投资建议 我们给予12/13EPS为0.80、1.02元,相当于12/13PE为34、26倍。鉴于公司水饺业务下半年销售可能进一步恢复,综合评估公司在行业中经营能力及地位,维持“推荐”评级。

我们预计全年收入413亿元,全年净利润16.79亿元,12EPS1.05元(PE18倍)。若考虑增发最大股本摊薄,12EPS为0.88元。综合公司在行业中各方面竞争地位,仍维持“推荐”评级。

维持7月9日和8月8日公司研究报告对2012/13年EPS2.46/3.45元预计。

公司前期公告和三得利(中国)的重组整合协议框架,此次合作完成后按照11年口径将增益净利润1.67亿元(11EPS增加0.12元)。由于此次合并中产生一次性收益,若在12年内完成,此次合作完成后按照11年口径将增益净利润1.67亿元(11EPS增加0.12元)。鉴于尚未完成,我们暂时给予公司2012-2013年EPS为1.45元、1.70元,对应2012/2013年PE为24/20倍,我们给予“推荐”评级(长期价值优势请参考12年3月20日深度报告)。

投资建议 维持7月9日中期策略报告2012、2013年EPS分别到13.89和20.19元的判断,如果提价后不补差价;反之则维持近期行业报告预测。给予“推荐”评级。 风险提示 受多种因素影响的产品量价关系变化有可能超过我们的预期。

考虑到公司战略调整与大品牌强化方向,我们判断2011-13年EPS为2.78、3.30、4.09元,对应2011/2012/2013年PE为22、18、15倍,我们给予“推荐”评级。

投资建议 我们预测中报收入206亿元,归属净利润7.4亿元,但若将去年同期出售股权收益1.62亿元扣除,则仍增长10%以上(我们认为并不会像传言中出现大幅下降);EPS0.46元。 我们预测12年收入409亿元(增速9.3%),考虑计提因素,预测净利润20亿元,12EPS1.25元(PE14倍),考虑增发最大股本摊薄EPS1.05元。综合公司在行业中各方面竞争地位,仍维持“推荐”评级。若股价继续向下波动,投资价值将凸显,投资者可积极关注。

投资建议 维持7月9日中期策略报告调高2012、2013年EPS分别到13.89和20.19元的判断,及“推荐”评级;未来如果公告提价,我们将再次提高盈利预测。

1.事件 伊利股份发布公告称,6月12日,国家食品安全风险监测发现公司个别全优2-4段奶粉汞含量有异常。公司已将11年11-12年5月全部全优乳粉召回,其他乳粉、雪糕冰激凌、牛奶、酸奶产品各项检验后均未检出。 2.我们的分析与判断 (一)进口乳清粉原料可能是事件主因 部分乳清粉原料样品汞含量异常可能是导致事件发生的主要因素。根据对内蒙质监局信息的后续跟踪,该局对伊利集团40个批次产品检测后发现,有2个批次汞含量为0.034mg/Kg和0.045mg/Kg。为查找原因,又对7个乳清粉原料进行了检测,有两个样品汞含量分别为0.54mg/Kg和0.42mg/Kg。与其他同类产品相比,含量要高。据乳品协会信息,乳清制品是干酪、乳蛋白制品的副产品,是生产婴儿配方乳粉的主要原料,目前国内全部依靠进口。 若考虑全部收回产品销毁,预计直接影响1亿元左右,考虑批次追溯可能,直接影响金额更低。伊利旗下婴幼儿奶粉系列主要包括金领冠、金装、孕妇、普装、全优系列。2011年奶粉业务收入56.42亿元,整体占比15.06%,其中,全优系列收入占整体比例不到1%,预计在3亿元左右。即使全部收回产品销毁,直接影响1.5亿元,若考虑依据生产批次追查,直接影响金额可能更小。 (二)明确积极处理体现态度,短期收入或有影响 明确积极处理,显示出差别化态度及行动力。本次从国家排查,到原料批次追踪,公司处理速度较快,并明确公告致歉。据我们跟踪了解,在公司网站发布召回公告1-2天内,各地超市下架处理基本完毕。就部分终端了解到的情况,召回日期内未开封产品可办理退货,已开封产品可与伊利客服联系更换更高价位相同容量产品。 进口奶粉营销优势可能进一步提升,短期或对收入增速产生压力,长期看加速全国性品牌自身强化。据估算,进口品牌奶粉一线城市市占率80%以上,全国范围内约可占到60%的市场份额。短期来看,本次事件可能会进一步加大国产奶粉,包括伊利其他系列奶粉的销售压力,使得收入增速受到影响;长期来看,输入性原料造成的经营伤害会迫使有能力的龙头企业加速强化自身标准。 3.投资建议 考虑到本次事件对销售造成的影响,我们将12年整体收入增速下调至10%左右,即409亿元。预测增发前12年EPS为1.39元,对应净利润22亿元,净利率5.4%。对应PE15倍。投资机会将在短期股价波动后凸显,综合各方面竞争力,仍维持“推荐”评级。

此次合作完成后按照11年口径将增益净利润1.67亿元(11EPS增加0.12元)。鉴于尚未完成,我们暂时维持公司2012-2013年EPS为1.53元、1.76元,对应2012/2013年PE为25/22倍,我们给予“推荐”评级

1.事件 双汇发展公告收到证监会关于向双汇集团及罗特克斯发行股票购买资产及吸收合并的批复。 2.我们的分析与判断 (一)本次重组关键信息:发行总股数:4.55亿股,其中新增0.40亿股用于吸收合并。本次拟向双汇集团发行约4.79亿股,向罗特克斯发行约0.15亿股。 发行价格:49.89元/股。发行后股权变化:重组后,双汇集团持股比例达到60.24%(重组前30.27%),罗特克斯及其他无限售股东持股比例下降至13.02%及26.74%(重组前21.19%及48.55%)。 本次重组资产价格(评估价值扣除基准日期间净利润):交易臵出资产价格为145,790万元;双汇集团拟注入资产价格为2,537,720万元;罗特克斯拟注入资产价格为74,104万元。拟注入资产净利润:2012-2014年拟注入资产的预测净利润分别为19.12、24.85、31.47亿元(若未能实现,双汇集团及罗特克斯将给予股份补偿和现金补偿)。 要约收购义务已经全面履行完毕,无人接受要约。 股权激励将在2012-14年度结束后实施,合计最高可为双汇国际6%的股份,评估价值8.07亿元。重组后现金分红不低于每年盈利实现可分配利润30%。 (二)看好行业空间,公司龙头价值仍存 生产规模获跨越式增长,产品结构改善明显。重组完成后,2011年口径计算,公司年生猪屠宰量达到约1001万头,肉制品产量达到约146万吨,分别较本次重组前增长303.4%和90.1%;低温肉制品产量占肉类产品的比重由27%提升至36%。 在建项目投产将支持业务规模再度实现跨越。根据公司已规划的养殖业务拓展计划,项目全部建成后将新增年出栏生猪160.2万头。双汇发展自产生猪头数将由2010年的23.19万头增长至2015年预期的183.2万头,增长690%。未来五年公司年生猪屠宰量将超过3,000万头,生鲜冻品和肉制品年产量均将超过300万吨。 3.投资建议 2012年度备考净利润2.68元,比重组前预测EPS1.92元增加39.88%,对应当前股价,12P/E为23倍,鉴于公司在行业中的龙头地位及未来规模扩张空间,我们给予“推荐”评级。

1.事件 近日公司召开2011年年度股东大会,我们对公司进行了持续研究。 本文分公司分析和行业分析两部分。 2.我们的分析与判断 (一)柔和酒全面升级,全年有望翻番2011年柔和突破512万箱,2012年第一季度同比增长超70%,全年计划1000万箱,远高于公司整体增幅;下一步继续推进柔和种子酒升级:(1)品牌升级,但品名不变(2)产品升级,包装优化;(3)终端价位坚定升级,升级幅度控制在10%左右;(4)管理升级,治理降价和乱价,做好价格管理;(5)渠道升级,渠道下沉,全面提升经销商素质和盈利能力;(6)营销升级,资源和营销同步。(二)专卖店+团购模式,快速培育徽蕴金种子酒做强、做大徽蕴金种子酒,推动结构调整和产品升级:整合全市优秀社会资源,快速复制金种子专卖店模式,以专卖店+团购模式相结合快速培育徽蕴金种子酒。(三)顺应行业潮流,以资本运营推动主业做强行业方面,未来几年资本的介入将推动白酒产业并购重组,白酒企业优胜劣汰。金种子具备参与并购重组的实力和能力,未来五年跨区域有步骤的实现全国化,把并购的企业做强做大,通过资本市场做大市值,推进再融资等资本运作。公司表示未来如有并购,将以换购吸收合并为主,进程和标的可遇不可求。 3.投资建议 我们认为公司12EPS和13EPS为1.01和1.5元,在A股二三线白酒上市公司里,公司12PE、13PE和PS(TTM)估值指标,综合来讲处于较低水平(如图1所示),我们判断未来存在补涨可能。4.风险提示行业和省内竞争环境及其他因素逆转。

1.事件 公司2012年第一季度实现营业收入60亿元,同比增长42.5%;归属于上市公司股东净利润30亿元,同比增长58%;实现每股收益2.86元。2.我们的分析与判断 (一)2012EPS有望超过我们半年前预期的13.18元公司第一季度没有提价,归属于上市公司股东净利润仍然同比增长58%,超过我们对全年业绩增速56%预测。我们认为如果未来提价,那么2012EPS有望超过我们半年前预期的13.18元。 (1)预计上半年出厂价提升幅度将高于200元的市场预期。提价后,团购价等也将跟随上调。 (2)专卖店限价由1099元大幅提升至1519元,已为出厂价打开提价空间。 (二)自营店成为未来若干年业绩最重要驱动力虽然我们半年前(2011年8月31日公司深度报告)预测“情人节玫瑰”--贵州茅台2012年EPS为13.18元,但3月23日业绩快报方才促使投资者广泛认同此数值。按照2011和2012一季报业绩数据,我们预测的EPS2012增速仅仅刚过50%,应该说是较为保守。另外我们认为自营店取代提价成为未来若干年业绩最重要驱动力。 (三)今年的投资机会就是去年的镜像我们重申“现在的茅台投资机会就是去年的机会翻版”观点--一季报公告后,部分投资者可抛开对业绩释放不乐观的疑虑。历史何其相像! 3.投资建议 我们维持(1)2011年8月对2012、2013年EPS分别为13.18和18.31元的判断,和(2)“推荐”评级;未来如果公告提价,我们将再次提高盈利预测。 4.风险提示 受多种因素影响的产品量价关系变化有可能超过我们的预期,从而影响对公司的盈利预测。

1.事件 青岛啤酒发布2012年第一季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)1Q12毛利降低主因当期大麦成本较高 1Q12业绩增幅15%。2012一季度实现营业总收入56.00亿元(yoy+6.77%),利润总额6.25亿元(yoy+10.18%),归属于上市公司股东净利润4.51亿元(yoy+14.53%),每股收益0.3335元。 毛利率降低应为当期大麦成本较高导致,净利率微升。1Q12毛利率39.23%,同比减少4.47个百分点,环比有较大下降;净利率8.05%,同比增加0.55个百分点。我们认为,拉低毛利水平的主要因素是,当期使用大麦应为2011年下半年价格高企时采购所得(据我们跟踪,2011下半年海关进口大麦均价在340-380美元/吨之间,同比向上浮动50%以上)。 三项费用率下降3个百分点。1Q12三项费用率21.03% (-3.20pct);其中,销售费用率为16.95%(-3.07pct),管理费用率4.81%(+0.62pct)。营业外收入0.68亿元(yoy+31.7%),主要因同期政府补贴增加所致。 (二)12年有望继续上量,中期毛利或将受益 我们认为,2012年公司值得关注的亮点有二: 继11全年产销量增速12.6%后,12年有望继续上量,十二五产销量目标有望加速在2014年实现。公司在2010年底规划十二五目标为产销量1000万千升,2011年将1000万千升产销量目标提升至2014年完成(2010年635万千升,相当于CAGR12.02%)。可转债项目完成投产后,2011年扩建及新建项目有望陆续体现销量: 2011年度上海、深圳、福州、珠海等工厂的扩建以及石家庄新建工厂项目已经顺利完成;后续仍有青啤二厂扩建、松江/揭阳/海南新建项目,支持公司产能快速扩张。对外收购、兼并有利于快速上量。2011年公司分别完成了银麦100%及紫金滩(现为青啤杭州)80% 工商变更,11月底竞拍韶关活力产能设备等相关资产。 2012年以来海关进口大麦价格连续三月较大幅回落,此下行趋势若成立,按照生产周期推算,有望利好中期及之后毛利率水平。 3.投资建议 预测公司2012-2013年EPS 为1.53元、1.76元,对应2012/2013年PE 为22/19,鉴于公司长期内生性竞争优势及毛利率改善空间, 我们给予“推荐”评级(详细请参考12年3月20日公司深度报告)。

1.事件 伊利股份发布2012年第一季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)12年一季度净利润增幅183%,超市场预期 1Q12业绩增幅183%。2012一季度实现营业总收入102.58亿元(yoy+13.21%),利润总额4.95亿元(yoy+138.93%),归属于上市公司股东净利润4.11亿元(yoy+183.35%),每股收益0.26元。 1Q12毛利率环比大幅提高,我们判断同比有所下降主要来自于原奶价格压力。据披露2011年收入相较2010年增加77.21亿元, 其中主要因销量增长增加收入47.80亿元(占比62%),因结构调整及平均售价提高增加收入29.41%( 占比38%) ; 全年毛利率29.17%(-1.05pct),第四季度25.8%。2012年一季度毛利率30.52%, 同比下降1.37个百分点,环比大幅提升。考虑到公司产品结构持续进行优化及一定的售价调整,我们判断本季度毛利率同比下降主要源于原奶价格上涨,商务部统计的原奶主产区价格也显示出相同的趋势。 (二)关注行业格局寡头集中、龙头稳健发展预期 公司将自身目标定位于“世界一流健康食品集团”,2011年正式启动品牌全面升级。继成功地成为了奥运和世博赞助商后,2011年公司已以“新伊利滋养生命活力”为主题,进行全面品牌升级, 同时开展与迪斯尼长达五年的排他合作协议,提升品牌形象国际定位。 行业格局有望继续向寡头集中,提升龙头企业经营增长预期。对比海内外食品饮料行业现状来看,我们认为,未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中,当CR4超过50%时,可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变,行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。 3.投资建议 2011-13年EPS 为1.13、1.41、1.79元(增发前),对应2011/2012/2013年PE 为22、16、13倍,考虑到“行业和公司拐点” 推荐逻辑确立、未来三年净利润增速28.74%及公司在行业中品牌价值持续提升趋势(详细请参考2011年10月18日公司深度报告), 我们给予“推荐”评级。