在商业地产由春天向结构泡沫过渡的背景下,公司作为为数不多的商业地产第三方专业运营企业无疑成为这一趋势下的重要领航者,内生增长的确定性和外延储备的差异化、丰富化特质明显。此外,与专业批发市场海宁皮城、小商品城和地产开发运营商中国国贸及港股的商业地产典范太古集团和新鸿基地产相比,公司的市值均存在较大的成长空间。但基于公司成熟物业杠杆及后续储备项目的开发均低于预期,我们下调公司12-13年EPS的预测为0.99和1.34元(分别较前期调研报告的盈利预测下降0.06元和0.12元),对应的PE分别为14、10倍,综合考虑到公司储备项目的滚动式发展和高岭土超预期的可能性,对应6个月目标价17元,距当前价格仍有21%的涨幅,维持“强烈推荐”的投资评级。

公司民营机制下的“盈利三高”特质有望成为其多层次外延扩张保驾护航。而无论是从长期三大商业地产项目的业绩贡献来看还是从短期门店收回、非主业剥离、股权激励的三大催化剂来看,都有望成为公司业绩弹性的重要砝码。基于成渝经济区规划政策红利的大背景和公司明晰发展战略、较强管理动力的释放,公司未来有望保持25%左右的复合增速水平。我们预测公司12-13年EPS为0.33、0.45,对应PE分别为15倍、11倍。综合考虑到公司自有物业的安全边际及长短兼具的催化剂,给予12年17倍的PE,对应6个月目标价5.61元,距当前价格仍有12%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。

欧亚强势的政府资源和多年的品牌积累无疑在区域范围内形成了综合体向上的核心壁垒,同时依托其极强的商圈再造能力,商都车百做多、卖场做大的刚性业态互补又为以地级市为据点的渠道向下提供了基石,而奖励基金的落定更是为公司未来的稳定增长锦上添花。我们预测公司2012-2013年的EPS分别为1.26元、1.61元,对应PE分别为17倍和13倍。综合考虑到公司自有物业带来的较高安全边际,给予12年20倍的PE,对于6个月目标价25.2元,距当前价格仍有17%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。

公司于8月10日公布了2012年中报:实现营业收入48.35亿元,比上年同期增长4.89%;实现利润总额3.57亿元, 同比下降23.20%;扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为2.3亿元,同比上升48.29%,符合我们之前预期。 在市场格局由寡头竞争向完全竞争过度的背景下,公司作为安徽省的商业龙头,在渠道下沉、综合体拓展双轨外延的基础上,毛利率杠杆的释放是公司未来两年突出重围的重要引擎。我们预计公司12-13年EPS分别为0.59元、0.73元,对应的PE分别为14倍和11倍,具有一定相对估值的优势;考虑到公司国退民进的预期,我们给予12年18倍的PE,目标价10元,距当前价位尚有23%以上空间,维持“强烈推荐”的投资评级。

公司于8 月10 日公布了2012 年中报:实现营业收入50.03 亿元,同比增长17.50%;实现利润总额2.59 亿元,归属于上市公司股东的净利润2.01 亿元,分别比上年同期增长26.21%、31.25%,基本每股收益0.74 元,符合我们之前预期。 步步高中西合璧管理团队的国际化先锋效应为其超市业态的拐点巩固和百货业态的高速发展奠定了坚实的基础和厚积薄发的潜力。而此次非公开增发更是在降低财务费用压力的基础上全面助推了三四线全业态纵横下沉的步伐,从而形成了先发优势壁垒。由于非公开增发项目存在一定不确定性,我们暂时维持2012-2013年公司EPS为1.26、1.65元的盈利预测,假设公司此次的非公开发行12年能够完成实施,三大项目带来的业绩增厚在前两年难以抵消摊薄效应,预计12-13年的EPS分别为1.03和1.45元,摊薄前对应的PE 分别为19倍和14倍,给予12年25倍的PE,对应6个月目标价31.5元,距当前价格仍有28%的涨幅,维持“强烈推荐”的投资评级。

公司于8月7日公布了2012年中报:上半年实现营业收入117亿元,同比增长45.89%,实现利润总额 2.63亿元, 同比下降24.93%,归属于母公司所有者的合并净利润 1.93亿元,同比下降28.57%。每股收益0.25元,低于我们之前预期。 独特的生鲜模式、高效的外延扩张、灵活且标准化的供应链管理使得永辉在超市的红海市场中抵御了电商的边缘化威胁并最终实现自身内外兼修的发展态势。我们略微下调公司12-13年EPS的预测为0.62和0.79元(分别较月度报告的盈利预测下降0.02元和0.07元),对应的PE分别为34倍和27倍;综合考虑到公司融资预期, 对应6个月目标价26元,距当前价格仍有21%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。

盈利预测与投资建议: 公司有望在未来时尚化、个性化消费的主流趋势下分享细分行业的高速成长并同时完成自身品牌价值质的飞跃,民营特质下的品牌、规模双重市值成长空间值得期待。暂不考虑融资摊薄,我们略微下调公司12-13年EPS的预测为1.08和1.54元(分别较年报点评的盈利预测下降0.05元和0.03元),对应的PE分别为21倍和15倍;综合考虑到公司的融资预期,给予12年26倍的PE水平,对应6个月目标价28元,距当前价格仍有24%的涨幅。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 1、黄金、铂金等原材料价格大幅波动带来相关产品盈利的不确定性。 2、渠道纵横外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。

结论: 在商业地产由春天向结构泡沫过渡的背景下,公司作为为数不多的商业地产第三方专业运营企业无疑成为这一趋势下的重要领航者,内生增长的确定性和外延储备的差异化、丰富化特质明显。而高岭土添加剂的全面投产更是主业之外的业绩、估值双轮催化剂。我们预计公司12-13的EPS分别为1.05、1.47元,对应的PE分别为15、11倍,综合考虑到公司储备项目的滚动式发展和高岭土超预期的可能性,对应6个月目标价20元,距当前价格仍有26%的涨幅,维持“强烈推荐”的投资评级。

在市场格局由寡头竞争向完全竞争过度的背景下,公司作为安徽省的商业龙头,在渠道下沉、综合体拓展双轨外延的基础上,毛利率杠杆的释放是公司未来两年突出重围的重要引擎。我们预计公司12-13年EPS分别为0.92元、1.13元,对应的PE分别为14倍和12倍,具有一定相对估值的优势;公司去年17.55元增发价解禁期的临近为上半年股价提供了一定的催化因素,我们给予12年18倍的PE,目标价17元,距当前价位尚有26%的空间,维持“强烈推荐”的投资评级。

结论: 公司是国内为数不多的全业态覆盖企业:奥特莱斯业态的广泛性和高壁垒性,有望成为公司内外兼修的业绩弹性亮点;超市渠道网络及后台物流的先发优势,为该业态的举重若轻及电子商务试水奠定了基础;传统购物中心及百货业态在一线商业环境整体下行明显的背景下,70%的自有物业则提供了极大的安全边际。我们预计公司12-13的EPS 分别为0.82、0.97,对应的PE 分别为14、12倍,综合考虑到公司奥特莱斯项目超预期的可能和后整合时代综合平台的集约化效应,给予12年18倍的估值水平,对应6个月目标价14.76元, 距当前价格仍有26%的涨幅,给予“强烈推荐”的投资评级。

结论: 欧亚强势的政府资源和多年的品牌积累无疑在区域范围内形成了综合体向上的核心壁垒,同时依托其极强的商圈再造能力,商都车百做多、卖场做大的刚性业态互补又为以地级市为据点的渠道向下提供了基石,而奖励基金的落定更是为公司未来的稳定增长锦上添花。我们预测公司2012-2013年的EPS分别为1.26元、1.61元,对应PE分别为18倍和14倍。综合考虑到公司自有物业带来的较高安全边际,给予12年20倍的PE,对于6个月目标价25.2元,距当前价格仍有14%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 1、综合体外延扩张带来的地价上涨、违约、选址等经营风险。 2、万象城等外来企业蜂拥进驻公司所处区域市场,使公司面临一定的竞争风险。

集中化、精细化内外转型兼顾模式创新突围超市红海。超市作为最成熟的业态已经进入了白热化竞争阶段,集中度提升、业态创新式的间接外延和以信息化导向供应链管理为趋势的精细化全面转向是突围的基石,大润发模式的产业链共赢导向和永辉模式的生鲜核心定位必然能够在市场集中度挖掘的同时屏蔽电商的强势冲击,从而异军突起于红海市场。 动静结合后台、比例绩效维持形成高速外延两大重要支柱。以工业化起家并发挥严格标准化复制优势的高鑫零售以独特的双品牌运作高速外延,永辉则也在双品牌、双业态的战略导向下步入快车道;松紧灵活适度的大润发模式精髓为永辉外延跨区幅度太大、太快的问题做出了全面解读:后台配套无疑是支撑其外延上线的重要基准,同时公司在巩固“4+1”核心区域发展的前提下对不同区域的发展战略因地制宜;公司生鲜、低价核心为据点的强大集客能力、高效的人员激励以及良好的费用掌控力则形成了其高达80%以上当年盈利门店占比,从而支撑了高速外延的可持续性。 品类管理、人力优化打造终端运营效率典范。单个网点的竞争力和盈利是与整体规模良性循环的关键所在。高鑫以品类管理最为复杂的大卖场业态为主,高效的终端运营无疑是其制衡对手的杀手锏,永辉则以生鲜品类集客、服装品类盈利的组合有望创造出与之匹敌的高效门店绩效。独特模式下的永辉均凭借基地直采和生鲜专业化、精细化的物流配送、门店管理谱写了独占鳌头的供应链量化优势,同时其买手模式使得高人力成本不可避免,而高效的终端运营引致的人均劳效优势实现了人力成本的最小化;此外,供应链共赢的开放模式下,永辉前台为主后台为辅的盈利模式有望成就其规模、品牌优势的马太效应。 业绩预测与投资建议。独特的生鲜模式、高效的外延扩张、灵活标准化的供应链管理使得永辉在超市红海市场中实现了自身内外兼修的发展。预计公司12-14 的EPS 分别为0.76、1.01、1.27 元,维持 “推荐”的评级。

后重组时代全面开启,具备跨区经营优势的西单商场与具备品牌区域影响力燕莎的立体式嫁接将构筑想象空间巨大的多品牌、多业态商业航母。主力门店的杠杆起航、西部门店的区域红利延续、成熟门店的阶段改造重生将是公司明年业绩的三大护航。我们预计公司2012-2013年的EPS 分别为0.64元、0.77元,对应PE 分别为16倍和13倍。综合考虑到整合后期的业绩弹性和事件性催化剂,给予公司12年19倍的PE,对应6个月目标价16元,距当前价格仍有21%的涨幅,维持“强烈推荐”的投资评级。

结论: 公司有望在未来时尚化、个性化消费的主流趋势下分享细分行业的高速成长并同时完成自身品牌价值质的飞跃。而此次非公开增发更是在降低财务费用压力的基础上巩固了其攻守兼备产品结构下的全渠道扩张态势。由于此次非公开增发项目存在一定不确定性,我们暂时维持2012-2013年公司EPS为1.13、1.57元的盈利预测, 对应PE分别为22倍和16倍。假设公司此次的非公开发行12年能够完成实施,不考虑利润贡献的股权摊薄比例为19%,募投项目带来的业绩增厚将部分抵消摊薄效应,暂不考虑融资摊薄,给予12年27倍的PE,对应6个月目标价30.5元,距当前价格仍有25%的涨幅,维持“强烈推荐”的投资评级。

结论: 公司的百货业态的高端寡头优势与湖南区域红利相得益彰,在中层人员的有效激励下,强势门店内涵增长的进一步挖掘和外延项目因时而动的推进共同铸就了公司内外兼修的发展态势,而金融平台的多元化试水和百货业务上游化渗透也同时带来了业绩和估值的双重弹性。我们预计公司12-13的EPS 分别为1.02、1.28,对应的PE 分别为18、14倍,综合考虑到公司奥特莱斯项目超预期的可能和金改平台的概念,给予12年22倍的估值水平,对应6个月目标价22.6元,距当前价格仍有20%的涨幅,维持“推荐”的投资评级 风险提示:公司面临着以下风险:奥特莱斯项目盈亏平衡低于预期;春天百货改扩建进度慢于预期;外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险;