主要观点 1. 未来复合肥需求增速将超单质肥料。首先,粮食需求与耕地面积之间的矛盾将增加对复合肥等优质肥料的需求。其次,经济作物种植面积的增加加大了对优质肥料的需求。2010年,我国化肥复合化率达到32.44%,但与世界平均复合化率50%、发达国家复合化率80%相比,仍存在较大的差距,未来复合化率有望继续提升。 2. 未来几年内行业整合将加速,龙头企业市场占有率持续提升。预计未来几年拥有规模和渠道等多重优势的龙头公司增速远高于行业增长速度,呈现行业集中度稳步提升的趋势。近几年内将是国内复合肥龙头公司实现迅速扩张的黄金时间。主要原因有3点:行业集中度低、有效产能利用率低,同质化导致竞争激烈;土壤作物差异、物流运输成本压力较大等造成区域市场分割;资金优势明显的大型品牌、渠道公司在竞争中的优势将持续扩大。 3. 公司积极实施品牌战略,渠道控制能力突出。公司目前积极实施品牌战略, 销售模式都是做品牌在前,产品品种在后,以努力打造复合肥第一名牌企业为目标,目前史丹利品牌深入人心,公司产品价格明显高于其它大多数企业, 随着未来农户品牌忠诚度的逐渐建立,公司品牌优势将更加明显。同时公司逐步加大专营经销商的比例以及淘汰排名靠后的经销商,显示出公司突出的渠道控制能力。 4. 新增产品明年释放,企业实现加速扩张。我们认为随着行业内整合的加速以及公司品牌战略的实施以及对渠道掌控能力的不断增强,未来公司新增产能的消化不成问题。 5.盈利预测和投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS 分别为1.74元和2.14元,对应最新收盘价的PE 分别为17倍和14倍,考虑到行业将进入加速整合期,公司作为行业龙头必将实现快速扩张,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;假冒伪劣产品给公司带来不利影响。

1.复合肥施用量与化肥复合化率保持双增长。 2000年到2010年的10年间,我国化肥复合化率由22.14%提高至32.44%;复合肥折纯施用量从917.9万吨增长至1798.5万吨,增长了95.94%,预计未来几年国内复合肥需求量仍将保持较快增长。 2.龙头公司市场占有率将持续提升。 预计未来几年拥有规模和渠道等多重优势的龙头公司增速远高于行业增长速度,呈现行业集中度稳步提升的趋势。近几年内将是国内复合肥龙头公司实现迅速扩张的黄金时间。 3.渠道日趋完善,产能逐步扩张,公司未来几年业绩稳定增长。 主要理由有销售人员、经销商快速增长,与邮政系统的合作逐步加深,利用多重手段不断加大品牌宣传力度,产能迅速扩张并在主要用肥地区建立子公司等。 4.盈利预测与投资评级。 预计公司2012-2013年EPS分别为0.91元和1.19元,未来几年复合肥行业整合将加速,公司凭借渠道、品牌、资金、规模等多种优势迅速扩大市场占有率,业绩将稳定增长,维持对公司“推荐”的投资评级。

事项:2011 年,公司实现营业收入22.85 亿元,同比增长40.55%,归属于上市公司股东的净利润1.86 亿元,同比增长42.82%,基本每股收益1.63 元。 2012 年1-3 月,公司实现营业收入7.24 亿元,同比增长52.25%,归属于上市公司股东的净利润0.40 亿元,同比下降6.77%,基本每股收益0.30 元。

主要观点 1、募投项目1季度末投产,2季度开始贡献业绩。今年3月底,5.2万吨造纸化学品扩产项目(新增产能为1.7万吨)、450吨医药中间体建设项目正式投产, 现在公司拥有造纸化学品7万吨/年,其中AKD 原粉4万吨/年,医药中间体产能达到1100吨/年。 2、进一步收购天安化工股权,光气牌照产能扩到5万吨。今年4月公司进一步收购子公司天安化工股权至81.43%,由于山东地区造纸企业众多,公司收购光气装置的其中一个目的就是节约主要产品AKD 的成本,所以我们预计今年公司将在山东新建AKD 产能,并且新建产能盈利能力要远大于现有产能,同时公司还计划利用光气产能新建其它光气衍生物生产线,比如氯甲酸酯类、异氰酸酯类农药、医药中间体。 3、医药中间体盈利能力今年将回升。公司去年由于GMP 车间改造带来了医药中间体生产的不连续,今年该不利因素大为减少,医药中间体毛利率有望恢复至20%-25%的正常水平,同时去年收购的纳百园生产基地今年贡献业绩也将有望远超去年,同时纳百园拥有另外一种危险化学品--氰化钾的生产资质。 4、原料药不确定性较大。公司目前有5-6种产品在进行GMP 认证流程,今年年底有1-2种通过认证的可能性较大,未来公司苏州本部将全部用来进行原料药的生产,现有的中间体产能将转移到新收购的纳百园生产基地,但目前原料药方面各种不确定性较大。 5、盈利预测和投资评级。不考虑原料药的业绩贡献,我们预计2012-2013年公司EPS 分别为0.89元和1.16元,对应最新收盘价的PE 分别为26倍、20倍, 维持“推荐”的投资评级。 风险提示 未来产能转移造成一定时期内的产量下降。 竞争对手有扩产计划,未来如若其扩产成功,AKD 价格下跌的压力较大。

事项 2012年1-3月,公司实现营业收入22.15亿元,同比增长37.03%,归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长42.69%,基本每股收益0.24元。 主要观点 1.渠道优势显现,产品销量增加。报告期内,公司继续深化以“渠道下沉、驻点营销和农化服务”为重点的营销服务模式,产品同比出现大幅增长,同时公司去年年底对今年春节行情把握较好,储备的存货较多,公司受益于今年以来氮肥价格的不断上涨。报告期内公司毛利率同比提升了0.7个百分点,达到14.65%。 2.费用控制良好。公司三项费用率总体保持稳定,其中管理费用上涨较多也是由于部分销售费用归类至管理费用所致,预计今年全年公司费用率仍将保持稳定。 3.产能继续扩张。今年下半年公司安徽、河南、辽宁子公司将分别有30万吨产能复合肥、10万吨控释肥陆续投产,同时募投项目的60万吨控释肥也将投产,届时公司复合肥产能将达到300万吨/年,控释肥180万吨/年。我们预计未来这些新增产能的消化问题不大,主要理由是公司渠道建设不断完善,国家对测土配方支持力度的以及对控释肥推广力度不断加大。 4.贵州磷资源循环经济产业园是未来一大看点。该项目有利于公司利用当地丰富的磷资源,实现磷矿资源深加工的完整产业链,丰富产品线,形成新的利润增长点。目前已经规划的项目建设为60万吨/年硝基复合肥和40万吨水溶性肥料;另外,项目还配套硝酸、硫酸、硝酸磷肥、磷酸等在内的原料装置和包括α、β石膏粉、磷石膏制硫酸联产水泥、氟回收在内的磷资源综合利用装置。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.83元和1.10元,以最新收盘价14.70元计算,对应的PE分别为18倍和13倍,维持对其“推荐”的投资评级。 风险提示 1.原材料价格大幅波动。 2.新项目投产时间晚于预期。

盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.87 元和1.08 元, 以最新收盘价18.28 元计算,对应的PE 分别为21 倍和17 倍,维持对其“推荐”的投资评级。

主要观点 1.公司是国内液晶化学品龙头企业,竞争优势明显。公司目前拥有液晶单体120吨/年、液晶中间体约200吨/年的产能,2013年初募投项目正式投入生产, 预计2013年底项目达到预定可使用状态并可达产80%, 2014年中完全达产, 完全达产后液晶单体和中间体的产能将分别达到150吨/年和450吨/年。公司是国内唯一一家同时向三大混晶厂商(Merck、Chisso、DIC)销售TFT 液晶单体的供货商。公司在技术、客户等方面竞争优势明显。 2.未来几年内产品市场需求还将保持稳定增长,但增速将继续放缓。公司目前产品主要为TFT 液晶单体和中间体,下游市场为液晶电视、液晶显示器、平板电脑、笔记本电脑、手机等电子产品领域,整个行业的需求量取决于液晶面板的出货面积,近年来液晶面板出货面积增长率处于下滑趋势,但总体上预计到2015年之前,需求量仍将保持10%左右的增长。 近年来全球范围内液晶面板生产线建设主要集中在国内,未来几年三星、中电熊猫等公司还计划在国内建设高世代生产线,Merck 也在国内成立了混晶研究实验室,未来随着液晶产业全球范围向国内的产能转移,公司作为国内龙头企业必将从中受益。 3.努力实现向领先的精细化学品企业转变。由于公司主要产品为液晶化学品, 未来发展空间受到一定的限制,因此公司目前正在积极向其它领域发展。未来公司的发展规划是成为国内领先的有机精细化学品生产商,主要方向除了目前的液晶化学品外,还有医药中间体、特种化学品等产品,同时公司成立的子公司万润药业也将致力于原料药的生产与研发。 4.盈利预测和投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS 分别为0.88元和1.03元,对应最新收盘价的PE 分别为24倍和21倍,目前估值基本合理,但考虑到公司综合竞争优势明显,未来1-2年即将投产的储备项目较多,业绩超预期的可能性较大,我们首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 OLED 替代TFT-LCD 进程超预期。

事项 2011年公司实现营业收入4.60亿元,同比增长15.74%,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长38.79%,基本每股收益0.60元。 主要观点 1.坚持“高端化”“差异化”的竞争策略,市场规模进一步扩大、公司在国内率先开发出POF交联热收缩膜等高端产品,盈利能力明显高于普通膜。报告期内公司交联膜和高性能膜毛利率分别达到44.28%和39.27%,远高于普通膜的29.04%,公司的募投项目所建生产线可以实现3大类别的柔性化生产,未来高端产品的占比有望进一步提高。同时,公司积极加强市场的开拓,目前客户遍布60多个国家和地区,在国内直销比例逐步提高到80%左右。报告期内公司综合毛利率基本保持稳定,同比减少了1.11个百分点,为32.91%。 2.市场开拓力度不断加大,未来新增产能消化问题不大。 从地域来看,公司同时加大了美国、欧洲和日本的产品推广力度;从不同产品规格来看,目前公司9微米产品市场推广顺利,产品不断向薄的方向发展有利于实现公司与客户的双赢。我们预计随着公司市场开拓力度的不断加大,下游需求的快速发展将保证公司未来新增产能的顺利消化。 3.技术研发能力强,后续储备产品丰富。 去年12月公司EVOH薄膜及捆扎膜两个新产品试制计划项目通过鉴定验收,在包装领域,EVOH制成复合膜中间阻隔层,可以应用在所有的硬性和软性包装中,终端需求巨大,捆扎膜主要应用于人民币的捆扎,目前公司在对造币厂的市场开拓方面已经取得进展。在研项目还有PVDC和BDF等高阻隔膜,主要用于食品包装和军工领域,发展前景广阔。其它一些新产品也处于研发阶段。 4.产能不足成为公司快速发展的主要瓶颈。 公司目前产品供不应求,设备处于饱和状态,由于生产线都是公司自身生产,新增产能2012年底才能陆续投产,但产品不断向“薄”的方向发展变相是增加了公司的有效产能,在一定程度上缓解了产能不足的压力,但未来公司的业绩增长关键还在于新项目的投产进度。 5.盈利预测与投资评级。 预计公司2012-2013年EPS分别为0.68元和0.86元,按最新收盘价16.92元计算,对应的PE分别为25倍和20倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 1.原材料价格大幅波动。 2.新产品市场开拓受阻。

事 项 近日我们调研了金禾实业,与高管交流了公司的经营现状以及未来的发展方向。 主要观点 1. 基础化工、精细化工齐头并进。基础化工拥有合成氨产能38 万吨/年,浓硝酸38.5 万吨/年,甲醛18 万吨/年,三聚氰胺3.7 万吨/年(实际产能为5 万吨/年),硫酸30 万吨/年,新戊二醇2 万吨/年。公司是A 股中硝酸弹性最大的公司,权益产能约30 万吨/年;公司是食品添加剂精细化工细分行业龙头, 拥有安赛蜜产能4000 吨/年,另外募投项目一期的3000 吨产能今年中期投产; 麦芽酚产能4000 吨/年; 2. 收购华尔泰后公司成为硝酸弹性最大的公司。公司去年收购华尔泰后,实际拥有硝酸权益产能超过30 万吨,假设成本不变的情况下,硝酸价格每上涨50 元/吨,公司EPS 约增加0.1 元,同时国内其它公司如联合化工、兴化股份硝酸自用部分较多,业绩弹性远远小于金禾实业,近期硝酸价格上涨,公司硝酸价格出厂价上涨到1900 左右,据我们测算吨毛利达到200-300 元/吨,且公司目前硝酸装置处于满产状态,同时合成氨价格近期不断上涨,公司合成氨吨毛利较之前也有一定提升。 3. 精细化工产能扩张的同时产业链也将得到延长。安赛蜜方面公司募投项目将增加5000 吨产能,并且公司在建的一万吨双乙烯酮今年将于一期3000 吨的安赛蜜之前投产,据测算双乙烯酮投产后,公司每吨安赛蜜成本将节约2000 元以上,公司目前安赛蜜的主要用户有伊利、蒙牛、健力宝等公司,而且公司还在不断拓展新的客户以保证产能投产后的销路问题;麦芽酚方面,公司未来致力于向下游扩展,增强公司产品的盈利能力。另外除公司外,国内其它竞争对手无扩产计划。 4. 公司未来发展战略清晰明确。精细化工公司主要发展方向是延伸产业链, 增加新的品种;基础化工主要是通过技术改造实现成本的节约。我们认为未来公司精细化工产品将实现稳健发展,而业绩的弹性主要来自基础化工。 5. 盈利预测和投资评级。预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.64 元和1.97 元,对应最新收盘价的PE 分别为18 倍和15 倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示 安赛蜜新增产能投产后价格大幅下跌。 主要原材料煤炭价格大幅波动。 公司目前还没有通过高新技术企业的复审,未来所得税率存在一定风险。

事项 公司公布年报2011年实现营业收入76.27亿元,同比增长39.19%,归属于上市公司股东的净利润4.36亿元,同比增长39.15%,基本每股收益0.62元。分配预案是每10股派1.5元。 主要观点 1.成本推动、需求拉动使得复合肥价格保持高位。报告期内,由于上游单质肥料价格走高,下游农产品价格持续上涨,用肥需求增加,行业整体向好,公司实现了收入和利润的稳定增长,毛利率保持平稳,销售费用有所上涨主要原因是公司渠道下沉、驻点营销,销售人员增加。业绩略低于我们之前的预期主要是因为菏泽金正大所得税率由15%改为25%所致。此外公司去年年底原材料存货较多,有利于降低今年的成本。 2.今年业绩有望继续稳定增长。主要理由有以下几点:1)缓控释肥受国家政策支持,未来发展前景广阔。目前产业规模仍然偏小,不足市场1%.,山东省是缓控释肥使用大省,2011年仅占肥料市场的7%,未来随着国家政策支持力度的不断加大,需求有望快速增加。2)公司经销商、营销人员数量持续增加。复合肥行业竞争激烈,对销售渠道的控制是关键。3)和邮政系统的合作不断扩展。与邮政公司合作有利于公司利用邮政公司的密集网络渠道,实施密集开发,掌控终端,拓展公司的市场份额。目前公司和甘肃邮政也在洽谈合作事宜。4)不断加大品牌宣传力度。主要措施有示范田、观摩会的举办、形象店数量的增加,广告力度的加大等。5)在主要用肥地区设立子公司,节约运输成本。公司去年以来陆续在山东、河南、安徽、贵州、辽宁等多个地区设立子公司,就地生产销售,降低运输成本,实现低成本的规模扩张。6)产能迅速扩展,今年年底集中释放。公司目前拥有复合肥产能210万吨/年,缓控释肥产能90万吨/年,明年年底随着新建产能的投产,复合肥和缓控释肥产能将分别达到300万吨和180万吨,而公司不断完善的销售渠道将是消化以上新增产能的有利保障。7)硝基复合肥市场前景看好。目前公司在菏泽和贵州分别在建120万吨/年的产能,预计年底开始陆续投产,硝基复合肥盈利能力强,毛利率预计有望达到20%。 3.盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.82元和1.09元,以最新收盘价14.88元计算,对应的PE分别为17倍和13倍,维持对其“推荐”的投资评级。 风险提示1.原材料价格大幅波动。2.新项目投产时间晚于预期。

事项 2011年公司实现营业收入8.74亿元,同比增长28.82%,归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比增长32.07%,基本每股收益0.63元,低于预期。 主要观点 1.中间体车间改造造成盈利能力低于预期,AKD 光气还未带来成本的降低。报告期内尤其是2、3季度,公司进行GMP 车间改造,造成了生产的不连续,中间体毛利率仅为18.06%,不达预期。同时AKD 虽然收购天安后公司解决了光气资源问题,但是目前公司AKD 的生产还是通过委托加工的形式通光气,所以收购的成本优势还没有显现出来。 2.今年中间体毛利率有望回升,AKD 有望扩产。去年公司基本完成了GMP 车间改造,今年这个不利影响大为减小,中间体毛利有望继续回升,我们预计中间体将保持在20%-25%的正常水平,同时去年年底中间体新增产能已经达产, 今年中间体总产量将达到1100吨,较去年增加300吨;AKD 收购天安光气资源后,今年有望在山东扩建AKD 产能,目前国内施胶剂需求总体大约为10万吨,其中部分酸性施胶剂将逐步被AKD 为主的中性施胶剂所取代,未来公司AKD 的龙头地位将得到加强。 3.其它造纸化学品继续保持稳定的盈利。1.7万吨其它造纸化学品新增产能去年年底达产,总产能目前达到5.2万吨,主要为增强剂等产品,目前该系列产品平均价格保持在4000-5000元/吨,毛利率约为25%,预计未来该系列产品将继续保持产销两旺的良好态势。 4.原料药还存在不确定性。公司目前有5-6种产品在进行GMP 认证流程,预计今年年底将有1-2种通过认证,届时公司将具备原料药的生产能力,未来公司苏州本部将全部用来进行原料药的生产,现有的中间体产能将转移到新收购的纳百园生产基地,但目前原料药的品种、盈利能力和市场推广还存在一定的不确定性。 5.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS 分别为0.89元和1.16元,对应最新收盘价的PE 分别为26倍、20倍,下调评级至“推荐”。 风险提示 未来产能转移造成一定时期内的产量下降。

事项 2011年公司实现营业收入15.26亿元,同比增长191.11%,归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长86.56%,基本每股收益0.40元。分配预案是每10股转增6股派0.40元。 主要观点 1.预涂膜产品持续向好,募投项目有望提前投产。国内方面,报告期国家绿色印刷标准的出台加速了预涂膜对即涂膜的替代进程,目前国内预涂膜市场占有率不到40%,远低于国外发达国家的平均水平,预计未来几年内,替代过程仍将持续;国际方面COSMO收购GBC的预涂膜业务后关停了7条生产线,从而造成了全球范围内供货量相对不足,而预涂膜产品靠近消费终端,刚性需求的特征明显;公司方面,BOPP原材料实现了完全自己,国内外市场开拓顺利,新产品不断研发投产保证了公司预涂膜产品在收入和盈利能力两个方面的快速增长,报告期内,预涂膜收入同比增长55.87%,毛利率同比增加了4.29个百分点,达到30.84%。公司募投项目将于今年1季度相继投产,较计划提前4个月,届时公司产能将达到4.4万吨/年,预计今年公司预涂膜业务仍将保持较快增长。 2.光学膜达产在即,未来发展前景广阔。年产4000万平米光学膜生产基地今年1月份进入量产,预计3月份达产,主要产品包括反射膜、扩散膜、增亮膜等十余种产品,公司目前已经与创维、佳的美等4家企业签订战略合作协议,年供应总量预计1500万平米,另外还与京东方、TCL、长虹等三十多家企业开展试验认证,预计今年将不断有新厂商与公司签订合作协议。以上三十余家厂商光学膜需求总量预计达到4.8亿平米,公司光学膜产品销路得到一定的保障。 未来公司致力于打造世界级光学膜产业集群,除了目前已经量产的产品外,新产品储备丰富,目前在研产品包括用于LCD背光模组的高性能新产品、用于LED照明市场匀光板、用于建筑、汽车玻璃的隔热变色保护膜、用于太阳能电池提高光效的聚光膜、用于OLED增亮膜、用于液晶电视裸视3D膜等。去年9月9日发布定向增发预案,募集资金总额不超过20亿元人民币,投资总计29.8亿人民币,打造2亿平米光学膜产业集群,目前正在积极推进中,光学膜产品将是未来公司实现持续快速发展的主要动力。 3.盈利预测和投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.79元和1.39元,按最近收盘价23.70元计算,对应的PE分别为30倍和17倍,维持对其“推荐”的投资评级。 风险提示 光学膜市场推广受阻导致销量低于预期。

事项 2011年公司实现营业收入46.13亿元,同比增长29.04%,归属于上市公司股东的净利润6.09亿元,同比增长80.51%,基本每股收益0.92元,符合我们之前的预期,分配方案是每10股派2元。 主要观点 1.环氧丙烷价格大幅上涨,公司盈利能力增强。产品价格大幅上涨,公司盈利能力得到增强。2011年上半年国内环氧丙烷供需紧张的局面加剧,环氧丙烷价格持续上涨,与主要原材料丙烯的价差也呈扩大趋势,而进入4季度以来,下游聚醚行业进入淡季,需求减少,导致环氧丙烷价格出现下降,但综合全年,公司环氧丙烷毛利率提高了3.78个百分点,达到23.15%,同时报告期内,烧碱价格也出现大幅上涨,毛利率大幅提高21.41个百分点,达到44.58%。 2.环氧丙烷价格企稳回升,丙烯价格存在变数。去年4季度开始,环氧丙烷由于淡季影响而且国外装置投产的原因,价格下降幅度较大,但随着今年以来环氧丙烷价格止跌回升,预计随着成本的上涨以及聚氨酯行业需求的回升,环氧丙烷再次出现大幅下跌的可能性不大。但由于中东地缘政治的影响,石油价格存在较大变数,从而使得丙烯价格不确定性加大。供给方面由于国家去年提高了环氧丙烷的准入门槛,新建氯醇法生产受到限制,使得环氧丙烷新增产能增速放缓,对整个行业形成利好。 3.烧碱、三氯乙烯成本压力加大。去年12月起,全国销售电价平均每度提高3分钱,直接导致三氯乙烯和烧碱成本增加,同时由于制冷剂价格下跌较多和国内产能扩张较多,预计三氯乙烯今年起色不大。而如果国家房地产调控政策出现放松,PVC价格回升,必将使得氯碱企业开工率提高,从而打压烧碱价格,综合考虑预计今年烧碱盈利能力同比或将出现下降。 4.积极向精细化工领域拓展。未来新增产能包括烧碱产能19万吨/年、固碱5万吨/年、氯丙烯6万吨/年、聚醚8万吨/年、过氧化氢3万吨/年、水质处理剂1.5万吨/年以及制砖2.4亿块/年,以及与陶氏化学合资的高品质四氯乙烯4万吨/年,以上项目有利于公司实现由基础化工原料向高端新型精细化学品的拓展,从而使未来业绩实现稳步增长。 5.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.97元和1.14元,对应最新收盘价的PE分别为13倍、11倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 产品价格大幅下跌。

主要观点 1.行业稳定增长,国内市场规模增速超全球平均水平。受益于国内宏观经济的高速发展、国家扩大内需的政策、POF热收缩膜对其它产品的替代以及新应用领域的出现,未来几年我国POF热收缩膜将保持快速的发展水平。 2.公司是行业龙头,产品走高端化、差异化战略,且客户资源优质。公司目前产品覆盖三大类八个系列,实际产能达到2.2万吨/年,市场占有率全球第二、国内第一,分别达到5.36%和12.01%。经过多年的发展,公司目前积累了康师傅、统一等超过1,500家的优质客户。在国内率先开发出POF交联热收缩膜等高端产品,高端产品盈利能力明显高于普通膜。 3.市场开拓力度不断加大,未来新增产能消化问题不大。从地域来看,公司同时加大了美国、欧洲和日本的产品推广力度;从不同产品规格来看,目前公司9微米产品市场推广顺利,产品不断向薄的方向发展有利于实现公司与客户的双赢。我们预计随着公司市场开拓力度的不断加大,下游需求的快速发展将保证公司未来新增产能的顺利消化。 4.交联膜未来有望实现高速发展。主要原因包括交联膜生产成本的降低,交联膜固有下游市场需求的增长以及新的应用领域的出现。 5.产能不足成为公司快速发展的主要瓶颈。公司目前产品供不应求,设备处于饱和状态,新增产能2013年才能投产,公司争取明年3季度能投产2-3条新生产线以缓解目前产能压力。 6.盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.62元、0.74元和0.98元,按最新收盘价18.7元计算,PE分别为30倍、25倍和19倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示原材料价格大幅上涨。

事项 公司发布公告,与佳的美电子科技有限公司签订执行期限为一年的光学膜订货合作协议。公司光学膜产品已通过佳的美的认证,确认公司作为最主要的光学薄膜国内供应商,年供货面积不少于200万平方米。本协议金额合计占公司2010年经审计的营业总收入比例不超过20%。 主要观点 1. 光学膜市场推广不断取得进展。 本次协议对公司业绩影响不大,假设价格为50元/平米,按照15%的净利率保守预计,本次协议将增加公司营业收入1亿元,净利润1500万元,增加公司EPS0.046元,我们认为本次协议的签署更具有象征意义,除了之前的京东方, 公司与佳的美签署协议标志着公司的光学膜产品推广取得初步成效,也说明了公司光学膜产品质量、设备技术方面可以满足下游客户的需求,公司产品可以实现进口替代。预计公司未来还将不断取得其它下游厂商的订单,公司光学膜产品将成为公司未来业绩的主要增长点。 2. 光学膜示范线投产,未来发展前景广阔。 10月18日,公司在张家港的光学膜示范线正式投产,产能为4000万平米/年, 该示范线的产品系列包括:LCD 背光模组件用膜、ITO 膜、硬化膜、反光膜、3D 膜、LED 匀光膜等,其中LCD 背光模组件用膜中的增亮膜产品样品已通过京东方的产品认证,未来京东方将用于替代目前三星的增亮膜产品。以已经投产的示范线为例,假设2012-2013年销量分别为500万平米和1000万平米,价格为50元/平米,预计该示范线将增加公司2012-2013年收入分别为2.5亿元和5亿元,实现净利润3750万元和7500万元。 3. 盈利预测和投资评级 按照2012-2013年光学膜500万平米和1000万平米的假设,我们预计2011-2013年EPS 分别为0.47元、0.85元和1.49元,对应的PE 分别为56倍、31倍和18倍,目前估值偏高,但考虑到公司增长较快以及未来光学膜市场前景较好,维持对其“推荐”的投资评级。 风险提示 1. 新项目投产进度低于预期。 2. 光学膜市场推广受阻。