公司主要产品以硝酸、硝酸铵、三聚氰胺等为主。主要产能包括:硝酸27万吨、硝酸铵18万吨、三聚氰胺6万吨、两钠1.2万吨、氯化铵2万吨、纯碱2万吨等。公司近两年业绩增长点主要来源于:1、2010年募投项目3万吨三聚氰胺产能的投放;2、联合丰元10万吨硝酸产能的释放;3、2011年新泰联合化工3万吨三聚氰胺产能的投放;4、2012年新泰联合化工5万吨苯酐产能的投放。 根据测算,随着新增产能的陆续投放,2010年三聚氰胺占总营收的比例为12.3%,2012年该比例将提升至29.5%。 由于刚刚走出试生产阶段,公司本部三聚氰胺当前70%左右开工率。新泰联合化工的三聚氰胺生产线现已进入试生产阶段,预计当年可释放一季度的产量,2011年三聚氰胺业务将贡献每股收益约0.1元。同时,公司2009、2010年管理费用因新建产能未投付使用而大幅升高,分别为8.37%、8.59%,预计在新线正常运转之后,管理费用率将有所下调。 目前公司主要产品如硝酸、硝酸铵价格均处温和上涨阶段。价格上涨的原因主要是因为原材料价格居高不下。公司主要原料以煤为主,当前市场价格较去年均价已上涨30%以上。按吨合成氨耗1.25吨煤、吨折百硝酸耗合成氨0.29吨计算,2011年公司硝酸产品仅耗煤成本就提升了12%左右,原材料价格高企或对公司毛利率提升形成压制。 我们预测公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.51元、0.60元、0.63元。公司未来两年新增业绩贡献主要来自于新建产能的投放。目前硝酸主要下游苯胺行业处低谷,未来从低谷走出后,或从消费端再次拉动硝酸价格上涨。我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:主要产品价格回落、公司新投产生产线运行不畅。

投资要点: 公司主要产品包括预涂膜和预涂膜覆膜机。公司产品主要应用于工业和商用两大印刷市场,在特殊用途市场也有广泛应用。随着募投项目的完成,公司预涂膜产能将有1.8万吨提升至4.2万吨。 根据国家信息中心测算,2008年中国覆膜市场约为45亿元,其中溶剂型和水性即涂技术分别占68%和22%,预涂膜占比不到10%。2010年我国覆膜总量中,预涂膜占比已提升至20%,巨大的替代空间和国家政策引导将带动中国预涂膜行业高速发展,公司将继续受益这个替代过程。 公司全球最大竞争对手为目前世界第一的印度COSMO公司,COSMO在收购美国GBC以后拥有11条生产线。伴随着国内基材的自给、产能的投放和美国子公司的建立,公司在规模、基材生产、成本上的劣势已逐步改善,而在质量、服务、技术和品种上的优势更加明显,公司今年希冀实现对COSMO的全面超越,成为世界第一。 公司新产品2010年销售收入同比增长50%,新产品和新领域为公司带来新的未来。公司将凭借在高分子膜技术的深厚积淀,继续拓展新业务领域,希冀成为国际高分子复合材料领军企业。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.90、1.40、1.73元,营业收入与净利润的复合增长率为50.70%和58.31%,鉴于公司的高成长性,给予公司2012年30-35倍PE,目标价格区间为42.00-49.00元。 风险提示:原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;宏观经济下滑导致产品需求下降。

公司现有联碱法纯碱、氯化铵权益产能各170万吨,原盐本部130万吨,重庆宜化化工100万吨,可全部满足自给需求。未来重庆宜化化工将通过技改使公司纯碱权益产能达180万吨。公司地处湖北应城市,湖北市仅有两家纯碱企业:双环科技、新都化工,合计产能135万吨,4月份湖北二家企业共生产纯碱133,592吨,开工率水平较高。公司是国内上市公司受益于纯碱价格上涨,业绩增长弹性最大的企业。纯碱年平均价格每上涨100元,公司EPS增厚约0.20元。 纯碱价格在“电荒”中上涨,我们认为此次纯碱价格上涨支撑逻辑更强。国内用电紧张的现象在未来两年可能成为持续性现象,纯碱主要分布于我国华东、华北区域。至夏季,华东华北地区电力紧张局面较为严重,当地纯碱开工率或低于全国平均水平。公司当前轻质纯碱出厂价1900-2000元/吨,重质纯碱1950-2050元/吨,满负荷开工,库存量逐渐降低。公司当前原盐制造成本200元/吨左右,据测算当前纯碱毛利率应高于25%。 氯化铵市场近期表现良好,主要原因在于对印度市场出口拉动,公司氯化铵以干铵为主,当前含税价800元/吨以上。但氯化铵价格上涨的持续性还存在不确定性。 公司子公司沁裕煤业年均采掘量40-60万吨,2010年业绩亏损,现正进行整合。宜化置业“宜化山语城”现正进行预售,我们暂不考虑该项收入带来的业绩提升。 当前股价对应公司2011年PE为22倍,给予“谨慎推荐”评级风险提示:主要产品价格下跌。

公司主营有机硅产品的研发、生产和销售。公司目前拥有7.5万吨有机硅单体产能,实际产能已经达到9万吨。公司还将新建15万吨有机硅单体生产装置。目前公司有机硅深加工的主打产品为高温硅橡胶,现有产能5万吨。公司在建项目众多,如果工艺问题解决和销售渠道拓展顺利,2012年开始公司业绩有望大幅提升。 近年来,全球有机硅工业发展速度保持在5%—8%,在汽车和建筑方面增长最为强劲。新用途的不断开发将继续拓展有机硅材料的市场空间,预计2011-2015年全球有机硅产品消费平均增长速度将在6%左右。 2010年我国有机硅单体产量约68万吨,表观消费量约为100万吨,产能超过150万吨。2011年开始,我国有机硅单体的产能进入释放期,总产能有望超过200万吨。根据国内有机硅行业发展形势预计,2015年我国有机硅单体需求量不超过200万吨,“十二五”期间我国有机硅单体产能将严重过剩。 未来我国有机硅行业将出现一轮洗牌,单一化的单体或中间体生产企业利润将难以提高,拥有一体化产业链和有机硅深加工技术的企业将获得优势。 如果只计算新增的高温硅橡胶项目,预计公司2011-2013年的EPS为0.32、0.39和0.45元。保守预计公司其它深加工项目2012和2013年可分别贡献每股收益0.23和0.32元,综上所述公司2011-2013年的EPS为0.32、0.62和0.77元。另外公司还有107胶项目(室温硅胶原料)和股权投资项目,将为公司业绩锦上添花。目前主要可比公司2012年PE均值为23倍。给予公司2012年25倍PE,目标价格15.50元。 风险提示:单体产能过剩拖累深加工产品市场,公司新产品下游销售渠道拓展受阻;宏观经济下滑导致有机硅产品需求萎缩。

投资要点: 公司主要产品为工业炸药、工业雷管和工业索类三大系列民用爆炸物品,公司工业炸药与工业雷管总产量均居四川省第一位,是四川省最大的综合性民用爆炸物品生产厂商,生产总值居全国民爆行业生产企业第四位。 目前全国工业炸药和雷管的许可生产能力约为 480万吨和38亿发,市场年需求约为300万吨和25亿发,2009年产量为296万吨和21.9亿发。考虑到重要节日和会议期间停产因素,市场供需基本平衡,中西部地区的需求增速较快。工信部已表示原则上不再增加新的产能许可,行业内的整合兼并是民爆企业外延发展的主要途径,爆破一体化服务的发展则是民爆企业内生结构优化的必然选择。 基础设施建设和固定资产投资规模的扩大会增加民爆产品的需求。从2000年到2009年,我国民爆行业总产值保持了年均约15%的增长速度,但从2010年开始增速有所放缓。 四川省2010年固定资产投资完成额同比增速下降到22.08%,公司营业收入增速也下降为19.47%。 预计“十二五”期间,公司主营业务收入和净利润将稳健增长,行业整合的推进和募投项目的陆续投产,尤其是爆破工程一体化的建设将推动公司未来的可持续发展。 目前,主要可比民爆公司2012年动态PE 均值为20倍,预计公司2011-2013年EPS 为0.66、0.81、0.98元,短期估值优势不明显。鉴于公司独特的地理优势、行业整合优势和“爆破一体化服务”发展优势,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示:原材料价格大涨;募投项目建设不及预期。

投资要点: 2011年一季度,公司营业收入同比增长103.38%,主营业务收入上涨93.56%,归属于上市公司股东的净利润同比暴增16564.21%,基本每股收益0.64元,加权平均净资产收益率为24.74%公司各项利润指标与上年同期相比都有大幅度增加,主要为产品销售价格的上涨使产品毛利大幅上涨,而且本期增加CDM收入11296.88万元,确认CDM利润9683万元(由于2010年联合国审查中国企业碳补偿贸易,公司2010年CDM项目未有收入)。公司一季度业绩的同比大幅增长为全年业绩的大幅增长奠定基础。 公司营业成本比上年同期增长42.42%,主要是由于萤石、甲烷氯化物等原料成本的上涨。三项费用比上年同期增加92.29%,主要为科研开发费用、职工薪酬、运费的增加以及子公司内蒙三爱富万豪氟化工有限公司列入合并范围增加的三项费用。 由于国家对氟化工初级产品进行生产准入控制和出口控制,国外企业将购买F22、PTFE等氟化氢下游产品进行深加工,公司产品销售将中长期受益。 我们上调三爱富业绩预测,预计2011和2012年EPS为1.73和1.84元,对应2011年4月28日收盘价27.71元的PE为16和15倍,估值较有优势,维持谨慎推荐的评级。 风险提示:氟化工产品价格大幅下降;化工新材料公司整体估值中枢下移。

公司公布2011年第一季度报告:2011年一季度,公司实现营业收入为4,140.35万元,同比增长36.94%;实现归属于上市公司股东的净利润为307.36万元,同比增长62.59%。 2011年以来,活性炭市场供不应求,市场价格整体呈现上涨走势,公司产品量价齐升,主营业务保持了较好发展势头,经营业绩较上年同期有较快增长。 药用、针剂用活性炭为公司2010年新增品种,取得经福建省食品药品监督管理局颁发的《中华人民共和国药品生产许可证》。2011年该类活性炭产销规模扩大和出口的增加,将提高公司产品的综合毛利率。 创业板主要可比公司2012年动态PE一致预期均值为25倍,预计公司2011-2012年EPS为0.79和1.29元,考虑到公司的高成长性,给予公司2012年30倍PE,目标价格为38.70元/股。继续关注公司未来的行业整合动向。 风险提示:化工原料大幅上涨;募投项目进展低于预期;下游销售拓展受阻。

公司公布2011年第一季度报告:公司实现营业收入为8355.92万元,比去年同期降低3.07%;净利润为468.35万元,比去年同期下降41.51%。 公司2011年调整研发策略,不断引进高端技术人才,同时加大了对新产品的研发投入力度,2011年第一季度研发费用同比增加140余万元,同比增长152.31%;受原油价格上涨导致原材料等价格较去年同期有一定程度的上涨,但产品价格的调整存在一定的滞后性,所以造成一季度净利润的下滑。 公司确定2011年-2013年的发展规划与目标为:防焦剂CTP、促进剂NS、增塑剂A等产品产能根据市场需求的增长情况在现有基础上进一步优化完善;促进剂M、促进剂CBS和预分散胶母粒产品生产线建设完毕并根据市场容量扩充;选择公司研发中心研发成熟的产品进行产业化生产;预计到2013年公司将可实现销售收入10-15亿元。 根据最新股本,预计公司2011-2013年EPS为0.41元、0.93元和1.07元,创业板专用化学品公司2012年动态PE均值为25倍,给予公司2012年23-27倍PE计算,公司合理估值区间为21.39-25.11元。 风险提示:化工原料大幅上涨;募投项目进展低于预期;下游销售拓展受阻。

公司2011年第一季度营业收入1.67亿元,同比下降12.04%; 归属上市公司股东净利润1029.21万元,同比下降68.65%,基本每股收益0.10元,加权平均净资产收益率0.64%。 公司预计2011年上半年归属上市公司股东的净利润比上年同期下降幅度在30%~50%。2010年同期净利润为6434.11万元。 由于原材料价格上涨、劳动力成本上升,以及研发、安全、环保等投入增加导致净利润下降。公司主要原材料苯酚出厂价格一季度上涨12%以上,其它化工原料涨幅也较大,而公司咪鲜胺、二氰蒽醌等产品提价不及时,导致一季度产品毛利大幅下降。公司咪鲜胺等产品已在3月中下旬提价转嫁成本,预计公司产品综合毛利率在二季度可以回升。随着二季度农药传统销售旺季的到来和公司下半年募投项目以及氰氟草酯、烯酰吗啉的投产,公司业绩下半年或企稳回升,但二氰蒽醌毛利润下降对业绩的负面影响仍有待观察。 我们下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年每股收益为1.07元,1.69和2.75元,对应2011年4月19日收盘价42元的PE为39,25和15倍,中长期投资价值已经显现。 风险提示:化工原料大幅上涨;募投项目进展低于预期;下游销售拓展受阻。

2010年,公司营业收入14623.08万元,同比增长30.40%;利润总额2929.52万元,同比增长48.13%;归属于上市公司股东的净利润2673.17万元,同比增长45.51%。公司产品综合毛利率为32.24%,同比下降1.24个百分点。公司拟每10股派发现金红利人民币2.00元(含税)。 公司营收和利润同比大幅增长主要原因是:(1)公司年产5,000吨物理法化学法一体化生产线投入运行后,营业收入有了较大的增长;(2)外销比例扩大以及上述生产线明显的成本优势,导致2010年利润增幅大于营业收入增幅。 公司2010年综合毛利率小幅下降主要原因是:2010年以来原辅材料价格上涨较多,向下游传导需要一定的时间。 药用、针剂用活性炭为公司2010年新增品种,取得经福建省食品药品监督管理局颁发的《中华人民共和国药品生产许可证》。2010年药用、针剂用活性炭的营业收入为379.47万元,毛利率36.74%。2011年该类活性炭产销规模扩大后,将提高公司综合毛利率。 创业板主要可比公司2012年动态PE一致预期均值为25倍,预计公司2011-2012年EPS为0.79和1.29元,净利润复合增长率达到81.4%,考虑到公司的高成长性,给予公司2012年30倍PE,目标价格为38.70元/股。关注公司未来利用超募资金进行的行业整合!风险提示:下游需求增长不及预期;市场开拓不及预期;2011年5月3日为首发机构配售股份上市。

投资要点: 公司是一家主营农药原药和制剂的大型农化企业,是全球最大的咪鲜胺原药生产企业,国内最大的辛酰溴苯腈和氟环唑原药生产企业。全球农药巨头拜耳、巴斯夫、马克西姆、纽发姆等均是公司稳定的客户。近三年,公司核心产品辛酰溴苯腈为代表的除草剂和咪鲜胺为代表的杀菌剂对公司毛利的贡献超过85%,公司营业收入呈现稳健增长的态势。 农药工业属于精细化工行业,位于化工产业链末端,农药中间体、原药合成和制剂加工构成了完整的农药制造产业链。 一般产业链越长的企业,竞争力越强。从原料到中间体再到原药的生产过程是合成技术和成本的比拼,而制剂到推广的过程更多体现企业营销和品牌上的竞争。 预计“十二五”期间,国内农药销售额将继续保持年均12%以上的速度增长,而且在政策的支持下,农药行业整合势在必行,农药公司将向集约化、规模化方向发展,以上市公司为代表的龙头企业将从中受益。 公司募投项目进展:辛酰溴苯腈和咪酰胺预计今年下半年陆续投产。制剂项目和氟环唑项目预计近期开工建设。公司一些非募投项目的新产品也将开始贡献利润,如氰氟草酯、烯酰吗啉等。 预计公司 2011-2013年每股收益为1.62、2.22和3.06元,对应2011年3月31日收盘价46.30元的PE 为29、21和15倍。预计2011-2013年公司的营业收入和净利润的复合增长率达到34.46%和44.80%,给予公司推荐评级,目标价60元,对应2011-2013年PE 为37、27和20倍。农药旗舰已经起航,提速将在2012! 风险提示:募投项目进展低于预期;下游销售拓展受阻。

投资要点: 公司发布2010年年报:2010年公司完成营业收入30.24亿元,同比增长43.8%;营业利润1.50亿元,同比增加159.4%;利润总额1.39亿元,同比增长80.5%;净利润11.45亿元,同比增加49.4%;其中:归属母公司所有者的净利润4231万元。 2010年下半年起,公司提高了PTFE、FEP、FKM、F125、F32、F152a等产品的市场价格,以抵消原材料价格上涨的压力。2010年下半年来公司连续四个月单月销售收入刷新历史新高。公司本部完成了在常熟生产基地的1000吨/年聚四氟乙烯项目的建设;常熟三爱富中昊化工新材料有限公司已实施3000吨/年HFO1234yf项目的建设工作。公司收购了内蒙古万豪氟化工有限公司50%的股权,成立了内蒙古三爱富万豪氟化工有限公司,关停上海漕泾PVDF装置,保证和扩大了公司在PVDF产品的盈利前景和市场份额。 《氟化氢行业准入条件》的近期颁布将使国内中小型氟化工企业面临淘汰或兼并的可能,三爱富这样的龙头企业将迎来行业整合的契机。这一政策的逐渐落实也将推动氟化工产品价格维持高位,如果氟化氢全球供应出现短缺,国外企业将购买F22、PTFE等氟化氢下游产品进行深加工,三爱富产品将受益价格的上涨。 鉴于2011年以来氟化工产品价格维持高位,并且产销两旺,三爱富的1季度业绩将超预期,并为全年业绩的大幅增长奠定基础。我们上调三爱富业绩预测,预计2011和2012年EPS为0.58和0.62元,对应2011年3月17日收盘价20.72元的PE为36和33倍,维持谨慎推荐的评级。由于2010年联合国审查中国企业碳补偿贸易,公司2010年CDM项目收入有望于2011年补收,公司2011年的业绩增长或将再超预期。 风险提示:氟化工产品价格大幅下降。

投资要点: 公司发布2010年年报:2010年公司实现营业收入3.48亿元,同比增长30.45%;实现净利润2881.80万元,同比增长3.56%;基本每股收益0.59元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.53元,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为13.88%,每股经营活动产生的现金流量净额0.21元,归属于上市公司股东的每股净资产7.00元。公司拟以资本公积金每10股转增8股。 公司市场规模不断扩大,主营业务发展良好,经营业绩按照预期持续稳健增长,公司产品毛利率小幅下降,系2010年原材料涨价所致。目前,公司橡胶防焦剂CTP的年生产能力达到10000吨,硫化促进剂NS年生产能力达到10000吨,增塑剂A年生产能力达到4000吨。公司在建项目有10000吨防焦剂CTP,10000吨促进剂NS,10000吨促进剂CBS,15000吨促进剂M和10000吨预分散胶母粒。 公司确定2011年-2013年的发展规划与目标为:防焦剂CTP、促进剂NS、增塑剂A等产品产能根据市场需求的增长情况在现有基础上进一步优化完善;促进剂M、促进剂CBS和预分散胶母粒产品生产线建设完毕并根据市场容量扩充;选择公司研发中心研发成熟的产品进行产业化生产;预计到2013年公司将可实现销售收入10-15亿元。公司主营业务收入在2012年的爆发可期,公司技术优势明显,项目储备丰富,我们看好公司“十二五”期间的超常规发展。 我们调整了公司的业绩预测,预计公司2011-2013年EPS为0.74元、1.67元和1.92元,以2011/02/25收盘价29.27元计算,2011-2013年的动态PE为39.55、17.53和15.24倍,维持公司“推荐”的投资评级。创业板专用化学品公司2012年动态PE均值为25倍,给予公司2012年23-27倍PE计算,公司合理估值区间为38.41-45.09元。

公司是我国最大的有机氟材料生产和销售企业,产品主要为CFC、CFC替代品、含氟聚合物和含氟精细化学品四大类。 近十年来,我国氟化工行业的销售额基本保持15-20%的年均增长。目前我国已是世界最大的氟化工初级产品生产国和出口国,又是氟化工深加工产品的主要进口国。随着政策的扶持和龙头企业及科研院所的努力,中国有机氟化工深加工领域有望在“十二五”期间迎来转机。 CFC替代品用于制备环保型制冷剂,公司产品主要有HCFC和HFC两类。由于2010年开始欧美等发达国家HCFC-22的停产和2011年春节因素导致国内厂家的减产,2011年1月HCFC-22价格上涨接近40%,预计今年1季度HCFC-22的价格会维持高位运行。公司HFC产品主要用作制备混配制冷剂,随着国外企业制冷剂混配工艺的部分专利已经或即将到期,公司有望从中受益。 我们看好公司氟橡胶(FKM)产品的下游需求增长和内蒙古万豪聚偏氟乙烯(PVDF)项目。PVDF可以用于制备氟碳涂料、锂电池粘结剂、水处理剂和太阳能电池组件封装的背板材料。2011年1季度,万豪的PVDF产能将从目前的3000吨扩产至6000-8000吨,2012年上半年有望达到10000吨,该项目将会成为公司利润的长期增长点。 预计公司2010-2012年每股收益为0.12、0.31和0.33元,动态PE为120、47和44倍,短期相对估值较有压力,但我们看好“十二五”期间有机氟化工行业和公司作为龙头企业的发展,不排除今年氟化工行业扶持政策的出台和下游市场需求上升导致业绩超预期的出现,给予公司谨慎推荐评级。