2013年1-3Q净利润同比增长34%:2013年1-3Q实现营收10.4亿元(YOY+22.2%),实现净利润2.49亿元(YOY+33.7%),每股收益0.47元,符合预期。其中,综合毛利率提高0.6个百分点,销售费用率降低2.7个百分点,管理费用率降低0.3个百分点,财务费用率提高0.2个百分点。 2013年3Q实现营收3.31亿元(YOY+15%),实现净利润0.83亿元(YOY+30%),每股收益0.16元。 产能逐步释放:业绩大幅增长主要由于公司产能逐步释放,核心产品继续保持良好发展势头,由此形成主营业务利润保持稳定增长。公司现代化中药等医药产品产业化(三)期工程,预计于2013年年底完工投产,痰热清注射液的产能将新增5000万只,有效解决未来几年的产能瓶颈问题。 受益基药扩容:痰热清注射液大力开拓二级及以上的大医院销售,同时重视地方基本药物增补目录,已进入广西,重庆,广东,新疆和吉林的基本药物目录,预计未来将有望进入更多省市基药增补目录,基层市场将有效拓展产品销量,同时痰热清注射液为独家品种,招标价格将得到有效维护。 扩充产品线:目前,痰热清胶囊已进入最后审批程序,有望年内取得新药证书和生产批件;5ml痰热清注射液重新申报补充材料阶段;痰热清口服液和疏风止痛胶囊均处于三期临床。公司未来仍将积极储备抗肿瘤及心脑血管部分品种,与现有产品形成协同效应,降低销售费用率和单一产品依赖的风险。 盈利预计:我们预计2013年/2014年公司实现净利润3.17亿元(YOY+31%)/4.19亿元(YOY+32%),EPS分别为0.60元/0.80元,对应PE分别为26倍/19倍。考虑公司高速成长相对确定,维持“买入”的投资建议,目标价18.00元(2014PE22X)。

结论与建议: 公司为资源稀缺品种,阿胶产品将持续实现价值回归,同时公司加大阿胶衍生产品推广,为后续业绩增长蓄能。 预计公司2013/2014年净利润分别为12.5亿元(YoY+21%)/15.1亿元(YoY+20%),EPS为1.92元和2.31元,对应PE为24倍和20倍,考量公司的资源稀缺性,维持“买入”建议。 2013年1-3Q业绩:2013年1-3Q实现营收28.5亿元(YOY+53%),实现净利润8.6亿元(YOY+16.5%),扣非后净利润同比增长26%,每股收益0.32元,符合预期。营收大幅增长主要为新增子公司广东益建(股权51%)幷表所致增加所致;主业增长主要体现在母公司营收水平,母公司实现营收19.2亿元(YOY+29%)。 2013年3Q实现营收11亿元(YOY+54%),实现净利润3.2亿元(YOY+17%),每股收益0.49元. 阿胶块销量:从母公司营收水平来看,2013年1Q阿胶及系列实现营收6.71亿元(YOY+10%),预估阿胶块出厂价同比提高10%,销量同比持平;2013年2Q阿胶及系列实现营收4.66亿元(YOY+54%),预估阿胶块出厂价同比提高5%,销量同比提高45%左右.2013年3Q阿胶及系列实现营收7.8亿元(YOY+34%),预估阿胶块出厂价同比提高26%,销量同比提高5%左右,主要由于7月份大幅提价25%,对3Q销量恢复有影响,我们认为随着3Q终端对价格的逐步消化.传统旺季的4Q将迎来较好的量价齐升. 复方阿胶浆有望增长加速:复方阿胶浆经过2012年在各地重新备案,新价格已在部分省市执行,13年上半年为价格和品规调整期,未来将受益于出厂价上调,基层市场放量带来的增长加速。 盈利预测:我们预计公司2013/2014年净利润分别为12.5亿元(YoY+21%)/15.1亿元(YoY+20%),EPS为1.92元和2.31元,对应PE为24倍和20倍,公司做为资源稀缺品种,看好长期投资价值,维持“买入”建议。目标价55.00元(2014PE24X)。

结论与建议: 公司外延控股天地药业引进醒脑静注射液,丰富与补充公司心脑血管用药产品线的产品种类。 预计2013年/2014年公司实现净利润11.85亿元(YOY+35%)/15.19亿元(YOY+28%),EPS分别为1.15元/1.47元,对应PE分别为38倍/30倍,维持“长线买入”的投资建议。 事件:天士力股份与协力行销(天士力孙公司,间接持股31%)将分别以现金方式受让六位元自然人股东持有的天地药业60%的股权,其中公司出资1.51亿,受让天地药业45%的股权,协力行销出资5034万,受让天地药业15%的股权。通过控股天地药业(合计持股50%)引进醒脑静注射液,丰富与补充公司心脑血管用药产品线的产品种类。 天地药业介绍:天地药业前身系成立于1956年的开封市中药制药厂,主导产品有醒脑静注射液、藿香正气水、少林正骨精、健脑灵片、六味地黄丸、冠心苏合丸等。其中,天地药业的醒脑静注射液为国家医保乙类品种,在医院处方中成药市场脑科用药市场份额排名第二,因其具有广泛的适应症和极小的不良反应率而具有巨大的市场前景。 收购价格:天地药业截止2013年04月30日净资产为8684.77万元,2012年度税后净利润2789.69万元。天地药业业100%股权的价值为33,560.00万元,对应2012年PE为12倍,对应2013年PE为9.6倍(天士力在二级市场上目前2013年对应PE为38倍),将增厚EPS。 收购意义:目前天士力上市品种与在研品种中,中风、急救用药仅有注射用丹参多酚酸一种产品。通过收购天地药业引进醒脑静注射液,符合公司大品种、大病种的战略,丰富与补充公司心脑血管用药产品线的产品种类、提高产品的覆盖程度,更好地发挥多产品的协同效应。 盈利预计:此次收购从财务角度利润贡献不到1%,我们预计2013年/2014年公司实现净利润11.85亿元(YOY+35%)/15.19亿元(YOY+28%),EPS分别为1.15元/1.47元,对应PE分别为38倍/30倍。公司为现代中药领军企业,产品线丰富,行销队伍能力强劲,看好公司长期发展,维持“长线买入”的投资建议,目标价51.00元(2014PE35X)。

2013年H1业绩:公司2013年H1实现营收19.2亿元(YOY+44%),实现净利润1.1亿元(YOY+50%),每股收益0.58元,符合预期。其中综合毛利率提高1.4个百分点,销售费用率提高0.1个百分点,管理费用率提高0.7个百分点,财务费用率提高0.3个百分点,净利润率基本持平。 公司2013年2Q实现营收10.2亿元(YOY+47%),实现净利润0.55亿元(YOY+46%),每股收益0.292元. 医疗器械高速增长:分业务来看,医疗器械实现营收15.2亿元(YOY+44%),由于产品结构调整,毛利率提高1.78个百分点;环保设备实现营收0.13亿元(YOY-1.2%);器械及药品代理实现营收3.6亿元(YOY+50%)。 不断完善医院和制药装备产品线:公司通过高价融资,低价外延并购,不断完善产品线,助推公司业绩。医院业务产品线从感控设备、放射治疗设备和外科器械等传统产品线逐步扩充至手术室工程及设备、口腔设备及耗材、检验仪器及耗材项目、生物医学材料与耗材等项目;制药装备产品线目前扩充为制药灭菌设备,非PVC软袋大输液生产线、冻干机以及下游的灌装,灯检设备、中药制药装备(2013年7月收购远跃药机)。 布局医疗服务:医疗服务是公司未来重点布局的业务,公司目前已收购3家医院:淄博昌国医院(癫痫病专科医院)、平阴县中医院和南阳市骨科医院;公司未来将持续收购多家医院,做大做强医疗服务板块。医疗服务业务未来可能有超预期表现。 盈利预测:预计2013年/2014年公司实现净利润2.39亿元(YOY+46.7%)/3.37亿元(YOY+41%),EPS分别为1.27元/1.78元,对应PE分别为39倍/28倍,公司依靠内生增长与外延式并购双轮驱动成长,公司在医疗器械和医疗服务领域的布局打开,长期成长空间较大,维持“买入”投资意见。目标价57.00元(2014PEX32)。

爱尔眼科2013年1H 实现收入9.0亿(YOY+21%),实现净利润1.02亿(YOY+11%),EPS 为0.24,扣非后实现净利润1.05亿(YOY+15%)。 预计2013/2014年公司实现净利润2.32亿元(YOY+27%)/3.02亿元(YOY+30%), EPS 分别为0.54元/0.70元,对应PE 分别为52倍/40倍,给予”长线买入”投资建议。 2013年1H 业绩:爱尔眼科2013年1H 实现收入9.0亿(YOY+21%),实现净利润1.02亿(YOY+11%),EPS 为0.24,扣非后实现净利润1.05亿(YOY+15%),符合预期。2013年2Q 实现收入4.88亿(YOY+26%),实现净利润0.53亿(YOY+21%)。 准分子手术增长21%,已逐步恢复:2013年1H,公司门诊量达93.8万人次,同比增长6.24%;手术量10.3万例,同比增长15.35%。准分子镭射治疗近视手术实现收入2.5亿元,较上年同期增长21.10%(2012年仅增长2%)。随着消费者对负面心理影响的逐步消化,公司2013以来已逐步恢复,预计2013年镭射手术增速在 25%左右,重回高增长轨道。 白内障手术实现收入1.7亿元,较上年同期增长12%,高毛利手术占比提高,毛利较上年同期增长27%;眼前后段手术实现收入1.1亿元,较上年同期增长24%;眼检查治疗收入1.2亿元,较上年同期增长25%;视光服务实现收入1.5亿元,比上年同期增长32%。 外延扩张:报告期内,公司继续推进网路布局,用自有资金新建了咸宁爱尔眼科医院、收购了成都康桥眼科医院49%的股权,成功竞拍宁波光明眼病医院100%的股权,公司子公司成都爱尔收购了成都麦格100%的股权。至目前,公司已营业的医院网点达48家,连锁医院网路覆盖了全国23个省(直辖市),进一步提升了公司市场占有率。 管道下沉,新模式探索:2013年7月,首家国际标准眼视光门诊部正式开业。社区视光门诊部是爱尔眼科管道下沉的一种新模式探索,致力于社区基本眼保健工作,提供基本眼健康诊查、青少年近视防控、医学验光配镜、双眼视功能检查及训练等眼保健服务。可以将简单眼病截留在社区,将复杂眼病患者往高一级别的爱尔医院输送转诊,覆盖更多的社区患者,扩大公司的视光业务规模。 盈利预计:爱尔眼科医是中国最大规模的眼科医疗机构,行业为政策鼓励与支持的领域,公司经营管理能力和网路覆盖平台优异,外延复制性强,看好长期业绩发展。预计2013/2014年公司实现净利润2.32亿元(YOY+27%)/3.02亿元(YOY+30%), EPS 分别为0.54元/0.70元,对应PE 分别为52倍/40倍,给予”长线买入”投资建议。目标价31.00元(对应2014 PEX45)。

2013年1H 业绩:2013年1H 实现营收11.8亿元(YOY+40%),实现净利润0.49亿元(YOY+24%),扣非后净利润增长31%,每股收益0.32元,符合预期。其中,由于商业占比提高,综合毛利率降低3.1个百分点,销售费用率降低1.0个百分点,管理费用率降低0.8个百分点,财务费用率降低0.2个百分点。2013年2Q 实现营收5.9亿元(YOY+42%),实现净利润0.24亿元(YOY+23%),每股收益0.16元.。 业绩增长来源:母公司主业增长保持平稳,扣非后净利润增15%左右(为主要利润来源);子公司随州药业实现净利润1059万元(利润占比19%),去年同期处于扭亏平衡点;大鹏药业实现净利润1415万元(YOY+81%),股权占比39%,利润贡献552万元,占公司整体利润的11%。 医药工业增长稳健:分业务来看,医药商业由于幷表中维医药,实现营收8.4亿元(YOY+54%);医药工业销售良好,实现营收3.6亿元(YOY+16%),毛利率增加3.17个百分点至58%。其中龙牡壮骨颗粒 10%的增长,二线产品增速20%以上。 展望未来,公司二线产品健脾生血颗粒/片(独家)和小金胶囊(2家生产企业)进入12年版基本药物目录,随着各省市基药招标的开展,有望逐步放量;龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势,随着行销体系的逐步完善,预计未来两年有望恢复10%的增速。 看好大鹏药业未来空间:大鹏药业实现营收4164万元(YOY+21%),实现净利润1415万元(YOY+81%)。体外培育牛黄为独家的资源性品种,政策方面从39种含牛黄的临床急重病症用药必须用天然牛黄、培植牛黄或体外培养牛黄,到发改委明确发文体外培养牛黄的牛黄解毒片可单独定价,均显示出对体外培养牛黄的认可,我们认为其他的含体外培养牛黄的品种将区分人工牛黄定价是大概率事件,价格及疗效优势凸显,看好其未来的发展空间。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润0.99亿元(YOY+20%)/1.19亿元(YOY+21%), EPS 分别为0.64元/0.78元,对应PE 分别为33倍/28倍,考虑到体外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,维持”买入”建议。目标价25.00元(2014 PEX32)。

结论与建议: 2013年1H业绩:2013年1H实现营收5.3亿元(YOY+45%),实现净利润1.43亿元(YOY+20%),扣非后净利润同比增长28%,每股收益0.69元,符合预期。其中,毛利率同比提高0.6个百分点,销售费用率降低2.5个百分点,由于研发投入及管理人员增加所致,管理费用率提高1.4个百分点,财务费用率提高2.5个百分点,营业利润率降低1.8个百分点。2013年2Q实现营收2.76亿元(YOY+44%),实现净利润0.81亿元(YOY+22%),每股收益0.39元。 新版GMP通过率低,未来仍有较大需求:截止2013年7月底,全国1319家无菌药品生产企业,通过新版GMP认证的生产企业为347家,通过率仅为26.3%。由于新版GMP通过率低,预计未来两三年仍有较大需求。 订单饱满锁定2013年业绩:公司预收账款呈逐级季增加趋势,2012年1Q新增订单0.79亿元,2012年2Q新增订单0.85亿元,3Q新增订单1.15亿元,4Q新增订单1,61亿元,2013年1Q新增订单1.13亿元,2Q新增订单2.42亿元,延续高景气度。订单饱满,公司发货和收入确认加速锁定2013年高增长业绩。 产品线不断丰富,延伸产业链:公司自上市以来,产品线不断丰富,通过收购、合资以及技术合作等多种方式开发了西林瓶灌装联动线、安瓿灌装联动线、无菌隔离装置、配液装置和空气净化设备等,逐步实现从冻干系统到冻干工程以至成套制药装备的全线打通,不断提升公司在制药装备领域的实力,未来协同效应将逐步显现。 盈利预测:公司为国内最大的冻干机设备制造商,冻干产品结构升级线路清晰,看好长期发展。预计2013年/2014年实现净利润3.09亿元(YOY+33%)/3.81亿元(YOY+23%),EPS为1.49元/1.83元,对应PE为18倍/15倍,维持“买入”的建议。目标价33.00元(2013PEX22)。

结论与建议: 恒瑞医药作为国内抗肿瘤药物的龙头企业,非肿瘤业务也在迅速开拓,我们看好公司强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%),EPS分别为0.93元/1.14元,对应PE分别为33倍/27倍,维持”买入”建议。 2013年1H业绩:2013年1H实现营收29.7亿元(YOY+14%),实现净利润6.4亿元(YOY+15%),扣非后净利润同比增长19%,每股收益0.52元,符合预期。由于抗肿瘤药受到降价影响,综合毛利率降低4.5个百分点,销售费用降低7.3个百分点,由于研发支出加大,管理费用率提高3.7个百分点,财务费用率提高0.1个百分点,营业利润率下降0.7个百分点。 2013年2Q实现营收14.9亿元(YOY+17%),实现净利润3.05亿元(YOY+20%),每股收益0.25元. 肿瘤类药物基本持平,手术药和造影剂保持较快增速:抗肿瘤药受到降价影响,预计整体保持平稳;伊利替康注射液通过FDA认证,奥沙利铂注射液通过欧盟认证,通过欧美认证有利于在国内招标中获得单独定价的政策支持,未来有望通过区分质量层次提高招标价格。手术用药、造影剂及低基数的电解质输液收入保持较快增长。 新药不断上市将锁定未来业绩:近2-3年公司创新药研发投入维持高位,占营收比重达到9%。报告期内,新申请13件国内专利、4件全球专利,新获得15个临床试验批件,2个创新药新申报生产,公司自主研发并拥有知识产权的1.1类创新药呋格列泛片于日前获批在美国开展I期临床试验,该药物临床拟用于治疗II型糖尿病。在创新药开发上,已基本形成了每年都有1-2个创新药申请临床,每年都有1-2个创新药上市的良性发展态势。公司技术创新能力在国内位列前茅,研发团队实力明显。我们认为创新药将锁定未来业绩的确定性。 盈利预测:预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%),EPS分别为0.93元/1.14元,对应PE分别为33倍/27倍,公司拥有强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,维持"买入"建议。目标价36.50元(2014PE32X)。

公司为资源稀缺品种,阿胶产品将持续实现价值回归,同时公司加大阿胶衍生产品推广,为后续业绩增长蓄能。 预计公司2013/2014年净利润分别为12.5亿元(YoY+21%)/ 15.1亿元(YoY+20%),EPS 为1.92元和2.31元,对应PE 为22倍和18倍,考量公司的资源稀缺性,维持“买入”建议。 2013年1H 业绩:2013年1H 实现营收17.5亿元(YOY+53%),实现净利润5.4亿元(YOY+16%),扣非后净利润同比增长22%,每股收益0.83元,符合预期。营收大幅增长主要为新增子公司广东益建(股权51%)并表所致增加所致;主业增长主要体现在母公司营收水平,母公司实现营收11.4亿元(YOY+25%)。 2013年2Q 实现营收7.85亿元(YOY+81%),实现净利润1.59亿元(YOY+20%),每股收益0.24元. 阿胶块销量:从母公司营收水平来看,2013年1Q 阿胶及系列实现营收6.71亿元(YOY+10%),预估阿胶块出厂价同比提高10%,销量同比持平;2013年2Q 阿胶及系列实现营收4.66亿元(YOY+54%),预估阿胶块出厂价同比提高5%,销量同比提高45%左右. 2013年1Q 销量放缓主要为人员人事调动原因所致,2Q 以来销量恢复较为明显。 复方阿胶浆有望下半年增长加速:复方阿胶浆经过2012年在各地重新备案,新价格已在部分省市执行,13年上半年为价格和品规调整期,下半年将逐步提速。未来将受益于出厂价上调,基层市场放量带来的增长加速。 盈利预测:我们预计公司2013/2014年净利润分别为12.5亿元(YoY+21%)/15.1亿元(YoY+20%),EPS 为1.92元和2.31元,对应PE 为22倍和18倍,公司做为资源稀缺品种,看好长期投资价值,维持“买入”建议。目标价48.00元(2013PE 25X)。

结论与建议: 片仔癀药业一家具有百年历史的传统老字型大小品牌中药企业,主导产品片仔癀为“国家绝密”的独家品种,产品定价权极高,业绩确定性强。 预计2013/2014年公司实现净利润4.31亿元(YOY+24%)/5.41亿元(YOY+26%),EPS分别为2.67元/3.36元(剔除一次性收益影响后,2013净利润增速分别为32%),对应PE分别为47倍/38倍,公司产品稀缺性导致提价将长期存在,业绩确定性高,为长期买入标的。 2013年1H业绩:2013年1H实现营收7.1亿元(YOY+25%),实现净利润2.3亿元(YOY+32%),每股收益1.4元,符合预期。其中,综合毛利率下降1.0个百分点,销售费用率下降2.9个百分点,管理费用率下降1.3个百分点,财务费用率提高0.7个百分点,营业利润率提高1.4个百分点。 2013年1Q实现净利润1.07亿元(YOY+19%),每股收益0.66元.2013年2Q实现净利润1.18亿元(YOY+45%),每股收益0.74元. 片仔癀具强势定价权:净利润大幅增长原因主要为片仔癀的持续提价。 2013年1H片仔癀国内价格较去年同期上调23%(目前为320元/片),出口价格上调40%(目前为42美元/片),考虑到国内与出口销量比例预计在6:4,整体价格上调幅度在30%。预估13年片仔癀整体价格上调幅度在23%左右,可增厚税后利润1亿。 片仔癀产品定位高端人群,对价格敏感性差,从近年来多次提价后,无碍销量稳定增长。目前片仔癀产量基本稳定,国内需求旺盛,考虑到片仔癀超强的定价权,我们预计未来还将继续提价。 与华润合作利于提高行销短板:公司与华润集团设立合资公司,八个产品注入合资公司,增长较快;12年12月漳州华润片仔癀医药贸易有限公司(华润片仔癀药业有限公司的全资子公司)负责在十七个省市合作设立片仔癀专柜,对公司普药、日化等产品的销售有促进作用,弥补行销短板。二线普药产品和药妆日化业务或成为下一个利润增长点。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润4.31亿元(YOY+24%)/5.41亿元(YOY+26%),EPS分别为2.67元/3.36元(剔除一次性收益影响后,2013净利润增速分别为32%),对应PE分别为47倍/38倍,公司产品稀缺性导致提价将长期存在,业绩确定性高,为长期买入标的。目标价141.00元(2014PE42X)。

结论与建议: 公司为现代中药领军企业,研发创新能力构建优质丰富的产品梯队,营销网络完善,国际化进程领先,共同支撑起公司中长期业绩的不断成长。 预计2013年/2014年公司实现净利润11.83亿元(YOY+35%)/15.09亿元(YOY+28%),EPS分别为1.14元/1.46元,对应PE分别为40倍/31倍。看好公司长期发展,维持“长线买入”的投资建议,2013年H1业绩:2013年1H实现营收54.02亿元(YOY+29%),实现净利润6.01亿元(YOY+35%),每股收益0.582元,扣非后净利润同比增长31.2%,符合预期。其中,综合毛利率水平降低0.52个百分点,销售费用率降低0.8个百分点,管理费用率提高0.2个百分点,财务费用率持平。 复方丹参滴丸及二三线产品增长快速:2013年1H医药工业整体收入23.13亿元,同比增长30.5%,其中复方丹参滴丸实现20%左右的增速,养血清脑、蒂清、水林佳等二三线产品整体实现40%的增速。 展望未来,主导产品复方丹参滴丸将继续随着渠道不断向基层市场下沉和渗透,FDA效应使增长延续,增长预计20%左右;二三线产品均经过前期品牌和渠道的积淀,迎来收获期,有望延续40%的增长势头;新上市品种丹参多酚酸和尿激酶随着各省市医保招标的启动,将逐步放量。 国际化进程:复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验申报项目稳步推进,预期2014年年底将完成Ⅲ期临床试验,2015年将有望获FDA获批。水林佳和穿心莲内酯滴丸已完成FDA-IND的递交工作。穿心莲内酯滴丸和芪参益气滴丸已获得加拿大植物药批件。 "一个中心带两翼"的战略布局:通过优质化药资产帝益的注入,天士力制药集团完成以现代中药制造为核心,生物制药和化学制药为两翼的战略布局,形成中药、生物药、化药三大制药技术平台技术共通的集成优势,产品线不断丰富将支撑起公司中长期业绩的不断成长。 盈利预计:我们预计2013年/2014年公司实现净利润11.83亿元(YOY+35%)/15.09亿元(YOY+28%),EPS分别为1.14元/1.46元,对应PE分别为40倍/31倍。公司为现代中药领军企业,产品线丰富,营销队伍能力强劲,看好公司长期发展,维持“长线买入”的投资建议,目标价51.00元(2014PE35X)。

结论与建议: 事件:新华医疗以定向增发方式收购远跃药机80%股份,以现金方式购买远跃药机10%股份,合计收购远跃药机90%股份,对应交易价格为3.53亿元;非公开发行股份募集配套资金1亿元,部分用于现金收购10%股权,其余用于标的资产业务发展。 发行股份价格和数量:向特定对象发行股份价格为公告日前20个交易日公司股票交易均价,即39.32元/股,发行股份数量799.59万股;募集配套资金的发行价格为公告前20个交易日均价的90%,即35.39元/股,发行股份数量不超过296.13万股。总发行股份不超过1095.72万股。 远跃药机:远跃药机主要业务为中药制药装备研发、生产、销售、制药装备集成服务及中药制药工程自动化控制服务。远跃药机主要产品分为提取、蒸发浓缩、分离纯化、精馏回收、CIP清洗、干燥灭菌、洁净容器等七大系列。根据中国制药装备协会的数据,在2011年全国主要制药装备企业收入排名中,远跃药机名列第18位。目前,国内排名前20位的中成药厂商中,一半以上都是远跃药机的客户。 远跃估值:2012年实现营收1.8亿元(YOY+56%),实现净利润0.3亿元(YOY+66%)。转让方承诺远跃药机业绩为:扣非后归属于母公司净利润2013年不低于4,000万元、2014年不低于4,500万元、2015年不低于5,000万元。公司100%股权评估价值为3.96亿元,对应2012年PE为13倍,对应2013年PE为10倍。 收购意义:1、业务互补,完善产品线:远跃药机和新华医疗在制药装备领域产品互不重迭,可以实现优势互补。本次交易后,新华医疗将获得在中药制药装备领域的优势竞争地位,其制药装备的产品线将更加完善。2、提升业绩:由于收购标的估值远低于新华医疗,高价融资,低价收购,将有效提升公司整体业绩。 盈利预测:公司为医疗器械和制药装备的细分龙头企业,产品线丰富,看好长期发展。外购资产,上调盈利预测,预计2013年/2014年实现净利润2.39亿元(YOY+47%)/3.37亿元(YOY+41%),不考虑增发摊薄,EPS为1.38元/1.94元,对应PE为30倍/21倍,考虑增发摊薄,EPS为1.29元/1.82元,对应PE为32倍/23倍,维持“买入”的建议。目标价48.50元(2014PEX25)。

事件:公司拟使用募集资金及自有资金收购河南新帅克制药公司股份。 河南新帅克介绍:是一家集新药研发、原料药生产、制剂生产和行销为一体的药企业,用药领域涉及心脑血管,消化系统,抗感染,妇科,呼吸,精神药物等。新帅克目前的核心产品主要硫酸氢氯吡格雷片、复方甘草酸苷片等。 盈利情况:2012年实现营收0.78亿元,实现净利润0.13亿元;借助大品种硫酸氢氯吡格雷片上市将迎来放量快速增长,公司预测2013年,2014年,2015年将分别实现净利润0.39亿元(YOY+200%),0.65亿元(YOY+67%),0.92亿元(YOY+42%)。 收购方案:乐普医疗拟分两阶段收购新帅克100%股份。第一阶段:乐普医疗以新帅克6.5亿元估值(对应2013年测算净利润3853.08万元为基础,市盈率为16.87倍)为依据实施第一阶段并购,计画安排3.9亿元并购新帅克60%的股份。第二阶段:从新帅克60%股份变更至乐普医疗名下的工商变更登记完成之日起计算,未来3个会计年内收购新帅克剩余40%股份,对价为:以提出股权出售意愿时前一年度除非经常性损益后的净利润总额的15倍*40%。 资金来源:本次第一阶段拟使用公司募集资金(含利息)和自筹资金进行收购,总额为人民币3.90亿元,其中募集资金(含利息)为2.00亿元,自筹资金1.90亿元。公司目前持有现金11亿元,收购支付金额并无财务压力。 收购意义:硫酸氢氯吡格雷片多年处于全球销量排名第2位,在中国已成为单一专科药销售额“冠军”产品。新帅克拥有国内除赛诺菲、信立泰之外唯一的硫酸氢氯吡格雷片剂批文。如果成功并购新帅克,则乐普医疗能够实现快速进入心血管药物领域的战略目标,通过整合两公司的资源优势,实现良好的协同效应,能够进一步扩展并完善乐普医疗产业链的战略布局,尽快实现乐普医疗整体业绩的进一步提升,加快推进公司进入新的上升通道。 长期新产品布局具潜力:公司主导产品心脏支架由于受招标和国内厂家竞争的影响,近几年终端价格持续下降,随着公司新产品无载体支架的深入推广,有望对价格有一定的维稳。同时,公司积极布局心血管诊疗领域的产业链,包括心脏支架、封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器、电生理导管、心血管诊断试剂、血管造影机以及心血管药物,市占率较高,新产品的推广逐步开展,未来几年的发展值得关注。 盈利预测:此次60%的股权收购如顺利完成,将提升公司在心血管领域综合竞争力,同时提升业绩,我们测算将分别上调2013年和2014年业绩的3%和4%,预计2013年/2014年公司实现净利润3.61亿元(YOY-11%)/4.33亿元(YOY+20%),EPS分别为0.44元/0.53元,对应PE分别为24.5倍/20.4倍,虽然公司近年业绩处于调整期放缓,但看好公司心血管产业链布局发展,未来可期,此次收购提升整理竞争力将催化估值的提高,建议"买入"。目标价13.50元(2013PEX25).

结论与建议: 国内最大眼科专科医院:爱尔眼科医是中国第一家IPO上市的医疗机构,也是中国最大规模的眼科医疗机构,集团总部位于湖南省长沙市,目前已在全国范围内布局了44家专业眼科医院。业务包括医疗服务、药品销售和视光服务;医疗服务为主要利润来源,2012年营收和毛利占比分别为71%和74%。 民营医疗机构受益政策春风:近年随着医疗需求的不断释放,医疗资源的供给相对不足,放开并鼓励民间资本进入医疗领域为政策支持方向。 民营医疗机构快速发展,2005-2011年民营医院数量增速CAGR为17.4%,民营医院诊疗人次增速CAGR为20.7%,均快于公立医院的-2.2%和7.7%。 公司为行业内龙头,将乘政策春风迎来大发展。 “湖南范本”打造成功,可复制性强为公司不断做大的基因:1、由于我国大部分人口集中在地级市,未来随着收入水准的提高和均衡,地级市将是公司业绩提升的主要来源。2012年湖南地级市场规模已超过省会城市长沙爱尔医院的收入规模,同时,我们预计湖南省地级市医院未来3年收入复合增速达35%,远超长沙爱尔15%的增速,公司已成功打造“湖南范本”。2、基于统一的“爱尔”的品牌认可度、湖南成熟的“多级连锁”管理体系,以及眼科对设备投入的依赖高于对医生个人技术水准的依赖,不受制于人才瓶颈,复制性强,我们认为其他区域将复制“湖南范本”的成功,公司具有不断做大规模的基因。3、公司目前运营的连锁医院已经达到44家,预计未来每年的新建医院数量在5家以上。 刚性需求驱动,2013以来“准分子手术”已逐步恢复:准分子手术仍然是目前矫正近视最好的方法之一,是希望摘掉眼镜提高视力的群体的最佳选择,同时随着手术方法和设备的不断改进,未来手术的安全性和稳定性还将不断提高。随着消费者对负面心理影响的逐步消化,公司2013以来已逐步恢复,1-2月环比手术量增长50%左右,3月开始单月的手术量在去年低基数上同比增长快速。预计2013年镭射手术增速在20%-25%左右,重回高增长轨道。 白内障业务有望保持30%增速:据统计,发达国家每年每百万人口白内障手术数达6,000例以上,即便是人均GDP低于我国的印度,每年每百万人口白内障手术数也已达到5,000例以上。而我国目前白内障每年每百万人口白内障手数平均约为620例,与我国社会经济的快速发展和人民生活水准的不断提高极不相称,未来手术量提升空间较大。爱尔眼科目前市占率为3%,随着老龄化加剧和报销比例的增加,行业有望持续高增长。预计公司该业务收入未来有望保持30%左右增速。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润2.33亿元(YOY+27%)/3.02亿元(YOY+30%),EPS分别为0.54元/0.70元,对应PE分别为36.4倍/28倍,给予”买入”投资建议。目标价24.00元(对应2013PEX34)。

新版GMP通过率低,行业景气有望延续:全国4462条无菌药品生产线,截至目前已通过审查31批共362条无菌生产线,通过新版GMP认证占比不到10%。其中冻干生产线121条,使用东富龙产品102条,占84.30%。 由于新版GMP通过率低,预计未来两三年冻干行业景气度有望延续。 2013年订单饱满,收入确认有望加速:2012年公司取得13亿元订单(同比增长近4成),2013年1-4月取得订单4.3亿元,与去年同期基本持平,订单延续饱满,估计全年订单有望与2012年略有增长。收入确认方面,由于2012年大部分订将于今年出货确认,同时公司将加强销售人员对既有订单确认工作的绩效管理,我们预计2013年收入确认将加速。 毛利率有望逐步提升,费用率有望下降:1、2012年公司毛利率下降2.9个百分点至45.8%,由于收购了德惠工程和驭发公司,两者的利润率较低,所以拖低了公司毛利率。未来随着德惠工程和驭发公司产品升级和效率提高,整体毛利率有望逐步提升。2、2012年公司费用率上升3.8个百分点至13.2%,由于引入新的技术和项目,使公司的人员数量有一个比较大的上升所致,随着以上事情的完成,2013年公司费用率能够控制在比去年底的水平。 产品线不断丰富,延伸产业链:公司自上市以来,产品线不断丰富,通过收购、合资以及技术合作等多种方式开发了西林瓶灌装联动线、安瓿灌装联动线、无菌隔离装置、配液装置和空气净化设备等,逐步实现从冻干系统到冻干工程以至成套制药装备的全线打通,不断提升公司在制药装备领域的实力,未来协同效应将逐步显现。 盈利预测:公司为国内最大的冻干机设备制造商,冻干产品结构升级线路清晰,看好长期发展。预计2013年/2014年实现净利润3.09亿元(YOY+33%)/3.81亿元(YOY+23%),EPS为1.49元/1.83元,对应PE为21倍/17倍,维持“买入”的建议。目标价37.50元(2013PEX25)。