事件: 宜通世纪7月4日晚公告,控股股东、实际控制人童文伟、钟飞鹏、史亚洲、唐军和刘昱于2016年6月30日至7月4日通过大宗方式合计减持500万股,占比1.13%。减持均价分别为37.04元和35.24元,合计金额1.8亿元。 评论: 1、减持靴子落地、股价短期风险释放:此次是自2015年6月市场高点以来公司高管的首次减持,与A股市场其他大股东减持相比,减持股份占比较小,仅占总股本的1.13%,金额1.8亿元。我们判断,今年公司减持计划已基本完成,股价短期风险释放。 2、看好物联网大产业机会:我们认为,物联网将是继移动互联网、云计算之后,通信板块的大产业投资机会,具备基础设施落地、硬件普及,带动平台崛起,并最终推动后续各细分行业应用落地的大产业投资逻辑。2015年全球物联网市场规模达到624亿美元,同比增长29%。至2020年,Gartner预计,2020年全球会有240亿台物联网设备联网。而思科、华为、爱立信预计2020年物联网连接数量在500亿至1000亿个之间。进入下半年,世界级通信行业的重要会议将陆续召开,巨头企业的举动将催化物联网更多机会点出现。时间表上,国际国内运营商将于2016年下半年进入试商用期,2017年初开始进入正式商用期,行业机会具备可持续性。 3、公司具有稀缺平台价值:继续看好宜通世纪在物联网连接管理平台(CMP)卡位优势。平台是物联网生态的核心,Jasper与联通合作,提供连接管理平台,CMP位于网络连接层,实现对资费、流量的灵活调用,以及网络管理。同时,公司布局应用支持平台(AEP),将网络、甚至硬件的一些能力进行封装,形成通用的工具或接口,打造SaaS和PaaS共同构建的物联网云平台服务体系。云平台是我们在物联网生态系统中重点看好的领域,垂直行业的应用存在很大的价值挖掘空间。 4、投资建议:宜通世纪通过与Jasper合作以及自身打造应用支持平台,抢占行业先机,在A股市场稀缺性突出。预计公司2016-2018年按照最新股本EPS 分别为0.45、0.58 、0.73元,维持“强烈推荐-A”投资评级,考虑到行业前景和稀缺性,目标价40元。若公司股价因此次减持出现调整,将是买入良机。 5、风险提示:物联网行业发展低于预期等。

1、合资成立子公司,加大物联网应用管理平台布局。此次合资成立子公司“北京粒子”具有两个目的:一方面,布局物联网应用管理平台(AEP);另一方面,通过子公司股权保障核心人员的激励,并吸引新的人才加盟。宜通世纪自去年以来,凭借收购天河鸿城,实现和Jasper的合作,在国内物联网平台领域占得先机。此次布局AEP,可视作和Jasper合作之外的新布局,旨在发力垂直行业的物联网应用布局。Jasper与联通合作,提供连接管理平台(CMP),CMP位于网络连接层,实现对资费、流量的灵活调用,以及网络管理。此次合资成立子公司,布局旨在布局应用支持平台(AEP),将网络、甚至硬件的一些能力进行封装,形成通用的工具或接口。Jasper平台提供SaaS服务,宜通世纪此次的AEP平台布局,将提供PaaS服务,具体的行业应用提供平台管理工具。云平台是我们在物联网生态系统中重点看好的领域,垂直行业的应用存在很大的价值挖掘空间。建议密切关注宜通世纪AEP平台后续的业务进展。关于物联网行业的投资逻辑,可参考我们的深度报告《物联网深度报告卷一:万物互联,连接的生态》2016/5/8。 2、新媒体布局跨省拓展取得进展。新媒体传播平台业务扩展至湖南。与新华社合作的医疗系统新媒体平台业务,由宜通世纪负责新华医疗视讯网项目终端机、WiFi热点的投资和建设以及后续的运行维护工作,并享有新华医疗视讯网项目时段的经营管理权,以及新闻播放时段外其余时段的广告招商权。前期已在广西地区正式运营,进入了广西400家医院,布局1600个屏幕、2000多个AP,并且广西智慧医疗联播网于3月28日正式开播。此次拓展湖南表明公司智慧医疗领域的全国性扩张步伐已经打开。公司在核心网优化、DPI等大数据领域积淀深厚,并且抢占智慧医疗信息入口,结合此前收购曼拓信息、参股四川中时代等举措,实现大数据变现,长远来看,与物联网云平台业务形成协同。 3、传统业务稳健增长,确保核心供应商地位。近日中标湖南、山东、四川、云南、浙江、湖北、河南和广西移动省公司2016-2018年网络综合代维服务,份额领先,其中云南、湖北排名第一,分别达到29%、20%。当前处于中国移动4G建设后期,宽带建设大规模投入期,代维业务相比工程业务抗周期性更强,份额领先保障了传统业务营收的可持续性。传统业务在一季度实现快速增长的基础上,全年有望保持快速增长。 4、投资建议:强烈推荐-A。运营商集采政策执行以来,宜通世纪伴随全国网点的完善,份额逐年提升,确保核心供应商市场地位,营收和利润保持了稳定的增长。新业务布局物联网平台、智慧医疗,助力公司成长性,其中物联网将是未来5年确定性的高成长领域,平台将是物联网生态的核心,宜通世纪通过与Jasper合作以及自身打造应用支持平台,抢占行业先机,在A股市场稀缺性突出。预计公司2016-2018年备考净利润分别为1.98亿、2.56、3.25亿,按照最新股本4.44亿股摊薄后EPS分别为0.45、0.58、0.73元,维持“强烈推荐-A”投资评级,考虑到行业前景和稀缺性,目标价30.00元。 5、风险提示:物联网行业发展低于预期等。

并购联动优势,跻身移动支付一线梯队。并购联动优势,进入A股移动支付一线梯队,业务上形成移动信息服务、移动运营商计费结算服务、第三方支付服务三大传统业务,以及供应链金融、惠商家O2O平台、信息技术服务三大新业务板块。联动优势是国内企业短彩信业务龙头,2015年短信发送量700亿条,2016年有望达到1000亿条,核心客户集中于银行领域,为数亿用户群体的信用能力评估奠定基础。已取得移动电话支付、银行卡收单等牌照,以及跨境支付试点资格及基金销售支付结算业务方面的资格,并且移动端支付流水达到3800亿,2016年有望达到8000亿,快速增长的同时海量交易数据可助力公司拓展基于大数据的用户行为分析。 依托支付业务资源,助力积分交易和商户SaaS服务等增值业务布局。以积分消费为切入点拓展O2O业务,包括银行信用卡积分,从积分兑换到帮助用户实现积分消费,整合银行信用卡积分、运营商话费积分、商户会员积分等,并且通过积分交易帮助商家更好管理客户,实现客户的二次推动。去年已达十几亿交易额,未来随着整合加大,积分作为商家实现用户保有的重要营销手段,与支付场景的结合可以增强用户黏性,促进二次消费,因此被认为是优惠券一样的增值业务。联动优势的客户资源和平台运营能力,并且提前布局,并且联动优势将以此为基础进入企业具体运营环节,向其提供ERP、CRM 等增值服务,提供SaaS化的商户解决方案,拓展盈利模式,成长空间可期。 抢滩跨境支付蓝海布局,推一站式合作。跨境支付收益跨境电商爆发,尚属蓝海,利润率比境内支付高2-3倍。联动优势具有9大类跨境支付业务种类,为国内最全,并且以搭建海外技术和销售团队,实现本地化运营,并且除支付外还会结合公司的信息服务和大数据等产品与境外金融机构实现一站式合作,竞争优势明显。目前,已与多家跨境电商达成合作协议,并将引入数据流量转售业务。 以技术实力为基础,有望实现区块链技术先期布局。微软与区块链联盟R3Consortium达成合作协议,引发市场对区块链技术的高度关注。海外市场较为广泛的看好区块链技术前景,包括金融、IT、政府均逐渐加入该技术领域的研究和开发,纳斯达克已开始利用区块链技术进行私有股权发行交易。据世经论坛报告预测,至2025年全球GDP中将有10%的相关信息采用区块链技术存储。联动优势未来将依靠信息技术积累和自身平台研发优势涉足区块链技术,并且将充分利用与投资方之一的李嘉诚基金会(成功投资Deep mind)的关系,寻找诸如Blockstream 等国际领先的技术合作伙伴,实现在区块链领域的先发布局,并考虑与基金、券商或者银行合作,来提供金融服务。 投资建议:维持“强烈推荐-A”。此次收购联动优势将形成极打造“工业制造+互联网金融信息服务”双主业战略,受益新能源专用车的放量,传统制造业务2016-2018年业绩不低于0.8/1.4亿/1.8亿。并且博升优势承诺联动优势2016-2018年业绩不低于2.21/2.64/3.12亿,合并后上市公司2016-2018年业绩承诺为3.01/4.04/4.92亿,随着公司新业务顺利拓展和信息化业务的快速增量,业绩超预期的可能性较大。并且,先发布局区块链,短期受益板块事件性催化,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:市场竞争加剧,并购进程存在不确定性,传统业务市场拓展低于预期,第三方支付交易额不达预期。

事件: 1、公司2015年营业收入24.77亿元,同比增27.1%,归属净利润2.54亿元,同比增485%,实现EPS 0.16元,同比增433.33%,业绩符合预期。同时预告因季节性因素,一季度亏损6000万-9000万。 2、3月22日,比利时首都布鲁塞尔机场和市内欧盟总部附近发生连续爆炸袭击,造成至少34人死亡、187人受伤,IS宣称制造了该次事件。继巴黎遭遇暴恐之后,欧洲法、德、意、俄等多国已经紧急提升安保等级,此次布鲁塞尔暴恐事件再现,体现了恐怖袭击的有组织性和无序性,反映出发达国家安保体系面临实战时的脆弱性,有望带来国际、国内新一轮专网应急通信的资产投入和产业升级。 评论: 1、数字产品驱动收入增长,在手订单确保16年业绩 数字产品收入16.5亿元,同比增长41.4%,成为增长的主要贡献点,根据IHS数据,2016年全球数字产品出货量占比已接近85%。其中,DMR收入10.15亿,同比增长63.6%,是收入增长主要因素;PDT 2.84亿,同比增长53.9%,并且2015年订单总额达到5-7亿,重庆项目和地铁公安项目有望在2016年上半年确认;TETRA 3.1亿,同比下滑7.6%,主要因荷兰项目暂未确认收入导致,预计2016年海外订单还会持续落地,重点可关注欧洲、东南亚等地区。模拟产品收入3.4亿,略降1.4%左右,好于预期。天海电子实现收入2.56亿,同比下滑20%,主要因十二五末年,通讯改装车项目减少导致,但是军用数字集群等产品取得突破。OEM 实现收入1.37亿,同比增长84.7%。 2、主营毛利率显著提升,研发投入持续加大 综合毛利率49.6%,提升7.1个百分点,扣除天海电子和OEM,毛利率54.82%,同比提升3.7个百分点,主要受益于数字产品毛利率提升。数字产品毛利率58.7%,同比提升4.9个百分点。此外,受益代工产品升级,OEM及其他毛利率提升15.6个百分点,达到28.4%。 费用方面,销售费率17.9%,管理费率20.1%,分别略增0.2、0.1个百分点,公司快速发展的同时费用管控有效。研发投入2.98亿元,同比增长26.4%,研发投入占收比12%,维持上市以来的高投入,重点投向宽带数字集群、专网智能综合指挥调度、智能多模手台和军用通信等新产品新方向,同时成为国际标准组织3GPP会员、中国通信标准化协会CCSA成员、B-TrunC宽带集群(国家标准)产业联盟理事单位,积极参与宽带专网集群相关标准的制定与完善,并承担国家科技重大专项,在下一代技术演进中保持行业领先地位。 3、一季度亏损主要因季节性因素导致,上半年有望扭亏 预告1季度亏损6000万-9000万,主要受收入季节性因素影响,并且公司持续加大研发投入,研发费用同比有所增加。根据公司订单情况,我们预计一季度收入增长30%左右,过去3年海能达一季度收茹占比均在10%左右,但是费用刚性,且公司快速发展,费用逐季提升,因此导致历年一季度均为亏损。 考虑到公司在手订单情况,以及深圳地铁、地铁公安、重庆PDT等项目有望在上半年确认等因素,上半年有望扭亏为盈。全年来看,数字产品放量、海外快速扩张以及PDT市场逐步释放,业绩有望保持高速增长,预计2016年净利润保持80-100%增长。 4、布鲁塞尔暴恐事件反映出全球专网应急通信升级任重道远 继巴黎遭遇暴恐之后,欧洲法、德、意、俄等多国已经紧急提升安保等级,此次布鲁塞尔暴恐事件再现,惶恐之下冷静思考,恐怖袭击的有组织性和无序性,映射出发达国家安保体系面临实战时的脆弱性,正带来国际、国内新一轮公共安全保障和网络信息安全的资产投入和产业进化。 公司继荷兰项目之后,今年有望持续订单落地,并且在难民迁徙沿途国家带来不少商业机会。海能达作为全球专网通信前三强,在欧洲遭遇连续暴恐事件的影响下,有望继续扩大市场份额,并且相比moto、EADS等企业,在荷兰项目中已经体现出更加丰富的定制化应用和产品的高性价比。 5、数字放量和新业务布局兼顾“短-长”期成长,维持“强烈推荐-A”。 全球和国内专网市场“模转数”进入爆发期,确保营收快速增长,持续的宽带投入确保未来宽窄带融合市场中保持领先地位,专网企业进入基础通信运营领域已有先例,海能达作为龙头企业有望迎来新的发展机遇和商业模式升级。军用通信2015年已取得实质性突破,未来有望凭借技术优势完成“民参军”的跨越。第二期员工持股计划的推出,彰显了公司大股东和核心管理团队的信心。预计公司2016年-2018年EPS 0.3/0.46/0.6元,当前股价对应PE分别为34.8x/22.8x/17.2x。考虑到PEG和海能达未来的高成长性,给予16年50倍PE,6个月目标价15元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:系统性风险、海外大项目落地低于预期、费用控制不达预期、国内PDT恶性价格战

事件 我们于近期在雅本化学的太仓厂区对公司高管进行实地调研,与董事长、董事会秘书、太仓厂区负责人对雅本化学目前的经营状况及未来规划、医药农药中间体产业发展情况进行深入交流。 投资要点 2012年毛利率略下降原因在于产能不足。太仓生产基地仅有56亩地,订单应接不暇而产能严重不足,公司对于部分订单只能采取外包生产的模式,派专业人员去外包厂商驻场指导生产,部分利润转移导致。募投项目投产能大大缓解公司产能不足的现状。 募投项目杀虫剂中间体近期顺利投产。位于太仓的募投项目生产线近期投入使用。公司募投项目的下游杀虫剂是新型低毒高效绿色环保农药,市场空间巨大,近2年年复合增长率20%以上,专利期保持到2021年,公司作为该产品全球仅有的2家中间体供应商,未来9年该杀虫剂专利到期,其对应的中间体产品有望成为公司长期成长的业绩保证。 抗癌药中间体增速放慢,未来空间巨大。1.药品仍处于临床四期,增速不快;2.售价较高,进入欧洲市场有困难。目前厂商已经将疗程的价格降低,预计2012年销售额3亿美元。该药物正在申请同种药物肾脏器官肿瘤适应症,目前处于临床二期。 手性技术改造盐城滨海传统农药产品。公司收购的盐城滨海江苏建农,拥有34个农药生产牌照以及国家定点生产企业的资质。公司利用已经掌握的手性药物合成技术,对江苏建农原有的农药产品进行生产技术改造,提升产品品质,拓展原药销售市场。 南通雅本厂区积极筹备GMP认证建设,为高端医药产品定制做准备,2014年中旬开始贡献业绩。公司计划将产业链往下游延伸,CNS中枢神经药物,哮喘类药品,抗肿瘤、糖尿病、抗丙肝病毒五大系列发展。 农药和医药中间体定制业务竞争优势明显,专利产品高端定制是公司核心业务。公司主营业务为农药中间体和医药中间体,主要为国际巨头提供中间体定制服务。其中杀虫剂中间体和除草剂中间体为公司起家的拳头产品;抗肿瘤药中间体是下游厂商全球两大供应商之一;抗癫痫药中间体为下游厂商的战略合作伙伴。同时,公司积极开拓与其他国际医药巨头的业务合作机会。公司是创业板中唯一的做专利药定制的企业,国际巨头战略供应商的商业模式带来较强的盈利能力。 受益于农药、医药中间体产能转移,长期发展潜力巨大。1.农药方面,农药制剂定制农药定制方面我国走在前列,已经开始替欧美巨头生产农药原药。目前农药行业无序竞争严重,未来兼并收购是行业主要发展方向,农业部推广高效低度绿色新型农药为公司子公司盐城滨海江苏建农发展提供良好契机。2.医药方面,中国发展较为落后,仅限于生产医药中间体而不是API及原药的定制;印度已经开始代工生产制剂和原药定制。2012-2016年欧美专利药集中到期,大批仿制药转移至以中国、印度为代表的仿制药生产大国。在仿制药中,首仿药利润率最高,但技术及生产难度较大。公司在仿制药快速发展的时期掌握先发优势,位于微笑曲线较左边的位置保证较高毛利,产业持续转移给公司长期成长带来机会。 公司远景规划重点发展生物医药外包生产。欧美生产生物医药成本越来越高,中间体及原药向中国和印度转移。中国由于:1.石化及生物原材料丰富、2.公共设施以及基础设施建设条件好、3.人才丰富,相比印度更具备承接欧美产能的优势。公司长期看好中国生物医药产业,并积极寻找机会拓展生物医药业务的机会。 独家手性技术是公司高效低毒产品的技术保障。公司以手性技术流派为主,手性药物生产技术在国内为雅本化学独有。手性药物在美国有2000万美金的市场,在中国保守估计有1000万美元的市场。中国的仿制药,仅注重已知药性的疗效,已知杂质控制的较好,而未知杂质控制的较差。手性技术的应用能更好的控制化学合成农药、医药的药性和疗效。 纵向延伸产业链及横向收购并存,4个基地研发、高端专利药定制、医药中间体、农药原料药布局初步完成。1.上海张江地区研发中心主要负责公司在上海张江地区建有研发实验室。3季报显示,报告期内研发费用较去年同期增长较大,管理费用同比增长74.94%。手性药物为未来化学药的发展方向,公司研发技术癿核心为手性不杂环技术,致力于开发抗肿瘤、心血管、抗病毒、抗免疫及抗过敏等医药产品和杀菌剂、杀虫剂等农药领域癿高级中间体产品。张江地区还负责新产品专利的申报。2.太仓生产基地,以高端定制为主,以及中试放大孵化基地,同时拓展生物农药业务。3.南通如东朝霞基地GMP认证正在积极筹备建设中,计划未来3-5年仍然着重发展医药中间体业务,并择机往下游中枢神经药物,哮喘类药品,肿瘤、糖尿病、抗丙肝病毒五大系列发展,在手储备项目充足。4.盐城滨海江苏建农基地发展计划:使用手性技术将现有农药产品升级换代,直接作为原料药销售出口;张江地区研发中心申报的创新新药,拿到资质后放在建农生产销售;建农目前内销的产品保持不变,将来计划给全球前6大农药企业做高端农药定制服务。扩大农药中间体产能和农药营销网络,提升公司在农药制剂行业的市场地位,未来5年复合增长率有望达到40%以上。目前公司核心前4大客户的业务占比80%以上,其中第一大客户对公司的采购占公司收入的60%,但未来3-5年医药收入会超过农药。 关键假设。 杀虫剂中间体新增产能2013年全部达产,产能利用率100%,杀虫剂中间体产能共349吨,至2015年开始年产销量稳定;抗癌药中间体2012年产能增加5吨,2013年增加5吨,产能达到28吨,2014年开始年复合增长率20%;抗癫痫药物中间体2012年产能增加13吨,2013年增加10吨,2014年增加12吨,产能达到125吨,2015年开始年产销量稳定;除草剂中间体年产能140吨,并且每年产销量稳定;南通如东地区产能于2014年投放,全年生产为设计产能的15%,2015年为设计产能的50%,2016年为设计产能的80%,2017年开始满产,2014-2017年贡献销售收入分别为4914.9万元、1.6亿元、2.6亿元、3.3亿元,2018年开始产销量稳定;盐城滨海江苏建农地区产能2013年投放,2013-2018年贡献销售收入分别为1.5亿元、2.4亿元、3.6亿元、5.0亿元、6.5亿元、8.5亿元,2019年开始产销量稳定;公司主要产品销售价格保持稳定。 盈利预测与估值。我们预计公司2012、2013、2014年摊薄后EPS分别为0.34元、0.50元、0.93元,最新股价15.13元对应P/E为44倍、30倍、16倍。2012年由于:1.太仓地区高端定制产能严重不足;2.抗癌药市场开拓低于预期,公司业绩低于市场普遍预期。尽管目前公司相对2012年P/E估值较高,主要募投项目杀虫剂中间体于2012年底达产顺利,2013年医药中间体业绩有望大幅增长,加上之前并购及投资的其他项目,我们看好公司长期成长,给予推荐评级。 风险提示。农药市场无序竞争带来价格下行的风险;新收购江苏建农收入金额大利润低,财务并表之后公司整体毛利率下降的风险;手性农药、医药在国内普及接受度低的风险;新增项目达产速度缓慢不达预期的风险;其他不可避免的系统性风险。