博腾股份是一个典型的CMO企业,优势在于位于高壁垒的创新药产业链中,目前产品下游需求旺盛,产能需求瓶颈即将解除,未来几年成长性确定,可以战略性配置。 1.CMO-创新药产业链上的重要一环,短期无需担忧重资产因素 。 博腾股份是一家典型的CMO企业, CMO(医药定制研发生产)、临床CRO、临床前CRO属于创新药产业链,而不是大家熟知的特色原料药。CMO企业的下游为跨国专利药企业,而非通用名药企业。 相对于传统的原料药中间体企业,CMO行业进入门槛高,产品价格相对稳定,在具有爆发式增长特性的同时,具有更强的稳定性。 作为原料药、中间体的定制企业,生产线的可替代性弱(虽然有多功能生产线,但试用范围也有限制),固定资产投入规模大,这一产业与传统原料药企业一样具有重资产型的特征,比较博腾2011-2013年公司的资产固定化比率,处于海正和华海之间,募集资金到位后这一数值会下降,但与泰格、恒瑞等公司相比,博腾股份的重资产型的特征还是很明显的。 当企业规模大了之后,重资产将对公司的发展形成较大制约,不过在现阶段,博腾的体量整体不大,增长仍然是公司的主要特征,短期内重资产还不会影响公司的发展。 2.下游需求动力强劲,产能瓶颈即将解决 。 博腾股份目前的产品结构中,地瑞拉韦的上游两个中间体叔丁氧侧链和双呋喃内酯之前是公司最大的收入来源,地瑞拉韦化合物专利过期给该产品中间体的增长带来了不确定性,但后续产品的强劲完全可以抵消可能的负面影响。 卡那列嗪侧链:卡那列嗪属于新型糖尿病药物SGLT2 抑制剂,已于2013 年3 月获得FDA 批准上市,目前处于专利药阶段,The Motley Fool 预计卡那列嗪将超过重磅抗糖尿病畅销药Januvia,销售额有望超过50亿美元,博腾的卡那列嗪侧链2013年销售额达到2.2亿,预计未来还将高速增长。 苯基己二氨:属于新型艾滋病复合药物上游中间体,我们推测可能是吉利德的产品Stribild(组分为恩曲他滨、泰诺福韦、埃替拉韦、Cobicistat)的上游中间体,该产品于2012年7月上市,预计最大销售额可达到25亿美元以上,这一上游中间体存在放量的机会。 UC环合物:吉利德重磅药物Sovaldi的上游中间体,Sovaldi在2013年12月份被批准上市,仅仅一个季度销售额达到23亿美元,打破了之前所有药物的销售记录,市场对该产品预期的最大年销售额也从53.59亿美元不断上调,有预测称该产品年销售额将达到91亿美元。 现阶段,博腾缺的不是来自客户的订单,而是产能,为了缓解产能瓶颈,博腾股份除了募集资金项目投入的产能之外,还自筹资金1.3亿增资宁波美诺华,建设上虞基地,用于定制生产非GMP中间体。预计到2014年4季度,博腾的产能瓶颈就将得到缓解,2015年将是公司高速增长的一年。 3.2015-2017年高成长可以期待,给予增持评级 。 综合来看,博腾股份下游需求旺盛,产能瓶颈即将缓解,2015-2017年将是快速成长期,给予“增持”评级 。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.11元、1.67元、2.19元,同比增长20.8%、50.8%、30.8%。鉴于公司在CMO领域的龙头地位和目前所处的成长期现状,给予公司目标价66.8元,对应2015年PE为40倍,给予“增持”评级。 4.风险提示。客户稳定性风险,下游制剂药品销售风险。 相关报告:博腾股份(300363)新股研究报告:CMO龙头公司20140109

公司公布了借壳上市后首份年报,2013年收入24.48亿元,同比增长27.47%;归属于母公司净利润4.03亿元,同比增长69.45%;基本每股收益为0.66元,完全摊薄后0.52元。超出我们之前报告预测的净利润3.8亿元的数值。 一季报 收入增12%,净利润增27%,扣非增29%,EPS为0.163元。 我们对年报和季报作如下解读:一、年报:公司产品群布局已达到一个净利润增长快于收入增长的阶段,主打产品蒲地蓝在较大规模基础上高增长,二三线品种上规模后加速增长。公司平台力量显现,现有品种结构将驱动内生约30%增长;自主研发不乏好品种,看好蛋白琥珀酸铁口服溶液,具备第二个蒲地蓝潜力;内生+外延双轮驱动,业绩稳健且高增长,比较安全且向上有弹性的投资标的。 1、蒲地蓝消炎口服溶液销售额首次超过10亿元,略超预期,增长约33%,在比较大规模的阶段还保持高增长很难得,主要因为蒲地蓝还有很大潜力可挖。 (1)现有规模(出厂与终端的区别):出厂10亿,估计终端15亿左右,简单以10亿规模判断无空间是不客观的,与同行比还有更大规模的药品,现有规模还不算大;(2)全国医保(5省与全国的空间): 10亿销售额主要靠的是5个省份的医保增补(湖南、辽宁、天津、江苏、陕西),目前蒲地蓝还不是全国医保品种,一旦进入全国医保将大大促进蒲地蓝的销售放量,进入前后的贡献到底有多大,以历史为例,进入省增补后的一年销售额同比提高约70%,即使不进全国医保,大概率上也会在多个地方医保增补突破;(3)科室拓展(儿童与成人的空间):目前蒲地蓝主打儿科,成人的空间更大;(4)渠道拓展(医院带动药店):目前渠道主要在医院,药店约占10%,而本品的特性表明,在医院培养起用药习惯后,家长和老人对药店渠道的需求旺盛,因此,药店渠道的扩展能提供更大增量。其次,目前仅覆盖4000多家医院,目标医院20000家,才占20%。 2、消化类产品增长33%达7.2亿规模。 (1)雷贝拉唑肠溶胶囊销售额超过6亿元,雷贝拉唑在质子泵抑制剂中属于销售额较小的新品种,尚处于快速增长期。 (2)健胃消食口服液销售额超过1亿元,独家剂型。 3、现有潜力品种。共有4个品种过亿,除以上蒲地蓝、雷贝拉唑、健胃消食口服液外,还有小儿豉翘清热颗粒,估计2013年销售额增长约30%,超过2亿元规模,全国医保产品,处于放量期。三拗片、川芎清脑颗粒都是潜力品种。 4、刚获批的蛋白琥珀酸铁口服溶液、普利沙星分散片是潜在大品种。 蛋白琥珀酸铁口服溶液:(1)用于治疗缺铁性贫血,对应大市场,是潜在类似于铺地蓝的大品种,10-20亿元空间。缺铁性贫血是我国也是世界上最常见的贫血,尤其是儿童及育龄期妇女。两岁以内儿童缺铁性贫血发病率达10-48.3%,妊娠期妇女高达19.28%,占全部贫血的50%。补铁剂的主要设计思路就是通过各种方式使铁离子控制释放,最好在十二指肠部位最大程度释放,而在胃肠道其他部位不释放或少释放,吸收效率高。公司蛋白琥珀酸铁的优势是十二指肠分解吸收、效率高、无胃肠刺激。(2)中国市场仅有两家企业,另一家是西班牙ITALFARMACO S.A,营销方面济川具有绝对优势,公司在儿科和妇科具备较深的基础。(3)口服剂型,与蒲地蓝同剂型,方便儿童服用。 普卢利沙星分散片:喹诺酮类抗菌药,普通片剂生产厂家很多,有几十家,而分散片剂型仅有两家,另一家是江苏响水县的亚邦爱普森药业,济川的品牌力和营销力强于亚邦,因此不排除复制雷贝拉唑肠溶胶囊的成功。 5、公司公布了研发产品线,其储备产品数量和质量超过我们之前预期。 (1)报生产:处于申报生产阶段的产品包括蕲龙胶囊、注射用兰索拉唑、瑞吡司特原料及胶囊、埃索美拉唑钠原料及注射用埃索美拉唑钠、莫西沙星原料及注射液;2013 年10 月12 日公司申报的黄虎喷雾剂增加急性轻度软组织损伤适应症的生产申请获得受理;(2)临床III期:处于III期临床阶段的产品包括小儿便通颗粒、妇舒颗粒、药流净颗粒;(3)临床II期:公司处于II期临床阶段的产品包括参连和胃胶囊、芍杞益坤颗粒、丹莪消瘤颗粒、注射用头孢替坦二钠、注射用雷贝拉唑钠、环吡酮胺发用洗剂。 其中报生产的蕲龙胶囊(抗肿瘤)、注射用兰索拉唑(质子泵抑制剂)、瑞吡司特原料及胶囊(哮喘)、埃索美拉唑钠原料及注射用埃索美拉唑钠原料药(质子泵抑制剂)均对应大病种,是潜在大品种。 二、季报:1、收入增速:比较异常的是收入增速只有12%,比较2013年的数据,可以发现,2013Q1的收入基数较高,而Q2-4相对较低,导致2014年Q1表观增速放缓至12%,但同样因为上年基数,我们判断2014年Q2-4的收入增速会加快。 2013年Q1收入基数较高的因素,我们猜测可能因为2012年底控货清理渠道,正常来讲Q4是高点,Q1相对较少;2014Q1“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长26%,“经营活动产生的现金流量净额”同比增长21%。 2、Q1盈利能力提升:扣非净利增29%,说明公司进入了盈利能力提升、利润增速高于收入增速的阶段,配套资金的影响并没有在Q1体现,利息收入会在Q2-4充分体现,锦上添花,因此判断,2014年净利润是逐季加速的。 三、盈利预测及投资评级:公司研发实力日益增强,与并购一起成为公司补充产品的路线,这也是行业趋势,本次两个产品获批体现了自主研发的实力;通过二次开发和渠道的拓展蒲地蓝的增速会维持在一个较高水平;主要产品不在全国医保,降价无影响,如果能进入本次全国医保目录,将会在短期内带动量的增长。 因此我们认为公司的业绩是有保障的,在不考虑利息收入的前提下,我们小幅上调公司盈利预测,预计2014-2016年净利润分别为5.3亿元、6.9亿元、8.8亿元,对应EPS分别为0.68元、0.88元、1.13元。 考虑到公司上市后将在老产品二次开发和新产品布局方面产生积极影响,我们认为未来1-2年公司利润和产业布局将发展到一线“白马股”的水平,预计6-12月市值将达到220-230亿元,维持目标价30元,对应2015年估值34倍。而公司亦有望在未来3-5年市值突破500亿元,成为一个大平台公司,维持“买入”评级。 四、不确定因素 。 (1)医保增补、招标的进度存在不确定性;(2)后续产品线补充的时间和内容不确定,但同时也存在业绩向上的弹性。

事件: 公司2014Q1实现收入1.21亿元,同比增长26%,归属母公司股东净利润2488万元,同比增长13%,扣非后归属于上市公司净利润1976万,同比下降1.08%,实现每股收益0.16元。 点评: 一季度收入端同比增长26%,超出预期。在公司杭州总部方正大厦启用前,公司在原有经营面积上Q1收入端同比增长26%,超出我们的预期(原来预期20%),侧面印证杭州口腔市场尚未饱和,公司还有很大挖潜空间。2014Q1净利润同比增长13%, 2014Q1扣非后净利润同比下降1%,且销售毛利率下降8.32个百分点至39.41%,主要是受到一季度方正大厦租金拖累所致。 期间费用率15.12%,基本保持平稳。2014Q1公司销售费用96.97万元,同比增长4%;管理费用1747万元,同比增长33%;财务费用-12.79万元,同比下降86%。期间费用率15.12%,与同期14.60%相比,略提高0.52个百分点,基本保持平稳。 浙江省区域扩张预计很快有突破。未来公司有望在浙江省11个区市,90个县级行政单位范围开设杭州医院分院,更好的发挥杭州口腔医院的品牌效应。也就是说,公司将围绕中心旗舰医院,辐射周边地区建设分院。在浙江省内新建三到五家杭口分院;宁波口腔医院进行战略布局,争取实现跨区开设分院;西南地区加快昆明口腔医院总院建设,向周边地区辐射。持续跟进现有公司外延式并购进程,保持参与公立制医院改制具有丰富经验的先发优势,全力推进并购进程。 数字口腔医疗服务有望推广。公司作为口腔医疗服务行业的先行者,积极顺应全行业数字化互联网化的大时代潮流,转型升级医疗技术,大力推广数字口腔医疗服务,改造口腔医疗诊疗流程,以互联网企业思维推广新技术,重视客户体验,为更多口腔医疗患者提供质优价廉的口腔医疗服务。2014年公司将重点部署数字口腔医疗,采取多种形式促进数字口腔医疗事业发展。 辅助生殖牌照今年力争拿到牌照。2014年公司在辅助生殖领域,力争建成两家生殖中心,并正式投入运营。同时,公司将多方面合作,大力发展合作共建的生殖中心,打造旗舰标准生殖中心。公司在其他专科医疗领域保持高度关注,采取培养孵化方式,适时逐步介入其他专科医疗领域。 盈利预测与投资建议。预计2014-2015年EPS分别为0.79元、1.04元,目标价52元,对应2015年EPS50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),以及辅助生殖业务前景,持续推荐公司,维持“增持”评级。 风险提示:收购、装修进度的不确定性。

事件: 公司2013年实现收入4.63亿元,同比增长22.19%,归属上市公司净利润1.00亿元,同比增长10.30%,实现每股收益0.63元。据此测算,公司2013年第四季度实现营业收入1.25亿元,同比增长32.84%;归属母公司净利润1907万元,同比上升21.34%;摊薄EPS为0.11元。第四季度收入增长明显快于前三季度,预计2014年第一季度依旧保持这种趋势。 点评: 2013年收入增长符合预期,收入增速大于净利增速源于费用增大。2013年,公司实现收入4.63亿元,同比增长22.19%,实现营业利润1.36亿元,同比增长12.47%,归属于上市公司股东净利润1.00亿元,同比增长10.30%,符合预期。收入增速大于净利增速源于方正大厦折旧摊销压力、以及租金影响。其中医疗服务实现收入4.58亿元,同比增长22.10%。浙江省内实现收入4.19亿元,同比增长21.89%,浙江省外实现收入3933万元,同比增长24.40%。 子公司经营业绩持续增长。报告期杭州口腔医院实现收入3.6亿元,实现净利润8990万元,分别同比增长23.21%,8.79%。杭口收入占比为79%,有略微下滑趋势,其他子公司收入占比逐渐提高,杭口收入端稳健增长表明杭口突破经营面积饱和瓶颈,扩张效果明显。报告期宁波口腔医院实现收入4517万元,实现净利润814万元,分别同比增长11.16%,30.68%。新宁波口腔医院正在逐步克服新医院培育期,恢复快速增长。沧州口腔医院实现收入1452万元,实现净利润415万元,分别同比增长32.02%,67.67%。黄石口腔医院实现收入684万元,实现净利润170万元,分别同比增长9.76%、5.86%。衢州口腔医院实现收入812万元,实现净利润153万元,分别同比增长15.03%,49.30%。北京通策京朝实现收入424万元,实现净利润-30万元,分别同比增长16.95%,下降52.38%,京朝口腔医院基本盈亏平衡。昆明口腔医院实现收入1705万元,实现净利润112万元,同比增长31.03%,下降64.04%,主要受到昆明装修费用拖累。 期间费用率总体平稳。报告期销售费用386万元,同比增长81.13%,主要因为广告宣传费用增加所致;管理费用6492万元,同比增长23.94%,主要因为员工薪酬、办公室租金、物业费和水电费增加所致;财务费用-157万,同比下降57.69%,主要因报告期存款利息收入减少所致。期间费用率14.52%,与去年同期13.40%相比,同比增加1.12个百分点。 浙江省区域扩张预计很快有突破。2006 年公司资产重组后,主要经营性资产是杭州口腔医院及其中山中路分院、庆春路分院,公司在杭州做大做强,目前在杭州地区有1 个总院、5 个分院(门诊部),占据杭州约50%的口腔医疗服务市场份额。从收购历史看,我们注意到嘉兴门诊部和瑞安门诊部因管理不善等原因关闭,而义乌杭州口腔分院的快速增长表现给了公司新的启发,2013年公司昆明希望路分院及诸暨口腔医院开张营业,扩大了公司的经营网点。未来公司有望在浙江省11个区市,90个县级行政单位范围开设杭州医院分院,更好的发挥杭州口腔医院的品牌效应。也就是说,公司将围绕中心旗舰医院,辐射周边地区建设分院。在浙江省内新建三到五家杭口分院;宁波口腔医院进行战略布局,争取实现跨区开设分院;西南地区加快昆明口腔医院总院建设,向周边地区辐射。持续跟进现有公司外延式并购进程,保持参与公立制医院改制具有丰富经验的先发优势,全力推进并购进程。 数字口腔医疗服务有望推广。公司作为口腔医疗服务行业的先行者,积极顺应全行业数字化互联网化的大时代潮流,转型升级医疗技术,大力推广数字口腔医疗服务,改造口腔医疗诊疗流程,以互联网企业思维推广新技术,重视客户体验,为更多口腔医疗患者提供质优价廉的口腔医疗服务。2014年公司将重点部署数字口腔医疗,采取多种形式促进数字口腔医疗事业发展。 辅助生殖牌照今年力争拿到牌照。2014年公司在辅助生殖领域,力争建成两家生殖中心,并正式投入运营。同时,公司将多方面合作,大力发展合作共建的生殖中心,打造旗舰标准生殖中心。公司在其他专科医疗领域保持高度关注,采取培养孵化方式,适时逐步介入其他专科医疗领域。 盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司,随着人们生活水平的提高,消费观念的升级,口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。2014年杭口的重点工作是建设好新的杭口总院,争取在下半年完成装修投入正常经营;预计2014年公司妇幼生殖业务取得新进展,昆明或者重庆生殖中心有望取得试运行牌照。预计2014-2015年EPS分别为0.79元、1.04元,目标价52元,对应2015年EPS50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),以及辅助生殖业务前景,持续推荐公司,维持“增持”评级。 不确定因素。收购、装修进度的不确定性。

事件: 爱尔眼科公告将实行“合伙人计划”。通过核心人才作为合伙人股东与爱尔眼科共同投资设立新医院,等新医院达到一定盈利水平后,通过发行股份、支付现金或者两者结合等方式以公允价格收购合伙人持有的医院股权。本计划将提交4月25日股东大会审议。 公司将加速全国扩张,实现2020年收入100亿目标。截止2013年底,爱尔眼科已经有医院网点49个,覆盖23个省市。按照公司计划,未来将覆盖60%地级市(约200个),2020年收入100亿。这意味着未来7年不到的时间,网点数量要扩张到目前的4倍以上,销售收入要达到目前的5倍以上,为达到这一目标,公司需要走快速扩张之路。 合伙人计划将加速公司扩张速度。合伙人计划的实质是“公司搭台、骨干唱戏、资源共享、高效激励”。通过这一计划能够最大限度的激发核心骨干的创造力和能动性,使得新医院尽早盈利。这一计划的实施将加速公司的扩张速度,并且给公司核心人才提供了巨大发展空间,也有利于公司引入高端技术、管理人才。 未来公司增长将有多个动力推动。在新模式的推动下,爱尔未来的增长来自于以下几个维度:1、加速扩张获取更大的市场份额;2、视光业务等新业务的快速增长;3、全飞秒和ICL技术推广带来的单价提高。 作为专科连锁龙头公司,加速增长的态势已经形成。医疗服务是14年医药板块最确定的投资主题,而专科连锁依然是目前最成熟的盈利模式。爱尔是所有专科连锁业态中最能满足可复制性的。通过“合伙人计划”的实施,爱尔能够最大程度的解决人才瓶颈,未来公司发展加速增长的态势已经形成。 盈利预测与投资建议。预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为3.05亿、4.12亿、5.75亿元,同比增长36.3%、35.4%、39.4%。按总股本4.33亿股,对应EPS分别为0.70元、0.95元、1.33元。给予2015年50倍PE,6个月目标价47.5元,维持“买入”评级。 风险提示。医疗服务板块估值较高,市场风格转化有可能导致股价波动。

通过国家药监局网站(CFDA)查询获悉,公司有两个产品获批,蛋白琥珀酸铁口服溶液(批准日期2014-02-24)和普卢利沙星分散片(批准日期2014-02-13)。 我们分别于2013年12月23日发布了深度研究报告《济川药业,平台为王》和2014年1月3日发布了研究报告《产品线日益丰富,高增长可期》,我们的对济川药业的投资价值判断不变,认为公司是一家具备综合实力支撑、营销能力强为外在表现、品种结构梯队合理并不断丰富的平台型公司。一线产品增长不失速,二三线产品增长加速上规模。 这篇跟踪报告试图解决最近市场所关心的热点问题:(1)研发能力如何,产品储备是否能满足高增长;(2)原有大产品的空间问题;(3)降价问题。 您将会看到我们的观点是:公司研发实力日益增强,与并购一起成为公司补充产品的路线,这也是行业趋势,本次两个产品获批体现了自主研发的实力;通过二次开发和渠道的拓展蒲地蓝的增速会维持在一个较高水平;主要产品不在全国医保,降价无影响,如果能进入本次全国医保目录,将会在短期内带动量的增长,而至于降价是几年以后才需考虑的事。 因此我们认为公司的业绩是有保障的,维持之前预期,2013-2015年归属于母公司净利润分别为3.80亿元、5.00亿元、6.54亿元,按照新的股本(7.81亿),EPS分别为:0.51、0.64、0.84元(按配套融资前股本为0.51元、0.67元、0.87元). 考虑到公司上市后将在老产品二次开发和新产品布局方面产生积极影响,我们认为未来1-2年公司利润和产业布局将发展到一线“白马股”的水平,预计6-12月市值将达到220-230亿元,维持目标价30元,对应2015年估值36倍。而公司亦有望在未来3-5年市值突破500亿元,成为一个大平台公司,维持“买入”评级。

2010年卫生部58号文鼓励民营资本进入医疗服务行业,拉开了民资办医的序幕;在2013年下半年开始的一轮资本追逐中,我们发掘很多有价值的医疗服务上市公司,无论是考量医院的盈利状况还是扩张前景,开元投资都是被严重低估的一家医疗服务上市公司。 我们认为,开元投资作为第一家民营三甲医院,将在10余年经营医院的经验基础上,对现有高新医院继续挖潜,新的圣安医院打开了未来5-10年的盈利空间,另外,公司有能力对行业进行整合,并输出管理、成功复制。在这个时点,我们强烈建议买入开元投资。 如何成功办医,有资深专家说过:“有一个理念先进的管理者,有一个优秀的专家团队,有一个实力雄厚的股东,有一个合理的科室结构,有一个宽松的政策环境。”开元正是这么一家。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.28、0.35和0.46元,其中零售主业分别为0.16、0.2和0.24元,同比增速为26.5%、21.6%和21.3%;医疗业务分别为0.13、0.17和0.23元,增速分别为40%、35%和35%。 钟楼店经过装修升级后将迎来内生效益释放、两大次新店步入快速成长期,高新医院净利润率还能提升,圣安医院等将丰富公司医疗服务产业布局,享受民营资本的医疗服务盛宴。 我们认为可给予公司零售2014年15倍PE,对应合理价值2.4元;给予医疗业务2014年50倍PE,对应价值6.5元;合计给以6个月目标价8.90元,维持“买入”的投资评级。看长一点6-12个月的跨度,给予2015年商业15倍,对应3.0元,医疗50倍PE,对应价值8.5元,合计11.5元。 风险提示。一次性收益确认时间的不确定性;西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修进度对业绩造成的不确定性等;证券投资收益波动风险。

事件: 人福医药拟非公开发行不超过1.136亿股A股股票,其中大股东当代科技出资15亿认购6684.4万股,汇添富-优势医药企业定增计划1号、2号合计出资8亿元认购3565万股,兴业全球管理的兴全定增45号分级特定多客户管理计划出资2亿认购891.3万股,公司董事长王学海出资3000万元认购133.7万股,总经理李杰出资2000万认购89.1万股。 本次非公开增发价格为22.44元,募集资金不超过25.5亿元,增发完成后大股东持股比例将从17.07%增加到24.46%,本次所有发行对象认购股份从非公开发行之日起36个月内不得转让,募集资金将用于偿还银行贷款、短期融资券,补充流动资金。 本次增发中大股东增持彰显了大股东和管理层对公司长远发展的坚定信心。人福医药大股东持股比例过低一直影响大股东和流通股东的利益一致性,大股东本次巨资增持公司股份,管理层也拿出巨款增持并锁定三年,显示出公司大股东和管理层对公司发展的坚定信心,公司未来3年的发展趋势趋于明确。 人福医药有希望继续进行外延式扩张,增加公司增长弹性。医药制造业近几年增速有放缓趋势,大部分企业依靠内生性增长难以维持高速成长,人福医药在并购方面有着丰富的经验,除了麻药、血制品、诊断试剂等领域,未来还有可能继续在药品领域和医疗服务领域进行布局,打开公司的发展空间。 现有业务仍能维持快速增长。人福目前业务中宜昌人福仍然是发展趋势最确定,未来增长持续性最强的一块业务,血制品、新疆维药、武汉人福都体现出较快的成长性,预计未来几年仅仅依靠内生性增长仍能达到25%左右的增长速度。 盈利预测与投资建议。预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为5.04亿、6.42亿、8.84亿元,同比增长20.5%、27.5%、37.6%。按总股本5.29亿股计算(暂未考虑摊薄和未来并购资产增厚),对应EPS分别为0.95元、1.21元、1.67元。给予2015年27倍PE,6个月目标价32.7元,维持“增持”评级。 风险提示。公司未来并购存在不确定性,增发会较大摊薄公司每股收益。

事件: 爱尔眼科公布2013年年报,报告期间公司实现营业收入19.85亿,同比增长21.02%,归属于母公司的净利润2.23亿,同比增长22.43%,按最新股本计算,每股收益0.51元;公司拟10转5派1.5元;从季度数据来看,4季度爱尔眼科实现收入4.77亿,归属于母公司净利润4148万,同比增长20.36%,EPS0.10元;公司同时公告了1季度业绩预告,公司1季度归属于母公司净利润将达到6334-6578万,同比增长30-35%;医院网点达到49家,全国性布局进一步完善。爱尔眼科在2013年新建深圳爱尔(已开业)、湖北爱尔(拟4月开业)、咸宁爱尔(已开业)及长沙和沈阳两家眼视光门诊部,收购成都康桥49%股权,竞拍宁波光明眼病医院100%股权,子公司成都爱尔收购成都麦格100%股权,目前爱尔眼科已经覆盖23个省市。 人才瓶颈依托爱尔眼科学院将得到缓解。公司与中南大学合作共建的爱尔眼科学院在2013年已经完成硕士、博士研究生录取工作,首批研究生已经入学,将为公司发展持续提供人才动力。 准分子手术和视光业务提供主要动力。2013年爱尔眼科准分子手术收入同比增长22.14%,除手术量增长外,全飞秒和ICL技术的推广带动了单价的提高;视光服务收入同比增长31.32%,增长速度快于其他业务;这两块业务毛利率都高于50%,是公司目前主要的增长推动力,预计未来两年仍将提供持续增长动力。 作为专科连锁龙头公司,新模式有望推动公司进入新的发展阶段。医疗服务是14年医药板块最确定的投资主题,而专科连锁依然是目前最成熟的盈利模式。对于连锁,最重要的特性就是可复制性,体现在简单化、标准化、专业化,爱尔是所有专科连锁业态中最能满足可复制性的。可复制性关键在于品牌和人才,爱尔过去几年逐步解决了这些问题。成立了并购产业基金后,公司会陆续在扩张和人才上尝试创新的管理经营模式,包括在其他区域复制湖南湖北的地级市模式,以及帮助医生共同创业,同时通过眼视光门诊部大力拓展业务范围,未来公司有望步入新的发展阶段。 盈利预测与投资建议。预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为3.04亿、4.16亿、5.81亿元,同比增长36.3%、36.6%、39.7%。按总股本4.33亿股,对应EPS分别为0.70元、0.95元、1.33元。给予2015年50倍PE,6个月目标价47.5元,维持“买入”评级。 风险提示。医疗服务板块估值较高,市场风格转化有可能导致股价波动。

事件:爱尔眼科拟2000万元与深圳前海东方创业金融控股共同设立深圳前海东方爱尔医疗产业合伙企业作为公司产业并购整合平台;东方爱尔合伙企业的出资总额为人民币2亿元,存续期为3+1年;爱尔作为有限合伙人占出资总额10%,东方金控作为普通合伙人占出资额3.33%,其余86.67%资金由东方金控负责募集;合伙企业以并购及新建眼科医疗机构及相关领域企业为主要投资方向;东方金控为合伙企业的执行合伙人。 医疗服务第一家IPO上市公司,充分分享行业快速成长。医疗服务产业进入大发展时代,作为第一家在A股IPO的医疗服务企业,爱尔眼科的专科连锁扩张模式已经为市场所充分认可,是医疗服务专科连锁企业中当之无愧的龙头公司,未来3-5年增长确定,将充分分享行业成长; 成立医疗产业并购基金将打开未来想象空间。爱尔眼科在2012年前后已经基本完成全国开店布局,目前已经有50家医院,成立医疗产业并购基金将有利于公司收购竞争对手并新建医院,在眼科相关领域进行扩张,使得公司未来的增长更有弹性,打开了未来的想象空间; 医疗服务是14年医药板块最确定的投资主题,而专科连锁依然是目前最成熟的盈利模式,爱尔是龙头。对于连锁,最重要的特性就是可复制性,体现在简单化、标准化、专业化,它很难发生在需要单个医生个人英雄主义的地方,比如心脑血管和肿瘤。爱尔是所有专科连锁业态中最能满足可复制性的。可复制性考察两点:品牌和人才,过去几年间公司一直在大力布局,和中南大学合作湘雅爱尔眼科学院就是很好的案例,鲜有民营机构能够做到。成立了并购产业基金后,公司会陆续在扩张和人才上尝试创新的管理经营模式,包括在其他区域复制湖南湖北的地级市模式,以及帮助医生共同创业。公司将步入新的发展阶段。 盈利预测与投资建议。预测公司2013-2015年的归属于母公司净利润分别为2.24亿、3.02亿、4.19亿元,同比增长22.5%、34.7%、36.8%。按总股本4.33亿股,对应EPS分别为0.52元、0.70元、0.95元。给予2015年50倍PE,6个月目标价47.5元,维持“买入”评级。 风险提示。医疗服务板块估值较高,市场风格转化有可能导致股价波动。

公告:2013年年报收入35.84亿元,同比增长18.84%;归属于上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长27.44%;扣非后2.13亿元,同比增长28.18%;实现每股收益0.7118元。 设立并购基金,加快并购步伐。与专业投资机构合作,成立产业并购基金,获得专业化的并购团队支持,拓宽公司产业发展的领域,投资产业可覆盖大健康领域。 点评:在血塞通稳步增长,天眩清快速增长,昆明中药厂潜力挖掘,三七价格下跌导致成本下降的趋势下,我们认为昆明制药迎来了快速增长时期。并且设立并购基金,分享行业集中度提升的带来的好处,很有可能外延会加速。 因此,我们维持对公司未来几年的业绩预测及投资思路,预计2014-2015年净利润分别约3.13元和4.27元,同比增长均为36%,按照3.41亿的股本计,EPS分别为0.92元和1.25元,参照可比公司估值,考虑到昆药天眩清和昆中药多业务模块的高增长,以及三七价格下跌带来的业绩高弹性,给予2015年30倍市盈率,12个月目标价为38元,维持“增持”评级。 业绩基本符合预期:归属于上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长27.44%,实现EPS0.7118,基本符合预期,与我们之前报告预期的净利润2.30亿元相差131万元,误差千分之5.7。 2013年,受国际市场订单减少影响,蒿甲醚原料出口业务大幅减少,造成海外业务收入下滑46.69%。子公司昆明制药集团金泰得药业股份有限公司受三七原料价格影响、销售计划未达年初制定的目标,亏损1536.63万元,较上年同期的净利润733.83万元,下降309.4%,绝对值减少2270.46万元,对合并净利润的影响较上年减少1303.02万元。 子公司昆明贝克诺顿制药有限公司受市场环境影响,2013年实现净利润2100.24万元,较上年同期的净利润3261.08万元下降35.60%,绝对值减少1160.84万元,对合并净利润的影响较上年减少580.42万元(按本公司持有昆明贝克诺顿制药有限公司50%股份计算)。 子公司昆明中药厂有限公司2013年实现净利润4281.06万元,较上年同期的净利润2410.35万元增长77.61%,对合并净利润的影响较上年增加1870.71万元。 设立并购基金,拓宽发展领域。同时公告称,设立并购基金,加快并购步伐。与专业投资机构合作,成立产业并购基金,获得专业化的并购团队支持,拓宽公司产业发展的领域,投资产业可覆盖大健康领域。 风险提示。中成药价格调整迟迟未落地,如降价幅度较大,将对毛利率产生较大负面影响。

过去血塞通的增长情况很大程度上决定了昆药的成长速度,随着天眩清快速增长,昆明中药厂潜力挖掘,产品线布局优化,多个业务模块亮点突出。在血塞通、天眩清、昆中药等多业务格局的驱动下,昆明制药的高增长趋势可持续。 我们认为,血塞通收入未来三年年均增速25%以上,主要因上一轮招标多个省份落标,随着新一轮招标开始,中标范围将增大;营销改善,二三级医院的渠道扩展。天眩清为优质优价品种,适应症拓展,是个潜在大品种,营销调整,未来三年收入可保持35%以上增长。昆明中药厂150个品种,21个独家,新管理团队调整,驱动未来三年年均收入增速40%以上。金泰得主要产品为三七类制剂,2014年有望扭亏。 此外,三七价格下跌已形成趋势,2014年的加权成本下降将带来业绩弹性;高管激励到位;在行业集中度提升的大背景下,昆药将扮演重要角色。 预计2013-2015年EPS分别为0.68元、0.92元、1.25元,给予2015年30倍PE,12个月目标价38元,维持“增持”评级。 1、因招标、基药等因素,血塞通收入未来三年可保持25%增长。 (1)招标推进:血塞通是2009年基药品种,上一轮招标,浙江等省份没有中标,2014年是招标大年,新一轮中标省份会增多,从湖北新中标的情况看比较乐观。 (2)二三级医院覆盖:血塞通70%以上市场在基层,尤其是注射液在社区、老人中使用普遍,按二级医院基药使用比例40-50%,三级医院25-30%的政策规定,对二三级医院的自然渗透会增大。 (3)营销改善:许多大区经理变成了代理商,分田到户,积极性增强,对销量的增长具有正面效应。 (4)成本问题:2013年因三七价格的上涨带来利润增长停滞,但自2013年下半年以来三七价格持续下跌,冬七价格到了约400元/公斤,2014年的加权成本下跌将带来业绩弹性。 2、天眩清逐渐成为利润主体,预计未来三年收入增速在35%以上。 (1)适应症拓展:天眩清推广重点已从头痛逐渐扩展为失眠治疗等神经系统疾病,对应大市场,是个潜在大品种;(2)优质优价:天麻素注射液虽然批文有35个,但公司是唯一优质优价品种,价格体系具备绝对优势;(3)营销调整:过去络泰一直是第一大品种,在营销过程中采用络泰和天眩清合并考核,导致对天眩清动力不足,如按品种考核,天眩清的增速将加快。 3、昆明中药厂家底丰厚,精品昆中药先行。 昆明中药厂是公司100%控股子公司,具有150个品种,21个独家品种,家底丰厚的老牌中药厂,在新管理团队的经营下,收入有望保持40%以上增长。 (1)历史悠久,家底丰厚:昆中药肇启于明太祖洪武十四年,已有600多年历史;具有150个品种,12个多家品种。 (2)精品昆中药:以金花消痤丸、阮氏上清丸、止咳丸、清肺化痰、疏肝颗粒、参苓健脾胃颗粒为主的精品昆中药作为主打产品,在省内外处方和OTC销售,主要对应消化系统和呼吸系统大病种。 4、三七价格下跌带来业绩弹性。 三七价格下跌已形成趋势,从2013年7月最高点750元/公斤下跌至约400元/公斤,2014年的加权成本下降将带来业绩弹性。 5、盈利预测及投资评级。 预计2013-2015年EPS分别为0.68元、0.92元、1.25元,参照可比公司估值,考虑到昆药天眩清和昆中药多业务模块的高增长,以及三七价格下跌带来的业绩高弹性,给予2015年30倍市盈率,12个月目标价为38元,维持“增持”评级。 6、风险提示。 中成药价格调整迟迟未落地,如降价幅度较大,将对毛利率产生较大负面影响。

公司业务创新能力强,围绕诊断检验平台,不断拓展新业务--检验科托管作为一种新业务模式,有可复制性:检验服务外包的创新业务模式--检验科托管,符合行业趋势,也发挥了公司的优势。1)检验科托管符合行业趋势:二级及基层医院的快速发展是趋势,原有检验科同样需要升级,医院在保证利润的前提下,有动力借助第三方检验中心提升自身诊断检验水平,同时可以提升诊疗水平;2)这一模式发挥公司优势:公司借助这一模式,和医院合作关系更为牢固,医院外包比例会快速提升,且可以获得更多市场份额,公司检验中心的规模效应会更明显;3)和浙江衢化医院合作是一个很好的例子,这一模式有望成为公司重点业务方向之一,搭建浙西业务平台,进一步提升在浙江检验服务外包的竞争力,这一模式可以在各地有检验中心的地方开展。我们认为这一创新业务模式意义很大,顺应行业发展,可以更好的发挥公司检验服务外包业务的优势,可复制,可做大。 独立医学实验室逐步进入收获期,新布局点有望加速,逐渐成为这一领域龙头企业:公司目前拥有一级中心杭州、上海、南京、北京、佛山、武汉、沈阳、黑龙江、重庆、济南、山西(合作设立)迪安共11个,二级中心温州、淮安、潍坊,在建昆明、昆山、天津迪安。其中盈利能力最强,维持持续快速增长的为杭州、上海、南京、北京;目前盈利能力一般,发展势头很猛的点为佛山、武汉、重庆,济南在改善当中,沈阳、黑龙江在培育期。经历2-3年的布点及培育期,新点盈利能力增强,后续布局持续且有望加快,我们判断检验服务外包业务有望保持快速发展势头。 中高端体检业务拓展,第一个点即将开业,后续布局有望持续:和韩国合作韩诺,开展中高端体检中心,拓展新业务领域。第一家中心预计14年4-5月份开业,设立杭州,公司总部位于杭州,拥有三大优势1)有客户资源积累;2)有更低的检验成本,更好的检验项目;3)和韩国合作,拥有更好的品牌优势。我们判断,第一个点开业后,后续还可以在一线城市、有检验中心的城市继续布局,使得高端体检成为公司一个大业务板块。 业绩持续快速增长,高增长随时间可化解高估值:公司2011年7月19日上市以来,业务模式从市场不认识到目前大范围认同,一直优秀的业绩表现和业务拓展能力也让市场认同公司管理层的能力。最新的业绩快报公布2013年业绩,继续保持快速增长,超出市场预期。2013年收入10.15亿,同比增长43.75%,净利润8684万,同比增长44.28%,13年公司实施股权激励,费用增加1042.94万,扣除股权激励费用的影响,净利润同比增长58.16%,继续保持非常快速的业绩增长水平。我们认为,在公司目前业务发展势头、布局继续的基本面情况下,快速增长可以持续,持续的高增长可以化解高估值。盈利预测与投资建议:大行业、小公司,公司所处检验服务外包行业在国内正处于快速发展期,加上公司的业务创新能力强,围绕诊断检验的平台不断拓展新的业务体检、检验科外包、CRO中心实验室等,看好持续发展能力,是一个可以长大的好公司。预计13-15年EPS分别为0.73、1.05、1.51元,对应当前股价73.48元,对应PE101.21、69.66、48.61倍,鉴于公司处于成长上升期,行业发展空间很大,自身发展能力强,可以给予估值溢价,持续的高成长可以化解高估值,我们给予目标价15年60倍PE,目标价90.60元。 主要不确定因素。新业务拓展的进展具有不确定性;新布局实验室盈利时间具有不确定性。

我们对公司2-3年的成长性判断如下: 最确定的一线医药白马。公司是中国现代中药的龙头代表企业,是为数不多的增长确定的一线白马,预计未来2-3年公司主业将保持持续增长,新产品将是增长的主要推动力,复方丹参滴丸等产品的FDA认证助力国际化,复方丹参滴丸抗降价能力强,仍保持快速成长。主力品种复方丹参滴丸在年销售近20亿的情况下仍保持了快速增长,我们预计13年增长接近20%。从广东省等招标结果看,公司的价格维持能力非常强,预计未来的降价风险很小,14年仍能保持接近20%左右增长。 二线口服品种快速放量。养血清脑同比增长约30%,预计14年会成为10个亿品种。芪参益气滴丸等也处在快速增长的轨道上,在工业收入中的占比快速提升。 中药注射剂品种前景光明。益气复脉粉针、丹参多酚酸是近几年批准的为数不多的中药注射剂,纯度和安全性较老的中药注射剂品种大大提高,两个产品均具备10亿品种潜力。益气复脉粉针销售额已经超过3亿,丹参多酚酸目前正在开展IV期临床试验。13年由于医保招标进度缓慢略微影响销售,预计14年随着各省招标进展将放量。 天士力帝益仍将维持快速增长。天士力帝益的抗肿瘤药替莫唑胺、抗失眠药品右佐匹克隆均属于生产厂家少,市场增长迅速的产品,预计未来还将拉动天士力的化药板块快速增长。 FDA认证继续推进。公司是中药国际化的优秀代表,目前复方丹参滴丸FDAIII期推进顺利,预计15年左右将有结果。水林佳和穿心莲内酯滴丸也递交了FDA申请。 盈利预测与投资建议。预测公司2013-2015年的归属于母公司净利润分别为11.4亿、14.8亿、18.4亿元,同比增长46%、30%、25%。按总股本10.3亿股,对应EPS分别为1.09元、1.41元、1.76元。给予2015年30倍PE,6个月目标价52.8元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。FDAIII期临床不达预期。

事件: 华东医药根据证监会近期下发的《上市公司监管指引第4号--上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》(证监会公告〔2013〕55号)以及浙江证监局《关于做好上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行专项披露的通知》(浙证监上市字〔2014〕20号)文件精神进行了自查。控股股东远大集团将申请豁免履行在华东医药股改中做出的资产注入承诺,有关事项将在2014年6月30日前提请年度股东大会进行审议。 点评: 华东医药的股改承诺是历史遗留问题,不解决股改承诺公司就无法进行再融资,长期制约公司发展。本次由于证监会文件,股改承诺解决之事时隔多年第一次有了正面解决的可能性,对公司长远发展是为利好。 2006年在公司股权分置改革时,远大集团除提出以公积金定向转增方式的股改对价方案(相当于每10股送2.5股)外,还做出承诺:两年内择机采取定向增发、资产收购、资产置换或法律法规允许的其他方式,把承诺人所拥有的(包括但不限于)雷允上药业70%的股权、武汉远大制药70.98%的股权、四川远大蜀阳40%的股权等优质资产以公允价格注入上市公司。三家企业对应转让标的的评估价值合计为7.63亿元。但当时董事会出于净资产收益率较低、整合难度大、现金支付压力大为缘由全票否决了此议案。时隔多年,远大集团认为当年做出的股改承诺已经没有进一步优化的可能,也无法在2014年6月30日前提出其他的替代方案。 对照中国证监会下发的证监会〔2013〕55号公告,远大集团认为未能履行华东医药股改中部分承诺的情况符合《上市公司监管指引第4号》第三条中的相关情形:“如相关承诺确已无法履行或履行承诺将不利于维护上市公司权益,承诺相关方无法按照前述规定对已有承诺做出规范的,可将变更承诺或豁免履行承诺事项提请股东大会审议”。因此,远大集团将申请豁免履行在华东医药股改中做出的资产注入承诺,有关申请豁免事项将在2014年6月30日前按照相关规定提请华东医药2013年度股东大会进行审议。 这意味着多年的股改承诺在14年有望通过远大集团与华东医药、流通股东股东会讨论解决。华东医药2012年的财务费用高达1.36亿,若股改之事解决,公司将有望启动再融资,除了高昂的财务费用将降低,也对主业产品拓展、持续经营由好处,对上市公司的长远发展是利好。 盈利预测与投资建议。我们预测公司13-15年EPS为1.35、1.82、2.36元,给予14年35倍估值,目标价63.7元。给予买入评级。 主要不确定因素。流通股东与大股东谈判的结果。