事件描述 华鲁恒升发布2012年三季报,主要内容如下: 2012年三季度单季度实现营业收入19.65亿元,同比增长84.16%,单季度归属于母公司的净利润1.08亿元,同比增长566.84%;2012年前三季度实现营业收入50.19亿元,同比增长30.54%,归属于母公司净利润3.27亿元,同比增长18.05%;单季度每股收益0.11元,前三季度0.34元。 事件评论 单季度收入大幅增长主要来源:1、2011年三季度尿素检修一个月,而2012年不存在检修,收入增加约3-3.5亿;2、己二酸于2012年4月投产,单季度增加约2亿收入;3、醋酸节能改造2012年6月完成,产能增加至50万吨,单季度增加收入1-1.5亿;净利润大幅增长主要源于2011年8月大检修,而2012年三季度不复存在; 净利润环比下降22.30%,若考虑到化工品醋酸、己二酸及DMF三季度价格下降,尤其是己二酸、醋酸亏损状况,我们认为尿素盈利三季度相对稳定,这说明华鲁尿素在价格下跌的同时享受到煤炭价格下跌带来的益处。根据我们的测算,公司上半年煤炭采购价格高峰时达800元,而随着煤炭价格下跌,三季度降至600出头,三季度尿素均价下降近300元,成本下降幅度在150-200元左右,尿素盈利下滑程度低于市场预期; 四季度,考虑到醋酸、己二酸略有好转;外加尿素维稳,后半程行情回升,预计四季度盈利情况较三季度逐步好转。 煤制乙二醇项目已于9月底重新开车,目前依然处于运转阶段,后期核心点主要在于负荷提升;根据目前乙二醇市场价格8000元/吨简单测算,预计5万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10元。 我们预测公司2012-2013年每股收益分别为0.47、0.60元,目前股价6.76元,对应PE分别为14、11倍;煤制乙二醇项目给公司带来新的增长亮点,我们给予“谨慎推荐”评级。 风险因素:乙二醇开车进展低于预期;化工品盈利持续低迷

事件描述 宏大爆破公告2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月共实现营业总收入12亿元,同比增长10.87%;实现归属母公司净利润6490万元,同比下滑15.4%,按照总股本2.19亿计算对应EPS为0.30元。其中第三季度实现营业收入3.27亿元,同比减少11.29%;净利润281.4万元,同比下滑81.4%,对应EPS为0.01元。 同时公司预告2012年全年归属母公司净利润同比变动幅度为-35%~0,即实现区间7885.09万元~12130.9万元,对应EPS区间为0.36~0.55元。 事件评论 炸药产能停产影响逐渐显现:2012年6月公司公告子公司广东明华机械有限公司韶关分公司停产,根据该公司去年盈利水平测算,我们认为三季度受此影响公司损失了8500万左右的收入及1500万左右的净利润,这是造成三季度营业收入同比减少的主要原因。 管理费用激增侵蚀净利润:公司二季度、三季度分别计提了4219万和5300万的管理费用,使得今年前三季度及三季度单季管理费用分别同比大幅增加4395万元和2617万元,主要由于明华机械韶关分公司停产期间的各种费用均计入管理费用当中;同时由于报告期内应收账款账龄增加,公司计提的资产减值损失同比增加了256万元,这就造成公司三季度单季及前三季度净利润均出现明显下滑。 公司获工信部新批产能主要配套新疆油页岩项目:新获批产能将使得公司合并总生产能力由9万吨增至11万吨,在项目全部投产后将提升公司业绩0.06~0.07元左右;其中1.5万吨混装现场混装多孔粒状铵油炸药生产许可能力仅用于新疆吉木萨尔县油页岩矿开采,再次体现了公司在矿山爆破领域承接项目的较强能力。 投资建议:我们下调公司2012~2014年的每股收益为0.42、0.77、1.07元,对应现在的股价动态PE分别为37、20和15倍。我们长期看好公司在矿山爆破业务方面的发展,维持对公司“谨慎推荐”评级。 风险因素:广东明华韶关分公司复产时间持续低于预期;公司矿山爆破订单增量低于预期

雅克科技公告2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月共实现营业总收入7.79亿元,同比增长4.41%;实现归属母公司净利润6536万元,同比增长10.59%,对应EPS为0.39元。其中第三季度实现营业收入2.88亿元,同比增长7.5%;净利润2885万元,同比增长21.84%,对应EPS为0.17元。 同时公司预告2012年全年归属母公司净利润同比变动幅度为0~50%,即实现区间7267.17万元~10900.76万元,对应EPS区间为0.44~0.66元。 募投项目投产带来收入的增加:公司募投响水阻燃剂项目、滨海一体化分别于2012年2月、3月投产后,阻燃剂产能达9.3万吨,产能的增加带来了销量的增长,但由于产品价格的下滑使得前三季度收入同比增速仅为4.41%。 原材料价格下滑,三季度毛利率提升明显:受到产品主要原材料环氧丙烷等价格大幅下滑的影响,公司三季度单季毛利率同比提升2.5%、环比提升2.3%至18.7%,使公司三季度单季在营业收入环比与同比增幅分别为16.6%及7.5%的情况下;净利润环比与同比增幅分别达到了104%及21.84%。 因环保因素,磷系阻燃剂替代溴系产品势在必行;同时随着国内建筑节能外墙保温政策的逐步推出,聚氨酯用磷系阻燃剂有望迎来市场空间的快速扩容期;与此同时,雅宝等阻燃剂巨头逐步退出磷系阻燃剂行业,为公司的市场开拓及新增产能消化提供了机遇,我们认为作为国内磷系阻燃剂的龙头将充分分享行业发展带来的红利。 投资建议:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.64和0.78元,对应目前股价动态市盈率分别为28、24和20倍,我们认为随着海外阻燃剂巨头逐步退出磷系产品,公司将受益于市场开拓,维持推荐评级。 风险因素:估值中枢下滑,产品盈利能力下滑。

事件描述同德化工公告2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月共实现营业总收入4.27亿元,同比增长15.91%;实现归属母公司净利润5359万元,同比增长11.25%,对应EPS为0.45元。其中第三季度实现净利润2204万元,同比增长6.01%,对应EPS为0.18元。 事件评论爆破工程增长带来收入及利润增量:2012年上半年爆破工程3931万元的收入,同比增加3631万元,贡献同期收入增加的60%以上。同时由于去年下半年爆破业务收入增长较快,因此在炸药销量并没有明显增量的前提下今年下半年收入增长将较上半年趋缓。但我们判断全年仍将保持10%左右的收入增速。 原材料价格下滑提升公司盈利能力:硝酸铵价格从去年年底以来高位回落,三季度单季硝酸铵均价同比下降32.45%(华北工业硝酸铵),带来公司毛利率同比提升5.73%至37.67%,在收入小幅下滑1.26%的情况下仍实现归属母公司净利润增长6.01%。 公司明年炸药产销量有望大幅提升:今年9月公司公告收购山西广灵精华化工集团的经营性民爆资产,增加了公司乳化炸药产能2.4万吨,同时公司新建及改造的内蒙清水河同蒙化工0.9万吨现场混装多孔粒状铵油炸药生产线也已通过验收,考虑到公司周边良好的市场环境我们认为明年公司炸药产销量将显著提升,经测算新增炸药产能增厚EPS在0.18元左右。 公司增资内蒙古生力资源集团同力民爆有限公司,加强在内蒙的布局:公司同时公告增资参股企业内蒙生力资源集团同力公司,主要是为建设1.5万吨现场混装多孔粒状铵油炸药生产线所用,待完全投产后有望为公司贡献400万元左右的投资收益。 投资建议:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.62、0.79和0.98元,对应当前股价的PE分别为19、15和12倍。我们认为公司爆破业务发展空间较大,未来2年业绩增长点较为明确,维持行业深度报告中“谨慎推荐”评级。 风险因素:“十八大”召开对公司经营的影响;公司明年高管换届的风险;高管减持的风险

公司经过发展已初具规模公司位于陕西、山西、内蒙古交界的山西省忻州市河曲县,周围矿产资源丰富。自2010 年初登陆资本市场以来已经从行业内的小企业成长为跨山西内蒙两地生产经营的区域龙头,产能从3.6 万吨增加到10.8 万吨,生产点也从2 个增加到5 个,对于流通公司的整合及爆破工程业务的发展也初见成效。 山西、内蒙为公司带来横向兼并的空间民爆行业跨地区的龙头企业集团较少,地方割据严重,集中度不高。作为高危行业,过度分散也就意味着监管的难度加大,因此对行业整合的大趋势毋庸置疑,而在国内目前生产企业仍较为分散的山西和内蒙地区公司有望借助资本市场提供的资金及品牌优势在整合中走在前列。 周边丰富的矿产资源为爆破工程发展提供空间山西、内蒙、陕西作为我国主要的煤炭产区,储量丰富;同时其他矿产资源储量也非常可观,尤其是铁矿石储量丰富对爆破工程的拉动更为明显。经过我们测算,山西、内蒙等三省的爆破工程市场空间2012 年将达到272 亿元,占全国的比重在25%左右,这就为当地爆破企业的发展带来了较大的空间。 同德化工具有投资价值我们预测公司 2012~2014 年公司的每股收益分别为0.62、0.79 和0.98,三年间的复合增长率为25%。对应当前股价的PE 分别为19、15 和12 倍。 我们认为公司优越的地理位置为公司带来巨大的发展空间,同时公司也具备了较强的业务拓展能力,看好公司司未来成为横跨山西、内蒙的民爆巨头,给予公司“谨慎推荐”评级。

国瓷材料公告 2012年三季报,主要内容如下:公司2012年1~9月共实现营业总收入1.48亿元,同比增长35.49%;实现归属母公司净利润4121万元,同比增长27.44%,对应EPS 为0.68元。其中第三季度实现净利润1225万元,同比下滑13.17%,对应EPS 为0.2元。 产销量增加带来公司前三季度业绩增长:2012年公司通过技改等手段使产能较2011年增加500吨左右,同时产品出口态势良好(公司出口收入占比从2011年底的66.28%增长到今年上半年的75.96%)带动产销量增长明显,在毛利率同比下滑3%的情况下仍实现了收入和净利率的同比增长。由于产销量的增加带来前三季度管理费用和销售费用同比增加805.34万元,但由于财务费用的大幅下降,使得期间费用总体对业绩影响有限。 公司三季度业绩下滑拖累整体业绩增速:公司2012年上半年实现净利润同比增长58.89%,由于三季度净利润同比出现13.17%的下滑导致1~9月份同比增速低于上半年:一是由于单季度毛利率46.05%低于去年同期约4.5%;二是由于三季度非经常性损益较去年同期减少170万元(贡献EPS 约0.03元),以及期间费用同比增长68万元(贡献EPS0.011元)。 推出股权激励计划(草案)彰显公司对未来发展的信心:公司于10月16日公布股权激励计划(草案),三次行权业绩条件要求2012~2014年净利润复合增长率达到30%,对应三年EPS 分别不低于0.92元、1.15元及1.55元,我们认为在公司三季度业绩同比与环比均出现下滑之时为资本市场注入了一针强心剂。 投资建议:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.92、1.25和1.57元,对应当前的股价的PE 分别为33、24、19倍。我们认为公司产品具有较高的技术壁垒及明显的成本优势,看好产品下游MLCC 电容器的良好发展前景及公司的市场开拓能力,维持“谨慎推荐”评级。 风险因素:宏观经济持续恶化导致公司产品出口下滑;电子行业产品更新换代导致公司产品逐步被淘汰;汇率波动造成公司汇兑损失

报告要点 事件描述沧州大化公布 2012年三季度业绩,主要内容如下:2012年1-9月,实现营业收入24.54亿元,同比增长27.75%;实现归属于母公司所有者的净利润2.24亿元,同比增长650.35%;对应每股收益0.86元。 事件评论 业绩小幅超出前期预告最低幅度:前期公司曾公告 2012年三季度业绩预告,增幅在630%以上,本次业绩最终增速为650%,略超出预告最低幅度。其中,三季度单季度实现每股收益0.41元,高于底线的0.38元,远超二季度单季度的0.26元; 业绩超预期主要来自 9月TDI 表现:我们维持前期主要观点,业绩超预期主要来自9月TDI 表现,根据沧州大化9月TDI 结算价格测算,预计9月单月盈利在0.18-0.20元左右,这是业绩超预期的重要来源; 10月10日后,TDI 价格有所回落,目前华东市场报价为27250元/吨,华南市场报价为27250元/吨;华北和东北分别为27750元/吨,较前期高点回落2000-2500元;我们认为主要有两方面原因:1、十八大召开时间较市场预期推后,进出口监管略有放松;2、国内部分生产企业开工率提升,如巴斯夫10月开工情况较9月略有提升; 对价格后市,我们判断价格将小幅回调,进入 10月底后,受禁运影响价格将再次进入上行通道,率先上涨的区域将以华南为主;沧州大化受益于TDI 价格上涨,按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI 每上涨1000元,可增厚EPS0.39元,公司是TDI 的上好标的; 我们维持前期对沧州大化 2012-2013年1.52、1.96元的盈利预测,目前股价17.98元,对应PE 为12、9倍,我们判断公司四季度业绩受益于TDI 价格上涨,将依然处于盈利扩大期,我们维持之前深度报告及系列报告中对行业及公司的看法,继续推荐。 风险因素:天然气价格上调、TDI 价格回落

事件描述 2012 年10 月16 日国瓷材料发布A 股股票股权激励计划(草案),主要内容如下:本计划共授予4 名高管及69 名骨干业务人员206 万份股票期权,占公司股本总额的3.30%,通过定向发行股票的方式发行。该计划有效期为四年,分三次行权,行权要求2012~2014 年净利润增长率较2011 年分别不低于30%、62.5%、120%,净资产收益率不低于9%、9.5%和10.5%,行权价格为32.45元。激励成本总额为2106.06 万元,2013~2016 年将分别分摊1171.55 万元、635.09 万元、278.66 万元及20.96 万元。 事件评论 公司本次推出股权激励以 2011 年业绩为基准,三次行权业绩条件要求2012~2014 年净利润复合增长率达到30%,对应三年EPS 分别不低于0.92 元、1.15 元及1.55 元,彰显了公司对产品技术及市场的信心。经过不懈的努力,公司市场开拓情况良好,凭借价格优势及稳定的产品质量公司实现出口收入的大幅增长。 本计划的激励对象为公司董事、高级管理人员;经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心业务、技术和管理岗位的骨干员工,总计73 人,这将有利于完善公司的激励机制,同时稳定核心团队,提升公司的可持续发展能力。 公司适时推出股权激励计划,我们认为公司四季度情况或将环比出现明显改善;按照三季报预告及股权激励行权业绩要求计算,公司四季度单季度EPS 有望实现0.25 元以上,同时公司募投项目1500 吨MLCC 配方粉也将于年底陆续投产,公司高管也在积极开拓下游客户,为公司未来业绩的高增长提供了保障。 投资建议:我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.92、1.25 和1.57元,对应当前的股价的PE 分别为34、25、20 倍。我们认为公司产品具有较高的技术壁垒,及明显的成本优势,再加上公司优秀的市场开拓能力,使得公司在全球经济陷入低迷的背景下仍保持了高速增长,并且获得了下游行业国际巨头的充分认可。我们上调对公司评级至“谨慎推荐”。 风险因素:宏观经济持续恶化导致公司产品出口下滑;电子行业产品更新换代导致公司产品逐步被淘汰;汇率波动造成公司汇兑损失

报告要点 事件描述2012年10月15日宏大爆破公告获批新增产能:其中宏大爆破股份有限公司新增1.5万吨现场混装多孔粒状铵油炸药生产许可能力(配备铵油炸药现场混装车5台),仅用于新疆吉木萨尔县油页岩矿开采,有限期5年;宏大增化将对现有两条8000吨胶状乳化生产线并线改造,建设一条年产21000吨胶状乳化炸药生产线,建设周期不超过两年。 事件评论 本次新获批产能将使得公司合并总生产能力由9万吨增至11万吨,但在上述新增项目及技改项目验收投产前对公司业绩不会产生影响,但在项目全部投产后将提升公司业绩,增加公司竞争力。广州增化的合并生产线有望在2014年开始贡献业绩,而混装车的投产时间主要由油页岩项目开工时间决定。 宏大增化获批 5000吨的新增产能进一步巩固了公司在广东省北部的垄断地位。根据我们之前草根调研得到广东北部现有炸药产能有缺口的结论,该新增产能将会被较好消化。同时由于广东省民爆行业竞争格局良好,工业炸药盈利情况相对比较稳定,我们按照公司乳化炸药单吨净利润1200元估算,增化5000吨新增产能将会为公司贡献EPS0.03元。 新疆地区工业炸药供不应求,并且公司新增混装车产能配套油页岩爆破工程项目,该产能消化没有障碍。我们测算新疆的混装车炸药单吨净利润在500元左右,1.5万吨新增产能将为公司贡献EPS0.03元左右。带全部新增产能完全达产,有望增厚公司EPS0.06~0.07元。 根据公告内容,公司参与新疆吉木萨尔县油页岩开采项目的矿山采剥及爆破的概率极高。该项目将在5~8年内投资250亿元,分三期建成产量为200万吨/年的页岩油生产规模。假设公司参与该项目可持续20年,每年带来5亿元左右的收入,按照8%的净利率测算可增厚公司EPS0.18元。 我们预测公司 2012-2014年每股收益为0.51、0.83和1.18元,对应现在的股价动态PE 分别为32、19和13倍。我们看好公司在矿山爆破业务方面的发展,维持对公司“谨慎推荐”评级。 风险因素:广东明华韶关分公司持续停产;宏观经济持续恶化;

事件描述江南化工公告 2012 年三季报,主要内容如下:公司2012 年1~9 月共实现营业总收入12.23 亿元,同比增长69.53%;实现归属母公司净利润1.8 亿元,同比增长55.43%,对应EPS 为0.46 元。其中第三季度实现净利润7548.5 万元,同比增长5.18%,对应EPS 为0.19 元。 事件评论 抛开公司重组带来的收入及净利润的影响,公司前三季度净利润较2011年同期小幅增长5%。其中第三季度收入同比增长0.6%,净利润同比增长5.18%,出了销量的提升之外,硝铵价格的下滑带来的毛利率的大幅提升(由43.9%提升至50%)使公司的净利润增速远大于销售收入的增速。 结合公司半年报的情况分析,我们认为新疆天河仍维持了高增速,是公司业绩出现同比增长的主要贡献者。 由于主要原材料硝酸铵价格的持续下滑,公司毛利率环比也出现了明显改善,三季度毛利率为50%较二季度46%提升了4%;同时,随着公司新管理团队的磨合完毕,公司期间费用也有所下降,三季度较二季度减少1500多万元,带来三季报的净利率比半年报时提升2.1%。 2012 年10 月8 日公司公告控股子公司新疆天河本次获批1 万吨产能使其许可产能增加至6.45 万吨,也使得江南化工权益许可产能从21.31 万吨增加至22.15 万吨。本次新增产能不仅将巩固公司在南疆地区的垄断地位,同时据我们测算,将每年为公司带来2500 万左右的新增净利润,可增厚EPS0.06 元左右。 投资建议:公司2012 年产能增量3000 吨,分布于新疆天河及四川南部,受到四川省炸药需求下滑的影响,南部新增产能贡献有限;同时今年新的管理团队处于磨合期,公司的各项业务发展会相对有所放缓,但我们预期未来该情形将有所改善,公司业绩明年或将呈现较快增长。因此我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.67、0.83 和1.00 元,对应当前的股价的PE 分别为20.3、16.5、13.7 倍。我们看好公司兼并收购的能力及爆破工程业务的良好发展,维持行业深度报告中的“推荐”评级。 风险因素:四季度“十八大”召开对民爆产品运输和销售的影响;宏观经济持续恶化导致民爆产品需求下滑;公司原董事长减持的风险

事件描述沧州大化公布2012年三季度业绩预增公告:2012年1-9月,归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长630%以上。业绩大幅超出我们的预期:按公告预增630%幅度测算,大化前三季报在0;84元以上,对应三季度单季度为0;38元以上,再次大幅超出我们前期预期,目前前三季度业绩已超出我们前期对全年的预测; 业绩超预期主要来自9月TDI表现:9月沧州大化TDI结算价格已经确定,9月份结算价在24000-26000元/吨,其中华北执行24000元/吨,华南执行26000元/吨,其他执行24600元/吨。按照25000元/吨的平均结算价来测算,平均价格较上半年高出4000-5000元;我们认为TDI价格持续上涨带来9月单月利润超出市场预期; 本轮上涨主要是需求端和供给端共同作用,后续受禁运影响及厂商供给限制,价格有望持续向上。沧州大化受益于TDI价格上涨,按照公司13;5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0;39元,公司是TDI的上好标的; 预测四季度盈利将继续超预期,其中10月单月盈利将大幅超出我们预期:目前TDI华东报价29750元/吨,华南30500元/吨,华北29500元/吨,东北29250元/吨,考虑一般结算价低于市场报价,10月结算价格也较9月要高出近2000-3000元,10月单月盈利有望继续走高,按照我们的测算,预计10月净利润较9月将多出近2000-2500万; 我们上调沧州大化2012-2013年每股收益为1;52、1;96元,目前股价15;09元,对应PE为10、8倍,公司将收益于TDI价格上涨,我们维持之前深度报告及系列报告中对行业及公司的看法,继续推荐。 风险因素:天然气价格上调、TDI价格回落

报告要点 事件描述沧州大化公布 2012 年中报,主要内容如下:2012 年1-6 月,公司实现营业收入14.53 亿元,同比增长16.71%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.19亿元,同比增长222.30%,对应每股收益0.46 元。 事件评论 业绩大幅增长,主要来自上半年尿素业务及TDI 业务齐向好:受尿素行情提升及TDI 行业供给紧张,上半年毛利率分别提升至34.63%、12.50%,同比增加9.29、6.39 个百分点。 尿素业务:1-6 月,公司生产尿素31.16 万吨,同比增加4.09 万吨;简单测算,上半年尿素平均价格2194 元/吨,高出2011 年全年均价2048 元/吨近146 元/吨;尿素平均成本1434 元/吨,与2011 年全年1450 元/吨基本持平。上半年尿素行情一片向好,公司尿素业务受益于天然气供应充足,贡献主要业绩。 TDI 业务:1-6 月,TDI 共生产5.34 万吨,其中聚海分公司3.57 万吨,同比增加0.74 万吨,TDI 子公司生产1.77 万吨,同比增加0.07 万吨;1-6 月,TDI 市场平均税后价格达18008 元/吨,高于公司2011 年全年的15607 元/吨;按照市场平均价格测算,公司平均成本为15757 元/吨,与2011 年全年平均成本持平。TDI 价格回暖带来盈利能力提升,扭转2011年的亏损局面。 下半年展望:我们对TDI 保持一如既往的乐观,供给端理性回归使得行业盈利有望维持并稳步提升,公司聚海分公司7 万吨投产后,权益产能达13.5 万吨,TDI 每上涨1000 元,可增厚公司每股收益0.39 元,且随着TDI 开工逐步稳定,盈利有望持续回升;公司公告三季度将进行例行检修,尿素业务将受影响。 我们维持之前对公司 2012-2014 年每股收益0.76、0.89 和1.20 元的盈利预测,对应目前股价市盈率分别为16、13 和10 倍,尿素业务给公司提供业绩安全边际,TDI 业务为公司业绩提供高弹性,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、装置检修

事件描述 雅化集团公告2012年半年报,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入5.39亿元,同比小幅下滑0.21%;实现营业利润1.35亿元,同比下滑5.78%;实现归属于母公司净利润1.08亿元,同比下滑5.15%,对应的每股收益为0.34元,扣除非经常损益后的每股收益为0.31元。 事件评论 受省内需求低迷所累公司收入出现小幅下滑:2012年上半年,在国内宏观经济疲软的影响下,产品市场需求萎缩,四川省炸药及雷管需求下滑超过10%。同时受福泉“11.1”爆炸事故的影响,公安部门和运输管理部门加强了民爆产品的运输管理,一定程度影响了公司产品在贵州、重庆等周边省市的销售。但由于公司于去年收购内蒙古柯达带来省外销售增长25.86%,使得公司总体收入小幅下滑0.21%。 公司高毛利产品下滑明显,净利润下滑快于收入下滑:公司上半年毛利率较高的雷管及锁类产品销售分别下降了29.11%及21.3%,虽然爆破工程增长了29.61%,但受到其他增长较快产品毛利率相对较低的拖累,公司综合毛利率小幅下滑1.3%,也使得公司净利润较营业收入下滑更快。 公司“一体化”程度不断提升:顺应行业“一体化”发展趋势的要求,公司加大了与民爆相关的其他产业的拓展力度并取得了一定成效,工程爆破、运输业务等业务营业收入较去年同期均有25%以上的增长。尤其是爆破业务已从四川境内拓展到内蒙古、贵州、新疆等区域,发展势头良好。 成功收购凯达化工,区域垄断优势越发明显:公司收购凯达化工的工业炸药产能4.7万吨,总产能将达到16.7万吨,其中在四川省内的产能为12.9万吨,超越通达成为四川省内最大的炸药生产企业。我们预计公司将于今年9月份左右与凯达化工财务报表合并,根据凯达的盈利状况,并表后将增厚公司今年EPS0.05元,2013年EPS0.15元。 投资建议:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.67、0.86和0.99元,对应当前的股价的PE分别为21.7、16.9、14.7。我们看好公司行业内横向兼并收购的能力及“一体化”发展的巨大潜力,维持“谨慎推荐”评级。 风险因素:宏观经济持续恶化的风险;

事件描述 金发科技公告2012年半年报,主要内容如下:报告期内,公司共销售各类改性塑料产品(不含贸易品)32.13万吨,比上年同期增长3.95%;实现营业收入60.23亿元,比上年同期增长2.40%;实现营业利润4.00亿元,比上年同期下降35.55%;归属于上市公司股东的净利润3.98亿元,比上年同期下降29.90%,对应每股收益0.16元。 事件评论。 公司业绩同比出现明显下滑,但二季度环比改善明显:2011年2月公司出售长沙高鑫75%的股权获得投资收益2.15亿元增厚了当期EPS0.07元,剔除该因素影响,公司实现的归属上市公司股东的净利润同比增长7.41%。尤其是进入二季度之后,在经历了营业收入和净利润连续两个季度环比下滑之后,终于迎来了好转,毛利率和净利率均有所提升,单季度EPS为0.10元。 销量上升带动公司营业收入略有增长:2012年上半年,公司共销售各类塑料产品(含贸易品)44.22万吨,在低迷的市场环境下,仍较上年同期逆势增长11.30%;其中非贸易品销售32.13万吨,比上年同期增长3.95%。贸易品销售占比提升。 产品结构不断优化,毛利率同比基本稳定:随着公司在车用改性塑料技术实力的提升和市场拓展力度的增强,在国内汽车销量较上年同期仅增长不到3%的增速的情况下,公司车用材料销量较上年同期增长了12%,同时随着完全生物可降解塑料、高温尼龙等高端材料销量的增加,使公司毛利率并未因低毛利的贸易品销售占比提升而明显降低。 投资建议:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.37、0.44和0.61元,对应当前的股价的PE分别为13.6、11.5、8.3。我们看好改性塑料行业广阔的市场空间及公司在行业中突出的技术、营销实力。我们认为未来公司在汽车用改性塑料市场份额将不断提升,同时不断研发出的类似完全生物可降解塑料、高温尼龙等高端材料可提升公司估值,给予“谨慎推荐”评级。 风险因素:宏观经济持续恶化导致公司产品需求下滑;原材料价格大幅波动;公司产能消化低于预期。

报告要点 事件描述江南化工公告 2012年半年报,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入7.97亿元,同比增长167.71%;实现营业利润1.6亿元,同比增长124.64%;实现归属于母公司净利润1.05亿元,同比增长109.74%,对应的每股收益为0.27元。 事件评论 公司于 2011年6月完成与盾安控股集团的重大重组,去年半年报合并报表只纳入了资产交割后新注入资产6月份当月的收入、利润等,而本报告期里面包括了1-6月份的收入利润等,从而导致2012年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益都大幅上升。若考虑2011年1~5月盾安控股集团共实现归属母公司净利润5860万元,2012年上半年归属于母公司净利润同比基本稳定。 重组完成后,公司在六个省都拥有产能,合计25.95万吨,是全国最大的工业炸药生产企业之一。但公司的爆破服务业务才刚刚起步,但公司收购四川宇泰股权,与中国黄金合资成立爆破工程子公司等动作充分表明了公司发展爆破服务的信心和决心,未来有望成为公司新的利润增长点。 2012年上半年在民爆行业整体需求萎缩的不利环境下,主要受益于原材料价格的下滑,公司综合毛利率同比提升2.85%。但由于新的领导团队刚进入公司并且由于公司产能分散管理成本较大,导致报告期内公司管理费用率提升明显,压缩了公司的净利润率。 下半年炸药原材料硝酸铵价格同比下滑确定,公司由于炸药产能较大,是上市公司中弹性最好的标的之一。我们测算硝酸铵每下降100元可增厚公司EPS 为0.034元。 投资建议:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.67、0.77和0.89元,对应当前的股价的PE 分别为20.2、17.5、15.2倍。我们看好公司兼并收购的能力及爆破工程业务的良好发展,给予“谨慎推荐”评级。 风险因素:宏观经济持续恶化导致民爆产品需求下滑;公司原董事长减持的风险