2010年12月13日中兴商业公告,其第二大股东CENTRALPROSPERITYSHOPWELLCAPITALLIMITED(后简称“中信百货”)于12月10日通过大宗交易平台减持公司387万股,占公司总股份数的1.387%,交易价格为13.17元/股。此后于12月13日通过集中竞价减持7111股,占公司总股本0.003%,减持均价14.97元/股。至此,中信百货已将原先持有的26.30%中兴商业股权(73,377,411股)悉数减持完毕,完全退出中兴商业股权结构。 整装待发,未来中心城市作用进一步发挥:时至今日,中兴商业二股东减持风波告一段落,我们认为中信百货的退出有利于公司未来的健康持续发展。此前作为财务投资者二股东,入股公司的目的与公司谋求长期发展的利益并不完全一致,在一定程度上制约了中兴商业未来进一步主营业务的发展。而二股东的完全退出,我们认为对于公司长远发展属利好消息。 从目前零售业发展规律来看,我们认为消费的区域性概念将逐渐增强,趋同性是未来零售业的大势所趋,随着消费者活动半径通过便利运输工具(高铁、轻轨、自驾车等)而加大,未来中心城市百货将作为时尚潮流窗口的作用日益明显。地处辽宁省会沈阳的中兴商业,随着经营面积和品牌招商能力的扩大,相信未来辐射周边抚顺、锦州、盘锦等城市的能力亦将大大增强。 2009年6-9月公司本店部分区域停业装修导致3Q业绩处于近年来历史低点,我们认为仅仅只是短暂的阵痛。今年9月底三期开业后的新中兴商业整装待发,2011年业绩较大幅度反转是大概率事件。 维持买入评级,建议关注公司后续动向。 我们维持公司2010-12年EPS0.26/0.63/0.79元的预测,以2009年为基期未来三年CAGR33.9%,认为公司合理价值在17.00元以上,对应2011年主营业务27倍市盈率。目前公司股价(15.41元)对应2011年PE仅24倍,估值具有一定优势,而未来二、三年成长性基于门店内生坪效的逐步提升,为公司未来业绩提供较夯实基础。长期来看公司未来业绩改善空间大,在百货同行中股权结构亦较为清晰,给予公司第一目标价17元,维持”买入”评级。 风险分析:公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈影响公司营业效益。

公告概要: 公司拟在山东省威海市世昌大道与东城路交汇处西北角东城国际项目开设天虹商场加盟店,由公司与业主签订特许经营合同。加盟时间为3年,加盟店位置为东城国际项目地下一层至地上四层,面积约为34800㎡。本次交易事项不构成关联交易,该特许经营合同于决议通过后签署,待签署后再行公告。 加强渤海圈门店协同效应: 公司此次在山东地区开设加盟店(之前已有青岛诺德广场城市中心店公告),是继青岛诺德店之后山东地区第二家门店。我们认为公司渤海圈增加门店开设力度,旨在增强北京、青岛、威海等地区的协同效应。而天虹目前深圳以外地区毛利率较低的情况(深圳以外1H2010为19.82%,深圳地区为22.27%),我们认为和公司目前深圳以外地区规模尚未达到一定优势以及在省外区域供应商零供谈判中磨合时间较短有关。相信随着公司在省外地区加强门店布局和营业收入规模提升,未来区域内门店的协同效应将逐步释放,毛利率也将稳重有升。而毛利率上可喜的变化已在2010年前三季度的变化趋势中得到一定的反映,我们认为除了规模和协同优势外,公司今年推行的收益管理以及加强资源效率有效性亦功不可没。此外,我们关注到,由于天虹“百+超”模式的特殊性,在门店复制性上较一般传统百货有更强的复制能力,导致外延扩张能力较一般传统百货更为突出,而我们认为未来决定零售行业公司发展高度和深度的两大指标1)可复制和外延扩张性2)专业经营差异化能力,天虹在外延标准化复制以及社区亲民差异化方面都有独特的亮点,因此未来公司发展的轨迹在外延扩张能力方面相信将有持续稳健的表现。 维持买入评级,上调公司目标价: 我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测和买入评级,以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%,认为公司的合理价值在58.10元,对应2011年35倍市盈率。我们认为公司目前外延扩张加密布局的决心较大,而全国布局的思路,未来在经营规模和净利润绝对值上都有一定的提升空间,作为一个近200亿市值的优秀百货公司,随着城镇化进程的不断深化,未来在二三线城市存在巨大的发展空间,鉴于未来的成长性以及公司业态布局较为科学和创新,有理由享受一定的估值溢价,给予2010年35倍市盈率,6个月目标价上调至58.10元。 风险分析: 外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。

公司公告由于募投项目从规划到资金到位的时间间隔以及市场环境变化,使得250家连锁发展店选址发生变化,结合公司近期连锁发展规划,对250家连锁店中47家连锁店实施地点进行变更。 言必行: 公司此次公告连锁店地址变更项目是顺应市场环境变化和实践渠道下沉发展的具体体现。从公布门店数据中,我们发现有较多市区门店更改为城镇郊区以及县镇门店。而2010年三季报中,苏宁在坪效/单店收入数据上暂时弱于国美的现象,也反映出苏宁勇于沉淀三四线城市的进取精神(乡镇店面积平均1000平米/店,对单店收入有较大拖累)。由上述现象以及苏宁近三年下沉渠道的数据和目前努力打造物流中心支援三、四线城市建设的布局来判断,我们认为苏宁未来渠道下沉的力度仍然将持续进行,因此在模型中维持2011-13年每年乡镇店200家新开数量的预测。 行必果: 随着城镇化战略的不断深入,居民消费升级将有利于公司目前向三、四线城市沉淀的外延业务变革,相信苏宁未来三四线城市的渠道下沉将逐渐结出累累硕果。未来新以旧换新省份家电行业鼓励消费政策实施将进入中期,而明年保障性住房大规模建设后也逐渐崭露头角,将成为下游家电消费新的需求驱动。我们重申之前“以旧换新”全面推广(短期)、未来家电逐渐下沉(中期),以及家电零售本身蛋糕不断变大(长期)都将促成未来苏宁保持较高增长的观点。 维持买入评级,明年仍有亮点: 我们维持2010-2012年公司EPS分别为0.61/0.82/0.92元的预测,六个月目标价20.50元(现价14.33元),对应2011年25倍PE。我们认为未来3C产品和网络销售是家电连锁行业的趋势和潮流,作为家电零售龙头的苏宁未来仍能通过规模优势降低成本,通过3C专业化销售形成自己独特的竞争优势。此外我们预计苏宁三四线城市将继续推进渠道下沉,门店外延扩张将延续今年较为积极的扩展势态,长期推荐苏宁电器的买入观点不变。 风险分析: 苏宁渠道下沉扩展受阻,未来通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。

公告概要:公司公告拟在黄石市西塞山区中心以总价不超过4.6亿竞拍约40亩土地用于黄石购物中心建设,拟在襄樊市樊城区中心以总价不超过6亿竞拍约50亩土地用于襄樊购物中心项目建设,上述项目将视进展及时披露详细信息。同时,公司公告拟投资9.22亿元,拆除十堰人商大楼,新建建面13.35万平米的十堰现代商业城,项目拟通过贷款和企业自筹资金解决,该案还需提请股东大会审议。 百货业态逐渐向二三线城市挺进:公司目前“百+超”下沉湖北省二三线城市策略较为清晰,此次三项百货项目将奠定公司未来二三线城市拓展的良好基础,由于黄石市和襄樊市项目具体细节尚未公布,我们暂时在盈利预测中尚未考虑该两处项目的影响。而十堰项目将对2011年的营业收入略有影响,我们下调十堰商业城2011年营业增速为-20%(原先为5%),预计全年营业收入将减少1.54亿至128.35亿(原先模型为129.9亿)。我们认为公司目前在武汉地区百货的垄断优势有助于未来二三线城市的人气凝聚度和品牌招商力,因此“襄石”(相识之谐音)在湖北,未来成就亦能因二线消费升级而崛起。 融资需求较大,未来释放业绩动力充足:此次资金需求共计不超过19.82亿,其中不超过10.6亿资金来源尚未公布(9.22亿十堰项目为自筹资金解决和贷款解决),而之前鄂武商在2010年4月23日公告增加投资摩尔城项目9.49亿元,其中配股募集资金不超过10.65亿元,则暗示企业自筹资金需解决14.86亿元。考虑到公司目前的资本负债率73.63%(3Q2010)仍处于高位,我们认为未来公司直接融资需求仍然较大(10.6亿+14.86亿),相信公司未来对资金的诉求将转化为释放业绩的动力,而2011年配股方案若能获得批准,则成为短期股价催化剂。 维持买入评级,爆发期或在2H2011年:考虑配股情况(假定2011年10配3,配股价每股7元),我们修正2010-12年EPS至0.46/0.60/0.81元(不配股情况为0.59/0.78/1.06元),以2009年为基期未来三年CAGR30.9%,认为公司合理价值在18.00元(不配股情况为23.40元),对应2011年主营业务30倍市盈率,调整六个月目标价至23.40元(不配股情况)。 我们认为鄂武商2011年下半年摩尔城的竣工以及十堰现代商业城一期的竣工,将促使公司经营规模和品牌能力上一个新台阶,未来公司在武汉地区垄断优势明显以及未来摩尔城发展的潜力较大,因此仍给予现价(20.70元)”买入”评级。

事件梗概: 2010年6月,北京市工商局对24个企业56款珠宝首饰进行了抽检。11月,周生生一款18K白金手链被曝出含金量不足。目前周生生官方网站宣称已对旗下该款产品全国下架。凡购买了上述18K白金手链及其他周生生非镶钻18K金手链的大陆地区消费者,可前往办理退货手续,且退货时间延长至2010年12月31日。 事件短期对公司影响甚微 我们认为周生生个别款式的含金量不足并不能推断出行业整体诚信出现问题的结论。相反,潮宏基自上市以来始终坚持“注重细节、精益求精”的生产理念,视产品质量为公司发展的生命源泉,致力于追求质感非凡的珠宝首饰产品。得益于此,公司产品在国家各有关部门、各省市质检部门开展的多次质量监督抽查活动中均顺利通过。公司先后获得辽宁省、山东省、江苏省等省市质检部门授予的“质量信得过单位”、“3.15重点推介的质量过硬服务满意创名牌示范企业”等称号;“潮宏基”品牌被国家质量监督检验检疫总局评为“中国名牌产品”、“珠宝首饰行业十佳放心品牌”。因此,我们认为周生生事件短期对潮宏基影响甚微,股价若因此事件产生一定波动,则恰恰为投资者提供买入公司股票的良机。 坚持差异化经营者长期将胜出 此外我们认为目前香港系珠宝企业各自有自己的特色,差异化营销上有各自独到之处。周大福作为创建于1929年,自1998年进入中国零售市场后,凭借黄金销售方面较强实力,在规模和网络扩张上有较强实力,在款式质材上都有较大优势。周生生在零售和批发业务上均有所斩获,但其点睛品定位时尚珠宝,在中国发展较为谨慎。而谢瑞麟优势产品以铂金珠宝首饰为主,款式上较为见长,而质材上相对较弱。因此未来潮宏基以K金为主打产品的策略,并不和目前其他黄金珠宝零售商有正面直接冲突。 未来只要行业容量和成长空间足够大,相信能够脱颖而出的一定是行业内具有独特差异化经营特征的公司。 目前潮宏基主打K金品牌,强调设计制造有别于一般黄金首饰保值的特点,符合目前欧美国家黄金珠宝的消费习惯。相信随着中国国富民强的消费趋势,珠宝消费者目前保守的避险保值习惯将逐渐趋同于海外市场,K金的魅力(镶钻、服饰搭配等)是一个逐渐认知的过程。 维持增持评级和目标价 我们维持公司2010-12年EPS分别至0.66/0.90/1.22元的预测,以2009年为基期未来三年CAGR37.5%,认为公司合理价值在40.50元,对应2011年45倍市盈率(我们认为行业足够广阔的市场空间以及目前公司较小的规模决定公司仍处于发展初期,以及未来较有潜力的K金产品特征可以给予较一般零售企业更高的市盈率溢价)。未来公司受益于珠宝行业高速增长,在盈利模式和外延门店扩张上仍然具有较强潜力,维持”增持”评级,建议长期关注,34元以下可以积极配置。

公司拟出售拓基地产19.6%股权及百大置业55%、铜陵拓基10%股权,由于在挂牌有效期内,拓基地产项目无意向受让方报名,而百大置业及铜陵拓基项目均只有一家意向受让方报名。为继续推进公司退出房地产业务,公司拟对上述三项项目采取捆绑方式转让,挂牌期限为2010年11月20日-2010年11月29日,挂牌底价维持不变。 捆绑出售三项目,旨在加速定增进程:公司此次决定捆绑销售三项目,旨在加速定增进程。由于目前证监会对于审批上市公司融资方案中地产业务较为谨慎,我们认为合肥百货目前采取捆绑策略出售地产业务,主要希望加快地产业务的剥离进程。考虑到即使在2010年11月29日将地产业务剥离后,定增审批流程仍需一定时间,我们维持合百非公开增发将于2011年初实施的假设。而增发后全资公司乐普生以及合家福超市业务经营能力较强,即使考虑定增后摊薄股本(以最新增发4500万股本计算),仍能分别增厚2011/12年业绩0.08/0.10元,长期而言更打开了公司“百+超”双翼发展的业绩增厚空间。 定增股本减少一半,未来每年EPS增厚8.6%:公司近期调整非公开发行预案底价,由原先9.54元提高至16.83元,同时发行股本数量减半,由原先不超过9000万股减少至4500万股。而第二次非公开发行预案中募投项目不变,投资总额不变,因此最新方案将使得未来每年EPS因股本数减少4500万而增厚8.6%。我们之前对2011/12年的EPS的预测也由原先0.70/0.85元上升至0.76/0.92元。此外,考虑到定增推迟至明年执行,公司今年业绩或有所保留,我们下调2010年净利润500万元(之前为3.85亿元)至3.8亿元,因此包含定增股本减少因素、全面摊薄后EPS将由原先0.68元仅上升0.04元至0.72元。 再次上调目标价,维持增持评级:我们假定2011年初公司定增成功,根据目前非公开定增最新4500万股本上限,调整2010-2012年全面摊薄后EPS分别至0.72/0.76/0.92元(定增前0.79/0.68/0.82元),以2009年为基期未来三年CAGR33.9%,认为公司合理价值在22.51元(上调1.80元,主要由于定增股本减少4500万所致),对应主营业务2011年30倍市盈率,六个月目标价22.51元。我们认为公司经营稳健,主营零售业务区域内拥有较强实力,维持“增持”评级,建议长期关注并逢低积极配置。 风险分析:公司非公开增发进程低于预期,安徽零售市场竞争加剧。

公告梗概:公司公告增加欧亚卖场4025万元股本,维持其注册资本39.66%占比不变,增加通化欧亚购物中心8500万元股本,全部为现金出资,维持其注册资本100%占比不变。同时公司以826万和862万元分别购买通化市两处地产(4173平米和3518平米),用于开办连锁超市业务。此外,公司审议通过了发行4亿短融债及增加授信额度的议案,欧亚集团在中国银行长春工农支行授信额度由2亿提高至4.4亿元。 增资两子公司股权,为未来扩容奠定基础:公司此次增资两公司欧亚卖场及通化购物中心,我们认为是通过两子公司追加投资为未来欧亚卖场四期及通化II期奠定基础。增资后上述两公司的经营规模将和注册资本相适应,有利于欧亚卖场四期16万平米和通化II期6.4万平米在2012年的顺利开业,也为未来外延扩张后的业绩增长提供了一定的资本基础。而公司超市业务进展有条不紊,我们假定2010-2012年每年新开6家门店,此次购置通化市2家超市地产,亦体现了公司超市业务逐渐在省内二三线城市布局的方针。 内生增长和外延扩张齐头并进:公司内生增长方面通过每年不断的品牌调整(对新品牌给予一定优惠)提升门店坪效业绩,而东北三省消费升级以及工资的提升,也对欧亚百货门店的经营增长起到推波助澜的作用,我们认为公司在吉林省的区域经营能力已被当地百姓所认可,具有一定品牌和垄断优势。而外延方面,目前公司已公布百货储备建筑面积约42万平米,为目前已开业百货面积的35%,因此未来三年外延扩张较为确立,相信公司未来通过低成本获取物业的外延扩张策略将在“百+超”两大业态中全面开花。我们认为公司已经通过数年经营走出了“内生做精,外生做大”的布局策略,未来扩张之路依然有较大亮点和潜力。 调升至买入评级,适合中长期投资者:我们给予公司2010-2012年EPS分别0.79/1.02/1.33元的预测,以2009年为基期三年复合增长率23.9%,认为公司的合理价值为30.6元,对应2011年30倍市盈率。我们认为欧亚集团需要细细品味,方能甘之如饴,从公司历年较稳定的现金分红分配比例(近三年每股派息0.30元)来看,非常适合中长期投资者配置。若仅仅因为公司短期释放业绩动力不足而忽略公司长期的投资价值,则属于短期的利益博弈,有悖于分析师需要关注的基本面价值投资范畴,建议中长期投资者积极配置欧亚集团,伴随公司长期共同成长。我们长期看好公司成长和潜力,调升至买入评级。 风险分析:公司短期业绩释放动力不足,大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期时间超预期。

事件:公司公告二股东于11月17日减持总股本1390万股,占总股本的4.98%。 事件概要 2010年11月17日中兴商业公告,其第二大股东CENTRALPROSPERITYSHOPWELLCAPITALLIMITED(后简称“中信百货”)于11月17日通过大宗交易平台减持公司1390万股,占公司总股份数的4.98%。 交易价格为13.41元/股。此次减持后,二股东还剩余持有中兴商业流通股股份为17,677,111股,占中兴商业总股本的6.34%。 万事俱备,只欠东风 公司二股东自2010年9月以来,先后连续六次减持19.96%股权(目前仍有6.34%股权),其中我们注意到第六次通过大宗交易减持的价格是目前六次减持中最低价格13.41元,因此我们推断公司继续抛售中兴商业的决心较大,大有“去意已决,意兴阑珊“之势态。考虑到二股东目前的处境,我们认为短期抛售压力的“靴子”很可能即将落地,一旦二股东完全退出中兴商业,公司的股权将更为清晰明朗,为未来公司融资方案的顺利通过间接提供了有利条件。所谓“万事俱备,只欠东风”,相信二股东会继续减持中兴商业剩余的6.34%股权,而二股东每减持一次,我们对公司未来有利于自身发展议案的顺利通过就增加了一份信心。 鱼和熊掌,亦能兼得 我们在之前的报告中曾经提出,建议投资者14.50元以下积极购买公司股权。同时认为二股东中信百货若继续减持中兴商业股权至5%以下,亦是一个购买公司股权的较佳时点。而目前公司股价14.73元以及二股东持股比例6.34%,两个条件临近我们推荐的买入始点,因此建议投资者可以提前埋伏,逢低缓慢吸纳。我们认为公司属于估值较低且具有较强业绩支撑的零售股。长期以来零售股一直逃不出一个怪圈,估值低的成长性较差,成长性较高的估值不菲,而我们认为中兴商业隶属于估值具有一定优势(2011年23倍PE)且未来二、三年成长性较能兼顾的零售股(未来三年CAGR为33.9%),长期来看公司未来业绩改善空间大,在百货同行中股权结构亦较为清晰。 维持买入评级,建议目前积极配置 我们维持公司2010-12年EPS0.26/0.63/0.79元的预测,以2009年为基期未来三年CAGR33.9%,认为公司合理价值在17.00元以上,对应2011年主营业务27倍市盈率,六个月目标价17.00元以上,维持现价(14.73元)”买入”评级。目前A股市场环境下,我们认为中兴商业股价较为安全,且临近之前推介的两个买入触发点1)二股东减持至5%一下2)股价跌入14.50元以下,因此建议投资者积极配置,随着二股东股权抛售的靴子落地,未来前景再现曙光!

事件:公司公告获得沈阳和平区政府给予补贴款1534.61万元。 公告梗概 公司公告近日收到和平区政府给予竞得沈阳市和平区兰州北街64号土地使用权补贴1534.61万元,根据《企业会计准则》有关规定,该笔款项金额将冲减购买土地款,对公司当期损益不会产生重大影响。此外根据2007年9月25日中兴商业公告,该土地面积为8180.6平米,与公司本店仅一路之隔,容积率不大于10(含地下),建筑密度不大于70%,绿地率不小于25%,使用年限40年,土地用途为商业(停车场)用地。 外延扩张或埋下伏笔: 长期以来,公司外延扩张方面除目前III期53000平米(扣除B1层6000平米超市)外,一直未有其他较大面积商业用地可以拓展。而此次公告政府补助1535万元,我们认为一方面是为未来公司外延扩张埋下伏笔,通过太原街商圈加密布局获得协同效应,提高公司在沈阳百货零售业的市场份额和知名度,另一方面也为未来公司融资需求提供了可能性,由于公司资本负债率仅30%左右,因此我们在目前并不能判断公司必须通过股权融资获得资本,但中兴商业本店III期和此次公告的兰州北街土地亦为将来融资(直接或间接)可能性提供了一定的逻辑依据。 维持买入评级,建议14.50元以下积极购买: 我们维持公司2010-12年EPS0.26/0.63/0.79元的预测2,以2009年为基期未来三年CAGR33.9%,认为公司合理价值在17.00元以上,对应2011年主营业务27倍市盈率,六个月目标价17.00元以上,维持现价(15.23元)”买入”评级。公司二股东自2010年9月后,连续减持14.98%股权(目前仍有11.32%股权),我们认为未来二股东继续减持中兴商业股权的可能性较大,但股价若受此影响调整,则恰恰为投资者提供了买入公司股权的良机,建议投资者14.50元以下积极购买公司股权。同时我们认为二股东中信百货若继续减持中兴商业股权至5%以下,则为未来融资方案顺利通过提供了一定基础,亦是一个购买公司股权的较佳时点。

事件概要: 公司公告分别将在浙江绍兴县、东莞、成都租赁三家门店,其中绍兴门店3万平米,20年租期,合同标的20245万元。东莞门店3.8万平米,20年租期,总投资额4648万元。成都门店3万平米,租期20年,投资额3358万元,总租金43369万元。其中成都门店的签约方为二股东五龙贸易的全资子公司,公司同时出资一千万元成立独立子公司经营成都地区项目,暂定名成都天虹商场有限公司。 项目一绍兴店为加密布局门店: 目前浙江地区已有杭州萧山(1.8万平米)、嘉兴天虹(2万平米)、湖州爱山(2.8万平米)三家门店,但经营面积一直未能突破较为理想的平均3-3.5万平米规模。此次绍兴项目面积3万,我们认为经营面积较为理想且能配合之前7月16日绍兴柯桥蓝天影视文化中心项目(3.3万平米/2012年开业),形成地区集合优势,有利于公司在浙江二线城市树立知名度以及协同效应。此外从IPO报表上来看,萧山店和嘉兴店预计今年扭亏为盈概率较大(2009年分别亏损303万/443万),因此公司目前亦有底气在该地区加速扩张。 项目二东莞店,优势地区基本确立: 该门店为公司在东莞地区的第六家门店(亦是今年的第三家东莞门店),彰显了公司在东莞地区盈利能力以及优势地位基本确立。由于东莞打工流动人员较多,长期以来超市业态经营较为艰难,而天虹商场能攻克素以“超市毒药”著称的东莞地区,我们认为主要归因于公司独特的汉堡包开店策略以及“百+超+X”经营模式,同时公司立足珠江三角渗透扩张路线是目前提升自身盈利能力的一种较为稳妥策略。 项目三成都项目暨子公司成立,凭借股东力量开拓新市场: 成都门店为新拓展地区门店,与莱蒙国际集团联手开拓新市场四川地区反映了公司通过租赁、购买物业等方式与股东方建立更高层次战略合作业务的思路。由于新拓展地区培育时间较难确定,因此精选门店位置及锁定客户群体是弱势地区开店的不二法门。我们认为公司依托二股东背景,跳跃式跨区域扩张是符合股东和自身利益的双赢策略。从门店位置来看,莱蒙置地广场位于红牌楼商业圈,商圈内居民密集,且在建高档住宅较多,进驻的项目有利于抢占区域内百货制高点,预计未来该门店将成为公司在西南地区部署的一家中高档城市中心店。 维持买入评级: 我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测和买入评级,以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%,认为公司的合理价值在49.80元,对应2011年30倍市盈率。公司目前内涵和外延扩张有序,门店规模日趋”高举高打”,未来业绩增长值得期待,建议投资者长期关注天虹商场发展并择机逢低积极配置! 风险分析: 外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。

百联股份公告重大资产重组方案:(1)友谊股份向百联集团发行A股股份收购百联集团持有的上海第一八佰伴有限公司(以下简称“八佰伴”)36%股权和上海百联集团投资有限公司(以下简称“投资公司”)100%股权;(2)友谊股份以新增A股股份换股吸收合并百联股份,友谊股份为合并后的存续公司,百联股份被友谊股份吸收合并后将终止上市并注销法人资格,其全部资产、负债、权益、业务、人员并入友谊股份。 经除息调整后,本次吸收合并中友谊股份的换股价格为15.57元/股,百联股份的换股价格为13.41元/股。 由此确定百联股份与友谊股份的换股比例为1∶0.861(13.41元/股÷15.57元/股),即每1股百联股份之A股股份换0.861股友谊股份之A股股份。 为充分保护百联股份对本次换股吸收合并方案持有异议的股东的利益,友谊股份和百联股份一致同意赋予百联股份的异议股东现金选择权。具有现金选择权的股东可以全部或部分行使现金选择权,行使选择权的股份将按照百联股份的现金选择权价格,为每股13.41元。 沪上零售“航空母舰”和盘托出,复牌后友谊股份目标价约25元左右。 我们根据此次公告资产重组方案、百联股份模型以及对于友谊股份的市场一致预期,大致对复牌后的沪上零售“航空母舰”有如下推算:1)净利润预测:百联股份2010-2012年净利润分别为6.20/6.64/7.96亿元、友谊股份2010-2012年净利润1分别为3.23/3.94/4.62亿元。而根据2010年9月6日我们点评公告2,八佰伴36%股权约18.06亿元,2010-2012年新增八佰伴36%净利润约1.11/1.14/1.17亿元(测算见下文图表2阴影部分利润乘以36%)。同时投资公司拥有联华超市21.17%股权,2008/2009/1H2010投资公司净利润分别为0.9/1.1/07亿元,我们假定未来每年20%净利润增速,则投资公司未来三年增厚业绩分别为1.36/1.60/1.90亿元,因此我们初步估算重组后友谊股份2010-2012年净利润大约为11.90/13.32/15.65亿元。 2)股本预测:假定百联股份股本复牌后根据每股折0.861股友谊股份计算,目前11.01亿股本约折合9.48亿股友谊股份股权,目前友谊股份原有4.72亿股权。而八佰伴36%股权约18.06亿元人民币及投资公司100%股权29.02亿元,假定以每股15.57元增发股本,则需发行大约47.08/15.57=3.02亿新股本。综上,上述合计新股本约9.48+4.72+3.02=17.22亿股本。 3)综上,我们大约测算出新友谊股份2010-2012年EPS分别为0.69/0.77/0.91元,以2011年32倍市盈率计算,则新复牌后的友谊股份合理价值在25元左右。

公告概要。 公司下属子公司深圳市天虹置业有限公司于2010年11月1日参与竞拍吉安市国土局以挂牌方式出让的江西省吉安市吉州区内“原吉安人民大会堂”地块,编号为2010DG48,成功竞得该地块土地使用权。面积17062平方米,土地用途为商业用地,成交金额4994.05万元,土地使用期40年。 自有物业再下一城,适度重资产有利于长远。 公司此次竞拍购得吉安市一处土地与2010年9月28日公告设立吉安天虹有限公司相呼应(参见我们9月29日点评—先天拥有“好爸爸”,后天关键靠自身),而今年下半年天虹商场外延扩张加速,尤其通过在二、三线城市布局旨在分享内陆地区城市化进程的盛宴,也有利于公司争取品牌形象的先发优势。我们认为公司目前采取适度重资产模式提高自有物业比例不但为未来天虹商场带来长期物业价格上涨的好处,同时也反映公司在盈利能力和外延扩张方面较强的信心。 选择江西地区自有物业,旨在未来建立区域门店群。 此次江西省吉安市自有物业,是继天虹厦门大西洋、深圳深南天虹、东莞威尼斯门店之后,第四处自有物业。而公司选择在江西地区开设第五家门店,是基于目前南昌地区前三家门店(第四家为2010年10月13日公告的江西南昌达观国际广场门店,预计2012年开业)盈利情况趋好的整体预估后作出的决定。相信未来公司在江西地区的营业收入和净利润能通过成熟门店的利润增量平滑第四、五家门店开设初期带来的培育期亏损。值得投资者关注的是,此次竞购合同距离上次江西省南昌门店扩张不到一个月时间,我们认为亦映射出公司未来希望在优势地区建立区域门店群,加强二三线城市加密布局的策略,相信未来公司在能够保证效益的前提下,将持续推行协同扩张的外延扩张策略。 维持买入评级,建议股价回调时介入。 我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测,以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%,认为公司的合理价值在49.80元,六个月目标价49.80元,对应2011年30倍市盈率。由于天虹商场近期涨幅较大,我们建议投资者在价格高位时段审慎操作。但鉴于公司目前内涵和外延扩张有序,未来业绩增长值得期待。投资操作方面,我们认为股价若回调低于42-44元以下,则提供买入公司股票的良机,建议投资者长期关注天虹商场发展并择机逢低积极配置!

2010年1Q-3Q公司实现营业收入26.64亿,同比增长10.61%,归属母公司净利润5652.7万(EPS前三季为0.23元),同比增长23.16%,符合我们全年EPS0.30元的估计。其中3Q单季营业收入8.16亿,同比增长15.46%,净利润573.1万,同比增长24.09%,较1H2010年数据均有所提升。公司3Q收入和业绩持续提升主要归因于公司超市业务以特色地方产品和三高产品为重点销售,拉动综合毛利率至20.41%的三年内新高以及公司考核从规模向效益转变,减少跑冒滴漏等开支所致。 明年五大利好因素促使业绩反转可期:我们认为有如下众多因素促成明年业绩反转是大概率事件:1)主营业务中明年徐东商圈长江二桥和中南商圈地铁工程将逐步收工,今年销售方面的抑制作用大大降低,预计未来商圈人流量将逐步恢复到之前水平。2)公司明年若增资或配股成功,将大大缓解目前财务费用较大压力,直接增厚业绩(2011年若减轻2000万,约直接增厚0.05EPS)。3)公司近年来业绩不理想的主要原因是公司一度多元化经营,而07年后脱去历史包袱主营零售业,业绩在逐步恢复,趋势向好。4)公司实现对销品茂的100%控股,随着销品茂未来租金提升,将逐渐成为公司业绩新的增长点,预计可以增厚2010/11年EPS分别0.03/0.04元。5)我们相信2011年零售业融资是一个题材机会,而武商联旗下三家公司重组虽任重而道远,但是无论如何,武汉中商均较为受益。假定重组加速,武汉中商则较容易成为被收购标的物。从国外历史数据来看,被收购一方总是比收购方在利益方面能获取更多报酬。而假定重组推迟,时间则有利于武汉中商重振旗鼓。相信新一任领导郝建的继任,新官上任三把火,本身也有做强做大的意愿,从近三季财报数据来看,公司业绩已有较大改观。 盈利预测与投资评级:我们假定团结集团定增成功以及明年融资成功,调整公司2010-12年EPS分别为0.30/0.42/0.55元(原先为0.30/0.37/0.45元),以2009年为基期未来三年CAGR45.9%,认为公司合理价值在14.00元,对应2011年33倍市盈率,六个月目标价14元。我们认为武汉中商全资收购销品茂后,将以此为契机,未来公司业绩仍将持续出现积极改善趋势,因此可以享受一定估值溢价,维持现价(11.85元)”增持”评级。 风险分析:公司主力商圈内市政工程影响短期业绩、公司财务费用率高企拖累企业业绩

2010年1Q-3Q公司实现营业收入543.0亿,同比增长30.61%,归属母公司净利润2.83亿(EPS0.404元),同比增速43.6%,业绩符合预期。其中3Q单季营业收入为182.5亿,同比增长28.14%,净利润8.54亿,同比增长21.23%。从家电连锁行业特征来看,3Q一直处于年度销售淡季,此外后台返点一般在4Q结算,因此我们认为3Q2010的表现依然显示公司业绩仍受益于行业景气上升通道,相信苏宁4Q2010的业绩值得期待。 内涵外延提升有序,彰显行业王者风范:2010年前三季度公司内涵仍持续较快增长,其中我们最为关心的同店增长率以及面积坪效分别为19.43%和1.14万元/平米(同比增速3.94%),呈稳定增长趋势。 而外延方面常规店1-3Q新设183家,完成全年200家目标已成定局,乡镇店3Q单季新设46家,略超市场预期,反映了苏宁三、四线城市正逐步加速布局的策略。 鉴于今年12月22日为苏宁成立20周年,我们认为公司4Q外延扩张仍将延续积极势态,预计截至到2010年底苏宁所有门店(大陆及海外)数量和营业收入双双将首次超越国美集团(含非上市部分)。 前三季期间费用率控制良好,毛利率稳中有升:2010年前三季公司2010年1Q-3Q销售、管理及财务费用率分别为8.94%/1.55%/-0.52%,期间费用率持续稳健下降,3Q2010同比下降0.31个百分点至9.97%,反映了公司良好的管理能力。毛利率方面,苏宁前三季度同比上升0.11百分点至17.28%,其中3Q2010单季毛利率17.74%,环比上升0.28个百分点,主要原因是公司进一步践行零供采购合作模式简化,通过加强单品管理,使得主营业务毛利比重进一步提升,综合毛利率保持稳中有升的势态。 维持买入评级,且行且珍惜:我们调整2010-2012年公司EPS分别为0.61/0.82/0.92元的预测(原先为0.63/0.84/0.93元),六个月目标价20.50元(现价15.33元),对应2011年25倍PE。苏宁电器作为我们零售行业里中长期内首选标的物的观点并未因近期零售板块走势较弱而有所改变。“以旧换新”全面推广(短期)、未来家电逐渐下沉(中期),以及家电零售本身蛋糕不断变大(长期)都是促成未来苏宁仍能保持较高增长的因素。 随着股权激励制度的和盘托出以及三、四线城市渠道下沉加速开拓,苏宁电器未来业绩稳健发展而确立,值得投资者长期关注和持有,且行且珍惜!风险分析:苏宁渠道下沉扩展受阻,未来通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。

事件概要。 2010月10月30日中兴商业公告,其第二大股东CENTRALPROSPERITYSHOPWELLCAPITALLIMITED(后简称“中信百货”)于10月29日通过大宗交易平台减持公司1395万股,占公司总股份数的5%。根据大宗交易平台数据显示,上述交易价格为14.60元/股,低于中兴商业当日16.50元/股的收盘价11.52%。此次减持后,中信百货仍持有中兴商业4547.71万股,占公司总股份数的16.30%。 二股东连续减持,股权结构更为健康。 今年9月以来,二股东先后连续四次减持中兴商业股份,累计比例为10%。我们认为二股东的连续减持使得公司第一大股东沈阳中兴商业集团大股东的地位更为巩固,股权关系得到进一步理顺。从目前中信百货连续减持的意图来看,我们猜测二股东鉴于沈阳国资委无意于“国退民进”的控制权转让,作为财务投资者角色的中信百货在无法迅速获得投资回报的前提下,选择加速回笼投资成本。相信原有管理团队在新的股权结构下,将能更加稳健经营公司,为三期开业后业绩改善提供人员上的保障。此外,二股东持股比例持续下降,也为未来公司融资方案的顺利通过间接提供了有利条件。 短期仍有减持可能,但不改公司未来业绩向上趋势。 由于中兴商业股改承诺的时效期已经过去,(证监发[2005]86号)《上市公司股权分置改革管理办法》对于原有股东的限制已经不复存在,因此我们修正原先认为二股东短期不会继续减持的推断。从目前减持比例和频率来看,短期二股东获利回吐加速回笼投资资本的可能性仍然存在。但我们认为“青山遮不住,毕竟东流去”,长期来看公司未来业绩改善空间大,仍属目前百货类公司里的推荐品种,主要逻辑在于如下三点:1)公司三期面积几乎是一、二期总和的一倍,因此内生坪效恢复到原有3万/平米峰值有较大上升空间和潜力。2)历史数据来看,中兴商业2000年9月II期扩容后次年(2001)业绩同比上升5640%(净利润2000年为64万/2001年为3674万元),反映出II期营业面积扩建后对公司整体业绩曾有一次反转性质的提升。3)2010年国庆节开业后,公司销售情况表现不俗,开业当天(2010/09/28)营业收入达到2700万,之后国庆期间每日销售收入也达到平均1300-1400万元/日,客单价稳定在700元。仅本店销售一项,国庆销售收入较去年同期增长近50%左右,更增强了我们对三期业绩良好发展势态的信心。 维持买入评级,建议14.50元以下积极购买。 我们维持公司2010-12年EPS0.26/0.63/0.79元的预测,以2009年为基期未来三年CAGR33.9%,认为公司合理价值在17.00元以上,对应2011年主营业务27倍市盈率,六个月目标价17.00元以上,维持现价(16.43元)”买入”评级。目前并不排除二股东继续减持中兴商业股权的可能性,但我们认为股价若受此影响调整,则恰恰为投资者提供了买入公司股权的良机,建议投资者14.50元以下积极购买公司股权。