10月份后煤价格连续小幅上调 进入2012年10月份后,西山煤电的煤炭价格连续上调,以镇底矿的肥煤为例,2012年10月1190元/吨(含税),11月上涨50元,1240元/吨。12月上涨50元,1290元/吨。2013年1月份上涨20元,1310元/吨。而2012年价格年中高点1660元/吨,因此尽管煤炭价格出现小幅上涨,但仍然难以抵补之前的小跌,2013年1季度均价同比2012年仍然有大幅下滑。 斜沟煤矿二期产量释放低于预期,全年产量预计1600万吨左右。 斜沟煤矿总计3000万吨产能,其中一期1500万吨,已经于2011年完全达产,当年斜沟煤矿产量1500万吨,销售量1089万吨。二期2012年底具备1500万吨生产能力,我们原本预期2012年生产500万吨,而实际可能只生产100万吨,总计产量1600万吨左右。二期产量低于预期主要因为两个原因 1、煤价下跌下游需求相对疲软,2、铁路运力限制,目前兴县苛瓦铁路线运能1800万吨。斜沟煤矿原煤100%洗选,主要产品是洗混煤和气精煤,分别作为动力煤和炼焦配煤。一期主要开采8#煤层,总洗出率74%,其中精煤21%,洗混煤53%(理论值)。二期开采13 #煤层,总洗出率80%,其中精煤23%,洗混煤57%。未来随二期13#煤层开采,洗出率将提升,并且随精煤的灰分含量变动。2011年气精煤销售均价(不含税)910元/吨,洗混煤520元/吨,2011年斜沟吨煤净利122元。2013年1月份气精煤含税车板价格860元/吨,相比2011年出现较大幅度下降。 斜沟煤矿气精煤部分销售给关联企业京唐焦化,其绝大部分是洗混煤,作为动力煤,销售给电厂,随着斜沟产能的不断增加,销售将愈发引起关注,未来不排除斜沟煤矿的法人主体晋兴能源在当地并购电力资产的可能。 整合矿井产能释放低于预期 公司在山西临汾地区整合小煤矿共计480万吨(包括光道,古县,尧都),法人主体是全资子公司山西临汾西山能源有限责任公司,权益51%。矿井目前在基建,公司在2011年报中提到加快整合煤矿基建技改速度。在太原古交市整合义城煤矿,产能60万吨,权益51%。在2012年11月份整合的4对矿井中,已经有两家拿到营业执照。因证照申领问题,资金问题,与当地政府关系,施工队伍管理问题等,预计整合矿井在2013年贡献微弱,西山煤电表示,2013年是资源整合工作冲刺年,该竣工的都要竣工,要形成基本的生产系统,尽力避免跨年工程。 弱市下严格控制成本,关注4季度年度结算导致的业绩风险 针对煤炭价格下跌,公司在2012年下半年提出将成本下降25元/吨,未来将严格控制人工成本。过去两年内,西山煤电的人工成本和计提安全费用等都有较大幅度上升,存在一定程度的压缩空间,但能否达到下降25元/吨,还存在不确定性。因4季度是公司一些费用和成本集中结算之时,从2008年以来4季度业绩均大幅低于前3个季度,需关注4季度财务结算风险。 远期增长点看永鑫煤矿和固贤煤矿 全资子公司山西临汾西山能源有限责任公司持有60%西山永鑫煤业,旗下两对矿井,唐城煤矿(主焦煤,200万吨),冀氏煤矿(贫瘦煤,500万吨) ,2011年报中提到积极推进安泽唐城煤矿及选煤厂和冀氏腰庄煤矿及选煤厂的手续办理工作,目前正在进行前期勘探,无采矿权,目前是项目组在运作。同时与此煤矿配套,设立一家焦化公司,山西临汾西山能源持有40%股权。以子公司晋兴能源为主体,与美锦能源合作开发兴县固贤井田,开发主体是田喜宝公司,公司持有51%股权,拟建设800万吨矿井。 遵从山西煤电联营指引,购入电力资产 子公司山西兴能发电有限责任公司(权益58.15%),装机180万千瓦,2011年发电81亿千瓦时,销售量73亿千瓦时。2011年亏损2.15亿元,主要原因电价偏低,另外两对600MW机组在当年投产时间较晚。2011年12月山西上调电价3分,按照全年销售电量84亿度计算,增加利润2.52亿元,预计2012年该公司略有盈余。兴能拟建2X600MW三期项目。2012年8月西山煤电收购向其他股东方收购21.853%兴能股权,最终持有兴能发电80%股权。2012年8月收购武乡电厂100%股权,预计2012年仍然略有亏损。 焦炭业务仍处亏损之中 唐山首钢京唐西山焦化(权益50%)2010年亏损3.09亿元,2011年盈利3777万,产能420万吨,2011年实际产量385万吨,考虑到当前焦化行业不景气,预计2012年微利。全资子公司西山煤气化有限责任公司,2011年亏损2.3亿元。总计拥有120万吨/年焦炭生产能力,一期60万吨在产(但未达产),二期60万吨在2011年底试生产。2011年公司生产焦炭52.8万吨,2012年1季度对一期项目进行的改造已经完成,60万吨已经可以完全达产,即公司当前已经具备120万吨生产能力,考虑到下游焦化行业不景气,预计2012年实际产量难以到120万吨,大幅亏损仍将持续。 存在集团资产注入可能性 整个山西焦煤集团产量超过1亿吨,而2011年西山煤电产量2943万吨,西山煤电与控股股东之间有规模庞大的关联交易,2011年总计116亿,客观上需要资产注入解决此问题,同时也是山西省政府的工作目标,实现煤炭资产整体上市。因中国信达持有西山煤电集团35.47%股权,若进行资产注入,需要解决信达持股问题,即市场上的“信达概念股”,目前事情已经有所进展,根据年报披露,从2005年开始准备设立西山煤电集团,现在已经完成工商注册,山西焦煤集团持有的西山煤电股份54.4%将会划转给西山煤电集团,资产注入事项有所进展。同时另一方中国信达根据媒体报道,已经完成引进战略投资者任务,未来将通过公开发行方式整体上市。煤炭资产是其核心资产之一,怎样实现其增值是迫在眉睫的事情,信达在处理该问题已经颇有经验,从盘江股份、冀中能源到大有能源和郑州煤电,事情在不断进展中,阻碍煤炭企业资产注入的因素在逐步解决之中。 维持“增持”评级 我们预测 2012-2014年净利19.88亿元、18.50亿元和22.08亿元。2012-2014年EPS分别为0.63元、0.59元和0.70元。给予公司2013年动态PE25倍,目标价格14.75元,对应2012-2014年PE分别为23X、25X和21X,维持“增持”评级。

A股市场中最大喷煤生产企业,2013年签约合同量显著增长。整合矿井产能总计2100万吨,2013年逐步投产,2013年总产量增长10%。大股东兑现资产注入承诺值得期待。 A股市场中最大喷吹煤生产企业,占全国市场25%,未来仍有较大增产空间。喷吹煤销量增长是业绩主动力,喷吹煤销售量从2005年285万吨,提升至2011年970万吨。在此过程中,喷吹煤价格总体呈现上涨趋势,2008年836元/吨,2009年692元,2010年818元,2011年971元,1Q2012年968元。从2013年潞安集团煤炭销售合同签订情况看,喷吹煤签订合同量2000万吨,较2011年集团销售量1122万吨,增加了878万吨。公司生产的喷吹煤上限产能1840万吨,除小部分集团生产外,其余由股份公司生产。喷吹煤用于生铁冶炼过程中的高炉喷吹环节,代替部分焦炭,节省成本。 新建和整合矿井是未来主要利润增长点。整合矿井产能共计2100万吨,分为三大部分潞安环能作为主体整合9对矿井,产能720万吨,权益量395万吨。子公司潞宁煤业作为主体整合8对矿井,产能780万吨,权益量481万吨。长治整合600万吨,权益量478万吨,主要为贫瘦煤。2013-2015年公司再次进入快速增长期,主要受益整合矿井逐步投产,我们预测2012-2015年总产量分别为3449万吨,3808万吨,4748万吨,5348万吨;增长率分别为0.8%,10.4%,24.7%和12.6%。 期待大股东兑现资产注入承诺。上市时大股东承诺将所有煤炭资产注入上市公司,成熟注入标的郭庄煤矿(180万吨,集团直接加间接股权70%,直接45%,职工持有30%),司马矿(300万吨,集团持有51.7%,其余信托公司代员工持有),慈林山煤矿(70万吨,集团持有93.1%,其余员工持有,后续李村矿为其接续井,产能300万吨),三者净利超过10亿元。 盈利预测与投资建议。结合产量,销量和成本,我们预测2012-2015年归属母公司净利润分别为28.70亿元,29.58亿元,33.75亿元和41.08元,同比增长-25%,3%,16%和22%。EPS1.25元,1.29元,1.47元和1.79元。结合相对估值和绝对估值,我们给予6个月目标价格24.97元,对应2012-2015年PE分别为20X,19X,17X和14X,维持买入评级。 风险因素。安全生产风险、价格下滑风险、产量不达预期风险。

资源禀赋突出,区位优势明显。公司京西无烟煤产品用作冶金烧结具有稀缺性,价格极具竞争优势。此外,内蒙高家梁矿的不粘煤也是良好的环保型动力用煤。各矿区临近港口,交通便利,运输成本低,无烟煤出口韩日等国有得天独厚的运输优势。 煤炭定价市场化。煤炭销售主要采用国内直销和海外代理模式,煤炭定价的市场化程度相对较高。国内煤价依据不同煤种质量及市场区域分别定价,并根据市场价格变化适时调整;国外煤炭出口合同价与现货价均依据国外煤价水平,经过双方协商谈判确定。煤炭定价市场化保持了销售毛利率稳定。 煤价下跌是短期业绩下滑的主因。截止2012年年底,北京地区无烟末煤车板价为1200元/吨,同比下跌1.96%,无烟煤国内售价相对坚挺;无烟煤出口煤价从今年二季度开始执行新财年195美元/吨的价格,同比下降15.2%;内蒙鄂尔多斯动力煤价下滑超过20%,跌幅较大。市场煤价大幅下降是公司业绩下滑的主要原因,随着国内外经济企稳、下游需求逐步改善,明年煤价或在回稳中渐趋好。 产量增速放缓。本部京西无烟煤产量基本稳定在500万吨左右;内蒙鄂尔多斯高家梁煤矿今年产量预计为500万吨,明年预计达产为600万吨;红庆梁煤矿正在建设,未来两年暂无产量贡献。短期煤炭产量增长主要来自高家梁煤矿,产量增速有所放缓。预计2012-2014年煤炭产量分别为1000万吨、1100万吨、1120万吨,同比增长16.69%、10%、1.82%;权益煤炭产量分别为900万吨、980万吨、1000万吨,同比增长14.56%、8.89%、2.04%。 产能提升空间较大。公司加快寻找和开发新资源:与京东方合作开发的鄂尔多斯市巴彦淖井田煤矿尚在准备开建阶段,规划建设800-1000万吨产能;海外收购的非洲煤业2017年远期规划产能1400万吨。未来随着新建煤矿产能的陆续释放,产能瓶颈突破后综合实力和市场竞争力有望不断增强。 盈利预测与投资评级。作为京煤集团唯一的煤炭上市平台,公司持续的外延扩张及战略规划值得期待。看好其未来产能的释放及成长空间,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.89元、0.92元和0.93元,给予未来6个月目标价13.84元,对应2012年市盈率为15.5倍,维持“增持”的投资评级。 主要风险。(1)汇率变动风险(2)煤价下降风险(3)产能扩张的经营风险

中煤能源是煤炭储量居国内第二位的大型能源企业,主要经营煤炭、煤焦化、煤矿装备、发电及电解铝等业务。资源、规模及品牌优势有助于公司穿越经济周期,实现稳定成长。集团后备资源丰富,发展战略规划远大。我们看好公司未来的产量增长空间及稳健的盈利能力,维持“增持”的投资评级。 资源储备丰富,产能扩张有序。公司拥有山西、江苏、蒙陕、黑龙江和新疆五大煤炭基地,煤炭资源储量位居国内第二。公司在建产能预计在未来几年逐步释放,能够支撑其持续的内生增长,尤其是资源储量丰富的蒙陕地区,后续产能释放空间较大。面对经济增速减缓及煤炭行业下行的压力,完整的业务结构、强大的资源优势将有助于公司实现稳健增长。 各业务稳步发展。煤炭业务增长势头良好,今年前三季度商品煤产量8243万吨,同比增长6.7%;商品煤销量8008万吨,同比增长6.6%。煤化工业务因市场不景气战略收缩,今年前三季度焦炭产量128万吨,同比下降20.5%。煤矿装备业务保持竞争优势,尤其高端设备制造产品市场占有率居国内首位。其他业务如电力、电解铝等产量保持稳定。 煤价回稳中渐趋好。国内煤价自年初下降后维持在相对低位,行业基本面偏弱是煤价回调的主要原因。今年前三季度,公司商品煤综合售价为478元/吨,同比下降3.24%,其中内销动力煤与焦煤现货价分别为491元/吨、730元/吨,同比下降14.46%、46.83%,二者大幅下滑是导致商品煤综合售价下降的主要原因。随着城镇化的逐步推进,产业升级、基础设施建设的加快,下游电力、水泥、钢铁等需求将缓慢改善,明年煤价或在回稳中渐趋好。 煤炭产销量增长加快。公司今年煤炭产量增长主要来自平朔东露天矿、朔州东坡矿及陕西禾草沟矿,明后两年内蒙、新疆等新建煤矿也将陆续释放产量。预计2012年-2014年,公司商品煤产量分别为11085万吨、12010万吨和13256万吨,同比增长7.84%、8.34%和10.37%;销量分别达14503万吨、15658万吨和17213万吨,同比增长7.67%、7.96%和9.93%。 盈利预测与投资评级。随着公司在建矿井产能释放带来产量的可持续性增长,预计2012年-2014年EPS分别为0.69元、0.73元和0.79元,未来6个月目标价8.28元,对应2012年12倍市盈率,维持“增持”的投资评级。 主要风险。(1)煤炭基本面下行(2)产能过剩,产量不达预期(3)成本上升.

A第二大无烟煤公司,毛利率最高达73%,伴随新建和整合矿井未来陆续投产,产量从601万吨提升至1381万吨,权益产能增加532万吨,接近100%增长。 兰花科创是继阳泉煤业后第二大优质无烟煤公司,煤炭行业毛利率最高。1H2012年原煤产量295万吨,销量298万吨,平均销售价格818元/吨(不含税),平均成本239元/吨,吨煤毛利579元,毛利率70.8%。年产量600万吨无烟煤是公司利润基石,其贡献归属母公司净利润近100%,粗略计算1-3Q2012年本部煤炭业务贡献净利13.46亿元,吨煤净利293元,占合并报表中归属母公司净利的90%。 新建和整合矿井是未来主要利润增长点,权益产量增长近100%。新建矿井和整合小煤矿产能780万吨,对应权益产能532万吨,当前权益核定产能570万吨,增长近100%。其中新建玉溪矿井(权益57%),产能240万吨,为优质无烟煤,开采条件和盈利能力媲美亚美大宁煤矿,预计吨煤净利300元以上,我们预计2015年投产。 亚美大宁矿贡献巨额投资收益,未来权益有望提升5%至41%。大宁生产优质无烟煤,高瓦斯矿井,核定400万吨,未来有望提升至600万吨。兰花科创与大股东方有协议未来买入5%股权,1H2012年亚美大宁创建矿以来最好的盈利水平,净利8.5亿元,为兰花科创贡献投资收益3.1亿元。 化工和化肥盈亏持平,维持现状,拟上己内酰胺项目是隐忧。受益下游尿素价格较高和增值税减少,1-3Q2012年化肥赢了9000万左右,被化工项目亏损抵消,化工和化肥项目未来难有大起色,因其装置太小。己内酰胺项目与当前业务完全无关,投产后面临产能过剩风险,看淡其前景。 盈利预测与投资建议。即便考虑其它业务摊薄,我们测算2012-2014年综合毛利率分别达到40.2%,38.95和40.4%。煤炭业务具有强劲的现金流能力,足以覆盖资本开支。我们预测2012E-2014E归属母公司净利润18.02亿元,16.42亿元,18亿元。对应EPS分别为1.58元,1.44元,1.58元。结合相对估值和绝对估值两种方法,我们给予6个月目标价格22.36元,其对应2012-2014年PE,分别为14.2X,15.6X,14.2X,维持买入评级。 风险因素。安全生产风险、价格下滑风险、产量不达预期风险。

事项:12月神火股份当地煤炭价格小幅上涨,涨幅50-90元不等,泉店煤炭核定产能增加,新疆电解铝项目开始投产(网络报道)。 泉店煤矿核定产能由120万增加至240万吨。 梁北煤矿近两年生产颇不顺利,改扩建拟由90万吨提升至240万吨。 整合矿井462万吨受制政策规划待投产 600MW机组正式投产,预计年贡献净利2亿元。 新疆项目投产13万吨,项目实现净利有赖自备机组投产 公司业绩发生根本改善依赖电解铝和氧化铝价格提升 盈利预测 我们预测2012-2014年归属母公司净利分别为4.48亿元、9.94亿元和14.99亿元,以最新股本19亿计算,对应2012-2014年EPS0.23,0.53和0.79元,因电解铝主导公司盈利,当前正处在盈利谷底,未来盈利增长空间大,增速较快,因此当前相对估值较高也合理,我们给予2013年16倍估值,6个月目标价格8.42元,对应2012-2014年PE分别为36X,16X,11X。

煤炭全年产量可能会低于600万吨 2012年前3季度营业收入58.44亿元,同比下降1%;毛利率46.9%,同比下降1个百分点。营运成本率17.7%,同比上升4.3个点。EBIT Margin 29.2%,同比下降3.3个点。投资收益4.01亿元,去年同期亏损9200万;财务费用1.41亿元,同比上升42.4%。少数股东损益亏损1.16亿元,去年同期亏损2700万,同比增长323%。归属母公司净利15.04亿元,同比上升27.3%。 3季度单季看,营业收入18.87亿元,同比下降9.6%;毛利率43.8%,同比下降4.7个点;EBIT Margin26.9%,同比下降5.6个点;投资受益9400万,去年同期亏损1800万;财务费用5200万,同比上升85.6%;少数股东损益亏损2100万,去年同期盈利1200万;归属母公司净利4.08亿元,同比下降5.8%。 煤炭价格主要在第3季度出现大幅下降20-30%,因此单个3季度看,毛利率出现大幅下滑。投资收益上,因亚美大宁正常生产,同比发生大幅变化。 2012年1-9月煤炭产量420万吨,销售量460万吨,之前差距40万吨,因为去年有60万吨销量放在今年结算,一是因为去年山西煤票销售量限制,二是地方上一部分冬储煤结算滞后,平均生产成本240多元。 沫煤3季度价格平均下滑20-30%,当前价格700元/吨,含税。块煤,内部消耗,作生产尿素原料,现在时点价格1020元/吨,不含税。洗精煤平均1000元/吨,当前时点860-870元/吨,含税。 尿素每吨净利将近100元 5套尿素生产装置总计116万吨产能,1-9月尿素产销量110多万吨,平均销售价格2060-2080元/吨, 生产成本 1900多元,综合成本 2000多元/吨,1-9月共计盈利9000万-1亿元净利。 除子公司煤化工(80%权益)1套30万吨装置外,其余4套装置归属分公司,煤矿生产块煤,自用作为生产尿素原料,节省中间环节17%增值税。 化工业务亏损抵消尿素盈利 甲醇和二甲醚共计亏损9000万-1亿元,基本抵消化肥盈利。甲醇生产成本2700元/吨,平均销售价格2200元(不含税),吨亏损500元。 二甲醚亏损尤甚,全资子公司清洁能源拥有10万吨年产能,1-9月亏损8000多万元,二甲醚市场价格3500元/吨(不含税),倒算回来吨成本4500元,吨亏损1000元左右。 亚美大宁第3季度贡献投资9400万,环比显著下滑 井下装备600万吨,高瓦斯矿井通风决定实际产能,1-9月贡献投资收益4亿元,1-9月产量310万吨。亚美大宁贡献投资收益1Q13500万,2Q17300万,3Q9400万,环比出现显著下滑,因为3季度煤炭价格出现大幅下跌,同时3季度生产工作面搬迁,影响了产量。 业绩增长点---2013年后矿井陆续投产 公司共有7对矿井在建,均已合并进入报表。这些在建矿井的部分费用计入了当期的损益表中,表现在营业成本率上升,特别是管理费用显著上升,因部分损益归结在少数股东损益项目上,我们可以看到少数股东损失显著增加。1-9月份,归属少数股东损益亏损1.16亿元,主要是太阳能,丹峰化工和整合矿井亏损所致,其中整合矿井亏损是主导因素。前3季度管理费用7.96亿元,同比增长43.4%。 我们预测公司2013-2015年权益产量651万吨,699万吨和1153万吨,同比增长8.2%,7.4%和65.1%。 6. 公司现金流和资产负债未发生异常,己内酰胺项目处于前期 2012年前3季度,公司的长短债结构发生变化,短债显著增加,长债减少,但总体的净负债率未发生显著变化,2011年3Q净负债率14%,2012年3Q15%。公司应收账款和票据未有显著变化,同比仅增加7.7%。公司现金流产生能力依然较为强劲,2012年3Q经营净现金流5.27亿元,同比增长5.78%,当期现金净减少8400万。 酰胺项目处于前期准备阶段,工业场地在平整,具体工艺路线尚未确定,未来项目投资增加,将增加当期的财务费用,拖累业绩表现。 7. 盈利预测 我们预计2012-2014年净利为18.93亿元,22.21亿元和27.45亿元,对应EPS分别为1.66元,1.94元和2.40元,YOY上涨13.8%,17.4%和23.6%。给予公司2012年15倍PE ,目标价格24.85元,其对应2013-2014年PE分别为12.8X、10.3X, 维持买入评级。

事项:西山煤电前3季度营业收入232.39亿元,YOY增长1.6%;毛利率30.7%,YOY下降0.5个点;税前利润29.10亿元,YOY下降21%;净利19.17亿元,YOY下降23.5%,EPS0.61元。 点评: 1. 煤价下跌导致收入增速和毛利率显著下降 2. 前3季度运营成本率15.8%,同比上升2.5个点,财务费用同比增长34% 3. 期末应收账款27.73亿元,同比增长187.9% 4. 前3季度现金及等价物减少3.56亿元 5. 远期增长点看永鑫煤矿和固贤煤矿 6. 盈利预测 根据3季报业绩,且我们认为4季度煤价仍将低位徘徊,下调盈利预测 2012-2014年净利23.45亿元、28.63亿元和33.43亿元。2012-2014年EPS分别为0.74元、0.91元和1.06元。给予公司2013年动态PE15倍,目标价格13.65元,对应2012-2014年PE分别为18.4X、15.0X和12.8X,维持“增持”评级。

事项:盘江股份1-9月营业收入59.50亿元,YOY增长9.5%;毛利率43.3%,YOY下降0.7个点;税前利润14.06亿元,YOY下降9.5%;净利11.87亿元,YOY下降10.3%,EPS0.72元。 销售放缓,应收账款和存货增加因销售放缓,相应信用条件放宽,期末应收账款8.23亿元,较期初增长205%。存货4.06亿元,增长33.6%,库存商品煤增加。 未来增长点:在建矿井和待注入矿井在建马伊西240万吨,67%权益,发耳二期300万吨,90%权益。报告期在建工程19.24亿元,其中也包含母公司的在建工程(量较少),可以推断2013年两对矿井很难投产。 盘江集团整合六枝工矿后,在手煤炭资源增加,未来可能会注入到上市公司,但现在时机不成熟。目前最有可能注入的是集团持有的响水煤矿,市场也已经关注多时。09年3月盘江股份完成对控制股东的资产收购,通过定向增发注入土城矿、月亮田、山脚树和金佳矿等主要矿业资产。这些注入资产都是由盘江集团100%控股。除响水矿外的煤炭资产均已注入上市公司。响水煤矿在注入当时已在产,08年产量132万吨,现在产能400万吨/年,远期规划达到1000万吨/年。但其较复杂的股权结构或是阻碍其注入的原因。响水煤矿直接所有人是贵州盘南煤炭开发有限责任公司,其中集团的子公司盘江煤电占36%、兖州贵州能化占27%、贵州粤黔电力占27%、贵州煤田地质局10%。(集团在年报告中明确承诺将其注入上市公司或出售给第三方) 盈利预测 因3季度价格同比下跌,且4季度可能无明显改善,我们下调盈利预测,预计2012-2014年净利为13.16亿元,17.60亿元和22.44亿元,对应EPS分别为0.80元,1.06元和1.36元,YOY下降22.8%,上涨33.8%和27.5%。给予公司2013年18倍PE(成长确定性高,因此估值水平较高),目标价格19.08元,其对应2012-2014年PE分别为23.8X、18.0X、14.0X,维持买入评级。 投资风险提示:煤炭价格下跌,矿井投产进度低于预期,安全生产。

盈利预测 根据中报业绩,结合当期煤炭市场,我们认为3季度煤价仍将低位徘徊,并且焦化同样面临下行压力。下调盈利预测2012-2014年净利7.87亿元、8.37亿元和9.31亿元。2012-2014年EPS分别为0.64元、0.68元和0.75元。给予公司2012年动态PE20倍,目标价格12.75元,对应2012-2014年P E分别为20X、18.8X和16.9X,维持“买入”评级。

盈利预测 根据半年报披露信息,结合我们对下半年煤炭市场展望,预计2012-2014年净利为19.21亿元,23.82亿元和28.84亿元,对应EPS分别为1.16元,1.44元和1.74元,YOY上涨12.7%,24%和21.1%。给予公司2012年18倍PE(成长确定性高,因此估值水平较高),目标价格20.9元,其对应2013-2014年PE分别为14.5X、12.0X,维持买入评级。 投资风险提示:煤炭价格下跌,矿井投产进度低于预期,安全生产。

盈利预测 根据中报披露情况及对下半年展望,我们预测2012-2014年归属母公司净利润分别为39.23亿元、14.33亿元和18.67亿元(2012年净利高,因为出售高家庄煤矿,获得投资收益28.66亿元),以最新股本19亿股计算,2012-2014年EPS分别为2.06、0.75、0.98元,我们给予2013年15倍动态PE,对应6个月的目标价格11.2元,对应2012-2014年PE分别为5X、15X和11.5X。

因煤价下跌超过预期,且生产成本上升,下半年形势依旧低迷。我们调低公司盈利预测,预计2012-2014年净利14.4亿元、16.5亿元和17.9亿元。2012-2014年EPS分别为0.61元、0.70元和0.76元。给予公司2012年动态PE16倍,目标价格9.76元,对应2012-2014年PE分别为16X、13X和12X,维持“增持”评级。

盈利预测与投资建议。结合公司煤炭产销量、价格、成本和资本支出等因素,我们预测2012-2014年归属母公司净利润分别为12.34亿元、14.23亿元和15.92亿元,YOY分别下降3.8%、增长15.3%和11.8%。对应2012-2014年EPS分别为1.48元、1.71元和1.91元(按2011年最新股本8.34亿计算)。采用相对估值和绝对估值相结合方法,给予2012年18倍动态PE,对应6个月目标价格26.64元,目标价格对应2013-2014年PE15.5X、13.9X。 风险因素。安全生产,煤价下滑,税收政策

出售资产属于一次性收益,我们关注经常性损益。目前经济数据差,下游需求偏弱,市场大幅度抛售材料股和资源股,神火股份短期内也出现深幅下跌,1月指内下降幅度超过20%,我们认为市场对未来预期过于悲观,下游需求会在信用放宽情况下逐渐上升,短期股价受大环境影响,或将继续维持疲态,惟中长期已具有投资价值,维持“买入”投资评级。我们预测2012-2014年归属母公司净利润分别为14.09亿元、18.96亿元和25.03亿元,以2011年末16.8亿股本计算,2012-2014年EPS分别为0.84、1.13、1.49元,我们给予2012年15倍动态PE,对应6个月的目标价格12.6元,对应2013-2014年PE分别为11X和8X。