公司全球市场品牌效应强势突出2010年公司冰箱业务实现收入228亿元,同比增长20.68%。在全球市场,海尔牌冰箱以10.8%市场占有率连续3年蝉联世界第一,在国内市场,海尔冰箱实现25.12%零售额份额,市场占有率连续20年蝉联第一,海尔冰箱在多门冰箱、对开门冰箱、三门冰箱、两门冰箱各个产品类别中全面领先对手;高端产品实现大幅增长。海外市场业务规模与盈利双双提升。在海外市场已有12个国家达到了9%的市场份额。空调业务全年实现收入113.96亿元,同比增长31.21%。2010年,公司将商用空调本部与家用空调本部进行了整合,成立了空调业务集团,陆续推出无氟变频系列空调、物联网系列空调、除甲醛空调、加湿美容系列空调等高附加值产品,同业定价能力强;在海外市场方面,海尔空调90%以上的产品以自有品牌出口,是以自有品牌出口空调规模最大的中国企业。2010年公司洗衣机业务实现收入115.35亿元,同比增长25.55%。在全球市场海尔洗衣机以9.1%的单品牌零售量再次荣登榜首;根据中怡康数据统计在国内市场海尔洗衣机以28.36%零售量市场份额位居第一。高端滚筒持续稳定增长,卡萨帝复式滚筒洗衣机在1万元以上洗衣机的市场占有率超过70%。2010年公司热水器业务实现收入31.25亿元,同比增长33.32%。在国内市场海尔电热水器以28.37%占有率位居行业第一。 全年毛利率下滑4.3%2010年公司毛利率23.4%,冰箱毛利率同比下滑3.9%;空调毛利率同比下滑7.5%。主要是由于成本高企和行业竞争致使市场份额减少的原因。 日日顺渠道辐射力度广公司创新渠道日日顺定位于互联网时代虚实融合的第一通路商,目前已经初步形成以日日顺电器以家电销售为主的加盟店渠道,日日顺e家以3C产品销售为主的加盟店渠道以及“商品目录册+网上商城+遍布各地的仓储式实体店”三位一体的渠道平台以及遍布全国、深入村户的物流网络。在营销网络方面,公司在全国主要省份建立日日顺电器加盟店3500多家、日日顺e家100余家;公司不断推进日日顺电器加盟店的建设,全国新建2000家县镇加盟店;日日顺e家将销售区域覆盖到全国13个省,拓展2000家网络;日日顺乐家到2011年底将提供上千种高品质、低价格的商品,自建Argos模式店、加盟店,不断提高门店配送能力。 两次股权激励颇具力度2009年和2010年,公司先后推出两次股权激励,第二期股权激励行权条件要求净利润复合增速不低于18%。 经营效率不断改善2010年公司销售费用率12.9%,同比下降3.8%;管理费用率5.6%,同比下降2.5%。 风险提示成本增长超过预期;本币升值;海运费持续上涨。 盈利预测预期2011、2012、2013年每股收益1.98、2.45、3.05元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年14倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

事件: ST科龙(000921)公布了2010年年报,报告期内公司实现主营业务收入158.31亿元,同比增长32.37%;实现归属于母公司所有者净利润5.85亿元,同比增长274.10%;每股经营活动产生的现金流量净额0.47元;每股收益为0.44元,同比增长263.04%。基本符合预期。 点评: 高端市场排兵布阵 公司主营业务继续保持稳健发展,其中,冰箱业务收入占总营业额50.46%,收入同比增长21.72%;空调业务收入占总营业额37.77%,收入同比增长46.20%;内销业务实现营业收入111.16亿元,同比增长28.21%,外销业务实现营业收入47.15亿元,同比增长43.35%。公司海信、科龙、容声三大品牌在白电领域的合力还将逐步显现. 公司空调业务目前排在行业第五位,本身变频空调制造比率较高(接近45%),伴随着空调行业向变频升级趋势明朗,生产商通过扩大毛利较高的中高端产品销售来保持营收和利润水平成为竞争成败的关键因素。2011年1000万套保障性住房投入市场,将进一步拉动空调市场增长。 积极应对渠道变迁的行业发展路径 公司优化市场网络,加大三、四级市场投入力度,建立专卖店,增加B2C 等销售渠道,公司冰箱、空调产品的销售规模增幅均位于行业前列,销售渠道尤其是三四级市场网点拓展快速增加。资产重组后,公司冰箱业务规模效应更为显著,根据中怡康相关统计数据,公司2010年冰箱市场占有率为14.12%,位居行业国内品牌前两位,出口方面,公司通过积极开展自主品牌销售,开拓新市场新客户。根据海关统计数据,公司2010年冰箱出口量稳居行业前两位。公司的空调业务增长快于行业平均水平。 整合效应还存在释放空间 公司完成了重大资产重组,资产质量和财务结构得到大幅度优化。随着规模和产品结构的优化改进,利润率不断提升。公司拥有三大空调基地,六大冰箱基地,预计冰箱产能1000万台/年,空调产能600万台/年。公司同惠而浦合资的海信惠而浦公司拥有大容积冰箱产能100万台/年,滚筒洗衣机产能200万台/年。 长效激励机制确立 公司公告了首次股权激励草案。拟授予激励对象2290万份股票期权,占公司总股本的1.691%,行权价7.65元,行权对象包括公司董事、高管、中层管理人员、营销技术管理骨干人员。股票来源为公司向激励对象定向发行的A 股普通股。对中层骨干人员的激励将其与公司利益绑定,有利于激发骨干人员的潜力,从而提升公司在技术和产品上的竞争力。行权条件高,股票期权有效期内要求净利润复合增长率不低于20%,净资产收益率不低于15%。 风险提示 市场竞争风险,公司所处行业处于快速洗牌阶段;钢材、铜的期货价格逐渐走高,预计未来钢材、钢板价格可能处于上升阶段。原材料价格的上涨可能导致成本上升。 盈利预测 预期2011、2012、2013年每股收益0.49、0.56、0.64元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年16倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。

公司主营业务毛利率下降2.94%公司隶属于金属制品和厨卫家电行业,主要从事厨房炊具和厨卫小家电、大家电的研发、制造和销售。2010年公司炊具、电器产品毛利率分别较上年下降1.99%和3.98%。毛利率下降的主要原因是,公司生产所用的主要原材料铝锭及不锈钢平均采购价格,分别较上年上涨13%与19.5%影响所致。电器产品毛利率下降的较多,除受原材料涨价影响外,另一重要影响因素是,占电器二分之一销量的电锅类系列产品,因行业竞争激烈,加大促销力度,毛利率下降综合影响。 公司财务费用较上年同期增长196.58%主要原因是人民币对美元汇率波动,汇兑损益产生的损失较大,较上年同期增长9.34倍。 渠道下沉,进一步拓展三四级市场为进一步加大公司在三四级市场的份额,公司从2007年开始在三四级市场设立生活馆,目前数量已经达到800家。公司还进入日日顺等卖场,以及小超市、夫妻店等低成本渠道。公司还积极拓展新兴渠道,网络销售在苏泊尔的营收占比约4-5%。 厨房小家电品牌集中度尚低,为龙头公司提供受益空间目前我国厨房小家电品牌集中度偏低,苏泊尔,老板及爱仕达品牌份额合计仅为13%。未来行业龙头公司仍有很大的成长空间。 公司出口持续稳健公司国外业务毛利率下降较少,仅微降0.98%。 SEB出口订单10.9亿,同比增长66%。未来公司将加快扩产速度(武汉和绍兴二期),以满足出口的强劲需求。 风险提示原材料价格的上涨超预期及本币升值。 盈利预测预期2011、2012、2013年每股收益0.89、1.12、1.37元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年26倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

事件: 合肥三洋(600983)发布了2010年年报,主要内容如下:报告期内公司共实现营业收入30.51亿元,同比增长50.89%;实现营业利润3.25亿元,同比增长45.10%;实现归属母公司净利润3.02亿元,同比增长46.18%;每股收益0.57元;同时公司发布其非公开增发预案,拟向特定投资者非公开发行人民币普通股数量不超过1亿股,募集资金金额不超过11.05亿元以用于包括“年产500万台洗衣机变频技改项目”、“年产1000万台变频电机及控制系统技改扩建项目”以及“市场营销体系建设项目”在内的三大项目。 点评: 公司渠道进一步下沉 公司加强与国美、苏宁等大型连锁销售企业战略合作,积极参与连锁企业集采、包销和节假日促销活动,提升一二级市场份额。目前公司在苏宁国美的进店率已达95%左右,并随着国美苏宁店面的扩张继续补充进店。在三四级市场,召开近百场产品推介会,通过"家电下乡"政策和代理制客户培养,业绩增长幅度达到80%。随着公司产能的不断扩张以及“家电下乡”等政策的推动,公司销售渠道逐步向三四级市场拓展。在三四级市场,公司采用代理销售模式,公司目前有1000多家代理商,拥有门店数15000家左右。随着公司渠道的下沉,预计未来三四级市场销量在内销占比中会逐步提高。2010年公司分项产品洗衣机总销量市场份额没有增加;微波炉毛利率水平下滑过快。全年内销收入增长45.56%,出口收入增长119.68%。 毛利率水平下滑的同时净利率未变 公司在城市市场份额有所下滑,未来公司将主要通过高端变频战略,抢占市场份额。营销费用率从09年25%下调到了17%,同比减少了8%。营销费用率与毛利率同步下滑,有效抑制了盈利能力下降。营销费用适当控制,促销费和市场建设费明显下降。2010年公司以营销工作为龙头,洗衣机市场占有率进入前三位。OUT-IN(返销日本产品)项目取得突破性进展,日产单线产量1000台,全年返销日本近10万台;与伊莱克斯、惠而浦等国际品牌保持良好合作,使产品进入世界各地。 增发项目将使渠道进一步扩张 公司计划非公开增发募集11亿元扩大变频洗衣机和电机产能、拓展营销渠道。销售渠道方面,将在洗衣机、微波炉品类专柜:新增零售市场500家,渠道市场8,000家;对现有零售市场1,000家、渠道市场2,000家进行升级改造。增加冰箱零售市场800家和渠道市场1,000家。增加空气净化器和洁身器专柜零售市场500家和渠道市场1,000家等。由于渠道拓展,营销费用增速将快于收入增长。 毛利率明显下滑 2010年公司四季度实现营业收入9.34亿元,同比增长29.68%,环比增长32.22%。公司综合毛利率有所下滑,由09年的41.50%下降至33.12%,下滑8.38%;其中四季度毛利率为32.83%。主要原因是行业竞争加剧,公司推出价格较低,毛利率较低的高端洗衣机,使公司整体毛利率下滑。 风险提示 上游成本增加;本币升值;行业快速洗牌,高端市场竞争白热化。 盈利预测 预期2011、2012、2013年每股收益0.65、0.77、0.97元,考虑公司所在行业状况,我们认为按2011年23倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

事件: 格力电器公布了 2010年报,报告期内公司实现营业收入608亿元,同比增长42.62%;实现归属于上市公司股东净利润为42.75亿元,同比增长46.76%;实现扣除非经常性损益净利润为40.27亿元,同比增长46.15%;实现每股收益为1.43元,同比增长45.92%.略超预期。 点评: 高附加值产品增长稳健 公司拥有变频和中央空调领域的核心技术优势,大力提升公司产品附加价值和盈利能力.变频空调占比快速上升,占比25.79%。商用空调市场份额为9.6%,内资品牌排第一,商用空调收入占比显著提升。变频和商用系列将提升公司的盈利水平,公司变频空调出货比例已经达到50%,带动公司毛利水平提高。公司保持了一贯的淡季优势,四季度产销两旺。公司10年4季度实现营业收入164亿,同比增长38%;实现净利润14亿,同比增长50%。伴随着空调行业的产品升级,高端技术产品发力放量将使行业更为集中,公司作为龙头企业将充分分享市场成长空间。 应收票据较上年同期增长了103.53% 公司实行区域销售公司渠道模式,在全国拥有28家区域销售公司,销售终端有20000多家,其中有10000家左右的专卖店。应收票据较上年同期增长了103.53%,主要是原因是公司国内市场销售继续执行先收款后出货的销售政策,经销商以银行承兑汇票形式预付货款,导致预收款项大幅增长。 全年毛利率同比下滑 2.31% 2010年国内大宗原材料价格的持续上涨在一定程度上使得公司毛利率有所下滑。目前公司也已经采取一定的措施来规避原材料价格波动风险。另外,公司拟开展外汇资金业务来规避本币升值过快所带来的风险。 存货较期初增加98.49% 公司为了应对材料价格波动,主动调整生产计划、原材料及成品库存量。海外业务持续回暖,出口产品盈利能力也将逐步增强,公司2010年共实现外销784.5万台,同比增长99.36%,远高于行业55.68%的增速。其中上、下半年分别同比增长76.05%、145.28%。公司外销增速显著高于行业平均,2010年外销份额同比提升3.92%。预计未来几年公司出口业务将保持较好的增长态势。经营性现金流下降 93%,主要是因为公司减少了票据贴现。 风险提示原材料价格的上涨超过预期。 盈利预测:看好公司稳健增长的态势,随着公司变频和中央空调业务的逐步深入,公司业绩弹性空间增大。若考虑今年增发2.5亿股后摊薄的EPS,我们预计公司11、12、13年EPS分别为1.69、1.98、2.29元,对应目前股价PE分别为13、11、10倍,维持“增持”评级。

事件: 小天鹅A(000418)第六届董事会第十一次会议审议通过了《关于公司2011年投资规划的议案》。根据“以洗为主,做大做强洗衣机主业”的发展战略,为进一步完善洗衣机产业布局,增强公司的综合竞争力,公司计划于2011年新增固定资产投资64,870万元,主要是用于提升公司产能。 另,公司拟暂缓对南沙工业园项目的实施,待公司进一步详细论证后再行确定。 点评: 行业战国时代,意在扩张 公司对洗衣机产业布局进行相应的调整,充分扩充现有无锡、合肥、荆州三基地的产能.公司现有产能为1600万台,其中总部800万台,荣事达700万台,湖北荆州100万台.此次投资计划全部完成后,公司产能将由目前的1,600万台提升到2,500万台,公司产能持续不足的问题将得以解决。伴随消费升级的加速和城镇市场的发展,由于家电行业的完全竞争态势,洗衣机子行业也步入群雄逐鹿的战国时代,行业竞争格局也将向寡头化方向发展.洗衣机行业品牌集中度进一步提高,将演绎出强者愈强的格局.高端洗衣机龙头公司将步入发展快行轨道,作为行业龙头将充分分享行业发展空间。公司销量快速上升,抢占市场份额.在现有生产优势基础上,扩大产能建设步伐.为了确立可持续的成本竞争优势,公司拟暂缓对南沙工业园项目的实施,目前家电产业基地普遍开始从东南沿海地区向内地转移,是综合考虑沿海地区的生产成本及内地市场的未来前景,而适时采取的战略举措。一方面可以实现区域市场产品的快速响应;另一方面,也降低物流运输等成本。 得高端者得天下,技改扩能投入34,904万元 公司本次投资包含了下属子公司的投资,计划投资总额为64,870万元左右,资金来源为自筹资金,其中基建投入24,506万元,技改扩能投入34,904万元,基础研究及其他投入5,460万元。高端洗衣机已经进入发展提速期,变频技术成为“标配”,高附加值的潮流产品层出不穷。变频等高端技术也成为各洗衣机企业角逐高端市场的重要利器.公司持续进行产品结构优化,通过加大滚筒和变频洗衣机等高端产品收入占比,持续改善盈利能力。目前公司滚筒占比不足20%,主要为欧美出口,未来随着内销滚筒需求加速释放,滚筒占比还会持续提升。同时公司在干衣机、变频洗衣机等新产品上也积极布局,预计未来会成为新的增长点。 扩产荣事达,三、四级市场有超预期的可能 公司分别覆盖高中低档洗衣机产品,其中荣事达定位在普及的大众品牌。2011年“家电下乡”政策延续、惠农措施全面实施、城市化进程加速,一系列利好消息,使三、四级市场成为洗衣机行业新的增长极。荣事达洗衣机在农村市场的品牌和渠道优势突出,产品定位中低端,销量大于小天鹅,但目前收入规模与小天鹅相比有一定的差距.随着家电下乡限价提高,产品销售规模扩大。 公司此次扩产荣事达,凭借渠道覆盖率提升,三,四级市场有超预期的可能。 风险提示 由于白电行业利润率明显高于黑电行业。黑电企业为寻求新增长点纷纷涉足白电行业,使白电行业竞争更加趋近于白热化,白电企业市场份额将受到冲击;通胀背景下,上游成本将被推高;人民币升值可能会影响到公司出口利润。 投资建议 目前公司动态PE24倍,具有估值吸引力。伴随公司本身进入快速扩张期,持续确定的成长性使公司具有投资价值。同时,考虑到耐用消费品行业的弱周期性,预期2011、2012、2013年公司每股收益1.18、1.67、2.19元,维持“买入”评级。

全线产品市占率强势扩张2010年,公司空调、冰箱、洗衣机三大业务组合优势得以进一步凸显,促进了销售收入的较快增长。空调及零部件实现收入482.59亿元,同步增长50.63%,冰箱及零部件实现收入99.39亿元,同比增长57.45%,洗衣机及零部件实现收入97.29亿元,同比增长63.10%。公司五年复合增长率达到29%,各类产品市场份额均有不同程度上升。 家电战国时代得高端者得天下公司变频空调、多门冰箱、滚筒洗衣机等产品结构持续优化,2010年公司直流变频空调内销占比约为30%,同比销售增长近100%,占据市场领先位置;滚筒洗衣机、多门冰箱及对开门冰箱均同比数倍增长。公司盈利水平不断提升,同时净利润增速优于收入增速。2010年公司整体业务毛利率同比下降了5.10个百分点,缘于公司一贯以积极的价格手段攻城掠地。 持续增长确定性强产业布局初步完成,形成有效覆盖华南、华东、华中、西南、华北五大区域市场的九大区域制造基地。邯郸空调、荆州冰箱、芜湖整体机和压缩机、华南空调、冰箱基地、中央空调华东基地等六大基地项目进展顺利,白电龙头规模优势将持续显现。 渠道整合,销售费用率同比大幅度下降公司渠道建设全面铺开,成立了60多家空冰洗产品销售公司;专卖店总数超过10,000家;推动“千县万镇工程”项目,大力拓展乡镇市场渠道网点,网点总数近60,000个;在前期巴西、马来西亚销售合资公司的经验基础上,成立泰国、印尼合资销售公司,直接掌控渠道。收购了开利在埃及的子公司Miraco的部分股权,推动公司中东非的业务拓展。 非公开增发项目加速龙头战略目前公司拥有家用空调产能2600万台、冰箱产能1200万台、洗衣机产能1100万台、空调压缩机产能2100万台。公司非公开增发项目不仅大幅提升公司家用空调、中央空调、冰箱以及压缩机的产能,而且丰富了公司高附加值产品线。 预收款大幅增长78%,经销商备货积极因票据贴现规模增加引致的利息支出增加和汇率波动引致的汇兑损失增加,公司年度财务费用同比增长108.62%。

市场份额如期提升公司是世界上同时拥有波轮、滚筒、搅拌三项洗衣机技术的少数企业之一。经过整合,美的电器的绝大部分洗衣机业务都归入小天鹅之中,结束了两公司之间的同业竞争关系。荣事达洗衣机成为小天鹅的控股子公司,小天鹅高中低档洗衣机产品实施错位竞争,大比例提高市场份额,从2009年10月的13%提升至2010年底的16%。洗衣机毛利率16.9%同比下降6.8%,缘于公司以积极的价格手段攻城掠地。但期间费用率9.8%同比下降5.7%,经营利润率6.0%,受益于坏账准备冲回。 公司出口盈利能力进一步提振2010年内销实现74亿,同比增长65%;外销实现24亿元,同比增长61%;公司拟投资约7.4亿元在广州南沙建工业园,新增洗衣机和干洗机合计产能900万台。目前公司洗衣机出口以OEM为主,未来将借助美的完善的全球营销网,在规模效应的基础上提高盈利能力。 围猎高端,进一步提振公司净利润水平滚筒洗衣机市场增量前景可观。公司销量在2010年二三季度的传统销售淡季仍然保持良好增长,公司计划用三年时间将小天鹅产品结构中滚筒的比例提升至30%;借助美的优质资源平台,公司净利润提升了0.84%至5.44%。 2011年滚筒占比有望迅速提升,进一步提振净利润水平,中高端滚筒销售将呈现放量态势。 并表荣事达,二三级市场盈利提升空间加大公司完成对合肥荣事达69%股权收购,贡献营业收入51.4亿元,净利润2.4亿元,净利率达到4.6%,贡献EPS0.26。在家电下乡限价提高的推动下,公司销售额的增速远超过销量增速,销售均价持续提升。公司洗衣机总收入98.1亿元,同比增长58.6%。 公司渠道得以进一步整合优化并入美的销售渠道后,公司未来销售网点数目也将大幅提升。公司费用水平呈现显著下降趋势,存货周转率和应收账款周转率不断改善。销售费用下降了5.15%至6.59%。 管理费用略微下降至2.91%,财务费用提升至0.30%。 风险提示由于白电行业利润率明显高于黑电行业。黑电企业为寻求新增长点纷纷涉足白电行业,使白电行业竞争更加趋近于白热化,白电企业市场份额将受到冲击;通胀背景下,上游成本将被推高;人民币升值可能会影响到公司出口利润。 投资建议目前公司估值动态PE25倍,具有吸引力。伴随公司本身进入景气通道,持续确定的成长性使公司具有投资价值。同时,考虑到耐用消费品行业的弱周期性,预期2011、2012、2013年公司每股收益1.18、1.67、2.19元,上调至“买入”评级。

制冷配件行业双寡头之一,成本控制能力强 公司是我国空调阀门双寡头之一,生产的截止阀和四通阀全球份额超过40%和30%,受益于2010 年家用空调行业快速增长,公司空调配件全年增速达56%。 公司与三花股份两分天下,两家公司在截止阀等主导产品上市场份额达到70%以上,形成了相对稳定的竞争格局。寡头格局使得公司可持续分享未来家用空调市场稳定增长带来的收益。公司2010 年毛利率21.32%,同比上升0.44%,公司主要利润来源的空调零部件业务能基本规避铜价波动的影响。 在手订单稳定,增长确定性强 公司制冷配件产业主要通过与客户签属长期战略合作协议方式确立供求关系,日常生产按客户实际需求计划排单,鉴于客户群涵盖国内外行业知名空调生产厂家,订单相对稳定,生产周期约10 天;2010 年产品订单数与上年度相比增加约30%,不存在已签署订单在以后年度跨期执行的金额达到订单金额总数10%以上的情形。热交换器与制冷配件产品销售方式相似,具有稳定的客户群,订单基本稳定;中央空调及末端产品的销售基本通过招投标方式获取订单;商用空调的生产周期约30 天,特种空调的生产周期相对较长,根据具体合同确定。2010 年制冷设备订单与上年度相比增加超过30%,不存在已签署订单在以后年度跨期执行的金额达到订单金额总数10%以上的情形。 费用率有待进一步控制 公司销售费用、管理费用和财务费用都同比较快增长,这是公司收入大幅增加,而利润增幅相对较少的主要原因。销售费用较上年度增加58.40%的主要原因为:合并大通风机和太原炬能后增加了销售费用;职工薪酬、运杂费等随销售收入增长而同步增长。 管理费用较上年度增加90.26%的主要原因为:合并大通风机和太原炬能后相应增加了管理费用;公司因实施股权激励计划本期计提的费用;职工薪酬、折旧等费用随公司规模的增长而增长;公司研发项目增加相应的研发支出增加。财务费用较上年度增加416.43%的主要原因为:借款大幅增加及新增短期融资券带来的利息增加。 公司处于新利润增长点释放的前夜 公司核电空调业务大幅拓展,累计中标国内已建和在建的13 个核电站中12 个核电站的20 个项目;从 2010 年核电招标的情况来看,公司已经获得了70%招标项目的核电空调主机订单,在收购大通风机后,公司将具备整个核电站HVAC 系统全套设备的生产能力,预计大通风机将在2011 年3-4 月份获得核级风机生产资质,核电业务的盈利能力将得以大幅提振。 通信行业特种节能空调获得中国移动、中国联通的集采资格及相应订单。2010 年公司中标中国移动基站通风系统项目,份额超过20%。2011 年公司此项业务将伴随3G 业务的发展稳步增长。 2010 年 7 月,公司成功中标中国电信湖南公司基站空调项目,获得约25% 左右的份额。 2010 年 9 月,公司入选中国通信企业协会通信网络运维专业委员会组织评定的第一批通信行业节能服务公司推荐名单,成为通信行业内首批具备合同能源管理资格、推行节能减排新技术的节能服务企业。 2010 年 10 月,公司成功入围2010-2011 年度中国联通空调设备集中采购名单,与江苏、海南等省分公司已形成初步意向,其中涵盖的局房专用空调、基站精密空调等产品具有较高的附加值。 公司3000 吨多晶硅项目计划于2011 年第三季度建成投产,生产用电价较低使得多晶硅项目成本优势明显。 并表因素贡献EPS 0.20 元公司收购诸暨盾安换热器(26%股权)、盾安禾田金属(40%股权)、赛富特机电设备(30%股权)、珠海华宇金属(30%股权)少数股东权益在2011年并表,将增厚公司2011 年EPS0.20 元;风险提示公司劳动力成本成逐年上升的趋势,一定程度上压缩了公司的利润空间。随着国外市场开拓力度的进一步加大,以及泰国生产基地的投产,汇率的波动将对公司盈利产生一定的影响。 盈利预测 预期2011、2012、2013 年每股收益0.94、1.22、1.78 元,考虑公司的新利润增长点处于业绩释放的前夜,同时煤矿的权益价值为估值提供了一定的安全边际,我们认为按2011 年33 倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。

2011年3月14日下午14:30-17:00,华帝股份(002035)以网络远程方式举行2010年年度报告网上说明会,与公司高管就公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励、可持续发展等情况进行交流和沟通。 点评:公司2011年公司销售的新亮点是:厨电一体化的销售进度将加快,网上销售的增长可期,聚能灶销售将持续高速增长。产品结构的调整对终端零售价占主导因素,今年华帝的产品方向将以市场一二三线发展相匹配,出厂价方面会根据材料的成本和产品自身的改造有所变动。 公司将继续加大专卖店建设的力度,包括二三级市场的专卖店和一级市场的生活体验店。同时,公司将进一步加大大客户(KA)的进店率。2011年新建专卖店的增长率和KA进店增长率将会在20%以上。 直供房地产销售模式是行业新型渠道,公司将在未来重点推广和扶持该渠道建设。公司将全力打造该渠道使其贡献率达到公司主营业务占比30%以上。 3000万套保障房将成为行业新的增长极,国家十二五规划计划建设3000万套保障房对行业构成实质性利好,目前房地产业务受控主要是针对高端商品房,经济适用房及保障房的建设将会冲淡房地产不景气的影响,目前公司已针对行业发展机遇和房地产受控状况制定了专门的销售方案。 公司目前出口全部为OEM模式。目前订单数量较以前有所增长.预计2011年东欧以及北美市场预期会有占比增长。 费用控制方面,公司将在增加产品结构和扩大市场销售方面来达成渠道扩张和销售费用增加的平衡。 风险提示。市场竞争风险,公司所处行业处于整合阶段,高端市场竞争激烈;钢材、铜的期货价格逐渐走高,原材料价格的上涨可能导致成本上升。 盈利预测。预期2011、2012、2013年每股收益0.62、0.76、0.96元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年25倍PE较为合理,维持公司“增持”评级。

内容摘要: 公司作为洗衣机行业龙头直接受惠于政策利好 受“家电下乡”、“以旧换新”、“节能惠民”家电利好政策三架马车的影响,伴随消费升级的加速和城镇市场的发展,我国洗衣机行业将迎来新一轮的产业升级,高端洗衣机龙头公司将步入发展快行轨道。洗衣机行业品牌集中度将进一步提高,公司作为行业龙头将充分分享稳定成长空间。 整合收官,基本面得以改善,公司净利润规模增长快速 公司是世界上同时拥有波轮、滚筒、搅拌三项洗衣机技术的少数企业之一。经过重组,美的电器的绝大部分洗衣机业务都归入小天鹅之中,结束了两公司之间的同业竞争关系。 荣事达洗衣机成为小天鹅的控股子公司,小天鹅高中低档洗衣机产品实施错位竞争,大比例提高市场份额。公司2009年整体毛利率水平由2008年的18.58%提升到23.42%。产品层次提高还将持续提升公司的盈利能力。 公司出口盈利能力进一步提振 公司拟投资约7.4亿元在广州南沙建工业园,新增洗衣机和干洗机合计产能900万台。目前公司洗衣机出口以OEM 为主,未来将借助美的完善的全球营销网,在规模效应的基础上提高盈利能力。 滚筒比例的不断攀高,进一步提振公司毛利率水平 滚筒洗衣机市场增量前景可观。公司销量在2010年二三季度的传统销售淡季仍然保持良好增长,公司计划用三年时间将小天鹅产品结构中滚筒的比例提升至30%;借助美的优质资源平台,2011年滚筒占比有望迅速提升,进一步提振毛利率水平,中高端滚筒销售将呈现放量态势。 家电下乡既是公司长板又是持续增长极 公司借助“家电下乡”攻城略地,增加了三、四级市场投入,在家电下乡限价提高的推动下,激发了高端产品在农村市场的销售,销售额的增速远超过销量增速,销售均价持续提升。 公司渠道得以进一步整合优化 并入美的销售渠道后,公司未来销售网点数目也将大幅提升。公司费用水平呈现显著下降趋势,公司存货周转率和应收账款周转率不断改善。 公司成本控制能力增强 公司借助美的规模优势,在部分大宗原材料采购商议价能力得到增强,成本优势明显。 风险提示 由于白电行业利润率明显高于黑电行业。黑电企业为寻求新增长点纷纷涉足白电行业,使白电行业竞争更加趋近于白热化,白电企业市场份额将受到冲击;通胀背景下,上游成本将被推高;人民币升值可能会影响到公司出口利润。 投资建议:公司估值短期内较行业偏高,但持续确定的成长性使公司具有投资价值 目前公司估值动态PE36倍,高于家电行业2005年8月以来的历史平均估值25.7倍。但伴随公司本身进入景气通道,持续确定的成长性使公司具有投资价值。同时,考虑到耐用消费品行业的弱周期性,公司目前的估值具有投资价值。预期2010、2011、2012年公司每股收益0.79、1.09、1.21元,给予公司“增持”评级。

公司所处行业具有刚性需求且发展良好。公司所处厨电行业逐渐向品牌化、高端化方向发展。国内城镇化水平不断提高,居民收入逐年上升,消费观念不断改进,健康意识逐步增强,综合带动“烟、灶、消”产品需求保持旺盛,市场容量增长迅速。经过多年发展,国内厨电行业产品基础技术已经较为成熟,行业内企业众多,竞争较为激烈,但相对于其他家用电器企业,利润率始终保持较高水平。厨电市场容量总体保持稳定快速增长。公司定位于大众化市场,公司年度销售收入和净利润均创历史新高,公司有效提升了聚能灶的销量,实现渠道销售近16万台,单品占嵌入式灶销售量的21%。同比上年度公司灶具销售额增长17.57%,烟机销售额增长22.99%、热水器销售额增长22.07%。根据中怡康发布的2010年市场调研数据,公司灶具产品的销量稳居行业第一,市场占有率为9.7%。烟机产品的销量位居行业第三,市场占有率为7.6%。燃气热水器产品的销量位居行业第九,市场占有率为4.0%。消毒柜产品的销量位居行业第六,市场占有率为4.6%。 深耕渠道,提升渠道盈利能力,公司毛利率同比上升1.02个百分点。公司探索建设华帝产品生活体验馆,2010年共完成建设40家“华帝生活体验馆”;新建和改造现有专卖店,统一专卖店新形象共计1686家;提升KA渠道(KA渠道包括国美、苏宁、五星等家电连锁卖场,华润万家、沃尔玛等综合超市,以及百安居、红星美凯龙等建材市场)的进店数量和门店经营质量,国美、苏宁为公司KA渠道的主要组成部分,2010年公司的国美、苏宁进店率分别为59.57%、58.16%,分别较上年度增加5.12%和0.27%,公司KA渠道销售额增加,两大KA通路的销售同比增长27%。与大型众多房地产公司进行合作,为房地产工程配套提供厨卫产品,2010年共完成房地产直营项目销售额1005.15万元。 精益生产方面,公司持续改进。2010年存货与上年同期相比减少1,208.99万元,降幅达14.12%,库存周转天数按同比口径计算由上年度的42.20天改善到本年度的27.46天。 营销费用率同比下降1.7个百分点;强化风险管理,加快资金周转并提升使用效率,不断降低融资规模,财务费用较上年同期下降了84.83%;资产减值损失较上年同期下降85.31%。公司的期间费用增长率为12.69%,低于销售收入增长率18.04%,保证了公司的利润增长。 报告期内公司出让原旧厂房所在地土地及地上附着物,获得非经营性收益2042.28万元。 风险提示。市场竞争风险,公司所处行业处于整合阶段,公司高端市场竞争力不足;钢材、铜的期货价格逐渐走高,预计未来钢材、钢板价格可能处于上升阶段。原材料价格的上涨可能导致成本上升。 盈利预测。预期2011、2012、2013年每股收益0.62、0.76、0.96元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年25倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

盈利预测:预计公司2010年、2011年、2012年归属于母公司净利润为1.35亿元、1.77亿元、2.07亿元.对应每股收益为0.84元、1.106元、1.29元。6个月目标价39元。给予买入评级。

业绩预测。预期2011、2012、2013 年每股收益1.12、1.39、1.68 元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011 年25 倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。