投资要点 业绩基本符合预期 2010年公司实现收入13.8亿元,同比增长24.8%,归属上市公司股东的净利润9223.2万元,同比增长5.8%,每股收益为0.93元,与我们对公司2010年盈利预测(EPS0.91元)基本一致。利润分配预案为10转10派5元现金。 销售持续增长,成本压力上升 2010年公司各项产品销售良好,其中超细纤维合成革销售量同比增长31.3%,高物性和普通PU合成革销售量约为2725.9万米,同比增长20.9%。 公司主要产品全年价格虽有所上调,但整体幅度不大,而原材料如PA、聚乙烯、聚四氢呋喃醚则分别上涨42.3%、31.1%和16.5%,因此主导产品PU合成革和PU树脂浆料毛利率分别同比下降5.1个百分点和2.3个百分点。 超募资金加快自有资金项目建设以及产业链构筑 公司同时公告两个事项:第一、拟使用4000万超募资金,以信用借款方式投资于超细纤维合成革扩能改造;第二、使用超募资金2354.6万元收购控股子公司禾欣化学20%股权,完成后,公司持有禾欣化工的比例将由55%提高到75%。 目前公司超细纤维合成革市场需求良好,2010年已接近满产状态,超募资金的投入将加快公司1000万平米超细纤维合成革扩能改造进度,我们预计新产能将于今年下半年投产。子公司禾欣化学主要从事PU树脂浆料的生产和销售,收购虽然对业绩影响有限,但有助于公司对产业链控制力增强。 今年看自有资金项目,明年看募投项目 今年公司新增产能主要为自有资金的超细纤维合成革扩能,预计下半年将由目前的近660万平米增加至1000万平米。2011年底公司上市募投福建基地的1200万米高物性PU合成革项目将建成投产,届时对业绩具较大促进作用。 维持“强烈推荐”的投资评级 我们维持公司2011、2012年EPS分别为1.20元和1.62元预测,其对应昨日收盘价PE分别为28.7倍和21.3倍,考虑到公司较强市场地位以及未来产能陆续投放带来业绩增长,维持“强烈推荐”评级。风险:市场竞争、原材料上涨。

一季报业绩喜人 2011年一季度公司实现收入4.51亿元,同比增长29.80%,实现归属于母公司的净利润4833万元,同比增长83.23%,每股收益0.22元。净利润实现大幅增长。 市场需求回升、“两张网”初见成效驱动收入增长 公司收入增长主要由两个方面原因引起:第一、今年以来,气候以及农产品价格走势有利农药行业发展,根据有关数据2011年1月和2月份农药产量分别同比增长3.45%和16.67%;另一方面,经过一年磨合,公司在“两张网”运行已经积累相当经验,新模式初见成效。 期间费用控制得力,对盈利产生较大正面影响 一季度公司销售费用率和管理费用率分别为16.23%和10.13%,前者同比减少0.7个百分点,而管理费用率则同比减少4.4个百分点,期间费用下降幅度较大,因此,公司利润增速远远超过收入。我们认为,随着二季度旺季的来临,公司销售费用率也将有望下降。 股权激励进入第二考核期,激发公司管理层积极性 2010年由于未达到利润考核指标,公司首期25%期权未能行权。公司2011~2013年利润考核目标为1.8亿、2.3亿元和2.9亿,股权激励行权价为15.9元,由于现价与激励价格较大的折让,股权激励将极大激发公司管理层积极性。 全年业绩高增长可期 我们坚持年报点评观点,今年公司内外部环境已经悄然发生变化,历经去年的暂时挫折后,公司将重新进入较快增长轨迹,一季报“开门红”之后,全年业绩高速增长可期。 维持“强烈推荐”的投资评级 我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.96元和1.34元,对应昨日收盘价的PE分别为29倍、21倍,维持“强烈推荐”的投资评级。风险因素:极端天气和管理失控。

业绩略低于市场预期. 2010年公司实现收入6.78亿元,同比增长57.21%,归属于母公司的净利润5738万元,同比增长24.09%,每股收益0.48元,略低于市场预期。 新厂区全面达产是2010年收入大幅增长的原因. 2009年公司厂区搬迁,限制了产能发挥,2010年搬迁完成后,新厂区产能全面达产,造纸化学品和医药中间体两项业务均有较大增长,其中前者销售量由2009年约1.7万吨大幅提高到2010年3万吨,销售额同比增长60.83%,而医药中间体销售额则同比增长41.10%。 医药中间体毛利率下滑带动主营业务毛利率下滑. 2010年公司造纸化学品AKD在收入增长的同时保持了毛利率基本稳定(为17.07%)。医药中间体由于原材料过快上涨、市场竞争加剧以及生产环境改造等原因出现了较大下滑,由2009年的30.5%下降为19.2%,从而带动公司主营业务毛利率下滑,由2009年的23.0%下滑为2010年的18.2%。 期间费用控制良好. 2010年公司销售费用和管理费用分别同比增长35.5%和42.0%,低于营业收入增速,该两项费用率合计为8.15%,同比下降约1.07个百分点。财务费用与上年基本相同。 募投项目投产是今年业绩强大推进器. 上市募投450吨医药中间体已在2010年完成相当部分,并贡献利润,根据年报披露到2010年医药中间体投入进度为90.3%,产生利润1702.6万元。募投5.2万吨造纸化学品则将在今年下半年全面投产。2011年公司募集项目有望全面建成,从而促进公司营收规模和利润的扩大。 维持“推荐”的投资评级. 我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.95元和1.48元,对应昨日收盘价PE为36倍和23倍,维持“推荐”投资评级。风险:原材料价格上涨,募投投产时间延长。

一季报业绩亮丽 公司公告一季报,2011年一季度公司实现收入2.84亿,同比增长64.05%,归属上市公司股东净利润2847.5万元,同比增长63.84%,每股收益0.27元,收入和净利润均实现大幅增长。 价量齐升,收入快速增长 去年四季度后,氟化铝价格涨势凶猛,目前价格已上涨至10200元/吨,而去年同期价格仅约为7000元,上涨幅度巨大,同时随着限电的缓解,电解铝开工复产也在持续进行,市场需求逐步转旺,公司经营出现价量齐升的良好局面。 毛利率已回升至历史最佳水平 虽然原材料莹石价格上涨,但公司产品价格速度较快,消化了去年以来原材料价格上涨的累积效应,彻底扭转了去年原材料上涨,产品价格滞后的不利形势,为此公司毛利率快速回升,一季度环比上升6.5个百分点至27.9%,与公司历史最高28%毛利率水平已相差无几。 新能源业务威力初显 公司一季报中提及“产品结构调整带来新利润增长点”,目前公司业务主要为电解铝助熔剂冰晶石和氟化铝以及六氟磷酸锂为龙头的新业务,因此,我们认为利润新增长点来自六氟磷酸锂的可能性较大。2011年将是公司新能源元年,未来新能源业务利润贡献将超过电解铝助熔剂。 维持“推荐”的投资评级 我们预计公司2010年和2011年EPS分别为1.22元和2.17元,对应昨日收盘价的PE分别为64倍和36倍,鉴于公司良好发展态势,我们维持“推荐”的投资评级。风险因素:下游剧烈波动,原材料继续大幅上涨。

业绩符合快报预告. 2010年公司实现收入14.56亿元,同比增长11.29%,归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比下降21.50%,每股收益0.49元,和业绩快报基本一致。 外部环境不利,收入顽强实现正增长. 2010年我国极端天气频发,农药行业连续三年“小年”,整体市场需求不旺,公司大力开拓市场,收入实现正增长。按产品看,杀菌剂和杀虫剂同比增长28.7%和3.9%,除草剂则下降13.2%,而植物营养肥则同比增长97.2%,但由于该产品仅占当年收入的9%,促进作用有限。按区域看,东北和华中地区收入同比下滑,其余地区均有一定增长。 收购公司新增业务小幅拉低毛利率. 近年来,公司通过收购增加的水溶肥业务毛利率约31%,低于制剂,同时2010年新收购的星牌和新农大正毛利率水平亦低于公司原有业务,因此,2010年公司销售毛利率下降1.26个百分点至41.75%。 新渠道模式的投入拉高期间费用率. 2010年公司向华东和华中十三个省市推行“两张网”(县级经销商和核心零售店)渠道变革,取得一定成效,但当年处于导入期,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大,导致销售费用率由2009年的17.72%提高到2010年的20.54%,为近年新高。管理费用率则同比变化不大。 经营环境好转,2011年业绩较快增长值得期待. 今年极端天气呈减少趋势,农药需求有望恢复增长,根据全国病虫害监测网预测,2011年病虫害将显著高于去年,预计国内农药需求有望达到570亿元。公司层面,经过一年磨合,“两张网”将开始发力,公司销售费用率上升势头也有望扭转。我们认为公司2011年增长值得期待。 给予“强烈推荐”的投资评级. 我们预计2011年、2012年公司EPS分别为0.96元和1.34元,对应昨日收盘价的PE分别为28倍和20倍,看好公司渠道强大扩张力以及今年业绩恢复增长,上调评级至“强烈推荐”。风险:极端天气,新模式磨合时间较长。

业绩符合我们预期。 2010年,公司实现营业收入14.9亿元,同比增长31.6%;净利润2.56亿元,同比增长134.6%;基本每股收益0.98元,每股净资产6.55元,加权平均净资产收益率15.7%;每10股派现金红利8元,以资本公积金每10股转增5股。 公司业绩大幅增长的原因主要是:受下游需求增加影响,氨纶产品售价同比大幅提高(升幅超过20%)且销量有所增加;受经济复苏影响,间位芳纶售价虽然同比有所下降(降幅超过5%)但销量大幅增加。 产能增速大于需求,预计11年氨纶行业景气可能有所下滑。 公司目前氨纶产能3万吨,同时在建0.7万吨/年的舒适氨纶项目。氨纶市场需求仍将以15-20%的年均速度增长,但持续2年的行业高景气,吸引大量新建产能,预计2010年底行业总产能已达42万吨,而2010年产量为27.5万吨。我们预计,虽然2010年MDI、PTMEG等主要原材料价格将继续上涨,但氨纶价格上涨空间可能不大。 全球经济持续复苏,预计11年间位芳纶均价可能有所上升。 公司目前间位芳纶产能5000吨/年,并将于4月再建3000吨/年新产能,预计2012年4月底建成投产。全球经济持续复苏,全球市场对于间位芳纶等工业消费品的需求日益增长。目前间位芳纶价格处于历史低位,由于需求增幅较大且公司正在进行产品升级换代,预计2011年公司间位芳纶均价可能有所上升。 芳纶业务快速增长,业绩贡献度持续提高,维持“强烈推荐”。 公司1000吨/年对位芳纶产业化项目已进入最后的设备安装调试阶段,预计5月份投料试车。我们预计,2011、2012年EPS分别为1.20、1.57元,对应前收盘价的动态PE分别为28、22倍。虽然氨纶行业景气可能将有所下滑,但公司芳纶业务盈利能力预期回升,加上产能扩张,业绩贡献度将持续提高,因此维持“强烈推荐”,给予2011年氨纶业务30倍、芳纶业务40倍的PE估值,目标价40元。公司风险主要有:氨纶行业产能扩张过快导致行业景气快速下滑;全球经济复苏缓慢限制芳纶价格回升和需求增长。

投资要点 3月28日晚公司公告年报,2010年实现营业收入8.19亿元,同比增长5.96%,归属于上市公司股东净利润4750.54万元,同比减少38.99%,摊薄后每股收益0.44元,与快报差异不大。利润分配方案为每10股转增3股,派2元现金。 受累电解铝波动,收入增长较慢 2010年公司下游电解铝受宏观调控、优惠电价取消和限电等多重因素影响,全年产量虽实现增长,但波动较大,同时海外市场较为疲软。受其影响,公司冰晶石和氟化铝的产销增长有限,全年销售量14.2万吨,同比增长1%。按区域看,国内市场销售额同比增长26%,海外市场销售额则同比下降19%。 成本压力大增,毛利率下滑明显 由于资源政策收紧,原材料萤石价格大幅上涨,上涨幅度超过30%。相应产品价格却未跟进,全年产品价格涨幅远低于原材料,公司主营毛利率大幅下降为21.5%,同比下降6个百分点,其中冰晶石和氟化铝各下降3个和9个百分点。 今年铝用氟化盐盈利能力有望持续恢复 去年底经营环境大为改观,氟化铝价格强劲反弹,目前约为每吨1万元,四季度公司毛利率已回升至22.7%,环比增加6.45个百分点。我们认为今年起大规模的保障性住房开工利好行业,公司亦有募投新产能投放,其中氟化铝由去年的6万吨增加至14万吨,公司氟化盐业务盈利能力或持续恢复。 六氟磷酸理为龙头,新能源启航 今年初公司200吨六氟磷酸锂投产,未来2~3年,公司六氟磷酸锂产能提高到2000吨,2万吨电解液和1亿安时动力锂离子电池(一期5000万安时力争2011年5月建成)陆续投产,新能源将成为公司未来业务最亮点。 给予“推荐”投资评级 暂不考虑股权激励和除权影响,预计公司2011、2012年EPS 分别为1.22元和2.17元,对应昨日收盘价的PE 分别为 68倍和38倍,看好公司长期发展,但考虑到股价已较大程度反映了经营好转预期, 下调评级至“ 推荐”。 风险因素:原材料价格上涨;下游大幅波动;市场竞争加剧。

激励对象为公司管理、研发及市场骨干人员,有利增强公司凝聚力。 公司此次股权激励计划拟授出300万份股票期权,全部行权后增加股本300万股,约占公司现有股份的2.8%。 期权授予公司8名高管以及64名核心技术(业务)和部分中层管理人员,其中高管获得29.7%期权。64名激励核心则分布于技术、市场、生产、行政、财务、审计、证券、新能源公司、后勤和人力多个系统,并且以技术和市场系统受激励人数最多,分别为22人和12人,体现公司对技术和市场高度重视。 总体而言,此次激励范围广泛,核心技术人员备受重视,有利于增强公司凝聚力。 业绩考核条件尚可,实现可能性较大。 根据草案,股权激励有效期为5年,其中等待期1年,考核条件为2011~2014年净利润(扣除非经常损益,且考虑期权费用)分别比2010年增长30%、60%、120%、180%,即年均复合增长率29.4%。 我们认为,虽然2010年公司业绩出现下滑,根据业绩快报同比下滑38%,但实现股权激励条件业绩仍较大可能,主要原因:(1)公司传统业务见底回升,带动业绩强劲恢复;(2)募投冰晶石和氟化铝产能有望今年初投产,推动铝用氟化盐业务规模进一步扩大;(3)新能源业务陆续展开,未来发展后劲十足。 维持“强烈推荐”的评级。 公司期权授予还需经股东大会批准和证监会备案,期权费用尚未确定,我们不考虑期权费用影响,上调公司2011年和2012年的EPS为1.35元和2.10元,对应上周五收盘价的动态PE分别为52倍和33倍,维持“强烈推荐”投资评级。

投资要点 产品丰富,产业链延展空间大的氟精细化工龙头 公司以氟为依托,生产五大系列80多种产品,涉及医药中间体、液晶材料、农药中间体和其他领域。氟化工价值随深加工程度提高成倍增长,为有机氟战略高地,今年起西他列汀中间体和单晶项目投产拉开公司发展新序幕。 新产区突破产能瓶颈,未来2~3年处于快速发展 公司原有产能利用较充分,限制收入增长。新厂区占地规模大于老厂区,各项建设正紧锣密鼓推进,我们预计未来2~3年新厂区将进入投产高峰期,且项目盈利水平高于现有产能,推动公司处于较快发展阶段。 医药中间体:西他列汀添动力,面临规模效益双提升 2010年11月和今年初,公司60吨西他列汀侧链和80吨西他列汀烯胺中间体产能分别建成投产,鉴于市场需求以及公司和客户业已建立的合作关系,预计新增产能将在两年内完全消化。 经过客户和经验积累,我们认为公司未来医药中间体定制比重有望提升,带动销售规模和盈利能力双提升。 液晶材料:实现中间体到单晶跨越,对公司业绩影响重大 今年初公司募投81吨TFT液晶单晶核准生产,标志公司实现从中间体到单晶飞跃。目前公司正积极开发下游客户,我们预计今年公司单晶将有望打开市场,实现销售。 单晶价格高,盈利水平可观,预计项目达产后将给公司带来4亿收入和1.8亿毛利润,超过现有盈利规模,对公司业绩具有重大促进作用。 看好公司产业链延展空间,给予“推荐”评级 我们预计,公司2011、2012年EPS分别为1.01元、1.73元,对应2月25日收盘价的动态市盈率分别为54.5倍和31.8倍。考虑到公司产品系列丰富,产业链延展空间大,未来发展前景看好,首次给予“推荐”的投资评级。

下游需求稳步增长,其中汽车用改性塑料销量增长最快。公司改性塑料主要应用于家电、汽车、电动工具等。2010年,我国汽车产量1865万辆,同比增长31.9%;彩电产量11938万台,同比增长12.9%;空调产量11220万台,同比增长41.6%。 下游需求稳步增长,公司改性塑料销量也将稳步增长。其中,汽车行业增长快,公司在继续扩大欧美车系销量的同时,还大力开发日系车客户、并重视民族车客户,汽车用改性塑料销量将迅速增长。虽然家电增速放缓,但我们看好未来小家电迅速发展对公司家电用改性塑料销量的拉动(平均每户小家电数量,美国有140多个,而我国才11个,发展空间大)。 股票期权激励计划将推动公司业绩快速增长。公司于2010年9月28日公布第二期股票期权激励计划,并于2010年12月18日公布修订稿,将分五年授予激励对象10,000万份股票期权,行权价12.59元,行权的业绩条件包括:相比2009年,2010-2015年的净利润增长率分别不低于50%、110%、200%、300%、500%、600%,净资产收益率分别不低于12.5%、13%、13.5%、14%、14.5%、15.0%,产品销售量增长分别不低于20%、35%、50%、75%、100%、125%。 预计2011天津、昆山生产基地将开始释放产能。公司原有广州、上海、绵阳等生产基地,正在建设的天津生产基地首期16万吨产能,我们预计在2011年5、6月投产。江苏昆山生产基地主要生产改性塑料及化工新材料,我们预计2011年产量5万吨,2012年产量10万吨。 预计化工新材料中生物降解塑料将最先贡献业绩。公司研发或试生产中的化工新材料包括完全生物降解塑料、溯源材料、耐高温尼龙、碳纤维等。我们认为,生物降解塑料将是其中最先贡献业绩的化工新材料,目前有千吨级中试生产线,预计2011年内将建成2万吨产能,产品定位为出口市场。我们看好生物降解塑料的盈利能力,预计其毛利率可达50%。另外,溯源材料也可能将是未来1-2年的业绩贡献点。 看好股票期权激励计划对公司业绩增长的推动,维持“推荐”。股票期权激励计划可以充分调动员工积极性,我们认为公司业绩将快速增长,但2011、2012年期权成本摊销分别为2.64、1.67亿元,这将部分影响业绩的快速增长。我们预计,2010、2011、2012年全面摊薄EPS(包括期权行权的股本摊薄)分别为0.40、0.47、0.69元,对应28日收盘价的动态PE分别为38、32、22倍,维持“推荐”的投资评级。

公司医药相关业务重大布局。公司公告将以270万元受让大股东天马集团(目前天马集团分别持有公司和天吉生物48.7%和64.1%股份)控股关联公司天吉生物的硫酸氢氯吡格雷生产技术,具体包括生产技术、工艺、相关的研究资料和文件以及其作为药品应该获得的政府批准或者许可。天吉生物拥有该药品生产批文(国药准字H20103577),转让完成之后,天吉生物将不使用该技术,由此,天马精化将较快进入医药中间体下游原料药和制剂,也是公司医药相关业务的一次重大布局。 氯吡格雷市场前景广阔,仿制药有望进入快车道。硫酸氢氯吡格雷为最主要的抗血栓类药物,2006年市场占有率为35.8%。它是一种新型的抗血小板聚集药物,用于治疗急性冠脉综合症、心肌梗塞缺血性猝中、冠状动脉手术及与血小板高聚集状态引起的相关疾病,临床上为心脏搭桥手术和心脏支架手术的术前和术后用药,08年国内市场容量为1.56亿片,预计到2012年将增加至5.11亿片,市场前景十分广阔。 硫酸氢氯吡格雷于2001年在我国上市,主要由法国赛诺菲和信立泰生产,其中前者行政保护在2007年终止,后者新药保护期也于2008年到期,为仿制药的生产铺平了道路。目前已有包括信立泰、天吉生物、浙江车头制药、河南帅克制药等公司获得生产批文,未来硫酸氯吡格雷市场竞争主体将呈现多元化。 短期利润贡献有限,平台意义更重大。根据公告,目前公司已经在准备原料药生产相关的前置审批手续,预计氯吡格雷将在2012年开始销售,2012~2013年净利润分别为140万元和200万元(来自评估报告书),其利润贡献相对有限。但通过此次受让,公司将加快GMP生产药品资格的认证速度,从而获得更为广泛的国内外官方如FDA及客户的认可,搭建更为广阔的发展平台。 整体发展态势积极,未来成长可期。未来公司发展将围绕产业链展开,其中造纸化学品方向为上游延伸,提高生产规模和产品盈利水平;医药中间体坚持高端化产品定位,增强核心竞争力,同时积极向原料药和制剂等下游拓展,此次交易即落子中间体下游。我们认为公司未来发展路径清晰可行,积极发展态势值得期待。 维持“推荐”评级。我们预计公司2011年和2012年EPS分别为0.97元和1.38元,对应昨日收盘价动态PE分别为42倍和30倍,维持“推荐”投资评级。

超募资金200吨六氟磷酸锂项目进入试生产阶段。1月5日公司发布公告,超募资金项目200吨六氟磷酸锂具备开车试生产条件,自公告之日起进入试生产阶段。 进度符合市场预期。根据公告,目前公司200吨六氟磷酸锂已经完成了土建、安装和设备调试,随后将进入试生产,进度符合我们之前的预期,标志着公司六氟磷酸锂产业化取得了重大进展,公司有望成为天津金牛之后,第二家具备六氟磷酸锂生产能力的国内企业。六氟磷酸锂技术门槛高,全球技术主要掌握在日本企业手中,我国消费所需基本依赖进口,因此产业化无论对公司还是对我国锂离子电池产业皆具有重大意义。 六氟磷酸锂掀开公司新能源业务的序幕。未来公司将依托六氟磷酸锂,全力拓展锂电新能源产业链,其中六氟磷酸锂产能将扩大至2000吨,并在此基础上形成2万吨电解液和1亿安时动力锂离子电池生产能力。我们认为六氟磷酸锂是公司整个新能源战略的支点,产业化成功将掀开公司新能源战略的序幕,随着后续项目的逐步推进,公司将成为A股市场新能源代表性企业之一。 对公司试生产成功持乐观态度。公司六氟磷酸锂技术经过多年研发,同时借鉴了国外技术,并在前年和去年分别进行了2吨和20吨的中试,将此次200吨项目产业化风险降低到可控状态,我们对公司试生产和实现最终产业化的成功持乐观态度。 维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.42元、0.89元和1.53元,对应昨日收盘价PE分别为193倍、91倍和53倍,维持公司隐含价值85元以上判断,维持“强烈推荐”的投资评级。

行业处于快速发展期。公司主导产品为高物性PU合成革和超细纤维PU合成革,未来行业将在下游需求增长,替代作用(PU合成革对PVC人造革和真皮替代),产能向我国转移的三大背景下处于较快发展,以PU合成革顶端产品超细纤维为例,09年我国消费量为7062万平米,其中约一半依靠进口,预计到2014年将提高至1.92亿平米,5年均复合增长率超过20%。虽然未来行业产能将有较大扩张,但我们认为仍可被快速增长市场需求吸收,未来供需处于较好局面。 强强联手,市场竞争力显著。与国内大多数超细纤维生产厂家不同,公司超细纤维由与日本可乐丽合资公司禾欣可乐丽(公司占股66.6%)经营,在长期合作过程中,公司已经和可乐丽建立紧密、稳固的合作关系,汲取可乐丽全球领先超纤技术,并且在后整理、市场开拓、产业链具有较强的优势,确立了市场、技术、品牌影响力等全方位的竞争优势。 车用革市场开拓有条不紊进行。根据公司半年报披露,今年六月公司通过了TS16949认证,目前公司车用革在部分内资汽车厂商使用,外资品牌汽车的认证也在推进中。车用革为较高端产品,符合公司定位,该市场开拓将为公司拓宽应用领域,扩大市场销售奠定基础。 明年超纤产能将大幅提升。公司现有超细纤维产能约为660万平米,今年产能利用充分,为了适应下游需求增长,公司进行扩能改造,预计将于明年6月份投产,届时公司超纤产能将提高到1000万平米,规模继续处于行业领先,随后产能释放是明年业绩的重要推动力。而上市募投项目福建生产基地预计于明年底基本完工。 给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.89元、1.20元和1.61元,对应12月30日收盘价的PE分别为36倍、27倍和20倍,我们认为公司竞争优势突出,行业市场增长空间大,未来增长确定性强,且具有一定估值优势。我们按2011年35~40倍PE估值,给予公司未来六个月45元目标价,给予“强烈推荐”的投资评级。

平安观点: AKD增长尚有较大空间。目前公司AKD产能为3万吨,生产负荷较高,预计今年AKD产销量将处于较高水平。公司注重AKD技术提高,已经掌握了先进的连续法生产工艺,对提高公司生产线的产能具有积极意义;另一方面国内市场增长以及国际市场开拓的进行将为公司AKD业务较快增长奠定市场基础,我们预计未来公司AKD仍将保持较快增长公司致力于AKD成本的降低。AKD成本主要由硬酯酸和光气构成,对于前者公司将通过优化产业链和采购等方式,减少硬酯酸进料成本;对于光气,随着规模扩大,公司对光气厂家的议价能力也将逐步增强。预计未来公司毛利率将呈走高趋势,从而有利于公司AKD盈利水平提高。 新药医药中间体中试及放大处领先水平。从产业链接角度,公司目前主要参与国际大型医药公司新药研发中试和放大,对应下游药品主要为心血管、糖尿病、艾滋病、肿瘤等附加值较高的领域。公司医药中间体竞争力主要体现在较强的灵活定制能力,目前公司具备近200种医药中间体生产能力,可根据客户需求,快速提出最佳合成工艺路线,并柔性安排中试和放大,成为行业内为数不多能合成多系列医药中间体企业之一。 医药中间体积极发展态势值得期待。为了缩短研发的时间和减少研发费用支出,全球范围内越来越多药品研发采用外包形式,并从发达国家向中国和印度成为新兴地区转移,根据预测未来我国中间体将保持15%以上的较快增长,公司将从该过程中受益。 由于较多品种和较快的更新速度,公司医药中间体品种变化较快,但公司也可获得两个方面益处:第一、随客户成长而成长,如参与研发新药推向市场,公司中间体销售量存在快速提升的可能;第二、中间体生产经验也有利于公司更加深入参与下游的生产。我们认为未来公司医药中间体积极发展态势还是可预期的。 募投项目明年全面投产。公司募投项目进展顺利,预计今年底造纸化学品和部分医药中间体项目将建成,明年其他医药中间体也将陆续投产,为此,募投项目作用的发挥将成为明年公司业绩的重要推力。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.58元,0.97元,对应昨日收盘价PE为77倍、46倍,维持“推荐”投资评级。

事件: 近日我们调研了江苏国泰,与公司就经营情况进行了交流。 平安观点: 国际贸易和化工新材料双业务并举。公司主要从事国际贸易和化工新材料的生产和销售,其中国际贸易产品包括纺织、服装、玩具和机电等,并以纺织服装为主,化工新材料业务包括锂电池电解液、硅烷偶联剂。目前国际贸易约占公司收入80%以上,而化工新材料约占公司收入的10%,从毛利贡献看,贸易类约70%,而化工新材料约占30%。 供应链管理提升公司贸易业务竞争力。经过多年努力,公司已经成为了我国重要的纺织服装出口企业之一,并实现了从单纯贸易商向供应链整合者角色的转变。 公司涉足贸易接单、设计、打样、生产、交货等各个环节,同国内2000多家厂商建立合作关系,主要通过向这些厂商下单组织货源,另外约10%产品由自身下属工厂提供。 近年来,公司大力调整国际贸易类产品和市场结构,着力发展附加值较高的中、高端服装贸易,09年以来贸易毛利率超过10%。未来公司将继续坚持市场和产品结构的优化,我们预计公司国际贸易业务将保持稳健增长态势。 电解液规模和市场影响力位居国内前列,扩产迎接新机遇。公司电解液业务由控制子公司国泰华荣经营。公司是我国最早从事锂离子电池电解液的厂家之一,规模已跃居行业前列,且具有深厚的技术积累和良好的品牌影响力,为国内绝大多数锂离子电池企业供应商,并有部分产品出口。根据不同用途和性能要求,电解液可分为高、中、低市场,其价格存在较大差异,公司产品处于中、高端,多年毛利率保持在30%以上。 国泰华荣老产区电解液产能2000吨,目前正在进行搬迁,而新产区3000吨产能已完成建设,预计年底竣工验收,预计随着新产能投产和老产能搬迁完成,明年公司电解液产能将达到5000吨。考虑到电动汽车新领域的兴起,公司进行较长远的规划,未来电解液产能将择机提高到1万吨。 六氟磷酸锂或于明年初中试。公司六氟磷酸锂中试设备安装已经基本完成,待充分准备后将进行试生产,我们预计明年初公司将开始中试。如中试顺利,公司将在中试基础上继续放大,进行年产300吨六氟磷酸锂项目建设。 募投3000吨硅烷偶联剂明年中期投产,积极布局锂离子电池正极材料领域。目前公司已拥有2000吨硅烷偶联剂产能,上市募投3000吨新产能也将在明年中期投产。随着华荣老厂区的搬迁完成,未来公司硅烷偶联剂总产能将达到5000吨。 近期公司公告国泰华荣将进行1100吨锂离子电池正极材料项目投资,产品方案包括锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料。项目主要技术来源为公司自有技术,从现有时点尚无法对其进程作出判断。 给予“推荐”评级。不考虑六氟磷酸锂以及锂离子电池正极材料的影响,我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.61元、0.80元和0.97元,对应昨日收盘价的PE分别为48倍、36倍和30倍,考虑到公司化工新材料发展较大想象空间,首次给予“推荐”的投资评级。