事件: 我们近期实地调研了南方泵业,与公司管理层就中长期成长逻辑、短期增长点及各项新业务部署等方面展开了深入交流。 三大引擎支撑,中短期稳健增长可期: 我们认为稳步推进进口替代、持续开拓下游应用、加速挺进新业务板块这三个驱动因子是保证公司近年来能够独立于周期保持稳健成长的关键因素。预计公司2013年将依靠传统产品不锈钢泵稳步进口替代、供水设备和管道泵持续高速增长、水利泵盈利修复这三大增长引擎,收入和利润规模有望保持25-30%的稳定增长。其中我们提示水利泵、供水设备等增长点存在超预期的可能。此外,股权激励条件要求2013年业绩增长+20%,明确了当期业绩增长的底线。 志存高远,中长期战略思路清晰,有望成为中国的“ITT”: 国内泵类市场容量高达1000-1500亿元,但泵类企业大多专注于某些特定板块,还并未出现如国外ITT、荏原等全品类、全产业链的泵业巨头。公司立足于传统的不锈钢小泵业务,纵向往下游供水设备、上游铸件延伸,横向往铸造泵、水利泵、石化泵、污水泵、特种泵等领域延伸。随着老厂扩建、开发区新厂、长沙长河、湖州南丰四大制造基地陆续落成,我们预计公司现有产品布局3-5年后有望支撑起30-40亿元的收入规模,公司有望成长为国内一流的综合类泵业龙头。 新业务板块相继培育成熟,期待明后年进入爆发期: 往明后年看,公司精心培育的“第三梯队”三大新业务板块逐渐成熟,有望集中放量:a)长沙长河工业园将在明年投产,水利泵将突破产能限制放手接单,同时盈利能力的修复将放大长河的业绩贡献;b)与日本鹤见公司合资的南方鹤见污水泵项目经过2年的磨合,计划明年大规模投向市场;c)湖州南丰6000吨精密铸件项目已经投产,但目前产能仅能满足自供,大规模对外接单将在明年实现。加上“第二梯队”的供水设备、管道泵两款产品仍处于快速上升通道,预计明后年公司将进入新一轮的业绩爆发期。 业绩逐步兑现、新业务放量带来估值切换,继续推荐: 由于供水设备、管道泵和水利泵等今年的主要增长板块将在二三季度陆续进入订单交付高峰期,我们预计公司业绩将呈逐季度向上的趋势。随着业绩逐步兑现,新业务板块日益成型,公司估值有望逐步向14年切换。当前股价仅对应20.4x和15.5x2013年和2014年动态市盈率。我们看好公司长期成长逻辑和明后年业绩的爆发,予以“买入”评级。

事件:公司发布一季度财务报告:销售收入1.08亿元,同比增长39%,净利润1,343万元,同比增长32%,处于业绩预告区间的中枢(25-40%)。 收入确认超预期,订单交付节奏逐渐正常化:公司去年新接订单翻倍增长,但由于煤化工等行业下游客户交付延迟情况较严重,去年销售收入反而出现小幅下滑。虽然一季度末存货水平较去年底上升28%(2.23亿元),但销售确认也在明显加快,收入增长重回快车道。我们测算公司当前在手订单已经超过8亿元,即使扣除掉1.7亿元可能结转至明年交付的长订单(中重发电设备+陕鼓LNG),仍可保证全年收入+40%高速增长。随着下游客户资金状况的逐步好转、电力石化等资信更优的客户进入交付期,预计订单交付将逐步正常化,业绩高增长将逐步兑现。 电力、石化“双轮驱动”,中长期成长动力充足:回顾公司成长历程,每一轮高速成长期都是伴随着一批重点下游行业的突破。公司目前着力开拓的电力和石化市场的潜在容量远大于传统的制冷、煤化工等行业:我们测算未来5年仅电力行业复合式冷凝器的潜在市场规模就接近120亿元。随着公司宣告进入中石化核心供应体系、一系列大功率发电机组项目的落实,电力+石化“双轮驱动”的成长模式已经逐渐清晰,未来3年公司整体收入规模有望保持年均30-40%的高速增长。 大功率发电机组改造即将进入验证期,继续推荐,上调目标价至20元:公司有别于一般机械制造企业的地方在于其创新型的精确散热技术能够显着降低工业能耗,具有经济性+环保性的双重优势。公司的中长期战略定位是高效散热、工业节能领域的全产业链企业,随着业绩高增长逐步兑现、电力改造项目通过验证期,估值将长期处于上升通道。进入5月份后,北方大部分地区平均气温将稳定在16度以上,公司在山西和宁夏的大功率火电机组改造项目的节能效果将得到充分显现。公司将以实际业绩为基础,针对电力行业大客户展开更为深入的营销,有望锁定更多大功率机组改造或新建订单,为股价上行带来更多催化剂。自我们3月13日上调评级至“买入”、持续推荐后,公司股价已累计上涨23%。当前股价已经接近我们的前期目标价(16元),对应24x13年PE和18X14年PE。继续坚定推荐,上调目标价至20元(基于30x动态市盈率)。

事件: 公司公告将与台湾健豪印刷事业有限公司共同向子公司天津健豪云印刷增资(公司增资3,059万元),将其转为双方51:49的合资公司,以共同拓展中国大陆地区云印刷市场。 强强联合,云印刷成功商业模式有望在大陆市场复制: 合作方台湾健豪集团自2005年前瞻性地进入数字化印刷产业后,成功地将“网上购物”的新理念与传统印刷业结合在一起,成为台湾地区领先的云印刷厂商。健豪2012年营业收入达到25亿元新台币(约合5.2亿元人民币),占据了台湾地区名片和DM市场40%以上的市场份额。云印刷的关键技术壁垒在于软件支持系统,而健豪自主开发的文件快速压缩技术、网上个性化编辑软件、SOP自动化印刷系统等关键技术解决了“云印刷”的应用瓶颈,用户从网上提交订单到印刷制品完成装订仅需5分钟时间。与长荣股份的合资公司将是健豪在大陆地区的主要运营平台,未来合资公司有望复制台湾健豪的成功模式,成为国内云印刷产业的领先企业。 产业链延伸重要一步,以新兴产业为突破口、掘金6,000亿印刷市场: 根据印刷及设备器材协会的统计数据,2010年全国印刷工业总产值为6,311亿元,其中印刷设备+器材仅为510亿元,而印刷产值高达5,760亿元。作为国内第一的印后设备提供商,公司着眼于长期成长空间,在拓展原有业务的增量市场(海外+国内社会包装)的同时,尝试向上游印中设备(数码喷墨打印机)和下游印刷产业(纸电池、云印刷)延伸产业链。我们认为云印刷作为印刷产业的一个新兴方向,在大陆电子商务市场日渐成熟的背景下未来几年有望经历快速成长期,公司此时启动云印刷合作项目将成为其进入印刷大市场的一个极好的切入点。 云印刷项目短期业绩贡献有限,但长期成长空间诱人: 根据合资公司的规划,今年将是固定资产、人员培养和平台建设的投入期,短期对长荣的业绩贡献有限。但根据可行性报告的测算,合资公司有望在3年内达到3亿元的收入、9,000万元的净利润规模(增厚EPS0.33元),5年后全部达产后销售额突破10亿元,长期成长空间诱人。 市场开拓稳步推进,估值吸引力渐现,建议逐步介入: 我们认为经济弱复苏、社会融资量回升的宏观环境有利于公司延滞订单的交付,而往前看“海外+社会包装+新品”的三引擎驱动模式也将保证新增需求稳定增长,今年达到股权激励20%以上的业绩增长目标是大概率事件。当前股价对应17.8x和14.0x2013年和2014年动态市盈率,估值吸引力逐渐显现,建议投资者在目前的价位逐步介入。

事件: 公司发布2012年年报,销售收入为18.23亿元,同比增长13.76%,归属于上市公司股东净利润为1.87亿元,同比增长23.74%,与业绩快报一致。同时公布每10股分红2.5元的计划。 点评: 1)有示范项目好办事:近期公司中标的大连市金普快客、苏州2号地铁延长线、镇江保障房等项目印证了我们在前期的公司深度报告中指出“苏州轨道交通一、二号线全线车站自动扶梯项目中标为公司打开了国内公交型重载扶梯之门”的观点。由于现在国内的政府项目或企业大型项目投标都需要同类型项目的成功案例,而公司2008年中标苏州轨道交通1号线工程全线车站自动扶梯项目,2012年中标苏州轨道交通2号线工程全线车站自动扶梯项目让公司成为至今为止唯一一家国内民族品牌中标国内地铁全线自动扶梯项目的公司。这些政府项目的中标显示了公司产品得到了政府机构的高度认可,同时也为公司后续投标提供了示范效应。 2)房屋销售火爆带动电梯行业销售向好: 近日,吴江日报刊登了《汾湖电梯业今年前两个月产值同比增长24%》的报告,其中报道汾湖区电梯行业2013年前两个月销售增长26%。从去年四季度开始,商品房销售数据回暖,销售面积节节升高。由于商品房销售面积是房屋新开工面积的领先指标,房地产商看到房屋销售火爆从而加快了新房建造,因而带动了电梯行业的高需求。 3)2013年业绩将会更好: 2012年公司交付苏州1号线重载扶梯大概170台,这部分已经全部收入确认。2012年公司中标苏州2号线地铁全线300台重载扶梯,由于苏州2号线地铁2014年1月8日通车,300台重载扶梯其中将有大部分2013年收入确认,同时这部分扶梯配臵较1号线更高,价格较1号线高出约15%,单重载扶梯业务将增加1亿收入,因此公司2013年业绩将会更好。 维持“买入”评级,目标价12元: 我们调整公司2013-2015年每股收益分别为0.62元、0.78元、0.94元,对应现在股价市盈率为16x、13x、11x。我们给予公司2013年20倍估值,对应合理股价为12元,相对于当前股价还有20%的提升空间,给予公司“买入”评级。 风险提示: 房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险

中国LNG行业先行者 公司是国内最早从事LNG应用设备研发的企业之一,在技术、经验、市场和人才方面积累了丰富的资源,是业内屈指可数的具备提供LNG储存、运输、应用一站式解决方案和配套能力的设备制造商。2011年公司LNG车用瓶国内市场占有率超过40%。 全产业链进入良性循环未来有望保持70%的增速 对于用户来说按LNG均价4.2元/方计算同等一辆重卡全寿命期LNG重卡可以节省44万元。对于“三桶油”来说卖LNG的利润是就地卖气的700%。对于整车来说LNG重卡增速远超传统重卡。对于国家来说天然气大力发展有利于降低污染。随着LNG禁令的解除和LNG发动机商业化,制约LNG车发展的瓶颈得以解决,因此我们认为LNG产业链进入了良性循环,未来行业将保持70%的增长。 技术和管理构成公司核心竞争力 由于LNG应用在中国起步时间短,形成大规模应用需要解决众多难题。公司作为行业先行者开发了多种首套设备,并通过合作开拓了中石油、新疆广汇、陕汽和宁波绿源等大客户。公司不仅在合作中完善其技术,还参考CHART不断开发新产品,使公司与国内外公司相比具有技术和市场双重优势。同时公司的管理精于研发,公司董事长邬品芳先生是国内最早进行LNG产业推广的行业资深人士,在广汇开始做LNG时就涉足这个产业,并作为公司总经理参与了圣达因的成长。2003年开始又从0起步带领富瑞超越圣达因做到行业第一,其对行业的了解、行业人脉和公司经营战略是富瑞最大的竞争优势。因此我们认为公司应作为“创新”型公司估值而非“制造”型公司。 区别市场的观点: 市场认为2013年后随着LNG车用瓶基数的增大以及车用瓶生产企业数量的增多和现有生产企业的扩产,富瑞特装LNG车用瓶增速放缓以及毛利率下降将拖累公司整体业绩。我们认为1)随着LNG重卡和客车进入快速发展期,LNG车用瓶将继续高增长。同时随着LNG产业的发展,LNG工程机械和农机的增多将提高LNG车用瓶的销量。2)富瑞特装与大多国内制造业企业精于成本管理不同的是公司管理精于研发,走差异化道路。随着LNG产业的大发展,未来公司收入将摆脱车用瓶一股独大的局面,形成从液化装臵-储罐槽车-加气站-LNG发动机和车用瓶全LNG产业链协同销售的模式。 估值与评级: 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为1.50元、2.28元、3.47元,对应现在股价市盈率为30、20、13。DCF绝对估值为59元,并且我们选取了公司历史市盈率和压力容器行业上市公司市盈率进行对比,我们给予公司2013年40倍估值,对应合理股价为60元,相对于当前股价还有33%的提升空间,给予公司“买入”评级。 风险提示:其他新能源替代LNG带来的市场风险、内部管理风险

事件:公司公告与苏州市轨道交通集团有限公司签订了苏州市轨道交通2号线延伸线工程(东延伸段)自动扶梯项目,合同金额为9250.684万元。与镇江市公共住房投资建设有限公司签订的《电梯采购、安装合同》生效,合同金额1666.994万元。 点评:1)公司产品再次获得政府高度认可康力电梯凭借其在“韩国首尔、大田和光洲地铁及火车站工程”和“俄罗斯阿尔比超市工程”等项目中的良好表现,2008年和2012年中标苏州轨道交通1、2号线工程全线车站自动扶梯项目,成为至今为止唯一一家国内民族品牌中标国内地铁全线自动扶梯项目的公司。今年公司再接再厉,再次中标苏州轨道交通2号线延伸线工程全线车站自动扶梯项目和镇江保障房项目,显示了公司产品得到了政府采购的高度认可,同时也为公司苏州4号线和昆明地铁等后续政府项目投标提供了示范效应。 2)重载扶梯未来发展潜力巨大未来我国城市化的发展使得为城市配套的公用设施对公交型重载扶梯的需求快速增长。根据2012~2020年各地区规划,我国将建设5600公里的轨道交通,按每1.5公里一站,每站采用8台扶梯,每台扶梯70万元计算,每年仅轨道交通采用的中大高度重载扶梯市场容量即为209亿元。截止2011年公司地铁重载扶梯市占率约为2.12%,随着公司中标的地铁示范项目建成使用及国内政策支持力度加大,未来公司如能占据20%的市场份额,仅重载扶梯一项平均每年的收入即可达到5亿元以上。 3)今年迎来收入确认高峰公司中标苏州1号线全线自动扶梯约200台,2011年确认约30台,剩余部分2012年全部确认。这意味着苏州地铁重载扶梯收入确认开始时间大约在地铁运营前一年。而公司中标的苏州2号线主线是2009年底开工,2014年1月8日通车,这意味着苏州2号线主线200台重载扶梯2013年收入确认,而延长线约100台将2014年收入确认。同时这部分扶梯配臵较1号线更高,价格较1号线高出约15%,因此公司2013年业绩将会更好。 维持“买入”评级,目标价12元:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62元、0.75元、0.92元,对应现在股价市盈率为16x、13x、10x。我们给予公司2013年20倍估值,对应合理股价为12元,相对于当前股价还有22%的提升空间,给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险

事件: 3月6日,公司网站上公布了旗下大船重工获得Seadrill公司4座高规格自升式钻井平台的建造合同情况,合同总额近9亿美元。按照合同约定将于2015年交付。 点评: 1)海工订单爆发性增长中国重工公布的数据显示,公司从2012年11月底到2013年1月23日,除去公务船订单外,海工新接订单27元,加上本次公布的9亿美元订单(55.8亿人民币),公司3个月海工新接订单82.8亿元,此接单量不仅高于2012年上半年16.52亿的接单量,而且高于2011年1-5月海工45.7亿元接单量历史高值。公司此次中标的4座自升式钻井平台总价9亿美元,即2.25亿美元/座,此价格不仅高于2012年8月中远船务接的1.7亿美元/座,而且高于2012年11月扬子江海工接的2亿美元/座的价格。 2)高油价带来海洋工程的再一次开发热潮油价的高低直接决定了海洋工程设备投资的关键因素,并且钻井平台的新订单量与油价呈高度的相关性,在2005-2008年间,钻井平台的新增订单量与油价的涨势保持一致,目前交付使用的钻井平台也大多在油价处于60美元/桶以上时下达的订单,现在油价再一次超过110美元/桶,因此我们相信新的钻井平台订单会再一次大规模出现。 3)海工装备龙头地位不可动摇在海洋工程领域,中国重工是1982年开始从事海洋工程研发包括钻井平台的研发设计生产,是我国海工产品系列最全产业链最完整系统集成能力最强的海洋工程系统船供应商和下游总承包商,公司09年生产交付了我国首台第六代3050米半潜式钻井平台,并已在美国罗贝尔公司服役两年。目前公司代表产品有DSJ-300、JU2000E自升式钻井平台,其中包括此次订单,大船海工总共建造15座(Seadrill公司共6座)JU-2000E设计的钻井平台。主要客户包括中海油服、海洋石油、Noble公司以及中萨钻井公司等国内外着名企业。JU2000E型自升式钻井平台已经成为大连船舶重工集团海洋工程有限公司的王牌产品,在未来的几年里将会有更多的JU2000E的订单在这里执行建造。因此比这次获得大额订单更让我们兴奋的是15座JU2000E型自升式钻井平台的陆续交付使得公司初步具备了批量建造自升式平台的能力,这意味着公司的海工业务无论是技术还是利润都进入了较高的水平。 维持“买入”评级 我们调整公司2012-2014年EPS为0.30/0.38/0.42元,以2012年为基期未来三年CAGR9.1%。考虑到未来公司资产注入,我们给予公司目标价7.4元,维持“买入”评级。

事件: 2月19日中船重工官网上刊登了《七一九所科技产业化工作再创佳绩》的文章,文章中写道七一九所在?国家重大专项科研项目申报方面,全年共获得国家级科技资金资助共计2400万元。国家科技部‘核动力船舶关键技术及安全性研究’863项目和‘小型核反应堆发电技术及其示范应用’科技支撑项目正式立项,奠定了后续示范工程上马及产业链延伸的基础。?但随后此文章被删除。 点评: 1)?无心?亮剑震慑日美 在中船重工官网下的新闻中心栏目里一直都有下属集团和研究所成绩的报道。正值年初,公司将下属研究所上年取得的成绩按单位逐一放到网上,这才将七一九所获得核动力两项目立项的消息公布。由于中船重工曾负责我国首艘航母?辽宁舰?的改建工作,加上核动力船舶技术通常与核动力航母密不可分,因此外界揣测中船重工可能正在着手研制核动力航母。在安倍叫嚣?中国冲突需求论?和美国执意重返亚太的敏感时期,?无心?公布核动力两项目立项,起到了极强的震撼作用。 2)获得核动力两项目立项实至名归 中船重工集团是我国海军舰船装备的主要研制和供应商,占据我国海军舰船装备市场约80%以上的份额,其旗下的渤船集团是我国唯一生产核潜艇的军工企业,而大船重工是我国唯一改建过航母的军工企业。这次获得立项的中船重工七一九所是我国首批为国家提供核动力设备的军工企业之一。其1992年就开始为我国大亚湾核电站提供LOT8设备,并成功承接澳岭核电二期工程LOT15、LOT130R、LOT130S项目。同时七一九所在2011年与中核动力设备有限公司进行战略合作,中核动力借助七一九所在研发、设计核电、非核电设备产品方面的技术优势,七一九所利用中核动力在装备制造能力,共同开发制造新型核电设备,在核电和核动力装臵项目方面具有极强的实力和丰富的经验。 3)未来海军大发展利好中国重工 中国海军未来要实现远洋作战能力,核动力航母和核潜艇是必不可少的。中国重工所在的中船重工集团承担了我国海军大部分的大型水面舰艇、核潜艇、常规潜艇的建造。上市公司中国重工旗下的大船重工业务包括航母、驱逐舰、护卫舰、布雷艇的建造,渤船重工业务包括核潜艇,武船重工业务包括常规潜艇。这些工厂未来不仅受益于海军建设,未来还将受益海军维护。拿美国的“尼米兹”级核动力航母比较,其全寿命期费用为222亿美元(不包括舰载机),其中设计建造费用为40.6亿美元,而航母40年服役期内的改装维护费用超过80亿美元。如果未来海军建两艘核动力航母计算,中国重工将来的航母建设收入至少将增加1000亿,其每年的维保收入将增加50亿,因此对于像中国重工这样海军建造公司来说受益海军大发展才刚刚开始。 维持?买入?评级。 在不考虑资产注入的情况下,我们调整公司2012-2014年EPS为0.30/0.38/0.39元,以2012年为基期未来三年CAGR7.1%。我们给予公司目标价7.4元,维持“买入”评级。

事件: 公司收到大连市金州至普兰店快速轨道工程建设总指挥部寄来的《中标通知书》,并与西兰铁路客运专线陕西有限责任公司、罗源湾滨海新城臵业有限责任公司签订的《定作合同》生效。本次中标及生效合同的总金额为9020.887万元。 点评: 1、有示范项目好办事:这次中标印证了我们在前期的公司深度报告中指出“苏州轨道交通一、二号线全线车站自动扶梯项目中标为公司打开了国内公交型重载扶梯之门”的观点。由于现在国内的政府项目或企业大型项目投标都需要同类型项目的成功案例,而公司2008年中标苏州轨道交通1号线工程全线车站自动扶梯项目,2012年中标苏州轨道交通2号线工程全线车站自动扶梯项目让公司成为至今为止唯一一家国内民族品牌中标国内地铁全线自动扶梯项目的公司。这些政府项目的中标显示了公司产品得到了政府机构的高度认可,同时也为公司后续投标提供了示范效应。 2、对2013年业绩形成实质利好:根据一般的订单流程,电梯订单确认后三个月内电梯将交付完成,直销订单的收入确认将再需要1-3个月时间,这也就意味着上述三大订单如无意外将全部计入2013年收入。 3、下游数据向好提升公司估值:从去年四季度开始,商品房销售数据回暖,销售面积节节升高。由于商品房销售面积是房屋新开工面积的领先指标,而新开工面积又领先电梯销售量几乎1年,因此商品房销售数据上升将提升房屋新开工面积和电梯行业业绩预期向好。 维持“买入”评级,目标价12元: 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.47元、0.61元、0.74元,对应现在股价市盈率为20x、16x、13x。我们给予公司2013年20倍估值,对应合理股价为12元,相对于当前股价还有24%的提升空间,给予公司“买入”评级。 风险提示: 房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险

事件: 中国重工今日公告了近期签订的订单情况:2012年11月底以来,公司新增大额订单169.04亿元。其中,舰船制造与修理改装业务67.54亿元,舰船装备业务5.88亿元,海洋经济产业业务73.77亿元,能源交通装备及科技产业业务21.85亿元。新增大额订单总金额约占本公司2011年度报告披露营业收入的29.12%。 维持“买入”评级。 我们将本次合同金额分10%、30%和60%计入2013-2015年收入中,我们预计公司2012-2014年EPS为0.34/0.38/0.40元。根据我们对公司各项业务分开估值计算,我们给予公司目标价7.2元,维持“买入”评级。

中国海军的摇篮 中船重工集团是我国海军舰船装备的主要研制和供应商,占据我国海军舰船装备市场约80%以上的份额。控股股东下属的大船集团,渤船集团是我国唯一生产大型水面水下战略舰艇的军工企业。随着2010年大股东军工类资产的注入,上市公司舰船配套和舰船装备价值量占整体舰船造价的比例已提升至50%以上,真正实现军民融合,并长期保持中国A股军工类上市公司龙头地位。 大连造船厂-中国未来航母主要制造商和维保服务商 从航母的发展来看,不论是拥有庞大数量航母的美国还是已经解体的前苏联,无论是二战时期还是冷战时期,美国和前苏联的航母制造商都只有一个,原因一方面是航母难造,与其他大型军舰一样,缺少航母设计经验和参数是制约我国航母建设的最大瓶颈。另一方面是保密要求,航母的设计经验和设计参数是制约一个国家航母建设的关键之一,也是一国重要的军事机密,这也是为什么美国有众多后起优秀造船厂而只有纽斯造船厂造航母的重要原因。因此大连造船厂将是中国未来航母的主要制造商和维保服务商,也很有可能是唯一的航母制造商。 航母交付这只是开始 且不论未来中国航母将要建造多艘,航母建造费用本身就耗资巨大,其维护费用也相当惊人。拿美国的“肯尼迪”级常规动力航母比较,其全寿命期费用为140亿美元(不包括舰载机),但其设计建造费用为20.5亿美元,仅为航母全寿命期费用的14%,而航母40年服役期内的改装维护费用超过50亿美元,占到全寿命期费用的36%,是设计制造成本的两倍多,如果未来海军再建两艘航母,中国重工将来的航母建设收入将增加400亿,其每年的维保收入将达到36亿,因此对于像中国重工这样航母建造公司来说航母收入才刚刚开始。 源于美国的“重返亚太”战略未来海军大发展利好中国重工 美国“重返亚太”的战略意图就是要加强对亚太政治经济的主导地位和作用,美国介入钓鱼岛争端最终目的是,顺利实施美国重返亚洲的安全战略,将中国控制在第一岛链内,牵制中的海洋力量的发展,从而实现美国在亚太地区的绝对主导地位。 出于自卫的考量,考虑到未来海军优先发展,未来海军的总投入将会超过陆军,而且海军装备进口的很少,我们认为海军装备将迎来更快的发展。中国重工所在的中船重工集团承担了80%以上的海军船舶装备业务,承担了所有大型水面舰艇、核潜艇、常规潜艇的建造。上市公司中国重工旗下的大船重工业务包括驱逐舰、布雷艇,渤船重工业务包括核潜艇,也建造海监船的武船重工业务还包括常规潜艇,这些工厂将直接受益于海军大发展。 维持“买入”评级。 我们预计公司2012-2014年EPS为0.34/0.37/0.38元,以2012年为基期未来三年CAGR6.1%。根据我们对公司各项业务分开估值计算,我们给予公司目标价7.4元,维持“买入”评级。

事件: 今天中国重工网站上刊登了武船重工批量承接9艘公务执法船的公告,内容为2012年末,武船重工传来喜讯,该公司在北京一次签订了9艘公务执法船,合同总额约25亿元。这批公务船包括5艘3000吨级公务船和4艘5000吨级公务船,分别以武船建造的3000吨级海监船“中国海监50"、5000吨级海事船“海巡01”为母型船。 点评: 1)名为公务船实为海监船 在2012年12月18日武汉市国资委网站上刊登了《武船承接9艘海监船建造合同》的报道,内容为“11月30日,武船重工与国家海洋局在北京签订了9艘海监船建造合同,合同总价近25亿。此次签订的5艘3000吨级海监船和4艘5000吨级海监船分别以工厂建造的中国海监50、海巡01为母型船。两型船将于年内开工。”可见,官网上所诉公务执法船其实就是海监船。 1)海监机构正大量购臵海监船加强巡航力度 海监船舶是完成海上执法、海洋调查和环境监测等任务的工作平台,也是履行维护海洋权益、海域使用管理和海洋环境保护职能不可或缺的准军事装备。近期钓鱼岛局势、南海局势日益复杂,包括中国海监南海总队在内的多家海监机构为了维护国家利益,正在加快装备建设,采购更多的海监船只,以扩充海洋巡航执法的队伍,加强巡航。 2)争端源于美国的“重返亚太”战略 美国借着天安舰事件、延坪岛事件及黄岩岛、钓鱼岛争端等事件重返亚太,表面上是为了围堵遏制中国,目的更是为了借冲突制造中国威胁论而破坏亚洲国家间出现的友好团结。这几年,在美国的战略实施下,亚洲国家寻求亚洲统一市场的声音消失了,取而代之的是中国威胁论的鼓噪。在地区争端不断和“中国威胁论”的影响下,印度、韩国、巴基斯坦、新加坡、日本和菲律宾等国疯狂增加军备,而军备的激增利好美国军火商更利好美国经济。因此亚洲地区性领土争端长期化有利于美国的国家利益,有利于美国“重返亚太”战略的实施。 4)未来海军大发展利好中国重工 出于自卫的考量,考虑到未来海军优先发展,未来海军的总投入将会超过陆军,而且海军装备进口的很少,我们认为海军装备将迎来更快的发展。中国重工所在的中船重工集团承担了80%以上的海军船舶装备业务,承担了所有大型水面舰艇、核潜艇、常规潜艇的建造。上市公司中国重工旗下的大船重工业务包括驱逐舰、布雷艇,渤船重工业务包括核潜艇,也建造海监船的武船重工业务还包括常规潜艇,这些工厂将直接受益于海军大发展。 维持“买入”评级。 我们预计公司2012-2014年EPS为0.34/0.37/0.38元,以2012年为基期未来三年CAGR6.1%。根据我们对公司各项业务分开估值计算,我们给予公司目标价7.4元,维持“买入”评级。

事件: 公司公布回购预案:自股东大会审议通过方案之日起12个月内,拟用不超过2.6亿元的自有资金回购公司股票,回购价格不超过11元/股,约回购2364万股,占总股本的6.21%。公司拟以自有资金1800万元收购江苏粤立电梯有限公司和江苏粤立电梯安装工程有限公司100%股权。 点评: 1、股票回购提振投资者信心同时兼顾新老股东利益:1)公司公布的回购预案价格高于今日收盘价格8.02元约37%。2)公司IPO发行价除权后为10.04元,公司股权激励授予价加成本大约7.60元,大股东增持成本大约7.96元。回购预案价格高于大多数股东成本,有利于维护公司资本市场形象,保护了广大投资者的利益。 2、此次回购对公司业绩形成实质利好:回购涉及约2364万股,占公司总股本的6.21%,若回购后注销该股份,公司总股本下降约6%至3.57亿股,流通比例由目前的46.43%下降至42.88%。预计本次回购完成后每股收益提高0.04元,净资产收益率提高2.32个百分点,从而有效提升公司的业绩指标,维护股东权益,同时也体现了公司管理层的诚意以及对公司发展前景的强烈信心。 3、收购销售及安装公司着眼长远:为了更好的开拓市场,提高盈利能力,公司收购了位于南京的江苏粤立电梯有限公司和江苏粤立电梯安装工程有限公司100%股权,此两家公司无论是销售规模还是安装能力均处于当地前列,收购完成后有助于公司进一步开拓江苏地区的销售及安装维保业务,有助于实现公司未来的发展战略,预计正常年将为公司贡献200万元以上的利润。 维持“买入”评级,目标价9.4元:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.47元、0.61元、0.74元,对应现在股价市盈率为17x、13x、11x。我们给予公司2012年20倍估值,对应合理股价为9.4元,相对于当前股价还有17.5%的提升空间,给予公司“买入”评级。 风险提示: 房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险

事件:公司公布2012年三季报,1-9月公司实现收入450.9亿元,同比下滑4.3%,实现归属于母公司净利润为36.2亿元,同比下滑19.2%。在造船行业业绩整体大幅下滑的情况下,公司业绩好于预期。 2012年第三季度,公司收入159.1亿元,同比增加5.1%,净利润10.5亿元,同比增加8.2%。 点评:1)毛利率保持稳定期间费用控制较好2012年1-9月,公司毛利率为15.1%,与去年同期相比下降0.5个百分点,其中第三季度公司毛利率为13.4%,与去年同期相比上升0.8个百分点,我们认为公司新造船价格由去年同期的3500元/DWT下滑至现在的1800元/DWT,继续下滑的可能性较小,公司四季度毛利率还将保持稳定。 前三季度公司期间费用率为6.5%,与去年同期相比只上升0.8个百分点,其中由于报告期运输费、保修费等较上年同期减少,销售费用同比下降39.3%,而管理费用同比也只上升4.5个百分点。正由于公司较强的费用控制能力,使得公司销售净利率由去年同期的6.1%上升到现在的6.7%,这在整个造船行业呈现需求下滑船价跳水导致毛利率下滑,费用率大幅上升的情况下实属难得。 2)高端装备资产逐步壮大四大战略性新兴产业崛起为了抵御船舶行业周期性波动的风险,公司加强了对非船业务的发展,而公司在高端装备制造、节能环保、新能源、新材料等领域都是当仁不让的领头羊。我们预计到十二五末,中国重工的业务结构占比将改变为:能源交通设备超过50%,军品7%,海工12%-15%,船舶造修占31%。现在无论是从在手订单还是新接订单,公司正朝着提升其高端装备产业比重的方向前进。我们认为随着后续资产注入的完成,公司市值向2000亿目标迈进并不是难事。 3)公司业绩持续好于预期保障可转债转股大股东中船重工在2011年2月15日完成第一次重大资产重组时承诺,剩余18家公司将在三年内全部注入上市公司。为实现大股东的承诺,公司今年年初发行可转债实施第二次资产注入。但除去本次注入的5+2共7家公司外,还有13家公司有待注入,这意味着在2014年2月14日之前,公司还将实施一次资产注入。 为保证大股东承诺顺利完成,公司有强烈意愿将可转债尽快转股,这意味着公司将会持续释放利好将股价推高至转股价的130%(6.5元),这也是我们推荐公司的原因之一。基于前期的推荐理由,我们继续看好公司股价和可转债价格。 业绩好于预期,维持“买入”评级。 我们预计公司2012-2014年EPS为0.34/0.37/0.38元,以2012年为基期未来三年CAGR6.1%,考虑到公司持续资产注入,我们维持“买入”评级,短期目标价6元,对应2012年18倍PE。