支撑业绩高增长。 在手订单充足,市政园林推动业绩高增长。2011年以来,公司已公告的框架协议金额为19亿元,加上去年公告的58亿元,总计已公告已经签署的框架协议金额在77亿元左右,目前公告已确认收入14.6亿,还剩余62亿未执行,预计将在未来几年转化为收入。我们看好公司持续签订大额订单的能力,大额订单将支撑未来几年收入持续高增长。 投资建议:我们维持11~12年每股收益预测3.35元、4.58元,当前股价对应11~12年PE分别29.7x、21.8x,在未来两年净利润复合增速超过60%的情况下,这一估值对长期投资者来说有吸引力,维持“审慎推荐”。 风险:地方融资平台调控带来的地方财政收缩,收款压力较大;大盘下跌带来估值压力。

公司动态: 老凤祥公布2011年三季报:公司前三季度实现收入170亿元,同比增长51.9%,归属母公司净利润4.31亿元,同比增加130.9%,扣除非经常性损益净利同比增长82.7%,实现摊薄每股收益0.99元,超出预期。 评论: 金银饰品收入大幅增长。金银首饰消费热情高涨,2011年1-9月限额以上企业金银珠宝类零售额累计同比增速达47.8%,位居各行业之首。公司作为行业龙头,充分享受行业火爆的盛宴,在9月13日-9月15日举行的老凤祥秋季订货会销售额26个亿,接近去年同期的2倍,公司前三季度收入达到170亿,已超过去年全年水平18%,同比增长51.9%。 重组增效明显,费用管理加强。资产注入后,上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%,少数股东损益的大幅减少,少数股东损益占净利比例比去年同期下降13ppt;同时公司在销售规模大幅增长的同时对销售费用和管理费用的控制较好,两项费用率同比环比均出现下降;由此推动前三季度净利润率比去年同期提升0.9个百分点。 渠道模式调整,盈利能力仍有提升空间。在保持全年新开100家加盟专卖店的同时,公司亦将加大力度推进自营银楼布局作为“十二五”规划的重要内容。同时,与经销商成立合资公司在当地开设零售门店的“河南模式”运作良好,将在其他地区逐步试行。业务结构由批发向零售转型虽任重道远,但将持续推动毛利率提升。 上调盈利预测 9%。基于公司销售收入超出预期以及经过盘整后金价仍有上涨空间,我们上调2011和2012年每股收益预测9%至1.30元和1.66元。 投资建议: 目前公司A股股价对应2011和2012年的市盈率分别为24.9x 和19.5x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为13x和10x,估值便宜。我们看好珠宝首饰行业在我国消费升级浪潮中的成长前景以及公司作为百年品牌通过战略调整带来的盈利提升空间,重申“推荐”评级。建议投资者积极介入。 风险: 金价大幅波动。

公司动态:棕榈园林公布2011年三季报:公司前三季度实现收入16.2亿元,同比增长96.3%,归属母公司净利润1.82亿元,同比增加76.9%,实现每股收益0.47元,符合预期。 评论:各项业务进展顺利,收入大幅增长;管理费用上升致净利率下滑。三季度以来,公司市场开拓良好,各项业务进展顺利,三季度收入同比增速达145.5%,前三季度收入同比增长96.3%,其中设计收入和苗木销售收入增长幅度较大,分别比去年同期增长了136.04%、254.97%,工程业务收入保持了稳定的增长速度,增幅达89.79%。由于三季度毛利率较低的工程收入占比提升,三季度毛利率有所下降,整体前三季度毛利率保持稳定。由于业务规模扩大,前三季度管理费用率同比增长1.1ppt,致净利率同比有所下滑。 资金流较为紧张,公司债发行有利缓解资金压力。随着公司业务规模扩大,前三季度经营活动现金流净额为-4.63亿,三季度销售收现比下降至0.58,7-9月短期借款增加1.91亿,资金流较为紧张,公司拟发行7亿公司债,已获证监会审核通过,公司债的发行将有助于缓解公司资金压力,支撑业绩高增长。 参股贝尔高林(香港)设计促进设计施工业务双增长。贝尔高林香港在国内高端地产景观设计市场业务排名第一,公司参股贝尔高林(香港)可以更好地提升自身景观设计水平以及设计项目的管理能力。此外,随着合作深化,将增强双方业务的协同性。贝尔高林(香港)设计业务对应的工程业务产值估计在60亿元,随着双方合作深化,预计棕榈园林所能承接的工程业务比例将进一步提升。 投资建议:我们维持11~12年每股收益预测0.86元、1.32元,当前股价对应11~12年PE分别36.6x、23.7x,我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度,鉴于目前市场已经给予其较高的估值,短期空间不大,维持“审慎推荐”。 风险:坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场。 拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。

公司动态: 太阳鸟公布2011年三季报:公司前三季度实现收入2.25亿元,同比增长38.6%,归属母公司净利润2875万元,同比增加29.2%,实现每股收益0.21元,低于预期。 评论: 订单驱动收入增长,毛利率下滑和销售费用率上升拖累利润增长。受益于游艇行业高速增长,公司三季度以来,销售规模扩大,订单增加,三季度收入8795万,同比大增68%。由于公司对销售规模的扩大及营销网络扩张,三季度销售费用率高达10.1%,同比增加4ppt,前三季度同比增加2.9ppt。同时由于三季度销售产品多为毛利率较低的特种艇,拉低综合毛利率9.4ppt,拖累了净利润增速。 海洋局大单交货慢于预期,将集中在4季度实现。公司去年中标海洋局2.7亿大单,由于客户设计方案的修改影响了生产进度。目前交货不足10艘,其余大部分将集中在未来两个月交付,慢于之前预期。 特种艇又中大单,产能瓶颈突破后将推动未来业绩加速增长。继去年中标后,近日公司公告中标海洋局中国海监执法快艇项目27艘金额达2.1亿,计划将在2012年10月前交付,如如期交付,2012年特种艇收入将超过2亿元。这一大单体现了我国海事部门对特种艇的需求增加,也体现了公司的行业地位和持续拿单能力。随着公司募投项目明年逐步投产,产能瓶颈解决,这些订单将推动收入快速增长。收购广东宝达,强强联合。广东宝达产值过亿元,位居国内复合材料船艇行业制造企业第五位,在高性能高速艇具有技术和市场优势。公司通过收购广东宝达强强联合,进一步优化产品结构,巩固太阳鸟在国内高性能复合船艇和游艇方面的领先优势。未来2年,宝达贡献利润将超过2000万元。 下调公司盈利预测14%和9%。鉴于海洋局订单交付慢于预期且其毛利率水平较低,我们微调了收入和毛利率假设,分别调整2011和2012年每股收益至0.37元和0.60元。 投资建议: 目前股价对应2011和2012年市盈率分别为45.5x和28.1x。短期估值偏高,面临较大的估值回调压力。我们看好游艇行业的蓬勃发展和太阳鸟近几年高速发展,值得长期投资者关注。维持“审慎推荐”投资评级。 风险: 市场持续调整带来估值修复压力。

公司动态:瑞贝卡公布2011年三季报:公司前三季度实现收入15.87亿元,同比增长13.8%,归属母公司净利润1.90亿元,同比增加30.1%,扣除非经常性损益净利1.84亿元,同比增长28.9%,实现每股收益0.24元,符合预期。 评论:收入平稳增长,欧美市场恢复较慢。海关统计数据显示,2011年1-8月我国发制品出口整体增速约20%。受美国经济疲软和欧债危机影响,欧美市场恢复较为缓慢,北美市场同比增长15%左右,欧洲增长9%;非洲市场保持在40%以上的较高增速。公司与行业增速基本一致,考虑人民币升值,前三季度收入同比增长19.2%。我们预计欧美市场今年4季度至明年上半年仍将缓慢复苏,难有惊喜。 毛利率仍处上升趋势。受益于不断的产品升级和产品结构调整,公司毛利率不断提升,前3季度提高3.5个百分点。未来北美市场的产品高端化不断抬高产品均价,自产化纤发丝带来成本节约都将不断推高公司毛利率水平,在收入增速趋缓的环境下,为公司盈利提供增长动力。 国内业务期待旺季来临。3季度为国内假发消费淡季(7,8月份天气炎热),保持平稳,前三季度终端销售预计超过2亿元。截止9月底,门店达到210家,门店拓展速度略慢于预期。预计随着4季度销售旺季到来,全年终端销售仍有望达到3.5亿元。 出口环境仍弱,下调盈利预测8%。欧美经济复苏慢于预期且欧债危机愈演愈烈影响经济复苏进程,将对公司的出口业务产生不利影响,我们下调了收入预测,综合来看下调2011年每股收益8%至0.34元。 投资建议:根据调整后的盈利预测,当前股价对应11~12年PE分别22.7x、15.5x,目前估值已经合理,我们看好其全球龙头地位以及国内业务的爆发式增长,维持长期“推荐”评级。 风险:北美假发需求大幅下滑;国内拓展速度慢于预期;大盘下跌导致整体估值水平继续下降。

公司动态:飞亚达公布2011年三季报:公司前三季度实现收入18.7亿元,同比增长48.2%,归属母公司净利润1.37亿元,同比增加100.5%,扣除非经常性损益净利同比增长121.8%,实现每股收益0.35元,符合预期。 评论:名表消费热情不减,飞亚达表增长迅速。随着财富人群扩大,高端消费品表现强劲需求,名表消费热情不减,2011年1-8月进口瑞士手表金额同比增速达到73%。受成本压力影响,部分高档名表涨价预期较强,如劳力士今年已经涨价两轮。公司分享名表消费盛宴,紧密围绕亨吉利名表和飞亚达表两大经营主线,加强店面管理,快速拓展网络,前3季度收入同比增长48.2%,其中亨吉利名表收入同比增速超过40%,飞亚达表收入同比增速超过60%。分季度收入看,受宏观经济环境影响,三季度收入同比增速(41.5%)相对前期增速已有所放缓,公司未来业绩增速是否能继续保持高增长,值得关注。 毛利率提升抵消销售费用率增加影响,净利率提升。受名表涨价和高毛利的飞亚达表占比提高,毛利率同比提升3.7ppt。公司前三季度新开门店40家左右,由于门店扩张,公司销售费用率同比增长1.1ppt。由于公司毛利率提升以及整体费用率控制得当,公司净利率同比上升1.9ppt。 渠道建设将进一步提升业绩。2010年公司新开57家亨吉利门店中有48家于2010年下半年开设,预计这些门店将在2011年四季度逐步贡献业绩,拉动今明两年业绩快速增长。公司预计未来两年每年新增门店45家,目前进展顺利,预计亨吉利有望保持45%的收入复合增长。公司成立销售公司专门负责“飞亚达”品牌运营和销售管理,拓展国内钟表零售渠道,有助于进一步提升飞亚达表的品牌形象和盈利能力,预计今年飞亚达表业务能取得60%以上的增长。 投资建议:我们维持11~12年每股收益预测0.47元、0.64元,目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为34.2x和24.9x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为17.7x和12.9x,目前股价相对大盘估值略高,我们看好名表消费的成长空间,维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。 风险:经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。

投资建议: 目前公司A 股股价对应2011和2012年的市盈率分别为29x 和23x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为15x 和12x,估值便宜。自我们2011年7月4日上调盈利预测和目标价以来,公司A 股上涨了30%,跑赢同期上证指数35个百分点。我们看好珠宝首饰行业在我国消费升级浪潮中的成长前景以及公司作为百年品牌通过战略调整带来的盈利提升空间,重申“推荐”评级。