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开滦股份 能源行业 2019-09-03 5.61 -- -- 5.99 6.77%
5.99 6.77% -- 详细
公司披露2019年中报:实现营业收入108.7亿元(+8.5%),归属于上市公司股东净利润7.22亿元(+24.1%),其中Q1/Q2分别为3.68、3.54亿元,扣非后为7.21亿元(+24%),折合EPS为0.46元/股。 2019H1煤炭板块利润贡献稳定,业绩增长主要来自于煤化工业务。 根据公司公告披露,未内部抵消前的煤炭业务实现利润总额为6.2亿元,同比减少737万元,降幅为1.2%,焦炭及深加工产品实现利润总额为4.2亿元,同比增长1.5亿元,增幅为54%,2019H1业绩增长主要来自于煤化工业务。 2019H1洗精煤价格有所上涨,洗精煤的毛利率有所提升 报告期内,洗精煤销售收入和毛利分别占煤炭板块94%、100%,是煤炭板块核心收入和利润来源。2019H1公司原煤产量387万吨(-4.9%),洗精煤产量148万吨(+1.3%),精洗率同比上升2 pct至36%,根据公司精煤外销数据来看,推算精煤销售均价1217元/吨(+5%)。量价齐升推动精煤收入有所增长,2019H1精煤销售收入为19.8亿元,同比增长8.6%,销售成本为11.0亿元,同比增长2.8%,毛利8.8亿元,同比增长17%,毛利率为44.5%,同比增加3.1个百分点。 2019H1焦炭涨价幅度大于成本上涨幅度,板块利润增加较为明显 2019上半年,公司焦炭产/销量375/379万吨,同比分别+8.1%/+9.7%。吨焦售价1863元/吨(+9.8%),吨焦成本1632元/吨(+5.6%),销价涨幅明显大于成本上涨幅度,焦炭业务毛利率同比上升3.4个pct至12.4%,毛利8.74亿元,同比大幅上涨66.5%。2019上半年唐山二级冶金焦(含税)均价同比上涨1.8%,我们判断公司焦价涨幅较高,一方面与增值税率下调有关(从16%降至13%),另一方面可能与公司焦炭产品结构优化有关。根据公司披露,三个焦化子公司净利润合计3.24亿元,同比大幅上涨1.27亿元,推算吨焦净利润86元/吨,同比增加29元/吨。 2019H1深加工产品价格均下跌,焦化深加工业务盈利下降明显 报告期内,公司主要的深加工产品甲醇(产能20万吨/年)产/销量10.8/9.2万吨,同比+27.1%/+31.4%,销售均价1913元/吨,同比-18.2%;纯苯(产能20万吨/年)产/销量8.7/3.1万吨,同比-4.4%/-13.9%,销售均价3633元/吨,同比-31.3%;己二酸(产能15万吨/年)产/销量7.7/7.9万吨,同比+8.5%/+16.2%,销售均价7117元/吨,同比-23.8%。聚甲醛项目(产能4万吨/年),实现产/销量1.8/1.7万吨,同比+17%/+15%,销售均价9720元/吨,同比下降22%。2019上半年,公司深加工业务收入合计33.3亿元(-8%),营业成本34.2亿元(-1.8%),毛利率-2.7%(-6.4pct),毛利贡献-0.91亿元(同比减少2.26亿元)。 盈利预测与估值:预计2019-2021年eps分别为0.84、0.87、0.89元/股 预计2019-2021年公司实现归属于母公司股东净利润为13.4/13.8/14.2亿元,折合EPS分别是0.84、0.87、0.89元/股,当前5.7元股价对应PE分别为6.8X/6.5X/6.4X,作为煤焦一体化龙头,低估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性;环保限产不及预期风险。
开滦股份 能源行业 2019-09-02 5.70 -- -- 5.99 5.09%
5.99 5.09% -- 详细
上半年归母净利润同比增长24%,19Q2单季环比略有下滑。公司2019H1取得营业收入/归母净利108.7/7.2亿元,同比+8.5%/+24.1%,焦炭销售同比量价齐升致业绩大幅增长。其中,19Q2单季营业收入/归母净利为51.7/3.5亿元,环比-9.4%/-3.9%,主要是公司煤焦业务量价环比下滑所致。 焦炭销售量价齐升,利润贡献占比约三成。2019H1,公司焦炭产/销量分别为375/379万吨,同比+8.1%/+9.6%;销售均价1928元/吨,同比+8.7%。其中Q2单季焦炭产/销量分别为183/184万吨,环比-5.1%/-5.3%,主要由于所在唐山地区部分企业5-6月份要求延长结焦时间至28~36小时以上所致;Q2单季销售均价1905元/吨,环比-2.2%。公司上半年原料焦煤采购均价为1295元/吨,同比+4.6%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)244元/吨,同比提升80元/吨。按产量计,公司2019H1吨焦净利为87元/吨,同比提升30元/吨。焦炭业务贡献归母净利润2.2亿元,占比30%,同比提升11pct。与2018年全年相比,吨焦净利下滑10元/吨,归母净利占比基本持平。 洗精煤销售价升量跌,Q2单季外销比例显著下滑。2019H1,公司洗精煤产/销量分别为148/88万吨(对外销售约占59%),同比+1.6%/-11.5%;销售均价1217元/吨,同比+5.5%。其中Q2单季产/销量分别为72/37万吨,环比-6.6%/-25.7%,Q1/Q2公司外销精煤比例分别为65%/52%,我们认为,由于4月份增值税下调,但焦煤采购价格并未同步下调,因此公司转而加大自用焦煤比例。 煤化工产品整体量升价跌,有望受益焦化去产能。2019H1,公司煤化工产品整体量升价跌(纯苯量价齐跌),甲醇/己二酸/聚甲醛销量同比+30.8%/+16.3%/+15.3%,均价同比-18.2%/-23.8%/-21.7%。根据公司公告,自二季度开始,调整公司煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限,预计减少公司2019年度归母净利润约0.68亿元。河北省《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》指出,2020年底前全省所有4.3米焦炉全部关停。公司焦化产能位居上市焦化公司前列,我们预计公司作为行业龙头有望长期受益焦化去产能。 盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局,业绩稳健,有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2019~2021年EPS为0.82/0.81/0.79元。按8月28日收盘价5.7元,对应公司19年PE/PB分别为7x/0.8x。由于公司环保改造及区位优势显著,给予公司19年9~10倍PE,对应合理价值区间7.35~8.16元(对应19年PB为1.0~1.1倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。
开滦股份 能源行业 2019-07-24 5.96 7.04 25.71% 6.43 7.89%
6.43 7.89% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2019~2021年EPS为0.88、0.90、0.92元,公司焦煤、焦炭业务贯通产业链,综合焦炭行业和焦煤行业可比公司估值,给予2019年8.0倍PE,对应目标价7.04元,“增持”评级。 下游主产区煤焦一体化龙头,煤炭总产量恢复。公司唐山区域煤矿储量截至2018年末为5.95亿吨,生产能力为810万吨/年,范各庄矿(480万吨/年)及吕家坨矿(330万吨/年)两个煤矿均配备洗煤厂,原煤年选煤能力合计875万吨/年,可完全满足公司原煤洗选需求;加拿大盖森煤田(51%,200万吨/年)仍在储备中。公司2018年原煤产量718万吨,计划2019年产量810万吨,整体产量将有所恢复。 焦化绑定钢厂,产销量将维持稳健。公司拥有炼焦能力720万吨/年,分别位于迁安(330万吨/年,50%)、唐山(220万吨/年,94%)、承德(170万吨/年,51%),均位于钢铁大省河北境内,具备贴近下游的产业链一体化优势。其中中化330万吨(持股49.82%)、中滦170万吨(持股51%)分别于首钢、承钢合作,产销将维持稳定。 持续受益焦化行业去产能。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要求鲁冀豫按照2020年底前焦钢产能比不高于0.4的目标,加大独立焦化企业淘汰力度,去产能带来的行业集中度提升有望支撑焦炭价格,公司作为区域焦炭龙头在,销量、售价上均将维持现有优势,受益区域市场整合,打下高盈利的基石。 风险提示:下游需求减弱,焦煤产量提升缓慢。
谭倩 3
开滦股份 能源行业 2019-06-26 6.25 -- -- 6.34 1.44%
6.43 2.88%
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焦价坚挺、煤价稳健,推动盈利能力改善。公司焦化、煤炭主业双轮驱动,2012-2017年开滦股份盈利的主要特征是焦炭营收占比高、但毛利率较低,煤炭主业经营稳健、贡献主要利润。2017年的冬季限产将焦炭供给侧改革正式提上日程,2018年非采暖季限产及其后的冬季限产扩围焦炭去产能持续深入,尽管后期因经济下行压力加大,钢铁领域限产有所放松,但焦炭环节力度有增无减。盈利能力方面,焦价从去年6月开始大幅上升、推动公司2018年全年焦炭毛利率上升4.34pct.至11.78%,同时煤炭业务在售价基本持平的情况下,吨煤成本下降显著,毛利率同比提高11.71pct.至41.24%,公司盈利大增。2018年度实现营收204.6亿元、归母净利13.63亿元,同比增长10.23%、163.61%。进入2019年钢价下行至钢企产量增幅下降,但焦炭价格同比仍在高位,一季度公司仍实现营收57.02亿元、归母净利3.68亿元,同比录得44.75%、44.62%的增幅。 焦化深加工业务产量增加,但处油价下行周期、利润贡献有限。一季度主要深加工产品甲醇、己二酸及聚甲醛销量同比增长86.22%、6.94%、7.62%,但处油价下行周期同时叠加下游需求疲软,化工品价格走弱,与化工替代性很强的煤化工产品也不可避免出现价格回落。一季度深加工实现营收49亿元,预计毛利率可能低于2018年的3.18%。 三季度钢材生产旺季到来,环保限产可能再度趋严,利好焦炭价格。近期由于钢厂盈利走弱,对于焦炭采购价格采取打压策略,叠加贸易商出货积极、港口资源放量,焦炭价格出现一定下行。我们认为短期内钢材生产淡季还未结束,焦价还有一定下行空间。但随着三季度钢材生产旺季到来,预计7月下旬的国常会逆周期调节政策可能会加码,叠加环保限产可能再度趋严。焦炭可能会有一波反弹走势。 维持增持评级:公司主业煤炭+焦炭双轮驱动,煤炭业务贡献稳定收益,且储备项目充足;焦炭业务在环保限产和去产能背景下,行业产能将加速出清,公司作为行业龙头,将享受集中度提升和产品涨价带来的利润弹性。预计公司2019-2021年的EPS为0.85/0.84/0.88元,对应PE为7.36/7.42/7.12倍,维持增持评级。 风险提示:大盘系统性风险;经济大幅下滑风险;焦炭环保限产力度不及预期;去产能力度及行业产能出清不及预期;;产品价格下滑风险。
开滦股份 能源行业 2019-04-03 6.57 7.81 39.46% 7.36 7.45%
7.06 7.46%
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事件:2019年3月29日,公司2018年实现营业收入204.60亿元,同比增长10.23%;净利润13.63亿元,同比增长163.92%。 点评: 受益于煤、焦价格上涨,公司业绩大幅改善:四季度单季度公司实现归母净利润3.72亿元,同比增长96.76%,环比下降8.98%,主要由于四季度管理费用大幅提升,环比增长26.14%,同比增长5.51%。 原煤产量下降,但精煤量增加:2018年公司生产原煤718.49万吨,与上年同期相比下降11.30%;生产精煤291.42万吨,与上年同期相比上升5.37%,销售精煤304.24万吨,同比增长3.84%,其中对外部市场销售精煤178.80万吨,与上年同期相比上升2.87%。煤炭综合售价1169.69元/吨,同比上涨2.15%,根据年报测算吨煤综合销售成本701元/吨,同比下降10.63%。受益于成本下降,公司煤炭业务,毛利率同比提高11.17个百分点至41.24%。公司目前仅有两个生产矿井,总产能810万吨,据公司2019年产量规划,2019年生产原煤810万吨,同比增长约12.73%,其中精煤271万吨,单位销售成本620.84元/吨,降本增效显著。 焦炭价格大幅走高,焦化业务盈利提升:2018年公司生产焦炭678.98 万吨,与上年同期相比下降2.89%,对外销售焦炭684.08 万吨,与上年同期相比下降3.57%。焦炭售价1894.8万吨,同比上涨11.94%。根据年报测算吨焦综合销售成本1606.63元/吨,同比增加2.06%,主要由于炼焦煤采购成本增加导致,2018年焦煤采购成本为1253.73元/吨,同比增长4.62%。由于焦炭价格涨幅超过成本,焦炭业务毛利率提升4.24个百分点至7.78%。根据公司2019年经营计划,2019年预计生产焦炭640万吨,但预计2019年环保去产能持续,助推焦炭价格中枢抬升,预计焦化业务盈利有望持续增强。 其他化工品价格走高,盈利增强:除720万吨/年焦炭产能以外,公司还有甲醇20 万吨/年、己二酸15 万吨/年、聚甲醛4万吨/年的产能和30 万吨/年焦油加工、20 万吨/年粗苯加氢精制的加工能力。2018年生产纯苯17.10 万吨,同比下降3.77%,对外销售纯苯6.29 万吨,同比下降7.23%;生产己二酸14.64 万吨,同比下降3.05%,对外销售己二酸14.12 万吨,同比下降6.05%;聚甲醇陈能新投产,全年生产聚甲醛3.09 万吨,对外销售聚甲醛3.04 万吨。售价方面,纯苯价格微幅下降1.86%,己二酸价格同比上升5.11%。其他化工品业务 拟分红4.13亿元,股息率3.9%:据公告,公司拟每10股派发现金股利2.60元(含税),共计派发现金红利4.13亿元,股利支付率30.28%,以3月29日市值测算股息率3.9%。 调整固定资产折旧年限,小幅影响利润:据公告,公司拟自2019年4月1日起调整煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限,部分机器设备折旧年限由5-38年调整为5-35年,本次调整预计每年计提折旧增加额约1.3亿元,影响2019 年计提折旧增加额约9712万元,每年减少归属于母公司股东净利润9132 万元。假设折旧额全部结转当期损益,且不考虑2019年固定资产的增减变动,预计减少2019年归母净利润6849万元。 投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.14元,折合9倍市盈率。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为11.69/12.21/12.45亿元,EPS分别为0.74、0.77、0.78元/股。 风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌。
开滦股份 能源行业 2019-04-02 6.44 -- -- 7.36 9.69%
7.06 9.63%
详细
2018年归母净利润13.6亿元,同比大幅增长164%。公司2018年取得营业收入/归母净利润204.6/13.6亿元,同比+10.2%/+164%,EPS为0.86元。公司业绩大幅增长主要由于焦化产品价格大涨所致。公司拟每10股派发2.6元股利(含税)。 煤焦业务盈利双升,焦化利润贡献占比约三成。2018年,公司洗精煤产/销量分别为291/179万吨(对外销售约占62%),同比+5.4%/+2.9%;销售均价1170元/吨,同比+2.2%。公司洗精煤量价齐升,带动洗精煤业务毛利率同比提升11 pct至41.2%。公司焦炭产/销量分别为679/684万吨,同比-2.9%/-3.6%;销售均价1895元/吨,同比+11.9%。我们认为,公司焦炭产量下降主要由于所在唐山地区2018年8月要求延长结焦时间至36小时导致三季度产量下滑所致。四季度公司焦炭产量为161万吨,同比+4.3%,主要由于公司18年采暖季限产力度低于17年所致。公司全年原材料焦煤采购均价为1254元/吨,同比+4.6%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)265元/吨,同比提升130元/吨。按产量计,公司2018年吨焦净利为96元/吨,较2017年提升79元/吨。受益采暖季差别化限产,焦化业务贡献归母净利润逾4亿元,占比30%。 煤化工链条进一步丰富,终止内蒙资产收购。2018年1月,公司4万吨/年聚甲醛项目顺利投产,全年产量约3.1万吨,增加公司收入约3.5亿元,煤焦化链条进一步丰富。由于内蒙开滦公司下属红树梁煤矿、乙二醇项目及科右中电厂处于在建阶段,存在不确定性,公司决定终止收购,彰显对股东利益维护。2019年公司计划自产精煤271万吨,同比-7%,生产焦炭640万吨,同比-5.7%,预计营业收入181亿元,同比-11.5%。调整固定资产折旧年限预计减少公司2019年度归母净利润约0.68亿元。 盈利预测与估值。我们预计2019年焦煤焦炭价格或将维持高位震荡,但由于公司2019年主要产品生产计划显著下滑,因此下调公司2019~2020年EPS至0.82/0.81元(原预测为1.02/1.13元),给予2021年EPS为0.79元。按3月29日收盘价6.67元,对应公司19年PE/PB分别为8x/0.9x。由于公司环保改造及区位优势显著,给予公司19年9~10倍PE,对应合理价值区间7.35~8.17元(对应19年PB为1.0~1.1倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。
开滦股份 能源行业 2018-11-27 5.73 -- -- 6.02 5.06%
7.13 24.43%
详细
事项:11月20日,公司董事会第四次会议审议并通过了现金收购开滦集团所持内蒙古开滦投资公司100%股权方案,转让价款为人民币35.47亿元。根据公告,收购标的内蒙公司参/控股四家子公司,涉及煤炭、煤化工以及电力业务。2017年收入/归母净利润7.11/0.91亿元,净资产21.3亿元。 煤炭资产:投产后合计产能740万吨/年,估算年可贡献归母净利润2亿元。内蒙公司下属煤炭子公司2家,分别为云飞公司(持股67%)和宏丰公司(持股60%),煤质为长焰煤。其中云飞公司串草圪旦煤矿在产,产能240万吨/年,可采储量4683万吨,采矿权价值12.6亿元,2017年取得净利润1.6亿元。宏丰公司红树梁煤矿在建,规划产能500万吨/年,可采储量41543万吨,采矿权价值25亿元,预计2020年1月进入联合试运转,7月有望正式投产。2017年串草圪旦煤矿吨煤净利约为67元,计算红树梁煤矿煤矿吨可采储量价值为6元,低于串草圪旦煤矿(为27元/吨),同时我们判断至2020年动力煤价格或持续震荡下行,因此我们假设红树梁煤矿投产后吨煤净利约为30元,估算净利润1.5亿元/年。综合看,煤炭业务可贡献归母净利润约2亿元/年。 煤化工及电力:40万吨煤制乙二醇以及2*660MW煤电机组。子公司开滦化工(持股90%)拟建设40万吨煤制乙二醇项目,目前已获批,根据项目资产评估报告,建设周期3年,预计于2022年投产,投产后年均税后净利润6.68亿元。电力公司科右中电厂(持股49%),在建2*660MW煤电机组,预计1、2号机组分别于2019年末及2020年3月试运行。根据项目资产评估报告,年净利润约3.66亿元。同时由于两公司项目均处于在建及拟建状态,计算公司后续需投入资金合计约40.78亿元。 资源储备丰富,盈利增长可期。综合来看,内蒙子公司所投项目完全成熟达产后,可贡献净利润合计约10亿元,公司总资金投入约为76亿元(收购35.5亿元+后期建设40.78亿元),不考虑时间价值,本次收购资产整体PE估值约7.6倍。本次收购丰富了公司资源储备,为未来盈利带来新的增长点,维持公司18~20年EPS0.90/1.02/1.13元,按11月22日收盘价对应PE分别为7/6/5倍(PB为0.9倍)。参考可比公司18年平均PE估值为14倍,给予公司18年业绩9~10倍的PE,对应合理价值区间为8.10~9.00元(2018年PB为1.2~1.3倍),维持“优于大市”评级。 风险提示。环保限产力度不容易把握;煤价具有不确定性。
开滦股份 能源行业 2018-11-23 6.05 8.20 46.43% 6.05 0.00%
6.45 6.61%
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事件:11月20日,公司发布公告称,拟以35.47亿元的价格,收购控股股东开滦集团持有的内蒙古开滦100%股权。 点评 收购标的为主要为集团740万吨煤炭资产:据公告,本次收购标的包括串草圪旦煤矿(云飞公司,67%权益)和红树梁煤矿(宏丰公司,60%权益)两对矿井。串草圪旦煤矿可采储量为4682.62万吨,原煤生产能力达240万吨/年,为在产矿井;红树梁煤矿可采储量达41452.99万吨,是正在建设原煤生产能力达500万吨/年的大型井工矿井,预计2020年1月联合试运转、2020年7月达到核定生产能力即500万吨/年。另外,内蒙古公司拟建设40万吨煤制乙二醇项目(开滦化工,90%权益)以及2×660MW超临界燃煤、间接空冷发电机组(科右中电厂,49%权益),据公告,目前,科右中电厂正在积极推进建设,在内蒙古自治区政府大力支持下,计划在2019年末完成1号机组168小时试运行,2020年3月完成2号机组168小时试运行。 假设收购顺利完成,2020年后,公司业绩进入高速增长期:据公告,云飞公司2018年1-9月实现净利润11734.47万元,假设以100%产能利用率测算,吨煤净利润为65.19元/吨,假设该利润可以持续,年化净利润为15645.96万元。2020年1月,红树梁煤矿投产,为测算投产后内蒙公司煤炭业务盈利,我们做出如下假设:1)煤价保持现有增速,当前吨煤净利润水平可以持续;2)由于红树梁煤矿与串草圪旦煤矿地理位置相近,我们以串草圪旦煤矿净利测算红树梁投产后利润,即吨煤利润同样为65.19元/吨;3)串草圪旦煤矿保持现有产量,红树梁矿2020年1月至2020年6月为试生产期,试产期生产能力为300万吨/年,预计2020年7月达到核定生产能力500万吨/年。根据以上假设,我们测算得出1)2020年红树梁的产量为400万吨,权益产量240万吨,则2020年红树梁矿可贡献净利润15645.96万元,串草圪旦煤矿维持15645.96万元盈利水平,内蒙公司煤炭业务合计盈利为31291.92万元。2)2021年满产后,红树梁权益产量为300万吨,红树梁矿可贡献净利润19557.45.万元,串草圪旦煤矿维持15645.96万元盈利水平,内蒙公司煤炭业务合计盈利为35203.41万元。以满产后盈利测算,目前收购价折合10.07倍PE,估值合理。 假设收购顺利完成,2018年公司业绩有望增厚5.42%:据公告,2017年内蒙公司创造归母净利润9093.48万元,2018年1-9月创造归母净利润5372.49万元,如果将这部分利润合并,则前三季度业绩可增厚5.42%。 焦化行业景气提升,继续受益焦炭涨价:目前焦化行业正在环保的驱使下去产能,供需结构有望扭转,行业景气度全面提升。公司地处河北省唐山市,为“2+26”城市之一,根据《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》将在2018年供暖季开始错峰生产。焦炭供给存在收缩预期,焦炭价格有望迎来较大涨幅。同时,公司有望受益于限产带来的价格上涨。 投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.55元,折合9倍市盈率。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.04/16.07/16.56亿元,EPS分别为0.95、1.01、1.04元/股(暂不考虑资产收购)。 风险提示:收购失败风险,煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌
开滦股份 能源行业 2018-11-07 6.35 8.16 45.71% 6.48 2.05%
6.48 2.05%
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限产比例仅为6%,Q3产销量超预期。唐山自8月份开始严抓大气治理,市场中对公司焦炉的限产比例存在比较大的担忧。就公告的经营数据分析,公司Q3产焦炭171万吨,环比减少6%。在销售端,通过出售库存,公司Q3焦炭销量高达181万吨,环比降幅仅为5%,公司产销量情况是超出市场预期的,这从侧面反映出了公司环保治理水平较高的事实,也将减轻市场对公司四季度大规模减产的担忧。 业绩释放符合预期,Q3业绩环比增长24%。公司Q1、Q2、Q3依次实现归母净利润2.5亿元、3.3亿元、4.1亿元,业绩节节攀升,其中Q2的增长主要来自于己二酸和聚甲醛的投产,Q3的增长主要来自于焦炭价格的上涨。按照Q3公布的数据,焦煤采购成本环比持平,而焦炭价格环比增加273元/吨(不含税),即毛利环比增加273元/吨,按照181万吨销售量测算,这将贡献5亿元的毛利增长。另外,由于焦煤和聚甲醛销售量的减少,其对应的销售额合计减少2.0亿元,压制了业绩弹性的充分释放,但单季度4个亿的归母净利润,基本符合我们模型中预期的2018年13.5亿元的年化归母利润。 年度业绩有保障,踩着价格节奏布局仍是核心策略。按照当前焦炭的供需格局,焦炭业务利润扩张趋势已经形成,公司年化13.5亿元的利润对应当下94.3亿元的市值,估值仅为7.0倍,处于超跌状态。按照我们对焦炭股的核心策略,下一轮价格的拐点或将在1月份附近,由贸易商冬储引发,届时公司股价有望有明显的绝对收益。 投资建议:供给侧去产能叠加环保限产,焦化行业料将在未来2-3年内保持高景气度,公司作为焦炭上市龙头,有望充分享受行业的改善。据我们测算,维持预计公司2018-2020年归母净利润依次为13.5亿元、12.8亿元和13.10亿元,对应EPS依次为0.85元/股、0.80元/股和0.82元/股。取完成业绩改善后的钢铁板块估值中位数为基准,按照宝钢股份在地条钢清理时享受的估值前置,并参考当前宏观预期,给予10倍估值,维持目标价8.50元/股,维持“强推”评级。 风险提示:钢材价格大幅下跌。
开滦股份 能源行业 2018-11-02 6.18 8.20 46.43% 6.48 4.85%
6.48 4.85%
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事件:2018年10月29日,公司发布三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为9.91亿元,较上年同期增202.71%;营业收入为154.5亿元,较上年同期增9.23%;基本每股收益为0.62元,较上年同期增195.24%。 点评 三季度归母净利润同比环比皆大增:第三季度归属于母公司所有者的净利润为4.09亿元,较上年同期增305.69%;较二季度增长24.75% 量减价增,焦炭价格大幅上涨贡献业绩增量:三季度生产洗精煤72.16万吨,同比增长21.73%,环比下降1.39%。对外部市场销售洗精煤42.14万吨,同比下降11.23%,环比下降13.89%。洗精煤平均售价为1169.5元/吨,同比上涨5.32%,环比上涨0.81%,销售收入同比下降6.59%,环比下降13.2%。三季度公司生产焦炭170.66万吨,同比下降16.48万吨或8.81%,环比下降11.52万吨或6.32%;销售焦炭180.99万吨,同比下降9.87万吨或5.14%,环比下降9.81万吨或5.17%,焦炭售价为1978.05元/吨,同比上涨278.53元/吨或16.39%,环比上涨273.05元吨或16.01%。受益于焦炭涨价,焦炭贡献销售收入35.80亿元,同比增加3.35亿元(+10.34%),环比增加3.26亿元(+10.01%),是业绩增长的主要来源。 下游煤化工业务价格全线走强:三季度公司生产甲醇4.88万吨,同比下降0.59万吨或10.79%,环比下降0.79万吨或12.86%;销售甲醇3.74万吨,同比降低0.2万吨或5.08%,环比降低1.05万吨或21.92%甲醇售价为2416.36元/吨,同比上涨471.91元/吨或24.24%,环比上涨78.72%,贡献销售收入9037.17万元,同比增17.9%,环比下降19.29%纯苯三季度产量为3.89万吨,同比下降0.83万吨或17.58%,环比增长0.25万吨或6.87%;销售量为1.47万吨,同比下降0.06万吨或3.92%,环比增加0.39万吨或36.11%。纯苯售价为5490.59元/吨,同比上涨506.9元/吨,涨幅10.17%,环比上涨579.78元/吨或11.81%。贡献销售收入8071.12万元,同步增加5.83%,环比增加52.18%。己二酸产量为3.65万吨,与二季度持平,较去年同期下降0.33万吨或8.92%,销量为3.99万吨,同比下降1.07万吨或21.15%,环比增长0.79万吨或24.69%。己二酸售价为8595.29元/吨,同比上涨1326.76元/吨或18.28%,环比下降50.82元/吨或0.59%。贡献销售额3.43亿元,同比下降6.75%,环比上涨23.95%。2018年聚甲醛投产,前三季度生产聚甲醛2.33万吨,销售量为1.99万吨,贡献销售收入2.48亿元。煤化工板块总营收为46.48亿元,同比增加8.29%,环比增加4.46%。 焦化行业景气提升,下半年受益焦炭涨价:目前焦化行业正在环保的驱使下去产能,供需结构有望扭转,行业景气度全面提升。公司地处河北省唐山市,为“2+26”城市之一,根据《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》将在2018年供暖季开始错峰生产。焦炭供给存在收缩预期,焦炭价格有望迎来较大涨幅。同时,公司有望受益于限产带来的价格上涨 投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.55元,折合9倍市盈率。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.04/16.07/16.56亿元,EPS分别为0.95、1.01、1.04元/股。 风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌
开滦股份 能源行业 2018-09-06 6.24 8.16 45.71% 6.44 3.21%
6.48 3.85%
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中报业绩摘要:公司2018H1实现归母净利润5.82亿元,同比增加156.92%,其中Q2实现归母净利3.27亿元,环比增加28.3%,同比增加313.9%。 主导产品业绩改善叠加新产品投产,公司2018H1业绩已超2017年全年。公司的主要产品为焦炭和焦煤,其分别贡献了2017年总毛利的44%和49%,为公司利润的主要来源。在报告期内,公司焦炭价格上涨8%(133元/吨),销量下降5%(18万吨),销售收入同比增长1.7亿元;焦煤价格下降1%(15元/吨),销量增加28%(21.5万吨),销售收入同比增长2.4亿元。与此同时,公司己二酸和聚甲醛项目于2017年1月和2018年1月相继投产,边际上贡献了3.2亿销售收入,同比增加2.3亿元。成本端,焦煤采购量同比减少14万吨至504万吨,采购价格同比增加18元/吨,焦煤采购成本环比减少0.8亿元。在这样的背景下,公司2018H1实现5.8亿元归母净利润,高于2017年全年的5.2亿元。 Q3公司焦炭售价大幅上扬,焦煤价格稳定,业绩有望继续大幅增长。以唐山主流价格唐山二级冶金焦到厂含税价计,Q3焦炭售价环比二季度大幅增加245元/吨,若公司所售的一级焦和准一级焦涨幅与此相同,销售量与Q1和Q2的均值170万吨,即公司将产生4.2亿元的销售收入环比增长,按照一般的费率、税率和小股东权益占比折算,这部分望贡献2.6亿元的净利润增量。即假设其他业务盈利状况不变,公司Q3的归母净利料将达到5.9亿元,与2018H1持平。而假设其他业务盈利状况不变的合理性在于,2018年7-8月间,原料焦煤价格并未出现明显的波动,而甲醇、纯苯、己二酸和聚甲醛价格均有不同程度的上涨。 公司生产受环保冲击可控,Q4业绩具有可持续性。公司三大焦炭子公司中润(占股94%)、中化(占股50%)和中滦(占股51%)产能依次为220万吨、330万吨和170万吨,其中中润和中化位于唐山,受“2+26”城市和唐山市政策的双重制约,中滦位于承德,不受限产政策影响。截至7月底,公司的脱硫脱硝设备仅中化还剩一套设备尚在建设,其他均已经上齐,预计9月底可达到“2+26”城市要求的特别限值排放标准,基本符合文件中载有的不限产要求,即公司可基本不受“2+26”城市政策的影响,限产风险主要来自于唐山市的政策。但由于唐山属于焦炭净流入的区域,中化又属于首钢附属焦化厂,环保建设领先,限产对生产的冲击整体可控。按照我们的测算,在秋冬季限产期间,焦炭供需格局将继续维持紧平衡的状态,目前低库存将得以持续,即焦炭价格有望高位平稳运行,公司Q4业绩也较为有保障。 投资建议:供给侧去产能叠加环保限产,焦化行业料将在未来2-3年内保持高景气度,公司作为焦炭上市龙头,有望充分享受行业的改善。取完成业绩改善后的钢铁板块估值中位数为基准,按照宝钢股份在地条钢清理时享受的估值前置,并参考当前宏观的悲观预期,给予10倍估值,目标价8.50元/股,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:下游钢材价格大幅杀跌;焦化行业环保限产不及预期;焦化行业去产能不及预期
开滦股份 能源行业 2018-09-06 6.24 -- -- 6.44 3.21%
6.48 3.85%
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河北地区煤焦一体化龙头。公司地处河北唐山,主营业务为煤炭开采及洗选、炼焦、煤化工产品的生产销售,主要产品包括洗精煤、焦炭以及甲醇、纯苯等化工产品。大股东为开滦集团,持股44.12%,属河北省国资委下属企业。此外,中国信达资产管理公司2017年通过认购非公开增发持股22.24%。 煤炭资源优质,盈利稳健。公司煤炭资源地处开平煤田东南翼,位于华北重要的炼焦精煤基地,主产优质稀缺肥煤,年产能810万吨,保有储量6亿吨。此外,公司大股东开滦集团合计拥有在产煤矿产能2760万吨(已剔除上市公司产能),其中炼焦煤1970万吨,动力煤790万吨;在建煤矿产能1680万吨,主要位于内蒙古、新疆和河北蔚州,预计2019-2020年投产。近几年,公司洗精煤产销量基本稳定,外销比例在60%以上,由于近年来精煤价格显著上涨,公司煤炭业务收入显著上涨,毛利率从2014年的31.2%提升至2017年的48.3%,显著贡献业绩。 焦炭业务弹性大,未来有望受益环保进一步趋严。公司下属三家焦化子公司:承德中滦(持股51%、170万吨焦炭)、迁安中化(持股50%、330万吨焦炭)、唐山中润(持股94%、220万吨焦炭),合计焦化产能720万吨,权益产能458.1万吨,产能规模位列上市焦化公司前列。公司焦化业务具备较强的成本优势,其中自产精煤1/3用于自用炼焦,剩余约800万吨精煤需要外购,由于公司位于河北唐山,距离港口较近,使用进口焦煤有效降低综合成本。整体看,公司焦炭产/销量基本平稳,仅去年因受环保限产影响略有下滑,我们认为,焦炭业务业绩主要取决于焦炭焦煤价差,目前受益于去产能和环保限产,焦炭价格屡创新高,价差不断增大,盈利显著回暖。鉴于蓝天保卫战三年计划,环保有望常态化,焦炭业务有望延续高景气。 盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS为0.59/0.69/0.77元(18年BPS 6.45元),对应PE估值分别为10/9/8倍(PB为0.9倍)。参考可比公司18年平均PE估值为17倍,考虑当前行业现状,给予公司18年业绩13~15倍的PE,对应合理价值区间为7.67~8.85元(2018年PB为1.2~1.4倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:受河北环保影响大幅限产,外购焦煤价格大幅上涨。
开滦股份 能源行业 2018-09-04 6.10 8.20 46.43% 6.44 5.57%
6.48 6.23%
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事件:2018年8月30日,公司发布2018年中期报告称,报告期内,公司实现归属于母公司所有者的净利润为5.82亿元,较上年同期增156.92%;营业收入为100.17亿元,较上年同期增10.92%。 点评 二季度归母净利润同比环比皆大增,主要受益于焦、化业务:测算公司二季度公司实现归母净利润3.27亿元,同比增长313.92%,环比增长28.24%,主要归功于公司焦化产品售价上涨。测算公司上半年总销售毛利率为8.75%,较上年同期上涨5.15个百分点。二季度单季度毛利率为9.22%,环比提高1.7个百分点,同比提高5.56个百分点。盈利能力不断增强。我们认为,二季度业绩大增应归功于焦、化业务:1)焦炭业务产销量提升,价格虽然环比下降但成本端也在下降,盈利能力提升;2)二季度聚甲醛贡献产量,创造营业收入1.86亿元;3)其他化工品售价 煤炭业务量、价均减:上半年公司生产原煤406.74万吨,与上年同期相比下降1.12%;生产精煤146.06万吨,与上年同期相比增长0.84%,对外部市场销售精煤98.94万吨,与上年同期相比增长27.80%。上半年精煤售价1154.22元/吨,较去年同期下降1.25%。二季度原煤产量为204.22万吨,同比、环比基本持平;精煤产量为73.18万吨,环比持平,同比增加12.23%。精煤销量为48.94万吨,环比降低2.12%,同比上升36.93%;二季度精煤售价为1160元/吨,环比下降7.4%。 二季度焦炭产销量回升,盈利能力提升:上半年公司生产焦炭346.94万吨,与上年同期相比下降2.89%,对外部市场销售焦炭345.45万吨,与上年同期相比下降4.86%;上半年焦炭平均售价为1,773.05元/吨,同比提高8.1%测算二季度焦炭产量182.18万吨,环比上涨10.57%,同比增加1.56%;二季度对外销售焦炭190.86万吨,环比增加23.46%,同比增加6.32%。二季度焦炭售价为1705万吨,环比下降8.19%。但二季度原料端焦煤的价格也在下滑,盈利能力有保障。 二季度聚甲醛贡献产量,化工品收入大幅上涨:上半年公司生产甲醇8.52万吨,对外销售7.04万吨,同比分别下降1.96%、9.28%;生产纯苯9.06万吨,对外销售3.62万吨,同比分别增长1.34%、1.12%;生产己二酸7.11万吨,销售己二酸6.80万吨,同比分别下降1.39%、增长3.50%;售价方面,除纯苯售价同比降低6.03%以外,其他化工品价格均同比上涨,甲醇价格上涨13.75%,己二酸价格上涨7.03%.。聚甲醛2018年1月投产,上半年生产聚甲醛1.51万吨,对外销售1.50万吨,贡献销售收入1.86亿元。总体来看,上半年化工品销售收入累计11.78亿元,同比上涨25.97%,二季度单季度创造收入6.28亿元,环比增加14.11%。 焦化行业景气提升,下半年受益焦炭涨价:目前焦化行业正在环保的驱使下去产能,供需结构有望扭转,行业景气度全面提升。公司地处河北省唐山市,为“2+26”城市之一,根据《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》将在2018年10月1日启动限产。参考目前进行自发限产的山西省,据Mysteel,山西焦炭在8月3日-8月29日价格累计上涨5轮,涨幅540元/吨,限产开始后公司焦炭价格有望迎来较大涨幅。同时,公司公司有望受益于限产带来的价格上涨。 投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.55元,折合9倍市盈率。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.04/15.34/15.81亿元,EPS分别为0.95、0.97、1.00元/股。 风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌
开滦股份 能源行业 2018-09-04 6.10 -- -- 6.44 5.57%
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公司披露2018年中报:实现营业收入100.2亿元(+10.7%),归属于上市公司股东净利润5.82亿元(+157%),其中Q1/Q2分别为2.55、3.28亿元,扣非后为5.81亿元(+159%),折合EPS为0.37元/股。 洗精煤价格上涨,煤炭板块利润继续提升。报告期内,公司原煤产量407万吨(-1.1%),洗精煤产量146万吨(+0.8%),精洗率同比上升0.7pct至36%。由于公司未披露精煤的全部销售数据,我们以产量替代,推算精煤销售均价1246元/吨(+11%),单位成本730元/吨(+13.6%),毛利率41.4%(-1.1pct),毛利7.54亿元(+9.4%),精煤毛利占煤炭板块比重达到89%。根据我们的推算,煤炭板块贡献归母净利润4.2亿元(+38.7%),吨煤净利润103元/吨(产量口径),同比增加40%。 焦炭涨价幅度大于成本上涨幅度,板块利润增加较为明显。2018上半年,受环保限产的影响,公司焦炭产/销量347/345万吨,同比分别-3%/-5%。吨焦售价1697元/吨(+7%),吨焦成本1545元/吨(+2%),销价涨幅明显大于成本上涨幅度,焦炭业务毛利率同比上升4.9个pct至9.0%,毛利5.25亿元(+123%)。根据公司披露,三个焦化子公司净利润合计1.97亿元,同比大幅上涨3.25亿元,推算吨焦净利润57元/吨,同比增加92元/吨。与此同时,二季度焦炭产、销量环比大幅上涨11%、23%,这也是公司二季度业绩环比增加的主要原因。 受益于价格上涨和聚甲醛项目的投产,焦化深加工业务盈利增加明显。报告期内,公司主要的深加工产品甲醇产/销量8.5/7.0万吨,同比-2.0%/-9.3%,销售均价2337元/吨,同比+13.8%;纯苯产/销量9.1/3.6万吨,同比+1.3%/+1.1%,销售均价5292元/吨,同比-6.0%;己二酸产/销量7.1/6.8万吨,同比-1.4%/+3.5%,销售均价9344元/吨,同比+7.0%。2018年1月开始投产的聚甲醛项目(产能4万吨/年),实现产/销量1.5/1.5万吨,销售均价12423元/吨。2018上半年,公司深加工业务收入合计36.2亿元(+29%),营业成本34.9亿元(+23%),毛利率3.7%(+5pct),毛利贡献1.34亿元(同比增加1.72亿元)。 费用控制能力较为突出,期间费用率有所下降。报告期内,公司销售费用1.3亿元(-3.32%),主要由于运输费减少所致。管理费用2.23亿元(+5.46%),主要是由于职工薪酬增加所致。财务费用1.57亿元(-27.5%),主要是由于借款减少所致。三项期间费用率5.1%,同比下降1.12个pct,费用控制能力较为突出。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润为10.4/11.3/12.2亿元,折合EPS分别是0.65、0.71、0.77元/股,当前6.13元股价对应PE分别为9.4X/8.6X/8.0X,公司具有原煤年产能810万吨、焦炭720万吨、甲醇20万吨、纯苯20万吨、己二酸15万吨、聚甲醛4万吨,作为煤焦一体化龙头,低估值优势明显,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性;环保限产不及预期风险。
开滦股份 能源行业 2018-09-04 6.10 -- -- 6.44 5.57%
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事件:公司发布2018年中报,期内实现收入100亿,增长10.7%,归母净利5.8亿,同比增长157%,对应EPS为0.37元/股,其中二季度实现归母净利3.3亿,环比一季度增加0.7亿。当前环保督查正在华北西北以及长三角地区高强度推进,落后焦炭产能有望在政策推动下退出,行业格局有望改善,焦炭有望走出长期无法稳定盈利的尴尬局面,我们维持“强烈推荐-A”评级,预计2018EPS为0.72元/股,对应当前股价PE仅8.5倍。 煤炭板块:公司目前仅有两个生产矿井,范各庄矿和吕家坨矿,产能分别为480万吨和330万吨,煤种为肥煤。上半年生产原煤497万吨,同比基本持平,洗出炼焦精煤146万吨,基本持平;煤炭销量261万吨,同比减少33万吨;综合售价802元/吨,增加22%;吨煤净利158元/吨,同比增加72%,测算煤炭板块归母净利4.3亿,同比增加53% 焦炭板块:公司目前有720万吨焦炭产能,上半年焦炭产量347万吨,同比下降3%,主要是受到限产政策影响,销量345万吨,同比下降5%;综合售价1697元/吨,同比上升3%,完全成本1621元/吨,同比持平,净利57元/吨,同比扭亏,焦化板块合计贡献净利2亿,去年同期亏损1.3亿,其中归母净利1.1亿,去年同期-1.1亿。分子公司来看,迁安中化净利9987万元,承德中滦净利7997万元,唐山中润净利1763万元。 聚甲醛和己二酸项目:全资子公司唐山中浩建设4万吨聚甲醛和15万吨己二酸装置,当前已经完全投产,上半年己二酸产销量7万吨,聚甲醛产销量2万吨,公司聚甲醛项目主要原材料甲醇和己二酸主要原材料纯苯均由内部焦化厂提供,成本锁定,期内该项目实现净利1087万元,同比扭亏。 盈利预测及评级:当前环保督查正在华北西北以及长三角地区高强度推进,落后焦炭产能有望在政策推动下退出,行业格局有望改善,焦炭有望走出长期无法稳定盈利的尴尬局面,我们维持“强烈推荐-A”评级,预计2018EPS为0.72元/股,对应当前股价PE仅8.5倍。 风险提示:焦炭限产和产能退出低于预期,螺纹周期掉头向下。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名