投资要点： 公司为精细氟化工行业领先企业，业务横跨锂电材料、医药、农药三大领域，公司大力发展锂电业务，有望打造业绩增长新曲线。 深耕精细氟化工领域，锂电业务助力公司快速发展公司在精细氟化工领域深耕多年，陆续开辟医药、农药和锂电材料业务。 2022H1实现营业收入33.17亿元，同比增长67.85%，实现归母净利润4.94亿元，同比增长417.95%，其中贸易、医药、农药、锂电业务的营收占比分别为36.36%/22.58%/5.64%/30.42%。随着相关产能的持续落地，锂电业务在未来有望贡献更高的业绩增量。 电解液一体化布局提升公司盈利能力伴随下游高景气，六氟磷酸锂需求保持高增，叠加双氟磺酰亚胺锂用量提升，电解液有望迎来量价齐升。公司电解液一体化布局或成未来盈利提升关键，锂盐和添加剂自供可有效提升电解液毛利率水平，经我们测算电解液中六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、VC、FEC在自供比例100%的情况下，电解液毛利率较各原料全部外购可分别提升15.35/1.25/1.5/0.89pct。 扩产叠加长协打造业绩新曲线公司大力扩建公司电解液、锂盐和添加剂产能，并通过与优质客户签订长期供应协议保障产品出货量。公司锂盐和添加剂产品均可自供，使得电解液产品的盈利能力得到提升，锂电业务出货量的提升和较强的成本优势有望为公司持续提供主要业绩增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为79.07/170.91/222.84亿元，同比增长分别为76.95%/116.15%/30.38%，3年CAGR为70.85%；归母净利润 分 别 为 10.45/20.93/27.08亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为272.83%/100.25%/29.39%， 3年CAGR为 112.97%，对应EPS分别为1.19/2.39/3.09元/股，对应PE分别为19.46/9.72/7.51倍。经绝对估值法测算得到每股合理价格50.96元，结合可比公司相对估值，我们给予公司23年22倍PE，对应目标价52.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧风险

立足含氟精细化学品领域技术积累，布局锂电材料。 公司深耕包括医药、农药中间体在内的含氟精细化学品业务。掌握包括定向导入氟原子、手性酶催化反应等多项核心技术。 借助优质的产品及研发能力， 公司成为了德国默克、巴斯夫、拜耳、住友、先正达等企业的长期供应商， 在氟化工的聚合生产领域具备很强的竞争力。 在氟化工产业链中，含氟精细化学品属于附加值最高类别，对于技术、管理要求更高。 公司立足于在含氟精细化学品领域对于氟化工聚合生产的底蕴和积累，布局锂电材料（氟化合物为主） ，抢攻锂电池电解液材料制高点。 新能源车景气度超预期，提纯技术助力公司产能快速落地。 2021年，我国新能源汽车景气度持续高涨， 中汽协预计我国 2021年新能源汽车出货量将达到 240万辆。受需求拉动， LiPF6、添加剂 VC 等锂电材料景气度大幅超预期。根据百川盈孚，目前 LiPF6价格已上涨至 38.5万/吨， 同比增长 431.03%，行业库存已同比下降 71.63%， 电解液环节中锂电、添加剂等材料供给短缺。 目前公司已拥有 2000吨 LiPF6、 500吨 LiFSI 产能，正在建设产能包括：电解质 6000吨 LiPF6、 1500吨 LiFSI，以及添加剂 5000吨 VC、 3000吨 FEC，以及远期更大的产业布局。 电解液材料与含氟精细化学品具有一定技术相通性， 在含氟精细化学品领域如精馏技术、工艺设备集成设计能力等方面的技术积累是公司进军锂电材料的核心优势，帮助公司在提纯、装置放大等环节拥有很强的竞争力，缩短产能爬坡周期。 电解液领域产业话语权有望向上游具备竞争力的厂商转移。在电解液材料产业中，上游材料生产主要通过化学聚合，而电解液环节主要使用电解质、溶剂、添加剂三大材料，按照配方进行物理混配。总体而言，化学聚合较物理混配具有更高的技术壁垒。从中长期看，电解液领域的产业话语权有望向上游有竞争力的厂商转移。而公司同时布局 LiPF6、 LiFSI、 VC、 FEC，在氟化工聚合生产拥有深厚的沉淀，未来在电解液产业链将具备愈发显著的竞争优势。 盈利预测与估值建议。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为45.81/74.97/102.55亿元； 归母净利润分别为 5.51/12.07/18.98亿元；对应 PE 分别为 36.9/16.9/10.7倍。 公司一方面立足含氟精细化学品领域技术积累， LiPF6、 LiFSI、 VC 等锂电材料投产将增厚利润，另一方面或受益于产业话语权由电解液向上游核心材料环节的转移，在锂电池电解液领域竞争力持续得到强化。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 锂电材料新增产能投产不及预期、锂电材料价格下跌、传统业务业绩不及预期。

深耕含氟化工品，覆盖医药、农药、锂电材料三大行业。 公司是国内产领先氟精细化学品生产商之一。 产品结构覆盖医药、农药、锂电材料三大板块。 核心客户主要包括德国默克、巴斯夫、拜尔、住友、美国默克、先正达等国际知名化工企业，并与多家国内知名企业建立了稳定的合作关系。 传统业务： 1） 医药：多款产品通过 FDA 认证， 海外市场拓展有望加速。 公司不断强化中间体+原料药+制剂垂直一体化产业链的战略布局，积极打造海外高端制剂出口平台，未来 2-3年将迎来产能释放盈利有望保持稳健增长。中间体方面将形成年产 14770吨高级医药中间体、农药中间体以及原药及联产品的生产能力；原料药方面依托氟精细化工行业以及生物酶技术方面的积累，打造高附加值原料药产品线，项目包括 19个医药原料药，一期项目部分车间已经进入试生产阶段；制剂方面，公司永太药业制剂国际化项目 4个 ANDA 申请已经获得美国 FDA 的批准， 海外市场有望打开。 2）农药产品结构优化&下游需求回暖，盈利能力有望优化。 受疫情影响下游农药需求走弱，此外行业产能较为充足导致农药价格走低，从目前 5月下旬价格来看，多款含氟农药价格企稳，公司持续调整产品结构，农药盈利能力有望优化。 锂电材料：中游维持高景气，六氟、 VC 扩产有望贡献高利润弹性。 我们预计，六氟、 VC 到 22年上半年仍将维持紧平衡，价格有望保持高位， 产品维持高盈利能力。 公司 VC、 六氟产能规模大， 多款产品即将投产， 有望深度受益行业高景气度。公司公告，拟在内蒙古永太投资建设的第三期项目将形成年产 500吨 HMPCA、 800吨 C1202、 3000吨 FEC、 5000吨 VC等。我们预计， 21年底公司 VC、六氟产能有望分别达到 3000吨、 8000吨，公司用地储备充足，后续还有望继续扩产。 投资建议： 公司深耕含“氟” 产品二十年，具有完整垂直一体化产业链的含氟医药、农药与新能源材料三大板块布局。传统业务方面，医药海外市场有望持续拓展，农药产品结构+下游需求回暖， 传统业务有望保持稳健增长。 锂电材料方面， 公司把握锂电高景气机遇，六氟、双氟、 VC 等产品即将迎来大规模扩产，利润弹性可期。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.49元、 1.1元、 1.25元，对应 PE 分别为 33.5倍、 15倍、 13.2倍。 利用分部估值，参考三大板块可比公司，我们预计 21年公司市值为 167.4亿。 首次覆盖，给予“增持评级” 。 风险提示： 新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。 公司产能扩产不及预期， 6f， vc，双氟， fec 产品价格低于预期。 毛利率敏感性测算偏差风险：针对公司锂电类业务的毛利率敏感性测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。

2019年扣非净利同比增17%,业绩略低于预期。 永太科技于4月16日发布2019年报,公司2019年实现营收34.3亿元,同比增4.1%,净利润2.72亿元,同比降38.5%,扣非净利润1.65亿元,同比增17.1%,业绩略低于公司前期快报预期(净利润2.99亿元)。以8.79亿股当前股本计算,对应EPS为0.31元。其中Q4实现营收7.6亿元,同比降35.5%,亏损0.46亿元,去年同期净利润0.44亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.54/0.70/0.86元,维持“增持”评级。 农药中间体业务稳健增长,商誉减值、投资收益等因素致使表观增速下滑。 由于2019Q4浙江生产基地开展安全排查等工作,对生产有所影响,公司全年产品销量1.22万吨,同比降8.4%。公司农药化学品业务订单量有所增长,实现营收6.6亿元,同比增37.2%,毛利率同比增2.4pct至29.6%;医药化学品/贸易/液晶化学品业务营收同比分别变动2.2%/-0.3%/-19.7%至13.1/11.1/3.1亿元,毛利率分别变动4.3/-2.1/0.9pct至43.1%/10.4%/28.4%。此外公司计提商誉减值0.41亿元,将富祥股份投资转入交易性金融资产致使全年投资收益同比降92%至0.25亿元,对业绩表观增速有所影响。 多个药品获FDA批准,永太药业制剂项目正式进入收获期。 公司自2019年11月以来先后公告瑞舒伐他汀、酒石酸美托洛尔、盐酸多西环素三个制剂药品获美国FDA批准,具备在美国市场销售该产品的资格。公司子公司永太药业制剂项目已于2016年建设完成,并全部转固,2018年11月已获得国内药品GMP证书,多种制剂产品影响获得美国FDA批准意味着永太药业制剂项目前期投入的完结,开始如期正式释放业绩,公司医药业务有望稳健增长。 内蒙古乌海项目正式开工建设,进一步打开成长空间。 2019年9月公司公告拟在内蒙古乌海经济开发区投资建设永太精细化工产业化项目,总投资约10亿元,优先投资医药和农药的中间体、原料药以及新材料等。2020年2月公司公告拟以自筹资金6亿元投资建设一期年产18715吨精细化学品、30000吨氟化钾以及联产品项目,公司预计项目建设期2年,项目满产后将新增营收29.9亿元、净利润2.6亿元。我们认为乌海项目有望充分发挥公司在含氟精细化工领域的产业链优势、生产技术优势,有助于公司完善业务布局,进一步打开成长空间。 维持“增持”评级。 考虑疫情影响公司新项目建设进度,同时对后续产能爬坡释放业务亦有一定影响,我们小幅下调公司2020-2021年EPS预测至0.54/0.70元(前值0.66/0.86元),并引入2022年EPS为0.86元的预测,结合可比公司估值水平(2020年25倍PE),给予公司2020年25-27倍PE,对应目标价13.50-14.58元(前值9.87-10.81元),维持“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,原料价格波动风险,疫情对新项目盈利影响超预期风险。

1、公司医药产业链垂直一体化优势明显,助力公司经营进入快车道。 公司在医药板块打造充中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,通过收购原料药平台浙江手心、制剂平台佛山手心和滨海美康,并建设原料药平台永太手心和制剂平台永太药业,有益于公司产品系列的全流程打通,国内带量采购模式下药企的成本控制能力较为关键,化工医药全流程一体化的成本优势强于传统的制药企业。公司医药板块子公司相继获得美国ANDA及国内药品GMP认证,未来还将有多个药品会通过ANDA认证,助力公司经营进入快车道。 2、公司今年业绩迎来拐点,内生外延双轮驱动战略稳步推进。 农药中间体销量快速增长,新增中间体产能逐步贡献利润,及之前亏损子公司扭亏为盈,多重因素叠加推动公司业绩在2019年迎来拐点。公司的含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛,与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系,随着公司新产能的不断释放,传统内生产品中间体订单逐步增加;公司通过收购在农药和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,未来协同发展的良好效应将逐步显现。 3、多个项目陆续投产保障公司未来成长。 公司持续的资本开支确保公司未来的成长,多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道,双氟磺酰亚胺锂500吨产能等项目即将投产,临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细化工基地均是公司现有产品的扩能和提升,将成为未来三年的主要增长点。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计公司2019-2021年净利润为4.7亿/6.72亿/8.55亿元,对应PE分别为17.6/12.3/9.7倍,扣非归母净利润为4.03亿/5.94亿/7.73亿元,对应PE分别为20.4/14/10.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销量不及预期、收购资产盈利情况低于预期、在建项目进度低于预期。

公司是国内氟化工龙头,业务涵盖医药、农药和电子化学品。公司是具有完善产品链、产能规模全球领先的氟苯精细化学品制造商,主要经营医药、农药、电子化学品及新能源锂电材料业务,主要为国际巨头相关企业提供定制生产、研发和技术服务。医药化学品产品主要有心血管类药物、糖尿病类药物、精神类药物、抗感染类药物及抗病毒类等医药的含氟中间体,以及医药原料药和制剂的生产和销售;农药化学品产品主要有含氟类除草剂、杀菌剂、杀虫剂中间体的生产和销售,以及农药原药和制剂的批发零售;电子化学品产品主要有含氟单晶中间体、单晶及平板显示彩色滤光膜材料(CF光刻胶)等;新能源锂电材料主要有六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂。 收购、产能扩张对盈利的负面影响逐步减少。公司2016-2018年利润波动较大、且非经常性损益较高,主要原因在于:1)多笔收购产生大量资产减值损失,公司2016-2018年做了大量收购,其中2016年对收购标的美赛达的投资导致2017年资产减值接近1亿元;2)固定资产增长导致折旧摊销大幅度增加,公司固定资产和无形资产规模分别从2016年的12.8亿元、2.8亿元增长到2019Q3的19.4亿元和5.1亿元,2016-2018年的折旧摊销分别为0.36、0.72、0.91亿元,2019H1为0.47亿元;而同期公司收购和扩建的产能贡献的利润未能达到预期,影响了盈利。目前,公司对医药、农药和电子化学品的布局基本完成,扩建的产能也进入投产期,将逐步对业绩产生贡献。 氟化工行业高景气,带动公司盈利快速改善。氟化工工艺危险性高、污染大,含氟废水和固废难以处理,经过这两年国内安监环保的整顿,一大批中小企业退出市场。公司作为行业龙头受益显著,2019年上半年,公司医药业务实现营收5.43亿元,基本与去年同期持平,但毛利率达到41.6%,同比提高了近5个百分点;农药业务实现营收3.85亿元,同比+117.5%,毛利率25.8%,同比增加2个百分点。公司2019年前3季度实现营收26.68亿元,同比+26.18%,实现归母净利润3.18亿元,同比-20.23%(去年同期公司出售股权导致基数较高),扣非后净利润2.71亿元,同比+71.87%。其中3季度公司实现营收9.87亿元,同比+20.46%,归母净利润1.76亿元,同比+390.88%,扣非后净利润1.31亿元,同比+83.71%。单季度业绩大幅度改善。 多个项目进入投产期,有望快速扩大盈利。医药业务,永太手心年产4340吨原料药和6亿粒中药提取建设项目正按计划有序地进行项目建设,主要设备已经到货,目前正在进行设备安装。子公司浙江手心收到FDA出具的的现场核查报告,生产场地质量管理体系符合美国FDA的标准,通过了美国FDA现场检查;另一家子公司永太药业向美国FDA申报的瑞舒伐他汀钙片简略新药申请(ANDA,即美国仿制药申请)获得批准,产品放量在即。电子材料业务,永太高新双氟磺酰亚胺锂生产车间建设进展顺利,已进行初步联机试车,预期年末投产。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是行业氟化工龙头,受益行业的集中度提升。预计公司2019-201021年EPS分别为0.54、0.64和0.76元/股,对应PE分别为15.95、13.47和11.23倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌,安全和环保风险,新项目投产进度不及预期。

全资子公司永太药业制剂产品获得美国FDA批准 永太科技于11月5日发布公告,全资子公司永太药业收到美国食品药品监督管理局(FDA)的通知,永太药业向美国FDA申报的瑞舒伐他汀钙片美国仿制药申请获得批准,公司具备在美国销售该产品的资格。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.66/0.86元,维持“增持”评级。 瑞舒伐他汀市场空间广阔,仿制药获批有助于提升公司品牌影响力 瑞舒伐他汀原研药由英国阿斯利康开发,于2003年在美国上市,据IMS数据库,瑞舒伐他汀钙片2017年7月至2018年6月全球销售额约39.78亿美元,其中美国销售额约4.12亿美元,2018年7月至2019年6月全球销售额约34.61亿美元,其中美国销售额约2.95亿美元,是全球畅销的一种治疗高血脂药物。永太药业此次瑞舒伐他汀仿制药ANDA申请获得FDA批准,不仅意味着公司具备在美国市场销售该产品的资格,积极拓展美国市场销售网络,也标志着公司在挑战专利产品领域业务的稳步推进,有助于公司提升品牌形象、提高公司产品竞争力。 永太药业制剂项目正式进入收获期 永太药业制剂项目此前已于2016年建设完成,并全部转固,2018年11月已获得国内药品GMP证书,通过美国FDA现场检查,但尚未取得批文,因此2018年永太药业实现营收2674万元,净亏损2546万元。此次获得美国FDA批准意味着永太药业制剂项目前期投入基本完毕,开始正式进入收获期,由于前期已计提折旧,预计后续业绩自2020年起有望顺利扭亏为盈。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.66/0.86元,结合可比公司估值水平(2019年23倍PE),考虑到公司业务差异性(可比公司业务比较偏向电子化学品),给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价9.87-10.81元,维持“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,原料价格波动风险。

国内领先的氟精细化学品龙头 永太科技是国内领先的氟精细化学品龙头,在经历前期的持续资本开支投入后,2018年以来公司正式迎来业绩拐点,2019-2020年公司永太药业制剂、永太手心原料药、双氟磺酰亚胺锂、CF光刻胶等多个项目有望集中释放业绩。同时公司具备柔性生产平台,打造由中间体延伸至制剂的一体化产业链,新建内蒙古项目有望进一步完善产业链。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47、0.66、0.86元,首次覆盖给予“增持”评级。 传统业务稳中求进 公司传统业务包括液晶化学品以及农药化学品,其中液晶化学品下游液晶面板需求稳定增长,产能持续向大陆转移有望带动混晶国产化率提升,公司下游主要客户德国默克份额或缩减。此外公司于2014年定增1.6亿元建设1500吨光刻胶项目,目前已竣工验收,有望顺利通过华星光电认证而放量。农药化学品方面,2019H1公司阶段性受益响水爆炸事故,农药中间体订单以及价格均有所改善带动板块高增长,长期来看下游含氟农药发展前景良好,并收购上海浓辉、江苏苏滨延伸至农药生产及贸易领域。 医药业务进入收获期 公司含氟医药中间体下游主要对应西格列汀这一重磅品种,后续国内仿制申报通过有望增加中间体配套机会。同时氟原子具备独特的生理活性,未来含氟医药比重有望趋势性上升。公司现有的永太药业制剂项目、永太手心原料药项目在经历前期资本开支投入后,产线已基本建设完成并部分转固,通过美国药品认证后即可顺利放量释放业绩。 六氟磷酸锂具备成本优势,LiFSI有望实现产业化 据GGII,截至10月底六氟磷酸锂价格9.5万元/吨,已逼近绝大多数厂商成本线,2019年内行业供需虽无显著好转,但六氟磷酸锂价格已接近底部。公司主要原材料生产单耗低、自配高纯氟化锂,成本优势显著。LiFSI性能优势显著,当前作为六氟磷酸锂的辅助添加剂,后续随着工艺成熟、成本下降有望初步产业化,公司具备500吨LiFSI产能已初步试车。 公司具备柔性综合生产平台,内蒙项目有望进一步完善产业链 公司生产氟精细化学品由源头基础化工原料开始,在同一条产业链上一体化生产一系列产品,具备柔性综合生产平台,具备降低生产成本、灵活调整产量的优势。此外公司打造由中间体延伸至制剂的一体化产业链,新建内蒙古项目有望进一步完善中间体产业链。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS为0.47、0.66、0.86元,结合可比公司估值水平(2019年22倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价9.87-10.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,贸易摩擦加大风险。

事件: 公司发布2019年三季度报告,前三季度完成收入26.68亿元,同比增长26.18%,归母净利3.17亿元,同比减少20.23%,归母扣非净利2.71亿元,同比增长71.84%,EPS0.36元,ROE10.1%。第三季度完成收入9.87亿元,同比增长20.46%,归母净利1.76亿元,同比增长390.88%,归母扣非净利1.31亿元,同比增长83.71%。 评论: 1、业绩略超预期,未来新产能陆续投产保障业绩继续环比改善。 之前三季报预告归母净利润为1.43亿元-1.79亿元,三季报实现业绩在此次预告的偏上限,略超市场预期。公司自2019年以来业绩逐季改善,近年来的持续资本支出随着订单的充实而逐步兑现至业绩,单季度盈利水平达到近年来的最高峰。未来随着公司新产能的陆续投放,预计四季度单季度业绩将继续环比提升。销售费用同比下降42%,主要是佛山手心去年同期销售投入较大;财务费用同比增长799%,主要是汇兑损失有所增加所致;投资收益和公允价值变动收益较大主要是所持有的富祥股份增减及其股价变动所致。 2、传统产品内生稳健增长,外延并购打造垂直一体化产业链。 公司的含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛,与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系,中间体订单稳定增长,且由于3月份的苏北爆炸事件导致生产中间体的小厂被大量关停,国内订单增长较多进而推动公司业绩在2019年迎来拐点。公司通过收购在农药和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,特别是在医药板块的布局较为完善,未来协同发展的良好效应将逐步显现。 3、多个项目陆续投产保障公司未来成长。 公司持续的资本开支确保公司未来的成长,多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道,双氟磺酰亚胺锂500吨产能等项目即将投产,临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细化工基地均是公司现有产品的扩能和提升,将成为未来三年的主要增长点。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计公司19-21年归母净利润为4.03亿/5.94亿/7.73亿元,EPS分别为0.46/0.67/0.88元,对应PE分别为18/12.2/9.4倍,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销量不及预期、收购资产盈利情况低于预期、在建项目进度低于预期。

传统产品内生稳健增长。公司是全球产品链最完善、产能规模最大的氟苯精细化学品制造商之一,拥有同一起始原料生产各种产品的综合生产平台。含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛,公司的传统产品分为农药中间体、医药中间体及液晶中间体,与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系,中间体订单稳定增长,且由于3月份的苏北爆炸事件导致生产中间体的小厂被大量关停,国内订单增长较多进而推动公司业绩在2019年逐季快速增长。 外延并购打造垂直一体化产业链。基于公司在中间体领域的领导地位,公司通过收购在农药和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,农药板块通过收购销售平台上海浓辉和原药及制剂平台江苏苏滨,医药板块通过收购原料药平台浙江手心、制剂平台佛山手心和滨海美康,并建设原料药平台永太手心和制剂平台永太药业,产业链的延伸有益于公司未来的产品系列全流程打通,未来协同发展的良好效应将逐步显现。 多个项目陆续投产保障公司未来成长。公司持续的资本开支确保公司未来的成长,多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道,双氟磺酰亚胺锂500吨产能等项目即将投产,临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细化工基地均是公司现有产品的扩能和提升,将成为未来三年的主要增长点。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.03亿/5.94亿/7.73亿元,EPS分别为0.49 /0.72 /0.94元,对应PE分别为19.2/13.1/10倍,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销量不及预期、收购资产盈利情况低于预期、在建项目进度低于预期。

1.六氟磷酸锂将启动试生产,有望提供重要业绩增量。 永太高新一期“年产3000吨六氟磷酸锂项目”将启动试生产工作,可向意向客户申请验厂并提交量产样品。六氟磷酸锂自一季度38万元/吨(含税)以来价格持续下行,目前价格维持在19万元/吨(含税)。自5月起动力电池企业开工率普遍提升,电解液市场需求回暖,预计未来价格将企稳。8月新能源车销量同比增长76.3%,1-8月新能源汽车累计销量同比增长30.2%,六氟磷酸锂价格基本见底。此外,公司1000吨双氟磺酰亚胺锂项目正进行设备安装调试及厂区建设,即将投产。 2.农药业务逐步改善,医药业务有望快速发展。 农药中间体订单稳定,农药业务逐步改善。公司现已发展为全球产品链最完善、产能规模最大的氟苯精细化学品制造商,同时收购上海浓辉构建了农药中间体原料药生产和贸易平台。 公司购买浙江手心100%股权及佛山手心90%股权,定增价格为19.51元,目前定增价格倒挂。通过收购构建了医药中间体、到原料药和制剂,国内GMP与美国FDA双垂直一体化产业链布局。永太药业先后获得《药品GMP证书》及盐酸度洛西汀原料药的欧盟CEP证书,制剂国际化项目也已进入试生产阶段。同时,公司以自有资金参股安必生,以藉由其多年来形成的一致性评价药学服务能力、口服固体制剂研发能力、在美国、WHO等国际市场药品注册能力、工厂GMP及管理能力来加强公司在制剂领域的竞争力。 3.投资建设OLED材料等项目,多元化打造利润新增长点。 电子化学品方面,公司与全球知名液晶厂商德国默克、日本智索等建立战略业务关系。LCD光刻胶市场巨大,公司1500吨CF光刻胶满产可贡献1.17-1.86亿元。此外公司拟以自有资金投资建设年产60吨OLED电子材料项目,加大平板显示领域布局;同时拟投资建设4340吨美托洛尔等19个原料药及6亿粒中药提取项目,多元化打造利润新增长点。 4.盈利预测及评级。 预计公司17-19年EPS为0.41/0.63/0.48元,对应PE为37X/24X/31X。 首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:农药业务景气度下降,新建项目进展不及预期。

医药板块垂直一体化产业链初具雏形。公司已完成收购浙江手心100%股权及佛山手心90%股权,相关资产已完成过户。本次交易的业绩承诺为2016~2018年浙江手心(100%股权)、佛山手心(90%股权)累计净利润不低于2.25亿元,复合增速约10~15%。通过此次并购,永太科技快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药业务垂直一体化产业链。此外,浙江手心与佛山手心在原料药、制剂领域的成熟管理经验、管理体系及市场渠道,也将加快公司制剂国际化项目的推进,加速公司自有产品从中间体到原料药、制剂贯通的进程。公司在临海医化园区设立永太手心并出资6,558.53万元新购180亩土地,做为浙江手心原料药扩产和公司自有原料药品种的生产基地。此外,公司收购临海医化园区的卓越化学以增加产能,完善原料药及医药中间体布局;公司参股科瓴医疗试水互联网慢病管理,完善医药垂直一体化产业链布局。 农药板块向下游延伸。上海浓辉凭借其领先的海外农药登记证书优势和遍布全球60多个国家的渠道网络优势,推动公司农药贸易快速增长。2016年上海浓辉实现净利润3676万元,远超收购时承诺的1800万元。未来公司也将通过自主申报、并购等方式获得原药、农药定点生产资质,实现垂直一体化布局,更好的发挥中间体制造优势和上海浓辉的国际农药贸易渠道优势。 CF光刻胶开启进口替代进程。公司1500吨CF光刻胶项目厂房已经建设完毕,将启动设备采购与安装,公司将继续推进与华星光电的产品测试,实现订单突破。 单晶进入Merck供应链,有望受益Merck单晶外包比例增加。Merck是全球最大的混合液晶生产商,市场份额约80%。公司液晶中间体产品长期供应Merck,液晶单体也已实现突破,目前约有10个产品通过Merck认证,部分产品实现销售。随着Merck液晶单体外包比例逐步增加,公司订单量有望提升。 切入含氟锂电池电解质,拓展氟化工业务版图。控股子公司永太高新(股权60%)拟投建锂电池电解质项目,拟建设6000吨/年六氟磷酸锂、2000吨/年的双氟磺酰亚胺锂装置,其中一期3000吨/年六氟磷酸锂、1000吨/年双氟磺酰亚胺锂,预计2017年6月末投产,有望成为新的利润增长点。 结论: 综合考虑江西富祥剩余股票出售、浙江手心及佛山手心并表因素,我们预计2017~2019年净利润分别为3.23亿元、3.42亿元、3.78亿元,按照最新股本摊薄,EPS分别为0.39元、0.42元、0.46元。目前股价对应P/E分别为39倍、37倍、33倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展、收购企业整合、新建产能投放进度不及预期。

事件: 公司本次定增拟收购标的公司佛山手心已取得环评批复文件,目前增发事项尚待取得证监会正式核准文件。 主要观点: 1.打造医药垂直一体化产业链 增发项目已经证监会审核通过,目前尚待取得正式核准文件。前期媒体报道佛山手心环保问题,目前佛山手心已完成相关事项的整改,并取得相关项目的环评批复文件。我们预期公司增发项目有望顺利推进。增发价格为19.57元/股,目前股价低于增发价12%,具备一定安全边际。 本次定增拟收购浙江手心100%股权和佛山手心90%股权,有助于公司快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药业务垂直一体化产业链。2016年上半年,浙江手心实现营收1.15亿元,净利润3159万元;佛山手心实现营收5701万元,净利润1340万元。本次交易的业绩承诺为2016~2018年浙江手心(100%股权)、佛山手心(90%股权)累计净利润不低于2.25亿元,复合增速约10~15%。 接连并购优质资源,快速实现业务扩张。公司于3月收购浙江卓越化学100%股权,完善原料药及医药中间体布局。卓越化学与永太科技均位于临海园区,具备较为完善的生产设施和相应的环保设施,永太科技可充分利用地缘优势及卓越化学现有的生产设备、人员、销售渠道等,实现产品规模及种类的迅速扩张。 2.CF光刻胶获华星光电认证,单晶受益Merck外包比例增加 CF光刻胶市场前景广阔,进口替代进程启动。CF光刻胶是传统LCD面板材料及下一代显示技术OLED面板制备过程中的重要化学材料之一。若仅考虑液晶面板需求量,全球CF光刻胶市场约1.6万吨,待我国8.5代液晶面板线全部投产后,CF光刻胶需求量将达2万吨以上,市场价值近百亿元。全球液晶面板产业逐步向中国转移,预计2016年中国液晶面板产能占全球比重上升至25%左右,但上游CF光刻胶等技术壁垒较高的化学材料仍主要依赖进口,使得国内面板企业在定价权上处于弱势,因此对上游化学品有较强的进口替代意愿。 公司1500吨CF光刻胶项目已建成年产150吨中试线,目前已成为华星光电的合格供应商,逐步开启进口替代进程。 单晶进入Merck供应链,有望受益Merck单晶外包比例增加。Merck是全球最大的混合液晶生产商,市场份额约80%。公司液晶中间体产品长期供应Merck,液晶单体也已实现突破,目前约有10个产品通过Merck认证,部分产品实现销售。随着Merck液晶单体外包比例逐步增加,公司订单量有望提升。 3.切入含氟锂电池电解质,拓展氟化工业务版图 控股子公司永太高新(股权60%)拟投建锂电池电解质项目,拟建设6000吨/年六氟磷酸锂、2000吨/年的双氟磺酰亚胺锂装置,其中一期3000吨/年六氟磷酸锂、1000吨/年双氟磺酰亚胺锂,建设期1.5年,我们预计2017年下半年逐步投产。据统计,2014年全球六氟磷酸锂出货量1.35万吨,预计到2020年将超过2.49万吨,CAGR约11%。公司预计一期项目满产后将实现年均收入9.4亿元,净利润9331万元。 4.计划减持江西富祥,有望大幅增厚投资收益 永太科技持有富祥股份(300497.SZ)1989万股股份,占比17.75%,这部分股份将于2016年12月22日解除限售。初始投资金额为6422万元,按现价计目前股权价值近15亿元。公司计划在解禁后陆续减持,预计将大幅增厚公司投资收益。 结论: 暂不考虑增发事项及其他外延预期,我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.21元、0.34元、0.49元,目前股价对应P/E分别为82倍/50倍/35倍。维持“推荐”评级。

费用增加,业绩略有下降。 报告期内三费涨幅明显,销售费用为11,143,511元,同比增长126.40%,主要是上海浓辉销售费用增加;管理费用为53,939,903元,同比增长32.23%,主要是职工薪酬和折旧增加;财务费用为11,566,771元,同比增长1222.59%,主要由于汇兑收益减少,利息支出增加。公司业绩受短期因素影响承压,随着汇率波动逐渐趋稳、农药市场低迷之态渐触底,公司将重回常态。而医药产品、电子化学品快速发展趋势仍在正轨,有望推动业绩持续改善。 医药板块持续快速发展。 2016年8月31日公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得无条件通过。公司分别获得浙江手心100%股权成为其全资子公司、佛山手心90%股权成为其控股子公司。医药板块形成了医药中间体、原料药、制剂三维一体发展新格局,利用手心的品牌、技术等优势,实现医药产业的快速发展。 拟减持富祥股份,投资收益或将增加。 公司持有江西富祥药业股份有限公司股份1,989万股,占富祥股份总股本的17.75%,初始投资额为6,422万元,为进一步提高公司整体资产的使用效率,公司拟自2016年12月22日上述股份解除限售后12个月内,择机出售不超过1,989万股富祥股份股票。截止到2016年10月20日,富祥股份总市值为87.06亿元,公司股权对应的市值为15.45亿元。公司减持富祥股份,可以获得投资收益。 盈利预测与估值。 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为20.66亿元、26.86亿元、33.58亿元,归母净利润为3.5亿元、4.16亿元、5.17亿元,EPS为0.41元、0.49元、0.61元,当前股价对应PE分别为44X、37X、30X。考虑到公司基本面稳定,医药板块快速发展,前景看好,给予“增持”评级。

五氟苯酚需求持续强劲,业绩贡献预期高。 索非布韦在发展中国家需求潜力巨大,哈维尼在欧美发达国家上市前景看好,两种治疗丙肝的药品都需要五氟苯酚做为其中间体,预计2016-2019年共需要1134吨五氟苯酚,需求潜力巨大。目前公司与吉利德已建立了稳定的合作关系,并已通过吉利德现场审计。现在公司五氟苯酚系列产品已占到吉利德公司70%-80%的采购量,是其主要客户。另外经Gilead授权的7家印度仿制药公司也将采购公司生产的五氟苯酚系列产品。随着公司产能的逐步释放,每年至少可销售120吨五氟苯酚,贡献毛利约9600万元,为公司业绩稳定增长奠定基础。 收购手心加速医药垂直一体化发展。 公司不断强化内生发展动力,也通过外延式发展收购浙江手心、佛山手心优质标的,形成医药中间体、原料药、制剂三维一体发展新格局,利用手心的品牌、技术等优势,实现医药产业的快速扩张。浙江手心依靠自身产品优势,在全球20多个国家和地区销售,每年可贡献净利润约4000万元。佛山手心在完成整改后走向正轨,业绩大幅提升,预计每年可贡献净利润约2000万元。同时公司收购上海科瓴医疗科技有限公司19%的股权,进军医疗服务领域,向优势产业链纵向延伸。 CF光刻胶获认证,有望实现进口替代。 公司现已建成年产150吨CF光刻胶中试线,并向多家平板显示厂商提供样品测试。目前公司已经成为华星光电的合格供应商,一举打破国外多年垄断地位,树立行业新标杆,为公司远期发展奠定基础。 盈利预测与估值。 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为20.66亿元、26.86亿元、33.58亿元,归母净利润为3.5亿元、4.16亿元、5.17亿元,EPS为0.41元、0.49元、0.61元,当前股价对应PE分别为44X、37X、30X。考虑到公司医药板块的前景以及电子化学品的未来发展趋势,给予“增持”。