趋势而言,若Q4 收入出现接近30%的下滑,将十分有利于渠道出清。同时,如果充分考虑公司已经计提的一年期以上的销售返利和现有净资产,千亿市值的格力已经步入长期价值区间(底线假设是公司远期可维持千亿收入和百亿盈利). 城镇化黄金十年之后, 等待和陪伴,或许才是对格力最长情的告白…… 投资思考:等待与陪伴…是最长情的告白。如果充分考虑公司已经计提的一年期以上的销售返利和现有净资产,千亿市值的格力已经步入长期价值投资区间(底线假设是公司远期可维持千亿收入和百亿盈利). A 股重势,市场短期更为关注的是渠道库存的出清,这也意味着在A股整体的波动之外,对格力的布局在2016 到来以前都具有开放性。见证了中国城镇化进程的黄金十年之后,于今时今日的格力而言……等待和陪伴,或许才是最长情的告白。 2015Q3 季报:周期流觞,统治力仍不容忽视… 格力前三季度实现营业收入815.2亿元-17.2%(Q1-Q3分别为0.3%,-21.8%,-22.0%),归属于上市公司股东净利润99.5亿元+1.3%(Q1-Q3 分别为23.1%,-15%,3%)。经营活动产生的现金流量净额369.7亿元+69%,其他流动负债548.6亿元,环比增加62.7亿元。 公司收入端表现出了显著的周期特征,库存去化的影响将在Q4 继续发酵; 而在盈利端,格力的统治力依然不可小觑…. 空调行业:分化加剧, 双寡头优势仍明显。受宏观经济放缓及凉夏天气影响,空调市场量价齐跌。据产业在线,1-9 月,空调内销-5%出口-5.5%。据中怡康,终端零售价1-9 月持续下行,其中,国际品牌-5.5%国内品牌-4%。厂商出货端,格力美的双寡头的市场份额由2014 年的63.9%提升至今年的66.4%。 期待 Q4更陡峭的下行, “强烈推荐-A”。较为乐观的情形是渠道库存在未来一个季度得以主动出清,因此如果公司Q4 收入出现30%甚至更陡峭的下行将被视为十分积极的信号。同时,如果充分考虑公司已经计提的一年期以上的销售返利和现有净资产,千亿市值的格力已经步入长期价值投资区间(底线假设是公司远期可维持千亿收入和百亿盈利)。 风险提示:景气下行超预期、A股市场的波动性

公司公告年报和15年1季报:14年收入28亿,增26%,净利1.4亿,增34%,扣非后净利1亿,增56%。15年1季度收入5.6亿,增4%,净利润161万,增119%,扣非后净利润亏损1555万,下滑242%。公司14年业绩快速增长,毛利率32%,相比13年大幅提升。公司自有品牌14年占比提升至34%,其中OGAWA开启国际化平台,布局全亚洲,全球营业额大幅增长193%。COZZIA自2011年进入北美市场,年均营业额呈260%快速增长。公司打造“产品+服务”模式,积极打造大健康产业,14年健康环境产品营业额达3.6亿,保持高速增长。15年1季度主业利润下滑我们预计主要因为公司海外空白市场推广费用和产品研发投入以及大健康平台运营投入有关。维持“审慎推荐”评级。 14年净利增长34%。14年收入28亿,增26%,净利1.4亿,增34%,扣非后净利1亿,增56%。15年1季度收入5.6亿,增4%,净利润161万,增119%,扣非后净利润亏损1555万,下滑242%。公司14年业绩快速增长,毛利率32%,相比13年大幅提升。15年1季度主业利润下滑预计主要因为公司海外空白市场推广费用和产品研发投入以及大健康平台运营投入有关。 分业务来看:公司自有品牌14年占比提升至34%,其中OGAWA开启国际化平台,布局全亚洲,全球营业额大幅增长193%。COZZIA自2011年进入北美市场,年均营业额呈260%快速增长。公司打造“产品+服务”模式,积极打造大健康产业,14年健康环境产品营业额达3.6亿,保持高速增长。 看好“产品+服务”大健康模式。公司国内空气净化器品牌布局初步成型,打造全新的呼吸健康管理平台,布局大健康产业,并结合物联网、移动互联等新兴技术,促进公司大健康方向“战略级产品、平台”的创新。15年公司将加紧讨论并制定创新型大健康战略项目的激励计划,激发创新团队创业激情。 维持审慎推荐:我们认为公司自有品牌建设的积极推进有望提升公司产品盈利能力,“产品+服务”大健康模式想象空间大,预测15-16年净利增长39%、38%,EPS 0.53、0.73元,维持审慎推荐。风险提示:市场推广风险,大健康战略推进低于预期

公司是国内最大的按摩器具产业集团,近年来在稳健发展传统OEM业务的同时积极推进自有品牌建设,目前公司自有品牌已分布于亚洲(含中国,OGAWA)、北美(COZZIA)和日本市场(FUJIMEDIC),预计2014年自有品牌的营业额占比将由13年的17%提升至30%以上。2015年公司公告收购棨泰健康科技股份有限公司60%股权,为公司进入台湾市场并建立台湾“OGAWA”营销团队提供契机,未来公司自有品牌的营业额占比有望继续提升。公司致力于打造“产品+服务”大健康模式,目前国内空气净化器品牌布局基本成型,并携手广州呼吸疾病研究所打造呼吸系统疾病健康管理平台,布局大健康产业;公司“健康产业研究院”结合物联网、移动互联等新兴技术重点打造并建立智养大师椅云服务、大数据分析平台。我们认为公司自有品牌建设的积极推进有望提升公司产品盈利能力,“产品+服务”大健康模式想象空间大,预测14-16年净利增长35%、39%、38%,EPS0.38、0.53、0.73元,首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 积极推进自有品牌建设。公司是国内最大的按摩器具产业集团,近年来在稳健发展传统OEM业务同时积极推进自有品牌建设,目前自有品牌已分布于亚洲(含中国,OGAWA)、北美(COZZIA)和日本市场(FUJIMEDIC),预计2014年自有品牌的营业额占比将由13年的17%提升至30%以上。2015年公告收购棨泰健康科技股份有限公司60%股权,为公司进入台湾市场建立台湾“OGAWA”营销团队提供契机,未来自有品牌营业额占比有望继续提升。 打造“产品+服务”大健康模式。目前国内空气净化器品牌布局基本成型,并携手广州呼吸疾病研究所打造呼吸系统疾病健康管理平台,布局大健康产业;公司“健康产业研究院”结合物联网、移动互联等新兴技术重点打造并建立智养大师椅云服务、大数据分析平台。 首次覆盖给予审慎推荐:我们认为公司自有品牌建设的积极推进有望提升公司产品盈利能力,“产品+服务”大健康模式想象空间大,预测14-16年净利增长35%、39%、38%,EPS0.38、0.53、0.73元,首次覆盖给予审慎推荐。 风险提示:市场推广风险,大健康战略推进低于预期。

家电业新常态开启,具有主导市场格局能力的企业将被看高一线。格力2014 年6xPE 和6%以上的股息率已然提供足够的安全边际,而价格体系调整带来的市占率提升和国企改革促进的治理结构改善将成为估值修复和股价上行的驱动力。 投资思考:蓄……势待发。无意哗众,试图从两个层面来分析。第一,经营管理,公司在1400 亿年度收入目标的指引下(2014 上半年收入+10%,下半年需提速至+22%),Q3-Q4 的经营计划将会显著倾斜于对市场份额的追逐(公司将通过空调价格体系的调整,而非以往的Q4大规模渠道压货来实现这一目标);同时集团国企改革基准日临近(2014年底)…公司治理结构改善可期。第二,市值,2014 年6xPE,股息率近7%,股价下行风险十分有限,而市占率提升和治理结构改善的预期将成为引发估值修复和股价上行的重要驱动力。 预期新冷年市占率提升:新常态,新抉择…… 在2013 年空调行业内销达到6300 万台并且2012 年开始的地产景气上行小周期终结于2013 年末之后,家电行业的新常态或已开启……低速运行的时代来临,市场格局的再洗礼将如期而至。2014 下半年景气承压,大规模渠道压货无疑是饮鸩止渴;而主导行业价格体系的调整乃至重塑,来争夺两端市场的份额(价格最高端和偏低端)则似乎是唯一能提升收入增速且最大限度维持利润率的方案。2011年以来,格力的产品溢价率(格力均价/行业均价)一直处于上行态势,价格体系的调整可被视为平衡市占率和净利率的正常经营行为,毕竟身处完全竞争之家电业。 国企改革:再审视战略投资蕴含的市值管理诉求。从鼎晖到KKR,无论是美的集团还是青岛海尔,在致力优化长期治理结构和提升经营效率的同时,亦被视为间接地向市场传达了市值管理的强烈诉求…格力集团国企改革推进,格力电器治理结构优化的预期将则有望收窄其与美的海尔的市盈率落差。 基于保守的预期,亦有十足的安全边际。其他流动负债依然环比增加,并且由于公司具有强劲的主导行业格局变化的意愿和能力……预计格力2015-2016 年实现15-20%的盈利增长并无疑虑。以价值型公司的角度来评估,2014 年6xPE,接近7%的股息率,已然具备十足的安全边际。 风险提示:行业景气下行超预期、地产景气下行超预期

Rock of Gibraltar(直布罗陀岩石):盈利坚如磐石,发力市占率?直布罗陀的闻名,不仅缘于其二战期间的重要战略价值。Rock of Gibraltar,是希腊神话英雄海格力斯的12大神迹之一,守护文明世界之极限;在联合王国,曼联队传奇教练弗格森爵士那匹功勋卓著的赛马“直布罗陀岩石”亦因此得名。再看格力,分析资产负债表可以获悉,其他流动负债科目已经大幅提升至309 亿(2012 年157 亿),这意味着公司在未来将具有绝对可控的盈利确定性和影响空调市场价格体系的能力。聚焦预收款项,2013的120 亿较前两年有所下滑(2012-166亿,2011-197亿),销售收入承压逐步显出端倪…别忘了2014年还有1400亿的收入目标。来自于产业在线的统计,格力2012-2014.3 的市占率徘徊于40-45%之间;中怡康则披露了2014.Q1 格力终端售价并未提升的现实…种种迹象,映射地产销售景气下行的背景…行业生态的演变似乎箭在弦上?也许来年回首2014 的白电行业,能够在致力于提升市场份额的同时继续挑战传统制造业的盈利水平极限, 高效、稳定、极致和影响力的现象级演绎, 我们能想到的只有“Rock of Gibraltar”,格力电器(000651)。 2013 年报与2014.Q1 预告: 强劲盈利的延续…据公司公告,2013.Q4,格力收获了销售收入+36%和净利率10.5%的佳绩;此前预告则显示2014.Q1 盈利+50~70%。从运动物理学的角度来理解,如博尔特百米冲刺后的惯性运动,格力在2014.Q1 延续了2013.Q4 的强势。结合产业在线与渠道跟踪,预计收入+10~15%;参考原材料价格走势并结合2013.Q4 盈利分析,预计净利率水平或提升至8.5~9%(2013.Q1 为6%),因此大致可预期2014.Q1 盈利增长大约在65-70%(即业绩预告的上限区域);2014全年的净利率水平将续写新高。 预计2014 年EPS4.6 元,对应6.6xPE和4.8%股息率,强烈推荐-A。 风险提示:地产景气下行超预期、智能化跨界渗透快于预期

Q1预告盈利+50~70%宣告了2014良好经营的开始. 结合地产景气与格力的经营目标分析,也许应该留意行业的竞争格局是否正迎来变化的开始. 而资本市场或许更加关注的是低估值蓝筹能否以一种非鸡肋的方式演绎行情,即新风格的开始. Q1预告,盈利+50~70%: 2014佳绩的开始?依稀可以记得,2013.Q4,格力收获了销售收入+36%和净利率10.3%的佳绩;那么时至今日,清楚地呈现在面前的已然是2014.Q1 盈利+50~70%的精彩预告。官方的解释是“具有自主知识产权的高科技新产品销售增长,产品结构持续优化,高端、变频空调占比提高;同时公司集团化精细管理进一步深入,成本有效下降,盈利能力提升”。从运动物理学的角度来理解,如博尔特百米冲刺后的惯性运动,格力在2014.Q1 同样也延续了2013.Q4 的强势。结合产业在线与渠道跟踪分析,预计收入+10~15%;参考原材料价格走势并结合2013.Q4 盈利分析,预计净利率水平或提升至8.5~9%(2013.Q1 的净利率水平为6%),因此大致可预期2014.Q1 盈利增长大约在60-70%(即业绩预告的上限区域);而2014的净利率水平将续写新高。预计2014年EPS4.6元,对应6.6xPE 和4.8%股息率,强烈推荐-A。 产业在线(2013-2014.2),市占率稳中略降…换一种竞争策略开始?来自于唯一的第三方统计机构,格力2012-2014.2 的市占率维持在40-45%之间。当大象仍欲起舞,而背景却是地产销售的下行似乎已经不仅是预期且原材料价格仍旧低位运行,那么踩踏现象所致使的行业生态变化则似乎难以避免。但从另一个角度来观察,其他流动负债科目在2013.Q3 已然达到244.08亿;即便如《ASong of Ice and Fire》中那般深陷行业寒冬,于格力而言亦无所畏惧。 市场风格:低估值蓝筹的行情是否能以一种非鸡肋的方式开始? 睿智的人们总是说“以创业板和中小板为代表的新经济主题或仍处于下跌中继;热点难以聚焦的弱市环境中,低估值防御性配置仍为当前之时务”; 其实,另一种更乐观的论调也许会期待低估值白马的行情能以更激情的方式演绎,那么,引发今日热议的沪港股市互联互通是否能带来另一种新的开始?q 风险提示:地产景气下行超出预期、行业跨界渗透快于预期

Greatshow,总是能给人无尽回味与遐想,譬如Beyonce因此成为超级碗的真正主角.A股家电,优化的治理结构与业已步入收获期的转型红利足以令美的集团风光无两.MideaShow2014,美的经营管理与投资者关系团队的诚意之献,敬请期待. 前言:博弈的市场,你的方向?2014,博弈或许仍然是无法规避的关键词。影响市场运行的因素无非是经济基本面、流动性、风险偏好以及相关政策。基于客观,前两项因素并未发生根本性逆转,甚至有所恶化;而传统行业基本面下行和新兴行业估值过高的格局令人尴尬。基于主观,唯一积极的因素也许是政策维稳预期。由此,短期避险情绪上升引发风格变换之论,“新经济主题”的回调与“旧经济”的回归一时风起。也许无法否认,所谓“估值修复”并不能带来家电等低估值蓝筹的大幅反弹,但盈利确定性和高股息率蕴含的防御性特质已足以令其成为当下A股资金博弈市场的避风之港。 投资聚焦:MideaShow,注意力经济(AttentionEconomy)时代的诚意之作。回顾家电A股,3月以来,伴随智能家居战略发布以及Q1盈利大幅超预期(预计+42~61%)和高送配高分红(每10股派发现金红利20元并以公积金每10股转增15股),美的集团000333风光无两。优化的治理结构所赋予的企业高管、PE战投与公众股东的利益高度一致性已然可以为优质公司带来估值溢价,而在2014分享公司转型红利这一逻辑更令投资者深信Midea是家电板块不二之选。回归基本面,大型白电与生活电器的全品类布局令其增长空间看高一线;而盈利导向的发展战略亦契合当前的产业特征;智能家居与电子商务的全面布局则体现了强烈的时代意识。步入2014,美的集团的经营管理与投资者关系团队展现的诚意和执行力令人叹服,MideaShow2014值得期待。 基本面:步入转型红利的收获期。按照整体上市口径,2013年实现盈利73亿对应EPS4.33元;预收款与其他流动负债实现同比或环比增长;转型成效卓著,盈利指标与运营效率指标均有改善和提升。Midea在2014年还将致力于智能家电与电子商务的产品与渠道转型。000333是现阶段家电配置优选品种。 风险提示:地产景气下行超预期、互联网企业发力智能家电快于预期

有时你为低谷里的月亮写一首情诗,山顶的阳光也会如期而至…博弈的市场环境下,短期避险情绪上升,一时促成低估值蓝筹的所谓估值修复。较强的盈利确定性和低估值对应的高股息率,在当下,你的Portfolio其实可以更Gree… 前言:博弈的市场,你的方向?2014,博弈或许仍然是无法规避的关键词。影响市场运行的因素无非是经济基本面、流动性、风险偏好以及相关政策。基于客观,前两项因素并未发生根本性逆转,甚至有所恶化;而传统行业基本面下行和新兴行业估值过高的格局令人尴尬。基于主观,唯一积极的因素也许是政策维稳预期。由此,短期避险情绪上升引发博弈行情,“新经济主题”的回调与“旧经济”的回归一时风起。也许无法否认,所谓“估值修复”并不能带来家电等低估值蓝筹的大幅反弹,但盈利确定性和高股息率蕴含的防御性特质已足以令其成为当下A股资金博弈市场的避风之港。 投资聚焦:你的Portfolio在当下其实可以更Gree。全球视野,白色家电也许是中国制造中最具竞争力的产业,多年市场化环境形成的稳定格局所带来的是龙头企业卓越的定价能力和盈利确定性。格力000651,相信资本市场对其经营预期的描述仍将是“2014年盈利增长20%合4.3元EPS对应6.4xPE,而即使按照下限40%分红比例亦可实现5.2%股息率”这样的肯定。新经济主题优于旧经济主题,作为基调无可厚非;但存量资金博弈的市场环境中,短期避险情绪渐浓的情景之下,将000651作为当下的基本配置显然没有疑义。别忘了,有时你为低谷里的月亮写一首情诗,山顶的阳光也许同样会如期而至… 现时的惊喜?2013.Q1的低基数会给你怎样的2014.Q1预期…2013.Q1(收入+11%,盈利+13.8%,净利率6.0%)…那时的沮丧,现时的惊喜?感谢2013,低基数为2014.Q1带来的是可憧憬的预期。第三方统计近年来以行业大趋势包容月度微观偏差,而格力2014.1-2月安装卡接近20%的增长却俨然是大象起舞。还有,我们甚至可以期待,2014年的夏天,可能要比以往来的早一些… 风险提示:地产景气下行超预期、市场风格变化

投资聚焦: May?是你的节奏吗? 美菱电器000521 的关注亮点来自于两方面:1、盈利能力改善驱动业绩增长的预期; 2、布局智能家电提升估值。从择时的角度而言,我们认为股价6 元以下(出于安全边际的考虑)以及5-6 月或将是布局的时机选择,理由如下:1)盈利改善是后验指标,4 月将公告2014年1季报,盈利改善的持续性届时可见分晓 2)3.28将公告2013年报,5月后将步入公司第二期年度业绩激励的审批期。公司作为长虹旗下白电资产平台,承接智能冰箱、智能空调等产品的研发任务,上月26日发布全球首款全面市场化云图像识别智能冰箱“CHIQ”整合了云计算物联网和大数据等多种技术令市场耳目一新。预估 2014-2015年EPS分别为0.47和0.60元,当前股价对应2014年12.8xPE,给予“审慎推荐”的评级。 为什么是盈利改善的逻辑?理性审视,中短期不考虑智能化,冰箱行业潜在增长空间着实有限,市场份额提升和利润率改善是盈利增长必然的选择。毕竟,业绩激励之下的经营动力不容小觑,并且公司的历史盈利水平相对于同业也确实有那么点儿糟糕,这也意味着发展的潜力与改善的空间。 盈利能力如何改善?经营层面的变化将来自于三方面。一是内销产品结构升级,特别是冰箱中雅典娜系列随着募投项目的竣工和投产而占比提升,带来收入和毛利率的上升;二是渠道效率改善带来的费用率下降;三是出口业务的规模成长(出口净利率高于内销),有望共同构成2014 年的增长逻辑。 渠道效率的提升十分关键。公司于2012 年三季度开始渠道调整,推进渠道扁平,加强费用管控与实施盈利导向。通过与海信科龙以及青岛海尔的对比发现,美菱销售费用率的改善空间较为明显,未来3 年内实现2 个百分点的左右下滑理论可行,将对应每年0.5-0.7个百分点利润率的提升。 风险提示:地产景气下行超预期、费用率改善低于预期

地产景气调整引发的家电板块估值下行已然显现,并且会滞后影响家电行业实际景气。估值受到压制缺乏弹性,逐季盈利的预期兑现决定家电个股表现。我们预期老板电器Q1盈利强劲,并且基于厨电行业的特性分析认为公司未来三年较快增长的前景不改,当前15xPE已然是中长期(6-12月)布局的良好时机。 投资聚焦:15xPE?以强劲盈利对冲估值风险。地产景气调整引发的家电板块估值下行当下已然显现,并且还会滞后(6-12月)影响家电行业的实际景气。就二级市场而言,由于估值受到地产景气压制而缺乏弹性,因此逐个季度的盈利兑现程度将直接决定家电股的表现。在相对悲观的市场环境下,2014年1季报将是值得关注的时间点,我们预期公司盈利将十分强劲;而着眼中长期(6-12个月),当前2014年15xPE的价格水平已然是较好的介入时机。 基本成长逻辑:老板电器在厨电行业仍大有作为。1)城镇化趋势下,厨电行业市场(油烟机2013全国销量仅2000万台左右)空间仍较大,中期5-8%的行业年均增长仍可期.2)行业集中度低,按照老板电器2013年120万台油烟机销量,龙头企业市占率仅6%提升空间巨大.3)消费升级趋势不改且方太持续提价亦给公司产品均价和盈利能力带来上行空间.4)公司渠道结构多元化,高盈利水平的电商渠道快速增长利好公司市占率和盈利能力的提升。 2013年回顾:又一次,无法漠视的快速增长。据中怡康,2013年油烟机、燃气灶和消毒柜销售额的增长率分别为19%、12%和7%。相对于整个行业,公司凭借其高端定位,取得了更快的增长:1)2013,公司持续加大市场开拓与品牌宣传力度,市场占有率得到进一步提升.2)渠道多元化,高毛利的电商渠道快速增长(预计2013年+140%)从而推动整体毛利率提高.3)在主营业务保持较快增长的同时,对费用实施有效控制,导致销售费用率有所下降。 2014展望:Q1预期强劲,全年盈利增长或逾三成。根据对渠道的跟踪,预计1-2月公司实现销售额+40%以上,预期Q1的收入和盈利增长亦将不低于此水准。2014全年而言,我们预计收入和盈利仍将保持30%+的增长节奏。预计2014-2015年EPS2.10和2.74元,强烈推荐-A。 风险提示:地产景气回落超预期、行业竞争格局变化

低估值背景下的确定性增长以及高股息率提供了重要的安全边际。1200亿的年度成绩使得渠道库存重回常态,春节因素下1-2月的累计销量更具参考价值。广东国企改革提速,集团国企改革预期利好公司长期治理结构完善。或投资魅族?消费电子企业在智能化应用和互联网领域的思维方式或许是对传统制造业的补充。 低估值确定性增长,高股息率亦提升安全边际。据业绩快报,公司2013年如期实现1200亿收入和108亿盈利。2013全年非经常性损益较Q3有所增加,但行业龙头地位决定的强劲盈利能力着实不容小觑。按照2014公司经营目标,全年将实现1400亿收入,我们预计2014EPS将达4.3元,对应7xPE。按照证监会要求国企分红不低于40%比例,当前股息率或达5%以上。强烈推荐-A。 1200亿之惑…渠道库存对2014.Q1销量的影响几何?纵观2013全年,终端销售增长20%以上,截至11月渠道库存处于低位;1200亿收入目标驱动下,我们预计截至2014年2月,渠道库存水平已回升至去年同期水平。2014年元月厂商出货或难以实现增长,然而春节因素(2014年春节较2013年提前10天)下1-2月累计数据才更有参考价值。2014年1400亿年度收入目标驱动之下,我们预期公司Q1收入水平仍将有望实现10%+的增长。 关注国企改革预期,利好公司长期治理结构的改善。据南方日报1.17,备受关注的广东省“深化国有企业改革的指导意见”(即改革方案)初稿已制定,后续将进一步完善、征求意见和上报省委省政府。广东省国企改革提速,格力集团层面的国企改革预期亦值得关注,将利好上市公司长期治理结构的完善。 或投资魅族...引入智能化与互联网战略的思维?据中国网,“格力要投资魅族?J.Wong:先融资10亿”。对于投资魅族的潜在可能,我们认为格力展现了较为开放的心态。家电智能化和互联网化的趋势愈演愈烈,格力在过往两年的销售渠道整合以及中央空调领域的技术储备亦为公司未来进军网络业态以及空调智能应用的工业化向居民服务演变做好技术铺垫,而魅族在智能家电和互联网领域的思维对于在传统制造领域见长的格力或许是良性的补充。 风险提示:Q1销量景气低于预期、行业竞争格局变化

2013年净利润同比增长46.53%,略超我们的预期。格力电器(000651)周一发布业绩快报,2013年公司实现净利润108.13亿元,同比增长46.53%;实现营业收入1200.30亿元,同比增长19.90%.每股收益为3.6元。 快报解读:超预期,亦是别样的轮回。根据快报,公司Q4收入增速将达到36%。空调安装卡数据在5-10月尚佳,估计1-10月实现20%+增长.年中夏季酷热公司产品一度热卖脱销,然而在1200亿收入目标的驱动下,至2014年1月,我们预期渠道库存将会从前期的低点恢复至常态水平,并且预收款或较去年同期或有所下降.2013年报非经常性损益或较Q3更多,但费用率的提升仍是确保盈利稳健性的有效对冲.超预期,多年来已然是格力的常态预期,然而自2012.Q4以来,自冲刺并实现1000亿营收以来,天气对渠道库存的影响,规模与盈利的市场策略再平衡...这一切,似乎已是格力习以为常的轮回. 盈利增长的持续性:除了家用空调,我们再谈谈别的吧。1,中央空调:市场空间广阔,格力的竞争力持续增强.预计2013年中央空调业务收入接近110亿元,技术与渠道优势,未来3年实现40%的年均增长可期。2,精品生活电器:净水机与空气净化器,大松品牌上市.按照日本市场空调与空气净化器4:1的配置比例,中国家用空气净化器市场空间或达2500万台(预计2013年行业内销量200万台)合5~600亿,而2013年公司净水机出货量逾40万台亦增长迅猛。 2014:格力还要再增200亿,国企改革预期可关注。董明珠女士展望2014,提出收入还要再增200亿的目标.我们对此保持谨慎乐观态度。国企改革预期利好公司治理结构改善利在长远.基于2013公司强劲盈利,上调2014年盈利预测至4.3元EPS,当前股价市盈率不足7xPE,强力推荐-A。 风险提示:地产景气下行、行业竞争格局变化

技术创新:光伏直驱变频离心机令格力再登全球制冷巅峰。2013年12月21日,格力“光伏直驱变频离心机”项目技术鉴定会在珠海举行。专家组一致认定为“国际领先”,格力又一次凭借首创核心技术抢占了全球制冷技术的制高点。格力电器将太阳能与永磁同步变频离心机集合起来,研发出光伏直驱变频离心机,可直接利用太阳能供电,提高了太阳能利用率,达到了优化建筑能源配置、降低建筑能耗、减少二氧化碳排放量的目的。 中央空调:市场空间广阔,格力的竞争力持续增强。2012年国内中央空调市场规模达到572亿,相较已千亿产值的家用空调行业仍有较大发展空间。格力“技术+营销”的战略奠定公司在业界的龙头地位。近年来公司中央空调业务实现了40%+的年均复合增长,并在2012年以14%的市占率超越大金成为市场第一。2013年以来,公司销售冷水机和多联机产品的比重增加亦提升了中央空调的盈利水平,我们预期净利率水平或达15-18%,同比提升2-3个百分点。 预计2013年中央空调业务收入110亿元,收入贡献占比接近10%。 精品生活电器:净水机与空气净化器,大松品牌上市。按照日本市场空调与空气净化器4:1的配置比例,中国家用空气净化器市场空间或达2500万台(预计2013年行业内销量200万台)。2013年公司净水机出货量逾40万台增速迅猛。格力小家电品牌大松已然上市,电商平台可见发售。家居生活改善类电器将有较大市场空间,格力的“品牌+渠道”优势将助力发展。 2014:格力还要再增200亿。公司空调安装卡数据在5-10月尚佳,估计1-10月实现20%+增长;我们中性估计8-10月公司销售额增长20%+;据产业在线11月公司内销量+22.6%。全年公司收入规模预计可达1150亿以上。董明珠女士展望2014,提出收入还要再增200亿的目标。维持2013-2014年EPS3.33和3.90元的盈利预测,强力推荐-A。 风险提示:行业景气波动、竞争格局变化、市场风格变化

相较2013年1-7月的出货平缓,低库存周期下的2014冷年第一季(即2013年8-10月)的销量增速提升明显。家用和中央空调的产品结构则延续高端化趋势。 2014 新冷年以来家用空调出货表现稳定,渠道库存低位运行。预计2014 新冷年开盘以来(8-10 月)空调销售额实现+20%,较上半年明显提速,销量增长(预计10%+)与均价提升双轮驱动。受益于酷热天气与刚需拉动,5-8 月终端零售出色,预计2013财年迄今安装卡+20%表现强劲,渠道库存目前7月以来保持低位运行。 2013.Q3“预收款+收入”达488亿,较2012年同期+15%,亦预示经营仍然向好。 家电行业格局稳定,公司盈利继续向好。公司Q3 单季毛利率33.3%,为历年来新高。Q3 其他流动负债244亿元,环比继续提升,体现财务稳健性的同时亦预示企业实际盈利仍然向好。产品均价的提升、原材料价格的下降以及经营管理效率的提升是毛利率提升的主要因素。未来行业领跑者计划或将呈现“门槛高、力度大、监管严”特征,强调稳结构而非促消费(或着重补贴超能效产品且单台补贴力度或高于节能惠民)。格力近年来高端化定位十分成功,加之美的战略转型,中小企业得以良好生态市场份额有所提升;在掌控行业定价权的同时,格力未来依然具备以高性价比机型挤占其他细分市场的能力。高度市场化的家电行业,盈利能力与市场份额之间的动态平衡亦是经营之必要权衡。 中央空调及其他精品生活家电快速增长,渠道建设亦关注电商业态。 预计2013 年1-10 月中央空调实现逾80 亿销售额,全年百亿计划完成在即;产品力与渠道力结合,格力市占率有望持续提升,预期2014 年中央空调仍有望实现30%以上高增。纵观2013,受益于多联机与大型冷水机组比重提升,格力中央空调盈利能力亦有望提升至15-20%净利率水平(预计往年12-15%)。在消费认知加强和大厂商的推动之下,格力旗下其他家电品类如净水机(预计销售逾30万台)热泵热水器(预计年销售额逾十亿)等亦发展迅速。 盈利预测与投资评级。预计2013-2015年EPS分别为3.33、3.90和4.50元,当前股价对应2013年9.3xPE, 维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:A股市场风格因素、地产景气下行风险

整体回顾收入规模:大家电~600亿,小家电200+亿。同比增速:空调17-18%,冰洗~40%,小家电7%。 小家电进行了品类的精简,收入增速偏低,但是净利率有提升。厨房电器、生活电器规模均有~80亿水平,厨房电器YoY11-12%,生活电器YoY5-6%。 收入占比:内销~60%,外销~40%。 智能家电、物联网方面,美的的空调、厨电发展较快,已经推出美的云空调系列、智能厨房等产品。在价值链上,我们看到国内家电企业都在强调自己的产品链接,而我们认为需要进行产业整合,形成合力。 美的的电商目前采取跟随战略,今年大约可以做到30亿规模,同比翻番。我们跟天猫、聚划算(品牌团)、京东等都有合作。 烟机、灶具市场的行业领先品牌市占率不超过20%,最大的品牌销售额只在30亿水平,还未出现真正的行业巨头。中国的厨电还未参与全球竞争。大数上看,2013年前三季度美的烟机、灶具的销售增速超过50%,毛利率提升。美的的新产品将带领市场进入免拆洗时代。 目前有3000多家企业涉足净水行业,市场比较散乱。美的几年来一直保持40%的市占率,位居行业第一水平。2013年美的净水器的销售增速超过30%。 空调新品:高频、PM2.5净化功能、防尘防螨。国庆黄金周美的零售额份额23.4%,零售量份额24.1%。 建议参照备考利润表来分析公司业绩。