投资要点: 燃油喷射系统业务未来主要看高压共轨。柴油机燃油喷射系统是公司的传统主营业务,技术在国内处于领先水平,该业务目前是公司最重要的利润来源,2012年收入占比为78.8%,利润占比在65%左右。公司市场份额在40%-50%之间,尤其博世汽柴的高压共轨系统在国内市场处于垄断地位。随着未来国四标准的全面实施,公司传统的燃油喷射系统将受到一定的影响,而博世汽柴的高压共轨系统需求将大幅增长,为公司贡献更高的利润。 柴油机尾气处理系统是未来的新增长点。目前机动车尾气后处理系统利润贡献较小,主要配套国内自主轿车,包括吉利、奇瑞、长城、福田等,未来成长空间主要在中重卡领域。随着国四标准的全面实施,柴油机尾气处理将完全是新增市场,市场规模预计在150亿元左右,威孚力达掌握的SCR技术是未来技术的主流选择,预计公司市场份额能达到30%以上。 进气系统业务具有一定的成长空间。发动机进气系统主要是涡轮增压器,目前公司产品主要是4缸柴油机增压器,正在自主研发汽油机增压器,未来具有一定的成长性。在节能减排的背景下增压器市场空间巨大,商用车领域普及率已达80%以上,未来空间主要来自乘用车,但面临外资品牌的激烈竞争,公司产品具有一定成本优势。 国四标准未全面实施,但不改公司长期成长性。2013年7月1日,重卡国四标准未全面实施,只有少数城市率先实施,很大原因是油品不达标,对公司今年业绩的增长形成负面影响,但尾气排放标准升级是未来大趋势,业内预期2014年底将大范围实施。公司凭借其拥有的核心技术(高压共轨+SCR)在未来一定会大幅受益,成长空间广阔。 竞争优势明显。公司核心竞争优势主要体现在技术优势、成本优势以及客户资源等方面。博世汽柴的高压共轨技术全球领先,公司自主研发的产品在国内技术领先,“高压共轨+SCR”将是未来柴油机尾气排放升级的主流技术选择;公司产品多数零部件属自主研发,相对国际厂商具有成本优势;多年来公司凭借市场领先地位积累了丰富的客户群。 预计二季度业绩好于一季度。二季度,重卡销量大涨,同比增长39.08%,环比增长38.63%。下游终端需求好转带动公司产品销量增长,虽价格有小幅下滑,但销量增长幅度好于价格降幅,带动二季度收入、业绩增长。预计上半年营业收入增长4%-8%(一季度下滑0.48),业绩增长6%-10%。 盈利预测与投资建议。公司凭借“高压共轨+SCR”技术在国内市场处于领先地位,未来国四标准全面实施的预期为公司的高成长奠定了基调。假设国四标准在2014年底全面实施,我们预计公司2013、14、15年EPS分别为:0.91元、1.00元和1.60元,按当前价格(7月24日收盘价20.80元)算,2013、14、15年PE分别为23、21和13,目前股价已调整到相对低位,结合公司具有的技术优势和高成长性,给予“增持”评级。 风险提示:中重卡需求低迷;国四标准执行力度未达预期,潜在竞争者技术上的重大突破。

事件: 发布2013年半年报:公司2013年上半年营业收入为32.68亿元,较上年同期下降5.90%;归属于母公司所有者的净利润为9502.92万元,较上年同期增长108.13%;基本每股收益为0.19元,较上年同期增长111.11%。归属于上市公司净资产为23.03亿元,较上年同期增长2.92%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。公司预计1-9月归属母公司所有者的净利润同比增长70%-100%. 点评: 产品销售涨幅扩大,但规模未达预期。上半年,轮胎市场需求有所回暖,但仍然不旺盛,公司共销售轮胎287.09万条,同比增长6.51%,涨幅较去年同期扩大。与全年销售计划(675.7万条)相比,上半年仅完成42.5%。在上半年下游整体需求有所回暖的背景下,公司销售任务完成率仅有四成多,而我们预计下半年终端需求不会好于上半年,再加上国际品牌抢占市场的热情,因此预计公司全年无法完成销售计划的概率很大。 原材料价格降幅高于产品价格降幅,毛利率得到提升。上半年,公司轮胎销量虽同比增幅高于去年同期,但由于产品价格下降,导致营业收入同比下滑5.90%。而上游原材料(橡胶等)价格降幅更为显著,促使公司毛利率提升,上半年毛利率为18.29%,较去年同期提高2.77个百分点。预计下半年橡胶价格仍趋于弱势,公司全年可保持较高的毛利率。 上半年业绩大幅增长。上半年,归属于母公司所有者的净利润为9502.92万元,较上年同期大幅增长108.13%;基本每股收益为0.19元,较上年同期增长111.11%。业绩大幅提升主要来自:第一,毛利率提升;第二,政府补助大幅增加,上半年增长11倍;第三,投资收益大幅增加,上半年投资净收益增长162.72%;第四,企业所得税率下调,2012年11月公司被全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室认定为高新技术企业(有效期三年),费率下调到15%。预计全年公司业绩增长在50%以上。 盈利预测与投资建议。公司作为西南地区最大的轮胎生产企业,产能近几年不断扩张,在未来国家鼓励汽车整车产能西进的政策带动下,产品销量预计将有一定的增长。此外,工信部计划8月份出台《轮胎行业准入条件》,能够有效抑制国内轮胎产业的产能投资,降低产能过剩程度,对于掌握较高技术的大型轮胎企业(包括黔轮胎),有利于其提升市场份额。2013年,公司产品毛利率将维持较高水平,所得税税率较去年大幅降低,为公司业绩的增长提供了保障。我们预计公司2013、14、15年EPS分别为:0.46元、0.49元和0.54元,按当前价格(7月22日收盘价4.8元)算,2013、14、15年PE分别为10.4、9.8和8.9,估值具有一定的优势,给予“增持”评级。 风险提示:市场需求低迷;原材料价格大幅反弹;针对中国轮胎的国际反侵销、反补贴。

产销快报:6月,公司生产汽车15.91万辆,同比减少3.6%;销售汽车17.69万辆,同比增长6.4%。上半年,生产汽车104.85万辆,同比增长21.1%;销售汽车105.59万辆,同比增长18.7%。(来源:公司公告) 点评: 公司上半年销量首次突破百万辆:6月,本是车市销售淡季,而公司销量却实现环比增长9.3%,同比仅增长6.4%,增速较去年同期和上月放缓,预计当月增速将低于市场增速(预计10%左右)。上半年,共销售汽车105.59万辆,这是公司首次半年度销量突破百万辆,同比增长18.7%,涨幅显著好于去年同期(负增长),预计增速将高于市场上半年市场增速(预计12%左右)。 长安福特销量增长迅猛。6月,长安福特子公司销量环比增长6.9%,同比实现45.4%的大幅增长。今年以来长安福特销量持续高增长,上半年累计同比增长63.1%,增幅远远超过一汽-大众、上海大众以及上海通用。随着新福克斯的畅销、翼虎翼博的逐月放量、新蒙迪欧的即将上市,预计下半年长安福特将继续高增长。其中,福克斯尤其新福克斯仍然是贡献最大的品牌,凭借其时尚的外观、强劲的动力及一系列同级领先的智能科技配置等优势,6月单月销量达3.15万台,同比增长18.1%,环比增长15.2%;上半年累计同比增长高达70%。其中,新福克斯单月同比增长34.6%,上半年累计增长2倍多,凭借其在客户中的良好口碑,随着4季度旺季的来临,预计下半年仍将保持高速增长。此外,翼虎同样取得不俗的表现,6月销售0.92万辆,环比增长16.78%,目前翼虎的市场需求旺盛,预计下半年会有更好的表现。长安本部上半年快速增长。6月,重庆长安本部销量环比增长10.1%,同比增长10.9%,增幅较去年同期有所放缓,这与车市进入淡季有关,但在淡季的背景下环比仍能取得10%以上的增长实属不易,预计环比增幅超越整体市场表现。上半年,本部累计销售36.08万辆,同比增长35.7%,涨幅较去年同期大幅扩大。其中逸动的贡献功不可没,上半年取得非常好的销售成绩,共销售4.12万辆,同比大涨3倍以上。 微车业务二季度需求放缓。6月,公司微车业务受行业淡季影响较大,河北长安销量同比下降14.9%,南京长安销量同比下降40.4%。二季度,河北长安同比下降4.9%,环比下降31.6%,;南京长安二季度同比下降30.3%,环比下降6.5%。微车业务的下滑将拉低公司二季度的盈利能力。 预计上半年业绩大幅增长。2013年汽车市场需求好转,公司整体表现一直好于市场,进而促使公司一季度业绩大涨274.79%。二季度进入传统淡季,公司需求有所放缓,二季度销量环比下降8.7%,同比增长13.6%,涨幅虽低于一季度10个百分点,但预计仍好于同期市场表现。从两大子公司看,二季度同比增速较一季度均放缓;环比出现分化,产品结构不断优化,本部二季度环比下降24.2%,而长安福特环比增长23.3%。从2012年公司车型盈利结构看,微车毛利率高于轿车,二季度轿车虽取得较好的成绩,但微车需求受淡季影响较大,因此将整体上拉低公司二季度的盈利水平。预计上半年业绩仍能实现翻倍以上的增长,远好于整体市场。 盈利预测及投资建议。两大主要子公司的优秀表现以及未来的成长潜力将保证公司未来几年的盈利能力,再加上公司不断加大对自主品牌的研发投入,未来自主品牌成长空间广阔,长期看好。我们预计公司2013、2014年EPS分别为:0.66元、0.84元,按当前价格(7月9日收盘价8.93)算,2013、14年PE分别为13.5、10.6,结合长安福特市场地位的不断上升以及公司整体的高成长性,给予“买入”评级。

投资要点: 竞争优势明显: 大中客车行业龙头。2013 年一季度,公司大型客车整车市场占有率为34.6%;中型客车整车市场占有率为34.1%,大、中型客车整车市场占有率均位列第一。大、中型客车市场占有率较3 年前分别提升7.3、6.9 个百分点。 技术优势。技术创新一直是公司发展的源动力,正是不断坚持以市场导向为本的技术创新,始终保持行业技术领先优势,才使公司不断引领行业发展。 盈利能力强。2012 年,公司销售毛利率为19.97%,销售净利率为7.84,远高于客车行业其他上市公司。凭借大中客车市场的优势地位,公司自2004 年连续9年来公司毛利率位列行业榜首。 新能源客车:公司未来的亮点。2012 年公司天然气客车销量为6313 辆,市场份额为18.8%,位居行业第一。混合动力方面,2012 年公司销量为1840 辆,市场份额为27.8%,同样位居第一。混合动力方面,宇通客车走的是超级电容器技术路线,具有安全性高、稳定性好、充放电效率高时间快的优点。产品节油率在30%以上,可享受较高的补贴。公司在近期各地和全国四部委的混合动力客车招标项目中表现突出。预计2013 年公司新增混合动力客车在1000-2000 辆左右。 校车:未来增长点。2012 年,校车市场火爆。公司校车销量为7846 辆,是2011 年的4.6 倍,2012 年市场份额达到30%,较两年前提升8 个百分点,一直保持校车行业龙头地位。目前我国合格校车的保有量过低,未来需求市场仍很大。新国标(校车将由平头改为长头)出来后,对公司(目前产品中大部分是长头校车)非常有利。 出口业务高增长。公司出口业务增速快,毛利高。2012 年公司共出口5000 台,较上年增长35.1%;出口业务实现收入约30 亿元,同比增长77%,收入占比提升至15.2%;出口毛利率为21.6%,高于国内业务。2013 年公司出口目标是增长20%。 盈利预测及投资建议:公司在大中客市场占据优势地位,长期看好。未来公司受新能源客车、校车和出口多因素驱动,业绩增长可期,预测公司2013、14 和15 年的EPS 分别为2.38、2.82 和3.26 元,当前价格为29.98 元,对应2013、14 和15 年的PE 为12.6、10.6 和9.2,估值较低,给予“买入”评级。

与其他建筑企业不同,公司以技术为核心,以技术开发与工程总承包为主要业务形式,技术优势是公司长期价值增长的核心驱动所在,非冶金建筑业务的拓展已取得实质性的突破,其中市政建设和房地产业务已经成为公司新的利润增长点。因此,我们认为公司具有较大的增长潜力。短期由于海外项目进展的不确定性因素,暂不进行盈利预测,长线看具有较好投资价值,给予“增持”评级。