26日,公司公告1600万新建永州眼科、1600万新建宜昌眼科。 永州、宜昌眼科进一步完善了公司的湖南、湖北这两个大粮仓的医院布局。永州地处湘粤桂三省交界处,为湘西南口岸城市,人口基数大,经济发展迅速,医疗保障覆盖率较高;宜昌经济及综合实力仅次于省会武汉,是名副其实的“湖北省第二大经济体”及“湖北省综合实力第二强城市”,两者的大型公立医院均设有眼科,但体制问题无法满足需求,未来民营医院眼科市场开发潜力较大。根据一般经验,三级医院1-2年可以达到盈利。 公司今明两年计划是完成全国二级医院布局,湖南、湖北三级医院布局。 爱尔上市时19家店,目前36家店,包括1家一级医院、21家二级医院,14个三级医院(未来结构可能调整)。11年新建南宁、永州、宜昌医院,收购西安眼科医院。 湖南14个地级行政单位中爱尔三级医院中已有8家,湖北4家,我们预计2年之内湖南还会新增4家店,湖北新增5家左右。二级医院中还剩福建、浙江、河南、甘肃、新疆未布局。 根据以上测算,我们认为未来2年之内还会新增5家二级医院,9家三级医院。 目前超募基金还剩余5695万,加上之前的募投、超募资金结余,目前一共还有一个多亿,预计下半年将用完,公司将通过各种途径解决资金问题。 高成长仍将持续:第一,从各店经营情况来看,老店稳健增长、新店逐步走向盈利。第二,从扩张速度来看,连锁扩张11年速度不会超过10年,高增长发力。第三,从业务条线的经营来看,准分子手术量增长率恢复,目前飞秒激光的比例达到50-60%,结构型调整在2年内仍有空间。未来公司还会大力发展配镜等业务。 我们维持一贯判断:11年成为利润快速释放的元年,未来三年的高增长值得期待。预测11-13年EPS为0.67、1.04、1.54元,作为我们11年重点品种,强烈推荐,详情参考3篇医疗服务深度和多篇点评报告。 风险提示:医疗服务事故风险。

恩华药业公布半年报,收入7.75亿,增长21.92%,归属于上市公司股东净利润5740万,增长35.68%,EPS0.245元,与业绩预增公告一致。 投资要点: 利润增长良好。公司整体仍处于小企业快速成长期,上半年毛利率略有下降1.14%,但费用率下降更为明显,三项费用率下降了2.58%,使得利润增速高于收入增速。 麻醉类稳健持续增长,静待新品获批,精神类齐拉西酮是亮点。 麻醉类药物稳健快速增长,新品有望加速该领域成长。上半年销售额1.56亿,增长13.3%.随着ICU、无痛分娩、人流的新适应症推广,我们预测上半年力月西销售8700万左右,全年接近20%的增速。 另一大品种依托咪酯上半年销售约4400万,增长约为14%,我们预计下半年较好,全年维持20%的增速预测。麻醉类药物由于基数较大,目前的品种较好稳健增长无疑问,超预期的希望还寄托在新品之上。 (关于麻醉药物的分析,请参考我们5月发布的麻醉药草根调研报告) 精神类药物中齐拉西酮增长突出。上半年销售1.25亿,增长16%,利培酮竞争加剧,增长约为4%,销售5200万左右。盐酸丁螺环酮增长稳健,预计全年约为20%。精神类药物的亮点在于齐拉西酮,上半年销售2020万,增长高达50%,全年我们预计接近此水平。这与公司分线销售改革有关,公司对此产品非常重视,国内国产也是独家。 神经类药物小基数增长:上半年销售1719万,增长16.8%。目前基数尚小,增长主要来自于加巴喷丁胶囊。 新品获批提升增长潜力:麻醉药物新品众多,镇静催眠药物右美托咪定已通过现场检查,预计9月份可能获批。该品种市场潜力巨大,与咪达唑仑比价格要贵、副反应小,市场仅有恒瑞一家竞争品。恒瑞上市一年便将该品种做到了6000-7000万水平,今年预计过亿,且临床医生反映较好。 若恩华获批,未来3-5年将会很大程度上提升麻醉药的增长速度。芬太尼预计四季度获批,瑞芬太尼、异丙酚等应在明年。处于临床试验的3.1类新药普瑞巴林也是个潜力较大的品种。 我们预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元,推荐评级。 风险提示:新品获批时间难以准确预测。

23日,我们参加了公司股东会,与管理层进行了交流。我们认为,随着扩张速度的放缓、老店稳健增长、新店逐步走向盈利,11年开始公司未来三年的高增长值得期待。 第一,从各店经营情况来看,老店稳健增长、新店逐步走向盈利。 成熟老店增速仍然可观,目前不会遭遇天花板效应。我们预计老店长沙、株洲、武汉、沈阳、成都、衡阳等仍能保持30%以上的增速,盈利远没达到天花板。成都爱尔将成为武汉、沈阳、长沙之后第四家收入过亿的医院。 新店增长空间大,目前经营情况和预期一致。一般而言,新建二级医院需投入3500-4000万,三级医院需投入1500-1800万。前期收入规模小,亏损较多,二级医院一般2-3年盈利,三级医院1-2年盈利。从目前的经营情况来看,基本所有医院都能达到预定目标。二级医院中如南京爱尔,去年3月开业,当年因开办费摊销导致亏损数额较大,但预计今年底能够盈亏平衡。三级医院中岳阳爱尔去年开业,第一年亏损200万,今年预计会盈利。对于特例上海爱尔,今年有望拿到医保资质,也将原主管湖北地区的集团副总裁调任,公司对未来仍抱有强烈信心。 第二,从扩张速度来看,连锁扩张11年速度不会超过10年,高增长发力。 爱尔上市时为 19家店,1年之内扩张了13家。11年下半年预计再新建4-6家,全年速度也不会超过10年。 公司今明年的计划是完成全国布局,目前二级医院中还剩福建、浙江、河南、甘肃、新疆未布局。三级医院中湖南已有7家,湖北已有3家,我们预计2年之内湖南会新增5家店,湖北新增6家左右。 募投资金、超募资金一共还有近 2个亿结余,预计下半年将用完,公司将通过各种途径解决资金问题。 第三,从业务条线的经营来看,准分子手术量增长率恢复,目前飞秒激光的比例达到50-60%,结构型调整在2年内仍有空间。未来公司还会大力发展配镜等业务。 我们维持一贯判断:11年成为利润快速释放的元年,未来三年的高增长值得期待。 预测11-13年EPS 为0.67、1.04、1.54元,作为我们11年重点品种,持续推荐,详情参考3篇医疗服务深度和多篇点评报告。风险提示:医疗服务事故风险。

通策公布半年报,收入1.33亿,增长29.4%,归属于上市公司股东净利润3094万,增长51.7%,EPS0.193,符合此前预增公告及预期。扣非后净利润2961万,增长64%。 点评: 高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速超过收入增速。高毛利项目如正畸、种植等的快速发展使得毛利率继续上升0.47%,营业费用率下降0.29%,管理费用率下降6.5%,三项费用率共下降7.14%。 三季度是口腔传统旺季,全年业绩有保证。分季度来看,1、2季度公司分别实现净利润2126和2186万元,相差不大。一般而言,由于学生放暑假等因素影响,三季度是公司经营旺季,高毛利项目种植和正畸开展例数较多,将进一步提升公司毛利率,后续业绩也有所保障。 (去年4个季度的业绩分别为:0.06、0.07、0. 13、0.05元。)杭州口腔医院仍是增长的主要来源,其他医院也逐步迈入良性轨道。 杭口收入8842万,利润2737万,增长分别为26.42%、58.30%,占到上市公司收入的66%,利润的88.5%。宁波口腔作为公司的第二大盈利来源,收入1132万,利润268.6万,分别增长58.42%、63.55%,表现较好;衢州扭亏,黄石、沧州小基数增长迅速。京朝口腔亏损减少,预计11年有望盈利。昆口开始并表,基数很小。 外延式收购持续进行中。按照年初规划,公司年内还会不断有新的并购项目。公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径类似于国外大型医疗集团HCA。详情请参考我们以前发布的医疗服务深度系列报告。 作为A股唯一的医疗服务投资公司,标的稀缺,口腔业务是为安全边际,外延式收购提供股价催化剂,我们看好其发展,给予推荐的评级,预测11-13年的EPS为:0.44、0.63、0.94元。

营业费用率下降对当期利润影响较大。11年上半年公司实现营业收入21.67亿元,同比增长了15.94%;净利润为4.67亿,同比增加了19.55%,合EPS0.42元。具体数据来看,同期公司营业成本增长27.5%,管理费用增长28.1%,但营业费用仅增长了5.44%。营业费用率下降了4%致使三费率下降了2.5%。 2季度实现利润相对平稳。从季度数据来看,恒瑞医药11年2季度单季实现的收入同比增长13%,环比略有下降,单季实现EPS0.19元,略低于1季度。 丰富产品梯队推动公司继续快速成长。虽然公司肿瘤药主导产品多西他赛和奥沙利铂增速放缓,但公司手术麻醉用药、造影剂、电解质等如顺阿曲库铵、碘氟醇、右美托咪定、七氟烷等增长迅猛,片剂中厄贝沙坦增长也十分迅速,拉动公司制剂业务整体增长。 新药研发即将进入收获期。2011年上半年1.1类新药艾瑞昔布获批,标志着公司正是开启专利药时代。肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼肺癌、胃癌三期临床病人开始入组,据我们终端医院调研II期临床实验效果较好,III期临床实验病人入组速度较快。 海外制剂出口准备工作持续进行。今年上半年公司又向美国FDA申报ANDA2项,申报DMF1项。 维持强烈推荐评级。恒瑞医药创新药物将陆续上市,公司处于产业发展的转折点,短期的高估值隐含着对未来创新药物的预期,维持强烈推荐的评级。以当前股本计,在不考虑股权激励费用的情况下,我们预测11-13年EPS0.81、1.02、1.28元。 风险提示:新药上市存在不确定性。

爱尔公布2011年半年报,收入增长57.63%,净利润增长52.63%,合EPS0.30元,高于此前业绩快报40-50%的增速,略超市场预期。拟10转增6股。 主要营利性指标表现出色:上半年收入5.83亿,增长57.63%,利润7983万,增长52.63%。营业费用率上升1.1%、管理费用率率下降2.4%导致三费率下降1.4%。 主要是由于老医院净增长,加上新医院收入增长,折旧摊销相对变动不大,新医院减亏不少。 二季度业绩靓丽,全年业绩高速增长几无悬念:2季度爱尔收入同比增长了65.80%,环比增长24%,利润同比增长67%,环比增长19.2%,表现十分抢眼。 这与公司新增收购店、开办的新店逐渐走向盈利、6月份暑假对激光手术的需求大增有关。三季度是眼部手术的传统旺季,尤其是暑期准分子激光台数明显增加,我们认为,11年全年的高速增长几无疑问。 飞秒激光对普通激光的替代继续成效,白内障手术量持续增长,眼后段增长迅猛。 准分子激光收入增长62.78%,手术量增长30.84%,单价同比提高24.41%。这印证了我们2010年深度报告中的观点:飞秒激光对普通激光手术的替代,将成为爱尔增长主动力之一。白内障手术收入增长49.48%,手术量增长30.48%。眼后段手术收入在北京英智的拉动下增速迅猛,达112.93%,且毛利率略有上升(1.1%)。 连锁扩张11年速度不会超过10年,高增长发力。爱尔市时为19家店,1年之内扩张了13家,新建医院需要1-3年达盈利,前期贡献的收入较小,利润为负。11年下半年再新建4-6家,全年速度也不会超过10年。我们维持一贯判断:11年成为爱尔利润快速释放的元年。 成熟老店增速仍然可观,目前不会遭遇天花板效应,新店增长空间大。老店中长沙、株洲、武汉、沈阳、成都、衡阳等均维持了较好的实际增速,盈利远没达到天花板。新店中襄樊、汉口、重庆、贵阳、合肥爱尔等小基数增长迅速。我们预计哈尔滨、长春、太原、菏泽爱尔等今年有望能扭亏为盈。 我们预测11-13年EPS为0.67、1.04、1.54元,作为我们11年重点品种,我们持续推荐,详情参考我们发布的3篇医疗服务深度和1篇点评报告及1篇公司深度。 风险提示:业绩体现速度具有不确定性。

我们预计,高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速超过收入增速。10年情况就显示,高毛利项目如正畸、种植等的快速发展使得毛利率上升3.73%至46.49%,同时管理费用率和销售费用率均得到了较好控制。高毛利项目的普及和发是行业发展趋势,公司作为区域龙头企业应充分分享这一进程,11上半年年利润超过50%的增长很大程度上受益于此。 杭州口腔医院仍是增长的主要来源,宁波口腔增长迅速,其他医院也逐步迈入良性轨道。杭口作为公司的收入、利润主要来源,11年上半年仍然保持了快速增长,我们预计利润增速超过30%;宁波口腔作为公司第二大盈利单元,10年净利润408万元,今年预计能达到700万;沧州、黄石口腔医院目前基数较小,稳定增长;衢州口腔预计今年可以盈利;北京京朝口腔11年争取实现盈亏平衡。 后续两个季度业绩值得期待。一般而言,由于学生放暑假等因素影响,三季度是公司经营旺季,高毛利项目种植和正畸开展例数较多,将进一步提升公司毛利率,后续业绩也有所保障。(去年4个季度的业绩分别为:0.06、0.07、0.13、0.05元。)外延式收购提供股价催化剂,公司未来可能成为中国HCA。公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。详情请参考我们以前发布的医疗服务深度系列报告。 作为A股唯一的医疗服务投资公司,标的稀缺,口腔业务是为安全边际,外延式收购提供催化剂,我们看好其发展,给予推荐的评级,预测11-13年的EPS为:0.44、0.63、0.89元。

利润增长良好。恩华药业11年上半年收入7.75亿,增长22%,归属于母公司的净利润5740万,同比增长35.68%,我们认为主要因为高毛利的工业增长良好、符合预期,超出预期的部分主要来自于商业本期与去年相比略有盈利。 麻醉类药物继续高速增长。恩华10年麻醉剂销售额2.85亿,其中咪达唑仑约1.6个亿。由于去年开始营销分线改革,咪达唑仑又在新的科室ICU进行推广,我们预测11年上半年还能保持22%左右增长。依托咪酯、氟马西尼去年销售分别约7330、3260万,前者在强大的学术推广下今年增长也会维持在22%,而后者由于竞争品较多增速不到20%。 (关于麻醉药物的分析,请参考我们2011年5月发布的麻醉药草根调研报告)精神类药物中齐拉西酮增长突出。大品种利培酮去年全年销售9400万,受基数大、竞争加速影响,增长速度较慢,我们预计上半年增速不到10%,但齐拉西酮(思贝格)表现抢眼——去年全年约2800万,增速17%,今年上半年预计有30%左右的增长。盐酸丁螺环酮等的前景同样值得期待。 神经类药物小基数增长:神经类药物去年销售2914万,今年上半年销售情况和去年差不多,对公司的利润贡献还维持在较低水平。 新品获批提升增长潜力:镇静催眠药物右美托咪定已通过现场检查,预计8、9月份可获批。该品种市场潜力巨大,与咪达唑仑比价格要贵、副反应小,市场仅有恒瑞一家竞争品。恒瑞上市一年便将该品种做到了6000-7000万水平,今年预计过亿,且临床医生反映较好。若恩华获批,未来3-5年将会很大程度上提升麻醉药的增长速度。芬太尼预计四季度获批,瑞芬太尼、异丙酚等应在明年。 我们预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元,推荐评级。 风险提示:新品获批时间无法准确预测。

投资要点: 海正公告拟与辉瑞共同投资设立合资公司,投资总额约为2.95亿美元。合作生产以提供高质量的药物、通过全球的销售和营销平台实现有关药物更广泛的商业化、以及研究和开发专利到期药物。 海正与辉瑞的合作是为双赢,主要针对的是国内制剂市场而非国际市场,未来产品将采用合资公司的品牌而非OEM。本次合作中,辉瑞看中海正丰富的国内制剂批文、产品梯队以及国内销售队伍;而海正看中的是辉瑞强大的国际品牌优势、专利产品以及营销能力。 海正正在经历从特色原料药企业向品牌仿制药企业转型之路,与跨国公司合作将超越印度模式。近年来,海正跟跨国公司的合作日益增长。 从协议内容来看,与礼来和辉瑞的合作从此前的兽药、中间体等少数产品扩展到越来越多的领域;从合作方式来看,从早期的转移生产逐步转变成合资建厂共同开发。与印度相比,中国巨大内需也吸引越来越多的跨国公司选择跟海正合作,海正在国际合作方面有望超越印度模式,实现更多共赢。 厚积薄发,丰富的产品梯队效应渐显。海正多年累积的产品梯队正在逐步发挥作用,在国内制剂、海外制剂、跨国合作等多个方面发挥作用,公司未来持续快速增长态势已经形成。 看好战略性投资品种,维持强烈推荐评级。海正是医药行业不可多得的战略性品种,我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47和1.75元,维持强烈推荐评级。

经药监局检索,恒瑞的1.1类新药艾瑞昔布日前审批完毕,进入待制证状态,国药准字为H20110041、H20110042。 艾瑞昔布是上市公司第一个严格意义上获批的专利药品,预示着中国创新药物研究获得新突破,具有里程碑意义。 艾瑞昔布是新一代非甾体抗炎类的创新药,也是环氧化酶-2(COX-2)特异性抑制剂,依靠公司强大的销售能力,未来潜力较大。 同类药物的副作用不会对艾瑞昔布造成大影响。国外曾上市的同类药物有罗非昔布、塞来昔布、伐地昔布、帕瑞昔布、依托昔布及卢米昔布等。罗非昔布(万络)曾因心血管的不良反应于2004年撤市,对该类药物销售造成重大影响。此后,美国、欧盟、中国的综合评价表明,该类药物的危险性大小因具体药物及剂量而异,各国慎重评估后并未封杀此类药物,并认为各药物的副反应强度不同,合理选择使用利大于弊。塞莱昔布05年一度萎缩后逐渐恢复,2010年全球销量为23.74亿美元,这证明COX-2抑制剂的市场仍然巨大。 国内上市的该类药物保持不错增长。昔布类药物有美国辉瑞的塞来昔布(西乐葆)和帕瑞昔布(特耐)。帕瑞昔布是静脉注射剂型,用于手术后疼痛的短期治疗。塞来昔布的剂型是胶囊,主要用于类风湿性关节炎、骨关节炎、强制性脊柱炎等的治疗。南方所数据显示,10年塞莱昔布、帕瑞昔布分列抗炎药和抗风湿药的第4、5位,保持不错增长。 专利药获批证明国家药监局认可其疗效及安全性,配以公司强大的学术营销队伍,未来增长值得期待。 艾瑞昔布的获批也预示着公司数十年在新药研发的大投入迎来收获,维持强烈推荐评级。除了艾瑞昔布之外,恒瑞的阿帕替尼胃癌\肺癌适应症已完成II期临床,申报有条件生产许可,2012年初有望获批;苹果酸法米替尼今年底或明年初完成II期临床,此两药物极具重磅炸弹潜质。在不考虑股权激励费用的情况下,预测11-13年EPS为0.84、1.07、1.34元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新药研发进展不确定。

麻醉药品是投资公司的安全边际,未来2-3年快速增长几无悬念。 10年芬太尼收入约6亿,其中瑞芬太尼(短效)2.5亿,增长43%;舒芬太尼(长效)2.02亿,增长78%,芬太尼(长效)在舒芬的强势推广下仍然保持了1.4亿的销售。 麻醉药品国际上用在镇痛、镇静、镇咳、戒毒,目前在中国的增长主要来源于镇痛,该领域的人均用量与国外相比还非常低,具有极大的发展空间。公司目前高端品种的销售仅覆盖了70%左右的三甲医院,10-20%的县级医院,拓展空间巨大。低端品种芬太尼达到100%覆盖,我们预计平稳增长。 公司正在拓展麻醉药销售队伍,11年计划从现有的500人拓展到1000人,目前新增已到位200余人,剩余人员三季度将全部到位。新员工培训半年后将逐步见成效,随后由手术麻醉向ICU、疼痛科等拓展。若以目前宜昌人福人均120万/年的销售计,1000人队伍成熟后将达到12亿,保守估计也有10亿。 竞争产品获批还有待时日:公司芬太尼、瑞芬太尼注射液和原料药均为独家,恩华正在申报芬太尼原料药和制剂,瑞芬制剂;国药正在申报瑞芬制剂、原料药以及芬太尼制剂;舒芬太尼唯一竞争对手是德国IDT,未有国内厂商申报。我们预计竞品芬太尼今年获批,作为基础用药不会对公司产生大影响;竞品瑞芬最快明年获批,由于目前可拓展空间非常大,与竞争者可共同分享成长,未来2-3年增长不用担心。 新品提升估值水平。公司在研品种众多,大多数遵循了管制、独家的研发思路。二氢吗啡酮、纳布啡正在申报生产,12年有望获批;阿芬太尼、异氟烷、磷丙泊酚钠均在临床II期,有望诞生下一个重磅品种。 生物制品和制剂出口打开成长空间。公司收购中原瑞德布局血制品,意在培育另一个高度管制的市场,进一步的收购也正在洽谈。美国普克相关的ANDA申报正在进行,未来2-3年将成为公司的新看点。 持续增长可以期待,维持强烈推荐评级。在考虑华夏学院转让完成及股权激励费用前提下,我们预测11-13年EPS为0.69、0.86和1.12元。 风险提示:新药获批速度和进军新领域的经营风险。

华东医药2010年实现收入89.72亿,同比增14.7%,归属于上市公司股东净利润3.17亿元,同比减少16%,对应EPS为0.73元,略低于市场预期。 投资要点: 地产影响致使利润下降,剥离此因素后利润增长12.9%。2009年杨歧房产并表收入3.92亿元,贡献净利润1.07亿元,合EPS0.25元,若剔除此影响2009年EPS约为0.62元;公司2010年剥离杨歧房产,自5月起不再合并报表,扣除此因素后2010年收入89.13亿元,增长19.9%;净利润为3.06亿元,合EPS0.705元,增长12.9%。 医药制造业务增长符合预期,百令胶囊是亮点。10年收入14.77亿,同比增长12.44%,其中制剂药销售14.09亿,同比增长12.69%,原料药同比增长7.66%。整体毛利率回升至83.37%。百令胶囊是亮点,增长达到28%,销售3.7亿,我们预计一季度情况也很好,2季度的产能释放11年有望成为5亿元大品种。赛斯平与去年基本持平,泮力苏增长恢复,赛可平、卡博平将继续保持15-20%增长,他克莫司也迈入快速增长轨道。 医药商业平稳增长。商业收入73.85亿,同比增长21.62%,略低于我们25%的预期。毛利率为5.49%,保持稳定。 长期来看,公司将受益于器官移植用药市场恢复增长。2010年各地捐献试点和脑死亡纳入捐献范畴等政策现加速推进迹象,将促进移植用药市场的发展。公司具有国内最全的器官移植用药梯队,未来将受益于市场恢复增长。 期待解决融资瓶颈,未来持续增长可以期待。公司发展受资金瓶颈制约,急需解决融资问题,公司也在积极推进。如果未来融资瓶颈能够解决,预计公司增长速度将会加快。我们预测华东医药2011-2013年EPS为0.93、1.20和1.62元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:大股东股改承诺未解决,制约公司发展。

高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速远大于收入增速。公司10年收入2.43亿元,同比增长28.19%;归属于母公司净利润为4931万,同比增长121.81%。高毛利项目如正畸、种植等的快速发展使得毛利率上升3.73%至46.49%,同时管理费用率和销售费用率均得到了较好控制。所得税率也下降了7.6%。 杭州口腔医院仍是增长的主要来源,其他医院也逐步迈入良性轨道。杭口10年收入达2.04亿元,同比增长28.55%,占到公司总收入约84%;宁波口腔作为公司第二大盈利单元,收入达1664万,净利润408万元,同比增长18%、69%;沧州、黄石口腔医院目前基数较小,但均进入了良性发展轨道;衢州、北京京朝口腔10年仍处于亏损状态,但额度已经很小,预计11年有望实现盈亏平衡。 公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。公司近来收购昆明口腔医院59%股权、与昆明市政府下属投资公司合作筹备20亿的投资基金、与昆明妇幼保健院设立呈贡新院,以及11年将成立5个事业部,均是向专业投资公司的转变。11年公司计划并购大型医疗服务企业2-3家,以将其培育成相当于杭口的大型医院。 根据我们对国外同行业的研究,不少大型医院集团早期是自建或收购专业医院做大,一定规模后涉足医疗服务管理。公司若能借助政策东风短期内拿到优质医疗资源,在扩张力和控制力可达到平衡的情况下,未来可实现快速发展,成为中国HCA。作为A股唯一的医疗服务投资公司,我们看好其发展,给予推荐的评级,预测11-13年的EPS为:0.44、0.63、0.89元。风险提示:医院收购进展无法准确预测、公司扩展过程中的管控力。

爱尔公布 2010年年报,收入增长42.6%,利润增长30.08%,合EPS0.45元,基本符合我们业绩快报公布之前0.47元的预期。 成本、费用上升导致利润增速慢于收入增速。10年公司收入8.65亿,同比增长42.6%;净利润1.2亿,同比增长30.1%。由于营业成本上升幅度较高,快速扩张带来的大量市场前期推广、开办费,销售费用、管理费用上涨较快,导致利润增速慢于收入增速。 飞秒激光对普通激光的替代逐现成效,白内障手术量保持持续增长。准分子激光收入增长43%,单价同比提高25%,较2009年同比增速6.61%明显加快,毛利率增长2%。这印证了我们于2010年3月5日爱尔眼科深度报告中的观点:飞秒激光对普通激光手术的替代,将成为爱尔增长主动力之一。白内障手术量增长50%,低于09年80%的增长,主要是因为基数较大,增速放缓,但此增速仍然十分可观。同时,单价和去年基本持平略有提高,毛利率提高了1.26%。 连锁扩张速度2010年达到高点,未来扩张速度减慢,利润增速加快。爱尔上市时为19家店,1年之内扩张了13家,11年目前1家,超过09年年报预期。新建医院需要1-3年达盈利,前期贡献的收入较小,利润为负。按照2-3年内布完全国二级医院、湖南湖北三级医院的规划,爱尔未来开店速度不会超过2010年。09、10年开的店盈利状况会在11年逐渐好转乃至贡献利润,11年新开店对利润的负贡献也会小于10年。因此,2010年将成为爱尔的业绩低点,未来几年增速都将超过2010年。 成熟老店增速仍然可观,目前不会遭遇天花板效应,新店增长空间大。老店中武汉爱尔增长高达99%,沈阳、长沙、成都爱尔均维持了30%以上的增速;衡阳爱尔成为第一家突破1000万利润的三级医院。新店小基数高增长潜力巨大。 11年开始的高增长值得期待。眼科领域行业空间巨大、供需矛盾突出,而公司作为优质专科连锁的代表,已经到达可快速复制的阶段,看好其长期发展。在不考虑收购费用摊销和股权激励费用的前提下,我们预测11-13年EPS 为0.69、1.20、1.87元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:业绩体现速度具有不确定性。

业绩略超预期,现金流状况良好。海正药业2010年收入同比增长13.5%,归属于母公司的净利润增长34.3%,实现EPS0.76元(按增发后股本计算为0.70元),略超市场预期;其中4季度单季实现收入利润均创出历史新高。 从特色原料药企业向品牌仿制药企业成功转型,制剂成为主要利润来源:2010年公司制剂产品收入增长26.96%,毛利增长24.59%,制剂对公司贡献的利润已经过半,随着腺苷蛋氨酸等重磅产品市场推广扩大,他克莫司等海外制剂出口的突破,我们认为海正已经成功转型为品牌仿制药企业。 与跨国公司合作将超越印度模式。近年来,海正跟跨国公司的合作日益增长,跟礼来和辉瑞的合作将从兽药、中间体等少数产品扩展到越来越多的领域;海正的认证优势,产品储备优势将逐步发挥作用,中国巨大内需也吸引越来越多的跨国公司选择跟海正合作,海正在国际合作方面有望超越印度模式,实现更多共赢。 厚积薄发,丰富的产品梯队效应渐显。海正多年累积的产品梯队正在逐步发挥作用,在国内制剂、海外制剂、跨国合作等多个方面发挥作用,公司未来持续快速增长态势已经形成。 战略性投资品种,维持强烈推荐评级。海正是医药行业不可多得的战略性品种,我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47和1.75元,公司,维持强烈推荐评级。