事件: 10月23日公司发布三季报,前三季度实现营业收入326.06亿元,同比增长30.69%;营业利润为84.85亿元,同比下降0.8%;归属于母公司股东的净利润为61.3亿,同比下降3%;基本每股收益为1.25元。其中,第三季度实现营业收入118.49亿元,同比增加26.73%;营业利润14.37亿,同比下降71.85%;基本每股收益为0.22元,同比下降70.67%。 评述: 公司是华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一,是国内煤炭行业的龙头企业。公司拥有六座生产煤矿,资源储量为40亿吨左右。前三季度,公司的煤炭业务、铁路运输业务、煤化工业务、电力业务和热力业务的营业收入分别为312.06亿、3.54亿、7.87亿、2.52亿和0.16亿元,其中煤炭业务占比为95.7%。 公司营业收入的增长主要来自于煤炭销售业务的量价齐升。前三季度,公司的原煤产量为1437万吨,同比增长9.16%。商品煤销量为1624.7万吨,同比增长24.78%。产量的增加主要来自子公司鄂尔多斯能化煤矿的投产,前三季度鄂尔多斯能化产量为156.7万吨(占公司总产量的10.9%)。公司的吨煤销售价格平均上涨了24%,其中,母公司以及子公司山西能化、兖煤澳洲分别上涨了8.83%,26.61%和23.21%。另外,公司的铁路运输业务、煤化工业务、电力业务和热力业务的营业收入分别增加-6.7%、52.6%、74%和-4.5%。 公司净利润减少的原因主要有:1.母公司原材料价格上涨和员工工资增加使煤炭销售成本的增加。两者分别使母公司的吨煤成本增加8.19元和22.45元,分别占吨煤销售成本的3%和8%。2.兖煤澳洲汇兑损失。 前三季度,兖煤澳洲的汇兑损失为2.496亿元,上年同期的收益为15.38亿元,导致公司前三季度财务费用同比增加19.76亿元。 盈利预测:预计公司2011年至2013年的EPS分别为1.89元2.20元和2.44元,对应10月21日25.51的收盘价,2011年一2013年的P/E分别为13.6倍11.6倍和10.5倍,给与增持评级。 风险提示:煤炭价格的下降可能影响公司将来业绩。

事件 公司2011年1-9月实现营业收入30.7亿元,同比增长57.1%;营业利润6.62亿元,同比增长146.0%;归属于母公司所有者净利润4.84亿元,同比增长191.55%,摊薄EPS0.88元。其中7-9月实现营业收入11.12亿元,同比增长29.17%;营业利润2.92亿元,同比增长89.31%;归属母公司净利润2.06亿元,同比增长106.51%,摊薄EPS0.38元。 评述 主营黄金、锑和钨产品,自给率较高。公司主要产品为黄金、精锑、氧化锑和APT,2010年产黄金5.06吨(其中自产2.46吨)、锑制品产量2.31万吨(自产1.65吨)、APT1940吨。截至2010年底金储量为41.643吨,锑总储量19.43万吨,钨矿总储量为44828吨。另外,公司还拥有采矿权18个,探矿权21个,与去年持平。 产品价格上涨,并保持高位是公司前三季度盈利大幅增长的原因。 1-9月黄金、精锑、APT均价分别为321元/克、9.44万元/吨和21.59万元/吨,同比分别增长25%、70.4%和74.4%。另外,公司毛利率稳定增长,2011年单季度的毛利率分别为30.87%、31.78%和36.43%。 黄金价格稳定,锑、钨价格则有望维持高位震荡。黄金在各种经济因素以及投资需求增长的背景下,价格保持稳定;锑、钨作为我国的优势资源品种,我们长期看好其价格,短期也有望维持高位震荡。原因是 (1)国家限制采矿权审批,制定开采配额; (2)小企业进行整顿,促进行业整合,打击走私; (3)对下游深加工企业的加大鼓励力度。 集团资产注入预计加速。金鑫集团旗下资产主要有黄金洞金矿和宝山有色金属矿业公司(持股50%,其余在湖南省国资委),其中黄金洞金矿远景储量为30吨,目前产量约1吨;宝山有色目前资源量铅锌100万吨,铜23万吨(远景超100万吨),预计这两块资产整体上市的进程会加快。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2011、2012年的EPS分别为1.10元和1.47元,动态PE分别为22倍和17倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:黄金、锑、钨价格下跌的风险;探矿项目进展不确定性风险。

维持公司增持评级。我们预计公司2011年、2012年EPS 分别为0.77元与1.14元,以昨日收盘价43.8元计算,对应的动态PE 分别为57倍和39倍。鉴于公司今后几年的高成长性,我们继续维持公司“增持”的投资评级。

维持公司“买入”评级。我们预计公司2011、2012的每股收益分别为0.51元和0.8元,昨天收盘价24.53元,对应动态PE为48倍和31倍,高于同行业上市公司,但考虑到公司未来2-3年内冶炼、精矿规模翻番,资源储量翻番的路径清晰,且目前市值仅320亿元,维持公司“买入”评级,建议长期积极关注。

我们近期对海亮股份进行了调研,同公司管理层及相关人员进行了充分交流,并参观了公司的生产现场,据公司公开信息及我们的分析判断,简评如下:评述。 国内规模领先的铜加工生产企业。公司主要生产制冷用无缝铜管、建筑用/热交换用铜及铜合金管、铜棒及铜合金管件。铜加工的理论产能已经达到30.8万吨,其中制冷用无缝铜管16.6万吨,建筑用/热交换用铜及铜合金管12万吨,铜合金管件2.2万吨。 越南、铜陵项目进展顺利,是2011年产品增长的亮点,海水淡化项目底部回升。2010年公司实现产品销售量17.97万吨,同比增长20.58%。 公司海亮(越南)铜业有限公司年产7.1万吨铜及铜合金管项目目前已经全部建成投产。安徽海亮投资建设年产4.8万吨高效节能环保精密铜管生产线项目(该项目将公司本部诸暨市店口镇工业区的一条年产3万吨铜管生产线搬迁铜陵,新增部分设备并对搬迁设备进行改造,改善生产工艺,年产高效节能环保精密铜管4.8万吨)2011年初已经建成投产,计划销量2.5万吨左右。另外,中东地区的海水淡化项目在2010年搁浅后有望重启,公司作为国内海水淡化铜管标准制定者,有望受益。 铜加工费比较稳定。作为铜加工企业,公司主要的盈利来自于加工费。未来几年国际铜加工业的发展趋势是向着精细化加工工艺、智能化加工装备、大而强和专而精组织规模等方向发展,公司已经具备规模经济优势,同时产品品种齐全、结构不断优化,保证了铜加工费的稳定与上升。 通过在越南投资及加大国内产品销售力度应对美国的反倾销政策。 公司2008、2009、2010年产品外销的比例分别为53.6%、45.7%和43.8%,逐步呈下降趋势,一方面由于国外需求的下降,另一方面为国际贸易保护政策的实施。美国国际贸易委员会于2010年11月22日发布终裁决定对公司的紫铜管反倾销税率为60.85%。为应对国际市场和政策的变化,公司一是通过越南(海亮)铜业有限公司拓展美国乃至国际市场,增强企业国际竞争力;二是要积极拓展国内市场和海外其他市场,消化原出口美国紫铜管的产量以及募投项目产能。 投资宁夏银行和恒昊矿业是公司的另一大亮点,保证了公司稳定的投资收益。一方面,公司加大对宁夏银行的投资力度,投资2.64亿元,持股比例为7.25%;另一方面,2010年5月-2011年1月,公司分三次向金平添惠收购红河恒昊矿业股份有限公司5000万股(12.89%的股权),参与恒昊矿业丰富矿产资源的开发和利用,进入到上游的矿产开采业,进一步实现公司的战略构想。恒昊矿业资源储量比较丰富,有镍、钒、锰和铜钼矿山共8座,合计拥有金属储量镍42.2万吨、铜14.8万吨、锰16.6万吨、钒42万吨、钴1.47万吨,目前拥有年处理镍金属6000吨的能力,同时2011年两座新冶炼厂的投入使用有望一举突破产能瓶颈。宁夏银行和恒昊矿业具有较强的盈利能力,2010年公司享受的权益性投资收益为4418万元,未来这一收益将随着恒昊矿业盈利的好转以及持有权益的增加而稳定增长,我们预计至少将达到5000万元。 维持公司“增持”评级。我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.69元、0.85元和0.99元,对应动态PE分别为20倍、16倍和14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;项目进展不确定性风险。

事件 5月25日公司公告拟使用首次公开发行股票募集的超募资金5180万元投资建设年产4000吨电池级氢氧化锂项目,该项目从今年6月开始施工建设,预计2012年3月投入生产。 评述 公司是中国最大、全球第四的锂产品生产商,也是全球最大的矿石提锂生产企业。公司产品包括工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂、无水氯化锂等高端锂产品,现有各项锂产品合计年产能约为9100吨。 募投项目陆续投产,增加公司盈利能力。公司募投项目新增年产5000吨电池级碳酸锂、1500吨无水氯化锂技改扩能项目将于今年陆续投产,待募投项目达产后公司产能将达15600吨,增幅为71.4%,我们预计由此带来公司今明两年营收分别增长69%和39%。此次超募资金项目使公司总产能增加4000吨达到19600吨,增幅为25.6%,预计2012年达产后可增厚EPS0.09元。 行业产能过剩,产品价格短期内较为稳定。2010年年报披露,公司主要产品电池级碳酸锂价格较上年下调了6.89%。我们认为,产品价格下降的主要原因是碳酸锂现在全球产能过剩引起的(产能利用率约为80%)。需求方面,碳酸锂的下游需求主要是锂电池,终端需求移动电话和笔记本电脑等电子设备占比约80%,这部分需求增长或将趋于平缓。长期来看需求的增长主要看电动汽车对锂电池的拉动,但短期内并不具备增长的条件,因此公司产品价格短期内将较为稳定。 自有矿山投产,降低公司成本。目前公司拥有四川省雅江县措拉锂辉石矿的探矿权,该矿区是亚洲最大的锂辉石矿四川省甘孜州甲基卡矿山的一部分。公司拥有措拉矿探矿面积23.54平方公里,氧化锂储量22.34万吨,折合SC6.0锂精矿约372万吨,预计该矿将于2012年底有精矿产出,随着自产矿的投产公司原料成本将不断下降。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2011- 2013年每股收益为0.46元、0.67元和0.77元,按5月25日收盘价28.75元计算,动态市盈率分别为63倍、43倍和37倍。公司现估值较高,考虑到未来电动汽车的发展将拉动锂电池行业的快速成长以及公司措拉锂矿的投产,维持公司增持的评级。

1-9月实现归属于母公司净利润6.05亿元。2010年1-9月,公司实现营业收入36.70亿元,同比增长134.42%;营业利润12.23亿元,去年同期为-3491万元;归属于母公司所有者净利润为6.05亿元,去年同期为-1365万元;摊薄每股收益0.75元。其中,3季度单季度实现营业收入13.42亿元,同比增长103.05%;营业利润4.96亿元,同比增长483.59%;归属于母公司所有者净利润为2.51亿元,同比增长368.67%;摊薄每股收益0.31元。 稀土价格稳步上扬、而成本基本锁定是公司盈利丰厚的主要原因。公司主要经营稀土精矿、氧化物、稀土金属、下游新材料的生产与销售,是国内稀土行业的龙头。在稀土战略地位大幅提高后,稀土价格大幅上升。2010年1-9月公司综合稀土氧化物价格为58666元/吨,同比涨幅达到95.33%,公司依附包钢集团,成本基本锁定在3万元/吨,使得公司综合毛利率稳步提升(3季度单季度毛利率已经达到48.69%),价格上涨使公司获利丰厚。而去年同期综合氧化物价格在30033元/吨,基本处于盈亏平衡点。 另外,公司下游磁性材料逐渐盈利、镍氢电池亏损减轻也是利润增长的原因。 3季单季度归属于母公司净利润环比上涨11.24%,略低于预期,主要原因是产品销量环比下滑。公司7-9月实现营业收入13.42亿元,环比下降0.49%;营业利润4.96亿元,环比增长8.90%;归属于母公司所有者的净利润为2.51亿元,环比增长11.24%。2010年第3季度公司稀土综合氧化物平均价格为66540元/吨,较第2季度环比再次上涨13.85%,而公司营业收入却环比微降,可推测在国家出台稀土限产和出口配额下降的政策后,公司3季度产品销售量环比下滑。 至2011年中期,我们判断稀土价格稳步上扬的态势基本不会改变。一方面,稀土行业作为战略性产业,愈加受到国家的重视。工信部负责制订、并将出台的《稀土工业发展的专项规划(2009年~2015年)》,除了在供给上加强整顿和整合外,还大力发展稀土下游产业,加大稀土新材料(磁性材料、荧光材料、贮氢材料等)的应用力度,稀土将受益于稀土新材料应用的空间支撑。而另一方面,随着国家加大对出口控制的力度,国外一些大的需求国,如日本、美国等或开始与其他国家合作开发稀土、或开始研究开发国内稀土,国际稀土的开采也将出现一定程度的增长,这将会在一定程度上弥补国际稀土的供需缺口。但总体来看,我们判断,至2011年上半年,稀土行业的景气度依然很高,稀土稳步上扬的趋势将不会改变。 未来的增长点主要在于下游深加工产品的逐步赢利。我们认为,在国家控制稀土产销量的背景下,公司上游矿产和氧化物产品受益价格上涨的力度较大,而受益于量增的力度减弱,未来的增长点主要在于下游深加工产品。 2010年公司除了加大汽车用镍氢动力电池生产线改造外,还将建设年产300台稀土永磁核磁共振产业化项目(已进入基建阶段),并积极建设1.5万吨高性能磁性材料产业化项目二期工程、3000吨高性能抛光粉异地扩建项目,构筑公司下游产业新优势,进一步推进公司产业化发展。 维持“增持”评级。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为1.06元、1.45元和1.78元,对应10月27日股价93.9元,对应动态PE分别为89倍、65倍和53倍,考虑到稀土行业的战略地位以及公司一体化产业链逐步发挥协同效应,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)稀土产品超预期下行的风险;2)宏观调控和行业整合风险。

3季报净利润同比增长215%。报告期内,公司实现营业收入68.94亿元,同比增长32%;营业利润3.13亿元,同比增长165.25%;归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元,同比增长214.75%;摊薄每股收益0.344元。公司预计2010年归属母公司净利润3.3亿元-3.5亿元,摊薄每股收益0.41元-0.44元。 锡价上涨和上年业绩基数较低,是1-9月业绩同比大幅提升的主要原因。报告期受供给减少的原因,锡价震荡上扬,2010年1-9月锡均价为142500元/吨,同比上涨33.06%;另外,去年同期锡行业供需状况都比较脆弱,业绩基数较低(除了第3季度是盈利高点外,1、2季度盈利较差)。 3季单季度业绩环比下降,低于预期。公司7-9月实现营业收入23.61亿元,同比增长14.77%,环比下降5.43%;营业利润1.05亿元,同比下降27.58%,环比下降17.64%;归属于上市公司股东的净利润为9281万元,同比下降40.45%,环比下降17.05%;摊薄每股收益0.116元。3季度单季度锡均价146060元/吨,环比上涨2.27%,但业绩环比下降,低于市场预期。低于预期的主要原因有:(1)公司9月下旬检修停产(检修期计划为20-30天(视具体情况),期间将影响精锡产量3000-4000吨),锡产量下降;(2)外购原料(锡精矿)成本上升;(3)管理费用和财务费用增加4500万元,环比增长29%。 未来锡价仍具有持续上涨的动力。一方面,美国量化宽松货币政策导致美元下跌(支撑金属价格上涨);更重要的是,锡行业未来供给降幅较大:除了公司停产检修外,主要产锡国印尼、秘鲁由于出口政策和雨季的影响产量也同比下降,多因素将促使锡价持续上涨。 维持增持评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.55元和0.75元,当前股价为36.75元,对应动态分别为88倍、67倍和49倍,估值较高,考虑到公司为全球锡业龙头,维持公司“增持”评级。