该事件将推动新华都业绩高增长: 1、根据公司股权激励的行权条件,2011-2013年度公司主营业务收入将分别达到或超过48.6亿元、68.47亿元和90.11亿元,净利润(扣非后)将分别达到或超过1.33亿元、1.70亿元和2.17亿元。 2、我们实地调研后估算认为,公司未来3年的实际销售收入达到并超过行权条件属于大概率事件:2010年4季度前两个月公司的同店增速受CPI带动预计可达到6%左右,比7、8月份的2%有大幅提高,全年新开门店预计可达到25-26家,其中下半年新开10家左右,加上2009年新开店集中于下半年开业,2010全年有望实现销售收入44-45亿元;2011-2012年公司计划年均新开门店30家,预计主营业务收入增速有望保持在30%以上。 3、公司通过加强生鲜经营、提高统采比例及供应商管理等方式提高毛利率水平,预计未来2年公司毛利率可达到20%以上;租金成本和人力成本的增加是导致销售费用率上升的主要原因,预计2011年人工成本仍有10%左右上升空间,影响销售费用率0.3%-0.4%,总销售费用率在未来2年保持平稳。 4、我们估算后认为,新华都2011-2012年的净利润增速可分别达到77%和44%。 该事件对新华都的影响: 股权激励方案惠及177名管理人员和业务骨干,将股东利益与管理层及经营层利益捆绑,有利于提高团队凝聚力和经营动力;且激励计划持续4年,可保证公司业绩增长具有一定的持续性。 投资建议 给予公司“买入”评级,目标价位32.2元,对应2011年35XPE。

投资逻辑 面向全国扩张的连锁百货企业:天虹商场目前拥有直营门店39家,已进入城市12个,立足深圳面向全国的连锁零售网络初具规模;公司采取轻资产扩张模式,租赁门店经营面积占总面积的90%以上。 盈利能力优秀,门店年龄结构轻,长期增长有保证:天虹商场自2005年开始收入和利润同步增长,年复合增长率分别达到24%和20.5%;2009年综合毛利率达到22.96%,高于同行连锁型百货公司,其中超市业务毛利率居上市超市企业之首;公司2006年以后新开门店的占比大,其中已实现盈利的成长期门店6家,培育期门店15家,经营面积占比达到58%,为公司未来3-5年的高增长提供动力。 轻资产扩张做大规模,差异化经营保证成功率:天虹商场根据轻资产特点制定了相适应的扩张模式,即中小型门店为主,关注主力商圈,全面覆盖次级商圈,以富裕二线城市为扩张重点;并配合“百货+超市+X”的多业态组合弱化商圈影响,提高门店存活率,实现数量取胜。通过优质的供应商管理和客户服务,公司获得了扩张所需的稳定现金流供应,从而达到连锁零售业“规模化复制”的理想状态。 发展前景广阔,储备项目丰富:未来几年中国的城市化进程有望显著提高,新商圈和新人口聚居区不断出现为天虹的连锁扩张提供成长空间,公司有较强的门店拓展团队,目前储备项目丰富,未来3年年均6-8家新开店的扩张速度有保证。 投资建议 我们看好公司的长期增长前景,并认为其是国内少数有望成功实现全国连锁扩张的百货企业,结合行业估值情况,给予公司“买入”评级。 估值 我们预测公司2010-2012年EPS分别达到1.23元、1.62元和2.11元,给予公司未来6-12个月56.8-59.4元目标价位,相当于35x11PE和37X11PE。 风险 公司面临新扩张区域门店培育期过长、门店租金上涨幅度过大的风险。

业绩简评: 海宁皮城10年前3季度实现收入7.23亿元,同比增长92.7%;实现净利润1.67亿元同比增长194.5%;每股收益0.61元,略超预期。 经营分析: 3单季度收入增长主要来自内生性租金提价,4季度收入增长有望提速:公司前3季度收入增长主要得益于内生性租金提价,一、二期市场的提价幅度大于我们此前20%左右的预期。4季度随着佟二堡项目和本部四期项目的开业,为公司带来外延式的收入增长源泉。 3季度利润增长包含非经常性损益:公司收购江苏显通置业有限公司投资成本小于投资时应享有的净资产公允价值产生3300万元左右的非经常性损益,对EPS的贡献达到0.089元。据我们了解的情况,海宁皮城之所以能以低于净资产价格收购显通公司,是承诺为该资公司提供长期贷款以支持该项目的正常经营。长期贷款的抵押物是该子公司预售商铺的款项。 公司上调10年全年业绩预期:公司在3季报中公告10年全年业绩有望同比增长130%-170%,即EPS在0.80~0.94元超越市场预期。原因主要是公司原有市场年中提价超预期。 佟二堡项目试营业效果良好,后续新项目值得期待:我们了解到佟二堡项目试营业得到一致好评。商家对公司新市场的前景非常看好,认为公司新建的市场对当地皮衣服饰经销的发展起到了划时代的作用。公司管理曾多次表示每年将有1-2个新项目的建成投入使用,目前已接近年末,考虑到新项目的建设周期等,我们认为在未来3个月内公司将公告新项目的进展,值得期待。 盈利调整: 我们上调公司2010/2012EPS到0.88、1.52和1.94元。 投资建议: 维持对公司的买入评级。公司经营模式以收租金为主,在租金水平确定的情况下11年的业绩增长确定性大,对目前股价形成支撑。按照公司每年新建1-2个项目的计划,后续可能的京津和成渝地区新项目的顺利拓展将对股价产生正面影响,获得超额收益的可能性较大。

业绩简评: 潮宏基10年前三季度实现销售收入5.91亿元,同比增长45.62%;净利润0.81亿元,同比增长33.10%;EPS 0.47元,符合预期。 经营分析: 单季收入增长达到50%,4季度保持较快增速:第3季度公司单季实现销售收入1.91亿元,同比增长50.56%;消费升级带动的珠宝首饰消费增长和处于保值需求的黄金消费共同推动金银饰品销售额走高。根据统计数据,截止8月黄金珠宝行业的销售额已经连续4个月保持30%以上增速,行业保持较高景气度,预计4季度公司销售额仍可保持快速增长。 黄金产品销售增长,毛利率维持稳定:通胀预期下,处于保值和投资需求的低毛利足金饰品需求增加,其销售增速远高于其他类首饰产品;但是公司出于K 金产品定位及品牌形象考虑,控制了每个柜台的黄金饰品出样率,因此毛利率维持稳定,前3季毛利率达到35.68%;预计全年毛利率将维持在35%左右水平。 未来销售网点稳步扩张,收入与利润同步增长:10年公司将按计划完成主品牌潮宏基50家店的扩张,加上新开VENTI 品牌和代理店,全年总门店数增加70-80家;未来2-3年公司将保持主品牌年均50家的稳健扩张。预计未来3年公司有望保持年均30%以上利润增速。 盈利调整: 我们预测公司2010/2011分别实现净利润1.20/1.61亿元,净利润同比增长41.53%和34.37%;2010-2012年EPS(摊薄后)分别为0.665元、0.893元和1.345元。 投资建议: 目前股价分别对应2010-2011年55倍PE 和41倍PE,高于行业平均水平。考虑到公司处于品牌成长期,在中国珠宝首饰行业整体景气度随消费升级抬高的情况下,公司未来3年可保持收入和利润的快速增长,维持“买入”评级。

业绩简评. 苏宁电器2010年前3季度实现营业收入543.02亿元,同比增长30.61%;归属于母公司净利润28.28亿元,同比增长43.58%;摊薄后每股收益0.40元。 经营分析. 收入平稳增长,毛利率继续提升:第3季度苏宁电器实现销售收入182.47亿元,同比增长28.14%,比中期增速下滑3.66%;受夏季气候异常影响的空调销售不利是主要影响因素。1-9月公司同店增速达到19.3%,去除同比基数上升影响,同店销售增长平稳。公司通过简化零供采购合作模式及加强单品管理,销售毛利率继续上升至17.58%,其中数码产品及配件的毛利及销售额增长较快。10月以来苏宁围绕公司“二十周年庆”开展系列促销活动,预计第4季度仍可保持30%以上销售增长。 3季度门店扩张提速,县镇店扩张继续推进:2010年1-9月,苏宁电器新进入地级以上城市23个,新开常规店183家,精品店7家,县镇店95家,置换、关闭门店20家,净增门店265家,大陆地区门店总数达到1206家,连锁店面积达到474.38万平米。第3季度门店扩张提速,单季度净增门店131家,其中常规店87家,精品店3家,县镇店46家。尽管今年县镇店扩张速度低于年初200-300家的计划,但公司扩张三四级市场的计划已经准备数年,随着扩张经验的积累明年扩张速度将能有所提高。 海外市场经营良好:3季度公司在香港市场新增门店2家,1-9月累计新增5家,置换关闭门店5家,门店总数达到22家;LAOX新开门店3家,在东京和大阪地区的门店增加至7家,随着中国赴日旅游人数持续增长,LAOX的经营改善有望持续。8月公司全资子公司GRANDAMAGICLIMITED以94日元/股价格认购LAOX定向发行股份2127.66万股(总投资约1.59亿元人民币),持有公司33.8%股权,仍为第一大股东。 购置店数量继续增加:3季度公司在大连、昆明和西安核心商圈新增购置店3家,1-9月共新增购置店6家,主要分布于二级城市;中国城市化进程的加快及商业地产繁荣将推升二级市场核心商圈的地产价值,公司出于巩固区域销售地位及品牌宣传的购置店项目从企业长远发展和投资角度考虑,都不失为合理的选择。 盈利预测. 我们预计公司2010年-2012年分别实现销售收入762.87亿元、952.84亿元和1162.36亿元,同比增长30.85%、24.90%和21.99%,净利润43.17亿元、53.49亿元和67.20亿元,同比增长49.38%、23.90%和25.63%,对应当前总股本的每股收益分别是0.617元、0.765元和0.960元。 投资建议. 我们看好公司的长期增长前景,目前股价分别对应2010年-2011年25倍和20倍PE,估值合理,维持“买入”评级。

业绩简评 友好集团10年前三季度实现收入19.77亿元,同比增长46.76%;归属于母公司净利润5726.02万元,同比增长172.58%;EPS0.184元;符合预期。 经营分析 3季度百货同店增长提速整体增速同比40%以上:成熟门店开展各种活动着力宣传调整到位的化妆品吸引人气。天山百货大楼和友好商场同店增长达到40%左右,相比10年半年度30%的增速有明显提升;次新门店美美百货、独山子和库尔勒门店同店分别增长62%、60%和35%。我们认为成熟门店同店增长的提速进一步说明了友好门店在乌鲁木齐乃至全疆范围的品牌号召力和集客能力,就目前情况来看,公司商业主业业绩超遇的可能性非常大。 09年同期低基数造就净利润高增长:09年3季度单季度由于受到“7.5”事件影响净利润只有73万元,因此同比实现高增长。公司同时预告了10年全年业绩有望实现50%以上增长,我们认为公司业绩有望实现100%的同比增长。 母公司预收账款创新高:3季度末友好集团母公司预收账款达到6.73亿元创公司有史以来的新高。我们认为预收账款的高企主要是公司乌鲁木齐百货门店分布优化(顶级品牌门店友好美美09年3月开业)和百货品牌调整的结果,预收账款的增加为公司收入增长提供良好保障。 超市门店稳步推进,年内有望完成10家门店的选址:就我们了解到的情况,公司在乌鲁木齐市的大型超市嘉和园小区项目已经交付并进行装修;TOP尚城项目也在稳步推进过程中;我们预计公司年内完成10家超市门店选址并陆续开业应该是大概率事件。 盈利调整 我们维持公司2010/2012EPS0.40、0.72和0.89元的盈利预测。 投资建议 维持对公司的买入评级,任何一次股价的调整都是介入的良机。我们对于公司将长期受益新疆地区经济高速增长的判断在公司3季度同店增长已有显现,公司商业主业有望不断超预期。

业绩简评。 新华百货10年前三季度实现销售收入28.60亿元,同比增长23.52%;净利润1.66亿元,同比增长20.0%;EPS0.802元,略低于我们的预期。 经营分析。 3季度淡季收入增长乏力,四季度环比提升:第3季度公司单季实现销售收入8.99亿元,同比增长16.19%,同比下滑4.34%;除3季度是百货业淡季外,夏季高温天气延后影响夏装销售也是原因之一。10月以后,换季销售增加及金银珠宝的销售增长将带动销售额增速环比提升,预计全年有望达到40亿元,同比增长约24%;毛利率稳中略降,管理费用有所增加:前3季度销售毛利率为19.64%,比中期略有下滑,单季毛利率为19.2%,回落至1季度水平,毛利率处于正常水平。单季管理费用同比增加1.4%,主要受购物中心及连锁超市的装修改造费用增加影响,由于公司购物中心的装修改造将在4季度中期完成,同时现代城店和拉普斯森林公园大卖场陆续开业,预计管理费用将继续增加,全年费用率约3.2%。 扩张带来费用压力,2011年仍以内生增长为主:2010年下半年公司分别有现代城和明珠广场店2家百货店及大卖场开业,购物中心店外立面装修也将完工,租金和装修成本将增加2011年的管理费用。在新开店进入盈利期之前,公司仍以成熟店新华总店、购物中心和老大楼以及成长期门店东方红购物广场和中卫店的内生增长为主。 盈利调整。 我们调低公司2010/2011的净利润预测5%,至2.41/3.02亿元,净利润同比增长25.49%和25.61%;2010-2012年EPS分别为1.16元、1.457元和1.864元。 投资建议。 目前股价分别对应2010-2011年30倍PE和24倍PE,低于行业水平;我们看好西部零售业的发展前景,公司作为宁夏地区的零售业龙头企业将充分受益于区域经济发展和城镇化进程加快,维持公司“买入”评级。