事项 . 2012年公司实现营业收入102.54亿元,同比增长34.45%,归属于上市公司股东的净利润5.47亿元,同比增长25.31%,基本每股收益0.78元。 主要观点.1.销量持续增长,扩张明显加速。报告期内,公司推行“种肥同播、会议营销、密集开发”等营销服务模式,推广效果较为显着。公司全年实现复合肥、控释肥销量约280万吨,较2011年增加40余万吨。同时,临沭60万吨/年新型作物专用控释肥项目、安徽20万吨/年复合肥项目、豫邮金大地40万吨/年新型作物专用肥、辽宁40万吨/年新型作物专用肥等项目已经建成投产,至此全公司已经形成年产450万吨肥料的生产能力,其中缓控释肥的生产能力达到170万吨/年,菏泽60万吨/年硝基复合肥项目等基建主体工程已经竣工,贵州60万吨/年硝基复合肥和40万吨/年水溶性肥项目进展顺利,有望提前竣工投产,未来还有德州、广东的基地建设。 2.今年继续推进全国布局。今年公司将继续以“营销突破”为中心,以“技术创新、产品升级”为切入点,继续推动全国扩张布局,加快华北、东北、西南、华南、西北等基地的布局和建设。西南地区向上游磷资源延伸,其他地区针对市场需求快速建设小基地,向上与资源性大企业集团合作。我们预计公司今年各类复合肥销量有望保持30%左右的同比增速。 3.新产品提升未来盈利能力。硝基复合肥易被作物吸收,见效快,抗旱保水,目前行业供需状况明显好于普通复合肥产品。公司生产工艺先进,成本远低于国内的硝酸铵加入法,同国外农业发达国家相比,我国硝基肥施用比例明显偏低,未来国内发展空间巨大。另外公司贵州40万吨水溶肥项目今年年底投产,为国内最大规模,并且同全球最大滴灌设备公司--以色列耐特菲姆公司达成战略合作,有利于产品的推广。山东10万吨水溶肥项目也在加快建设,水溶肥价格和毛利率远高于公司现有产品,将成为公司未来新的利润增长点。 4.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.00和1.29元,对应的PE分别为17倍和13倍,公司估值较低,业绩增长确定性较强,维持推荐评级。 风险提示1.新项目投产进度低于预期。 2.单质肥料价格大幅波动影响公司产品销量。

事项 2012年公司实现营业收入50.57亿元,同比增长10.68%,归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长18.83%,基本每股收益1.73元。分配预案是每10股转增3股派2元。同时公司公布一季度业绩预告净利润同比增长40%-60%。 主要观点 1.2012年销量持续增长。去年下半年单质肥价格单边下跌,导致经销商不敢拿货,行业整体销量低于预期,公司在没有新增产能投产的情况下实现销量168万吨,同比增长11万吨已经难能可贵。今年一季度以来公司继续凭借自身的渠道和品牌优势,销量持续增长,并且盈利能力同比大幅提高,我们预计目前公司产品吨毛利将达到440元左右。 2.下半年迎来产能密集投放期。预计今年第3季度当阳和遂平的全国产能将投产,届时公司产能将增加115万吨,预计全年公司有效产能将超过300万吨,明年将达到超过450万吨。届时将不会出现往年到用肥旺季公司产能不足的情况,市场占有率将得到提升。 3.广告投入占比大,产品获得高溢价。公司目前积极实施品牌战略,销售模式都是做品牌在前,产品品种在后,以努力打造复合肥第一名牌企业为目标,目前史丹利品牌深入人心,公司产品价格明显高于其它大多数企业,随着未来农户品牌忠诚度的逐渐建立,公司品牌优势将更加明显。 4.行业集中度提高趋势明显,龙头公司充分受益。大企业将凭借综合优势提升市场占有率,规模扩张仍在延续,而异地建厂是目前做普遍的做法,史丹利今明两年将在多个用肥大省建立生产基地,预计未来3年内市场份额将迅速提升。从微观角度看,公司营销系统的完善程度也是业内领先,并且这种模式其它企业难以复制。从去年和今年一季度以来的行业内各公司利润和销量增长来看也进一步验证了我们之前的观点。 5.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为2.20和2.83元,对应的PE分别为16倍和12倍,公司估值较低,业绩增长确定性较强,维持推荐评级。 风险提示1.新项目投产进度低于预期。2.单质肥料价格大幅波动影响公司产品销量。

独到见解. 公司未来产品结构将发生较大变化,其中盈利能力较好的缓控释肥、硝基肥、水溶性肥料占比将逐渐提高,公司未来业绩增速将超过其销量增速。公司的差异化产品受到国家支持,可以改善我国目前化肥利用率低,农业污染严重的状况,并且随着耕地的不断减少,水资源的紧缺,这些节能高效的新产品的推广有望加速。重点需要说明的是公司差异化产品也是要基于渠道、品牌、规模等综合性优势才能顺利实现销量的持续增长。 投资要点. 1.缓控释肥代表了未来国内肥料的发展方向,行业内金正大一枝独秀。缓控释肥能提高肥料利用效率,节能环保,尤其适合种肥同播,随着农村劳动力成本的不断提高,省时省力的种肥同播将是未来发展的重要方向,必将带动缓控释肥需求的快速增长。 2.硝基复合肥供需面相对良好,公司生产成本优势明显。硝基复合肥易被作物吸收,见效快,抗旱保水,目前国内市场理论需求空间上限或达到3000万吨,而国内产能目前只有500万吨左右,加上在建或拟建项目,总产能也仅为1500万吨。公司生产工艺先进,成本远低于国内的硝酸铵加入法,同国外农业发达国家相比,我国硝基肥施用比例明显偏低,未来国内发展空间巨大。 3.水肥一体化推广加快,公司水溶肥项目投产正当时。农业部3月刚刚发布《水肥一体化技术指导意见》,提出到2015年,水肥一体化技术推广总面积达到8000万亩以上,新增推广面积5000万亩以上,实现节水50%以上,节肥30%,公司40万吨水溶肥项目今年年底投产,为国内最大规模,并且同全球最大滴灌设备公司--以色列耐特菲姆公司达成战略合作,有利于产品的推广。 风险提示. 1.新项目投产进度低于预期。 2.单质肥价格大幅波动影响公司产品销量。

投资要点. 1.广告投入占比大,产品获得高溢价。公司目前积极实施品牌战略,销售模式都是做品牌在前,产品品种在后,以努力打造复合肥第一名牌企业为目标,目前史丹利品牌深入人心,公司产品价格明显高于其它大多数企业,随着未来农户品牌忠诚度的逐渐建立,公司品牌优势将更加明显。 2.下半年迎来产能密集投放期。预计今年第3季度当阳和遂平的全国产能将投产,届时公司产能将增加115万吨,预计全年公司有效产能将超过300万吨,明年将达到超过450万吨。届时将不会出现往年到用肥旺季公司产能不足的情况,市场占有率将得到提升。 3.复合肥需求增速将超单质肥料。我国目前复合化率仍然偏低,未来随着土地流转的加速、劳动力成本的提高以及测土配方进程的加快等多种因素影响,未来复合肥需求量将保持5%的增速,远超单质肥料。 4.行业集中度提高趋势明显,龙头公司充分受益。大企业将凭借综合优势提升市场占有率,规模扩张仍在延续,而异地建厂是目前做普遍的做法,史丹利今明两年将在多个用肥大省建立生产基地,预计未来3年内市场份额将迅速提升。从微观角度看,公司营销系统的完善程度也是业内领先,并且这种模式其它企业难以复制。 风险提示. 1.新项目投产进度低于预期。 2.单质肥料价格大幅波动影响公司产品销量。

事项 2012年公司实现营业收入7.90亿元,同比减少3.72%,归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比减少9.14%,基本每股收益0.79元。分配预案是每10股转增10股派3元。 盈利预测和投资评级。以当前股本(摊薄前)计算,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.93元和1.13元,对应的PE分别为26倍和22倍,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示 1.下游面板行业复苏进程低于预期。 2.新产品的研发、销售受阻。

事项 2012年1-9月,公司实现营业收入7.79亿元,同比增长4.41%,归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长10.59%,基本每股收益0.39元,其中第3季度单季度实现营业收入2.88亿元,同比增长7.5%,归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长21.84%,基本每股收益0.17元。 主要观点 1.原料价格相对去年同期下降较多,公司毛利率持续提升。公司主要产品TCPP主要原料是环氧丙烷和三氯氧磷,三氯氧磷的上游为黄磷,BDP主要原料是双酚A和苯酚。相比去年,今年以来环氧丙烷、双酚A和苯酚价格均出现大幅下跌,公司前三季度毛利率达到17.92%,同比提高了1.42个百分点,其中第三季度单季度毛利率继续提升,达到18.78%,近期虽然环氧丙烷等价格小幅提高,但预计全年公司成本压力较小。 2.募投项目陆续达产,龙头地位得到加强。预计公司今年有机磷系阻燃剂产销量将达到7-8万吨,明年达到9万吨,国内市场占有率超过50%,全球市场占有率超过30%,今年雅宝公司关停在英国和南京的磷系阻燃剂生产基地,虽然其产量每年有1.5-2万吨的产量,绝对量不是很大,但反应了国外大公司在有机磷系阻燃剂生产上成本较公司要高,竞争力不足等趋势,国企大企业的退出有利于公司加强自身的龙头地位。 3.在研项目较多,如若研发成功,市场潜力巨大。比如公司已研究开发完成TCPP、TDCP产品系列生产新工艺,该工艺可以大幅降低产品的单位生产成本。公司目前在研项目还有一种用在聚苯乙烯板中的有机磷阻燃剂,能使聚苯乙烯板在燃烧时不会产生滴落,未来如若研发成功将对目前在聚苯乙烯板中添加的溴系阻燃剂产生很大的替代作用,该产品市场容量巨大,但目前研发成功的不确定性较大,此外另外公司还储备有多个盈利能力较好的新产品,个别产品已经送到客户试用,还有的实验室小试已经成功,未来有望实现规模化。 4.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.51元和0.57元,对应最新收盘价的PE分别为30倍和27倍,目前估值较高,考虑到公司在研项目较多,一旦其中某些产品有实质性突破,公司业绩有大幅超预期可能,维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格大幅上涨;新产品研发和以及未来规模化生产不确定性很大。

事项 2012年1-9月,公司实现营业收入41.23亿元,同比增长10.94%,归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比增长18.73%,基本每股收益1.46元,其中第3季度单季度实现营业收入14.04亿元,同比减少0.32%,归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比增长5.71%,基本每股收益0.54元。 主要观点 1.销量稳定增长,吨毛利有所增加。报告期内,尤其是3季度上游单质肥价格不断下跌,导致复合肥下游经销商不敢拿货,公司第3季度单季度实现销量45万吨,较去年同期小幅减少0.7万吨,但由于公司渠道建设不断加强前三季度实现销量135万吨,较去年同比增加8万吨,而且由于公司产品价格在原料价格下跌的同时并没有随之降价,因此吨毛利有所上升,平均能达到380元以上,同时由于3季度部分需求推迟到4季度,今年十月以来截至到目前,公司销量大约实现了约7万吨,较去年同期增加约2万吨。预计今年全年总体销量较去年增加15-20万吨,考虑到原料价格下跌较多,预计公司11月份后产品价格有可能下调,但全年实现业绩稳定增长无忧。 2.明年将迎来产能密集投放期。公司明年春节用肥旺季开始,新增产能将陆续投产,明年年底公司产能将达到491万吨,较今年同比增加一倍以上,并且新产能集中在河南、湖北等用肥大省,未来公司将凭借自己品牌和渠道的优势持续扩大销量,目前渠道库存较少,预计到随着上游单质肥料价格的止跌以及年底备肥的开始,明年春节复合肥行业或将迎来整体销量的增长。 3.80万吨/年缓释肥明年年底有望投产。公司同时公告了80万吨缓释肥项目,该产品是在普通复合肥中加入抑制剂,有利于减少氮的流失,受到国家政策的支持,产品价格和盈利能力较普通复合肥略高,预计该项目明年年底或后年年初能投产,将为公司未来业绩的增长带来贡献。 4.复合肥龙头企业未来2-4年将迎来高速发展期。主要原因为种植结构和劳动力成本提高带来的复合化率的提高以及行业集中度的提高,行业内大企业将同时受益于以上两点,实现自身的快速扩张。 5.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS分别为1.73元和2.17元,对应最新收盘价的PE分别为17倍和13倍,维持“推荐”评级。 风险提示原料价格大幅波动,产品价格下调。

事项 2012年1-9月,公司实现营业收入14.59亿元,同比增长32.8%,归属于上市公司股东的净利润3.0亿元,同比增长189.51%,基本每股收益0.53元,其中第3季度单季度实现营业收入4.98亿元,同比增长10.24%,归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长169.86%,基本每股收益0.19元。 主要观点 1.预涂膜产能完全释放,产品结构不断优化。公司募投项目今年1季度完全投产,目前预涂膜产能由1.6万吨提升至4.4万吨,产能瓶颈得到有效缓解,而随着国家政策的支持,对即涂市场仍将处于加速替代过程,报告期内,公司凭借规模、渠道等多重优势,国内外市场开拓取得良好效果,未来新增产能的消化不成问题。同时公司加快新产品研发与投放速度,上半年柔面膜、数码膜、防划膜等新产品的规模投放,为预涂膜毛利增长提供了有力保障,目前公司第一条BOPP基材已经投产,有利于公司未来原料实现稳定供应和成本的进一步降低,预计未来预涂膜产品将处于稳定增长趋势。 2.光学膜示范线达产,市场开拓顺利。公司4000万平米示范线1季度达产,公司光学膜市场开发实行占位式销售策略,产品继通过京东方、海信、创维、TCL、天马等企业认证后进一步加大市场开发力度,目前开发客户80余家,报告期内公司已经着手加强对三星、友达等国际大客户开发力度,目前产品已经通过三星公司认证,国际大客户的开发对2013年2亿平米光学膜产业集群投产提供有力保障。未来公司2亿光学膜集群将包括增亮膜、雾面膜、硬化膜、扩散膜等十几种产品并配套5万吨光学基膜,公司是目前国内企业中光学膜技术、规模等实力最强的公司,国内其它竞争对手或者产品种类较少,规模较小,或者产品销售拓展不畅。而国外竞争对手成本相对较高,因此预计未来公司的光学膜产品将拥有很强的竞争实力,目前公司光学膜产品毛利率也达到40%左右,预计随着明年2亿平米产能的投产,规模效应显现,同时由于产品种类的增加带来产品结构的优化,盈利能力有望保持在较高的水平。 3.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.74元和1.06元,对应最新收盘价的PE分别为31倍和22倍,估值虽然偏高,但未来业绩增速较快,我们看好公司未来的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示光学膜价格大幅下跌;新产能投产进度低于预期。

事项 2012年1-9月,公司实现营业收入5.39亿元,同比下降15.85%,归属于上市公司股东的净利润0.82亿元,同比下降19.9%,基本每股收益0.59元,其中第3季度单季度实现营业收入1.45亿元,同比下降15.81%,归属于上市公司股东的净利润0.12亿元,同比下降50.63%%,基本每股收益0.09元。 主要观点 1.下游客户订单减少,3季度业绩同比大幅下降。报告期内,公司传统的单晶和液晶中间体价格和毛利率保持稳定,但由于下游需求减少带来的订单减少,尤其是公司的大客户之一DIC市场份额大幅减少,而最大客户默克本身大部分单晶仍是自产,同时给公司的订单也有所减少。综合来看今年前三季度公司订单减少较多导致业绩同比下降。目前下游市场略有恢复,预计明年公司明年订单量将有所恢复。另外需要补充说明的是,公司订单减少与目前中日之间因为钓鱼岛问题带来的关系紧张没有直接关系。 2.新增产能明年投产,规模优势更加明显。公司目前是国内单晶和液晶中间体的最大企业,现有单晶产能130吨/年,液晶中间体产能300吨/年,公司明年3季度募投项目将达产,届时单晶和液晶中间体产能将分别达到300吨/年和400吨/年,而明年下游需求的部分恢复将为公司新增产能的消化提供部分保障。 3.未来主要看点在新产品研发进度。目前公司新产品主要有3大类,一是OLED相关产品,目前小批量在售,主要是下游客户的试用和认证,主要出口韩国;二是公司研发的一种用于处理汽车尾气处理的催化剂材料,该产品目前国内没有其它公司生产,价格较高,价格在20万元/吨以上,主要是出口;三是公司生产的7-ACCA产品,该产品下游是头孢克洛,但该产品认证需要较长时间,目前公司产销量较小,成本较高,盈利能力较弱,预计未来随着产销量的增加,利润贡献将有所加大。 3.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.82元和1.00元,对应最新收盘价的PE分别为24倍和20倍,目前估值较为合理,考虑到公司较强的研发能力以及后续新产品较多,维持“推荐”评级。 风险提示 新产品客户认证;下游行业需求恢复低于预期。

事项 2012年1-9月,公司实现营业收入82.6亿元,同比增长30.45%,归属于上市公司股东的净利润4.97亿元,同比增长25.1%,基本每股收益0.71元,其中第3季度单季度实现营业收入30.17亿元,同比增长17.95%,归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比增长12.61%,基本每股收益0.28元。 主要观点 1.单质肥料价格下跌影响公司3季度销量。报告期内,尤其是3季度上游单质肥价格不断下跌,导致复合肥下游经销商不敢拿货,并且单质肥价格的下跌使得下游需求部分替代了复合肥需求,虽然公司产品价格基本保持稳定,但是销量受到一定程度的影响,导致业绩略低于预期。不过我们认为影响公司业绩的主要因素是渠道建设带来的销量增长,单质肥价格的涨跌影响相对较小。而且目前渠道里库存较少,未来随着单质肥料价格的企稳,预计4季度备肥阶段开始后,销量同比会出现回升,同时国内外农产品价格的上涨对明年复合肥的需求也产生利好。 2.财务费用提升较快符合预期。主要是公司近年来发展较快,在各地不断进行投资建设,所需资金较多,今年上半年公司发行中期票据,财务费用提高较多,预计未来随着公司扩张的加快,财务费用仍将保持高位。 3.行业集中度不断提升,扩张仍在持续。近些年来数据表明,复合肥行业集中度程序不断提高的趋势,预计未来3-5年这一趋势仍将延续,龙头企业将凭借自身品牌、渠道、规模、资金等多方面的优势迅速抢占市场,维持销量的持续扩张。公司明年仍将有60万吨硝基肥产能投产,同时由于此前的60万吨硝基肥是今年中期建成,因此明年硝基肥实际产能将比今年增加约90万吨,而公司不断加强的渠道建设将保证新增产能的顺利消化。 4.新产品提升未来盈利能力。我国目前硝基复合肥需求快速增长,而国内产能还存在1500万吨的缺口,硝基复合肥具有肥效快、施肥成本低等特点,特别适用于瓜果蔬菜等经济作物,其价格和盈利能力均超过普通产品,以公司45%含量硝基肥为例,其出厂价格超过3400元/吨,毛利率也高于目前平均水平,未来随着硝基复合肥的投产销售以及在建的水溶性肥料的投产,公司的盈利能力将得到提升。 5.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.78元和1.00元,对应最新收盘价的PE分别为19倍和15倍,维持“推荐”评级。 风险提示原料价格大幅波动。

事项 2012年1-6月,公司实现营业收入52.47亿元,同比增长38.93%,归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,同比增长34.70%,基本每股收益0.43元。 主要观点 1.控释肥销量快速增长。报告期内,公司通过密集分销、试验示范、会议营销、新品推广和团队建设等举措,销售渠道进一步优化,同时大力推广种肥同播,公司控释肥销量超过74万吨,比去年同期增长23万吨,产品价格和盈利能力均超过普通复合肥,公司今年上半年的增长主要来自控释肥产品,随着公司推广的逐步深入以及国家相关政策的支持,公司控释肥产品由于省时省力,仍将保持较快增速。 2.继续实施品牌战略,打造复合肥名牌产品。随着农村土地日益集中以及测土配方的不断展开,农民对复合肥产品的品牌认知度逐渐增强,由于名牌产品质量有保证且稳定,种植大户越来越倾向于用名牌产品,并且通过我们的草根调研了解到,大品牌复合肥效果确实好于小品牌产品,未来品牌将是企业销量提升的保证。公司目前拥有金正大、金大地、沃夫特、奥磷丹、嘉安磷五大品牌。经过多年发展,公司产品具有了一定的品牌优势,“金大地”于2009年被认定为中国驰名商标,“沃夫特”于2012年5月份被国家工商行政管理总局商标评审委员会认定为中国驰名商标。在未来发展中,公司将继续实施品牌战略,把控产品质量、提升研发和服务水平。同时国家对测土配方的大力支持也有利于复合肥产品的推广。 3.新产品提升未来盈利能力。公司60万吨/年新型作物专用控释肥项目今年将投产,其中有40多万吨将用来生产硝基复合肥产品。我国目前硝基复合肥需求快速增长,而国内产能还存在1500万吨的缺口,硝基复合肥具有肥效快、施肥成本低等特点,特别适用于瓜果蔬菜等经济作物,其价格和盈利能力均超过普通产品,以公司45%含量硝基肥为例,其出厂价格超过3400元/吨,毛利率也高于目前平均水平,未来随着硝基复合肥的投产销售以及在建的水溶性肥料的投产,公司的盈利能力将得到提升。 4.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.82元和1.09元,对应最新收盘价的PE分别为18倍和13倍,维持对其“推荐”的投资评级。 风险提示原料价格大幅波动。

主要观点 1.预涂膜全面投产,盈利能力稳中有升。公司募投项目今年1季度完全投产, 目前预涂膜产能由1.6万吨提升至4.4万吨,产能瓶颈得到有效缓解,而随着国家政策的支持,对即涂市场仍将处于加速替代过程,报告期内,公司凭借规模、渠道等多重优势,国内外市场开拓取得良好效果,未来新增产能的消化不成问题。同时公司加快新产品研发与投放速度,上半年柔面膜、数码膜、防划膜等新产品的规模投放,为预涂膜毛利增长提供了有力保障,报告期内公司预涂膜产品毛利率达到28.68%,同比增长了1.36个百分点,目前公司第一条BOPP 基材已经投产,有利于公司未来原料实现稳定供应和成本的进一步降低, 预计未来预涂膜产品将处于稳定增长趋势。 2.光学膜示范线达产,市场开拓顺利。公司4000万平米示范线1季度达产, 公司光学膜市场开发实行占位式销售策略,产品继通过京东方、海信、创维、TCL、天马等企业认证后进一步加大市场开发力度,目前开发客户80余家, 报告期内公司已经着手加强对三星、友达等国际大客户开发力度,目前产品已经通过三星公司认证,国际大客户的开发对2013年2亿平米光学膜产业集群投产提供有力保障。报告期内,公司光学膜产品迅猛发展,仅示范线项目就实现营业收入3.36亿元,占营业总收入的35.28%,毛利占比达到43.90%,毛利率达到39.39%,随着明年新增产能投产带来的规模效应,以及新产品的投放, 公司未来光学膜盈利能力有望进一步提升。以未来光学膜价格20元/平米,毛利率40%简单计算,公司未来光学膜产品销量每提升5000万平米,将增加营业收入10亿元,增加毛利4亿元,光学膜将是未来业绩快速增长的保证。 3.盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS 分别为0.58元和0.87元,对应最新收盘价的PE 分别为30倍和20倍,考虑到公司未来发展前景较好 且业绩增速较快,维持对其“推荐”的投资评级。

2012 年上半年公司实现营业收入27.18 亿元,同比增长17.81%,归属于上市公司股东的净利润1.50 亿元,同比增长26.72%,基本每股收益0.91 元。 1.加强渠道建设,销量稳步增长。销量的增长是复合肥企业做大做强的关键, 报告期内,公司持续坚持销售渠道“扁平化”的发展策略,优化渠道结构,加强渠道建,实现销量约91万吨,较去年增加约10万吨,同时由于今年价格跟随原料价格调整较为紧密,公司吨毛利较去年同期也有所增长,上半年平均在380 元以上。 2.募投项目明年陆续投产,用肥旺季产能瓶颈将缓解。公司目前加快异地生产型子公司的建设速度,为实现公司全国性布局的发展战略目标打下坚实基础。募投项目明年将陆续投产,届时产能将提高一倍以上,每年用肥旺季出现的产能不足情况将得到很大的缓解,同时异地建厂还能节省大量的运费,有利于公司实现迅速扩张。 3.品牌优势明显,渠道控制能力突出。现在公司越有1300家经销商,其中专营的有340多家,实行专营有利于经销商集中精力推广公司产品,同时大量经销商数据表明,实行专营后,经销商的销量也较之前实现大幅增长,目前经销商主动实行专营的数量逐渐增多,有利于公司实现销量的增长,而公司之所以能推广专营的模式,根本原因在于公司品牌方面巨大的优势。 4.原料价格波动对公司影响不大。公司目前库存不高,尤其是尿素,周边地区生产企业众多,公司尿素库存很低,库存主要是磷肥和钾肥,而目前跟上游厂商的订购模式是如果公司全款预付,那一段时间内如果原料市场价格下跌,那在公司下次订货后,上游厂商会给予一定的补贴,这样在一定程度上减少了公司因为原料价格波动而带来的损失。 5.盈利预测和投资评级。预计2012-2013年公司EPS分别为1.81元和2.33元,以最新收盘价计算,对应的PE分别为16倍和12倍,维持对其“推荐”的投资评级。

主要观点 1.有机磷系阻燃剂发展前景较好。有机磷系阻燃剂综合性能较好,在部分领域能实现对有机卤系阻燃剂的替代,近几年在聚碳酸酯领域有机磷系阻燃剂已经实现了对有机卤系的替代,未来有望实现替代的领域包括环氧树脂、聚苯乙烯、聚丙烯等,届时市场容量将大幅增长。 2. 募投项目下半年达产,产销量有望进一步提升,新项目储备较多。公司募投项目已经投产,预计下半年将达产,公司计划今年产销量达到7-8万吨, 明年将达到9万吨,目前订单较为饱满。公司今年加大了在美国的销售力度, 1季度美国销量同比增长了80%左右。欧盟TCPP 反倾销方面,去年8月公司已经胜诉,反倾销目前已经撤诉,也对公司的销量形成一定程度利好。公司目前在研的新产品以及新生产工艺较多,比如2011年年报披露的公司已研究开发完成TCPP、TDCP 产品系列生产新工艺,该工艺可以有效降低产品的单位生产成本。另外公司还储备有多个盈利能力较好的新产品,个别产品已经送到客户试用,还有的实验室小试已经成功,未来有望实现规模化。 3. 近期原料价格下跌,成本压力大为减轻。今年以来,作为公司主要原材料的环氧丙烷、双酚A 和苯酚价格均出现大幅下跌,黄磷价格近期也出现回调走势,预计今年石油价格大幅上涨的可能性不大,公司成本压力随之大为减轻。 4. 长期将受益于国内建筑节能保温规划。目前公安部和住建部还在安全性和节能性如何选择上存在一定争议,业界普遍预计具体可能性较大的实施方案是50米以上建筑外墙达到A 级阻燃,50米以下部分B1级阻燃。如果上述方案实行,那公司以TCPP 为代表的有机磷系阻燃剂市场需求量将得到爆发式增长。公司作为国内龙头企业,必将长期从中受益。 5.盈利预测和投资评级。预计公司2012-2013年EPS 分别为0.56元和0.63元,对应最新收盘价的PE 分别为28倍和24倍,考虑到公司新项目储备较多未来业绩有超预期的可能性,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;新产品研发存在较大不确定性。

盈利预测和投资评级。由于此次增发预案还有一定不确定性,盈利预测暂不考虑增发带来的影响,预计2012年-2013年EPS分别为0.88元和1.21元,对应最新收盘价的PE分别为28倍和20倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 1. 增发存在不确定性。 2. 项目达产时间晚于预期。