事项 4月29日公司发布2013年报以及2014年一季报。2013年公司营业收入27.7亿元,归母净利润9142万元,同比下降3.9%、7.4%,对应EPS 为0.08元, 符合预期。2014Q1营业收入为5.9亿元,归母净利润2063万元。 主要观点 (一)我们对公司判断的大逻辑没有改变:“大笔资金”投入转型农机。 而对于市场最为关注的大资金何时“来”、如何“花”,公司年报以及一季报有所披露,两点值得关注: 一是公司40亿-45亿元大笔资金中的第一笔钱--15亿元--已经到账,消除了市场担忧。年报中披露,公司于2014年4月以4.71元/股的价格向控股股东江动集团非公开发行人民币普通股股票3.3亿股,募集资金总额15.54亿元,扣除发行费用后募集资金净额15.34亿元。天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)为本次发行的资金到账情况进行了审验,并于2014年4月23日出具了天职业字[2014]8841号验资报告。 预计5月份能够确认股权,届时定向增发顺利完成。我们预计后续还有第一批搬迁补偿款、剥离中凯矿业的现金会在今年到账,2014年合计到账现金超过20亿元。 二是公司进一步明晰了发展战略,提出战略性发展智能农业装备、混合动力园林机械。在之前发展农业装备、园林机械基础上,积极引入互联网技术和思维,推动农业生产方式和经营模式的变革。从中可以看到公司资金的投资方向,2014年4月8日公司公告拟购买上海农易信息技术有限公司60%股权,即是行动的开始,公司意在将自身打造成为农业、农村、农民提供各种先进的农业装备和农业信息化服务的综合企业。在资金充裕的背景下,公司具有收购兼并预期。 (二)对2013年以及2014年Q1公司业绩的看法。 国内小型柴油机市场已经饱和,增长空间十分有限;2013年恰逢煤炭价格下跌; 新业务尚未启动,所以公司2013年业绩基本符合市场预期。2014年Q1公司处于变迁期,生产经营受到很大影响,叠加季节以及春节放假因素,收入、利润同比下降也在市场预期之内。 (三)对公司未来业绩的判断。 1.从年报数据来看,公司传统业务维持稳定,柴油机、汽油机合计收入22亿元,与2012年基本持平。农机收入处于刚刚起步阶段,合计收入在4700万左右,而且由于产量小、不具有规模效应,整体出现微亏--成本是4900万元。拖拉机、插秧机毛利率为-12.45%、-4.58%。 2.2014年下半年开始公司的农机业务将逐渐进入正轨,2015年进入第一个高潮期。目前渠道基本搭建完成,完成了400多家市场网点的建设,一旦生产理顺、产品被农户认可,将进入放量期。从客户认可角度来看,我们草根调研结果表明,由于插秧机、全喂入收割机脱胎于东洋的农机技术,市场美誉度比较高,玉米收割机市场认可度相对比较弱,但在当下玉米收割机多品牌混战的情况下,公司产品只要在价格、质量上有所保证,放量也不成问题。我们预计2014年农机的业务收入超过4亿元。 3.公司园林机械主要集中在海外市场,年报披露公司与B&S的合作规模有所提升,同时加大了美国市场的投入力度,我们认为2014年公司在园林机械上也将有所作为,预计2014年汽油机以及园林机械的合计收入达到12亿元。 4.公司定向增发价格为4.71元,4月29日收盘价4.33元,具有安全边际,进入买入区间。 盈利预测 我们预测2014年-2016年公司营业收入分别为36.3亿元、47.7亿元、59.6亿元,对应每股收益(2014年按增发后股本计算)为0.38元、0.49元和0.59元,PE为11倍、9倍和7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 农机需求低于预期;搬迁补贴和矿产剥离资金收入低于预期。

事 项 2014年4月14日,博林特发布2013年报。报告期内公司实现营业收入16.5亿元,同增9.3%;归母净利润1.56亿元,同增26%,每股收益0.39元,符合预期。其中第四季度营收7.1亿元,归母净利润1亿元。 主要观点 (一)年报数据点评: 1.规模扩张低于预期。2013年公司销售电梯9302台,同增12%,其中直梯销量8782台,同增11%,直梯销量520台,同增29%。电梯业务合计收入13.5亿元,同增8%。公司电梯业务销量、收入整体低于行业增速(行业增速18%)。售价来看,直梯单价稳中微降,扶梯大幅增加(和项目构成有关)。我们认为2013年公司的精力主要集中在了产能的布局建设,渠道拓展投入相对不足,随着产能布局的完成,渠道建设将成为公司发展的重点。 2.成本控制能力有所增强。报告期内公司扶梯、直梯的毛利率都在30%以上,同比都有所增加。 3.营业外收入对归母净利润影响有限。2013年公司营业外收入为4266万元,比上年增加2000万元,占营业利润比例达到了28%;但同期公司所得税也增加了2000万元。我们认为公司归母净利润基本反映了公司的真实经营情况。 4.三项费用中销售费用增加最多。报告期内公司发生销售费用2.1亿元,同增33.58%,主要原因是公司为推进国内销网络募投项目建设,进一步开拓市场,加大相关费用的支出。 5.订单比较充裕。由于报告中公司未披露订单情况,我们只能通过预收账款进行粗略判断,报告期末公司预收账款比初期增加了27%,表明公司订单比较充裕。 (二)2014年公司主要看点: 1.2014年公司电梯业务的看点在于“异地产能扩张”和直销模式下的维保业务拓展。 (1)电梯行业属于订单推动型行业,产能通常不是企业发展障碍,但贴近市场建立生产基地对于以生产中低端产品为主的企业具有重要意义。公司异地建厂成效显著: a.重庆基地一期已经投产,二期正在建设,报告期内实现收入2.6亿元,实现净利润1255万元。我初步估算销量超过1500台左右,按照规划2年内重庆基地产能将达到5000台,该基地销售市场辐射四川省及整个西北、西南地区,将成为公司重要的利润增长点。 b.年报披露,公司在海外一些重点市场已完成了初步调研,为建立新的海外生产基地、物流型工厂奠定了基础。我们认为公司有15%-20%的海外业务,在新加坡、哈萨克斯坦都有业务,公司有可能发挥海外销售渠道优势直接在海外建厂。 (2)电梯行业的后市场时代即将到来,维保、安装市场具有巨大的发展潜力。公司成立初始就以直销作为主要销售方式,有利于维保、安装业务的拓展,2013年公司维保、安装业务收入达到了2.7亿元,同比增加了28%,收入占比为16%。 2.2014年公司的其他看点在于集团优质资产注入上市公司的预期: 2013年12月,公司更名为沈阳博林特电梯集团股份有限公司,迈出了多元化经营的重要一步。我们认为公司在拓展新业务的同时,大股东会陆续将旗下的优质资产注入上市公司。 目前集团旗下比较有吸引力的资产为环保业务,包括脱硫、脱硝、污水处理、PM2.5处理、海水淡化处理等。目前集团公司成立了创业园,孵化成熟的业务也有可能注入上市公司平台。另外值得关注的是公司自动化业务的延伸--机器人业务,公司的电梯自动化生产线是由与沈阳机器人公司合作开发而成。 盈利预测 我们预计2014年-2016年营业收入为20亿元、25亿元、30亿元,同比增长25.5%、23.5%、20.5%,归母净利润为1.96亿元、2.54亿元、3.1亿元,同比增长25.4%、29.1%、23.5%,EPS分别为0.49元、0.63元、0.78元,对应PE为16倍、12倍、10倍,如果不考虑资产注入因素,目前估值处于行业均值水平;投资者可根据公司资产注入预期的兑现进度择机买入,予以公司“推荐”评级。 风险提示 1. 重庆基地以及海外基地建设低于预期。 2. 资产注入进度低于预期。

事项 2014年4月9日,新筑股份发布年报,2013年营收12.5亿元,归母净利润978万元,符合预期。其中第四季度营收、毛利环比增长19.5%、7.6%。 主要观点 对公司的总体判断:我们认为2013年是公司从低谷期进入上升期的转折点,支撑论据是公司业务所处的铁路基建行业、现代有轨电车行业均将在2014年、2015年有不俗表现。鉴于此,我们将公司评级上调为“强烈推荐”。 (一)2013年增收未增利 (1)公司2013年营收大幅增加,主要原因是受高铁行业宏观环境有所好转,但受三项费用高企影响,全年增收未增利,营业利润为-1.2亿元,同期公司收到政府补贴1.15亿元,加上其他营业外收入,公司业绩实现了扭亏。 (2)公司2013年管理费用1.88亿元,同比增加19.3%,主要原因是新增轨道交通产业,人工及业务开展等费用相应增加。我们预计随着业务开展进入正常轨道,管理费用会逐渐回归到正常水平。 (二)2014年公司业绩向好判断来自所处两行业进入景气上升期 铁路相关: (1)公司传统的桥梁功能部件产品与铁路基建里程紧密关联,该部分业务2014年-2015年有望实现平均25%以上的增长。 (2)在《冲刺“十二五”,基建里程相关铁路设备投资机会出现(2014-1-9)》报告中,我们认为未来两年平均每年新增铁路运营里程要达到7500公里到8500公里,远高于前三年的平均值4000公里;从政策来看,4月2日的召开国务院常务会议确定了深化铁路投融资体制改革加快铁路建设政策措施,利好铁路行业。 现代有轨电车相关: (3)公司计划通过定向增发募集资金12亿元投入现代有轨电车业务。 (4)公司作为国内三家有轨电车生产企业之一,将受益于现代有轨电车行业的高速增长。在《现代有轨电车:轨交“蓝海”,“爆发”在即(2014-2-14)》报告中,我们测算2014年、2015年我国现代有轨电车运营里程将达到260公里、530公里,同比增长140%、104%;到2020年,我国现代有轨电车运营里程将达到3000公里,复合增速为60%。2014年、2015年现代有轨电车的年均投资金额在215亿元、320亿元左右;2014年-2020年年均投资金额500亿元。 (5)公司以PPP模式参与建设的新津现代有轨电车示范线项目,于2014年初开工,工期有望提前至今年底完成(原计划2015年上半年)。将会带来4000万-4500万的投资收益,同时会产生6亿-8亿元的车辆销售收入。 (6)公司定向增发年初已经通过证监会审核,底价为14.12元,4月9日收盘价为13.92元,具有安全边际。 盈利预测我们预测2014年-2016年公司营业收入分别为17.3亿元、26.8亿元、32亿元,归母净利润为9000万元、1.95亿元、2.81亿元,对应每股收益(未考虑增发股本摊薄)为0.32元、0.70元、1.00元,PE为43倍、20倍和13倍,予以“强烈推荐”评级。 风险提示定向增发低于预期;现代有轨电车市场低于预期。

事项 江淮动力拟购买上海农易信息技术有限公司60%股权。 主要观点 1.本次收购不包括资产:(1)目标公司持有的上海农信电子商务有限公司49% 股权;(2)截至2013年底目标公司实现的全部未分配利润;(3)公司拥有的半岛花园房产。 2.收购价格参照上海农易完成资产剥离后,按2014年实现的扣除非经常性损益后的净利润、16.5倍市盈率计算。 3.转让方承诺目标公司2014年、2015年、2016年净利润(税后)分别是1200万、1350万、1600万。 4.在收购后3年内,继续聘任占锦川带领的现有管理团队,并对其实施股权激励。公开资料显示,占锦川属于专家型企业家,拥有全国排在前列的农产品订购平台--上海菜管家电子商务有限公司。 我们的观点: 5.短期对公司业绩影响不大,但对公司未来发展战略具有重要意义。 6.通过本次收购,我们可以窥得公司发展农机板块的战略意图,即打造成为农业、农村、农民提供各种先进的农业装备和农业信息化服务的综合企业。 7.标志着公司拉开了外延式发展的序幕。我们测算公司2014年将有近20亿现金进账,对于这笔钱如何花,市场一直比较关注,此次收购是公司展开大规模兼并收购的起点。 盈利预测 我们预测2013年-2015年公司营业收入分别为27.9亿元、36.3亿元、47.7亿元,对应每股收益(2014年按增发后股本计算)为0.09元、0.38元、0.49元,PE 为50倍、12倍和9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 农机需求低于预期;搬迁补贴和矿产剥离资金收入低于预期。

在2014年1月9日行业报告《冲刺“十二五”,基建里程相关铁路设备投资机会出现》中,我们从“规划”角度对2014年和2015年的铁路设备投资机会进行了分析,秉承从中观入手、自上而下推荐标研究范式,报告将新筑股份选作推荐标的之一。该公司2014年将进入业绩上升周期,主要驱动力有二,一是传统业务收益于行业增长而底部反转;其二是新业务--现代有轨电车--开始贡献业绩,新津县6条现代有轨电车线路的建设将给公司带来丰厚的订单。 投资要点 1.公司桥梁功能部件业务与铁路投资相关,从铁路基建投资落实,到公司拿到订单、兑现业绩有大约半年的滞后期。2014年、2015年国内铁路要完成营业里程1.5万-1.7万公里,进入快速增长期,公司该部分营业收入增长25%以上。 2.公司低地板电车业务从2014年开始产生业绩,大致可分为两个时间段: (1)第一阶段是从2014年开始,公司通过参与新津现代有轨电车示范项目每年获得比较稳定的资金使用收益,预计年产生净利润4000万-5000万,可以持续到2018年。同时2014年开始少量供应有轨电车给该项目,预计有3亿元收入。 (2)第二阶段是从2015年开始,公司300辆低地板有轨电车在基本具备生产能力的情况下开始释放产能,我们认为,公司现代有轨电车项目完全是配合新津地区建设发展的需要,按照新津现代有轨电车发展规划,公司先期产品销售不成问题,产能释放速度有可能超预期。 3.我们预计2013年-2015年公司营业收入为12.2亿元、17.3亿元和26.8亿元,同比增长60.2%、41.8%和54.9%,净利润为931万元、5673万元和1.96亿元,对应EPS为0.03元、0.20元和0.7元,首次予以公司“推荐”评级。 风险提示 1.新津县现代有轨电车建设规划低于预期;2.铁路营业里程完成值低于预期。

事项 近日,我们调研了晋西车轴公司,与公司相关人员进行了交流。 主要观点 1.从营收、毛利构成来看,公司营业收入主要来自车辆、车轴、车辆配套(轮对、摇枕侧架),车辆业务占主导地位,也是判断公司未来业绩的最为主要参考点,其次是车轴和轮对、摇枕侧架。我们认为明年铁路设备投资增幅不大,货车招标量基本与今年持平,公司业绩表现稳定,2015年开始新一轮增长。 2.公司车辆需求包括三方面,即铁路总公司招标、自备车招标(之前也是由铁总负责招标)和出口;车轴和轮对以货车车轴为主,需求包括南北车招标和出口;摇枕侧架主要以出口为主。从各个板块业务的需求分析不难得出,铁总货车招标是公司业绩增长的核心驱动力。 3.“十二五”末全国铁路营业里程达到12.3万公里,按此计算2014年、2015年基建的投资需求为1.5万亿到1.8万亿元(目前有媒体报道铁路投资要缩减,我们相比要乐观些,尤其是在基建投资上)。规划可用固定资产投资资金为1.5万亿元,比较紧张。 4.铁路总公司明年将加大发债规模,加大基建投资规模,但在资金相对紧张的情况下会优先保证基建的投资,明年设备投资会受到影响,后年设备投资将开始恢复,从历史上来看,铁路设备投资一般也是滞后于铁路基建投资的。 5.2014年国内货运量将保持稳定,增长空间不大,这在一定程度上也制约了铁路总公司货车的招标。 6.预计2013年-2015年公司营业收入分别为24亿元、27亿元和34亿元,同比分别为下降12%、增长11.7%和增长27%,归母净利润分别为0.79亿元、0.84亿元和1.51亿元,同比分别下降35.7%、增长7%和增长79.3%,对应每股收益为0.26元、0.28元和0.5元,PE为50倍、46倍和26倍,鉴于我国铁路建设仍处于快速增长期,予以公司“推荐”评级。 风险提示 (1)铁路总公司招标低于预期;(2)铁路货运市场持续低迷。

事项 近日我们调研了江淮动力公司,与公司高管进行了交流。 主要观点1.关于经营业绩(1)公司提出2015年利润目标是2.5亿元,内部目标是3.7亿元,基本构成为农机是8000-9000万,园艺机械是1.5亿元,柴油机是1.2-1.3亿元。我们认为,在大股东的现金激励下,2.5亿元的利润目标基本能够实现。 (2)2014年农机收入目标是4亿元,基本做到盈亏平衡;园林机械是12亿元;柴油机与今年基本持平,预计15亿元。农机已经与200家经销商签订了合同,年底之前要达到400家。我们预测2014年公司净利润能够达到1.6亿元左右。 (3)公司远期经营目标是2017年收入达到100亿元,其中农机40亿元、园林机械20亿元、柴油机业务20亿元。利润目标是6.5亿元。 2.关于市场关注的定向增发、变迁补贴、矿产剥离问题(1)募集资金项目进展顺利,正在履行相关手续,预计春节前后能够完成,东银集团资金已经部分到位江动集团,会在定向增发完成后6个月分批到公司账户。定向增发中4-5亿元由于扩充产能,其他资金用于研发和渠道建设。 (2)公司下个月搬迁完毕,预计可以收到补贴7-8亿元,将分批到账,明年营业外收入会有所体现。第一批土地出售是127亩+170亩,另有300亩,位置比较一般,主要用来出租。 (3)公司在手两个矿正在处理之中,预计出售价格在14-15亿元,主要用于后期的并购。大股东也比较着急出手,因为对明鑫煤炭有净利润承诺,2013年到2015年的净利润为8000万元,9000万元,9000万元,该部分补贴主要计入资本公积。 3.关于搬迁补贴、矿产剥离的资金使用问题搬迁补贴、矿产剥离可给公司带来现金收入22亿元左右,该项资金将主要用于外延式发展,我们乐观预计在农机整合的大背景下,公司将在2015年之前进行收购,收购标的主要是海外公司,以进一步提高公司技术水平。

事项 近日,我们调研了晋西车轴公司,与公司相关人员进行了交流。 主要观点 1.从营收、毛利构成来看,公司营业收入主要来自车辆、车轴、车辆配套(轮对、摇枕侧架),车辆业务占主导地位,也是判断公司未来业绩的最为主要参考点,其次是车轴和轮对、摇枕侧架。我们认为明年铁路设备投资增幅不大,货车招标量基本与今年持平,公司业绩表现稳定,2015年开始新一轮增长。 2.公司车辆需求包括三方面,即铁路总公司招标、自备车招标(之前也是由铁总负责招标)和出口;车轴和轮对以货车车轴为主,需求包括南北车招标和出口;摇枕侧架主要以出口为主。从各个板块业务的需求分析不难得出,铁总货车招标是公司业绩增长的核心驱动力。 3.“十二五”末全国铁路营业里程达到12.3万公里,按此计算2014年、2015年基建的投资需求为1.5万亿到1.8万亿元(目前有媒体报道铁路投资要缩减,我们相比要乐观些,尤其是在基建投资上)。规划可用固定资产投资资金为1.5万亿元,比较紧张。 4.铁路总公司明年将加大发债规模,加大基建投资规模,但在资金相对紧张的情况下会优先保证基建的投资,明年设备投资会受到影响,后年设备投资将开始恢复,从历史上来看,铁路设备投资一般也是滞后于铁路基建投资的。 5.2014年国内货运量将保持稳定,增长空间不大,这在一定程度上也制约了铁路总公司货车的招标。 6. 预计2013年-2015年公司营业收入分别为24亿元、27亿元和34亿元,同比分别为下降12%、增长11.7%和增长27%,归母净利润分别为0.79亿元、0.84亿元和1.51亿元,同比分别下降35.7%、增长7%和增长79.3%,对应每股收益为0.26元、0.28元和0.5元,PE为50倍、46倍和26倍,鉴于我国铁路建设仍处于快速增长期,予以公司“推荐”评级。 风险提示 (1)铁路总公司招标低于预期;(2)铁路货运市场持续低迷。

独到见解 本报告是华创机械电梯行业系列报告之一,我们在7月份先后发布了电梯行业报告和博林特公司报告。广日股份是我们自上而下筛选个股大逻辑中强推的第二只电梯股。在电梯行业从技术竞争向规模竞争的转变中,拥有且重视电梯板块业务大股东“靠山”的公司将更加具有发展潜力,一能保证行业好时的资金支持--以扩充规模,二能保证行业不好时的资产支持--资产注入预期,广日股份符合以上条件。 投资要点 1.电梯公司发展模式大致可分为三菱模式和日立模式,区别在于是否将生产基地贴近市场,日立电梯致力贴近市场在在全国建设生产基地。我们认为电梯行业处于技术竞争向规模竞争的转换过程中,日立模式更加具有优势,广日股份作为深受其影响的企业,提前其他同类公司已经或即将完成在华东、华北的生产基地布局,并计划进军西部市场。 2.日立集团自2008年开始亏损,在经过4年的调整变革,开始进入底部回升期,而中国市场是日立集团重点拓展的市场,日立电梯将从集团公司获得更多的资金政策支持。广日股份净利润对日立电梯的依存度达到了70%,将借力实现高速发展。 3.公司的管理层和大股东做大公司规模的意愿比较强烈,在资产负责率不高的情况下(2013H1为49%),公司8月份发布发行中票募集资金公告(4亿元),10月份发布定向增发公告(7亿元),大股东在9月份短期债券融资(2亿元)。 4.公司LED业务处于起步期,后期将成为公司新的业绩增长点。 5.预计2013年-2015年广日股份营业收入分别为43亿元、54亿元和65亿元,归母净利润分别为为5.5亿元、6.6亿元和8.2亿元,对应每股收益为0.7元、0.83元和1.04元,PE为15倍、13倍和10倍,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1.房地产调控政策的负面影响;2.电梯零部件业务下游用户过于单一风险。

独到见解 我们坚信江淮动力这次能够转型成功的主要论据是“大手笔”的资金投入:在手现金(10亿元)、增发募集资金(15亿元)、搬迁补偿款(5亿元)、矿业资产剥离出售收入(15亿元)总计40亿元将投入公司的农业机械业务;其次是实际控制人东银控股的全力支持,这其中包括对管理者的“强心剂”式的激励,以及在融资及销售上的帮助。所以,我们认为公司“百亿江动”的发展目标指日可待(预计2016年-2017年实现)。 投资要点 1.鉴于小型柴油机行业竞争激烈、毛利率不断下降,公司产业链将向下游农机行业延伸,从配套动力供应商向农机装备提供商转型。提出“国外做园林、国内做农装”的产业发展总体思路。 2.未来五年(2016年-2017年)公司发展的具体目标包括:(1)成为东银控股集团下属的机械板块,将现有的、与集团构成同业竞争的有色和煤矿资产剥离;(2)完成“退城进区”的搬迁工作;(3)2016年实现销售收入100亿元,其中农机板块40亿元、园艺机械板块20亿元,传统业务(发动机板块)收入40亿元;(4)2015年净利润不低于2.5亿元,2017年不低于6.5亿元。 3.我们预测2013年-2015年公司营业收入分别为30.5亿元、41.7亿元、51.9亿元,同比增速为5.5%、36.9%、24.3%,归母净利润2.8亿元、4.8亿元和5.3亿元,对应每股收益为0.2元、0.34元、0.37元,PE为22倍、13倍和12倍,考虑到公司处于从动力供应商向农机设备提供商的转型期,收入、盈利快速增长,另外公司剥离资产收入和搬迁补贴将大幅增厚公司业绩,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示农机市场产能过剩风险;公司资金紧张风险。

事项 8月21日,博林特发布2013年中报,营业收入、毛利、归属于上市公司净利润分别为6/2/0.51亿元,同比分别增长5.1%/11.8%/8.9%,其中Q2为4.6/1.7/1亿元,同比分别增长-2.8%/7.8%/-1.2%。2013H1EPS为0.13元,其中Q2为0.25元,符合预期。 主要观点 经营及财务分析 (1)重庆博林特开始释放业绩,2013H1实现收入0.47亿元,净利润0.14亿元,净利润率达到29.8%。该子公司今年1月底建成投产,今年计划生产电梯1000台,我们预计上半年生产了300台左右,全年收入在1.5亿元左右,净利润超过4000万。公司8月17日发布公告,拟使用超募资金1.05亿元对重庆博林特增资,同时将公司经营业务延伸至工业自动化控制领域。 (2)维保收入占比15.6%。公司主营业务包括直梯、扶梯和安装维保,收入占比分别为77.35%、5.5%和15.64%,维保收入高于康力电梯、江南嘉捷。 (3)营业外收入大幅增加。2013H1公司营业外收入达到了2609万元,同比增加了158.4%,主要是Q2获得两江新区产业发展专项资金补助1548万元。 (4)销售费用同比增加17.2%。报告期公司销售费用8845万元,同比增加1095万元,主要原因是销售订单的增加引起销售费用同向增长。 (5)估计订单在20亿元左右。公司中报中没有披露在手订单数据,我们主要依据两点判断:一是报告期内公司预收账款3.5亿元,二是Q2公司销售费用大幅增长了93.2%。公司预计前三季度净利润同增20%-30%。 后期关注点 (1)随着重庆和本部基地新增产能的建成投产,公司产能将从之前的9000台增加至16000台,未来2-3年属于公司产能集中释放周期。 (2)按照集团公司愿景规划,非建筑业务将逐步注入博林特上市公司平台。主要包括立体车库、环境工程等业务。 (3)目前公司估值在15倍,低于同类国内、外公司20倍的平均估值,公司投资价值已经显现。 盈利预测及投资建议 我们预测2013年-2015年公司营业收入为18.5亿元、23.3亿元、27.9亿元,增长22.1%、26.2%、19.5%,每股收益0.4元、0.48元、0.58元,对应PE为15倍、12倍和10倍,考虑电梯行业仍处于增长期,公司产能不断释放、维保收入稳定增长、在手订单充足,给予“强烈推荐”评级。 风险提示(1)电梯行业增速低于预期。(2)公司营销网络布点构建低于预期。

事项 近日我们对博林特公司进行了调研,与相关人员进行了交流。 主要观点 1.从资本市场表现来看,年初至今的绝对收益为14%,平均估值为14倍;而经营规模相当的同业公司康力电梯的绝对收益为40%,平均估值为17倍;江南嘉捷绝对收益为36%,平均估值为17倍。我们认为目前公司估值被市场低估,投资价值已经出现。 2.我们预计2013年电梯行业仍将保持15%以上的增长,龙头企业的增幅在20%以上。目前国内电梯市场70%-80%被外资品牌占据,其余被国内400多家企业划分。行业整合、国内品牌逐渐驱逐外资品牌将是行业发展趋势,博林特作为电梯行业的龙头公司之一,发展空间还十分巨大。 3.随着我国大量电梯进入淘汰周期、“奥的斯事件”后电梯安全监管力度加大,电梯更新市场、维保市场快速增长,博林特直销占比达到了80%,直销的生产模式使得公司在安装市场、维保市场具有优势。 4.2012年公司安装维保收入在2.1亿元,收入占比14%,我们估算其中50%来自新梯安装,另外50%来自维保,目前公司维保电梯数量大致在3.5万-4万台之间。 5.博林特实际控股股东沈阳远大企业集团涉及多项业务,2012年收入200亿元,我们认为未来集团公司将充分运用上市公司平台,陆续将现有资产注入上市公司,其中远大中国(02789.HK)主要定位为建筑及相关业务,而博林特主要定位为其他的非建筑相关业务。但短期还难以实现。 6.未来两年公司产能集中释放,实现翻番,其中重庆基地产能新增5000台,沈阳基地新增产能4000台。 盈利预测及投资建议 我们预测2013年-2015年公司营业收入为18.5亿元、23.3亿元、27.9亿元,增长22.1%、26.2%、19.5%,每股收益0.4元、0.48元、0.58元,考虑电梯行业仍处于增长期,公司产能不断释放、维保收入稳定增长,目前在手订单足以维持今明两年营收增长,首次给予“推荐”评级。 风险提示(1)电梯行业增速低于预期。(2)公司营销网络布点构建低于预期。