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周颖

中国银河

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: 食品饮料行业证券分析师。2007年至2011年2月在中信证券从事行业研究工作,2011年3月至今在银河证券从事证券业行业研究工作。清华大学硕士。...>>

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青岛啤酒 食品饮料行业 2011-05-02 32.44 -- -- 35.40 9.12%
37.96 17.02%
详细
1.事件 青岛啤酒一季报:2011年第一季度公司实现销售收入52.44亿元,同比增长26.67%;归属于上市公司股东的净利润为3.93亿元,同比增长40.01%;实现每股收益0.2912元,超市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、中高端成为销量增长主力 一季度销量快速增长,中高端超预期增长,主品牌占比提升至62.67%。1Q11公司实现啤酒销量150万千升(yoy22%)。其中,主品牌青岛啤酒销量94万千升(yoy36%),高端品种“青岛”纯生、听装、小瓶销量28万千升(yoy28%);低端品牌销量56万千升(yoy4%,略低于行业增速7.75%)。主品牌占整体销量比例62.67%,比去年同期(56.21%)提高了6.45个百分点。 净利率提升0.74个百分点。1Q11收入增速26.67%(去年同期8.59%,高18.08个百分点),净利润增幅40.01%(去年同期42.72%,低2.71个百分点);毛利率43.70%(比去年同期高0.20个百分点),净利率8.09%(比去年同期高0.74个百分点)。我们认为毛利率特别是净利率的提升主要来自于主品牌效应的集中体现。 三项费用率略降至33.79%(去年同期34.36%);存货20.45亿元,比期初增加1.03亿元;预收款项5.85亿元(期初7.75亿元)。 (二)、2011年工作重点:“双轮驱动”+提升市占率 公司规划未来五年产销量目标为1000万千升。2011年公司工作方针将以积极扩大企业规模,提高市场占有率作为重点。主要以“双轮驱动”模式(搬迁扩建+收购兼并)推进公司在全国市场的战略布局。2008年可转债募资15亿元,截止年报使用11.5亿元,其中承诺项目青岛啤酒第三有限公司,徐州、济南、日照、成都新建生产项目均已投产。我们预计2011年度青岛啤酒二厂、上海、深圳、福州、珠海等工厂的扩建以及石家庄新建工厂项目均将顺利完成,可为公司产能规模快速增长提供良好支持。2010年9月和12月,公司分别受让了嘉禾啤酒及银麦啤酒股权。嘉禾啤酒太原工厂目前产能18万千升,银麦啤酒主要集中于以临沂为中心的鲁南市场,产能55万千升。我们了解到,公司将在重点市场区域内将继续寻找合适的收购兼并目标,力争通过收购兼并,快速改变区域市场竞争格局,提升公司总产销量规模。 3.投资建议 考虑到原材料大麦成本上涨的可能,我们预测青岛啤酒(600600)2011-2013年EPS为1.33、1.52、1.85元,CAGR18.15%,给予推荐的投资评级。
燕京啤酒 食品饮料行业 2011-04-27 9.39 -- -- 9.89 5.32%
9.89 5.32%
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燕京啤酒发布一季报:2011年第一季度,公司实现主营收入25.81亿元,同比增长23.69%;归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比增长21.13%;实现每股收益0.0308元。 给予“推荐”评级。我们预测公司2010A、2011E、2012E 的EPS 为0.64、0.81、1.02元,相当于复合增速26.86%,对应PE 为30、24、19倍,予以“推荐”的投资评级。
张裕A 食品饮料行业 2011-04-27 69.21 -- -- 73.29 5.90%
83.10 20.07%
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张裕A一季报:2011年第一季度公司实现销售收入20.90亿元,同比增长31.85%;归属于上市公司股东的净利润为5.63亿元,同比增长48.78%;实现每股收益1.07元,超市场预期。 我们预计公司11-13年业绩为3.30元、3.93元和4.72元。对目前股价PE为28倍、23倍和19倍,给予推荐的投资评级。
双汇发展 食品饮料行业 2011-04-04 33.95 -- -- 33.95 0.00%
33.95 0.00%
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1.事件 3月31日,双汇集团在漯河召开万人职工大会,据了解,会议人员涵盖双汇集团中层以上的职工代表、供应商、销售商代表,漯河当地的工商、卫生、畜牧相关单位的主管负责人。会议通告,截止到3月30日,根据媒体公布全国61个地区政府执法部门的抽检结果显示,双汇集团产品合格,并没有检测出瘦肉精。但对企业的主要影响体现在,双汇集团20多年时间筑就的放心品牌受到质疑,3月15日-30日,销售收入受影响15亿多。 2.我们的分析与判断 (一)、投资者关注问题专项研究 我们针对投资者近期比较关心的问题进行了重点研究,并与公司进行交流,主要整理如下: (1)生猪出肉率是屠宰企业兼顾经济频益、防治疫病和卫生质量的考量指标。 生猪屠宰从经济效益来讲,强调快宰快运,也是防治疾病的有效措施,但刚运到场的猪(疲劳、饱食、损伤)都有可能造成伤肉多、带菌率高,降低肉品质量。立即宰杀出肉率最高,绝食时间越长,出肉率越低,超过72小时会导致出肉率明显降低。但适当延长待宰休息时间,有利于猪体恢复疲劳,调整新陈代谢,改善肉品卫生质量,也有利于后期加工。因此生猪收购后一般会采取空腹静养适当时间后再进行宰杀处理。 在收购时,一般会由经验丰富的验级员评定“收购刀率”(出肉率),再秤出全猪毛重,宰前三小时停止供水,宰后白条肉与毛重相比较,得出“实际出肉率”。双汇在收购时对白条肉出肉率要求在68~70%之间,一般正常养殖的品种均可达到这个指标,比较肥的猪有可能出肉率更高(猪头猪蹄内脏等附件重量相对固定),这个指标的检测主要可防止送猪者交猪前给猪灌沙注水。公司对于瘦肉率没有要求。 (2)销售收入短期内受到一定影响,需要时间恢复,取决于公司与消费者积极沟通、促销等多种手段的效果 据了解,3月15日-20日,双汇整个集团销售收入受到影响15亿元,主要由于产品下架检测所致。经检测合格后,目前产品已经陆续全部上架。公司估计,消费者信心短期内将受到较大影响,公司方会进行充分的沟通和说明,并通过媒体及终端促销等多管齐下的方式来恢复消费者对产品的正确认知。我们预计,受到3月中下旬产品下架等事件影响,一季报销售收入增速可能会受影响,随着公司与消费者沟通及促销多方推进,4月份产品销售有望呈现前低后高态势,5-6月份可能恢复至正常水平。 (3)资产重组进程是否会受到重大影响? 公司表示,会坚定不移地推进资产重组过程。目前,公司不仅配合国务院专项督查小组展开瘦肉精专题自查与核查,还接受交易所与证监会监督,以保证业务经营与资产重组稳定过渡,顺利进行。 作为国内屠宰加工行业的龙头企业,公司本身非常重视食品安全风险的防范。由于公司以下游屠宰业务为主,在没有完全实现生猪自供的情况下,上游养殖和供应环节的漏洞风险不可能完全避免,因此公司除十八道检验之外,在收购和宰杀环节已经分别设立瘦肉精专项检验,并有《瘦肉精专项检验检测办法》。生猪收购后空腹静养24小时,屠宰时取体内留存尿样或血液/肝脏再次检测瘦肉精,以保证收购和生产环节分设检验的独立性。 本次标的注入资产济源公司,2010年共抽检瘦肉精4800批次,检出13批次。检验不合格的生猪已经在公司、当地监管部门、农户三方共同见证下销毁,并存有录像为证。本检验结果已经得到国务院瘦肉精专项整治小组的核查。公司将进一步配合国家瘦肉精专项整治小组的核查,并积极参与生猪“瘦肉精”全过程监督管理工作,以加速规范生猪养殖、收购环节,以保证下游屠宰加工企业自身的生产经营尽量避免受到食品安全风险的影响。 (二)、我国猪肉产量占比自2007年以来持续提升,猪肉作为肉类消费主要品种的局面短期内难以改变 我国肉类产量结构中,2007-2010年猪肉产量产比持续提升(2010年63.97%)。根据国家统计局数据,2010年度我国肉类总产量7925.00万吨,其中猪肉产量5070.00万吨,猪肉在整体肉类中所占比例从2007年的62.45%提升到2010年度的63.97%。我们认为,短期我国肉类消费结构不会发生大的变化,我国居民以猪肉为主的消费习惯具持续特征。 (三)、违规使用瘦肉精属行业个别情况,鲜肉和肉制品治理将成为我国2011年食品安全重点工作之一 根据农业部排查结果,违规使用瘦肉精属于行业内个别情况。央视曝光河南济源双汇、南京兴旺屠宰场收购、屠宰含“瘦肉精”生猪问题后,商务部立即召开会议,包括农业部在内九部门联合启动瘦肉精专项整治活动。据农业部网站消息,目前,河南全省生猪“瘦肉精”排查工作已基本完成。对全省50头以上的生猪饲养场户按5%比例,50头以下生猪散养户按照2%比例随机排查,抽检存栏生猪总数31万头,确认“瘦肉精”阳性生猪134头,检出率为0.04%。“瘦肉精”检出生猪集中在案件发生的孟州、沁阳、获嘉、温县等4县市;“瘦肉精”生产和销售网络也基本查清,对72人采取了强制措施;责任追究工作正在深入开展,已对53名公职人员进行调查取证。 根据南京市政府的检查结果,兴旺屠宰场存栏的来自河南孟州等地的20份生猪尿样,“瘦肉精”检测结果全部呈阳性。对南京市35个生猪定点屠宰场102份样品、7个区县38家规模生猪养殖场158份样品进行检测,结果全部为阴性对浦口区临江屠宰场存栏的来自河南西华县的生猪抽检5份尿样,检测结果均呈阴性。根据本轮检验结果可见,违规使用瘦肉精集中在部分地区和部分不规范屠宰场,并非行业内普遍现象。 《2011年食品安全重点工作安排》中明确提到加强鲜肉和肉制品治理,防范盐酸克伦特罗等可作为“瘦肉精”原料的人用药品流入饲养环节。国务院办公厅已下发文件强调,今年我国将突出抓好6个重点品种的综合治理,包括乳制品、食用油、保健食品、鲜肉和肉制品、食品添加剂以及酒类。农业部不仅开展了应急专项整治行动,研究制定生猪“瘦肉精”全过程监督管理办法,进一步明确养殖、收购、贩运、屠宰等环节的监管责任主体、工作机制和问责制度,严格落实“地方政府负总责、生产经营单位为第一责任人、监管部门各负其责”的责任体系。我们认为政府机关本次对瘦肉精的治理行动非常迅速积极,有助于进一步加速我国生猪屠宰-肉制品生产行业规范化进程。
青岛啤酒 食品饮料行业 2011-04-01 31.26 -- -- 33.75 7.97%
35.40 13.24%
详细
1.事件 2010全年,公司实现啤酒销售635万千升,同比增长7.40%(行业增速6.30%);实现营业收入198.98亿元,同比增长10.38%;归属于上市公司股东净利润15.20亿元,同比增长21.64%。EPS1.126元,基本符合我们预期。 分配方案:每股派发现金红利0.18元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)、毛利率提升主要来自于主品牌及高端产品占比提升 2010年公司毛利率为35.2%,同比提高0.6个百分点,毛利率提高主要来自于主品牌青岛啤酒占比继续上升。2010年全年青岛主品牌实现产销量348万千升,占总销量比重达到54.8%(2009年占比49.92%),同比增速达到18%;纯生、听装、小瓶青岛啤酒高端品种产销量达增速26%。 2010年公司销售费用为39.18亿元,同比增长12.40%,主要是结构优化过程中,高端产品促销费用增长所致。三项费用率略有增长,其中,销售费用率19.69%(同比增0.36个百分点),管理费用率5.42%(同比减0.11个百分点)。2010年末预收账款7.75亿元,同比增长186.1%。期末存货19.42亿元,同比增长3.5%。 (二)、“双轮驱动”战略有望加速公司产销规模增长 公司规划未来五年产销量目标为1000万千升。2011年公司工作方针为“全力以赴开拓市场;全力以赴降低成本;全力以赴抓机遇,防通胀”,积极扩大企业规模,提高市场占有率,主要以“双轮驱动”模式(搬迁扩建+收购兼并)推进公司在全国市场的战略布局。2008年发行可转债募集资金15亿元,截止目前已使用11.5亿元,其中承诺项目青岛啤酒第三有限公司、徐州、济南、日照、成都新建生产项目均已投产。我们预计2011年度青岛啤酒二厂、上海、深圳、福州、珠海等工厂的扩建以及石家庄新建工厂项目均将顺利完成,可为公司产能规模快速增长提供良好支持。 2010年9月和12月,公司分别受让了嘉禾啤酒及银麦啤酒股权。嘉禾啤酒太原工厂目前产能18万千升,银麦啤酒主要集中于以临沂为中心的鲁南市场,产能55万千升。我们了解到,公司将在重点市场区域内将继续寻找合适的收购兼并目标,力争通过收购兼并,快速改变区域市场竞争格局,提升公司总产销量规模。 (三)、继续坚持大客户+微观运营模式,品牌价值持续提升 仍然坚持1+3的品牌战略,积极培育二线品牌。公司计划顺应国内市场消费升级趋势,保持并发挥主品牌在中高端市场的优势,持续进行结构优化。同时,在第二品牌山水啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒的营销策略上,将以市场销量为主导目标,通过加强品牌亲和力和影响力来实现产销量的提升。 青岛啤酒品牌价值由2009年的366亿元提升至2010年426亿元人民币,持续居行业之首。2011年在宣传策略上,公司仍将坚持以体育营销为市场推广的主线,塑造青岛啤酒年轻、时尚、国际化的品牌形象。 3.投资建议 我们预测青岛啤酒(600600)2011-2013年EPS为1.37、1.65和2.02元,CAGR21%。继续维持“推荐”评级,看好公司良好的长期投资价值。
燕京啤酒 食品饮料行业 2011-03-21 9.51 12.44 92.85% 9.47 -0.42%
9.89 4.00%
详细
2010年年报业绩符合预期。2010年公司实现收入102.98亿元,同比增长8.52%;实现归属于上市公司股东的净利润7.70亿元,同比增长22.69%;实现每股收益0.64元,符合我们预期。分配方案:10派2元(含税)。 2010年度经营情况正常。值得关注有二:1)销售收入稳步增长,销量增速继续高于行业水平。2010年全年实现主营收入102.98亿元,同比增长8.52%,主要来自于销量增加产生的贡献。2010年公司啤酒产销量达到503万千升(含托管企业),同比增长7.71%(行业6.28%)。2)毛利率有所提升,三项费用率微增。2010全年公司综合毛利率为41.33%,同比上升了1.53个百分点,主要由于原材料采购价格控制得当和中高档酒比例提升所致。2010年公司三项费用率为20.27%(增加1.04个百分点)。 公司已经形成了以北京为核心,辐射全国的市场格局。公司目前拥有北京、广西、内蒙古、福建、湖北五大优势竞争区,特别是在北京、广西、内蒙占三个市场上有绝对的优势地位。公司继续保持了北京市场80%以上占有率,广西、内蒙市场销量增速保持在10%左右,新兴市场广东、新疆、四川、山西销量增逮分别达到32/206/74/20%,实现了快速增长。公司计划2011年啤酒销量增速达10%以上。 公司品牌价值持续提升。在啤酒行业中,公司位列世界第八。根据品牌实验室评测结果,2010年燕京品牌价值168.33亿元,漓泉品牌价值36.90亿元,惠泉品牌价值26.72亿元;雪鹿品牌价值13.28亿元,合计达245.23亿元(同比+6.84%),十一五期间累积增长61%。公司计划十二五期间继续提升公司品牌价值,争取2015年实现产销量800万千升。 可转债利好产能扩张,2011年有望销量超预期。募投项目北京和广东地区预计在2011年上半年投产,全部在年底建设完毕;加上公司在2010年收购的河南月山和金川啤酒,总产能增加达110万吨至700万吨,结合产能释放和2011年天气热的长度显著强于2010年,可期2011年销量超预期。可转债初始转股价格21.86元,将于4月15日开始转股。 维持“增持”评级。预测公司2011~12年EPS为0.90元和1.10元,鉴于公司龙头地位突出,可转债有望促进业绩增长,我们仍维持“增持”评级。
三全食品 食品饮料行业 2011-03-11 17.26 -- -- 18.65 8.05%
18.65 8.05%
详细
2010年年报业绩符合预期。2010年公司实现销售收入19.23亿元,同比增长33.巧%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比增长犯38%;实现每股收益0.66元,符合我们预期。分配方案:10派2元(含税)。公司2011年计划实现营业收入25亿元,经营成本费用控制在23.6亿元以内。 2010年度经营情况正常。值得关注有二:l)销售收入实现较大增长。2010年全年实现主营收入19.23亿元,同比增长33.巧%,主要来自于销量增加产生的贡献(2009年底11.76万吨产能投产)。2)毛利率有所下降,三项费用率微减。2010全年公司综合毛利率为33.47%(同比下降2.33个百分点),主要由于原材料价格上涨带来成本上升,此外新增产能亦导致单位折旧成本增加。2010年公司三项费用率为27.61%(同比降低1.68个百分点)。 速冻米面行业收入及利润快速增长。2010年1一11月,速冻食品行业销售收入为301.62亿元,同比增速30.60%,利润总额为15.97亿元,同比增速56.57%,实现快速增长。行业集中度较高(R4已达60%),公司2010年市场占有率达27.34%,继续保持行业第一。 公司以可持续发展思路为指导,加大品牌传播力度。公司的品牌战略思路具体表现为:不断整合提升三全品牌,持续强化状元品牌,着力培育“三全凌”、“三全状元”,打造“面点坊”、“龙舟粽”、“果然爱”等副品牌。目的是集中品牌、管理、技术、资金方面的优势,加速战略布局。 拟非公开发行股票,着力产能扩张。拟发行数量不超过2,000万股,不低于500万股,发行价格不低于31.06元/股。募资项目郑州三全食品综合基地(二期)将贡献新增产能巧万吨(速冻水饺8.56万吨、速冻汤圆6.44万吨),建设期两年。项目完全达产后预计可实现年销售收入14.55亿元,净利润1.05亿元。 风险因素:宏观经济波动。 维持“增持”评级。预测公司2011一12年EPS为0.81元和1.02元,鉴于行业增速迅猛,公司龙头地位突出,我们仍维持“增持”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2011-02-23 32.04 38.69 1.55% 34.05 6.27%
35.40 10.49%
详细
预计2011年前8月月销量逐月增速整体好于2010年同期。2010年受制于天气变暖较晚,啤酒销售数据直到6月底才有起色(往年是4月即开始好转),对于2011年来说构建出相对一个较低的增长基数。因此,基于气象局预测的2011年春夏季我国大部分地区气温不仅恢复到正常年份、甚至偏高的前提,和2011年增长的基数在2010年同期没有显著增长的事实,我们认为,大概率发生的将是2011年前8月月销量逐月增速整体好于2010年同期。 主品牌占比不断提升,中低端品牌成为公司销量增速提升发展方向。主品牌占比从2002年的30.8%提升到2009年的49.g%和预计2010年52%左右,提升十分迅速,未来占比提升将向稳定速率靠拢。在大众消费趋势逐步强化的背景下,营销向中低端倾斜有利于公司的总销量增速提升。公司营销人员出现变动,我们预计也是与公司将市场份额和销量增速作为重要考虑方向有关。 巩固强势区域,拓展华南/东南。在强势区域保持稳定的同时(山东占有率50%、陕西占有率70%),准备将华南(广东占有率30%)/东南(福建)/华东(上海)/东北(辽宁)/西南(四川)发展成为公司强势市场。 并购新银麦,提升山东市扬占有率。公司出资14.04亿(占比75%)和全资子公司出资4.69亿港币(占比25%),合计出资18.73亿100%收购新银麦公司股权。新银麦目前拥有产能55万n屯,将增加青岛啤酒总产能至860万吨,新银麦占比近g%,与青啤合并后在山东地区占有率近60%,有利于青啤在山东地区的费用投放减少和竞争力度放缓,增加青啤对山东优势区域的掌控力。 风险因素:经济减速和天气异常对于啤酒消费造成较大影响。 目标价42.30元,维持“增持”评级。预测公司2010~12年EPS为1.15元、1.41元和1.72元,在行业旺季提前、提价预期和拥有继续整合能力的背景下,继续维持“增持”评级。
张裕A 食品饮料行业 2011-01-24 64.95 86.86 263.28% 67.21 3.48%
70.04 7.84%
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解百纳商标权解决对公司属于长期利好。解百纳商标权的归属问题争夺了近9年,随着商标所属权的解决,虽然经营权没有独占,但是我们从中可以看到两点:1)商标所有权归公司独占。明确商标所有权之后,其他公司虽然可以经营解百纳产品,但是后续投入上面将会显著减少,转而发展自身的优势产品,比如长城的重点是君顶酒庄等;2)经营权授予7家公司。 我们可以了解到,解百纳产品占张裕公司收入约三分之一,而解百纳占长城和王朝的比例都十分小,其他公司的策略对整个解百纳品牌的影Ⅱ向有限。 预计2010年公司中高档产品成为竞争力焦点。我们预计公司2010年四季度销售情况回归正常,单三季度增速同比增长11%主要是因为同期基数过高所致。全年来看,预计公司有望呈现出收入增速大幅高于销量增速的态势。强有力的品牌影响力推动的中高端产品增长成为公司面对激烈低价进口酒搏杀下的决胜力量。 品牌策略清晰:葡萄酒为主;高端发展,低端补充。公司未来发展仍以中高端为目标,葡萄酒是核心品类。预计为:1)发展百年酒窖,打造公司最顶尖产品并限量生产;2)酒庄酒,预计未来三年内从目前7个扩张到10个,并且酒庄酒年产量从4000吨提升到五年后的1万吨;3)预许解百纳产品未来五年做到5万吨;4)总量五年时间将从目前的10万吨提升到25万吨水平;5)全围25万亩葡萄基地于2015年达到盛产,分布于烟台、新疆、宁夏、陕西、辽宁、北京6个优质产区。 进口红酒对张裕冲击有限。目前葡萄酒行业发展属于“品牌+营销”阶段,进口红酒除了极少数如拉菲为市场共识外,绝大部分红酒品牌认可度都不高,渠道建设也很弱。从渠道管理、品牌营销、公司治理来看,张裕依旧是葡萄酒行业现行的最优选择。 风险因素:进口红酒对国内的冲击和宏观经济波动。 目标价131.40元,维持“买入”评级。预计公司2010~12年EPS为2.72元、3.45元和4.38元,鉴于公司所处行业空间广阔,以及公司未来增长明确,这样确定性的龙头公司可以用2012年30倍来确定其一年目标价,对应131.40元,仍然维持“买入”评级。
燕京啤酒 食品饮料行业 2011-01-19 9.15 12.44 92.85% 9.42 2.95%
9.82 7.32%
详细
预计2011年前8月月销量逐月增速整体好于2010年同期。2010年受制于天气变暖较晚,啤酒销售数据直到6月底才有起色(往年是4月即开始好转),对于2011年来说构建出相对一个较低的增长基数。因此,基于气象局预测的2011年春夏季我国大部分地区气温不仅恢复到正常年份、甚至偏高的前提,和2011年增长的基数在2010年同期没有显著增长的事实,我们认为,大概率发生的将是2011年前8月月销量逐月增速整体好于2010年同期。 燕京啤酒为区域强势品牌。燕京啤酒2009年销量467万吨为全国(含外资)第四大啤酒厂商,预计2010年销量突破500万吨,并规划在十二五末达到800万吨销量,对应产能扩张300万吨,我们预计收购贡献100万吨。目前,核心品牌概括为“1+3”占总销量的93%,其中燕京主品牌占比60%O区域高占有率具备区域定价能力。公司在北京、内蒙、广西等地区市场占有率第一,进而具备了区域定价能力。因此,去年1月初公司在北京地区10度清爽提价10%正是此种能力的验证。 成本相对锁定,2011年业绩较为确定。随着采购接近尾声,公司2011年的大麦成本相对锁定对有利于公司2011年业绩的确定。我们预计,大麦成本在农产品牛市的背景存在继续上涨预期,后续上涨力度仍需观察。 新增产能逐步投放,期待2011年旺季销量增长超预期。募投项目北京和广东地区预计在2011年上半年投产,全部在年底建设完毕;加上公司在2010年收购的河南月山和金川啤酒,总产能增加达110万吨至700万吨,结合产能释放和2011年天气热的长度显著强于2010年,可期2011销量超预期。 风险因素:经济减速和天气异常对于啤酒消费造成较大影响。 目标价27.00元,维持“增持”评级。预计公司2010一2012年EPS为0.66元、0.90元和1.10元,鉴于公司盈利能力优于行业平均水平和结构优化的持续进行,我们认为可以用2011年30倍PE来确定其未来一年目标价为27.00元,维持“增持”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2011-01-18 16.97 7.01 -- 18.68 10.08%
19.24 13.38%
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我国奶制品人均消费量不足世界水平1/5。目前,我国人均乳制品消费量约20公斤,不足世界水平1/5。在乳制品消费结构中,以鲜乳品为主导占70%。以2009年我国人均液体乳消费量12.6升对比日本35升/韩国44升,也存在较大提升空间。在城镇人均收入突破1000美元之后乳业从2002年开始第一轮快速增长期(从2002年2.7升起步,年CAGR24.62%),而今年农村人均收入也正式突破2002年城镇人均收入水平,乳业二次腾飞可期。 奶牛存栏数和单产量增加可支撑我国乳业人均消费量提升。我国人均乳牛占有量为0.93头/百人,过去10年间提升3倍,但与西方国家平均水平3.0头/百人左右相比仍有提升空间。因饲养条件和规模化养殖比例偏低原因,我国奶牛单产量约为世界水平6成,随着《奶业整顿和振兴规划纲要》明确,100头规模以上养殖占比从20%向更高比例提升,奶牛单产量提升可期。奶牛存栏数的增加和奶牛单产量的提升,可以满足我国乳业消费需求增加。 伊利2009年收入首次进入全球乳业20强,预期2015年收入进入前10强过程中奶源很关键。在全球2009年乳业企业收入的统计中,伊利销售收入35.4亿美元首次进入20强,我们预测伊利在2015年前可提前进入乳业行业全球前10强(2009年门槛63.8亿美元)。奶源将是首先要考虑的关键因素。 伊利三大黄金基地分布在我国黄金奶源地带。我国黄金奶源带分布在北纬40度至47度,集中全国70%的奶牛和超过60%的原料奶,适合养奶牛,产量大、质量高。伊利拥有三大黄金基地:锡林郭勒大草原(13世纪皇家牧场);呼伦贝尔大草原(紫花首稽的营养堪比鸡蛋);新疆天山大草原(日照时间长达16小时)。 多种方式有效掌控奶源,强化食品安全。伊利很早就将奶牛养殖从传统的散养方式转变成为规模化、专业化的饲养方式,推出了奶源转型升级的四种模式:企业自建牧场、合作牧场、大型牧场园区以及奶联社。进而,有效的控制住奶源质量,在食品安全方面从根源上走在行业前列。 风险因素:食品安全。宏观经济波动。 维持“买入”评级。预计公司2010一12年EPS为0.91元、1.32元和1.75元,鉴于乳业行业显著受益大众消费趋势,伊利又是行业双寡头垄断之一,作为食品饮料行业中最具备长期价值的品种不容忽视,维持“买入”评级。
燕京啤酒 食品饮料行业 2011-01-10 9.70 12.44 92.85% 9.91 2.16%
9.91 2.16%
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燕京啤酒为区域强势品牌。燕京啤酒为全国第四大啤酒厂商,2009年销量467万吨为全国(含外资)第四大啤酒厂商,核心品牌概括为“1+3"占总销量的93%,其中燕京主品牌占比60%。 区域高占有率具备区域定价能力。公司在北京(85%)、内蒙、广西等地区拥有很高的市场占有率,进而具备了区域定价能力。因此,公司在去年1月初公司在北京地区10度清爽提价10%正是此种能力的验证。 啤酒行业发展驱动以人均收入提升和产品结构优化为主。我国啤酒人均消费量为犯公斤,与世界水平31公斤基本持平。但从第一名捷克157公斤和其他主要发达国家(德国116公斤、美国82公斤、加拿大68公斤、日本51公斤)相比,我国啤酒人均消费量长期仍有近一倍上升空间,而且经济发达地区(北京91公斤、浙江55公斤)不仅高于全国平均犯公斤,更远高于经济发展中地区(云南7公斤、贵州6公斤)。人均收入提升和产品结构优化将是我国啤酒行业未来发展的驱动因素。 成本相对锁定,2011年业绩较为确定。随着采购接近尾声,公司2011年的大麦成本相对锁定对有利于公司2011年业绩的确定。我们预计,大麦成本在农产品牛市的背景存在继续上涨预期,后续上涨力度仍需观察。 募投产能逐步投放,期待2011年旺季销量增长超预期。在2010年旺季较短的背景下,我们预计,今年天气可能回归正常,2011年旺季时间拉长有利于今年销量增速超2010年,尤其在募投产能逐步投产的背景下,公司今年销量增速超2010年将是大概率事件。(今年和2011年的混搭有些别扭)。 风险因素:经济减速和天气异常对于啤酒消费造成较大影响。 目标价27.00元,维持“增持”评级。预计公司2010一2012年EPS为0.66元、0.90元和1.10元,鉴于公司盈利能力优于行业平均水平和结构优化的持续进行,我们预计可以用2011年30倍PE来确定其未来一年目标价为27.00元,维持“增持”评级。
张裕A 食品饮料行业 2010-12-08 71.85 86.86 263.28% 75.09 4.51%
75.09 4.51%
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发现历史问题,整改进行有序。公司在接受证监会山东监管局对公司的相关调查之后,对存在的历史问题进行全面整改。主要涉及三个方面:1)商标使用权归属问题。爱斐堡、黄金冰谷等商标张裕集团已于2010年11月5日向国家商标局提交变更手续,商标注册人变更为上市公司;在张裕集团解决完毕“解百纳”商标权属纠纷之后,上市公司将争取早日解决“张裕”等商标的权属问题。假若解决,可以减少收入占比2%的利润支出,有利于业绩的提升。若是按照近三年较为稳定的净利润率25%来计算,品牌注入后减少的支出扣税后可以提升净利润6%;2)财务核算和提前分红问题。对于多提广告费用、收入确认不明确和部分在建工程未准时转固定资产,公司认真解决,以后杜绝发生;提前分红资金将按一年期定期存款利率支付给上市公司8426万利息,类似事件以后杜绝发生;3)关联交易披露和公司治理方面问题。公司正在积极改进,将借此调查机会,完成各项整改措施、完善治理结构、提高信息披露质量等相关方面。 品牌策略清晰:葡萄酒为主;高端发展,低端补充。主要发展战略仍以中高端为发展目标,葡萄酒是未来发展的重点。结合股东大会信息及媒体报道,我们预计:l)发展百年酒窖,打造公司最顶尖产品并限量生产;2)酒庄酒,预计未来三年内将从目前7个扩张到10个,并且酒庄酒年产量从4000吨提升到五年后的1万吨;3)解百纳产品未来五年做到5万吨;4)总量五年时间将从目前的10万吨提升到25万吨水平;5)全国25万亩葡萄基地于2015年达到盛产,分布于烟台、新疆、宁夏、陕西、辽宁、北京6个优质产区;6)用一年多时间将各酒种经销商从5300家增加到7000家,营销人员从3000人增加到5000人,做到每一个销售终端都有张裕营销人员与经销商共同维护和管理。 风险因素:经济减速。 目标价131.40元,维持“买入”评级。预计公司2010一12年EPS为2.72元、3.45元和4.38元,鉴于公司所处行业空间广阔,以及公司未来增长明确,在即将迈入2011年之际,我们认为这样确定性的龙头公司可以用2012年30倍来确定其一年目标价,对应131.40元,仍然维持“买入”评级。
燕京啤酒 食品饮料行业 2010-10-29 9.61 14.10 118.63% 10.35 7.70%
10.35 7.70%
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2010年三季报业绩符合我们预期。2010年前三季度,燕京啤酒实现营业收入89.56亿元,同比增加8.10%;归属于上市公司股东净利润7.12亿元,同比增加26.11%,实现基本每股收益0.59元,符合我们预期。 前三季度经营情况看点有三:1)1)销量稳步提升。2010年前三季度,公司销售啤酒399万千升,加上受托经营后达417.5万千升。其中,四大品牌产量合计371万千升,同比增长6%,占啤酒总销量的93%;其中“燕京”牌啤酒销量250万千升,同比增长10%,占总销量的63%;2)毛利率提升,三项费用率稳定。2010年前三季度毛利率提升1.54%至42.23%,主要系产品提价所致;三项费用率稳定在20.05%。3)存货及预收账款有所增长。存货26.55亿,预收账款3.63亿,均有不同程度增长。 已有优势市场良性发展,新兴市场快速增长。就北京地区(占有率85%)而言,2010年以来受强冷空气影响,北京地区持续低温,出现近40年以来历史同期最低气温,对啤酒消费造成明显负面影响;北京市场7一g月销量增长6%。前三季度,广西市场(占有率85%)完成销量78万千升,同比增长10.42%;内蒙市场(占有率73%)完成销量47万千升,同比增长6.82%;广东市场完成销量34万千升,同比增长36%;新疆市场完成销量8万千升,同比增长216.70%;四川市场完成销量8.8万千升,同比增长78%;山西市场完成销量5.8万千升,同比增长26%。 未来大麦价格大幅波动基础不存在。目前澳大利亚大麦长势不错,欧洲加拿大的产量跟往年比变化不大(比去年略低),国内种植面积比去年有所下调。整体来看,供求关系还算正常,基本可以认为,价格大幅度波动的基础不存在,但反弹的持续时间和力度要视经济环境和政策而定。 风险因素:经济减速和天气异常对于啤酒消费造成较大影响。 维持“增持,评级。鉴于目前成本上涨的趋势和公司的后续应对措施尚未完全落实,我们暂时维持公司2010一12年EPS为0.70元、1.02元和1.30元,考虑到公司区域优势所转化出来的区域定价能力,继续维持“增持”评级。
三全食品 食品饮料行业 2010-10-28 17.86 -- -- 21.46 20.16%
21.46 20.16%
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2010年三季报业绩符合我们预期。2010年前三季度公司实现销售收入13.35亿元,同比增长25.42%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.63亿元,同比增长16.41%;实现每股收益0.34元,符合我们预期。 2010年前三季度经营情况正常。值得关注有三:1)营业收入维持较高增长。2010年前三季度实现主营收入13.35亿元,同比增速25.42%。其中,第三季度实现主营收入3.37亿元,同比增速26.61%;2)销售费用及所得税增加较多。2010年前三季度,公司产生销售费用3.65亿元,同比增长31.06%,主要是对终端市场进行深耕管理所致;营业外收入0.29亿元,同比增长101.34%,主要是本期收到增值税退税同比增加所致;所得税费用0.15亿元,同比增长106.65%,主要是由于公司利润总额有所增长和河南全惠食品有限公司本期开始缴纳企业所得税;3)存货较期初略有减少,预收账款有所增长。 速冻米面行业收入及利润快速增长。2010年1一8月,速冻米面行业实现营业收入200.45亿元,增长32.92%;实现利润总额9.86亿元,增长62.88%。公司2009年市场占有率达26.79%,居于四家之首,龙头地位明显。 产能区域布局已成,未来将逐步释放。除募资项目之外,2009一2010年间,公司持续公告了西南基地、华南基地、华北基地的建设项目,新增规划总产能达到28.075万吨。华东基地建设工程项目由于受到拆迁工作拖延,公司经与当地政府协商,拟迁至新址投入建设(此议案仍需审议)。 解禁将近有望增加业绩释放动力。境内自然人持股结构中,陈泽民、陈楠、陈希、贾岭达、贾勇达均在公司董事会、监事会有所任职,并担任重要高管职务。从股权治理结构逐步市场化的逻辑而言,预计2011年初限售股份解禁将有望对业绩释放产生积极作用。 风险因素:宏观经济波动。 维持“增持”评级。预测公司2010一12年EPS至0.56元、0.72元和0.87元,鉴于行业增速迅猛,公司龙头地位突出,虽然估值偏高,我们暂时维持“增持”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名