公司发布2013年三季报,公司2013年1-9月实现营业收入29.29亿元,同比增长38.92%:实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长45.04%,基本每股收益为0.94元;其中,归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.57亿元,同比增长39.71%。 内生外延齐发力促业绩继续保持高增长公司收入和净利润继续保持高增长,其中公司医疗器械(含制药机械)主业作为核心利润来源,2013年上半年销售同比增长44.28%。 一方面,公司原有主业继续保持快速增长,其中感控设备业务在行业高峰期过后在大基数上仍能维持稳定的快速增长;而以制药用灭菌设备、非PVC软袋大输液生产线、冻干机等为代表的制药叶侃机械业务受无菌药品新版GMP认证刺激实现高增长。 另一方面,外延式发展战略效果逐步显现,近年来并购的上海泰美、北京威泰克保持高增长;而去年下半年并表的长春博迅业绩贡献弹性巨大,我们预计长春博迅2013年有望提高公司净利润增速超过20个百分点。 收购远跃药机将完善公司制药装备板块的业务结构,规避短期业绩下滑风险从目前来看,2013年公司业绩40%以上的高增长已经趋于明确。市场对公司持续成长性的担忧主要集中在2014年——公司现有制药装备业务主要针对无菌药品,受无菌药品新版GMP认证结束影响而业绩下滑,由此导致公司整体业绩增速下滑。 而远跃药机作为国内中药制药装备行业的领先厂商之一,其下游为中成药企业,无菌药品占比不大,大多新版GMP认证的截止期为2015年底,刚好与公司现有制药装备业务结构形成互补。远跃药机2012年实现净利润3041 .70万元,静态测算90%的股份将增厚公司净利润的16.76%,业绩增厚明显;而相应的发行股份后股份仅增加不超过当前公司股本的3.30%,远低于业绩增厚幅度,故收购完成后公司EPS也将有所提升(静态测算约增厚1 0%)。因此,通过收购远跃药机,将有效改善制药装备业务的产品结构,有望平缓业绩波动,规避制药装备业务的短期业绩下滑风险。 而且远跃药机盈利能力突出,2012年销售净利率达到1 8.82%,远高于公司同期5.96%的销售净利率水平,故收购远跃药机将进一步提升公司的盈利能力。

投资要点: 2013年前三季度扣非后净利润同比增长12。11% 2013年1-9月份,公司实现营业收入42.99亿元,同比增长20.95%;实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比下降5.05%,但归属于上市公司股东的扣非后净利润为3.00亿元,同比增长12.11%。摊薄后基本每股收益为0.59元。 房地产业务退出和非经常性损益导致净利润下滑,三季度费用高企拖累业绩增速 报告期公司收入增速下滑,净利润更是出现下滑,主要是由于两大原因:一方面,公司2013年正式退出房地产业务,而2012年公司房地产业务实现收入7.03亿元;另一方面,2012年上半年公司通过出售华夏学院和南湖公寓确认非流动资产处置收益4041万元,大幅增厚了公司的业绩,而2013年报告期内公司无相关收益。 同时,公司2013年三季度费用高企拖累了扣非后净利润增速由上半年的23.4g%下降至前三季度的12.11%,主要是由于管理费用率和财务费用率有所上升:公司6月公开发行短期融资券8亿元,导致三季度财务费用同比增长47%;而三季度管理费用率也有所上升,达到了8.90%,创下了近2年内的新高。 新领域和新产品推动麻醉药核啦业务持续快速增长(业绩最大保证) 宜昌人福的镇痛麻醉药业务是公司的核心业务和主要利润来源。近年来,宜昌人福保持20%以上的业绩快速增长。我们认为,术外镇痛新领域的开拓以及新产品的陆续上市将推动麻醉药业务的持续快速增长,进而保证公司整体业绩的快速增长: 1)公司术外镇痛市场开拓已步入收获期。宜昌人福主导产品芬太尼系列产品在市场竞争中处于寡头垄断的主导地位,尽管手术麻醉市场近年来随着市场饱和度提升增速有所回落,但公司术外镇痛市场的开拓已步入收获期,舒芬太尼继续保持高增长。从长期来看,国内手术量的快速增长和术外镇痛新市场蓝海的开拓将推动国内镇痛麻醉药的持续高景气。 2)新产品将陆续上市贡献业绩。宜昌人福新产品氢吗啡酮2012年获批,2013年5月正式上市销售,上半年市场培育工作稳步推进,有望在2014年开始明显贡献业绩。此外,公司后续新产品序列丰富:短期阿芬太尼和纳布啡有望获批;而长期来看,潜在重磅品种一类新药磷丙泊酚钠和二类新药异氟烷乳化剂有望在2015-2016年获批。持续的新产品投放将保持宜昌人福业绩增长的持续性。 多元化发展战略效果加速显现 在麻醉药核心业务之外,公司还积极推进多元化发展战略。 新疆维吾尔药业:继续保持快速增长,借助祖卡木颗粒和寒喘祖帕颗粒进入新版基本药物目录的契机,未来有望进一步提速。 血液制品平台中原瑞德:在收购前采集血浆权益归属原股东的历史遗留问题影响逐步消除后,从上半年来看盈利水平正在快速恢复,净利润实现翻番。 2012年下半年收购的北京巴瑞医疗:上半年实现销售收入3个亿,净利润突破7000万,且属于纯增量,相当于贡献上半年业绩增速约28个百分点。 制剂出口业务亏损有望收窄 市场最大的担忧之处——公司制剂出口业务由于美国普克仍处于美国销售团队和分销渠道网络构建以及大规模产品研发的投入期,短期亏损难以避免。尽管如此,我们依旧看到公司这块业务正在不断推进,上半年美国普克围绕品牌药Epiceram,销售突破300万美元。随着美国市场销售的逐步打开,我们认为公司制剂出口业务亏损有望逐步收窄,并在2015年前后实现扭亏。 估值和投资建议 由于增发已经完成,我们调整盈利预测,预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.87、1.12和1.45元,当前股价对应于2013-2015年摊薄后业绩的PE分别为30、23和18倍。我们继续维持公司“增持”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):进一步外延式收购;制剂出口超预期。 风险提示(负面):麻醉药降价风险;制剂出口进度慢于预期。

事件: 公司昨晚发布公告,为鼓励员工的工作积极性和责任感,公司实际控制人邓冠华先生为部分员工提供1:1.5的比例融资增持公司股份,融资期间为1年。 1)2013年9月2日至10月22日期间,公司高管及其他关键岗位人员合计72人累计增持公司股份1665082股,占公司总股本的1.13%,增持均价为15.06元。 2)增持计划实施完毕一年后本次增持人员退出时,如出现亏损的,由公司实际控制人负担;如投资总收益在20%内(含20%的),由参与本次增持人员与实际控制人邓冠华按照1:1分配,投资总收益高于20%的部分,员工和实际控制人按照9:1分配。 3)参与本次增持计划的员工承诺自增持计划实施完毕后一年内不得卖出本次增持的股票。 投资要点: 类似保本型的杠杆员工持股计划 本次员工增持计划由于附加了实际控制人提供高比例融资但低比例收益分配且负担亏损等条件,基本类似于一个保本型的杠杆员工持股计划。 员工利益与股价紧密挂钩,与管理升级相匹配,有利于公司业绩释放 公司高管和核心人员的利益完全与公司股价的上涨幅度紧密相关,例如股价上涨20%,员工实现收益25%;而股价上涨50%,员工实现收益90%。 我们认为,推出本次员工增持计划是与公司近年来的管理升级相匹配的。 公司成立以来一直注重研发,而产品营销是公司的短板,部分根源在于公司缺乏一个市场营销的领军人物。IPO之后,公司经历了高级管理层新陈代谢的镇痛,在3年多的时间内除了董事长邓总和董秘连总外,原有高管悉数更替。5位新晋高管具有飞利浦医疗、强生医疗、卫生部医政司等丰富、靓丽的医药行业职业背景,将有效弥补公司在营销方面的发展短板。然而,新晋高管在提升公司管理水平的同时,却未持有公司的股份,缺乏相应的激励机制。本次员工增持计划完善了新晋高管的激励机制,并把激励机制下沉至中层员工以及销售骨干,使得公司上下一心,最大限度地激发公司上下的工作才能和热情,促进公司业绩的释放。 实际控制人承担保本彰显公司信心 实际控制人承担员工的亏损风险,一方面解除了员工的后顾之忧,但更重要的是彰显了大股东对公司的信心,即相信公司未来一年内业绩增长提速,并刺激公司股价上涨,毕竟一旦股价下跌至成本价以下,实际控制人将承担杠杆化的亏损。 实际控制人的信心与我们之前的判断相吻合,即“2012年是业绩低点,2013年则是过渡年,将迎来业绩拐点” 1)2012年是业绩低点。在真空采血系统国内销售依旧保持快速增长的情况下,出口业务滞涨(由于金融危机,欧洲市场业务全面退出)、募投项目业绩释放缓慢(采血针项目尚未实现规模销售,南雄阳普同样盈利低于预期)、外延并购尚处于整合期(主要指杭州龙鑫)以及高额的研发投入四大因素导致了2012年业绩陷入低谷。 2)2013年是过渡年,将迎来业绩拐点。上述前三个因素正在迎来好转或者存在较大的改善空间——欧洲市场业务开始缓慢恢复;采血针项目正在加速技改,计划2014年全面投放市场;杭州龙鑫在摆脱业务承诺压力后放手技改和营销改革;更重要的是,公司借助代理德国维润赛润的体外诊断试剂产品进军IVD蓝海市场(相对于公司目前的体量)。我们认为,IVD新业务大幅提升了公司成长的天花板,是公司未来成长的关键,2013年是市场培育期,而2014-2015年则有望迎来业绩释放期。(IVD市场空间估算请参见之前的三季报点评)总结来看,短期依托采血针项目和广州瑞达恢复盈利,长期依赖IVD新业务的爆发,公司业绩自2014年起有望明显改善,业绩拐点将显现。 估值投投资建议 由于IND新业务的业绩释放进程具有一定的不确定性,我们保守预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.31、0.41和0.60元,对应当前股权PE分别为52倍、39倍和27倍。我们认为,2013年呈现业绩拐点将是大概率事件,而且公司进军IVD业务打开成长空间,同时以管理升级和员工增持计划为核心的内在改革红利也将在2014-2015年集中体现。尽管短期估值并不便宜,但考虑公司正值经营拐点,成长空间已然打开,我们给予公司“买入”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):IVD业务放量;进一步外延式并购。 风险提示(负面):IVD业务推广低于预期;并购后的整合风险。

投资要点: 2013年前三季度扣非后净利润同比增长11.46%,业绩略低预期 公司2013年1-9月实现营业收入2.36亿元,同比增长16.7g%;实现归属于上市公司股东的净利润4894万元,同比增长5.27%;扣非后净利润4943万元,同比增长11 .46%;基本每股收益为0.16元。公司三季度归属于母公司净利润同比下降1 .90%,业绩略低于预期。 核心产品降价拖累业绩增速,但三季度产品结构调整促毛利率企稳回升 公司三季度净利润,主要是因为核心产品对比剂销售增长乏力和毛利率下滑,其中根源在于对比剂两大核心产品碘海醇和钆喷酸葡胺的药品降价。201 3年2月1日,碘海醇和钆喷酸葡胺的基本药物最高零售价分别下调14.60-14.81%和9.40-9.55%。一方面,受到降价幅度较小的同类产品冲击,公司对比剂主业收入增长乏力,增速逐季下滑;另一方面,产品降价和募投项目2013年开始大规模折旧(年中完成新版GMP认证,下半年开始全面投产)直接导致毛利率下滑。 为了应对核心产品降价带来的冲击,公司积极推广相关降价产品的非基药品规(降价相对小),通过不同品规的销售结构调整来尽可能地减少降价带来的冲击。从三季度来看,调整的结果已然显现,尽管收入增速继续下滑,但是公司整体毛利率相对于一二季度已经企稳回升(见图1)。同时,公司也在积极开展学术推广,以尽可能地消除降价间接导致收入增速下滑,因此公司销售费用率也相应地有所升高。 核心价值不变——国内对比剂市场发展黄金期可持续 对比剂主要用于手术(往往是复杂病变)前后检查的增强扫描和介入手术期间的造影。手术量和扫描设备保有量的快速上升奠定了对比剂市场扩容的基础;而增强扫描比例的提升则直接决定了对比剂市场扩容。因此我们认为,未来3年内我国对比剂市场仍将保持20%以上的快速增长,其中,二级以下医院尤其是县级医院是对比剂市场扩容的主要驱动力。我们认为,行业高景气是公司未来持续成长的核心驱动力,而产品降价只是短期的业绩扰动因素,不会对公司的价值造成大的冲击。 二线品种放量取决于非基药招标进程,2014—2015将是业绩释放年 九味镇心颗粒、碘克沙醇和瑞格列奈是公司未来几年重点推广的二线品种,也是公司未来维持高成长性的关键。这三个品种均未入围上一轮的非基药招标,因此新一轮非基药招标将是公司二线品种实现快速放量的一次绝好机遇。随着国家新版基本药物目录的出台,2013年药品招标的重心在于新版基药目录的招标或者新增基药品种的补充招标,各地非基药招标大多将延后至2014年,故短期影响公司二线品种的业绩释放,但并不影响这些二线品种良好的市场前景。 我们预计2014年下半年到2015年将是公司二线品种的业绩快速释放期。 估值和投资建议 我们预测公司2013-2015年基本每股收益为0.24、0.34和0.51元,当前股价对应PE分别为34、24和16倍。由于核心产品降价以及新增固定资产折旧的影响,加之二线品种受制于非基药招标延后,201 3年将是公司业绩的低点。我们认为,2014-2015年公司业绩将恢复高增长:一方面,药品降价和新增折旧的影响将逐步消退;另一方面,随着新一轮非基药招标的启动,公司众多二线品种将顺势实现放量,从而提供新的业绩增长点。我们认为,公司经营发展的低点已现,未来业绩有望逐步企稳回升,且市场前景良好,故我们维持公司长期“买入”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):九味和瑞格列奈爆发式增长 风险提示(负面):九味和瑞格列奈推广低于预期;碘海醇进基药降价超预期

事件: 公司发布2013年前三季度业绩预告,预计公司1-9月归属于上市公司股东的净利润为5458.30-6004.13万元,同比增长0-10%。 投资要点: 业绩增长主要源自产品提价,投浆量依旧受限 公司前三季度净利润同比增长0-10%,扣非后净利润同比增长4.0-14.4%,但业绩增长主要源自产品提价(2013年1月多个血液制品最高零售价上调5-10%,其中公司核心产品人血白蛋白最高零售价上调5%),而投浆量增长依旧受限。2013年上半年,公司主要血液制品的批签发数量均呈现小幅的负增长,说明存量浆源在居民收入水平快速提升以及献浆意愿下降的大背景下公司要维持原先的采浆规模已经步履维艰。公司成长路径上的浆源瓶颈已然显现。 新建浆站和行业整合双管齐下打开成长空间(未来看点) 血液制品是资源稀缺型行业,产品供不应求,而血浆是其核心资源。为了突破浆源方面的成长瓶颈,公司正在以新建浆站和行业整合两种方式双管齐下拓展浆源。公司藉此有望突破浆源瓶颈,并最大限度地享受血液制品长期供不应求的行业高景气。 新建浆站稳步推进 近年来,公司在四川、江苏等地新建浆站取得突破,前后获批新建四川岳池、江苏灌云和四川邻水3个羊采浆站,其中岳池浆站已经于2012年正式投产。岳池和邻水浆站位于我国前三大血浆供应地之一的四川,具有属地人口密度大、农业人口比例高的特点,适合募集献浆员,具备了建设高产单采血浆站的潜力,成熟后年投浆量有望达到40吨以上,对公司投浆量的提升具有显著作用。 外延收购引领行业整合 公司已经公告,拟收购海康生物68%的股权。海康生物是浙江省唯一一家拥有单采血浆站的企业,在浙江拥有2个单采血浆站,其中文成浆站尚在筹建中;此外,公司通过持有新疆德源生物41.98%股份间接控制新疆6个单采血浆站,且有2个浆站在筹建。海康生物一旦收购完成后有望最多有望新增采浆量60吨,且具有较大的进一步提升空间,业绩弹性较大。 估值和投资建议 假设海康生物2013年底前完成收购并于2014年贡献业绩,我们预计公司2013-2015年基本每股收益为1.07、1.31和1.40元。新建浆站和行业整合将是公司未来的两大核心看点,并支撑公司延续成长态势,加之行业景气基础上的高盈利水平,我们维持公司“增持”投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):新建浆站获批;外延式收购 风险提示(负面):老浆站采浆量显著下滑

事件: 公司与天津协力营销策划合伙企业于2013年9月18日与河南天地药业六位自然人股东签订《股权转让协议书》,公司与协力营销将分别以现金方式受让天地药业60%的股权,其中公司以15102万元受让天地药业45%的股权。 投资要点: 收购天地药业短期业绩增厚有限 公司本次收购天地药业主要在于品种,而非短期业绩增厚。天地药业2012年实现净利润2790万元,仅占公司2012年归属于母公司净利润的3.6%,短期业绩增厚效应有限。 但收购天地药业符合公司“大品种、大病种”的长期战略 公司本次收购天地药业最大的意义在于天地药业拥有的优质品种。天地药业核心产品醒脑静注射液,为国家医保乙类品种,主治脑栓塞、脑出血急性期、颅脑外伤、急性酒精中毒等,适应症广泛,在医院处方中成药市场脑科用药市场份额排名第二,是名符其实的大病种领域的大品种,市场前景巨大。而且醒脑静注射液属于类独家品种,只有济民可信山禾药业、大理药业和公司三家生产企业,竞争环境相对宽松。因此,公司收购天地药业引进醒脑静注射液,符合公司“大品种、大病种”的长期发展战略。 醒脑静注射剂有望借助天士力这一强大平台实现腾飞 引进醒脑静注射液对于公司和天地药业都具有显著的协同作用。 一方面,公司在中风、急救用药方面仅有注射用丹参多酚酸一种产品,通过引进醒脑静注射液有助于丰富公司心脑血管用药产品线,并提高公司对脑科用药领域的覆盖水平。 另一方面,天地药业的醒脑静注射液也有望依托天士力强大的研友平台和营销平台实现更上一层楼:天士力长期致力于中药有效成分提取、分离、定性、定量等研究,可以对天地药业的品种开展二次开发和升级;而且天士力在心脑血管领域拥有国内首屈一指的学术营销团队,通过资源共享将极大地提升天地药业的销售能力,有助于天地药业尤其是醒脑静注射液在竞争中脱颖而出。 丹滴维持稳定快速增长,二线品种陆续发力。 复方丹参滴丸是公司主打产品,在2012年销售额已然逼近20亿大关的情况下,2013年上半年继续保持近20%的快速增长,显示了该品种良好的市场接受度。公司在2010年完成了复方丹参滴丸美国FDA的II期临床试验,获得了SPA特许,促进了丹滴在国内的销售,改变了此前几年增速缓慢的状况。丹滴的III期临床于2012年启动,预计2014年完成,将是新的里程碑。 养血清脑颗粒是公司第二大产品,2012年销售收入突破亿元,且顺利进入新版基药目录,预计未来能保持30%以上的速度增长,2-3年内将成为10亿元大品种。公司的心脑血管注射剂有益气复脉粉针,以及刚刚上市的注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原等,受益于心脑血管中成药注射剂近年保持高速增长,公司此类产品将逐渐放量。此外公司逐渐向糖尿病用药、抗炎抗病毒、疫苗等领域延伸,发展良好。 估值和投资建议 不考虑本次收购,我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.03、1.30、1.62元。公司作为中药现代化的标杆企业,在丹滴稳增、二线品种陆续放量的情况下,有望实现持续的快速增长,故我们维持公司“买入”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):1)丹滴的美国FDA临床…期顺利进行;2)养血清脑颗粒进入基药;3)注射用丹参多酚酸、重组人尿激酶原等新产品销售超预期;4)研发进展顺利,新产品获得生产批文。 风险提示(负面):1)研发风险;2)降价风险;3)新产品销售低于预期。

品牌知名度提升空间大,三大终端齐开拓 乌灵胶囊为公司拳头产品,在轻中度心理障碍治疗领域品牌知名度提升空间大,整体保价能力较强,2007年销售额为1.04亿元,至2012年达到3.3亿元,6年间CAGR超过25%。 公司自2013年医院、基层、OTC三大终端齐开拓,同时加入DTC和DFC营销模式,形成一张覆盖全国的立体营销网络,预计未来3年将保持25%左右的增速。 国家秘密技术构筑资源独占性,巩固高毛利率 乌灵参乃珍稀药用真菌,公司通过模拟天然乌灵参的生活环境及条件发明的深层液体发酵技术实现了乌灵菌的人工培养和规模化生产。 尽管近年来中药材价格呈逐年上升之势,但国家秘密技术构筑乌灵胶囊的资源独占性,使得毛利率不断提升,并保持超过80%的较高水平。 开展大规模循证医学临床研究,临床应用潜力大 公司有计划开展大规模循证医学临床研究,主要包括:治疗神经衰弱(心肾不交证)的有效性和安全性随机双盲、单模拟,阳性药平行对照与多中心临床试验;启动了大规模安全性评价研究。 1992-2013年期间乌灵胶囊相关文献达235篇,临床应用潜力大,主要包括:失眠,焦虑、抑郁症,多种疾病并发的焦虑、抑郁,记忆障碍,肠易激综合征(IBS),慢性疲劳综合征,糖尿病。 估值和投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.53、0.67、0.84元,对应于当前收盘价,PE分别为32、25、20倍。新一轮广东基药招标放量以及招商代理模式效果将逐步显现,乌灵胶囊有望成长为神经系统中成药大品种(年销售额10亿元),我们给予公司“增持”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):1)广东基药招标放量;2)招商代理效果显现。 风险提示(负面):1)招标价格低于预期;2)产品销售低于预期。

事件: 公司拟使用超募资金与抚州市英诺咨询服务有限公司共同出资设立邻水博雅单采血浆有限公司,公司出资2800万,其中认缴的注册资本金为800万元,占浆站注册资本的80%;抚州英诺出资200万元,认缴的注册资本金为200万,占浆站注册资本的20%。 投资要点:设立邻水浆站不影响短期业绩 邻水浆站从设立到显著贡献采浆量一般经过建设期和献浆员培育期,这一过程至少需要2-3年的时间,因此邻水浆站的设立不会影响公司短期的业绩表现。 巴设立邻水浆站具备高产潜力,长期看有望显著缓解公司浆源瓶颈血液制品是资源稀缺型行业,产品供不应求,而血浆是其核心资源。从公司2013年上半年业绩来看,尽管营业收入仍保持正增长,但是主要血液制品的批签发数量均呈现小幅的负增长,说明存量浆源在居民收入水平快速提升以及献浆意愿下降的大背景下公司要维持原先的采浆规模已经步履维艰。公司成长路径上的浆源瓶颈已然显现。 在此大背景下,公司新建邻水浆站将缓解公司的浆源瓶颈。邻水县位于我国前三大血浆供应地之一的四川,是一个农业人大县,人和农业人均远高于公司最大两个浆站所在的江西崇仁和南城县,具备了建设高产单采血浆站的潜力。公司预计邻水浆站达产后有望达到40吨以上的采浆规模,占公司2012年投浆量(约120吨)的1/3以上,贡献显著。 日新建浆站和行业整合双管齐下打开成长空间(未来看点) 事实上,公司正在以新建浆站和行业整合两种方式双管齐下突破浆源瓶颈,一方面公司新建或者拟新建了三家单采浆站,其中岳池浆站已经正式采浆;另一方面,公司通过外延扩容实现行业整合,拟收购海康生物68%的股权,一旦收购完成后有望最多有望新增采浆量60吨(达产后),业绩弹性较大。公司藉此有望突破浆源瓶颈,并最大限度地享受血液制品长期供不应求的行业高景气。 估值和投资建议 假设海康生物2013年底前完成收购并于2014年贡献业绩,我们预计公司2013-2015年基本每股收益为1.07、1.31和1.40元。新建浆站和行业整合将是公司未来的两大核心看点,并支撑公司延续成长态势,加之行业景气基础上的高盈利水平,我们维持公司“增持”投资评级。

事件: 公司2013年限制性股票激励计划(草案)获得中国证券会备案确认无异议,之后还需公司董事会和股东大会审议通过。 投资要点: 获证监会无异议通过,股权激励有望在年内落实 公司2013年限制性股权激励计划(草案)获证监会无异议通过,意味着公司股权激励计划正式进入公司层面的操作阶段。而且,我们认为,由于并无重大修订,董事会和股东大会后续通过股权激励计划将是大概率事件。按照流程,公司2013年股权激励有望在年内完成限制性股票授予。 2013年股权激励广度和力度均大幅提升,公司激励机制将进一步完善 相较于2011年股权激励,公司2013年股权激励的广度和力度均大幅提升:激励总人数扩大3倍多,而拟授予限制性股票数量扩大近1倍(折算后)折算后人均授予股份数量由2011年的1_7万股大幅提升至13.9万股,股权激励的广度和力度均大幅提升。 由于激励规模较小以及2012年解锁条件未达到,公司2011年股权激励的效果并不明显。而且2011年股权激励偏重对高管的激励(高管占限制性股票总数量的45%),而一定程度忽视了对中层核心人员工作积极性的调动。而2013年股权激励更加侧重对中层骨干人员的激励(高管占限制性股票总数量的比例大幅下降至28%),有望在2011年股权激励的基础上进一步完善公司的内部激励机制,促使公司上下一心,共同推动公司持续发展。 2013年股权激励向血液净化团队倾斜,腹透业务前景看好 相较于2011年股权激励,公司2013年股权激励计划更加重视对血液净化团队的激励:其中,在2011年股权激励中,公司血液净化事业部获授予限制级股票9万股(2013年10转增10之后相当于18万股),占当次限制性股票总数1.89%;而在2013年股权激励中,公司血液净化事业部获授予限制级股票132万股,占本次拟授予限制性股票总数的7.78%。 这与公司“立足于大输液,大力发展腹透业务”战略相吻合。腹透业务是公司未来的核心增长点。截至2013年上半年,公司腹透产品共在9个区域实现中标或者备案采购,尽管目前市场推广进度仍稍显滞后,但随着2013年下半年各地基药招标的推进以及2014年新一轮非基药招标的重启,公司腹透产品的销售区域将进一步扩大,规模效应将逐步显现。 考虑到腹膜透析液当前属于增量市场,我们认为,公司有望成为引领腹膜透析液大规模推广的主力军之一,并主导腹膜透析液的进口替代进程。我们预计5年内公司有望占据20-25%的国内市场份额,即到2017年有望实现7.6-9.5亿元的销售规模,业绩贡献明显。 腹膜透析液扭亏+洁晶并表助2013年高增长 2013年开始,公司业绩表现将迎来转机,有望恢复业绩的高增长:一方面,洁晶药业并表贡献较大,且净利率水平仍有提升空间,将帮助公司大输液业务实现高增长;另一方面,腹透业务今年开始逐步放量,未来有望扭亏为盈。按照股权激励的解锁条件,公司2013年扣非后净利润需要达到1.2亿元,加上以政府补助为主的非经常性损益(近年来基本维持在500万以上),则公司2013年净利润应在1.25亿元以上,即同比增长30%以上。 估值和投资建议 不考虑2013年股权激励导致的股本摊薄作用,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.31、0.37和0.55元(2014年业绩增速受高企的股权激励费用拖累),当前股价对应的PE分别为29、25和17倍。鉴于大输液业务的恢复性高增长以及腹膜透析液业务的逐步扭亏,加上公司股权激励解锁条件的业绩动力,2013年业绩高增长是大概率事件,而后续腹膜透析液业务的放量赋予公司广阔的成长空间。随着内部激励机制的完善以及腹透新业务的开拓,公司成长性正在逐步显现,且公司股票估值合理,故我们维持公司“买入”的投资评级。 重点关注事项 股价催化剂【正面):腹膜透析液销售放量 风险提示(负面):腹透业务推广低于预期;大输液降价超预期

2013年上半年扣非后净利润同比增长23。49% 2013年上半年公司实现营业收入28.07亿元,同比增长21.8g%;实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长2.87%,但归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.98亿元,同比增长23.4g%。基本每股收益为0.42元。 房地产业务退出和非经常性损益导致净利润滞涨 2013年上半年公司收入和净利润增速均有所下滑,主要是由于两大原因:一方面,公司2013年正式退出房地产业务,而2012年公司房地产业务实现收入7.03亿元;另一方面,2012年上半年公司通过出售华夏学院和南湖公寓确认非流动资产处置收益4041万元,大幅增厚了公司的业绩,而2013年上半年公司无相关收益。 新领域和新产品推动麻醉药核心业务持续快速增长(业绩最大保证) 宜昌人福的镇痛麻醉药业务是公司的核心业务和主要利润来源。2013年上半年,宜昌人福继续保持快速成长,实现销售收入8.20亿元,同比增长23.97%;实现净利润2.37亿元,同比增长20.26%;其中宜昌人福镇痛麻醉药销售额同比增长27.87%,增速高于宜昌人福整体表现。我们认为,术外镇痛新领域的开拓以及新产品的陆续上市将推动麻醉药业务的持续快速增长,进而保证公司整体业绩的快速增长: 公司术外镇痛市场开拓已步入收获期。宜昌人福主导产品芬太尼系列产品在市场竞争中处于寡头垄断的主导地位,尽管手术麻醉市场近年来随着市场饱和度提升增速有所回落,但公司术外镇痛市场的开拓已步入收获期,舒芬太尼继续保持高增长。从长期来看,国内手术量的快速增长和术外镇痛新市场蓝海的开拓将推动国内镇痛麻醉药的持续高景气。 新产品将陆续上市贡献业绩。宜昌人福新产品氢吗啡酮2012年获批,2013年5月正式上市销售,上半年市场培育工作稳步推进,有望在2014年开始明显贡献业绩。此外,公司后续新产品序列丰富:短期阿芬太尼和纳布啡有望获批;而长期来看,潜在重磅品种一类新药磷丙泊酚钠和二类新药异氟烷乳化剂有望在2015-2016年获批。持续的新产品投放将保持宜昌人福业绩增长的持续性。 多元化发展战略效果加速显现 在麻醉药核心业务之外,公司还积极推进多元化发展战略。 新疆维吾尔药业:继续保持快速增长,借助祖卡木颗粒和寒喘祖帕颗粒进入新版基本药物目录的契机,未来有望进一步提速。 血液制品平台中原瑞德:在收购前采集血浆权益归属原股东的历史遗留问题影响逐步消除后,从上半年来看盈利水平正在快速恢复,净利润实现翻番。 2012年下半年收购的北京巴瑞医疗:上半年实现销售收入3个亿,净利润突破7000万,且属于纯增量,相当于贡献上半年业绩增速约28个百分点。 制剂出口业务亏损有望收窄 市场最大的担忧之处——公司制剂出口业务由于美国普克仍处于美国销售团队和分销渠道网络构建以及大规模产品研发的投入期,短期亏损难以避免。尽管如此,我们依旧看到公司这块业务正在不断推进,上半年美国普克围绕品牌药Epiceram,销售突破300万美元。随着美国市场销售的逐步打开,我们认为公司制剂出口业务亏损有望逐步收窄,并在2015年前后实现扭亏。

2013年上半年EPS为0.32元,同比增长24% 2013年上半年公司实现营业收入11.83亿元,同比增长40.36%;实现归属于上市公司股东的净利润4909.64万元同比增长23.73%,基本每股收益为0.32元。 医药商业助推收入高增长,二线品种放量支撑净利润快速增长 报告期内公司收入实现高增长主要源自医药商业的高增长(同比增长53.67%),其中包括新增医药商业子公司中维医药合并范围增加的因素。而公司净利润实现快速增长则主要来自医药工业,在核心品种龙牡壮骨颗粒实现10%稳增长的基础上,二线品种实现快速放量(以小金胶囊、便通胶囊为代表的胶囊剂收入同比增长43.57%),加之参股公司健民大鹏贡献利润的高增长(同比增长80%),保证了净利润的快增长 医药工业二线品种放量是业绩的基础 中成药业务是公司的核心利润来源,龙牡壮骨颗粒是公司的核心品种。公司在保持龙牡稳定增长的基础上,重点开发健脾生血颗粒、便通胶囊、小金胶囊三大二线品种。近年来,二线品种产品呈现高成长态势,其中上半年以小金胶囊、便通胶囊为代表的胶囊剂收入同比增长43.57%。此外,公司独家品种健脾生血颗粒、类独家品种小金胶囊和小儿宝泰康颗粒入选新版国家基药目录,将为二线品种的持续放量进一步添砖加瓦。 健民大鹏保持高增长,体外培育牛黄放量趋势确立(最大看点) 公司参股39%的健民大鹏药业全球独家生产的体外培育牛黄是公司最大的看点。体外培育牛黄在疗效上接近天然牛黄,而质量稳定性更胜于天然牛黄,且价格适中,是天然牛黄最为理想的替代。2013年上半年健民大鹏实现净利润1415万元,按照39%的持股比例计算,对母公司贡献净利润552万元,同比增长80%,在公司净利润的占比中首次超过10%,显示了良好的增长势头。一方面,随着市场认知度的逐步提升一级国家扶持政策出台(给予体培牛黄相关制剂一定的定价优惠),体培牛黄以原料药形式销售实现突破;另一方面,健民大鹏积极开拓体培牛黄的下游制剂产品,并已初具规模。体培牛黄原料药和制剂双管齐下,正在开拓该产业的市场空间,体培牛黄放量态势将延续。

投资要点: 2013年上半年扣非后净利润同比增长19.86% 公司2013年1-6月实现营业收入1.53亿元,同比增长20.83%;实现归属于上市公司股东的净利润3274万元,同比增长8.87%;扣非后净利润3362万元,同比增长19.86%;基本每股收益为0.11元。 核心产品降价拖累业绩增速 公司上半年业绩低于我们之前的预期,主要是因为对比剂销售增长乏力和毛利率下滑,其中根源在于对比剂两大核心产品碘海醇和钆喷酸葡胺的药品降价。 2013年2月1日,碘海醇和钆喷酸葡胺的最高零售价分别下调14.60-14.81%和9.40-9.55%。一方面,核心产品降价导致对比剂主业收入增长乏力(仅14.48%);另一方面,产品降价和募投项目2013年开始大规模折旧导致毛利率下滑(对比剂业务毛利率下滑5.51个百分点)。 核心逻辑——国内对比剂市场发展黄金期可持续 对比剂主要用于手术(往往是复杂病变)前后检查的增强扫描和介入手术期间的造影。手术量和扫描设备保有量的快速上升奠定了对比剂市场扩容的基础;而增强扫描比例的提升则直接决定了对比剂市场扩容。因此我们认为,未来3年内我国对比剂市场仍将保持20%以上的快速增长。其中,二级以下医院尤其是县级医院是对比剂市场扩容的主要驱动力。 二线品种放量取决于非基药招标进程,2014年将是业绩释放年 九味镇心颗粒、碘克沙醇和瑞格列奈是公司未来几年重点推广的二线品种,也是公司未来维持高成长性的关键。这三个品种均未入围上一轮的非基药招标,因此新一轮非基药招标将是公司二线品种实现快速放量的一次绝好机遇。随着国家新版基本药物目录的出台,2013年药品招标的重心在于新版基药目录的招标或者新增基药品种的补充招标,各地非基药招标大多将延后至2014年,故短期影响公司二线品种的业绩释放,但并不影响这些二线品种良好的市场前景。 我们预计2014-2015年将是公司二线品种的业绩快速释放期。 估值和投资建议 我们预测公司2013-2015年基本每股收益为0.24、0.34和0.51元,当前股价对应PE分别为34、24和16倍。由于核心产品降价以及新增固定资产折旧的影响,加之二线品种受制于非基药招标延后,2013年将是公司业绩的低点。我们认为,2014-2015年公司业绩将恢复高增长:一方面,药品降价和新增折旧的影响将逐步消退;另一方面,随着新一轮非基药招标的启动,公司众多二线品种将顺势实现放量,从而提供新的业绩增长点。我们认为,公司经营发展的低点已现,未来业绩有望逐步企稳回升,且市场前景良好,故我们维持公司长期“买入”的投资评级。

事件: 公司发布2013年半年度业绩预告,预计2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润6602-7802万元,同比增长10-30%。 投资要点:出口业务拖累上半年业绩增速2011年大部分出口订单因发货延迟于2012年一季度集中确认收入,导致2012年上半年出口业绩基数偏高,从而拖累了2013年上半年业绩增速。 2013年出口订单超预期保证全年业绩高增长 2012年开始,出口订单收入确认已恢复正常;而且2013年出口订单金额达到835万美元,较2012年同比大增42%。因此,随着2013年出口订单在下半年进入收入确认阶段,2013年全年出口业务将出现近年来少有的高增长,从而保证公司全年业绩的高增长(即出口业务不再拖内销增速的后腿)。 核心看点不变--国内血糖监测OTC市场持续高景气 国内血糖监测市场的高景气是我们看好公司的核心依据:根据我们的测算,在国内糖尿病确诊率和胰岛素治疗率快速提升的大背景下,保守估计国内血糖监测系统保有量2015年有望达到2160万,2020年达到4590万台,分别是2010-2011年水平的3.5倍和7.4倍。其中,立足于OTC市场的国内血糖监测企业有望凭借性价比和本土化优势快速崛起,公司作为其中的龙头企业,兼具渠道和成本优势,有望分享市场高景气。 其中,2013年以来,《糖尿病筛查和诊断》的正式实施和二代胰岛素进入新版国家基药目录将分别推动国内糖尿病确诊率和胰岛素治疗率的提升,从而为血糖监测市场持续扩容奠定基础。 估值和投资建议 我们维持原有的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.39元、1.81元和2.45元,当前股价对应于2013-2015年摊薄后业绩的PE分别为36倍、28倍和20倍。我们继续强烈看好国内血糖监测OTC市场在未来3-5年的持续高景气。在行业高景气的大背景下,公司持续高成长态势明确,理应享受高估值。故我们维持公司“买入”的投资评级,且长期看好。 重点关注事项(五号华文楷体加粗,标题不可改动) 股价催化剂(正面):内销仪器投放超预期;海外大订单 风险提示(负面):试条降价幅度超预期;内销仪器投放下滑

事件: 上海莱士发布重大资产重组公告,公司拟定向增发9365.24万股用于收购郑州邦和生物100%股权,定增对象为邦和药业原股东科瑞天诚、新疆华建等;同时向莱士中国定增2600万股,募集5亿元用于郑州邦和药业持续发展。合计定增11965.24万股。 投资要点: 收购价格较为合理。 此次收购邦和药业100%股权的交易价格为18亿元,与科瑞天诚、新疆华建此前收购邦和药业63%股权对应的标的资产交易价格相同,本次发行股份购买资产并募集配套资金的发行价格为每股19.22元,收购邦和药业将定增9365万股。2012年邦和药业实现收入2.03亿元,净利润7168.70万元,此次收购对价对应2012年PE为25倍,低于上市血液制品公司的估值水平。 收购将扩大公司规模和行业影响力。 邦和药业与上海莱士主营业务相同,均为血液制品,此次收购将扩大公司规模,具有明显的协同效应,提升公司的行业影响力。邦和药业目前有2个浆站,年投浆量约120吨,公司可生产人血白蛋白、静丙、人免疫球蛋白、人乙肝免疫球蛋白等4个产品。上海莱士有12个浆站,2012年投浆量为355吨,可生产7个产品。收购完成后,公司年投浆量将超过470吨,和天坛生物、华兰生物相当,提升公司在血液制品行业的地位。 交易后公司控股股东不变。 本次交易前,科瑞天诚持有上海莱士38.58%股权,莱士中国持有37.50%股权,两方持股比例接近。本次交易后(包括向莱士中国定增2600万股),科瑞天诚持有上海莱士35.80%股权,莱士中国持有34.40%,两方持股比例仍然接近,公司控股股东不变,仍为科瑞天诚和莱士中国。 估值和投资建议。 此次交易完成后,公司的盈利能力将得到提升,公司2012年EPS由0.46元提升至0.49元。不考虑此次收购,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.61、0.67元;考虑到此次收购及股本摊薄,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56、0.66、0.73元。我们给予公司“增持”的投资评级。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):1)血液制品价格上调;2)收购协同效应显现。 风险提示(负面):1)成本上升;2)采浆量下滑。

事件: 6月27日,公司与王波等20名远跃药机自然人股东、晨亨投资、冠旺投资,签署了《发行股份及支付现金购买资产的框架协议》。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买远跃药机90%股权,其中发行799.59万股购买王波等18名自然人和晨亨投资所持远跃药机80%股权,发行价为39.22元;以现金方式购买徐中华等3名自然人所持远跃药机10%股权;同时拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金(其中部分用于上述现金购买远跃药机10%股权,其余募集配套资金将用于标的资产主营业务的发展),募集配套资金总额不超过交易总金额的25%,发行价不低于35.30元,发行股份数量不超过296.13万股。 投资要点: 收购远跃药机将明显增厚公司业绩和盈利能力 远跃药机2012年实现归属于母公司净利润3041.70万元,静态测算90%的股份将增厚新华医疗净利润2737.53万元,相当于新华医疗2012年净利润的16.76%,业绩增厚明显。而相应的发行股份后股份仅增加不超过1095.72万股,相当于当前公司股本的6.30%,远低于业绩增厚幅度,故收购完成后公司EPS也将有所提升(静态测算约增厚10%)。 而且远跃药机盈利能力突出,2012年销售净利率达到18.82%,远高于公司同期5.96%的销售净利率水平,故收购远跃药机将进一步提升公司的盈利能力。而且为了稳定远跃药机的管理团队和核心人员,新华医疗计划于2017年再对王波等所持远跃药机合计10%的股权以现金或其他方式进行收购,起到了一定的股权激励作用,有利于远跃药机在收购后稳定发展。 收购远跃药机将完善公司制药装备板块的业务结构,平缓业绩波动,规避短期业绩下滑风险 远跃药机是国内中药制药装备行业中具有领先竞争优势的厂商之一,是国内领先的中药制药装备集成服务提供商,主要产品包括提取、蒸发浓缩、分离纯化、精馏回收、CIP清洗、干燥灭菌、洁净容器等七大系列。收购完成后,远跃药机将与公司制药装备板块原有的大输液生产线、制药用灭菌设备形成互补,有助于迅速提升公司在制药装备领域的配套服务水平。 而且公司现有制药装备产品多针对无菌药品,受无菌药品新版GMP将于2013年底截止,公司制药装备业务在2014年面临下滑的风险;而远跃药机下游为中成药企业,无菌药品占比不大,大多新版GMP认证的截止期为2015年底,暂无业绩下滑风险。因此,通过收购远跃药机,公司制药装备板块有望平缓业绩波动,规避短期业绩下滑风险。 持续成长性担忧将一扫而空,高成长态势有望延续 由于长春博迅2013年并表业绩贡献弹性大(我们预计长春博迅2013年有望提高公司净利润增速约27个百分点),加上内生性仍保持快速增长,2013年公司业绩50%左右的高增长已经趋于明确。因此,市场对公司持续成长性的担忧主要集中在2014年--公司制药装备板块受无菌药品新版GMP认证结束影响而业绩下滑,由此导致公司整体业绩增速下滑。而一旦远跃药机收购完成,公司制药装备业务未来3年持续成长无虞,相应地公司持续高成长有望延续。 其中,持续高成长的驱动因素将逐步由内生为主进一步向内生外延双管齐下过渡--从2012年开始,相继收购的上海泰美医疗、北京威泰克生物和长春博迅已成为公司在核心业务以外的过千万级别的盈利点,加上本次收购远跃药机,外延并购对公司整体业绩的拉动作用愈发明显。 估值和投资建议 若不考虑后续的两次定增(另一次为收购长春博迅)和本次收购,我们保守预计公司2013-2014年摊薄后EPS分别为1.46元和1.83元,股价对应的2013-2014年PE分别为29倍和23倍。考虑到收购远跃药机将保证公司业绩高增长态势进一步延续,我们继续维持公司“买入”的投资评级,而且我们认为公司内生外延双管齐下的模式具备业绩高成长的可持续性,对此我们长期看好。 重点关注事项 股价催化剂(正面):外延式并购;手术室工程、医疗服务等新业务拓展超预期。 风险提示(负面):多元化发展带来的管理风险;并购进程延缓