投资要点: 事项:20011年3月18日,金地集团公布了2010年年度报告,基本符合我们的预期。2010年公司实现营业收入195.93亿元,同比增长61.95%;利润总额为42.26亿元,同比增长69.18%;归属母公司所有者的净利润为26.94亿元,同比提高51.67%;全面摊薄每股收益为0.6元,每股净资产为3.95元,加权平均净资产收益率16.55%,较上年提高1.05个百分点。公司提出了每10股派发现金股利0.6元(含税)的分配预案。 2010年公司的销售情况略高于行业整体水平,金地在2009和2010年的市场表现略显温和。 2010年,金地集团的新开工面积同比大幅增长,较2009年增幅达到168%,并将会为公司2011年的销售增长打下基础。 公司经营风格上更显稳健,土地储备水平仍然保持较高水平,已足够公司未来3-4年以上的开发需求。 2010年公司的毛利率略高于2009年,符合我们当初的判断。2011年由于受到限购和限贷等政策的影响,预计房价可能会有所松动,因此,预计未来2年公司的毛利率水平会稳中略降。 截至2010年底,公司拥有的短期借款和一年内到期的非流动负债金额合计50.5亿元,长期借款和应付债券合计192亿元,相对于账面136亿元的货币资金余额来讲,短期之内公司无现金周转之虞。但在未来2年加快项目的周转,加快现金的回流也是十分重要的。 盈利预测及投资评级:我们对公司未来2年的业绩预测为: 2011年每股收益为0.77元,2012年每股收益为0.93元,维持谨慎推荐的投资评级。

事项:2011年3月18日,荣盛发展公布了2010年年报。2010年,公司实现营业收入65.27 亿元,比上年增长98.45%;实现利润总额 13.44 亿元,比上年增长65.72%;实现归属于母公司所有者的净利润 10.21 亿元,比上年增长 67.56%;基本每股收益 0.71 元,公司提出向全体股东每 10股派发现金股利1 元(含税),送红股2股并用公积金转增1股的利润分配方案。 点评:2010年公司销售创出历史上最好水平,2010年实现的合同销售面积195.39万平方米,合同销售金额102.77亿元,分别比2009年增长36.5%和69.5%,远远高于全国商品房销售整体增长水平。显示出公司已经紧紧抓住了2009和2010年行业快速反转的市场机会,实现了规模和收入的快速扩张,并为未来2年公司业绩能够保持较快的增长打下坚实的基础。 年内公司实际新开工面积355.5万平方米,较2009年增长82%,并远高于195.39万平方米的当年合同销售面积。公司是2009年少有的几家借行业复苏实现了在资本市场成功融资的公司之一,公司通过非定向增发成功融资12亿元,也为公司2010年实现扩张提供坚实的资金保障。 2010年公司在项目储备上继续保持较高的力度,当年公司共新增项目储备17个,规划建筑面积704万平方米,支付地价76.9亿元,截止2010年底,公司拥有土地储备可建建筑面积1700万平方米,已足够公司未来3-5年的开发所需。目前,公司已经在8省15个城市有开发项目,且均为2、3线城市,公司正在实现不同于一线企业的以二、三城市为核心的快速增长之路。 2010年,公司的销售毛利率和销售净利率分别为34.90%和15.67%,略低于2009年35.53%和18.53%的水平,主要是由于项目结算不均衡所致。由于公司的开发项目均为2、3线城市,因此,相比于主要结算在一线城市的地产企业,其毛利率略低,但公司凭借良好的管理能力和快速的周转,也实现了较高的销售净利率水平。预计2011年的毛利率水平会保持稳定或略有回升。 2010年公司的期间费用率水平为5.91%,虽较上年的4.15%有所提高,但与同行业上市公司相比,公司的期间费用占比仍处于较低水平。我们预计,随着公司销售规模在不断扩大,期间费用率水平的l 可下降的空间不大。 截至2010年底,公司预收账款余额为71.84亿元,较2009年底余额增加了33.55亿元,增幅达到87.6%,相当于公司2010年结算收入65.27亿元的1.1倍,为公司未来2年的业绩增长提供了足够保障。 截至2010年底,公司账面共有货币资金余额近20.3亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债为23.87亿元,长期借款36.35亿元,公司的有息负债中40%左右为长期借款,考虑到年内公司仍然有100亿元左右的销售回款,短期之内公司无现金周转之忧。公司需要逐步改变债务结构,并逐步减少短期负债在总债务中的占比,以应对行业紧缩周期。 我们对公司2011和2012年的业绩预测为:2011年每股收益为0.92元;2012年每股收益为1.17元,并首次给予谨慎推荐的投资评级。

投资要点: 2010年,公司实现营业收入同比增长119.50%;归属于母公司所有者的净利润同比增长 50.20%;基本每股收益 0.71元,公司提出向全体股东每 10股派发现金股利 0.70元(含税)的利润分配方案。 公司 2010年的收入增长远远大于净利润的增长水平,这主要是由于少数股东权益的影响。 2010年公司销售创出历史上最好水平,基本上连续2年实现收入翻番。而公司在异地项目的拓展尚未大规模展开,预计未来2年,公司的销售金额难以实现高速的增长。 截止 2010年底,公司拥有土地储备可建权益建筑面积360万平方米,其中,杭州以外区域126万平方米,约占35%。 2010年,公司的销售毛利率为44.82%,高于2009年,预计随着外地项目结算占比的逐步提高,且2011年房价可能面临的调整,2011年后的公司的毛利率会有一个略有下降并企稳的过程。 截至 2010年底,公司预收账款余额为124.43亿元,较2009年底余额增加了53亿元,增幅达到73%,相当于公司2010年结算收入62亿元的二倍,为公司未来2年的业绩增长提供了足够的保障。 公司的财务结构仍然较为稳健,短期之内公司无现金周转之忧货币,我们非常欣赏公司对房地产周期的理解和掌控能力以及其对房地产行业财务风险的控制能力。 我们对公司2011和2012年的业绩预测为:2011年每股收益为0.86元;2011年每股收益为1.10元,并给予谨慎推荐的投资评级。

投资要点: 2010年,公司实现营业收入同比增长49.50%;实现归属于母公司所有者的净利润同比增长43.85%;基本每股收益1.17元,公司提出向全体股东每10股派发现金股利 2元(含税)、以资本公积金转增3股的利润分配方案。 2010年公司销售创出历史上最好水平,当年实现合同销售金额134亿元,较2009年基本上实现收入翻番。公司规划至2015年将实现300亿元的年度合同销售额,也就是说在2010年的基础上实现连续5年18%-20%复合增长。 2010年,公司的综合销售毛利率为52.98%,主要是由于土地开发和转让收入占比近32%,预计2011年后的公司的综合毛利率会有一个下降并企稳的过程。 截至2010年底,公司预收账款余额为74.52亿元,相当于我们预测的公司2011年结算收入的83%,为公司未来2年的业绩增长提供一定的保障,但并不属于行业中最好的。 公司的财务结构相对较为安全。但公司想要在 2011年保持销售和开发规模的快速增长会受到一定的资金限制。 我们对公司 2011和2012年的业绩预测为,2011年每股收益为1.01元;2012年每股收益为1.32元,并首次给予谨慎推荐的投资评级。

2010年,公司实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为507.1亿元和72.8亿元,比上年同期分别增长3.8%和36.70%,完全符合我们的预期。每股收益为0.66元,每股净资产4.02元。公司提出了每10股派送现金红利1.00元的分红预案。 公司当年销售金额提前3年实现千亿目标,增幅大大高于行业总体水平。 继续坚持城市经济圈聚焦战略,积极开拓中西部中心城市区域。 2010年实际新开工面积大幅增加,补库存阶段已经完成。 存货减值准备全部转回,提升2010年公司账面盈利水平。 公司新增土地储备创历史最高水平,未来业绩增长有资源保障。 2010年,公司的经营性现金净流量为净流入22.37亿元,投资性现金净流量为净流入27亿元,连续2年实现了净流入。目前公司账面保有现金378亿元。远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和167.8亿元,资金实力进一步增强。 盈利预测及投资评级:我们对公司2011和2012年的业绩预测为:2011年每股收益为0.79元;2012年每股收益为1.01元,公司股价不高,维持推荐评级。

背景情况:2011年3月4日,万科公布2月份销售情况。2011年2月,公司实现当月销售面积54.9万平方米,销售金额60.8亿元,分别比2010年同期增长159.8%和141.8%,环比今年1月份则下降了66.8%和69.8%。 点评:公司2011年2月份的销售数据虽然同比增长较为乐观,但是环比来看无论从销售面积还是销售金额上看,均萎缩了三分之二以上。我们认为,这可以从二方面来看:其一,是往年的二月份基本上是行业的销售淡季,因此,二月份往往是全年销售量的低点;其二,由于国务院在一月底左右出台了新国八条来调控房地产市场,并出台了严格的限购政策和信贷紧缩政策,这些政策已经在二月份的市场中得到显现,这也造成了万科在二月份销售数据的环比下降。 正如我们在上月所预计的那样,随着以新国八条为代表的新一轮的调控政策地深化和实施,以及上海和重庆二市的房产税试点细则的正式公布,我们预计万科1月份良好的销售数据也许会是全年最好的数据,预计万科全年的销售金额增幅不太可能会高于30%。 在土地储备方面,公司在2月份仅新增土地储备3幅,合计新增容积率建筑面积46.5万平方米,新增需支付地价8.5亿元,仅为上月的1/8左右。由于每年2月份的特殊性,我们认为,这并不能表示万科会采取2008年那样的过度收缩的战略。 关于行业方面:以限购政策和信贷紧缩政策为特点的新国八条,已经在市场上产生了立竿见影的效果,以北京、上海、深圳等一线城市的成交量均环比出现了60%-70%的萎缩。我们认为,短期内限购政策和信贷紧缩政策不太可能出现松动,因此,预计未来至少2-3个月内,房地产市场的成交量仍将在低位运行,房价也可能会出现松动,但下跌空间不大。 盈利预测及投资评级:我们对公司2010、2011和2012年的业绩预测为:2010年每股收益为0.65元;2011年每股收益为0.79元;2012年每股收益为1.01元,目前公司估值不高,维持推荐评级。

事项:2010年3月1日,保利地产公布了2010年年度报告。公司全年实现营业收入358.94亿元,同比增长56.15%;实现归属于母公司所有者的净利润49.2亿元,同比增长39.80%,加权平均净资产收益率18.02%,每股收益由0.81元提高到1.08元。公司提出了每10股派发现金红利2.13元(含税),并以资本公积金每10股转增3股分红预案。 公司签约销售业绩继续保持较高增长,并继续领先于行业整体平均水平。 2010年,保利地产的新开工面积较上年大幅增长了77%,较2010年签约销售面积增长了45%,并高于新开工面积800万平方米的年初计划,为公司未来2年的业绩增长打下基础。 2010年公司土地储备水平再度实现了跨越式增长,当期新增土地储备权益容积率建筑面积1441万平方米,再创历史新高。 2010年公司的销售毛利率和销售净利率企稳回升,预计未来2年会稳步提高。 公司预收账款余额为515.4亿元,高于2010年全年的结算收入的44%,并高于公司2011年的预测结算收入,因此公司2011和2012年的业绩增长有足够的保障。 截止2010年底公司的带息债务合计586亿元,其中长期借款占比高达80%;而且,公司期末货币资金余额为452亿元,短期之内基本无还款压力,债务结构非常稳健。 我们对公司未来2年的业绩预测为2011年每股收益为1.44元,2012年每股收益为1.93元,并维持谨慎推荐的投资评级。

2011年2月10日,万科公布1月份销售情况。2011年1月,公司实现当月销售面积165.4万平方米,销售金额201.0亿元,分别比2010年同期增长216.1%和220.8%,环比去年12月分别增长140%和141%。 公司1月份的销售数据实现开门红,无论从销售金额和销售面积上都创出了历史新高。这再一次表明,宏观调控对万科这样的龙头公司显然是利大于弊,公司在最严厉的宏观调控形势下再次获得了加速增长的可能。同时,我们也认为,万科亮丽的销售数据并不一定代表整个行业会在1月份有如此良好的市场表现,更多程度上反映的是个体的情况。 由于国务院在2011年1月下旬出台了以新国八条为代表的新一轮的调控政策,同时上海和重庆二市的房产税试点细则也正式公布,预示着2011年的宏观调控将会日益走向深化和强化。一次万科1月份良好的销售数据也许会是全年最好的数据,预计万科全年的销售金额增幅不太可能会高于30%。 公司在1月份继续保持了较高的土地储备力度,多月新增12幅土地,合计新增容积率建筑面积341万平方米,新增需支付地价66.6亿元,基本接近2010年全年的平均水平。 在如此严厉的宏观调控政策形势下,也这说明了公司对未来的房地产市场并不表现出悲观。 盈利预测及投资评级:我们对公司2010、2011和2012年的业绩预测为:2010年每股收益为0.65元;2011年每股收益为0.79元;2012年每股收益为1.01元,维持推荐评级。

2010年10月,公司实现当月销售面积130.7万平方米,销售金额155.1亿元,分别比2009年同期增长114.9%和137.3%,环比9月分别增长15%和9%。2010年1~10月公司累计实现销售面积731.8万平方米,销售金额869.3亿元,同比分别增长28%和65%。 公司10月份的销售数据较9月份实现环比增长超出预期。 由于9月底左右有14个重点城市均出台了“限购政策”,使得部分一线城市的成交量受到一定的影响,在这种情况下,公司的销售成绩仍然比较理想,说明公司的区域布局越发合理,宏观调控对一线公司的影响远小于小型地产公司。 公司实现1000亿元的销售目标应该是指日可待。万科在这次金融危机中,虽然踏空了2008年低价扩张的机会,但是由于其前瞻性地加大现金的储备,也使得公司在2009年及2010年的快速扩张中具有了充分的资金优势。万科在2010年起再次获得了快速成长的机会。 我们认为,本轮行情的逻辑仍然是通胀预期强化、人民币升值和流动性充裕,而房地产作为抵御通胀和人民币升值的的最佳资产,早晚会受到资金的关注。虽然现在较为严厉的调控政策依然没有看到放松的可能,这也是地产股一直没有表现的原因。但我们认为,在有色、资源等股票估值越来越高之时,估值仍在底部而且未来2年业绩成长较为确定的一线地产股早会有补涨和表现的机会。 盈利预测及投资评级:我们对公司2010和2011年的业绩预测为:2010年每股收益为0.60元;2011年每股收益为0.74元,并维持推荐评级,建议投资者重点关注。

2010年1-9月,公司实现营业收入16.65亿元,归属于母公司净利润1.02亿元,分别较去年同期增长48.31%和1%。每股收益0.067元,每股净资产达到3.54元,加权平均净资产收益率为1.93%,略低于去年同期水平。 公司销售业绩表现平平,低于行业平均水平。1-9月公司实现销售回流现金24.7亿元,低于去年同期销售回收现金27.88亿元的水平。 从毛利率水平来看,1-9月公司的毛利率达到37.12%,低于2010年中期的38.66%水平。我们认为2010年应该说是未来2年的毛利率低点,由于2009和2010年房价的大幅上涨,且这些项目将在未来2年陆续结算,公司的毛利率水平预计会得到稳步提升。 公司期末的预收账款余额为28.83亿元,较2009年底增加了33%,与2010年中期26.3亿元的水平基本持平,显示出公司未来2年的成长性不足。 2010年1-9月公司的经营性现金净流量表现为净流出13.83亿元,主要原因在于公司在今年前三季度项目开盘较少导致销售回收现金也较少所致。 公司在土地储备方面保持谨慎,三季度基本没有新购入土地,2010年总计新增项目规划建筑面积为75万平方米,使公司的土地储备增加了近15%,截止2010年9月30日,公司可结算项目的规划建筑面积接近500万平方米。 盈利预测及投资评级:基于对公司战略定位的重新认识,我们在9月份的调研报告中下调了对信达地产未来2年成长性的预期,我们预计2010和2011年的EPS为0.38和0.39元。但同时,我们认为,公司目前的股价已跌至2008年底大股东增发价格6元附近,考虑到当时资产注入时的评估值不高,而且2009年这些注入的资产至少已经升值50%以上,因此公司估值具有较大的安全边际,仍然值得投资者重点关注,维持谨慎推荐的投资评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入和净利润分别为32.62亿元和3.06亿元,比上年同期分别增长71.68%和-16.41%。每股收益为0.374元,每股净资产达到6.51元,全面摊薄净资产收益率5.85%,与去年同期相比减少了2.04个百分点;其中,7-9月实现营业收入9.91亿元,净利润0.32亿元,分别比09年同期增长86.79%和-59.46%。 2010年增收不增利,主要原因在于本期结算收入中包括华发新城五期项目,而华发新城五期的开盘销售时间在2008年,受金融危机影响该项目销售价格及销售毛利率都较低所致。 2010年1-9月,公司的销售毛利率为28.93%,低于中期33.91%及2009年38.35%的水平,预计随着华发新城五期项目在今年大部分结转收入,2010年应是近年公司毛利率的一个低点,未来2年毛利率水平会稳步提升。 2010年1-9月,公司的期间费用率水平为7.86%,低于中期8.47%的水平,属于公司近年来的正常波动范围。 为符合证监会关于避免同业竞争的相关规定,母公司华发集团将其全资拥有的与房地产有关的生产经营性资产及相关业务(主要包括绿洋山庄)由公司进行开发管理。2010年公司共收取设计服务费2,857.83万元,工程管理费1,511.88万元,营销推广服务费1,475.01万元,综合管理费8,905.35万元,共计14,750.07万,占2010年1-9月合计净利润的48%。该项收入不具有持续性。 公司预收账款余额为63.65亿元,较2009年底余额增加了23亿元,增幅达到59%,主要是华发世纪城四期在年内开盘销售,该项目预收账款超过30亿元所致。高额的预收账款已超过我们预测的2010年公司总结算收入金额,这为公司未来二年的业绩平稳和增长提供了保障。 公司在异地的土地储备增加较快,目前已在沈阳、大连、南宁、包头等城市开拓项目,但项目都还在建设期或者拆迁阶段。公司能否将珠海项目的成功向异地进行快速和成功地进行复制,对公司未来的成长能力具有重要的决定作用。 我们对公司2010和2011年的业绩预测为:2010年每股收益为0.72元;2011年每股收益为0.78元,并维持谨慎推荐的投资评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入和净利润分别同比增长-24.25%和10.63%。每股收益为0.298元,每股净资产达到3.66元,全面摊薄净资产收益率8.14%。 公司销售金额再创历史新高,并继续保持行业龙头的地位。 季度销售单价继续上升。 公司继续大幅增加土地储备。平均土地成本约2400元/平方米,比去年同期2686元/平方米的土地平均成本略有降低。 截至报告期末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积合计3683万平方米,比年初的2436万平方米大幅增加。 从毛利率水平来看,2010年1-9月公司的毛利率较上年同期上升8.6个百分点达到38.8%,虽然低于42%的历史最高水平,但已基本回升至历史平均水平区域。 公司预收账款为656亿元,较2009年底余额增加了339亿元,增幅超过100%,已超过我们预测的2010年公司总结算收入金额,为公司未来二年的业绩增长提供了足够保障。 盈利预测及投资评级:我们对公司2010和2011年的业绩预测为:2010年每股收益为0.60元;2011年每股收益为0.71元,并维持推荐评级。

2010年1-9月公司实现营业收入104.28亿元,同比增长100.27%,归属于母公司股东的净利润为13.40亿元,同比增长74.2%,EPS为0.30元。每股净资产达到3.63元,摊薄净资产收益率为8.26%,高于2009年同期的水平。 由于2009年国内房地产市场的快速回暖,2009年公司库存下降很快,今年上半年可售面积不多,新增推盘多在下半年体现。但由于四季度出台了更加严格的房地产调控政策,包括限购政策,公司的销售在四季度预计会受到一定的影响。 2010年1-9月公司的毛利率达到34.30%,低于2009年同期39.17%的毛利率水平,与2010年中期34.24%的水平基本持平,扭转了毛利率连续下滑的态势。我们预计公司的毛利率应该已经探明低点。 公司预收账款创出历史新高达到164亿元,在2009年实现大幅增长后继续有所增加,增幅达33%。为公司未来2年的收入稳定增长提供充分的保障。 2010年公司谨慎地把握了拿地的节奏和规模,截止到三季度末,公司今年新增土地储备的金额为42亿元,而2009年全年公司拿地支出为189亿元,公司管理层对财务稳健性的掌控方面大为进步。 盈利预测及投资评级:我们对公司未来2年的业绩预测为:2010年每股收益为0.51元,2011年每股收益为0.61元,维持对公司谨慎推荐的投资评级。