费用增长较快和营业外收入减少致净利润增长低于预期。公司上半年实现营业收入、营业利润和净利润分别为9.03、2.05和1.77亿元,同比分别增长55%、45% 和21%,每股收益0.24元,收入增长符合预期,净利润增速低于预期。公司净利润增速低于预期的主要原因来自几个方面,一是经营费用和财务费用增长超出预期,导致营业利润增速低于收入增速;二是软件增值税退税收入未能在2季度确认,以及政府补贴减少,导致营业外收入减少超过2000万。 人员磨合和管理调整即将完成,净利润增速将与收入增速趋于一致。我们在年初时提出公司未来3-5年增长将提速,这一判断从上半年收入增速来看得到了印证,然而费用的增长确实超出我们的预期,究其原因,主要是我们忽略了公司进入到一个新的快速增长阶段后,人员和资金的匹配必然会在一段时间内带来管理费用和财务费用的快速增长,而内部管理的调整、人员的磨合也需要一个过程,从而使效益的体现存在一定的滞后,我们预期在经过一段时期的磨合调整后,公司下半年费用增速将趋缓,净利润增速将逐步与收入增速趋于一致。 中报将是全年业绩低点,最佳配臵时点显现。站在目前的时点,我们认为在中报低于预期的因素消化掉后,业绩拐点将现,将迎来全年最佳的配臵机会,原因有几个:第一,公司内部管理和人员的磨合调整逐步完成,管理费用下半年增长会放缓,公司债发行成功可以在下半年极大缓解资金压力,也可以降低财务费用大幅上升的势头;第二,去年由于工厂逐步搬迁,导致2010年3季度基数很低,而今年3季度无论从产能、订单还是管理方面均优于上半年,3季度实现环比增长的可能性非常大,即使环比持平,则3季度单季度收入增长也将超过100%,如退税收入能够确认,净利润增长也有望同步增长;第三,3季度将进入到预期订单逐步签订确认的阶段,海外、跨行业大订单的签订有望成为催化剂。 长期发展潜力巨大,维持买入-A投资评级。我们下调了对公司的盈利预测,预计2011、2012年EPS分别为0.77和1.21元,尽管如此,我们认为,公司未来的发展潜力巨大,2011年的海外订单、2012年的跨行业订单跨越式增长、2013年后废旧轮胎翻新和裂解业务的规模化发展均是可以预期的,新业务模式创新和革命性技术的突破,使公司未来具备很高业绩弹性和估值弹性,我们依然维持买入-A投资评级,维持34元的目标价格。短期业绩低于预期,是公司在挥出重拳前的必要收缩,我们相信发力就在眼前。 风险提示:费用控制不利和营业外收入减少带来的业绩低于预期风险。

2季度增长明显提速,毛利率环比提升明显。上半年公司实现收入20.8亿元,净利润5.27亿元,同比分别增长48.45%和41.03%,每股收益0.53元。公司预告1-9月份净利润增长30-50%。从单季度来看,公司2季度收入和净利润同比分别增长61%和57%,明显高于1季度35%和27.2%的增速。2季度公司毛利率较1季度提升2.3个百分点,较去年同期提升2.7个百分点。公司综合毛利率稳中有升的主要原因是公司作为安防监控行业的绝对龙头,拥有产品定价权,后端产品上半年毛利率提升3.56个百分点。 前端保持高速增长,其他产品开始发力。从分产品来看,后端音视频产品、前端音视频产品收入分别增长20.8%和77.9%,其他安防设备产品增长144.4%。从三项业务的增速,不难看出,公司成熟业务稳定增长,成长业务高速发展,而种子业务开始呈现突破式增长态势,再回溯公司成立以来持续的高速发展,每一次转型均十分成功,可以看到公司将战略转化为现实和业绩的能力非常强,且随着规模、研发、品牌、渠道等优势日益明显,公司对产业链和市场的把控能力日益突出。我们相信,在后端稳定、前端持续高增长、解决方案和其他产品呈现突破态势的情况下,公司未来3-5年仍将保持较快的发展势头。 高投入构筑未来强大竞争优势。公司上半年销售费用和管理费用同比分别增长59.67%和52.45%,销售费用大幅增长原因主要是公司在营销体系建设上进一步加大投入,上半年公司在国内新设4家分公司,同时决定在巴西、南非、新加坡设立三家海外子公司,管理费用增速超过收入增速原因是公司为保持在技术方面的领先继续加大研发投入。公司在高投入的背景下仍能保持快速增长,我们相信随着投入效果显现,未来公司竞争优势将更为突出,市场份额将持续提升。 战略清晰,优势明确,给予增持-A评级。我们预测公司2011、2012年EPS分别为1.50和2.12元,公司所处安防监控领域未来仍将保持较高的景气度,而公司已经形成绝对的竞争优势,且在解决方案、海外自主品牌拓展、向安防其他领域渗透方面均已初具成效,中长期发展明确,近期成长无忧,给予增持-A投资评级,3个月目标价格53元,对应2011年35倍PE。 风险提示:海外拓展面临的市场风险

国内领先的IT基础设施第三方服务提供商。公司主营业务是为政府和企事业单位的数据中心IT基础设施提供第三方服务,包括:IT支持与维护服务、IT专业服务、IT外包服务。公司是国内少数有能力并有规模提供一站式服务的专业化第三方IT服务商之一。 国内外IT基础设施第三方服务市场快速增长。近年来在电信、金融、政府等高端客户的带动之下,越来越多的企业将IT的运维和支持服务从自行管理变成外包,交给专业服务商进行管理。此外,物联网、移动互联网、云计算等新兴业态的快速成长将带动市场对于IT服务的需求。预计2010-2012年我国IT基础设施第三方服务市场将以年均23.59%的速度增长,2012年市场规模将达到235.2亿元。 公司面向存量与增量市场,客户资源优质稳定。从2004年到2010年底,公司的客户数量从50余家发展到400余家,主要为电信、金融、交通、政府等支付能力强、信息化水平高的客户,如中国移动、中国电信、中国联通、中国邮政储蓄银行、上海地铁等。历年来公司的核心客户保有率100.00%。 业务可复制性有利于公司拓展新领域。数据中心IT基础设施服务具有较强的业务可复制性。公司凭藉在电信、金融、交通、政府等领域的众多成功案例和经验,有望快速切入其他行业,拓展新的业务领域。 行业壁垒有利于公司扩张业务空间。技术、人才、品牌等壁垒增加了新进入者的难度,为行业内已占据优势的企业提供了扩张业务、跑马圈地的机会。公司决策层已敏锐地把握住这一发展的有利时机,正加快全国性布局,从华东区域向全国拓展。 远程运维服务市场空间广阔,公司先发优势明显。预计到2013年,全球远程运维服务的市场规模将从2008年的60亿美元增加至200亿美元。公司已经先于绝大部分国内企业提前涉足该领域,目前公司承接了上海地铁、外高桥码头等单位的远程运维业务。在募投项目中,公司将扩建远程运维中心,从而为更多地承接该类业务以及未来进入海外市场打下坚实的硬件基础。 盈利预测与估值:预计公司2011-2013年EPS分别为0.90、1.31和1.87元。考虑到公司在行业内的领先地位以及远程运维、云服务模式的广阔前景,我们给予公司2011年40倍PE,目标价36元,首次给予买入-A投资评级。

报告摘要: 业绩增速略低于预期。公司上半年实现营业收入和净利润分别为8.9亿元和1.29亿元,同比分别增长56.7%和64.3%,每股收益0.46元。公司预告1-9月份净利润增长40-70%。报告期内,坏账准备计提大幅增加使资产减值损失超过我们预期致业绩增速略低于我们预期。 智能交通业务助前端产品跨越式增长。分业务来看,公司后端产品、远程图像监控收入和前端产品收入同比分别增长24.5%、66.7%和213.76%,前端产品跨越式增长主要是由于智能交通业务发展迅猛,智能交通业务占前端收入比重超过60%。分区域来看,国内市场和国际市场销售收入同比分别增长39.9%和90.9%, 国际市场大幅增长的主要原因是公司产品性价比优势日益凸显,公司通过加强国际市场的开拓,效果逐步显现。 经营稳健,盈利能力保持稳定。上半年公司毛利率较去年同期下降1.02个百分点,基本保持稳定。管理费用和销售费用同比分别增长36.7%和26.8%,增速低于收入增幅,规模效应进一步显现。 全面布局大安防。公司上半年成立了大华智网、大华居安和大华香港三家控股子公司,为未来进入防盗报警、楼宇对讲等其他安防领域、持续开拓海外市场进行了战略布局,并参股投资了台州大华安防联网运营服务公司、宁波大华安邦科技,积极布局安防运营服务业务,公司大安防业务布局全面展开。 新品预计下半年发力,全年快速增长较为确定。上半年公司推出N6平台系列后端产品,并大规模完善前端线产品,陆续推出高性能、高品质、全系列新品, 凭借公司品牌和渠道优势,我们预计这些新产品销售在下半年有望放量,从而使公司下半年业绩快速增长较为确定。 看好公司中长期发展,维持买入-A投资评级。我们认为,随着经济社会发展以及各种安全事故频发,对安防产品需求将持续保持旺盛,公司已经形成了明显的品牌、技术和渠道优势,将充分分享行业快速发展的收益。我们小幅下调对公司的盈利预测,预测2011、2012年EPS分别为1.50和2.29元,维持买入-A投资评级,给予目标价格60元,对应2011年40倍PE。 风险提示:股权激励限售股解禁带来的减持风险;新产品销售不达预期。

中德汽车零部件并购第一案。6月28日,宁波均胜集团与德国Preh公司在中德经济技术合作论坛上正式签署合同,均胜集团收购Preh公司74.9%股权的项目尘埃落定。此次均胜集团并购Preh公司,标的金额为16亿人民币,是迄今为止中国汽车零部件企业赴德的最大投资。 Preh是全球领先的汽车电子供应商,盈利能力突出。Preh公司是全球领先的高端汽车电子控制面板及模板供应商,客户涵盖全球所有的高端车型生产厂商。其中,宝马和奥迪的驾驶控制系统,iDrive和MMI系统的专利均由公司独家拥有。2011年一季度,Preh的营业收入达到1.03亿欧元,同比增长31.89%,营业利润为1780万欧元。预计2011年其营收有望突破4亿欧元。 电池管理系统业务取得重大突破。电池管理系统(BMS)是新能源汽车的必备零部件,其主要功能是对电池状态进行监控以及对驱动电池进行充放电控制。预计到2020年全球BMS市场需求可达300亿元。国内企业在该领域的技术水平与国际先进水平差距巨大。Preh公司是全球领先的电池管理系统供应商,2011年公司成功赢得了一家德国汽车巨头的电池管理系统合同。未来,公司凭藉强大的研发力量以及在新能源汽车领域的先发优势,将充分分享新能源汽车时代盛宴。 打造全球汽车电子巨头的重要举措。德国是全球汽车电子领域的绝对龙头,中国与之相比差距巨大。此次并购将是均胜集团打造全球汽车电子巨头的第一步。并购完成后,均胜将会把Preh先进的生产技术嫁接中国,改变我国汽车电子市场由国外企业一统天下的格局,并提升中国汽车零部件企业在国际主流市场的影响力。此前,双方已合资成立了均胜普瑞公司。目标是在4至5年内,合资公司的销售额达到10亿元人民币,中国市场5年内占到Preh公司全球销售额的30%。 盈利预测与投资建议:公司承诺3年内择机启动海外资产注入。如果Preh公司于2012年注入上市公司,有望增厚公司2012年摊薄后EPS约0.67元。目前,在不考虑海外资产注入的情况下,预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.38、0.49和0.62元。维持“买入-B“投资评级额20元的目标价。 风险提示:资产重组方案未能通过证监会批准的风险;资产注入存在不确定性的风险。

激励覆盖面广,有利于稳定核心骨干,调动经营者积极性。此次股权激励的对象包括中高级管理人员和核心技术(业务)人员共108人,约占员工总数的15%。股权激励能有效提高管理效率和经营者的积极性、创造性与责任心从而提高公司可持续发展能力。 行权条件严格,彰显公司对未来发展充满信心。此次股权激励的行权条件为2011-2013年净利润相比2009年增速分别不低于80%、120%、180%,相当于2009-2013年年均复合增长率30%。显示出公司对未来盈利高增长很有信心。 增发股份和股权激励成本对公司利润影响较小。此次股权激励定向增发的股份占公司总股本的1.00%,对每股收益的稀释较小。公司预计150万股股票期权将于2010-2014年产生期权费用分别为137.89万元、827.34万元、774.76万元、224.71万元,对净利润的影响也不大。 “蓝海战略”清晰明确。公司以打印和扫描两大专利技术为基础,瞄准蓝海,提前发掘市场潜在的新需求,持续不断地延伸和开辟新的应用领域,形成可持续发展的梯队化产品布局。公司已成为北美最大支票扫描仪厂商BPS的中国合作伙伴,进军金融设备领域。此外,公司在交通、电信、医疗、彩票、食品溯源等领域的项目储备丰厚,新的盈利增长点源源不断。 调高评级至“买入A”。预计公司20102012年EPS分别为0.86、1.25和1.74元,给予公司2011年45倍PE,上调目标价至56.25元,调高评级至“买入A”

3季度保持高增长态势,全年业绩超预期。公司1-9月份实现收入9.58亿元,净利润1.41亿元,同比分别增长84.8%和134.7%,每股收益1.04元。公司同时预计全年净利润同比增长110%-140%,远超市场及我们此前的预期。 安防监控行业高增长态势明确。据Frost&Sullivan的最新报告,在近10年的发展中,亚太地区增长比率最为迅速,从2011年开始,每年将保持16%以上的增长率。其中,在2013——2014年期间,增长速度达到最高,预计超过18%以上的增长。主要原因是由于中国、香港、台湾以及澳大利亚、新加坡等新兴国家和地区宣布了一系列主要针对基础设施发展的方案,将这对这些区域的安全监控开支带来积极影响与推动作用。就国内而言,基础设施建设对安防监控的拉动在未来几年将更为明显。前期平安城市和智能交通建设带来的效益正充分体现,也极大地刺激了相关部门的投资建设热情。 行业化应用趋势提升行业集中度。行业化应用已成安防产品大势所趋,平安城市、智能交通、公检法、教育等行业对安防产品的需求已经凸显出来,在这种趋势下,安防行业将朝大集成和服务方向发展,未来大的系统项目将会快速增长,行业集中度仍将呈现提升态势,行业内的龙头企业将实现超越行业的增长。 大安防战略驱动下,公司前端和智能交通产品即将发力。近期公司已经推出了一系列前端产品,10月底的北京安防展将是公司发布前端产品的最佳时机。公司在大安防战略驱动下,正积极由产品供应商向平台系统解决方案商转变,随着公司产品线的日益齐备,公司在大型系统集成项目上的优势正逐步体现出来,凭借品牌和渠道优势,以及系统集成和大型工程项目的拓展,我们预计公司前端和智能交通产品将迎来爆发性增长,从而使未来几年保持高速增长十分确定。 上调盈利预测与目标价。我们上调了对公司的盈利预测,预计2010和2011年EPS分别为1.88和2.85元,未来两年复合增长率超过45%。给予公司2011年35倍PE,上调目标价格至100元,维持买入-A投资评级。

空中流量管理系统填补了我国空管系统建设空白。空管系统包括管制指挥、空域管理和空中流量管理,其 中我国在空中流量管理系统领域以前一直处于空白阶段。此次空管委办公室招标“国家飞行流量监控中心系统建设项目”标志着空中流量管理被正式纳入我国空管系统建设中。 空中流量管理系统建设迫在眉睫。近10年来,北京、上海、广州三大机场飞行流量每年递增10%以上,因空中流量控制造成的航班延误一度达到全部延误的20%。根据民航局的公开数据,因流量控制导致的延误航班绝对数量,已从2006年的每月4000架次左右,增至2009年的8000架次左右。空中流量管理系统建设的重要性日益凸显。 空中流量管理系统市场空间巨大。以日本为例,其空中流量管理系统主要由流量管理中心和四个区域管制中心和主要机场终端组成。我 国的空中流量管理系统建设刚刚起步,区域管制中心和机场终端都尚未开建。预计我国空中流量管理系统的市场容量将超过10亿元,即使保守地按照公司20%的市场占有率估算,这块业务未来给公司带来的收入将超过2亿元。 空中流量管理系统为公司带来新的盈利增长点。早在2008年公司上市时,公司就已经掌握了空中交通流量管理系统这一核心技术,但 由于流量管理未被纳入我国空管系统,因此该技术一直未能发挥作用。此次“飞行流量监控标段”中标表明公司这一核心技术有了用武之地。而且,公司此次中标产品主要为软件及服务,毛利率较高,将成为公司空管类产品的又一大亮点。 维持“买入A”投资评级,目标价64元。公司的空管类产品占有率位居国内企业第一,主要包括实时指挥系统和仿真模拟训练系统两大类。现在,空中流量管理系统又为公司带来新的盈利增长点。而且,空管行业正处于爆发性增长的开端,新机场建设、低空空域开放等众多刺激性因素将为公司带来实质性利好,未来公司不断向好的趋势将延续。我们预计公司20102012年EPS分别为0.6、0.85和1.28元,维持“买入A”的投资评级,目标价64元。