事件: 2013年7月29日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入28.13亿元,较上年同期增长32.92%;利润总额为8185.32万元,较去年同期增长31.29%;实现归属于母公司的净利润6076.89万元,较去年同期增长增长30.03%。2013年1-9月份,归母净利润预计增长25%-35%。 点评: 高端医院配送增长平稳,基础市场增速较快:高端市场的营业收入2013年上半年达到18.76亿元,同比增长21.09%,2013年上半年基础市场营业收入达到2.48亿元,同比增长55.1%,占全省12%,是全省配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的商业企业。药品配送的渠道建设较为完善,高端市场覆盖率达到98.59%,基础市场覆盖率达到94.96%。未来将是渠道挖潜和放量,预计配送量实现35%以上的增长。 医疗器械配送发展迅速,开户率已达85%:2013年上半年二级以上医院的器械开户率增长至84.91%,器械配送业务营收增长达750%。公司在省内医疗器械配送招标前提前布局,为公司成为山东省医疗器械配送领域的龙头企业奠定基础。 济南物流基地竣工,实现烟台、济南双翼齐飞:济南现代化物流基地于2013年6月30日达到可使用状态,烟台二期预计10月31日达到可使用状态,烟台和济南的物流基地建成之后,烟台和济南双翼齐飞,为实现山东省全面覆盖提供了坚实的物流基础。 综合毛利率稳中有升,药品配送毛利率略有下降:上半年,综合毛利率为7.73%,同比去年同期的7.51%略有上升。主要由于器械配送的快速增长,高毛利率的业务占比提高,器械配送的毛利率为20%以上,远高于药品配送。药品配送的毛利率为7.33%,相比上年同期下降了0.12个百分点。 新业务和新市场致财务费用上升,增发将有望缓解资金压力:财务费用率提升至1.06%,比去年同期的0.77%增加了0.29个百分点。由于业务的不断扩大,营业收入不断增加,销售占款增加,同时,部分新增市场业务的账期相对更长,使得公司资金周转紧张,流动比率和速动比率分别为1.27和1.10,较去年同期都有所下滑,去年同期分别为1.40和1.22。公司定向增发已获证监会审批,成功发行后将补充公司流动资金,有助于缓解公司资金压力,利于器械和疫苗等新业务的拓展。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为62.57亿元、81.70亿元和106.32亿元,净利润分别为1.47亿元、1.91亿元和2.47亿元。每股收益分别为1.57元、2.03元和2.63元。给予2013年32倍PE,目标价为50

盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为28.41亿元、35.02亿元和42.70亿元,净利润分别为4.31亿元、5.57亿元和6.92亿元。每股收益分别为1.20元、1.55元和1.92元。给予2014年28倍PE,12个月目标价为43.4元,给予买入评级。 投资建议:建议买入价格为30元,卖出价格为45元。目前股价为34.67元(2013年7月4日收盘价)。

超前的药事服务意识让嘉事堂获益医改,首钢合作GPO模式是药事服务创新的成功案例:公司一直是医疗体制改革的坚定支持者、参与者和受益者,2011年起,公司通过对北京市区的公立医院提供药房改造、库房改造、库房外移、院内药品流向管理等药事服务,与医院建立互惠共赢的良好关系,为医院解决药品库存损耗、发药时间长、排队等待时间长等效率问题。首钢医院的合作正是公司近几年来在药事服务模式探索上的一次重大成功案例,预示着公司一直努力探索的互惠共赢的药事服务现代化解决方案将大有可为,并将给公司业绩带来巨大贡献。 先进的物流基地优势为公司带来明显收益:嘉事堂在物流建设上一直处于领先地位,公司从2004年开始进行现代化物流基地建设,2006年以先进的物流优势获得了社区医院配送30%的市场份额,成为公司之后几年药品配送的主要业绩来源。年3月,公司拟投资建设京西医药物流配送基地,弥补北京西部地区现代化医药物流的空白,并且以京西物流为依托参与行政区域医改。同时,为公司第三方物流业务提供存储托位。医院内药事服务的现代化解决方案同样离不开先进的现代化物流技术和物流仓储能力,因此,嘉事堂先进的物流基地和技术为公司未来业务发展提供了重要的技术基础。 总后配送和基药配送是今明两年医院纯销业务的增长点:2012年底,北京市基药配送资格遴选进行新一轮招标,嘉事堂以物流指标第一、综合指标第三的名次入围。嘉事堂获得8个社区的配送资格,其中海淀区为独家配送。预计本次招标之后,基药配送业务量将带来40%以上的增长。总后招标是嘉事堂从2012年起重点突破的增量业务,截止2012年底,公司已经完成所有总后医院的开户工作,做好了一切招标的准备工作,只等待政府开始执行招标配送。总后招标有望在今年下半年至年底开展,因此总后配送将是公司明年医院纯销业务的新增长点。 进口医疗器械代理将成为公司新的业绩增长点:嘉事堂在药品配送的同时,也在积极拓展其他附属业务,高端医疗器械的代理就是在2011年开始的,主要做强生的冠脉产品和电生理产品。随着公司在医院纯销业务的不断拓展,医院覆盖率的提高,医疗器械的配送业务也得到了快速的发展。高端医疗器械配送的毛利率较高,在25%左右,净利率也在10%左右,将是公司未来业绩增长的强有力动力。随着公司业务的不断拓展,渠道叠加效应显现,盈利能力将得到迅速提升。 风险提示:与首钢总公司合作不顺利的风险;零差率等医改政策低于预期的风险;物流基地建设低于预期的风险。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为37.87亿元、53.03亿元和69.11亿元,净利润分别为0.96亿元、1.27亿元和1.63亿元。每股收益分别为0.40元、0.53元和0.68元。给予2013年30倍PE,6-12个月目标价为12元。

千金药业地处株洲,株洲历来是工业重地,交通要塞,株洲的历史积淀是公司发展的基石。湖南地处中部,其GDP的增长在全国处于中上游水平,株洲在湖南又是经济发展较快的地区之一。株洲深厚的工业积淀为千金药业的发展提供了基础,尤其是株洲将千金药业纳入5115工程,为千金药业的发展速度提供了方向。 千金药业在原来取得了长足进步,但是一线品种的发展出现了天花板:千金片和千金胶囊是助力千金药业第一次腾飞的基础,但是经过将近二十年的发展,公司的一线品种增速再提升的空间有限。这是和公司产品所处的领域有关。妇科炎症整个市场增速有限,同时外用药占比较高,做为口服细分市场的龙头,千金药业的发展受到了限制。 千金药业正在积极推出二线品种,但也存在各类问题:公司也在积极推出二线品种,椿乳胶囊做为外用药是公司口服用药的补充,但由于临床有副作用,公司正在积极改进工艺。补血益母颗粒和断红饮都存在在定价过低问题,对于补血益母颗粒公司推出了丸剂来代替颗粒剂,重新定价,如果推进顺利,应该能成为公司过亿品种,断红饮的价格问题公司还在积极解决。二线品种的发力还需要时间,目前处于调整阶段 妇女大健康领域大且好,对千金二次腾飞能否成功起着重要作用:我们将进入日用消费领域最为成功的云南白药和千金药业进行了对标,二者有多点相似之处,千金药业有能在妇女大健康领域成功的基础。我们仔细分析了云南白药牙膏的成长历程,认为这三年时间是决定千金药业进入大健康领域非常关键的三年,千金药业能否顺利转型,拭目以待。 盈利预测:公司未来三年的的营业收入为18.57,23.23,29.68亿元,归属于母公司股东的净利润为1.24,1.53和2.02亿元,每股收益为0.410,0.503和0.666元。 风险提示:经济下滑超过预期;公司大健康产品推广不利。

事件: 2013年5月21日,公司发布公告称,与首钢总公司签署《首钢总公司与嘉事堂药业股份有限公司合作协议》,根据协议内容,嘉事堂将作为首钢总公司所属医疗机构药品、医用耗材的唯一主供应商,由嘉事堂通过首钢总公司集中采购平台(首钢医药),对首钢总公司所属医疗机构所需全部药品(不含毒、麻类药品)和医用耗材统一进行集中供应和配送。当合同全部履约后年药品配送量预计将达8亿元左右,合同签订后,预计年收入金额约占公司2012年经审计营业总收入的30%-40%。 点评: 首钢医院的成功合作是现代化药事服务模式的一次成功探索:公司一直是医疗体制改革的坚定支持者、参与者和受益者,2011年起,公司通过对北京市区的公立医院提供药房改造、库房改造、库房外移、院内药品流向管理等药事服务,与医院建立互惠共赢的良好关系,为医院解决药品库存损耗、发药时间长、排队等待时间长等效率问题。截止目前,共为20多家医院提供了至少15项药事服务,医院纯销配送业务也从2009年的1.4亿元增加到2012年的11.5亿元,增长近7倍。本次首钢医院的合作正是公司近几年来在药事服务模式探索上的一次重大成功案例,预示着公司一直努力探索的互惠共赢的药事服务现代化解决方案将大有可为,并将给公司业绩带来巨大贡献。 先进的物流基地优势为公司带来明显收益:嘉事堂在物流建设上一直处于领先地位,公司从2004年开始进行现代化物流基地建设,2006年以先进的物流优势获得了社区医院配送30%的市场份额,成为公司之后几年药品配送的主要业绩来源。 2013年3月,公司拟投资建设京西医药物流配送基地,弥补北京西部地区现代化医药物流的空白,并且以京西物流为依托参与行政区域医改。同时,为公司第三方物流业务提供存储托位。医院内药事服务的现代化解决方案同样离不开先进的现代化物流技术和物流仓储能力,因此,嘉事堂先进的物流基地和技术为公司未来业务发展提供了重要的技术基础。 总后配送和基药配送是今明两年医院纯销业务的增长点:2012年底,北京市基药配送资格遴选进行新一轮招标,嘉事堂以物流指标第一、综合指标第三的名次入围。嘉事堂获得8个社区的配送资格,其中海淀区为独家配送。预计本次招标之后,基药配送业务量将带来40%以上的增长。总后招标是嘉事堂从2012年起重点突破的新业务,截止2012年底,公司已经完成所有总后医院的开户工作,做好了一切招标的准备工作,只等待政府开始执行招标配送。总后招标有望在今年下半年至年底开展,因此总后配送将是公司明年医院纯销业务的新增长点。 进口医疗器械代理将成为公司新的业绩增长点:嘉事堂在药品配送的同时,也在积极拓展其他附属业务,高端医疗器械的代理就是在2011年开始的,主要做冠脉产品和电生理产品,以强生的产品为主。随着公司在医院纯销业务的不断拓展,医院覆盖率的提高,医疗器械的配送业务也得到了快速的发展,从2011年的200万左右到2012年的8000多万,今年预计能达到近2亿元。高端医疗器械配送的毛利率较高,在25%左右,净利率也在10%左右,药品配送的毛利率较低,为医院提供增值服务的成本也较高,因此高端器械代理将是公司未来业绩增长的强有力动力。随着公司业务的不断拓展,渠道叠加效应显现,盈利能力将得到迅速提升。 风险提示:与首钢总公司合作不顺利的风险;零差率等医改政策低于预期的风险;物流基地建设低于预期的风险。 盈利预测:考虑到本次战略合作协议,将于2013年6月份开始实施,将对公司2013年及以后年度业绩产生重大影响,如顺利实施,将增加年配送额8亿元左右。因此,我们上调了盈利预测,预计2013-2015年,公司销售收入分别为37.87亿元、53.03亿元和69.11亿元,净利润分别为0.96亿元、1.27亿元和1.63亿元。每股收益分别为0.40元、0.53元和0.68元。给予2013年30倍PE,6-12个月目标价为12.00元。

事件: 2013年4月25日,恒瑞医药发布2013年一季报,公司在2013年1-3月实现销售收入14.82亿元,比去年同期增长10.59%,实现归属于上市公司股东的净利润3.37亿元,比去年同期增长11.49%,扣非以后的归属于上市公司股东的净利润3.37亿元,比去年同期增长11.79%,基本每股收益为0.2722元。 点评: 收入增速放缓:公司的营业收入增长放缓,这是由于公司的肿瘤产品和麻醉产品在2012年受到发改委降价因素的影响,造成肿瘤产品的收入和去年持平,麻醉产品的增速放缓。我们认为对于恒瑞目前的产品结构,肿瘤用药收入占比较大,而且基数较大,我们认为如果公司产品结构不发生改变或没有新产品推出,公司的营业收入将会保持在15-20%的增速区间。一季度收入增速的放缓,是由于政策影响,我们预计这个影响将随着时间的推移而减弱,增速会逐季恢复。 公司盈利能力稳定:公司的毛利率变化不大,维持在84%左右的水平,说明公司的虽然受到降价政策的影响,但是价格端维护较好,并没有受损,公司的抗降价政策风险能力较强,是一个值得配置的长线稳定品种。 公司管理费用率有所上升:公司三项费用率还处于稳定,管理费用率相比而言,上升了0.9个百分点,预计是公司加大了研发投入导致管理费用的增加公司的部分营运指标有所下降:公司的营业周期有所拉长,存货周转天数也同比上升,但是公司的应收帐款周转天数缩短,说明公司回款能力的加强。 公司仍然是化药龙头:公司依然是化药龙头,储备品种多,且都是重磅品种,尤其是替尼类产品,是市场的期待之一。虽然阿帕替尼还未推出,但我们还是看好该类品种的推出为恒瑞带来的弹性。 调低盈利预测:见于肿瘤药品降价对公司的影响,我们调低对公司2013年的盈利预,测计2013-2015年的净利润为12.98亿,15.45亿和19.04亿,EPS为1.05元,1.25元和1.54元。

事件: 2013年4月23日,科华生物发布2013年一季报,公司在2013年1-3月实现销售收入2.67亿元,比去年同期增长18.01%,实现归属于上市公司股东的净利润6526万元,比去年同期增长33%,扣非以后的归属于上市公司股东的净利润6180万元,比去年同期增长38%,基本每股收益为0.13元。公司同时对于2013年上半年的业绩进行了预计,预计2013年1-6月,公司归属于上市公司股东的净利润同比增长0~30%。 点评: 公司销售费用率下降较快,得益于海外出口的恢复:公司三项费用率下降明显,公司的销售费用率下降到11.04%,是近三年来的最低。公司销售费用率的走低主要和公司出口业务恢复有关,公司2012年由于受到海外政治原因的影响,公司出口业务受到影响较大,2013年开始恢复,出口业务的销售费用较少,带动了公司销售费用率的走低。2013年将是公司出口业务全面恢复的一年(2011年公司出口业务为6000万,2012年出口只有2000万,如果假设2013年和2011年持平,公司出口业务也将在6000万附近波动)。 公司各项业务发展势头良好,有望保持成长:公司的酶免业务正在逐步走出低谷,呈现恢复性增长,但是该品种的增速不会太快,估计在个位数水平。生化试剂是公司发展的重点,预计有30%的增长,其生化品种种类逐步向生化试剂龙头利德曼的品种看齐,由于大众对自身健康的意识和医院对于检测要求的提升,这部分增长可期。公司另一个看点是化学发光仪器的研制,这块市场目前是由外资把控,但是国产企业如利德曼也开始在这个市场深耕,科华在化学发光领域经营了多年,预计今年将拿到注册证书。 公司销售模式看好:公司采用的是仪器+试剂的捆绑销售模式,这种模式和产品性质有关。设备类产品的投放是一次性的,但是后继服务和试剂销售是长期的,客户一旦使用仪器后,对厂家的粘性将增强。 盈利预测:预计2013-2015年的销售收入为12.4亿,15.45亿和19.04亿,净利润为2.91亿,3.50亿和4.22亿,EPS为0.59元,0.71元和0.86元。

事件: 2013年4月20日,泰格公布一季报,主营业务保持良好的增长态势,报告期内的主营业务收入7497万元,比去年同期增长32.93%,完成2013年预计营业收入的19.52%;归属于母公司所有者的净利润2192万元,比去年同期增长47.64%,对应EPS 0.41 元。 点评: 泰格目前有大量订单,保证未来的增长。公司2012 年较2011 年新增订单3.2 亿元,目前累计待执行合同金额为3.4 亿元。今年一季度,公司与默沙东正式签订了1.73 亿元的服务合同。公司未来会继续扩展大客户,力争再增加1-2家大的订单。这些为2013年公司计划实现营业收入3.84亿元,净利润10,348.25万元,计划同比增长51.14%和52.44% 奠定了基础。 稳定的管理团队,不断强化公司的核心竞争优势:人才资源是 CRO 行业的核心竞争力。公司70多个管理人员,过去3年管理团队仅有3-4个离职。而这个行业其它竞争对手中高层每年都要流动一次,基本上100%的流动。由于一个临床试验通常要做2-3年,这就影响了临床试验的质量和效果,使得客户极不满意。团队的稳定不断强化公司的研究能力、客户资源和网络资源。 亚太地区扩张是为了更多争取国际多中心临床的订单。公司在亚太地区扩张的计划,三年内将成为亚太的龙头企业。公司业务的80%是外企的注册临床,还有20%是国内的创新药。亚太地区扩张主要是扩大中国的业务,希望以后多接国际多中心临床。3个国家以上才称为国际多种心临床,客户不愿意每个国家找一个CRO,既费事,成本也会增加。公司现已完成台湾的一个CRO收购,香港,澳大利亚,韩国,日本CRO处于前期注册,下半年将完成。马来西亚,美国的收购或注册正在考虑中。这些为今后承接国际多中心临床打下坚实的基础。 SMO是新的快速增长点。 SMO就是医生的临床助理。亚太地区的临床医生都很忙,基本上都没有配助理。临床试验需要大量的护士对病人进行管理,做病历的填写等工作。SMO通过研究护士将促进临床医生更快,质量更好地完成临床试验。SMO单独核算净利润是很高的,毛利率低是因为公司把母公司的成本分摊上去了。今年达到200人单独核算时,其费用远远低于CRO的费用。尽管竞争激烈,仍然能保持20%的利润率。 公司应收账款增加:主要是两个因素,一是信用政策变化,国外客户和国内外资客户,占比80%,这部分客户信用期增加到90天;二是与医院的管理费结算方式的变化有关,以前是包含在整个的合同里,客户按整个合同的进度来支付款项,现在一些大的客户要求这一部分由泰格来垫资。 盈利预测:预计公司2013-2015年每股收益分别为1.95元、2.72元、3.87元。 风险提示:人员流失的风险,长期合同提前终止及因临床试验服务面临诉讼的风险。

增值服务紧密医院合作关系,医院配送增速明显:公司2011年开始重点开展医院配送业务,同时为医院提供药房改造、库房改造、库房外移、院内药品信息流向管理及药房托管等一系列增值服务。增值服务能够紧密与医院的合作关系,提高医院配送金额,增加医院与配送公司的粘性。2012年以来,医院配送业务增长较快,增速达80%以上,2013年一季度,公司收入增长30%,主要来自于医院配送业务。预计随着增值服务的不断推进,医院配送业务仍能保持较快增速。 社区招标入选基药配送商:公司入选北京市基药采购统一配送商,北京市仅选5家,分别是北京医药股份有限公司、国药控股、嘉事堂、九州通和科园信海。同时,公司获得北京市社区招标中的8个社区,且海淀区是唯一的一家中标企业。随着2012版新基药目录的出台,对二三级医院基药使用比例的要求提高,基药市场将迎来一场扩容盛宴,公司作为基药配送商,也将分享市场扩容带来的成长。 总后配送为公司提供业绩增量:公司自2012年开始,积极部署总后招标业务,已完成总后医院开户工作,目前正在等待招标工作的开展。总后配送规模在50亿以上,账期较长,对资金垫付能力要求较高,公司的低资产负债率和强大的股东背景都将为总后招标提供支持。总后配送的业务将为公司提供业绩增量。 三期物流将成为北京单体最大的现代物流,为药房托管提供支持:公司医药物流三期项目完工后将成为北京单体最大的现代物流基地,为公司战略部署的药房托管、库房外移提供支持。公司的物流信息化技术引进日本先进技术和人员,物流的技术水平在社区招标评分中也做出了重大贡献。增加的仓储能力也为第三方物流提供了支持。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为35.12亿元、46.54亿元和60.68亿元,净利润分别为0.89亿元、1.17亿元和1.52亿元。每股收益分别为0.37元、0.49元和0.64元。给予2013年25-30倍PE,6-12个月目标价为9.25-11.10元。

生化及核酸试剂销售增长较快,未来有望提速:2012年公司诊断试剂实现营收4.58亿元,增长5.53%,毛利率上升74.63%。生化及核酸试剂保持快速增长,销售收入已分别达到2.2亿和0.6亿元,同比增速分别达到33.64%和25.47%,远超过酶免试剂的1.7亿元,公司产品结构明显改善。公司制定的2012-2014年生化试剂业务发展三年规划要求,3年内要有30-40多个产品上市,生化试剂将保持每年30%以上的增速。 捆绑试剂为仪器销售带来推动力,真空采血快速发展。仪器业务实现5.07亿收入,同比增长25.29%,捆绑试剂为仪器销售带来推动力,其中自产仪器实现销售1.22亿元,同比增长41.17%;代理仪器业务实现销售3.85亿元,同比增长20.99%。真空采血耗材业务实现销售收入4458万元,同比增长40.94%。 公司未来的增长,得益于体外诊断行业的发展。中国人口老龄化社会,城镇医保参保人数与新农合参合率逐年提升,医改对临床诊断的影响等因素促进了行业的高速进展。同时就公司而言,主打产品生化试剂一方面享受细分行业超过20%的高增长,一方面公司采用生化试剂+仪器的捆绑销售,促进了生化试剂的增长。 研发投入加大,产品线不断丰富:报告期内公司继续加大研发投入,2012年公司共新获生产批件/注册证15个,CE认证1项,为其试剂业务增长的可持续性打下了坚实的基础。生化试剂、化学发光、核酸诊断试剂都将增加一些主流的产品。在诊断仪器方面,力争完成10-20项试剂与仪器相关配套产品的注册申报。 盈利预测与投资评级:2013年海外出口业务将全面恢复;内生需求促进体外诊断行业增长,公司“生化仪器+试剂”一体化捆绑销售策略有望继续推动全自动生化仪和试剂的较快增长。公司作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2013-2015年EPS分别为0.59元,0.71元,0.86元,目标价17.70元,对应2013年PE为30倍,给予“增持”评级。

事件: 2013年3月20日,公司发布了2012年年报,报告期内,公司实现营业收入46.22亿元,同比增长14.27亿元,较上年增长44.65%;实现主营业务收入46.21亿元,同比增长14.26亿元,较上年增长44.65%;利润总额为14,784.13万元,较去年同期增长3,540.48万元,增长31.49%;实现归属于母公司的净利润11,065.14万元,较去年同期增长2,659.40万元,增长31.64%。 点评: 药品直销业务持续增长,全省拓展和渠道建设进一步完善:报告期内,药品销售收入达45.86亿元,同比增长43.72%,综合毛利率为8%左右,与去年同期相比,略有下降,但仍维持行业较高水平。通过向济南等地区的拓展,实现全省范围内的覆盖,鲁西南地区的拓展都进展顺利,业务增长在50%左右。渠道覆盖率也实现进一步提升,高端市场覆盖率由年初的82.49%增长到年末的97.98%;基础市场覆盖率由年初的72.77%增长到年末的90.68%;分销零售市场覆盖客户数由年初的956家增长到年末的1,070家。医疗器械在二级以上医院的开户率由年初的0.8%,增长到年末的60.36%。 医疗器械是未来业绩的新增长点:医疗器械的配送目前基数较低,增长速度相对较快,器械配送毛利率比药品更高,带来公司盈利能力提升。2012年8月,公司股东大会通过了非公开增发预案,募投项目主要用于医疗器械的配送和医用织物的生产、洗涤和配送。医疗器械与药品销售的渠道叠加效应较明显,可享受渠道建设带来的优势。 四季度应收账款计提坏账准备增加:由于公司对全省渠道的拓展和医院终端的覆盖增加,经济欠发达地区的回款时间稍有延长,应收账款周转天数也由2011年的120天增加到123天。同时,应收账款计提坏账准备也相应增加,全年资产减值损失达2000万左右,占2012年净利润比约为20%,影响了当期的业绩。考虑到未来公司在医院纯销业务的拓展,应收账款周转天数或继续增加,但从账龄分析来看,主要以6个月内应收账款为主,回款质量较好,产生坏账的风险较低。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为62.57亿元、81.70亿元和106.32亿元,净利润分别为1.47亿元、1.91亿元和2.47亿元。每股收益分别为1.57元、2.03元和2.63元。给予2013年28倍PE,目标价为43.96元。

事件: 公司2013年1月15日发布了2012年业绩预增公告和关于转让子公司北部湾房地产公司的进展情况公告。2012年公司主营产品血栓通实现销量增长37%,预计归属于母公司净利润增长80-90%。北部湾房地产公司转让价款已全额收到,股东变更也已完成。 点评: 血栓通增长符合预期:公司自2012年一季度开始,血栓通销售恢复正常,并且随着基层渠道的建设,销量增长势头强劲,全年销量预计达1.5亿支,考虑到高开票的增加(假设高开票比例为13%),预计全年血栓通销售收入达13.8亿元。 地产业务剥离如期进行:公司于2012年6月,公告剥离北部湾地产公司股权,以8.5亿元转让给柳州市政工程集团,转让价款也在年底前如期收到,股东变更已经完成,年报将如期确认收入。投资收益税后预计1.5亿元,略低于我们之前的预期,主要原因是该子公司转让过程中涉及的税款难以计算,房地产公司转让税费较高所致。(之前的公告称,该子公司转让价为8.5亿元,预计为公司带来2.25亿元税前投资收益。)未来增长看血栓通基层拓展:公司在2012年开始进行基层销售队伍的建设,通过逐步将代理商收编,实现高开票,毛利率上升的同时,销售费用率也有所提高,但整体盈利能力保持稳定。基层市场的拓展将给公司带来新的增长点。 盈利预测:稍微下调公司2012年整体盈利预测,2012-2014年,主业EPS(剔除房地产投资收益)为0.36元、0.47元和0.62元。给予2013年30倍PE,目标价为14.10元。

事件:2012年10月27日,公司发布2012年三季报,年初至报告期末公司实现营业总收入10.42亿元,比上年同期增长19.95%。归属于公司普通股股东的净利润8184万元,比上年同期增长44.06%。 点评:三季度业绩增长较快,投资收益贡献大:三季度公司实现销售收入3.54亿元,同比增长20.01%,净利润1860万元,同比增长99.32%。其中本期公允价值增加1334万元,增长比例达100%,投资收益较上年同期增加878万元,增长达150%。去年三季度,公司持有股票公允价值变动损益达-1115万元,剔除投资收益和公允价值变动损益和所得税影响之后,今年三季度净利润增长率为21.41%。 主打产品千金胶囊增速尚可,千金片不甚理想,:上半年毒胶囊事件的发生,对各大企业的胶囊制剂销售带来了非常严重的影响,公司的千金胶囊是多年的老产品,在消费者心中具有一定的品牌影响力,同时,千金胶囊主要在医院市场销售,因此受该事件的负面影响较小。千金胶囊前三季度预计销售增长达15%-20%。千金片上半年进行了72片的控货,清理渠道库存,理顺市场价格。千金片的销售受到一定程度的影响,预计前三季度销售持平,或略有下降。基药市场仍然是公司产品的重要增长点,母公司产品都是国家基本药物目录,随着各地基药的推广,产品的放量可期。 后续发力品种较多:公司还有几个二线品种,包括断红饮和椿乳凝胶等,这两个品种由于产品价格过低,正在进行价格申报,申请提高价格,待价格获批之后,这两个产品将成为公司新的增长点。 风险提示:1.基药市场放量低于预期;2.第三终端市场开拓不顺利,普药竞争加剧,增长放缓;3.新产品价格申报低于预期,市场拓展不顺利的风险。 盈利预测及估值分析:预计未来三年的营业收入分别为14.92,18.47和22.24亿元;归属于母公司净利润分别为1.18,1.43和1.67亿元;每股收益分别为0.39,0.47和0.55元。给予2013年30倍PE,目标价为14.1元,增持评级。

事件:2012年10月26日,公司发布2012年三季报,年初至报告期末公司实现营业总收入14.96亿元,比上年同期增长14.19%。归属于公司普通股股东的净利润2.06亿元,比上年同期增长 18.96%。三季度公司实现营业总收入5.50亿元,比上年同期增长11.25%。归属于公司普通股股东的净利润0.97亿元,比上年同期增长 19.53%。 点评:毛利率环比下滑,销售费用率下降:三季度公司产品综合毛利率为80.29%,环比二季度的82.63%下滑了2.34个百分点。而与此同时,销售费用率出现了大幅度的下滑,从二季度的55.54%下降至49.21%,下降了6.33个百分点。毛利率下滑与公司产品洛铂遭遇发改委降价有一定关系,洛铂出厂价综合降幅约为5%。公司有意识地对OTC产品营销进行了市场战略调整,减少广告费用的支出,通过终端管理来提高OTC市场的占有率,从而降低了部分销售费用。 洛铂降价不改增长趋势:发改委公布《关于调整免疫 抗肿瘤和血液系统类等药品价格及有关问题的通知》,决定从10月8日起调整部分抗肿瘤、免疫和血液系统类等药品的最高零售限价,公司代理的洛铂产品也遭遇降价,零售价下降20%左右,出厂价降幅约为5%,对公司盈利影响不大,报告期内,洛铂增速仍然保持稳定,新市场的开拓和新适应症的拓展为未来增长提供动力。 胶囊恢复低于预期:上半年受毒胶囊事件的影响,整个行业的胶囊制剂销售受到很大的影响,行业销量平均下滑20-30%。公司的克咳胶囊和复方斑蝥胶囊也受到一定的影响,预计同比下滑15%左右,导致整体业绩略低于预期。三季度公司的胶囊销售虽然有了恢复,但是仍然表现不佳。 风险提示:1. 洛铂的临床四期进展不顺利的风险;2. 中药注射剂安全性的风险;3.基础市场拓展不顺利的风险。 盈利预测及估值分析:略微下调盈利预测,预计未来三年的营业收入分别为22.86,27.80和33.69亿元;归属于母公司净利润分别为3.23,3.91和4.39亿元;每股收益分别为0.90,1.11和1.28元。给予2012年25倍PE,目标价为23元,增持评级。

事件:2012年10月25日,公司发布2012年三季报,报告期内,公司实现营业收入18.32亿元,比上年同期增长48.25%,实现净利润5688万元,比上年同期增长28.81%。三季度实现营业收入6.15亿元,同比增长32.57%,净利润1677万元,同比增长19.7%。 点评:三季度业绩基本符合预期,毛利率下滑有企稳趋势:公司三季度实现EPS0.07元,与我们之前的预期一致。三季度销售费用率为3.46%,环比二季度的2.12%上升了1.34个百分点。随着纯销业务的不断增加,低毛利业务占比增加,毛利率水平有所下滑,三季度以来,毛利率水平维持在较为稳定的水平,在8%以上,预计全年毛利率为8.53%。 主业增长稳定,总后招标和社区招标明年将提供业绩支撑:前三季度公司业绩增长稳定,预计医院纯销业务增长达45%以上,社区配送增长26%左右,调拨业务基数低,增长较快,同比增长达140%,全年业绩预计扣非后增长达30%左右。总后招标和社区招标是公司明年的重点工作,今年公司已经陆续将市场开拓等工作准备就绪,就等招标工作的开始。在总后招标方面,公司的资金优势和政府资源,有利于招标的实现和后续药品配送的跟进。军区医院的账期一般较长,对商业公司来说,需要有雄厚的资金实力,才能承接总后的业务。公司资产负债率为36.63%,而且有大量的银行融资额度可用。 医疗器械代理增长迅速:子公司北京嘉事盛世医疗器械有限公司业务快速发展,医疗器械的代理服务市场空间大,上半年器械子公司实现净利润256万元,目前已实现销售收入5000万元左右,预计净利润贡献达500万元以上。 受益于医药商业盈利模式的改变和集中度的提高:公司对医院终端进行药房改造、库房改造以及库房托管和院内药品流通监管等一系列增值服务,在医药流通价值链管理的过程中承担了重要的作用。尽管现在这些业务还未能在市场上形成规模效应,但是我们相信这种盈利模式的转变是个趋势,代表着未来行业的走向。公司是药房托管业务的先行者,也一定会从中得到受益,公司特有的股东资源和地方区域性将在新一轮医药商业企业竞争中获胜。盈利预测:预计未来三年的营业收入分别为26.97,36.48和50.32亿元;归属于母公司净利润分别为0.79,1.00和1.23亿元;每股收益分别为0.33,0.42和0.51元,给予买入评级。