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张斌

国金证券

研究方向: 纺织服装行业

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华夏幸福 房地产业 2017-11-14 30.55 43.38 36.50% 32.88 7.63% -- 32.88 7.63% -- 详细
产业发展服务收入首超地产销售结转收入:在京津冀房地产市场严格调控的环境下,公司今年整体销售增速明显落后其他龙头地产公司。在销售高增速的靓丽外衣褪去后,更能凸显公司产业运营的初心。从收入结构看,上半年公司结转的产业发展服务收入首次超过房地产销售收入,达到138.8亿元,同比增长81%,占总营业收入的63%。今年上半年产业发展服务部分的营收、毛利占比之高也为首次,该项业务毛利率93%,毛利润达128.7亿元,基本等于上半年公司的全部毛利润。虽然地产收入主要在四季度结算,但按全年净利润约85亿的盈利预测,今年产业发展服务收入将贡献一半以上的净利润; 未来签约投资端到产业发展收入端利润可观:目前公司累计实现的签约投资额接近4000亿元,保守按照35%的产业发展服务收入计算,将贡献约1400亿元产业发展服务费。截至上半年公司仍有约1000亿元未结转。通过此项收入累计值与累计签约额对应服务费的比例看,结转明显提速。该比例从2011年的6%提升至29%,可推测目前未结转部分将在未来3-5年体现。随着公司全国产业新城和产业小镇复制落地,该部分投资带来的产业发展服务收入将持续高增长。该项收入为公司收入组成中毛利率最高部分,这将直接大幅增厚公司未来利润,同时提升公司利润率; 公司异地复制成功,推进全国化布局:公司环杭州、环南京两个区域已逐渐成熟,成为新的收入增长极。前三季度,环杭州、环南京区域销售面积占比分别达到14%、15%,全年两个区域都将各贡献百亿以上的销售额,对应环杭州、环南京区域的标杆--嘉善、来安产业新城迅速崛起。今年上半年,嘉善、来安新增签约投资额分别为58.9亿、37.5亿元,不到五年的时间实现了环京外的成功拓展。有了异地复制的成功经验,相信公司在后续进入的珠三角、郑州、武汉等区域的发展将进一步提速; “华夏幸福”模式的优越性:公司从2002年开始打造固安产业新城,创造了公司特有的产业发展模式,如今也被其他产业运营商参考沿用。通过签署政企合作协议,用“契约精神”清晰界定了政企两者各自的责任和利益边界,保证了政策的连续性和稳定性。“以房养园,以园促房”,利用房地产销售收入作为现金流工具,缓解前期园区建设资金的紧张,待园区逐渐成熟进而提升了区域价值和住宅价值。公司的PPP模式受到了国家的认可,多个区域的产业新城项目入选省市级PPP项目示范库。在产业新城打造上,公司具有核心竞争力。近4600人的规划、研发、招商、服务专业团队保证了公司布局的精准和前瞻性,以及招商引资和产业发展的顺利进行。
安洁科技 电子元器件行业 2017-11-02 38.95 52.11 61.68% 40.34 3.57% -- 40.34 3.57% -- 详细
业绩简评 公司发布2017年三季度业绩:三季度单季营业收入同比增长48.89%至7.99亿元,净利润同比增长40.97%至1.76亿元。2017年1-9月,公司营业收入同比增长23.25%至16.6亿元,净利润同比增长28.75%至3.43亿元,业绩符合预期。 经营分析 三季度表现平淡,威博精密业绩低于预期:三季度,iPhoe8及8Plus开始量产,公司在这两款机型里供货价值量与iPhoe7及7Plus差异不大,再加上新机发售遇冷,所以母公司三季度业绩表现平淡,基本与去年三季度持平;威博精密从8月开始合表,8-9月共完成利润5000多万,业绩低于预期,主要来自于两方面原因:一是由于主要客户三季度出货量表现一般,二是威博新产品处在良率爬坡中。 合并摊销及威博精密低于预期,四季度面临业绩压力:公司预计2017年净利润为5.03-6.19亿元,同比增长30-60%。四季度预计业绩低于预期,主要由于两个方面的原因,首先是收购威博精密合并摊销及四季度汇兑损失影响较大,这一部分影响利润约7000万元,其次是威博精密四季度完成全年承诺3.3亿剩余的1.6亿难度较大。公司在iPhoeX上供货价值量是iPhoe8及8Plus的4倍,随着iPhoeX的产量逐渐提升,公司将显著受益。虽然iPhoe8及8Plus四季度砍单,iPhoeX量产延后,但是我们预测母公司业务仍有不俗的表现,预计全年增长15-25%。 利好叠加,2018年有望高速增长:展望2018年,公司各项业务积极乐观,iPhoeX有望在上半年集中出货,大客户2018年新机将越来越多的采用OLED显示面板,公司3DTouch光电复合材料业务将爆发式增长;公司在2018年大客户新机上有望再新增多个新料号(无线充电散热模组、包裹膜等);T客户Model3将于2018年大量投产,公司将显著受益;此外,公司在国内一线客户(华为等)上也将取得快速发展,多重利好叠加,公司2018年有望多点开花,精彩纷呈。 投资建议 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.73/1.71/2.29元,现价对应市盈率为56.7、24.3及18.1倍,维持“买入”评级。 风险 威博精密业绩不达预期;公司新产品导入A客户推进不达预期。
东山精密 机械行业 2017-10-27 33.29 38.60 31.29% 35.10 5.44% -- 35.10 5.44% -- 详细
业绩简评 公司发布2017年三季度业绩:三季度单季营业收入同比增长57.98%至43.13亿元,净利润同比增长6304.6%至2.51亿元。2017年1-9月,公司营业收入同比增长102.33%至104.34亿元,净利润同比增长151.8%至3.70亿元,业绩符合预期。 分析与判断 三季度原有业务低于预期,FPC软板业务表现优异:三季度,国内智能手机出货量表现一般,公司LCM业务受到影响,业绩略低于市场预期。但是公司FPC软板表现优异,三季度营收约19亿元,单季盈利约1.8~1.9亿元,净利润率接近10%,三季度主要贡献来自于iPhone8及8Plus需求的软板,供货的5个料号中有3个是新料号,公司在短时间内提升了良率,降低了成本,提升了毛利率,规模优势逐渐显现。 四季度增长平稳,静待iPhoneX强劲拉货:公司预计2017年净利润变动区间6.28~7.00亿元,同比增长变动幅度336%~386%,按照预测的中值测算,四季度单季盈利约为2.94亿元。由于iPhone8及8Plus销量不佳,苹果下修了产业链订单,目前iPhoneX产量正在爬坡中,我们预测将在四季度取得突破,明年上半年大批量出货,产业链将迎来强劲的拉货需求,公司在iPhoneX上的单机价值量高于iPhone8及8Plus,一旦iPhoneX产量提升,公司优势将更加显现,营收及盈利能力将进一步增强。 FPC软板业务获得大客户青睐,高速成长趋势确立:公司在给大客户新机供货的5个料号中,有2个料号表现特别优异,超过其它供应商,得到了大客户的高度认可,并动态获得了较大的订单份额。公司今年有三个新产品,能够在较短时间内实现批量、稳定供货,获得大客户的青睐,并承接了由于日本供应商供货出现问题转移的订单,足以证明公司FPC软板业务已渐入佳境。公司正在积极扩产,盐城产业基地已经开工建设,设计产能是现有三倍,有望获得大客户的重点扶持,承接转移订单,随着规模的提升,公司的盈利能力将进一步增强。 投资建议 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.63/1.32/1.86元,现价对应市盈率分别为50.8、24.4及17.3倍,维持“买入”评级,目标价38.6元。 风险 原有业务竞争激烈,iPhoneX产量爬坡不达预期,FPC产能释放不达预期。
华天科技 电子元器件行业 2017-10-26 8.80 -- -- 9.48 7.73% -- 9.48 7.73% -- 详细
业绩简评 华天科技于2017年10月20日发布三季度业绩报告,年初至三季度末实现营业收入53.24亿元,同比增长33.53%;归属于上市公司股东的净利润3.88亿元,同比增长33.03%;EPS 0.18元/股,同比增长32.97%。 经营分析 募投项目产能持续释放,华天西安厂是三季度业绩增长的主动力:目前公司三地募投产能均有释放,天水以传统封装业务为主,今年LED驱动及MCU封装均能维持20%-30%左右的增长,6号厂房有望在4Q初投入使用。昆山以先进封装布局为主,Bumping会比之前预期有所滞后,三季度末有望达到9K片/月,年底冲刺到10K片/月,三季度昆山厂摄像头封装受下游安防市场的带动需求量迅速提升,超出之前市场预期。西安厂主要产品以CPU、射频功率器件、wifi射频器件等封装为主,今年受比特币、射频行业需求旺盛带动,三季度依然呈现高增长。纵观封测整体市场三季度较二季度虽然有提升,但是行业受下游带动影响是从8月底开始比较明显,三季度初依然比较低迷。华天西安订单除6月末有稍许回调外,之后订单量迅速回升,产能利用率维持在90%以上,推动公司业绩三季度依然维持高增长。比特币交易虽然在国内叫停,但是海外市场依然火热,七月初至今比特币价格增长了149.27%,从2412.41美金增长至6013.46美金。华天主要为比特大陆的挖矿机芯片做封装,产品远销海外,从订单量来看受国内政策影响不大。 非苹手机新机陆续推出,带动指纹识别市场卷土重来:华天指纹识别封装是由昆山厂的TSV、Bumping+西安厂的FC一站式服务,为客户节约了成本,成功绑定FPC及汇顶科技等指纹识别设计大厂,具有明显的效益优势和客户竞争力。三季度指纹识别封装订单量有所减少,但是随着四季度非苹手机新机的陆续推出,指纹识别搭载率迅速提升。华天之前为华为P10和Mate9pro做指纹识别封装,目前新机Mate10依然沿用的是Under Glass隐藏式前置指纹识别,华天指纹识别封装业务增长将再次成为亮点。 8英寸晶圆需求旺盛,公司深度收益行业景气度回升:目前全市场8英寸半导体设备处于缺货状态,晶圆加工及封测厂商订单应接不暇!从上游半导体加工厂商的营收数据来看,台积电三季度营收将较二季度增长近16%,且四季度甚至可望刷新历史新高纪录,明年一季度淡季不淡的概率很高。8寸晶圆的封装难度不高,且应用领域较广,比如摄像头、指纹识别、无线充电、Type-C、NFC、MCU、部分CPU、一般面板甚至全面屏的Driver IC等都可以满足,华天科技的封装技术在这些应用领域里极具优势,可望深度收益。 盈利调与投资建议 我们依然维持2017~2019年EPS预测分别为0.26/0.35/0.42元,对应PE估值分别为30.7/22.75/18.73倍,从8寸晶圆市场的紧缺度来看,半导体市场的景气度有望维持到18年一季度甚至更长,华天作为封装行业的龙头获益厂商,高增长趋势有望维持到明年。考虑到其明年的业绩弹性,维持“买入”评级! 风险提示 指纹识别市场需求低预期,比特币封装需求下滑。
立讯精密 电子元器件行业 2017-10-25 24.60 26.15 3.44% 28.08 14.15% -- 28.08 14.15% -- 详细
业绩简评 公司发布2017年三季度业绩:三季度单季营业收入同比增长53.1%至56.1亿元,净利润同比增长43.09%至4.00亿元。2019年1-9月,公司营收同比增长65.1%至138.98亿元,净利润同比增长58.98%至10.82亿元,业绩符合预期。 经营分析 三季度营收环比增长快速,但是盈利能力有待提升:三季度大客户的新机开始量产,但是受到iPhoneX良率较低,量产延后,iPhone8发售遇冷,公司新产品开发费用较高及良率有待提升等不利因素的影响,虽然三季度单机营收环比二季度增长28.6%,但是公司三季度盈利能力表现平淡,环比二季度增长仅为4.9%。我们研判,随着公司新产品良率的不断提升及成本下降,公司盈利能力将显著提升。 iPhoneX良率持续提升,四季度发力,2018年一季度淡季不淡:公司预测2017年净利变动区间为16.1-18.5亿元,同比增长幅度40-60%。按照预测的中值测算,公司四季度单季盈利6.5亿元,环比三季度增长62.5%。从四季度情况来看,也并不乐观,由于iPhone8及8Plus销售低于预期,苹果下修了产业链订单,Airpower到明年才会发售。四季度,受到iPhoneX良率持续提升的利好影响,公司的天线、Airpods及声学等新产品开始发力,公司具有较好的制造能力和成本管控能力,新产品良率爬坡较快,我们预测,全年业绩有望接近预测上限。iPhoneX良率有望在四季度取得突破,明年一、二季度将出现强劲拉货旺季,公司业绩有望逐季上扬。 明年iPhone新机无线充电接收端有望采用线圈方案,公司有望深度受益:目前三星、苹果手机无线充电的接收端采用的是FPC软板方案,优点是可以做到更加轻薄,但是FPC软板方案的缺点是充电功率难以提升,发热量大。未来手机充电的方向是采用无线快充,取消有线充电,线圈方案在快充方面优势明显,有望成为主流发展方向,苹果明年的手机有望采用线圈方案,Pencil及iPad也有望搭载无线充电,公司有望深度受益。 投资建议 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.56/0.83/1.01元,对应当前股价(22.25元)市盈率为39.7/26.8/22.0倍。公司导入大客户新产品有望实现迅猛增长,Type-C产品高速增长,新业务有望取得快速发展,维持“买入”评级。 风险 iPhoneX良率提升不达预期,新业务良率提升及成本下降不达预期。
博创科技 电子元器件行业 2017-08-30 49.32 -- -- 62.84 27.41%
62.84 27.41% -- 详细
业绩简评 博创科技发布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营业收入1.83亿元,同比增长21.78%;归属上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长31.29%。 上半年收入结构中,无源器件收入1.04亿元,同比下降21.78%,有源器件收入7.88亿元,同比增加367.50%。 经营分析 无源器件收入下滑,PLC分路器保持平稳:2017年上半年公司无源器件收入同比下降22%,毛利率下降4%。上半年由于国内电信运营商设备投资需求放缓,在城域网和骨干网升级扩容投资有所下滑,导致公司DWDM上半年出货量有所下滑。我们认为在光网络持续扩容、波分下沉的背景下,公司DWDM器件有望回暖。而上半年国内光纤接入端口新增7660万个,国内光纤到户新增用户3289万户,因此PLC光分路器产品订单保持稳定。 有源器件增长迅速,高速ROSA持续放量:上半年公司有源器件收入7.88亿元,毛利率同比上升8.21%,达39.18%。我们认为北美数通建设带动高速光模块需求快速增长,国内云计算厂商端口速率升级有望持续推进高速光模块需求。公司年产24万路高性能光接收次模块生产线技改项目本期投入456.81万元,已累计投入1158万元,投资进度达到64.05%。 深度绑定Kaima,持续研发投入:报告期内,公司出资500万美元购买Kaiam公司F级优先股1099190股,旨在加强与其在高速有源业务和平面光波导芯片业务上的战略合作,积极把握北美数据中心高速发展所带来的机遇,促进公司在高速有源器件领域的进一步发展,给公司的发展带来新的业务增长点。公司上半年研发投入1069万元,同比上升35%,随着公司募投项目顺利推进,以及对高附加值产品加大研发力度,将提升公司长期增长潜力。 盈利预测与投资建议 我们维持公司2017-2019年净利润0.91亿,1.35亿,1.69亿元,对应EPS 1.1,1.6,2.0元,对应43,29,23倍PE。维持公司“买入”评级。 风险提示 光电子器件毛利和价格下降的风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-08-29 18.32 -- -- 24.50 33.73%
25.81 40.88% -- 详细
星网锐捷公布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营业收入23.86亿元,同比增长27.24%;实现净利润5282万元,同比增长34.51%。 上半年公司收入结构中,企业级网络设备实现收入10.3亿元,同比增长20.75%,毛利率为49.26%,同比下降3.18%;通讯产品实现收入3.6亿,同比下降1.94%,毛利率为30.26%,同比增长3.88%;网络终端实现收入2.68亿元,同比增长30.31%,毛利率为26.46%,同比下降6.9%。2017年上半年,公司研发投入共计3.61亿元,占营业收入比例为15.13%。 经营分析 ICT业务发展迅速,持续开拓海外市场:上半年,公司企业级网络设备收入占总营收的43.17%,收入同比增长20.75%。公司作为国内ICT应用方案提供商的龙头企业,自主研发的网络通讯设备、云计算终端、视频信息应用、减灾防灾信息化等技术日趋成熟,近年来不仅成为了公司的支柱产业,更是并购多家子公司,扩大业务在行业中的领先优势。2017年上半年,公司旗下的升腾公司生产的mPOS及智能POS设备的销售收入同比增长迅速,是“其他产品”的营收较上年同期增长90.4%的主要原因。公司在2017年加大了通信和网络中断产品的出口,因此来自境外的收入总额较上年同期增长46.88%,表明了公司积极开展海外业务发展的决心。 迷你KTV市场空间广阔,星网视易占据先发优势:根据艾媒咨询预测,2019年迷你KTV市场规模有望突破超过100亿元亿元,星网锐捷全资子公司星网视易作为国内领先的KTV 联网娱乐点播系统供应商,于发布“多唱K 吧”新品,进军迷你KTV 市场。星网视易从事视频通讯相关产品与解决方案研发,是国内领先的视频通讯应用系统集成供应商,连续9 年在KTV 市场占有率第一,市场覆盖40 多个国家和地区,服务娱乐场所已超过6 万家,联网KTV 场所超14000 家,联网平台用户数突破6600万,有望在迷你KTV市场获得先发优势。 收购子公司获批,开启低估值高成长之路:公司发行股份并收购子公司升腾资讯40%股权、星网视易48.15%股权事项在6月3日获得中国证监会审核通过,并于并于7月26日公告获得证监会核准批文。升腾资讯承诺三年归母净利润不低于3.67 亿元;星网视易承诺三年归母净利润不低于2.47 亿元。我们认为少数股东权益并表,将增厚公司利润。此次改革将树立国企改革典范,有望为公司后续其他子公司的少数股东权益整合起到示范作用。 盈利预测与投资建议 我们预期公司2017-2019年净利润4.42亿,5.71亿,6.89亿元,对应EPS 0.76,0.98,1.18元,对应26,20,17倍PE。维持公司“买入”评级。 风险提示 企业级网络设备市场竞争激励。
宜通世纪 计算机行业 2017-08-29 12.74 -- -- 14.09 10.60%
14.09 10.60% -- 详细
业绩简评 宜通世纪公布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营业收入10.44亿元,同比增长33.75%;实现净利润1.04亿元,同比增长21.98%。 上半年公司收入结构中,通信网络技术服务实现收入8.3亿元,同比增长38%,毛利率下降4.58%。系统解决方案实现收入0.59亿元,同比增长83%,毛利率上升30.11%。2017年上半年,公司研发投入共计4298.51 万元,增长79.28%,占主营业务收入比例为4.12%。 经营分析 传统业务增长迅速,物联网平台驱动增长:在通信网络技术服务方面,2017年上半年营业收入增长37.86%。公司一体化维护在报告期内中标运营中国移动11个省的项目,运营中国铁塔、中国联通和中国电信等运营商多个省市的项目;通信工程服务业务保持稳定增长;网络优化市场利用信令大数据技术推出高端网络优化服务平台,业务收入增长较快。但上半年由于运营商资本开支削减导致竞争激烈,中标价格降低,部分维护项目出现亏损,从而导致毛利率下降4.58%。我们认为,随着公司在天线设备的持续研发投入以及未来5G到来,传统业务有望企稳回升。 物联网加速落地,CMP/AEP平台带来成长:截止今年上半年,联通物联网平台注册用户数已经达4360万户,环比增速超过40%。计费用户达到1470万,利润达到1758万元。我们认为,工信部发文要求今年年底建成NB-IoT基站40万个,电信、移动实行物联网模组补贴均会加速物联网落地,物联网连接数有望快速增长,宜通世纪的物联网平台全年有望达到3500万的利润增厚。同时子公司基本立子与德国Cumulocity公司合作公、开发AEP平台,已经与与中国联通部分分公司开展合作运营物联网使能平台服务,今年上半年共签署合作协议43份,全年连接数有望超过100万。 并表倍泰健康,纵向布局行业应用:宜通世纪今年上半年完成对倍泰健康的收购,并在五月实现并表,两个月贡献1292万利润。目前倍泰健康产品已经和基本立子平台的对接,与运营商合作一起推进分级诊疗方案的落地,目前已有多个项目在启动,有望在下半年进入实施阶段,全年有望超过业绩对赌。我们认为,公司在顺利收购倍泰健康后,在“连接”和“平台”布局的同时,纵向布局行业应用,后续医疗健康领域会成为公司看点。 参与联通混改,获得竞争优势:宜通世纪此次参与中国联通混改,投资2亿元,持有中国联通0.094%的股权。我们认为,联通在和宜通世纪双方之前已经在物联网平台进行合作,此次混改入股有望进一步绑定两者合作关系,在物联网平台的竞争中获取优势。 盈利预测与投资建议 我们维持公司2017-2019年净利润2.8亿,3.8亿,5.3亿元,对应EPS 0.32,0.43,0.60元,对应44,32,23倍PE。维持公司“增持”评级。 风险提示 物联网业务发展不及预期。
光环新网 计算机行业 2017-08-29 12.90 -- -- 15.38 19.22%
15.38 19.22% -- 详细
产能释放推动IDC业绩增长:公司具有多年的IDC业务运营经验,并通过自建、并购、共建方式推动数据中心的布局,服务能力已达到国际先进水平。公司2017年上半年IDC及增值服务收入3.91亿元,同比增长29.72%,实现高速稳定增长。我们预计公司2017 年可新增提供服务的机柜6000 个,当前在建机柜的运营产能将在2017年-2020 年逐步释放,现投入项目全部达产后,公司将拥有超过4万个机柜的服务能力,在北京、上海、河北等地拥有多处高品质的数据中心,能够充分满足全国云计算用户的各层次需求。目前,燕郊光环云谷二期项目部分模块已经完成验收工作,房山绿色云计算基地项目持续建设,公司业务规模保持持续增长。 云计算业务发展迅速:2017年上半年,公司在云计算业务收入达12.43亿元,同比增长高达285.22%,是公司的核心竞争力。通过光环云和AWS两大平台,公司可满足不同层次客户对云计算产品组合和配套服务的需求。光环在国内的持续拓展以及公司全资子公司无双科技和中金云网在SaaS云服务的成功技术研发均帮助提升了上市公司在云计算市场的市场占有率以及竞争力。随着公司云计算业务的持续推进,未来的业绩将依旧保持高速增长。 持续研发投入,布局混合云:公司上半年研发投入4388万元,同比增长216.5%。主要投入混合云应用领域研发,在数据备份、应用切换、业务迁移等混合云应用方向的研发项目顺利进行。公司全资子公司无双科技在技术上已完全实现SaaS云与搜索引擎各个营销品的数据无缝对接,为客户提供更高粘性与附加值的技术解决方案。 盈利预测与投资建议 我们维持公司2017-2019年净利润4.50亿,6.53亿,7.97亿,对应EPS为0.31,0.45,0.55元,对应41,28,23倍PE。维持公司“买入”评级。 风险提示 云计算产业政策变化。
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-23 19.96 25.00 36.69% 21.08 5.61%
22.10 10.72% -- 详细
跨境出口业务实现营业收入491,033.74万元,同比增长53.72%。其中一季度跨境电商出口业务实现营业收入234,999.68万元,同比增长39.88%;二季度实现256,034.06万元,同比增长69.07%。欧洲和北美洲占公司跨境电商出口业务收入的比例为49.75%和35.82%,两者合计占跨境电商出口业务收入的85.57%。 环球易购自营平台注册用户数等指标同比大幅增长。公司目前拥有Gearbest、Zaful、Rosegal、Dresslily等多个自建专业品类垂直电子商务销售平台。截止2017年6月30日,旗下平台合计注册用户数量超过8,142万人,公司2016H1注册用户数4505万人,2017H1同比增长80%。2017H1月均活跃用户数超过1,680万人,同比增长40%。在线产品SKU数量超过39.1万个,公司旗下主要平台重复购买率35.1%,流量转化率为1.52%。2016年H1复购率为33.23%,流量转化率为1.48%。 电子类自营高速增长,服装类自营二季度增速转正。报告期内公司自营平台共计实现营业收入258,384.25万元,同比增长36.28%,占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%。Gearbest在同领域竞争对手中已经具有明显的竞争优势,报告期内共计实现营业收入130,742.92万元,同比增长110.20%。服装类自营平台Zaful,Rosegal,Dresslily共计实现营业收入127,641.33万元,同比增长0.19%。其中一季度实现营业收入57,312.26万元,同比增长-23.99%;二季度实现营业收入70,329.07万元,同比增长35.25%。 环球易购第三方平台收入保持快速增长。公司在自营平台快速发展的同时,报告期内公司第三方平台共计实现营业收入144,608.12万元,同比增长62.83%,占环球易购跨境电商出口业务收入的35.88%。公司第三方平台收入主要来自于eBay、Amazon等第三方平台,凭借公司多年积累的第三方平台运营经验、成熟的经营管理团队以及高效的供应链管理体系,第三方平台收入逐年保持快速增长。目前公司在Ebay、Amazon、阿里的收入占比分别为28.70%、27.99%、16.51%。 前海帕托逊收入净利润大幅增长,股权激励彰显公司信心。控股子公司前海帕拓逊目前业务覆盖20多个国家和地区。报告期内,前海帕拓逊共计实现营业收入88,041.37万元,同比增长114.59%;净利润8,320.43万元,同比增长127.28%。前海帕拓逊营业收入主要来自于Amazon等第三方平台。公司公告拟向帕拓逊13位高管授予400万份股票期权激励,行权价格为19.51元/股。行权要求17/18年帕拓逊净利润为1.8/2.8亿元。 持续打造进口业务核心竞争力。报告期内,跨境电商进口业务实现营业收入43,525.27万元,同比增长141.82%。五洲会目前搭建了覆盖自有平台、第三方平台、手机APP、O2O线下店等全渠道进口电商体系,公司未来将重点解决目前进口项目运营过程中存在的问题,在供应链、终端运营等方面持续优化,逐步打造进口业务核心竞争力。 经营性现金流大幅改善,存货水平依旧较高。本报告期公司经营性现金流为-51,969,247.96元, 去年同期净现金流-401,463,063.41元,同比改善87.06%。本报告期存货为2,476,307,755.58元,周转天数为156天,去年同期为124天,存货水平依旧较高。 盈利调整 我们维持公司原有预测,17-19年公司净利润增速分别为99.56%、51.78%、38.51%,EPS分别为0.55元、0.84元、1.16元。 投资建议 核心推荐逻辑是海外B2C电商市场发展为中早期阶段,增长潜力巨大。在蓝海市场背景下,环球易购作为跨境B2C龙头,内生增长强劲。后期依靠公司的数据分析、供应链精细化管理等精细化管理,公司业绩有望持续高速增长。优壹收购过会,业务协同效应将加码公司跨境业务双向发展。不考虑优壹电商收购,我们预测17-19年公司净利润增速为99.56%、51.78%、38.51%,EPS分别为0.55元、0.84元、1.16元,对应PE为36X、23X、17X。维持“买入评级”,目标价为25元(对应2017年45倍,对应2018年30倍)。 风险提示 跨境电商政策变动风险;公司存货、现金流得不到改善;全球贸易环境发生变化;新兴市场开拓不及预期。
凯乐科技 通信及通信设备 2017-08-15 26.68 38.00 29.69% 33.15 24.25%
35.10 31.56% -- 详细
投资逻辑 多元化布局,转型专注通信产业闭环:凯乐科技产品从通信硅管、光纤、光缆、智能手机等,近年来通过多元化布局和收并购,快步进入到网状数据通讯机等数据链产品,由此奠定向通信领域最前沿技术--量子通信技术进军的基础。近两年公司快速切入军用和警用市场,深度挖掘通信产业的军民融合机遇,与中创为等相关公司开展了一系列交流合作。未来主业将聚焦在大通信产业链和自主可控信息安全,并进一步布局互联网+创新业务。 专网通信数据链打开成长空间:随着全球信息安全形势的日益紧张,军民两用专网市场空间广阔,将开启专网高景气时代。专网通信行业的市场规模近年来加速猛增,2016年突破千亿大关,达1031亿元,预计2017年到2020年继续高景气态势,年复合增长率可达18.85%。凯乐科技以星状网络数据链通信机为业绩主要增长点,2017年上半年,公司专网通信业务持续增加,签订合同总金额为人民币73.26亿元,完成交货并结算的含税金额为69.84亿元。同时,公司各项军品业务协同推进,子公司江机民科、大地信合、斯耐浦等子公司均超额完成业绩承诺。 定增布局三大领域,信息安全成为看点:公司以量子通信技术数据链产品产业化项目、自主可控计算平台项目、智能指控终端及平台建设项目为载体,实际募集资金9.8亿元,已于2017年6月28日公告完成发行,其中第一大股东出资4亿元参与增发。在量子通信领域,公司抢占行业制高点。在自主可控领域,公司进行VPX自主可控计算平台和CPCI自主可控计算平台的研发。同时公司增资上海凡卓,进一步加强“民用+警用+军工”的大通讯战略。 投资建议 我们认为公司在专网通信业务方面市场空间大,景气度高,目前在手订单丰厚,该业务有望持续为公司带来业绩增长。给予公司“买入”评级。目标价38元,对应2017年PE33.6倍,2018年PE19倍。 估值 预期公司2017-2019年净利润为8.1亿,14.2亿,20.6亿,EPS1.15,2.01,2.90元,对应当前股价的PE倍数为23,14,9倍。 风险提示 军品订单业务不达预期;量子通信不达预期。
乐凯胶片 基础化工业 2017-07-26 16.05 20.00 64.61% 15.37 -4.24%
16.59 3.36% -- 详细
乐凯胶片公告于2017 年7 月20 日与新乡市众生实业有限责任公司签署《新乡市中科科技有限公司股权转让框架协议》,拟以现金收购转让方全资持股的新乡市中科科技有限公司(“中科科技”)股权。收购完成后,中科科技将成为公司的控股子公司。 经营分析。 内生外延全方位布局,锂电池隔膜业务协同空间广阔:公司此次收购的中科科技是国内最早从事锂电池隔膜研发、生产与销售的企业之一,拥有成熟的干法和湿法锂电池隔膜生产工艺及产能布局。根据中国产业信息网统计,中科科技在2016 年全球锂电池隔膜市场占有率达到5%,行业排名第八,是所有国产品牌中排名最靠前的企业。目前,中科科技拥有各类锂电池隔膜生产产线合计15 条,产能达到2.2 亿平米;涂覆线13 条,产能8000 万平方米;合计产能是上市公司全部在建锂电池隔膜产线产能的5 倍以上。同时,中科科技的锂电池隔膜产能以干法生产为主,标的公司的并入将有效弥补上市公司在干法产线和涂覆线方面的产能不足,完善上市公司在锂电池隔膜产业的全方位布局。 新业务景气向上,有力支撑公司业绩:公司于2011 年起大力发展光伏、锂电子等新兴产业并剥离原有胶卷业务,目前正逐步形成影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务布局。公司的太阳能电池背板四期项目建设进展顺利,8 号线已完全建成,14、15 号线正在进行开工前的准备工作,预计每条产线达产后均可带来超过600 万元的税前利润。公司自身在锂电池隔膜方面的业务布局包括三个项目共5 条产线,预计全部建成后总产能将达5700 万平方米,满产税前利润总计9148 万元。目前,公司已有两条锂电池隔膜产线建成在即,预计满产税前利润可达6107 万元,为公司业绩提供有力支撑。 公司是航天科技集团下属军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群:公司是集团军民融合的重要平台,与航天科技集团旗下其他科研院所在锂电隔膜、光伏背板等业务上有深入合作。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于雄安新区建设与集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013 年一号文件的表述,我们判断公司有望成为航天科技集团军工资源整合的重点。 盈利预测与投资建议。 我们认为,乐凯胶片在锂电池隔膜的研发技术,结合中科科技雄厚的产能、成熟的管理团队及上、下游资源,将产生明显的产业协同效应,有效助力公司的锂电池隔膜业务迅速发展。 中科科技2016 年实现营收2.53 亿元,归母净利润0.29 亿元。我们暂不考虑中科科技为公司带来的业绩增厚, 预计公司2017-2019 年营业收入16.47/18.59/21.19 亿元, 同比增长15.9%/12.9%/14/0%; 归母净利润0.59/0.74/0.92 亿元,同比增长43.0%/25.1%/24.4%。我们认为,公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程,维持对公司的“买入”评级,6-12 个月目标价20 元。 风险。 锂电池隔膜项目投产不及预期;光伏行业增速不达预期;传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减;资产整合进程不达预期。
延江股份 纺织和服饰行业 2017-07-13 37.00 45.00 41.78% 37.87 2.35%
37.87 2.35%
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快消品巨头高端产品面层材料稀缺供应商,业绩增速高:延江股份为国内极少数进入快消品巨头高端产品系列的供应商之一,公司主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售,主要产品为3D打孔无纺布和PE打孔膜,2014年-2016年净利润增长率分别为98.3%、51.2%、39.8%,业绩增速高,毛利率(约36%)高于行业平均。 核心技术、销售壁垒保证业绩持续高增长:核心技术壁垒深厚,目前拥有研发人员107人,占比12.51%,2014-2016年研发投入占营收5%左右,远高于国内同行,持续高研发投入、新产品开发巩固技术壁垒。主要客户供应体系的认证流程标准严格、耗时长、更换供应商成本高,叠加深谙客户体系语言的专业销售团队,公司拥有的销售壁垒同样深厚。 中国面层材料市场规模有望达百亿量级,消费升级趋势下,打孔无纺布渗透率将进一步提升:根据欧睿数据,2016年-2020年纸尿裤市场CAGR为23.5%,据估算2020年中国面层、底层材料市场空间有望达到人民币85.4亿-170.8亿元,目前打孔无纺布的市场占有率仅在5%-10%之间,消费升级趋势下,叠加龙头品牌的示范效应,打孔无纺布的渗透率将稳步提升,带动业绩快速增长。 募投产能夯实业绩增长基础,跨区域+扩品类进一步打开增长空间:目前业绩受产能制约较大,本次募投项目实现2.2万吨产能增长,埃及工厂进展顺利,公司也在积极考虑其它区域的布局,以解决产品国际运费高以及配套响应问题,推动公司进一步融入客户全球采购体系。消费升级趋势下,公司拟扩展以纯棉水刺为材料的湿纸巾、卫生巾(已在用)、护垫等产品,另外产品也可以向导流层材料扩展。海外开拓和品类的扩展进一步打开公司的业绩增长空间。 公司为国内为数不多的进入到国际消费品巨头高端产品的优质供应商,关键制造技术壁垒深厚,好团队高研发投入夯实公司竞争力。消费品巨头对于面层材料的高认证壁垒进一步保证公司的持续增长。2020年面层材料市场有望达百亿,在消费升级趋势下,打孔无纺布渗透率将进一步提升。在现有及募投产能保证的高增长基础上,潜在的扩品类跨区域发展进一步打开公司业绩增长空间。根据现有及募投产能,我们预测17-19年公司净利润增速为24%、29%、30%,EPS为1.10元、1.43元、1.86元,对应PE为34X、26X、20X。首次覆盖给予“买入评级“,目标价45元(对应2018年31X)。 我们给予公司未来6-12个月45元目标价位,相当于2018年31X。
亿联网络 通信及通信设备 2017-07-13 150.12 -- -- 303.54 1.10%
160.99 7.24%
详细
投资逻辑: 统一通信成为趋势,市场空间广阔:统一通信是指把互联网技术与传统通信技术融为一体的通信方式,将语音、传真等信息类型合为一们可以通过任何设备获得数据、图像和声音的自由通信转移到互联网协议中已经成为不可逆转的趋势,传统电话终端正在逐步退出市场。根据Frost & Sullivan 统计,2015 199 亿美元,2019 年将达到351 亿美元,达到15.2%。其中,SIP 电话终端全球市场规模达到年,预计全球市场规模将达到14.5 亿美元,为15.6%。 SIP终端份额全球第二,中国第一:根据销售量计算,亿联网络全球排名第二,市场份额约为一,市场份额约为29%。按照销售金额计,收入占全球市场份额12%,排名全球第三,于中国排名第三,占中国市场份额16%。 立足于SIP终端,布局统一通信全产业链:话终端产品全面定位各种大、中、小型企业,还有面向移动通信需求的DECT 系列无线电话终端产品,近年来公司不断加大对面向大型企业的高端SIP 电话终端投入。公司通过募投布局VCS 台,业务范围包括终端产品、系统集成以及整体方案服务,利于加速公司主业的全产业链建设、生态竞合从而拓宽企业的销售范围。在营销方面,公司借助成熟的营销网络和营销模式,巩固其行业领先地位。 投资建议: 我们认为,公司为统一通信终端龙头标的,内生增长性强,未来两年净利润复合增速接近40%,给予公司“增持 估值: 预期公司2017-2019年净利润6.2亿,8.511.4,15.5元,对应37,27,20倍PE。 风险提示: 毛利率下降的风险; 高端系列产品推广不及预期。
博创科技 电子元器件行业 2017-06-22 50.90 60.00 16.91% 52.48 3.10%
52.48 3.10%
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集成光电子行业领先企业,切入高速有源光器件:博创科技成立之初专注于集成光电子器件的后端封装,主要生产PLC光分路器,应用于光纤接入网,后续又逐步将产品线扩充至DWDM器件,主要实现光纤通信骨干网、城域网波分复用。公司于2015年切入光有源器件市场,该器件主要为数据中心光电信号转换,目前该业务已经成为公司成长最快的细分业务。 网络提速、波分下沉带来DWDM业务持续高增长:我们认为,随着固网基础设施建设力度持续加大,“宽带中国”和光纤入户建设持续推进,光器件行业将维持较高增速。互联网人均流量将从2015年的7GB增长到21GB,50%的城市家庭用户达到100Mbp。同时流量爆发推动传输网络器件升级,在国内固网端的建设将继续保持增长的同时,网络速度的提高导致OTN进一步下沉,公司DWDM业务在未来有望维持高速增长。 牵手Kaiam,有源光器件成为看点:随着云计算数据中心网络结构变化,光模块需求同比增加4-8倍,成为驱动光模块增长的核心力量。博创科技与Kaiam开展深度合作,目前持有Kaiam公司3.31%的股权,借助Kaiam公司切入有源光器件市场,未来有望实现高速增长。公司“自研合作”的模式避免了产品研发初期的资金投入,同时有助于公司及时紧跟市场热点,该业务将为公司贡献较大业绩弹性。2016年公司有源器件收入超过四千万,对比2015年817万元大幅增长。 光通信持续高景气:随着运营商4G用户数快速增长、AR/VR以及物联网时代到来,数据流量将呈现爆发式增长,预计全球IP流量到2020年将保持22%的年均复合增长率。数据流量的大爆发,推动运营商和数据中心光器件升级。近期北美光模块公司均发布一季报,营收连续16个季度营收高增长,归母净利润连续7个季度20%以上高速增长。根据预测,2020年光模块市场规模超过70亿美元,行业持续高景气。 投资建议。 我们认为公司无源光器件业务稳定增长,有源光器件具有较大业绩弹性,给予公司“买入”评级,目标价60-65元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名