美的集团第三季度净利润增长68%,超出市场预期。公司三季度收入增速16%,毛利率进一步提升至24%,预收账款接近2011年同期水平。公司的市场扩张能力有目共睹,调整之后的新一轮成长值得期待,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 公司前三季度净利润增长超出市场预期。美的集团前三季度实现销售收入938亿元,营业利润77亿元,净利润40亿元,分别增长15%、35%、57%,实现EPS3.73元;第三季度实现销售收入278亿元,营业利润22亿元,净利润14亿元,分别增长16%、32%、68%,实现EPS0.81元。 收入增速加快,毛利率逐步提升。公司三季度收入增速高于二季度,显示主业经营回归正常增速区间。毛利率进一步提升至24%,较去年同期提高0.8个百分点,主要受益于产品升级和原材料价格下降。管理费用率较去年同期提升1个百分点,与公司加大研发投入有关。公允价值变动损益、投资收益、营业外收支净额合计5亿元,高于去年同期1.3亿元,亦对本期净利增长有所贡献。当季扣非后净利润10亿元,同比增速38%。 预收账款大增。公司预收账款达到43亿元,比去年同期增加45%,接近2011年同期46亿元的水平,显示经销商对空调产品的提货意愿已经有较大幅度的恢复。公司表示,前三季空调收入增速约17-18%,冰洗收入增速约40%,小家电收入增速约7%。小家电由于品类收缩,收入同比增速较低,但是利润率有较大幅度的提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:美的集团的战略转型已经得到市场的认可,大家电业务恢复态势明显,小家电业务也有望复制这一转型路径。公司的市场扩张能力有目共睹,调整之后的新一轮成长值得期待。预估2013-2015年EPS4.38、5.11、6.03元,按2013年EPS基于12x估值,目标估值中枢52.5元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业景气持续低迷、市场竞争恶化、原材料价格大幅上涨。

Q3盈利超出市场预期,全年百亿利润目标无虞。Q3渠道库存回补引发内销出货增长加速。盈利能力持续提升显公司卓越定价能力。财报显示企业资产质量良好,公司经营继续向好。若市场风格偏好,Q4估值切换行情值得期待。 Q3业绩超出市场预期,全年100亿利润目标无虞。2013年前三季度实现营业收入878亿元(+14.6%),归母净利润75.8亿元(+42%),对应EPS2.52元,超出市场预期。其中,Q3单季度营业收入349亿元(+22%),归母净利润35.6亿元(扣非后同比+30%),均较上半年提速。毛利率大幅提升带动净利润增长是主要原因,非经常性损益增加主要来自开展远期结汇等外汇业务产生公允价值变动收益4.7亿。全年达成100亿利润目标应无虞。 Q3内销收入增长环比改善明显,出口业务略增。我们估计Q3单季内销收入增长25%+,出口略增。5-7月酷热天气,前期渠道库存压力释放较为彻底,为8-9月内销出货加速增长奠定基础。估计中央空调保持30%+增长,预计全年实现百亿销售收入。空调行业步入平稳增长周期,精品生活家电成为公司未来战略重心之一,预计全年或实现15亿元以上销售目标。 盈利能力持续提升,Q3单季创历史新高。33.3%的毛利率和10.1%的净利率水平均为单个季度的历史新高。产品售价的上行与原材料价格的下行可视为盈利能力提升的理由,折射的却是行业较为和谐的竞争格局和龙头企业出色的定价能力。期间费用率21.9%,同比小幅上升。 资产质量良好,企业经营继续向好。其他流动负债244亿,较年初增长87亿,反映出销售费用计提充分且企业盈利向好。存货水平大幅下降,预收账款208亿,虽同比-8%,但绝对值仍处于历史相对高位。 盈利预测与投资评级。预计2013-2015年EPS分别为3.33、3.90和4.50元,当前股价对应2013年9.3xPE,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:市场风格因素、地产景气下行风险

公司Q3单季度业绩增长63%,高于市场预期。今年厨卫市场市场消费升级态势明显,作为高端厨卫的领先者,老板电器在升级浪潮中获益匪浅。笔者上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。估值切换的时机值得关注。 三季度业绩增速超预期。老板电器前三季度实现收入18亿元,同比增长38%;归属母公司股东的净利润2.4亿元,同比增长45%。其中,Q3单季度实现收入6.7亿元,同比增长45%;归属母公司股东的净利润6.7亿元,同比增长63%。公司三季度的业绩表现高于市场预期。 消费升级,利好老板。今年厨卫市场市场消费升级态势明显。按中怡康数据,2013年1-8月油烟机市场销量同比增长7%。按定价看,3500元以下的油烟机销量与去年持平,而3500元以上的油烟机销量同比增长31%;按款式看,传统的平顶式、深罩式油烟机销量均出现同比下滑,而新式的欧式、近吸式销量分别同比增长7%、26%。从均价上看,2013年1-8月油烟机产品的零售均价为2246元,比去年同期的2070元提高了9%。在燃气灶、消毒柜市场,也可以观察到相似的升级现象。作为高端厨卫的领先者,老板电器在升级浪潮中获益匪浅。 产能扩张在即。公司拟投资建设综合性基地,拟新建生产厂房等,新增年产270万台厨房电器产品的生产能力,其中吸油烟机100万台、燃气灶100万台、消毒柜40万台、微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等新品类产品30万台。 维持“强烈推荐-A”投资评级:高端厨卫市场方兴未艾,与中低端市场有明显的区隔。相对于方太、西门子、帅康等竞争对手,老板电器在激励机制、渠道管控能力等方面具有明显的竞争优势,近年来大力开拓新兴渠道,取得良好收效(按中怡康数据,2013年1-8月老板品牌的油烟机销量市场占有率达到15%,而去年同期为12%;今年同期方太油烟机的市场占有率为13%)。与此同时,公司也通过“名气”品牌切入中端市场,为后续发展埋下伏笔。笔者上调公司盈利预期,预计公司未来三年EPS1.45、1.82、2.18元,按2013年EPS对应28X估值,目标估值中枢40.6元,维持“强烈推荐-A”投资评级。估值切换的时机值得关注。 风险提示:原材料价格大幅上涨、高端需求放缓、新渠道拓展不力。

事项:公司拟以非公开发行方式引入战略投资者KKR。据公司公告,公司拟向KKR(卢森堡)发行10%(锁定三年)股份,交易对价11.29元,募集资金33.82亿元。KKR作为战略投资者将获得一名董事席位。本次非公开发行尚待股东大会审议批准以及需要获得商务部原则批复及中国证监会核准。这已是海尔系第二次引入战略投资者:2011年8月凯雷认购1.4亿美元海尔电器可转债,周期5年,转股价10.67港元(现价16港元)。 目的:致力于提升公司在物联网智慧家电领域的全球竞争力。KKR在高科技和互联网领域的项目包括全球最大互联网运营商、大型电子支付平台及物联网家电芯片公司。本次非公开发行将使双方以股权投资为纽带,在全球家电领域内开展战略合作,以满足公司落实发展战略的资源诉求并促进公司尽早实现战略转型,从而进一步巩固本公司在全球家电行业的领先地位。 谁是KKR?双方理念之契合带来合作机遇。KKR是全球最大PE之一,管理资产余额835亿美元。KKR在中国投资过平安,百丽,天瑞水泥,远东宏信等,本次投资是KKR在中国迄今最大单一投资项目。KKR投资期限一般为7年,多为非上市公司,37年来的复合回报率为26%(偏好收购稳定增长,在利润率和杠杆上有挖潜空间的公司)。历史而言,KKR在资本增值上的表现值得称道。 后续关注:智能家居如何由概念到实质。公司预计未来5年智慧家庭会成为趋势。中国家电企业中海尔布局智能家居领域相对较早,U-Home物联网家居解决方案相对完善,公司亦期望借助全球资源尽快将其产业化。 维持“强烈推荐-A”投资评级。暂维持公司2013-15年实现每股收益1.42元、1.62元(预计增发后摊薄10%)和1.87元的盈利预测。Q4白电板块迎估值切换,公司模式创新以及国际化战略或赢得市场风格偏好。 风险提示:宏观经济景气低迷、Q4地产景气下行

公司中报盈利增长15%基本符合预期。受政策退出以及基数影响,上半年收入增长6%略低于预期。互联网战略开启延续公司的业务模式创新精神。净利水平提升驱动盈利增长将是白电行业常态。低估值且高确定性盈利增长,强烈推荐。 青岛海尔2013年中报盈利增长15%,基本符合预期。 报告期内公司实现营业收入429.71 亿元,同比增长6.18%;实现归属母公司净利润21.31亿元,同比增长15.03%;扣非后归属母公司净利润20.55 亿元,同比增长12.96%;基本每股收益0.79 元,同比增长14.49%。中报盈利基本符合市场预期。 Q2 收入增速放缓,中报收入增长低于市场预期。Q2 营业收入增速放缓至2.94%,导致中报营收同比增长仅6.18%。节能政策退出一定程度影响了冰箱销量,并且为了降低关联交易装备部品亦减少了向集团的销售规模。7 月份持续高温天气,利好白电的销量增速回升。下半年节能补贴政策退出影响将逐渐消退,公司将加快新产品推广,期待三季度营收增速环比好转。 Q2 净利率达6.29%,创上市后单季利润率最高水平。 综合毛利率同比提升0.17 个百分点至24.76%。上半年受益原材料成本下降及产品结构升级,空调业务毛利率同比提升1.1个百分点至28.34%;上半年公司冰箱、洗衣机在高端市场份额有所提升,但受困于较为激烈的市场竞争环境,毛利率分别小幅下滑0.91 和0.93 个百分点。上半年,公司加强了费用控制及渠道综合服务收入占比提高,致使销售费用率下降1.47 个百分点至11.03%;研发费用等增长较快,管理费用率上升0.82 个百分点至6.34%;净利润率水平同比提升0.38个百分点至4.58%,净利润增长15%,符合预期。 传统家电制造企业的业务模式创新进行中。即供即需模式、日日顺渠道体系以及U-Home智能家电是海尔有别于其他家电制造企业的独特模式创新。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2013-15年实现每股收益1.42元、1.62元和1.87 元,目前股价对应2013 年9.1xPE。预期净利率水平的提升驱动龙头企业盈利增长将是白电行业阶段性常态。强烈推荐-A。 风险提示:原材料价格波动、行业景气低于预期、竞争格局恶化

二季度业绩下滑,主要受到海外发达经济体订货需求低迷的影响。公司上半年实现收入26亿元,同比增长5.9%;归属母公司股东的净利润2.4亿元,同比增长5.4%。其中,二季度实现收入12亿元,同比下滑12.3%;归属母公司股东的净利润1亿元,同比下滑23.8%。笔者分析认为,公司业绩出现下滑,主要受到海外发达经济体订货需求低迷的影响。 电视出口承压,内销表现出色。兆驰上半年实现出口收入15亿元,同比下降17.4%。兆驰的出口收入以电视机代工为主。按产业在线数据,2013年上半年全国电视出口总量下滑12.8%。兆驰的电视机代工客户主要集中在欧洲、北美、澳大利亚,受到发达经济体需求低迷的影响,出口订单压力较大。不过,由于北美经济景气已经逐步回暖,笔者预计三四季度公司电视出口增速将有所恢复。另一方面,虽然海外业务承受压力,公司积极开拓国内市场,取得较好增长。按产业在线数据,公司2013年上半年内销出货同比增长59.4%。 LED业务顺利推进。今年,公司继续开拓LED外销客户群体。公司在6月份在沙井工厂新增了8条LED照明产品生产线,专门用于生产T8T5灯、面板灯等。公司表示,将在8月底之前将现有的50条LED封装生产线扩充至80条。兆驰节能照明与安徽三安于7月签订战略采购框架协议,约定未来一年内,向安徽三安采购总金额5亿元的发光二极管芯片。兆驰拓展LED业务,具有产业链垂直整合优势,有望在今年取得高速增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:下半年,兆驰的海外订单有望受益于北美市场的经济复苏,而下行的液晶面板价格也为公司带来提升利润率的机会。同时,兆驰的LED业务有望持续高速增长。预计未来三年每股收益0.75、0.90、1.05元,按2013年EPS 对应 16-18 倍估值,目标估值区间 11.9-13.4 元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:面板短缺制约生产,原材料价格大幅上升,海外需求大幅缩减

公司业务整体推进顺利。TCL集团上半年实现收入391亿元,同比增长31%;归属母公司股东的净利润6亿元,同比增长122%。其中,二季度实现单季度实现收入206亿元,同比增长35%;归属母公司股东的净利润3亿元,同比增长32%。整体而言,近期公司各项业务推进顺利。 面板业务快速推进。华星光电上半年实现满产满销,实现收入69亿元,净利润8.9亿元。公司高管表示,华星光电已经用半年时间完成了全年任务,接下来将重新调整全年经营目标和KPI。根据公司规划,今年9月份,华星光电的产量可以达到13万片/月,高于投产时设计产能30%。 电视业务走向正常轨道。电视业务上半年收入同比增长20%,毛利率16%,较去年同期下降1.2个百分点。“节能产品惠民工程”推出,且二季度新产品导入进度不如预期,导致多媒体业务的盈利能力受到压制。从各个月度的液晶电视销量同比增速来看,在经历5月份的超高速增长和6月份的大幅回落之后,公司液晶电视的销量增速恢复到7%,已经逐步走向正常增长的轨道。 手机业务扭亏为盈。通讯业务推出的中端智能机获得市场认可,二季度实现扭亏为盈。公司高管表示,新品在很大程度上密切了公司与运营商的客情关系。 李东生借定增再次增持。为推动对华星光电30%股权的收购,TCL集团拟以不低于2.01元的价格定向增发不超过10亿股,董事长李东生拟以不超过3亿元(含3亿元)认购本次非公开发行的股票。按照本次非公开发行的数量上限10亿股,李东生认购1.5亿股测算,本次发行完成后,惠州投控和李东生先生分别持有公司发行后股本总额的8.74%和6.96%。 短期评级下调至“审慎推荐-A”评级:面板业务将受益于产能扩张和旺季需求,电视和通讯业务走向正常增长,电视整机业务可部分对冲面板价格波动的风险,李东生再次增持亦有助于提振市场信心。预计公司未来三年EPS0.23、0.28、0.30元。按2013年传统家电业务贡献0.11元给予15XPE估值,并按面板业务850亿元净资产1.5XPB估值(按30%股权收购完成后比例),对应估值中枢3.10元。当前面板价格走势不明朗,短期评级下调至“审慎推荐-A”评级。 风险提示:地产政策持续收紧抑制需求、面板价格大幅下降。

二季度单季度收入同比增长11.4%,归属母公司股东的净利润同比增长12.6%。公司尚处转型后的磨合期,高管团队的调整不改战略决策的连续性。预计未来两年EPS0.67、0.80元,目标估值区间8.0-10.0元,维持“审慎推荐-A”评级。 “软件”升级仍需时间磨合。上半年,公司实现主营业务收入40.0亿元,同比增长28.9%;归属母公司股东的净利润2.21亿元,同比增长2.2%。从二季度的情况来看,单季度实现收入16.4亿元,同比增长11.4%;归属母公司股东的净利润1.1亿元,同比增长12.6%。笔者认为,二季度的销售增速较一季度出现下降,一方面受到行业景气走低、节能补贴政策退出等因素的影响,另一方面是因为公司的渠道整合仍在推进过程中。公司已经完成了从销售公司模式到营销中心模式的“硬件”整合,但是产品高端化、型号集中化等“软件”升级需要公司内外部多方的协调,需要较长的磨合期。 利润率水平提升。为消除转型对财务分析带来的影响,以“毛利率-销售费用率”分析利润率水平,二季度调整后的利润率为12.5%,高于去年同期2.6个百分点,高于一季度2.0个百分点。笔者认为,利润率提升除了受益于原材料价格下降,还得益于战略转型渐现成效。 预计战略决策仍将保持连续性。日前,李飞德辞去公司董事职务,同时辞去董事会战略委员会委员职务;现公司总经理柴新建任公司副董事长,辞去公司总经理职务;现公司副总经理殷必彤被聘为总经理。近期与投资者的交流中,有部分投资者对高管团队的变动存在疑虑。然而,结合美的系上市公司过往的高管变动情况、以及此次小天鹅新任总经理的履历来看,新任总经理在整体经营思路上具备较好的衔接能力。因此,笔者倾向于认为小天鹅的战略决策仍将保持连续性。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司转型已见成效,但后续仍需较长的时间磨合。预计未来三年EPS0.67、0.80、0.97元,按2013年EPS12-15X估值,对应目标估值区间8.0-10.0元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料大幅涨价,房地产政策压制国内需求,渠道政策贯彻不力。

公司一季度实现归母净利3亿元,同比增长692%。面板业务如期成为业绩一大支柱,实现收入34亿元,净利润4亿元。2013年是8.5代线正式放量生产之年。对公司估值中枢3.10元,维持“强烈推荐-A”评级。业绩交流会记录请见正文。 一季度业绩同比增长近7倍。公司一季度实现收入185亿元,同比增长27%;归属母公司股东的净利润3亿元,同比增长692%。 面板业务如期成为业绩一大支柱。华星光电一季度实现收入34亿元,净利润4亿元,其中经营性盈利3.5亿元。按TCL集团55%的持股比例,华星光电对当季EPS贡献约0.026元(公司一季度EPS0.036元)。一季度是面板淡季,面板价格相比去年下降了3-4%,但受益于成本下降,华星光电的毛利率实现了小幅提升。成本下降的原因包括日元贬值所带来的原材料价格下降,以及产量扩大所带来的采购规模效应。目前,华星光电4.5代的OLED生产线已经基本建设完成,可进行新产品试验。 电视内销大幅增长,外销有待改善。TCL多媒体一季度实现收入84亿元,净利润2亿元。电视业务在国内市场取得大幅增长,不过在海外出现亏损,原因在于策略OEM的订单下降,在且公司在部分市场尝试推动自有品牌。从全年来看,2013年公司希望国内销量增长约16%,海外销量增长约18%。 公司对手机业务扭亏为盈充满信心。TCL通讯一季度实现收入20亿元,亏损2亿元,毛利率偏低和费用率居高不下是两大主因。在业绩交流会上,公司对今年扭亏为盈抱有信心。 维持“强烈推荐-A”评级:2013年是8.5代线正式放量生产之年,笔者预计华星光电全年的产能利用率可以维持在80%以上,贡献0.12元的每股收益。预计公司未来三年EPS0.23、0.28、0.30元。按2013年传统家电业务贡献0.11元给予15XPE估值,并按面板业务850亿元净资产1.5XPB估值(按30%股权收购完成后比例),对应估值中枢3.10元,给予“强烈推荐-A”评级。公司后续催化剂较多,市场预期有望逐步提振,值得关注。 风险提示:地产政策持续收紧抑制需求、面板价格大幅下降。

一季度业绩同比增长近7倍。公司一季度实现收入185亿元,同比增长27%;归属母公司股东的净利润3亿元,同比增长692%。 面板业务如期成为业绩一大支柱。华星光电一季度实现收入34亿元,净利润4亿元,其中经营性盈利3.5亿元。按TCL集团55%的持股比例,华星光电对当季EPS贡献约0.026元(公司一季度EPS0.036元)。一季度是面板淡季,面板价格相比去年下降了3-4%,但受益于成本下降,华星光电的毛利率实现了小幅提升。成本下降的原因包括日元贬值所带来的原材料价格下降,以及产量扩大所带来的采购规模效应。目前,华星光电4.5代的OLED生产线已经基本建设完成,可进行新产品试验。 电视内销大幅增长,外销有待改善。TCL多媒体一季度实现收入84亿元,净利润2亿元。电视业务在国内市场取得大幅增长,不过在海外出现亏损,原因在于策略OEM的订单下降,在且公司在部分市场尝试推动自有品牌。从全年来看,2013年公司希望国内销量增长约16%,海外销量增长约18%。公司对手机业务扭亏为盈充满信心。TCL通讯一季度实现收入20亿元,亏损2亿元,毛利率偏低和费用率居高不下是两大主因。在业绩交流会上,公司对今年扭亏为盈抱有信心。 维持“强烈推荐-A”评级:2013年是8.5代线正式放量生产之年,笔者预计华星光电全年的产能利用率可以维持在80%以上,贡献0.12元的每股收益。预计公司未来三年EPS0.23、0.28、0.30元。按2013年传统家电业务贡献0.11元给予15XPE估值,并按面板业务850亿元净资产1.5XPB估值(按30%股权收购完成后比例),对应估值中枢3.10元,给予“强烈推荐-A”评级。公司后续催化剂较多,市场预期有望逐步提振,值得关注。 风险提示:地产政策持续收紧抑制需求、面板价格大幅下降。

公司一季度业绩增长34.5%,符合预期。扣非后净利润同比增长54.7%,显示公司的增长具有实质性。我国厨卫市场近年来消费升级态势明显,老板在高端市场的占有率有望持续提升。小幅上调公司盈利预期,维持“强烈推荐-A”投资评级。 一季度业绩增长34.5%,符合我们的预期。公司一季度实现收入4.5亿元,同比增长27.5%;归属母公司股东的净利润0.57亿元,同比增长34.5%,符合我们的预期。值得注意的是,扣除非经常性损益后的净利润0.57亿元,同比增长54.7%,显示公司的增长具有实质性。公司一季度毛利率53%,与去年同期基本持平;销售费用率30%,比去年同期下降3.6个百分点;净利率12.6%,比去年同期0.6个百分点。 周转率指标改善。按年化计算,公司的存货周转率比去年同期提升0.4次,应收账款周转率比去年同期提升0.9次。 高端厨卫空间大,公司竞争优势日渐凸显。我国厨卫市场近年来消费升级态势明显。欧式油烟机日渐受到消费者的青睐,不但成为开放式厨房的常客,也常在封闭式厨房中现身。高端厨卫市场的竞争较为理性,与价格战频繁的中低端市场区隔明显。目前高端厨卫市场的主要品牌包括老板、方太、西门子、帅康,后两者的市场占有率正在逐渐下降,而老板凭借激励充分的渠道体系正在逐步与方太拉开差距。按中怡康统计数据,今年1-2月份,老板的油烟机销量市场占有率已经超出方太1.6个点,销售额市场占有率已经超出方太1.3个点。笔者预计,即使不考虑尚处于品牌建设期的名气品牌,老板和方太的这一差距也将在未来几年继续拉大。 维持“强烈推荐-A”投资评级:在2012年新兴渠道高速发展的基础上,今年公司仍将大力开拓新兴渠道。笔者认为新兴渠道的意义不仅在于收入增长点,还在于丰富公司的商业模式,带来利润率进一步提升的机会。小幅上调公司盈利预期,预计公司未来三年EPS1.40、1.75、2.11元,按2013年EPS对应24X估值,目标估值中枢33.6元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、高端需求放缓、新渠道拓展不力。

笔者认为如果VIDAA与同等产品终端价差不超过15%,短期将形成较大的市场冲击力。VIDAA有可能被模仿,但是海信技术实力带来的竞争优势将是可持续的。对海信电器维持?审慎推荐-A”投资评级,建议关注短期可能存在的交易性机会。 4月17日,海信发布新品VIDAA。笔者甄选几则相关的报道辑录于后,以飨众人。针对这款新品,笔者的观点如下:VIDAA的创新点主要集中在设计领域。VIDAA有38处微创新,其中28处微创新围绕设计展开,如?一键直达?使操作更快捷,瀑布式极速选台?改善了视觉效果、?遥控器按键根据按键使用频率和手指灵活度匹配?提高了舒适度。另有7处微创新与记录相关(如?电视频道、节目一键收藏?),3处微创新与数据处理相关(如?内容自动关联推荐?)。尽管VIDAA尚无杀手级的应用,但是对用户体验已经有明显的改善。 消费者关注性价比。VIDAA能否在短期内上量,还需综合考虑定价、渠道配合等因素。目前,VIDAA的定价和上市时间等细节尚未明确。从性价比的角度,笔者认为如果VIDAA与同等类型的普通产品终端价差不超过15%,短期将形成较大的市场冲击力。 看好海信技术实力带来的持续竞争优势。如果说从CRT电视到平板电视是革命性的创新,从2D电视到3D电视是升级性的创新,VIDAA的创新应当归类为改进性的创新,这也是目前中国企业产品创新的主要形式。改进性创新的成本低,见效快,不过也容易被模仿。结合行业以往的发展情况来看,笔者预计VIDAA上市半年左右,可以在其他本土品牌的电视机上见到相似的设计。但是,笔者也相信,海信的技术领先优势仍将保持,届时可能推出更具竞争力的产品。笔者并不期望海信凭借一款VIDAA就可以独步市场,但是?一步领先,步步领先?的技术优势,可以帮助海信在市场的长跑中赢得胜利。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司是本土电视厂商的领军企业,技术实力和市场开拓能力均处领先地位,市占率有望逐步提升。预计未来三年每股收益1.44、1.56、1.70元,按2013年业绩10-12X估值,对应估值区间14.4-17.3元,维持“审慎推荐-A”投资评级。一季度业绩超预期,且VIDAA受到市场热议,短期可能迎来交易性机会。 风险提示:地产政策持续收紧抑制需求、市场竞争恶化。

公司一季度归属母公司股东的净利润7亿元,同比增长16%,略超市场预期。中怡康和渠道信息显示,公司的冰箱销量增速正在回升。公司有望进一步抢占二三线冰箱品牌的市场空间,并延续空调业务增长态势。维持“强烈推荐-A”评级 一季度业绩略超预期。公司一季度实现收入205亿元,同比增长10%;归属母公司股东的净利润7亿元,同比增长16%,略超市场预期。公司毛利率同比提升0.3个百分点,净利率同比提升0.2个百分点。结合海尔电器已经发布的数据,估算公司主要的业务的收入增速分别为冰箱5%,空调20%,洗衣机12%,热水器21%,渠道15%。对地产景气弹性最大的热水器业务增速最高,符合我们对本轮家电景气主要受益于去年9月以来地产景气上行的判断,这一提振效用有望延续到二季度。 冰箱销量增速正在回升。按中怡康今年1-2月份累计销量数据,海尔品牌冰箱同比增速6%,统帅品牌冰箱同比增速-4%,二者综合同比增速2%。从渠道了解的情况来看,海尔产品三月份的销售情况优于一二月份,这与一季报显示的收入增速情况基本吻合。 应收账款可控。公司一季度应收账款49亿元,较去年同期高40%。应收账款占当季收入的比重为24%,高于去年同期5个百分点,尚在可控的范围之内。另外,公司一季度有其他应收款4.9亿元,主要是应收节能补贴款。 维持“强烈推荐-A”评级:2013年是家电下乡退出之年,对冰箱的销售带来压力。公司品牌影响力和技术实力领先,有望进一步抢占二三线冰箱品牌的市场空间。空调业务仍将是公司重点攻关的业务,从去年到今年一季度均取得良好的增长,有望将增长态势继续延续。预计公司未来三年每股收益1.37、1.57、1.75元,按2013年EPS给予10-12X估值,对应估值区间13.7-16.4元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业景气持续低迷、市场竞争恶化。

一季度业绩超预期增长。公司一季度实现收入69亿元,同比增长36%;归属母公司股东的净利润5亿元,同比增长56%。公司一季度的业绩表现超出市场预期,一方面原因在于收入端增长,另一方面也受益于销售费用率下降。公司的销售费用率较去年同期下降2.6个百分点。按全年的尺度,笔者认为公司的销售费用率水平将保持稳定。 预计地产景气对电视销售的提振作用可延续到二季度。按产业在线数据,国内龙头企业一二月份的液晶电视销售均有较好的表现。海信一二月份液晶电视销量同比增速38%,其中内销同比增长38%,出口同比增长40%。笔者认为,当前电视销售的景气主要受益于去年四季度前后的地产销售景气上升,这一因素对市场的推动可延续到二季度。国五条对后续地产销售的实际作用力度有待进一步观察。按目前的市场环境,笔者预计2013年市场整体销量增速10%,龙头企业的增速将超越市场平均水平。 预计海信今年将受益于面板价格的小幅下降。由于电视产量稳定,而面板供应增长,且目前日元贬值带来原材料价格的下降,笔者预计今年面板市场的平均价格小幅低于去年,但在个别月份可能存在阶段性回升。整体而言,预计海信今年将受益于面板价格的小幅下降,而这一利好多大程度上转化为利润贡献将取决于市场竞争态势。 给予“审慎推荐-A”投资评级:公司是本土电视厂商的领军企业,技术实力和市场开拓能力均处领先地位,市占率有望逐步提升。预计未来三年每股收益1.44、1.56、1.70元,按2013年业绩10-12X估值,对应估值区间14.4-17.3元,给予“审慎推荐-A”投资评级。一季度业绩超预期,短期可能迎来交易性机会。 风险提示:地产政策持续收紧抑制需求、市场竞争恶化。

2012年净利率提升。公司2012年实现收入2.4亿元,增速16%;归属母公司股东净利润5千万元,增速25%。与2011年相比,公司2012年的毛利率基本持平,净利率由19%提升至21%,主要归功于上市之后资金充裕,公司全年无借款,且尚未使用的募集资金存款增加利息收入797万元。 海外业务快速发展。公司海外业务收入同比增长约34%,且毛利率由41%提升至43%。其中,来自欧洲、北美、亚洲、中东的收入均实现了不同程度的增长,增速分别达到41%、13%、56%、162%。来自欧美地区的收入增速与区域宏观经济走势有所差异,笔者认为主要原因在于海外客户以开能产品替代原先采购的产品,经济景气低迷的欧洲地区对定价较低的开能产品需求更大。另外,海外客户的开发通常需要经历“少量尝试→大量替代→替代完毕”的阶段。其中,在开能产品大量替代原先采购的产品的阶段,增量幅度较大。而业务处于不同的阶段,也会带来区域间的业务增量差异。综合各地区的发展情况而言,公司的产品正在获得越来越多的海外客户认可,出口业务有望持续增长。 内销业务的推进有待提速。2012年,公司内销收入增速7%。目前,奔泰品牌在国内市场的知名度还不高。除了上海地区,开能环保已经在北京成立全资子公司,在东莞成立合资子公司(占股60%),将DSR模式复制到这两个城市。从2012年的经营情况来看,两个子公司尚未盈利。笔者认为,未来两年内,公司内销业务上量将主要依靠奔泰品牌。 给予“审慎推荐-A”投资评级:公司整体处于稳健增长的轨道上,通过收购膜科技公司、购买地块、拓展技术方案的种类以满足更多的客户需求等一系列措施,公司的竞争实力逐步增强。2012年推出的股权激励方案惠及董事、中层管理人员、核心业务(技术)人员共计81人,有助于激发核心人员的动力。随着环保事件的陆续曝光,消费者对健康的关注将持续增强,公司将从潜在市场需求的增长中获益。预计公司未来三年EPS0.46、0.55、0.66元,按2013年35X估值,对应估值中枢16.10元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:海外需求低迷、汇率风险、地产调控抑制需求。