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张斌

国金证券

研究方向: 纺织服装行业

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盛通股份 造纸印刷行业 2018-02-06 11.74 17.00 45.18% 11.97 1.96% -- 11.97 1.96% -- 详细
收购机器人教育龙头乐博教育,2017年1月开始并表,驱动业绩增长。2016年,公司发行股份&现金合计4.3亿元收购乐博100%股权。乐博系全国最大的机器人教育机构,其直营网点有计划扩张,预计17年将新增19个直营网点,总网点数达102个,盈利能力或将持续释放。乐博2017年1月并表后驱动公司业绩增长,未来公司教育业务有望持续保持较高速度增长。 入股编程猫、小橙堡、东方格希,持续布局素质教育。公司通过入股主营少儿编程的编程猫、提供儿童剧业务的小橙堡和提供素质英语的东方希格,进一步完善素质教育领域战略布局,有利于公司完善资源配置,实现领域互补,保障其在素质教育领域的领先地位。 股权激励协同二期员工持股计划,深度绑定骨干员工利益。公司以9.485元/股向197名激励对象授予限制性股票328万股,同时向公司高管和核心骨干员工共254人发布员工持股计划。两者协同推进有利于充分调动员工积极性,且股权激励解锁条件和业绩等考核绑定,有效激励业绩增长。 盈利预测及投资建议。 根据乐博教育业绩承诺情况,17/18/19年净利润分别为0.32/0.41/0.51亿元,我们预计公司17年业绩中乐博教育贡献利润约为0.34亿。STEAM教育需求持续增长,政策催化不断,如近期教育部门拟将编程纳入必修体系,认知需求提升+政策持续催化下,未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利,公司作为STEAM教育最大的供应商之一,将很大程度上享受行业的红利。此外,公司印刷主业同样迎来快速增长,主要原因是去产能背景下,公司作为印刷龙头企业,体现出较强竞争优势。本次公司上修全年盈利预期,我们上调盈利预测,预计18年、19年EPS分别为0.416元、0.526元,对应PE为28x、22x。建议18年积极关注盛通股份,给予买入评级,目标价17元。
凯文教育 建筑和工程 2018-01-29 13.50 20.00 65.70% 13.79 2.15% -- 13.79 2.15% -- 详细
事件 1月23日,公司公告,将于1月24日正式由“中泰桥梁”更名为“凯文教育”A股最纯教育标的正式启航。 投资建议 n 三年教育转型之路,成就A股最纯教育标的:①八大处控股:2015年5月公司计划通过非公开发行,拓展高端教育业务;2016年7月八大处成为控股股东,持股30.1%,实际控制人变为海淀区国资委,2017年1月八大处增持持股比例达32.09%;②出售桥梁业务:2017年2月原桥梁业务下沉至新中泰,同年11月出售新中泰,完成桥梁业务的剥离;③全面布局教育业务:公司先后成立子公司文华学信,并收购文凯兴、凯文智信等公司作为教育业务运作平台,2018年1月证券简称正式更名为“凯文教育”。 目前,公司旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所国际学校,均提供K12教育。海淀凯文学校(轻资产模式),可容纳学生近1500人,2016年9月第一批学生入学,已完成两批招生,高中提供美国AP课程,朝阳凯文学校(重资产模式),可容纳学生近4000人,2017年9月第一批学生入学,提供IB课程。一方面,两所凯文学校与名校清华附中共享教育资源,均拥有顶尖的师资力量和教学平台系统,具有较强竞争力;另一方面,两所学校通过对优质体育设施资源的投入,加强与国际知名体育机构合作,打造差异化竞争优势,加强自身的办学特色。 民办国际学校逐渐成为主要国际教育提供者,截止2017年1月占总学校数50%。我们看好国际学校,主要有两方面原因:①替代功能:教育资源出现缺口,体制内竞争日益严峻的情况下,国际学校作为一种补充形式,具有提供另一种选择的替代功能。②缓冲功能:留学人数不断上升,留学低龄化趋势持续显现的背景下,国际学校在教学环境、课程学习、文化融入等多方面具有一定的缓冲功能。国际学校为学生提供AP、IB等多种课程,开拓国际视野,增强语言水平、综合素质,提高申请世界名校成功概率。 高壁垒,高定位,强盈利能力公司,维持“买入”评级。公司旗下两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,盈利能力强,未来具有较强成长性和确定性。我们预测公司2017-2019年EPS为0.269/0.108/0.482元,18/19年对应PE117x/26x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,而实现盈利之后盈利增长弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。 风险提示:学校招生或不及预期,学生学籍管理可能存在一定风险,未来学生升学情况尚不确定,学校课程可能依据国家政策要求有所改动。
百华悦邦 通信及通信设备 2018-01-15 36.76 42.84 10.93% 59.20 61.04%
59.20 61.04% -- 详细
投资逻辑 公司首次公开发行数量为1357.72万股,发行价格为19.18元/股,共募集资金2.6亿元。募集资金将用于闪电蜂电子商务平台优化项目、集约化管理运营中心建设项目、信息化系统扩建项目以及补充流动资金。 公司线下门店数量在苹果手机中国官方授权服务商中位列第一,品牌效应显著。截至2017年6月30日,百华悦邦覆盖了华北、华东、华南、东北等地区的业务,拥有139家售后服务门店网络,其中直营店125家,合作门店14家。覆盖22个省级地区、90多个城市,拥有苹果品牌授权门店123家,在北京、上海、广州、深圳、天津等国内一级城市中的公司共有门店数量24家,占苹果授权服务商门店的30%左右,百邦与苹果品牌具有强黏性。 作为手机售后服务市场进行全国性全方位系统化布局的第一股,业务覆盖“保-用-修-换”全生命周期的手机售后服务,极具稀缺性。在手机保有量增速逐年大幅下降的背景下,公司已经不局限于单纯的维修业务,开始全方位布局整块售后服务市场,将维修、保养、保障和二手机回收销售等业务通过线上和线下一体化进行系统化的深度融合。依托线下门店的高覆盖率、自有品牌商品的推出、与第一大主营业务手机维修形成互补关系的二手机业务进行全国性系统化的布局,实现一站式管家般的服务。在目前的A股市场中,独树一帜,极具稀缺性。 估值 首次覆盖给予买入评级,目标价42.84元:我们按照2018年实现并表进行预测,百华悦邦2017/2018/2019年营业收入分别达到7.05/7.88/8.82亿元,归母净利润分别为0.51/0.58/0.7亿元,EPS分别为1.246元/1.071元/1.296元,P/E分别为27x/31x/26x,基于2018年40x的P/E,给予目标价42.84元,首次覆盖给予买入评级。 风险 公司主要收入过分依赖苹果手机维修业务,苹果手机销量下滑会带来风险;公司是苹果手机官方授权服务商,服务收费单价面临下降的风险。另外,公司曾出现内部控制风险事件。由于二手手机回收商众多,竞争激烈,因此,二手手机业务存在不达预期的风险。苹果手机出货量受降频门影响,维修量与前一年出货量具有较大相关性,因此存在维修量增速下降的风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-01-09 33.97 41.60 23.48% 37.10 9.21%
37.10 9.21% -- 详细
业绩简评 近日公司发布2017年业绩预测,预计2017年度实现归母净利润较去年同期(85.3亿元)增加59.7亿-76.8亿元,对应17年归母净利润为145亿-162.1亿元(+70%-90%);扣非后归母净利润同比增加53.8亿-69.1亿元,对应17年扣非归母净利润136.5亿-145.9亿元(+70%-90%)。 经营分析 Q4量价齐升,业绩大幅增长:公司上调17年业绩预测,较三季报时预测归母净利润增速50-70%提高20个百分点,主要原因是Q4公司实现量价齐升,16年Q4公司水泥熟料共销售8030万吨,我们预计17Q4销量约8330万吨。与此同时,受益于17年北方冬季采暖季错峰生产的执行,公司主要产能所在地华东、中南地区价格大幅上涨,其中华东地区42.5标号水泥Q4较三季度末均价上涨42%,中南地区同比增长27.4%,公司作为区域内龙头,具有规模及成本优势,充分受益于行业景气度提升。 17Q4价格持续增长,奠定18年开春高基数:随着供给侧改革的推进,17Q4各地水泥价格不断走高,而行业平均库存处于历史低位,我们认为,18年排污许可证及环保税的执行,预示着环保督查力度不会减弱,供给端落后产能有望继续淘汰,而随着棚改,多主体房屋建设,地产补库存以及各地基础建设投资,需求端有望继续保持平稳,当前价格有望高位企稳,奠定18年开春价格高基数,预计公司18年上半年业绩仍将保持高增长。 公司海外布局稳步推进,骨料资源壁垒凸显:公司国际化进程在稳步推进,北苏海螺,老挝,柬埔寨等项目陆续开工,预计“十三五”末公司海外水泥产能将达到5000万吨,水泥版图进一步扩张,同时,随着国家对于非法开采矿山监管趋严,公司在手优质矿山资源壁垒属性凸显,骨料业务发展迅速,目前骨料产能约3000万吨,预计到2020年产能规模将达到1亿吨,未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 随着行业供需格局改善,公司业绩增长确定性提升,预计17-19年公司EPS分别为3,3.47和3.69元,对应17-19年PE估值分别为10,8.4和8倍,目标价41.6元,维持“买入”评级。 风险提示 房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
中泰桥梁 建筑和工程 2017-12-29 12.18 20.00 65.70% 14.30 17.41%
14.30 17.41% -- 详细
事件 12月27日,公司公告,经董事会审议公司简称变更为凯文教育,证券代码不变。目前公司主营业务为教育及教育相关产业,未来将集中资源大力推进教育业务发展,未来不再从事桥梁钢结构业务。公司决定于2018年1月12日召开2018年第一次临时股东大会,审议董事会提交的相关议案。 投资建议 已剥离桥梁钢结构业务,获1.44亿利润,成为A股最纯教育标的,此次更名能更好体现业务状况,利于产业转型。上市公司已将所拥有的与桥梁钢结构业务相关的资产等逐步下沉至全资子公司新中泰,并将新中泰以现金交易的方式转让给中晶建材,估值6.39亿元相较净资产4.95亿元增值29%,交易收益为1.44亿元。截止2017年11月24日,标的资产已经完成过户,上市公司主要资产为朝阳凯文学校及海淀凯文学校,成为A股最纯交易标的。此次更名能更好体现公司目前业务状况,有利于公司产业转型和业务拓展。 近日,公司公告拟以现金收购完成文凯兴剩余20.22%股权收购,提高教育业务资产的独立性和完善性。2017年12月11日,公司公告控股股东八大处控股拟以现金对价将所持有的文凯兴剩余20.22%股权转让给中泰桥梁全资子公司文学华信,交易价格拟定为2.7亿元,对应文凯兴整体估值为13.35亿元。本次交易完成后,文凯兴将成为公司的全资子公司,消除了控股股东与公司之间的同业竞争,提高了公司国际教育业务资产的独立性和完善性,为国际教育业务长期发展奠定基础,能够更大程度的整合教育资源。 高壁垒,高定位,强盈利能力公司,维持“买入”评级。公司旗下有朝阳和海淀两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,未来具有较强成长性和确定性,同时盈利能力较强。由于近期公司完成原桥梁钢结构业务的剥离并拟收回文凯兴剩余股权,我们对公司盈利预测进行了调整,预测公司2017-2019年EPS为0.269/0.108/0.482元,采取相对估值法,18/19年对应PE111x/25x,给予买入评级,因为公司学校为新建学校,海淀学校2016年开学,朝阳学校2017年9月开学,学校从建设到盈利需要一定时间,一般为2-3年,而实现盈利之后盈利增长弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。 风险提示:学校招生或不及预期,学生学籍管理可能存在一定风险,未来学生升学情况尚不确定,学校课程可能依据国家政策要求有所改动
中泰桥梁 建筑和工程 2017-12-15 12.49 20.00 65.70% 14.11 12.97%
14.30 14.49% -- 详细
事件 2017年12月11日,公司公告,公司控股股东八大处控股拟以现金对价将所持有的文凯兴剩余20.22%股权转让给中泰桥梁全资子公司文学华信,交易价格拟定为2.7亿元,对应文凯兴整体估值为13.35亿元。本次交易完成后,文凯兴将成为公司的全资子公司。 投资建议 交易完成后持有文凯兴100%股权,提高教育业务资产的独立性和完善性。本次交易完成后,上市公司将持有文凯兴100%股权,从而消除了控股股东与公司之间的同业竞争,提高了公司国际教育业务资产的独立性和完善性,为国际教育业务长期发展奠定基础,能够更大程度的整合教育资源,增强公司的竞争实力,有利于促进公司持续健康发展。 已剥离桥梁钢结构业务,获1.44亿利润,成为A股最纯教育标的。2017年2月至今,上市公司已将所拥有的与桥梁钢结构业务相关的资产、债权债务、经营资质及人员逐步下沉至中泰桥梁全资子公司新中泰公司。公司将新中泰以现金交易的方式转让给中晶建材,依据资产基础法估值6.39亿元,相较净资产4.95亿元增值29%,交易收益为1.44亿元。截止2017年11月24日,标的资产已经完成过户。交易完成后,上市公司主要资产为朝阳凯文学校及海淀凯文学校,成为A股最纯交易标的。本次交易或将一定程度缓解公司在教育业务建设中的现金压力,有助于公司教育业务持续稳步推进。 高壁垒,高定位,强盈利能力公司,维持“买入”评级。公司旗下有朝阳和海淀两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,未来具有较强成长性同时确定性较强,具有较强的盈利能力。由于近期公司完成原桥梁钢结构业务的剥离,并且本次拟收回文凯兴剩余股权,我们对公司盈利预测进行了调整,我们预测公司2017-2019年EPS为0.269元,0.108元、0.482元,采取相对估值法,18、19年对应PE114x,25x,给予买入评级,因为公司学校为新建学校,海淀学校2016年开学,朝阳学校2017年9月开学,学校从建设到盈利需要一定时间,一般为2-3年,而实现盈利之后盈利增长弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。 风险提示:学校招生或不及预期,学生学籍管理可能存在一定风险,未来学生升学情况尚不确定,学校课程可能依据国家政策要求有所改动。
世联行 房地产业 2017-12-04 13.38 16.31 69.54% 13.92 4.04%
13.92 4.04% -- 详细
公司二十余年的代理策划服务积累了丰富的渠道资源,有力推动新业务的增长:公司代理服务、策划咨询服务的业务积累,达成的合作伙伴包括2.1万家开发企业、338个政府机构、1318万小业主以及63所金融机构,形成强大的资源生态圈。积累沉淀的全国范围内的2B、2C端资源,极大地推动了公司各项新业务的发展,形成全业务闭环。依托原有的全国性布局,公司的几项新兴业务虽然起步晚,但是都实现非常高速的增长。房地产电商“房联宝”完美实现了公司线上线下资源的整合,采用营销总包模式,下沉三四线。2014-2016年,房地产电商营业收入从0.68亿元增长至14.5亿元,年复合增长率361%;毛利率水平从14年的12%上升至2017年上半年的22%。现在强推的租赁业务,也在原有的资源布局下快速发展; 资源积淀造就集中式长租公寓龙头:公司主要发展集中式长租公寓--红璞公寓。集中式公寓最大的难点在房源获取环节。而公司二十余年的代理咨询服务得到政府、开发商、村集体的认可,能多渠道和低成本的获取房源,实现超过同行竞争者的发展增速。目前红璞公寓开业4万间左右,在手房源10万间,长远目标100万间。按照未来长租公寓总量在2800万间左右的假设,公司市占率能达到3.6%。在低收益的租赁行业中,公司的长租业务净利率能达到10%,单间房源一年净利润约2000元,若达到100万间则能贡献20亿净利润。公司的2B渠道资源、专业的营销能力、到位的服务水平,使其在拓展速度和盈利能力上超越大部分竞争者; 租赁消费入口拓展业务想象空间:未来100万间的长租公寓带来更多业务入口,比如租金贷、装修贷等产品,推动公司金融业务发展。另外,公司在改造长租公寓、进行重新装修的时候,发现这部分也是一个很大的业务量。之前公司有找一些装饰公司商谈合作,但后来发现自身有能力获取到较好的集采渠道,因此开始试水装修业务。这部分收入目前还没有体现在财报上,从明年开始,这个版块将是一个明显的增量。由租赁消费产生的流量入口未来有更多的变现可能。 投资建议 我们预测17-19年公司营业收入分别为85.1/114.7/154.2亿,归母净利润分别为9.6/12.4/16.2亿,EPS分别为0.47/0.60/0.79,对应当前目标价17-19年PE分别为28.4/22.1/16.9倍。
华夏幸福 房地产业 2017-11-14 30.55 43.38 10.44% 33.33 9.10%
46.88 53.45%
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产业发展服务收入首超地产销售结转收入:在京津冀房地产市场严格调控的环境下,公司今年整体销售增速明显落后其他龙头地产公司。在销售高增速的靓丽外衣褪去后,更能凸显公司产业运营的初心。从收入结构看,上半年公司结转的产业发展服务收入首次超过房地产销售收入,达到138.8亿元,同比增长81%,占总营业收入的63%。今年上半年产业发展服务部分的营收、毛利占比之高也为首次,该项业务毛利率93%,毛利润达128.7亿元,基本等于上半年公司的全部毛利润。虽然地产收入主要在四季度结算,但按全年净利润约85亿的盈利预测,今年产业发展服务收入将贡献一半以上的净利润; 未来签约投资端到产业发展收入端利润可观:目前公司累计实现的签约投资额接近4000亿元,保守按照35%的产业发展服务收入计算,将贡献约1400亿元产业发展服务费。截至上半年公司仍有约1000亿元未结转。通过此项收入累计值与累计签约额对应服务费的比例看,结转明显提速。该比例从2011年的6%提升至29%,可推测目前未结转部分将在未来3-5年体现。随着公司全国产业新城和产业小镇复制落地,该部分投资带来的产业发展服务收入将持续高增长。该项收入为公司收入组成中毛利率最高部分,这将直接大幅增厚公司未来利润,同时提升公司利润率; 公司异地复制成功,推进全国化布局:公司环杭州、环南京两个区域已逐渐成熟,成为新的收入增长极。前三季度,环杭州、环南京区域销售面积占比分别达到14%、15%,全年两个区域都将各贡献百亿以上的销售额,对应环杭州、环南京区域的标杆--嘉善、来安产业新城迅速崛起。今年上半年,嘉善、来安新增签约投资额分别为58.9亿、37.5亿元,不到五年的时间实现了环京外的成功拓展。有了异地复制的成功经验,相信公司在后续进入的珠三角、郑州、武汉等区域的发展将进一步提速; “华夏幸福”模式的优越性:公司从2002年开始打造固安产业新城,创造了公司特有的产业发展模式,如今也被其他产业运营商参考沿用。通过签署政企合作协议,用“契约精神”清晰界定了政企两者各自的责任和利益边界,保证了政策的连续性和稳定性。“以房养园,以园促房”,利用房地产销售收入作为现金流工具,缓解前期园区建设资金的紧张,待园区逐渐成熟进而提升了区域价值和住宅价值。公司的PPP模式受到了国家的认可,多个区域的产业新城项目入选省市级PPP项目示范库。在产业新城打造上,公司具有核心竞争力。近4600人的规划、研发、招商、服务专业团队保证了公司布局的精准和前瞻性,以及招商引资和产业发展的顺利进行。
安洁科技 电子元器件行业 2017-11-02 38.95 52.11 163.18% 40.34 3.57%
40.34 3.57%
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业绩简评 公司发布2017年三季度业绩:三季度单季营业收入同比增长48.89%至7.99亿元,净利润同比增长40.97%至1.76亿元。2017年1-9月,公司营业收入同比增长23.25%至16.6亿元,净利润同比增长28.75%至3.43亿元,业绩符合预期。 经营分析 三季度表现平淡,威博精密业绩低于预期:三季度,iPhoe8及8Plus开始量产,公司在这两款机型里供货价值量与iPhoe7及7Plus差异不大,再加上新机发售遇冷,所以母公司三季度业绩表现平淡,基本与去年三季度持平;威博精密从8月开始合表,8-9月共完成利润5000多万,业绩低于预期,主要来自于两方面原因:一是由于主要客户三季度出货量表现一般,二是威博新产品处在良率爬坡中。 合并摊销及威博精密低于预期,四季度面临业绩压力:公司预计2017年净利润为5.03-6.19亿元,同比增长30-60%。四季度预计业绩低于预期,主要由于两个方面的原因,首先是收购威博精密合并摊销及四季度汇兑损失影响较大,这一部分影响利润约7000万元,其次是威博精密四季度完成全年承诺3.3亿剩余的1.6亿难度较大。公司在iPhoeX上供货价值量是iPhoe8及8Plus的4倍,随着iPhoeX的产量逐渐提升,公司将显著受益。虽然iPhoe8及8Plus四季度砍单,iPhoeX量产延后,但是我们预测母公司业务仍有不俗的表现,预计全年增长15-25%。 利好叠加,2018年有望高速增长:展望2018年,公司各项业务积极乐观,iPhoeX有望在上半年集中出货,大客户2018年新机将越来越多的采用OLED显示面板,公司3DTouch光电复合材料业务将爆发式增长;公司在2018年大客户新机上有望再新增多个新料号(无线充电散热模组、包裹膜等);T客户Model3将于2018年大量投产,公司将显著受益;此外,公司在国内一线客户(华为等)上也将取得快速发展,多重利好叠加,公司2018年有望多点开花,精彩纷呈。 投资建议 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.73/1.71/2.29元,现价对应市盈率为56.7、24.3及18.1倍,维持“买入”评级。 风险 威博精密业绩不达预期;公司新产品导入A客户推进不达预期。
东山精密 机械行业 2017-10-27 33.29 38.60 48.52% 35.10 5.44%
35.10 5.44%
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业绩简评 公司发布2017年三季度业绩:三季度单季营业收入同比增长57.98%至43.13亿元,净利润同比增长6304.6%至2.51亿元。2017年1-9月,公司营业收入同比增长102.33%至104.34亿元,净利润同比增长151.8%至3.70亿元,业绩符合预期。 分析与判断 三季度原有业务低于预期,FPC软板业务表现优异:三季度,国内智能手机出货量表现一般,公司LCM业务受到影响,业绩略低于市场预期。但是公司FPC软板表现优异,三季度营收约19亿元,单季盈利约1.8~1.9亿元,净利润率接近10%,三季度主要贡献来自于iPhone8及8Plus需求的软板,供货的5个料号中有3个是新料号,公司在短时间内提升了良率,降低了成本,提升了毛利率,规模优势逐渐显现。 四季度增长平稳,静待iPhoneX强劲拉货:公司预计2017年净利润变动区间6.28~7.00亿元,同比增长变动幅度336%~386%,按照预测的中值测算,四季度单季盈利约为2.94亿元。由于iPhone8及8Plus销量不佳,苹果下修了产业链订单,目前iPhoneX产量正在爬坡中,我们预测将在四季度取得突破,明年上半年大批量出货,产业链将迎来强劲的拉货需求,公司在iPhoneX上的单机价值量高于iPhone8及8Plus,一旦iPhoneX产量提升,公司优势将更加显现,营收及盈利能力将进一步增强。 FPC软板业务获得大客户青睐,高速成长趋势确立:公司在给大客户新机供货的5个料号中,有2个料号表现特别优异,超过其它供应商,得到了大客户的高度认可,并动态获得了较大的订单份额。公司今年有三个新产品,能够在较短时间内实现批量、稳定供货,获得大客户的青睐,并承接了由于日本供应商供货出现问题转移的订单,足以证明公司FPC软板业务已渐入佳境。公司正在积极扩产,盐城产业基地已经开工建设,设计产能是现有三倍,有望获得大客户的重点扶持,承接转移订单,随着规模的提升,公司的盈利能力将进一步增强。 投资建议 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.63/1.32/1.86元,现价对应市盈率分别为50.8、24.4及17.3倍,维持“买入”评级,目标价38.6元。 风险 原有业务竞争激烈,iPhoneX产量爬坡不达预期,FPC产能释放不达预期。
华天科技 电子元器件行业 2017-10-26 8.80 -- -- 9.48 7.73%
9.48 7.73%
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业绩简评 华天科技于2017年10月20日发布三季度业绩报告,年初至三季度末实现营业收入53.24亿元,同比增长33.53%;归属于上市公司股东的净利润3.88亿元,同比增长33.03%;EPS 0.18元/股,同比增长32.97%。 经营分析 募投项目产能持续释放,华天西安厂是三季度业绩增长的主动力:目前公司三地募投产能均有释放,天水以传统封装业务为主,今年LED驱动及MCU封装均能维持20%-30%左右的增长,6号厂房有望在4Q初投入使用。昆山以先进封装布局为主,Bumping会比之前预期有所滞后,三季度末有望达到9K片/月,年底冲刺到10K片/月,三季度昆山厂摄像头封装受下游安防市场的带动需求量迅速提升,超出之前市场预期。西安厂主要产品以CPU、射频功率器件、wifi射频器件等封装为主,今年受比特币、射频行业需求旺盛带动,三季度依然呈现高增长。纵观封测整体市场三季度较二季度虽然有提升,但是行业受下游带动影响是从8月底开始比较明显,三季度初依然比较低迷。华天西安订单除6月末有稍许回调外,之后订单量迅速回升,产能利用率维持在90%以上,推动公司业绩三季度依然维持高增长。比特币交易虽然在国内叫停,但是海外市场依然火热,七月初至今比特币价格增长了149.27%,从2412.41美金增长至6013.46美金。华天主要为比特大陆的挖矿机芯片做封装,产品远销海外,从订单量来看受国内政策影响不大。 非苹手机新机陆续推出,带动指纹识别市场卷土重来:华天指纹识别封装是由昆山厂的TSV、Bumping+西安厂的FC一站式服务,为客户节约了成本,成功绑定FPC及汇顶科技等指纹识别设计大厂,具有明显的效益优势和客户竞争力。三季度指纹识别封装订单量有所减少,但是随着四季度非苹手机新机的陆续推出,指纹识别搭载率迅速提升。华天之前为华为P10和Mate9pro做指纹识别封装,目前新机Mate10依然沿用的是Under Glass隐藏式前置指纹识别,华天指纹识别封装业务增长将再次成为亮点。 8英寸晶圆需求旺盛,公司深度收益行业景气度回升:目前全市场8英寸半导体设备处于缺货状态,晶圆加工及封测厂商订单应接不暇!从上游半导体加工厂商的营收数据来看,台积电三季度营收将较二季度增长近16%,且四季度甚至可望刷新历史新高纪录,明年一季度淡季不淡的概率很高。8寸晶圆的封装难度不高,且应用领域较广,比如摄像头、指纹识别、无线充电、Type-C、NFC、MCU、部分CPU、一般面板甚至全面屏的Driver IC等都可以满足,华天科技的封装技术在这些应用领域里极具优势,可望深度收益。 盈利调与投资建议 我们依然维持2017~2019年EPS预测分别为0.26/0.35/0.42元,对应PE估值分别为30.7/22.75/18.73倍,从8寸晶圆市场的紧缺度来看,半导体市场的景气度有望维持到18年一季度甚至更长,华天作为封装行业的龙头获益厂商,高增长趋势有望维持到明年。考虑到其明年的业绩弹性,维持“买入”评级! 风险提示 指纹识别市场需求低预期,比特币封装需求下滑。
立讯精密 电子元器件行业 2017-10-25 24.60 26.15 8.06% 28.08 14.15%
28.08 14.15%
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业绩简评 公司发布2017年三季度业绩:三季度单季营业收入同比增长53.1%至56.1亿元,净利润同比增长43.09%至4.00亿元。2019年1-9月,公司营收同比增长65.1%至138.98亿元,净利润同比增长58.98%至10.82亿元,业绩符合预期。 经营分析 三季度营收环比增长快速,但是盈利能力有待提升:三季度大客户的新机开始量产,但是受到iPhoneX良率较低,量产延后,iPhone8发售遇冷,公司新产品开发费用较高及良率有待提升等不利因素的影响,虽然三季度单机营收环比二季度增长28.6%,但是公司三季度盈利能力表现平淡,环比二季度增长仅为4.9%。我们研判,随着公司新产品良率的不断提升及成本下降,公司盈利能力将显著提升。 iPhoneX良率持续提升,四季度发力,2018年一季度淡季不淡:公司预测2017年净利变动区间为16.1-18.5亿元,同比增长幅度40-60%。按照预测的中值测算,公司四季度单季盈利6.5亿元,环比三季度增长62.5%。从四季度情况来看,也并不乐观,由于iPhone8及8Plus销售低于预期,苹果下修了产业链订单,Airpower到明年才会发售。四季度,受到iPhoneX良率持续提升的利好影响,公司的天线、Airpods及声学等新产品开始发力,公司具有较好的制造能力和成本管控能力,新产品良率爬坡较快,我们预测,全年业绩有望接近预测上限。iPhoneX良率有望在四季度取得突破,明年一、二季度将出现强劲拉货旺季,公司业绩有望逐季上扬。 明年iPhone新机无线充电接收端有望采用线圈方案,公司有望深度受益:目前三星、苹果手机无线充电的接收端采用的是FPC软板方案,优点是可以做到更加轻薄,但是FPC软板方案的缺点是充电功率难以提升,发热量大。未来手机充电的方向是采用无线快充,取消有线充电,线圈方案在快充方面优势明显,有望成为主流发展方向,苹果明年的手机有望采用线圈方案,Pencil及iPad也有望搭载无线充电,公司有望深度受益。 投资建议 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.56/0.83/1.01元,对应当前股价(22.25元)市盈率为39.7/26.8/22.0倍。公司导入大客户新产品有望实现迅猛增长,Type-C产品高速增长,新业务有望取得快速发展,维持“买入”评级。 风险 iPhoneX良率提升不达预期,新业务良率提升及成本下降不达预期。
博创科技 电子元器件行业 2017-08-30 49.32 -- -- 62.84 27.41%
62.84 27.41%
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业绩简评 博创科技发布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营业收入1.83亿元,同比增长21.78%;归属上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长31.29%。 上半年收入结构中,无源器件收入1.04亿元,同比下降21.78%,有源器件收入7.88亿元,同比增加367.50%。 经营分析 无源器件收入下滑,PLC分路器保持平稳:2017年上半年公司无源器件收入同比下降22%,毛利率下降4%。上半年由于国内电信运营商设备投资需求放缓,在城域网和骨干网升级扩容投资有所下滑,导致公司DWDM上半年出货量有所下滑。我们认为在光网络持续扩容、波分下沉的背景下,公司DWDM器件有望回暖。而上半年国内光纤接入端口新增7660万个,国内光纤到户新增用户3289万户,因此PLC光分路器产品订单保持稳定。 有源器件增长迅速,高速ROSA持续放量:上半年公司有源器件收入7.88亿元,毛利率同比上升8.21%,达39.18%。我们认为北美数通建设带动高速光模块需求快速增长,国内云计算厂商端口速率升级有望持续推进高速光模块需求。公司年产24万路高性能光接收次模块生产线技改项目本期投入456.81万元,已累计投入1158万元,投资进度达到64.05%。 深度绑定Kaima,持续研发投入:报告期内,公司出资500万美元购买Kaiam公司F级优先股1099190股,旨在加强与其在高速有源业务和平面光波导芯片业务上的战略合作,积极把握北美数据中心高速发展所带来的机遇,促进公司在高速有源器件领域的进一步发展,给公司的发展带来新的业务增长点。公司上半年研发投入1069万元,同比上升35%,随着公司募投项目顺利推进,以及对高附加值产品加大研发力度,将提升公司长期增长潜力。 盈利预测与投资建议 我们维持公司2017-2019年净利润0.91亿,1.35亿,1.69亿元,对应EPS 1.1,1.6,2.0元,对应43,29,23倍PE。维持公司“买入”评级。 风险提示 光电子器件毛利和价格下降的风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-08-29 18.32 -- -- 24.50 33.73%
25.81 40.88%
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星网锐捷公布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营业收入23.86亿元,同比增长27.24%;实现净利润5282万元,同比增长34.51%。 上半年公司收入结构中,企业级网络设备实现收入10.3亿元,同比增长20.75%,毛利率为49.26%,同比下降3.18%;通讯产品实现收入3.6亿,同比下降1.94%,毛利率为30.26%,同比增长3.88%;网络终端实现收入2.68亿元,同比增长30.31%,毛利率为26.46%,同比下降6.9%。2017年上半年,公司研发投入共计3.61亿元,占营业收入比例为15.13%。 经营分析 ICT业务发展迅速,持续开拓海外市场:上半年,公司企业级网络设备收入占总营收的43.17%,收入同比增长20.75%。公司作为国内ICT应用方案提供商的龙头企业,自主研发的网络通讯设备、云计算终端、视频信息应用、减灾防灾信息化等技术日趋成熟,近年来不仅成为了公司的支柱产业,更是并购多家子公司,扩大业务在行业中的领先优势。2017年上半年,公司旗下的升腾公司生产的mPOS及智能POS设备的销售收入同比增长迅速,是“其他产品”的营收较上年同期增长90.4%的主要原因。公司在2017年加大了通信和网络中断产品的出口,因此来自境外的收入总额较上年同期增长46.88%,表明了公司积极开展海外业务发展的决心。 迷你KTV市场空间广阔,星网视易占据先发优势:根据艾媒咨询预测,2019年迷你KTV市场规模有望突破超过100亿元亿元,星网锐捷全资子公司星网视易作为国内领先的KTV 联网娱乐点播系统供应商,于发布“多唱K 吧”新品,进军迷你KTV 市场。星网视易从事视频通讯相关产品与解决方案研发,是国内领先的视频通讯应用系统集成供应商,连续9 年在KTV 市场占有率第一,市场覆盖40 多个国家和地区,服务娱乐场所已超过6 万家,联网KTV 场所超14000 家,联网平台用户数突破6600万,有望在迷你KTV市场获得先发优势。 收购子公司获批,开启低估值高成长之路:公司发行股份并收购子公司升腾资讯40%股权、星网视易48.15%股权事项在6月3日获得中国证监会审核通过,并于并于7月26日公告获得证监会核准批文。升腾资讯承诺三年归母净利润不低于3.67 亿元;星网视易承诺三年归母净利润不低于2.47 亿元。我们认为少数股东权益并表,将增厚公司利润。此次改革将树立国企改革典范,有望为公司后续其他子公司的少数股东权益整合起到示范作用。 盈利预测与投资建议 我们预期公司2017-2019年净利润4.42亿,5.71亿,6.89亿元,对应EPS 0.76,0.98,1.18元,对应26,20,17倍PE。维持公司“买入”评级。 风险提示 企业级网络设备市场竞争激励。
宜通世纪 计算机行业 2017-08-29 12.74 -- -- 14.09 10.60%
14.09 10.60%
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业绩简评 宜通世纪公布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营业收入10.44亿元,同比增长33.75%;实现净利润1.04亿元,同比增长21.98%。 上半年公司收入结构中,通信网络技术服务实现收入8.3亿元,同比增长38%,毛利率下降4.58%。系统解决方案实现收入0.59亿元,同比增长83%,毛利率上升30.11%。2017年上半年,公司研发投入共计4298.51 万元,增长79.28%,占主营业务收入比例为4.12%。 经营分析 传统业务增长迅速,物联网平台驱动增长:在通信网络技术服务方面,2017年上半年营业收入增长37.86%。公司一体化维护在报告期内中标运营中国移动11个省的项目,运营中国铁塔、中国联通和中国电信等运营商多个省市的项目;通信工程服务业务保持稳定增长;网络优化市场利用信令大数据技术推出高端网络优化服务平台,业务收入增长较快。但上半年由于运营商资本开支削减导致竞争激烈,中标价格降低,部分维护项目出现亏损,从而导致毛利率下降4.58%。我们认为,随着公司在天线设备的持续研发投入以及未来5G到来,传统业务有望企稳回升。 物联网加速落地,CMP/AEP平台带来成长:截止今年上半年,联通物联网平台注册用户数已经达4360万户,环比增速超过40%。计费用户达到1470万,利润达到1758万元。我们认为,工信部发文要求今年年底建成NB-IoT基站40万个,电信、移动实行物联网模组补贴均会加速物联网落地,物联网连接数有望快速增长,宜通世纪的物联网平台全年有望达到3500万的利润增厚。同时子公司基本立子与德国Cumulocity公司合作公、开发AEP平台,已经与与中国联通部分分公司开展合作运营物联网使能平台服务,今年上半年共签署合作协议43份,全年连接数有望超过100万。 并表倍泰健康,纵向布局行业应用:宜通世纪今年上半年完成对倍泰健康的收购,并在五月实现并表,两个月贡献1292万利润。目前倍泰健康产品已经和基本立子平台的对接,与运营商合作一起推进分级诊疗方案的落地,目前已有多个项目在启动,有望在下半年进入实施阶段,全年有望超过业绩对赌。我们认为,公司在顺利收购倍泰健康后,在“连接”和“平台”布局的同时,纵向布局行业应用,后续医疗健康领域会成为公司看点。 参与联通混改,获得竞争优势:宜通世纪此次参与中国联通混改,投资2亿元,持有中国联通0.094%的股权。我们认为,联通在和宜通世纪双方之前已经在物联网平台进行合作,此次混改入股有望进一步绑定两者合作关系,在物联网平台的竞争中获取优势。 盈利预测与投资建议 我们维持公司2017-2019年净利润2.8亿,3.8亿,5.3亿元,对应EPS 0.32,0.43,0.60元,对应44,32,23倍PE。维持公司“增持”评级。 风险提示 物联网业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名