FMTP技术为我国煤制烯烃工业化奠定了坚实的技术基础作为我国第一个具有完全自主知识产权的煤制丙烯技术,FMTP工业化技术主要指标处于世界领先水平,该技术不仅着眼于催化剂、反应器等单元技术,更注重全流程技术集成化、系统优化,这为该技术顺利得到产业化应用提供了有效保证。 FMTP技术应用前景广阔 石油替代战略层面,我国原油对外依存度持续走高,FMTP不仅开拓了一种石油替代的新途径,而且经济性良好,因而其石油替代战略意义凸显、大规模产业化推广的经济驱动力强劲。行业层面,现代煤化工进入行业爆发拐点,“十二五”规划投资额超过2.5万亿,而煤制烯烃又是其中国家重点鼓励发展的项目之一。产业链层面,上游甲醇产能严重过剩,下游烯烃缺口巨大,FMTP正逢其时。实际上,煤制烯烃项目爆发的势头已经显现出来。 公司垄断FMTP工业化装置技术,巨额订单可期 根据技术开发协议,对于FMTP项目,由天辰公司负责项目相关的催化剂制备装置工程的设计与总承包业务,由公司负责项目相关的工业化装置的设计与总承包业务。同时,公司作为FMTP技术的工业试验性工程的总承包商,成为了国内唯一一个具备该类工程业绩的承包商。 煤制烯烃项目投资额通常高达100多亿元、甚至超过200亿元,因此,在现代煤化工爆发、煤制烯烃成为十二五现代煤化工重中之重的背景下,公司承接煤制烯烃巨额订单值得期待。 公司以技术研发见长,“TENBAGGER”特征愈发明显 公司技术研发持续性很强。公司前一批技术研发(FMTP、煤制乙二醇、煤制天然气以及氯化法钛白粉等)已经进入收获期,下一批技术研发(煤制油间接液化法、页岩气提炼技术、煤制芳烃技术等)正在稳步推进,为持续的高成长奠定基础。 2011年是公司大合同转型之年,上半年签约情况也证实了我们的判断。我们预计,公司2011年全年新签合同额或将超过100亿元。 维持公司强烈推荐投资评级 预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为3.82亿、6.46亿、9.47亿,同比增长94%、69%、47%,EPS分别为0.85元、1.44元、2.12元。维持公司强烈推荐评级,由于市场系统性原因,我们下调目标价至36元,对应2012年EPS、25倍PE。 风险提示 大盘系统性风险、业绩低于预测的风险。

报告摘要: 国内光伏减反玻璃行业的技术龙头 我国光伏组件制造业发展迅速,无锡尚德、天威英利等迅速崛起为世界最主要光伏组件制造商,为我国光伏减反玻璃打开了广阔的市场。公司是国内光伏减反玻璃行业的技术龙头,主要生产在超白延压玻璃上镀制具有减反射效果的减反膜,目前公司生产的光伏减反镀膜增透率稳定在2.5%以上。目前公司产能从2008年的440万平米迅速扩大到2011年上半年1800万平米,与丹麦的Sunarc公司并列世界第一。 技术优势明显,毛利率远高于同行 公司重视镀膜技术研发,目前镀膜技术行业内领先优势明显。公司主要产品光伏减反镀膜玻璃增透率稳定在2.5%以上,在日本Sharp等企业测试的增透率更是达到3%的水平,远高于同行业其他公司2%的水平。由于镀膜技术的成熟,近年来公司毛利率稳定在50%以上,镀膜加工业务毛利率更是达到80%左右的水平,远远超越同行业其他公司。 产品供不应求,国内主要大客户悉数掌控 公司目前下游需求旺盛,产品供不应求,以现有产能仅能优先服务主要客户,如无锡尚德、韩华新能源等。目前国内最大光伏组件制造商无锡尚德已全面切换公司产品,十大厂商中大部分也纷纷向公司抛出橄榄枝。由于光伏组件制造企业为保证产品质量的稳定性,不会轻易更换辅件制造商,因而公司已占先机,后来者门槛较高。 募投项目旨在解决产能瓶颈问题 公司本次募集资金主要用于镀膜加工业务和玻璃镀膜业务的产能扩充、技术改造问题,同时兼顾研发中心的发展,意在迅速扩大公司产能瓶颈问题,更好满足市场需求。预计募投项目完成后,公司光伏减反玻璃产能将达到2550万平米/年。 投资建议 我们看好公司光伏减反镀膜玻璃的长期发展,但同时考虑到光伏产业的波动及市场系统性风险的考虑,我们预测2011-2013年的EPS为1.53元、1.93元和2.21元,给予“谨慎推荐”评级,目标价38.25元,对应12年EPS、25倍PE。 风险提示 公司的主要风险来源于:客户集中度高带来的风险;光伏行业市场的波动;竞争者技术突破风险。

一、事件概述 10月27日,公司发布2011年第三季度报告。2011年1-9月,公司实现营业总收入3417.98亿元、归属于上市公司股东的净利润96.02亿元,同比分别增长38.6%、46.4%;基本每股收益为0.32元。 二、分析与判断 业绩符合预期,三季度平稳增长公司前三季度业绩符合预期,其中三季度保持平稳增长。三季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为1235亿元、31亿元,同比分别增长40%、60%。三季度盈利能力稳中有升,毛利率、净利率分别达到11.4%、3.9%,同比分别提升0.5、0.6个百分点。 建筑业务、地产业务稳定经营前三季度,公司建筑业务施工面积、新开工面积和竣工面积分别为4.60亿、1.37亿、0.25亿平方米,同比分别增长39%、21%、23%;公司地产业务销售额约677亿元(中海地产606亿元,中建地产71亿元),同比增长52%,销售面积524万平方米,同比增长23%。 订单、土地储备充足,未来业绩有保障前三季度,公司建筑业务新签合同额约5991亿元,同比增长47.6%,预计全年新签合同额在10000亿左右;公司新增土地储备约1813万平方米,期末拥有土地储备约6600万平方米。充足的订单和土地储备,为未来业绩增长奠定基础。 控股股东继续增持,股权激励稳步推进,内生性增长因素或将释放2011年9月5日控股股东中建总公司增持公司2000万股,持股比例达到54.14%,并拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)增持不超过2%的公司股份。这是控股股东自2009-2010年持续增持1.43%股份以来的第二次增持,显示出控股股东对公司的信心。 公司股权激励计划已经董事会审议通过,目前正在履行审批审批程序,有望开国企股权激励的先河。如果股权激励实施,则公司内生性增长因素或将释放。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为134亿、166亿、208亿,同比增长45%、24%、25%,EPS分别为0.45元、0.55元、0.69元。维持公司强烈推荐评级,目标价4.5-5.4元,对应2011年EPS、10-12倍PE。 四、风险提示 业绩低于预测的风险、大盘系统性风险。

一、事件概述 10月27日,公司发布2011年第三季度报告。2011年1-9月,公司实现营业总收入64.32亿元、归属于上市公司股东的净利润4.36亿元,同比分别增长51.28%、91.64%基本每股收益为0.91元。2011年度盈利预测:归属于上市公司股东的净利润同比增长80%-100%。 二、分析与判断 业绩符合预期,三季度保持较快增长、盈利能力进一步提升 公司前三季度业绩符合半年报中“同比增长80%-120%”的盈利预期,其中,三季度依然保持较快增长。三季度营业收入、归属上市公司股东净利润分别为26.85亿元、1.92亿元,同比增长49%、78%。三季度盈利能力进一步提升,毛利率、净利率分别为17.1%、7.2%,同比提升0.6、0.9个百分点,三项费用率同比下降1个百分点至2.8%。 盈利能力持续提升显示出公司经营管理水平上升到新台阶 自2008年以来,公司盈利能力、经营效率持续提升。毛利率、净利率分别由2008年的14%-16%、3%-5%上升至目前的16%-18%、6%-7%,三项费用率则由2008年的5%-8%下降至目前的2%-4%。这主要得益于公司“标杆管理”、“50/80”、“捆绑经营模式”等管理体系的逐步成熟以及ERP 系统的全面上线。目前,公司的管理规模效应已经逐步显现,经营管理水平上升到新台阶,并有望持续提升。 订单依然充足,业绩高增长可持续 公司受房地产宏观调控政策影响很小,预计目前公司订单依然很充足。我们预计,公司全年新签订单或将超过120亿元。充足的订单为公司业绩持续高增长奠定基础。 增发在即,业绩释放动力较强 公司增发方案于9月1日获证监会核准。长期来看,募投项目显示出公司业务将进入新一轮扩张期,开启新一轮的高成长。短期来看,增发批文将于2012年2月底失效,现在已经过去将近两个月,据此推测,公司近期业绩释放动力应该较强。 三、盈利预测与投资建议预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为8.01亿、11.56亿、16.28亿,同比增长106.1%、44.4%、40.8%,EPS分别为1.67元、2.41元、3.40元。维持公司强烈推荐评级,目标价60元,对应2012年EPS、25倍PE。 四、风险提示业绩低于预测的风险、大盘系统性风险。

一、事件概述 10月24日,公司发布2011年第三季度报告。2011年1-9月,公司实现营业总收入30.05亿元、归属于母公司所有者的净利润0.96亿元,同比分别增长30.77%、41.42%;EPS为0.23元。 二、分析与判断 业绩符合预期,Q3净利润同比增长55%、毛利率同比提升1.5个百分点 公司前三季度营业收入、净利润均保持较快增长,符合预期。公司Q3营业收入、净利润分别达到9.92亿、0.30亿元,同比分别增长19%、55%;Q3毛利率达到8.6%,同比提升1.5个百分点。最近四个季度同比公司营业收入、净利润、毛利率总体均保持持续上升趋势,这与我们“公司将持续保持上涨态势”的预期相一致。值得注意的是,Q3三项费用率同比上升2.3个百分点。 业绩高增长主要源于业务量的大幅增长 营业收入保持较快增长主要是因为公司今年同期业务量较多,包括延长集团内几个工期紧、施工进度加快的重大项目和开拓外部市场带来的业务量增加。三项费用率提高主要是因为公司经营规模扩大导致的管理费用同步增加以及本年度支付的职工工资较上年同期增加。 我们认为,随着公司进入转型期,公司业绩或将更快增长 如我们此前报告所述,目前公司正在进行两个转型:一是集团内业务为主向集团内外业务兼顾的转型;二是施工业务为主向施工设计业务一体化的转型。预计未来将收购设计院,实现设计施工一体化。我们认为,随着公司进入转型期,公司业务规模将会进一步扩大,盈利能力将进一步提升。 现代煤化工有望于2012年全面爆发,给公司带来行业性机会 十二五期间,现代煤化工进入由示范向商业化过渡的黄金时期。据我们不完全统计,现代煤化工十二五规划投资总额超过2.5万亿。我们认为,2011年是现代煤化工爆发的起始之年,2012年有望全面爆发,届时公司将迎来行业性机会。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为1.81亿、2.56亿、3.77亿,同比增长46%、41%、47%,EPS分别为0.42元、0.60元、0.88元。维持公司强烈推荐评级,目标价12元,对应2012年EPS、20倍PE。 四、风险提示 大盘系统性风险、业绩低于预测的风险、现代煤化工十二五规划出台时间晚于预期的风险以及现代煤化工技术大规模应用的风险以及由其导致的环境、经济风险。

一、事件概述 2011年10月20日,公司发布2011年第三季度报告。报告期内,公司实现营业总收入9.9亿元、归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比分别增长32%、118%。EPS为0.18元。 二、分析与判断 业绩符合预期,净利润大幅提升 报告期内,公司实现水泥销量844.70万吨,同比增长15.43%。前三季度归属上市公司股东的净利润符合半年报中“同比增长120%~170%”的盈利预期。其中,三季度单季归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元,同比增长118%。 毛利率的提升得益于水泥平均售价的大幅提升 报告期内,公司毛利率同比大幅提升12.6%,主要原因是水泥平均销售价格同比增速(20.78%)高于水泥平均销售成本的同比增速(14.48%)三季度单季公司水泥销售283.98万吨,同比上涨8%;吨售价348.6元,环比上升2.3%;吨毛利108.8元,环比上升2.86%;吨净利55.6元,环比上涨3.7%。 粤东市场确定性强,供需关系持续改善 报告期内,公司所在粤东市场具有较强的确定性:由于粤东大规模的基础设施建设使需求端较为稳定;落后产能淘汰和新线审批政策的严格执行使供给端不断收缩。今明两年粤东地区确定淘汰800万吨落后产能,在新线审批放开后,有较大可能性由公司等量替代此部分产能。 同时,不同于国内其他地区企业量价联盟带来的博弈困局,粤东地区“易守难攻”,外来竞争压力小,使区内水泥竞争格局清晰,公司占有绝对的主导权。另外,公司限电压力也较小,除了余热发电系统覆盖所需电量的三分之一外,区内电站较多,电力供应充足。 四季度是水泥行业传统的旺季,同时公司完成了对惠州生产线的维修工作后,产销量必将进一步提升。近期公司公告将建设连城县商混搅拌站,向水泥下游产品延伸的意图明显,中长期将有利于公司发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年EPS分别为0.72元、0.86元、1.05元,给予谨慎推荐评级,目标价由17.6元下调至12.9元,对应2012年EPS、15倍PE。 四、风险提示 业绩低于预测的风险、大盘系统性风险。

维持公司强烈推荐评级,目标价45元 预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为3.82亿、6.46亿、9.47亿,同比增长94%、69%、47%,EPS分别为0.85元、1.44元、2.12元。维持公司强烈推荐评级,目标价45元,对应2012年EPS、31倍PE。近期,公司股价深度调整,建议左侧买入。

一、事件概述9月17日,公司发布经营情况简报。截至2011年8月,包括已经公告的重大合同,2011年公司新签合同额805.58亿元,其中境内合同额662.97亿元,境外合同额142.61亿元。截至2011年8月,当年公司实现营业收入228.7亿元。 二、分析与判断前8月经营情况符合预期,维持“11年全年新签合同额或将达1200亿”的判断我们认为公司2011年1-8月的经营情况符合预期。下半年是包括公司在内的建筑工程公司承接合同的高峰期,而公司前8月新签合同就已经达到800亿元,因此,我们维持此前“2011年全年新签合同将达到1200亿元”的判断。 我们认为,公司利润释放主要集中在Q3、Q4尤其是Q4受益于现代煤化工项目爆发,公司二季度归属于母公司所有者的净利润达5.66亿,同比增长64%。根据对公司以往业绩分布的分析测算以及行业业绩分布特点,第三、四季度尤其是第四季度将是公司业绩的集中释放期,我们预计公司2011年前三季度EPS0.31-0.33元,其中Q3单季度EPS预计达到0.13-0.15元。 2011年是现代煤化工爆发的起始之年,公司业绩进入高成长《煤炭深加工示范项目规划》暨现代煤化工十二五规划已经上报国务院,年内将正式出台。据最新媒体消息,现代煤化工技术规范已经通过工信部审核,正式上报国务院,也将于年内发布实施。种种迹象表明,现代煤化工已经进入了实质性推进阶段。我们在多个报告中指出,2011年是现代煤化工大规模投资的起始之年。 我们认为,公司在煤化工工程领域具有垄断性地位,未来新签订单还将呈爆发式增长。巨额的订单将确保公司业绩高成长。 三、盈利预测与投资建议预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为26亿、36亿、49亿,同比增长48%、40%、36%,EPS分别为0.50元、0.70元、0.95元。维持公司强烈推荐评级,目标价14元,对应2011年EPS、20倍PE。近期受大盘系统性风险影响,公司股价出现较大幅度调整,我们认为,目前是左侧买入的良好时机。 四、风险提示业绩低于预测的风险;《煤炭深加工示范项目规划》出台时间低于预测的风险;现代煤化工技术大规模应用的风险以及由其导致的环境、经济风险;大盘系统性风险。

一、事件概述 8月31日,公司发布2011年半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入2182.70亿元、归属于上市公司股东的净利润65.29亿元,同比分别增长37.9%、40.9%。EPS为0.22元。 二、分析与判断 上半年营业收入较快增长、毛利率保持稳定 上半年公司营业收入同比增长38%,在大宗材料价格、人工成本上升的情况下,公司整体毛利率仍保持在12.0%,与上年同期持平。其中,房建、基建、地产业务毛利率较上年同期分别提升0.2、1.0、5.5个百分点,设计勘察业务下降5.8个百分点。 房建业务保证营业收入,非房建业务保证效益 报告期内,公司房建业务分部收入达到1684亿元,同比增长47%,占营业总收入的76.9%,有力地保证了公司营业收入的增长。同时,非房建业务分部利润占比则达到65.3%,其中地产、基建分别为47.5%、13.9%,保证了公司效益的提升。 订单、土地储备充足,高增长可持续 上半年,公司建筑业务新签合同额约4505亿元,同比增长59%。其中,房建业务3948亿、基建业务522亿、设计勘察业务35亿,同比分别增长72%、3%、27%。截至本报告期末,公司建筑业务待施合同额已突破万亿元大关,达到10208亿元,增长86.0%。 公司地产业务逆势扩张,销售额达到490亿,同比增长82%;新增土地储备约1465万m2,期末拥有土地储备约6357万m2。 保障房业务模式逐步成熟,助力公司成为行业二次转型引领者 截至报告期末,公司参与保障房建设的总建筑面积达到1915万m2,其中新增建筑为567万m2。公司参与方式主要有五种,其中已形成相当规模和特色的有三种:城市综合开发、中海集团创新的“城乡统筹开发业务”和中国建筑国际(3311.HK)BT模式。我们认为,随着保障房政策的稳步落实,公司将成为向“城市综合开发商”转型的引领者。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为206亿、244亿、297亿,同比增长45%、24%、25%,EPS分别为0.45元、0.55元、0.69元。维持公司强烈推荐评级,目标价4.5-5.4元,对应2011年EPS、10-12倍PE。 四、风险提示 业绩低于预测的风险、大盘系统性风险。

一、事件概述 8月27日,公司发布2011年半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入7.23亿元、归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比分别增长11.88%、40.20%。EPS为0.23元。2011年前三季度盈利预测:归属于上市公司股东的净利润同比增长40%-60%。 二、分析与判断 业绩符合预期,Q2毛利率大幅提升3.1个百分点 公司上半年归属于上市公司股东的净利润符合其一季报中“同比增长40%-60%”的盈利预期。其中,二季度单季归属于上市公司股东的净利润为9100万,同比增长22%。二季度毛利率达到29.8%,同比增长3.1%,管理费用率上升0.3%,净利率提升3.0%。 毛利率大幅提升主要源于设计咨询业务的大合同转型 报告期内,公司工程设计咨询业务毛利率同比大幅提升13.85%,主要原因:新签合同额2.46亿,其中单个设计合同额达到6200万,新签合同总额和单个项目规模均创出历史新高,使得项目赢利能力进一步提升。同时,凭借对重点领域工程技术的成熟掌握、丰富的经验、项目质量及管理水平的大幅提升,公司项目运作效率有了较大提高。 订单充足,为公司业绩持续较快增长奠定了坚实基础 报告期内,公司新签合同总额和单个签约项目规模均创出历史新高,与我们“2011是公司大合同转型之年”的预期一致。新签订合同额56.62亿元,其中,工程总承包项目新签订合同额 54.16亿元,工程设计、咨询项目新签订合同额2.46亿元,分别达到2010年全年新签合同额的234%、73%。我们预计,公司2011年全年新签合同额将在100亿元以上。 再次重申:公司以技术设计研发见长,典型的“TENBAGGER”投资标的 我们一直强调,以市场需求为导向的新技术研发是公司核心竞争力所在,并是公司持续高成长的基础。目前,公司前一批技术研发(包括煤制天然气、煤制乙二醇、FMTP、煤制二甲醚等)已经进入收获期,后续技术研发(间接煤制油、页岩气提炼、煤制芳烃等)正在稳步推进。随着现代煤化工的爆发,公司“TENBAGGER”特征更加明显。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年EPS分别为0.85元、1.44元、2.12元,同比分别增长92%、69%、47%。维持强烈推荐评级,目标价由36元上调至45元,对应2012年EPS、31倍PE。

一、事件概述8月30日,公司发布2011年半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入37.47亿元、归属于上市公司股东的净利润2.44亿元,同比分别增长53.10%、104.01%。EPS为0.51元。2011年前三季度盈利预测:归属母公司所有者的净利润同比增长80%-120%。 二、分析与判断业绩符合预期,Q2营业收入、毛利率持续大幅提升公司上半年业绩符合其一季报中“同比增长80%-120%”的盈利预期。上半年公司营业收入同比增长53.1%,毛利率同比提升0.95个百分点;其中,二季度营业收入同比增长55%,毛利率同比提升1.7个百分点达到17.3%,三项费用率下降1.2个百分点,净利率提升1.4个百分点达到6.3%。 毛利率提升主要源于公司经营管理水平的进一步提高目前,公司“标杆管理”、“50/80”、“捆绑经营模式”等管理体系已经逐步成熟,ERP系统已经全面上线,管理规模效应逐渐显现。2011年上半年公司“产品化装饰”体系的建立,进一步提升了现场质量管控水平,促进了公司成本费用的降低。另外,上半年公司承接的五星级酒店等高端项目较多也是毛利率提升的一个原因。 订单依然充足,业绩高增长可持续公司受房地产宏观调控政策影响很小,预计目前公司订单依然很充足。我们预计,公司上半年新签订单或在60亿元,预计上半年在手订单或在80亿元、目前或可能达到100亿元,预计全年新签订单或将超过120亿元。 增发助力,行业巨擘形成步伐加快本月中旬公司增发方案已经证监会审核通过,预计下月完成增发。本次增发的募投项目有8个,既有单纯的经营规模扩张项目、又有纵向扩张项目和横向扩张项目,还有公司内部的业务支撑体系建设项目(营销网络和工程施工管理运营中心建设)。不难看出,公司业务进入了新一轮扩张期,行业巨擘的形成步伐正在加快。 三、盈利预测与投资建议预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为8.01亿、11.56亿、16.28亿,同比增长106.1%、44.4%、40.8%,EPS分别为1.67元、2.41元、3.40元。维持公司强烈推荐评级,目标价60-72元,对应2012年EPS、25-30倍PE。 四、风险提示业绩低于预测的风险、大盘系统性风险。

点评: 该项目标志着公司跨越式发展和战略转型的开始 启东新材料工业园区属于战略性新兴产业,是公司“调结构、转变发展方式”战略的重要组成部分。园区的建设目标是“一主一辅”和构建“三业集群”,即以化工新材料产业为主、以化工新材料产业所需的关键原料和中间体为辅进行产业布局,形成上下游紧密关联的工程塑料产业集群、特种橡胶产业集群和专用化工材料产业集群。 项目切入点很好,主要产品产能欠缺、基本处于供不应求状态 本项目的主要产品是环氧丙烷、双氧水、K 树脂和己二酸,备选产品苯酚丙酮。 以环氧丙烷为例,2011年我国环氧丙烷供需缺口将进一步扩大,国内新增需求24万吨、新增产能5万吨,全球2010年产能为840万吨、需求为797万吨、2011年新增产能为0,导致进口货源难以增加;仅今年1-7月环氧丙烷价格同比上涨将近50%。其他几种产品情况基本类似,这也体现了公司依托技术研发优势的市场前瞻性。 项目盈利性良好 根据公告,项目建成后,预计年增营业收入大约60亿元,实现净利润将近1亿元,预计总投资收益率高达13.64%。 值得关注的是,项目目前仍然处于可研阶段,未来实施仍然具有不确定性。 事件二: 8月26日,公司发布股权收购暨关联交易公告,收购控股股东中国化学工程集团公司所持的中国化学工程第四建设有限公司100%股权,收购价格为1.62亿元。 点评: 此次收购将进一步巩固公司在煤化工工程领域的绝对地位 根据公司招股说明书,在2008年公司设立时,四化建拟进行政策性破产,但是最终并没有破产,我们推测,可能是四化建经营效益好转或者中国化学集团公司给予了新的扶持。 成立于1954年,四化建本身也是一家实力雄厚的大型综合型建筑安装施工总承包企业。经审计,截至2010年12月31日,四化建的总资产为7.87亿元,归属于母公司的所有者权益为1.60亿元,2010年实现利润总额为3020万元,实现归属于母公司的净利润为2228万元。 四化建被并购后估值将大幅提升 公司收购四化建大约是8倍PE,而目前市场给公司大约15倍的PE,这样,四化建并入公司后,其估值将有较大提升空间。 盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.50元、0.70元、0.95元,同比分别增长47%、40%、36%。维持公司强烈推荐评级,目标价14元,对应2012年EPS、20倍PE。近期受大盘系统性风险影响,公司股价出现调整,建议左侧买入。

一、事件概述 8月24日,公司发布2011年半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入17.91亿元、归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比分别增长0.8%、29.6%(针对2010年调整前数据分别增长26%、38%)。EPS 为0.37元。2011年前三季度盈利预测:归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-30%。 二、分析与判断 业绩符合预期,Q2同比增长22%、毛利率较大幅度提升 公司上半年归属于上市公司股东的净利润符合其一季报中“同比增长0%-30%”的盈利预期。其中,二季度单季归属于上市公司股东的净利润为7500万,同比增长22%,二季度毛利率有较大幅度提升,同比增长1.1%,环比增长2.8%,达到15.4%。 业绩高增长主要源于资产减值损失转回,再次证明公司经营、财务都很稳健 上半年公司转回资产减值损失净额约9500万,同比增长近13倍,再次证明公司经营、财务均很稳健。公司承接的项目多属于国家项目,这类项目依靠的是自有资金、出口信贷加保险或我国政府的两优贷款,并且采用接近于PM 的分包模式;同时,应收账款还可通过无追索权卖断提前收回。财务方面,公司坏账准备计提政策稳健、执行严格。稳健的经营模式和财务政策使得公司出现坏账或漏计少计坏账准备的可能性极小。 订单充足,保障公司业绩持续较快增长 报告期内,公司新签合同额18.25亿美元(约合人民币117亿元),同比增长259%;新生效的项目金额为17.97亿美元(约合人民币115亿元)。报告期末,公司在手合同余额达64.75亿美元(约合人民币414亿元),符合我们此前预期。新签合同中,合同金额在1亿美元以上的项目有4个,我们认为,随着公司“大项目”战略的逐步推进,公司巨额合同将会频繁出现。 我国对外直接投资进入爆发期、央企重组提速,公司成长性良好我们依然认为,我国对外直接投资进入爆发期,作为以对外工程承包为主业的企业,公司将极大受益。在国机集团工程板块的资产整合及重组预期、中农机已成功注入公司的情况下,在央企重组提速的大背景下看公司的成长前景更合适。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年EPS 分别为1.10元、1.54元、2.17元,同比分别增长34%、40%、41%。维持公司强烈推荐评级,目标价46元,对应2012年EPS、30倍PE。 四、风险提示 业绩低于预测的风险、大盘系统性风险。

报告摘要: 浮法技术雄厚,高端产品技术领先 公司浮法玻璃生产具有光荣传统,目前已跻身国内十大玻璃生产厂商,市场占有率不断提高,目前达到4.65%。凭借深厚的浮法技术,同时引进国内外先进生产技术和设备,加之公司对产品研发的大力投入,目前公司在Low-E镀膜玻璃产品以及TCO镀膜玻璃产品生产技术方面都取得了突破性进展,其中在线Low-E镀膜玻璃及玻璃基片产品已成功实现量产,需求旺盛,未来3年将成为公司业绩主要增长点。 优越的资源和运输条件成就强大的竞争优势 公司率先抢占具有优质硅砂的福建东山地区作为生产基地,并取得长期开采权,使玻璃生产的重要原料--硅砂的采购成本显著降低。同时福建漳州生产基地和湖南株洲生产基地都具有强大的运输系统,其中株洲市是南方最大的铁路货运枢纽,福建漳州海运优势明显,成为公司发展海外市场的门户。 玻璃行业结构升级趋势明显,建筑节能领域和光伏领域成为新兴市场 由于浮法玻璃产能过剩,受到国家政策的诸多限制,单纯的浮法玻璃已不能满足市场的需求,维持企业的经营。Low-E玻璃作为公认的建筑节能领域最具潜力的品种,未来国内需求将保持30%以上的增长速度,具有较大潜力。2011年8月份国家公布了光伏行业上网电价,成为太阳能光伏产业兴起的里程碑。作为薄膜电池重要组件的TCO镀膜玻璃需求将随着行业的发展而迅速扩大。 募投项目着力于产品升级 公司本次募集资金主要用于改造700t/d在线Low-E镀膜玻璃生产线和建设800t/d超白光伏基片生产线,意在促进产品升级,发展高附加值玻璃生产。 投资建议 我们长期看好公司在建筑节能玻璃和光伏玻璃领域的发展,但担心浮法玻璃价格阶段性下跌对公司业绩构成风险。我们预测2011-2013年的EPS为0.36元、0.49元和0.78元,给予“谨慎推荐”评级,目标价14.7-17.2元,对应12年EPS、30-35倍PE。 风险提示 公司的主要风险来源于:浮法玻璃价格的持续下跌;纯碱和重油等主要原材料价格的上升;募投计划不能如期完成。

2011年是现代煤化工行业爆发的起始之年。公司作为煤化工工程板块龙头,将独享现代煤化工投资爆发的溢价,新签合同、业绩都将爆发式增长,预计全年新签合同额将达到1200亿元、是2010年的2.34倍,预计前三季度EPS0.31-0.33元,预计全年EPS0.50元。近期,公司股价调整幅度已经很大,是投资者左侧建仓的绝佳时机。 现代煤化工十二五规划投资额超过2.5万亿、逐年递增,已进入实质性推进阶段十二五是现代煤化工由示范向商业化过渡的黄金时期。根据我们的不完全统计,十二五期间我国煤化工投资额将超过2.5万亿元,并呈现逐年递增趋势,2011年投资额大约3000亿(见图1)。 随着现代煤化工十二五规划年内正式出台线路的日趋明朗,目前现代煤化工项目已经进入实质性推进阶段。仅6、7月份,各地新开工和审批的煤化工项目投资额就高达2000多亿(见表1)。 作为煤化工工程板块龙头,公司将独享现代煤化工投资爆发的溢价我们认为,目前和未来很长一段时期内,公司在煤化工领域一家独大的地位都难以撼动。公司下属的主要子公司均成立于20世纪50、60年代,是我国最早接触先进煤化工技术的企业,公司参与了几乎所有的国外先进煤化工技术的引进、消化吸收再创新以及集成创新工作,公司单独或参与建设的煤化工项目达300多项。在此过程中,公司几乎掌握了全部的世界煤气化技术,形成或即将形成一批具有自主知识产权的煤化工工艺和专利,涵盖煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制甲醇等多个现代煤化工领域。 上半年新签合同590亿、超2010年全年水平,预计全年新签合同额将达1200亿根据公司半年报,公司上半年新签合同额590亿,已经超过2010年全年新签合同额。7月份以来,公司公告的新签合同额合计约为132亿。这样,今年公司公告的新签合同额已经达到722亿元。我们预计公司全年新签合同额将达1200亿。 值得一提的是,在上半年590亿新签合同中,煤化工签约额占比达到48%。由于今年是现代煤化工爆发的起始之年,加上现代煤化工十二五规划尚未正式出台,我们推测,目前的现代煤化工项目有相当部分应该处于前期阶段,公司所签煤化工合同也应该有相当部分是设计合同。单个设计合同额大约几千万元,而相应的工程合同则动辄几十亿、甚至数百亿,据此推测,公司后续的现代煤化工合同额将非常可观。 维持强烈推荐投资评级,目标价14元我们预计公司2011年前三季度EPS0.31-0.33元,其中Q3单季度EPS预计达到0.13-0.15元。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.50元、0.70元、0.95元,同比分别增长47%、40%、36%。维持公司强烈推荐评级,目标价14元,对应2012年EPS、20倍PE。