业绩简评 华录百纳2012年前三季度实现营业收入2.5亿,同比增长35.46%;归属于上市公司股东的净利润为8334万,同比增长32.55%;EPS为1.47元,业绩符合预期。 经营分析 前三季度5部电视剧为收入贡献主力:前三季度《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》5部电视剧为收入贡献主力,其中仅有《锁梦楼》投资比例100%,其余4部投资比例均小于等于50%;投资比例偏低压制了公司的项目收益水平。 四季度3部电视剧可贡献业绩:公司出品电视剧精品《媳妇的美好宣言》将于11月在北京、东方、深圳三家卫视首轮上星播出,可在年内贡献业绩;三季度已取得发行许可证的《歧路兄弟》、《乱世三义》也可在四季度贡献业绩。 2013年项目储备较为充分,有望释放业绩弹性:《当天真遇到现实》项目已顺利杀青,并列入东方卫视开年大剧计划;另有《风雷动》、《零炮楼》、《战雷》、《浪漫我心》等项目正在后期制作中;而四季度将有《金流天下》、《爱的合同》、《让我们记住的那个年代》等项目开机。 储备进入2013年发行的项目已达8部左右;可关注2013年精品剧放量带来的业绩弹性。 电影业务持续探索:公司投拍的《痞子英雄之全面开战》票房近1亿,表现良好,已在三季报中确认收入;四季度将推动热播剧《金太狼的幸福生活》同名电影顺利开机。 投资建议 目前仍维持2012-2014年EPS分别为1.83、2.40、2.86元的预测;当前股价对应PE分别为28、21、18倍。 公司股价前期持续回调后估值已较合理。作为擅长出品精品剧目的公司,公司的投资关键始终在于一线剧的价格弹性带来的业绩弹性空间。公司2013年储备项目较为充分,且已有《当天真遇到现实》等项目将进入一线卫视平台播出。建议关注公司来年的业绩弹性空间。目前我们仍维持“增持”评级。

业绩简评 华策影视2012年1-9月份实现营业收入4.85亿,同比增长80%;归属于上市公司股东净利润1.6亿,同比增长30.21%;EPS为0.42元,业绩符合预期。公司根据现有产品生产进度与发行计划,预测2012年净利润约2.09-2.39亿,同比增长35-55%;全年业绩符合我们的预期,并有可能超预期。 经营分析 前3季度重点投拍剧权益集数140集:前三季度实现收入的重点投拍剧共5部,权益集数约140集,分别为《薛平贵与王宝钏》、《天涯明月刀》、《钟馗传说》、《施公案》、《国家命运》。另有6部引进剧为引进剧收入主力,包括《施公奇案2》、《爱的烹饪法》、《鱼跃在冬季》、《超越国界的爱恋2》、《你是我的眼睛》、《面包大王》。 4季度有4部投拍剧进入发行期,全年高增长确定性强:公司旗下投拍剧《全家福》已进入申领发行许可证阶段,另有《幸福的面条》、《一克拉梦想》、《棋逢对手》将于4季度申领发行许可证。这4部电视剧已基本锁定国内重点卫视平台播出,销售价格有支撑。2012年公司由投拍剧带动的业绩高增长确定性强。 4季度完成制作投拍剧权益集数约100集:4季度公司预计完成制作的电视剧在6部以上,权益集数100集左右。4季度进入首次发行以及完成制作的投拍剧将对未来2个季度业绩形成强有力的支撑。另有3部引进剧也有望在未来2个季度实现发行。 电影《听风者》收入未结算:公司参投电影《听风者》票房成绩佳,该项目投资实现良好的正收益,但三季度商未结算收入。 业态趋于丰富,产业链布局渐成规模:除了试水电影投拍取得良好效果以外,公司已适度尝试电视专题片、纪录片、微电影、网络剧、手机微视频等不同类型的视频产品,产品线较丰富;并加大力度拓展海外市场,积极构建影视文化国际实验交流平台。电影、院线、影视文化国际交流平台等多元业务的探索渐成规模,亦有望在未来两年实现新增长点的培育与业绩释放。 投资建议 目前仍维持2012-2014年EPS分别为0.56、0.78、1.05元的预测。公司市场化运营能力领先,精品剧储备充分且业态趋于丰富,2012年业绩高增长的确定性之外,亦可预期2013年的成长性。维持“买入”评级。

业绩简评 华策影视公布三季报业绩预告,归属于上市公司股东净利润在15380-16610万元,对应EPS0.40-0.43元,同比增长25-35%,业绩符合预期。 经营分析 三季度业绩贡献主要来自3部投拍剧:三季度业绩贡献主要来自《钟馗传说》(湖南卫视独播)、《国家命运》(央视独播)、《施公案》(确认重点卫视播出);其中《钟馗传说》投资比例100%,而《国家命运》投资比例50%,《施公案》投资比例60%。由于《国家命运》在央视独播,预计以央视播出为主,销售总价较以卫视为主要发行对象的电视剧略低。 2011年三季度业绩基数较高:2011年1-4季度,公司分别实现净利润2549万、5489万、4267万、3094万,其中2、3季度为业绩高点,去年前三季度业绩基数较高。 预测三季报业绩增速30%左右:我们预测公司三季报增长处于业绩预告的中值,同比增长在30%左右,对应净利润16000万左右。公司仍有《全家福》(投资比例60%)、《幸福的面条》(投资比例100%)、《一克拉梦想》(投资比例85%)、《棋逢对手》(投资比例100%)等重点投拍剧在发行中;四季度预计仍有三部左右重点剧实现收入。 前三季度股权激励成本2463万,政府补助2950万元:前三季度公司股权激励成本2463万,同时获得政府补助2950万元。 投资建议 维持2012-2014年EPS分别为0.56、0.78、1.05元的业绩预测,2012年业绩增速预测当前股价对应PE分别为28、20、15倍。考虑到我们预测公司2012年业绩增速40%左右,维持“买入”评级。

事件蓝色光标公告拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买分时传媒合计100%股权,并募集配套资金。 评论分时传媒为质地优秀的户外广告服务代理商:分时传媒的主业为利用其自有的e-TSM 户外媒体资源管理系统向客户提供一站式的户外广告投放解决方案。截止8月底,e-TSM 户外媒体资源管理系统共采集了分散于8554家户外广告媒体主的42695个户外媒体资源信息。分时传媒的经营特点在于将分散在全国的户外广告闲置时段资源进行整合,针对广告客户时间、地点等不同要求提供多种组合的投放方案;因而将定时、固定、单点、单一的户外传播转变为具有分时、移动、多点、网络的模式。公司旗下经营代理媒体、租赁媒体和自建媒体三类户外媒体资源;其中代理媒体资源数量42378个,租赁媒体资源数量134个,自建媒体资源数量183个。分时传媒经营代理户外广告业务的核心优势在于已经与遍布全国的媒体资源形成了广泛的合作联系,e-TSM 系统具备较成熟的媒体资源整合能力,并有良好的客户基础;2011年实现了51%的业绩高增长。 “前端放开、后端管住”的整合策略,交叉销售潜力大:蓝色光标对分时传媒的整合将秉承“前段放开、后端管住”的策略,在前端业务给予分时传媒自主性与灵活性,在业务以外的其他后台管理上,由上市公司统一管理。蓝色光标目前拥有的300多家优质客户资源以及今久广告客户,可分享给分时传媒;原有业务与新增户外广告代理服务实现交叉销售的潜力大。 经济低迷期户外广告增速趋缓:上半年国内户外广告市场同比增长2.4%,经济低迷期户外广告增速明显趋缓。分时传媒2012年1-8月份实现净利润5190.38万;2012年预测净利润7463.61万元,较2011年业绩增速约2.4%。 分时传媒承诺2012-2014年净利润分别不低于7475、8596、9886万元,2013、2014年承诺增速均为15%左右。 若2013年宏观经济形式仍然持续低迷,业绩增长可能存在较大压力;但若宏观经济好转,分时传媒的业绩弹性有望释放。 业绩承诺条款较成熟:本次分时传媒100%股权作价66000万元,对应2011年PE 为10.79,2012年PE 为8.84(2012年盈利预测7463.61万),估值较合理。交易合同中约定分时传媒2012-2014年业绩承诺,并设定利润未达承诺的股份及现金补偿条款;另约定如果分时传媒各年经营业绩达到承诺利润,且应收账款基本到位的前提下,实际实现利润超出承诺达到一定金额,蓝色光标将以现金形式支付额外奖励对价。 拟募集配套资金,公司推进收购战略现金需求仍然突出:本次交易采用以16500万现金收购分时传媒25%股权,向分时传媒其他股东非公开增发股票收购其余75%股权的方式进行。截止8月底,蓝色光标现金余额3.3亿元,仍足以支付交易价款。本次交易方案中,上市公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,金额22000万元。随着收购战略的持续推进,公司的现金需求仍然突出;若募集资金未能成功实施,未来进一步实施收购或将遇到瓶颈。 持续的外延扩张仍是未来业绩高增长的基石:截止中报,公司由外延式扩张带来的营业收入与净利润占比已接近50%。前瞻2013年之后业绩增速,思恩客、精准、今久、分时等品牌内生性增速的重要性将突出,由于并购业务多布局于广告业态,增速将随着宏观经济走势与广告行业整体增速趋于匹配。未来几年公司若要维持业绩高增长,仍需要持续积极推进外延式扩张。 投资建议维持 2012年盈利预测0.60,2013-2014年备考盈利预测0.91、1.26元,未来两年业绩增速分别达52%、38%;当前股价对应PE 分别为35、23、17倍,维持“买入”评级。

高收视精品剧价格稳中有升:面对新媒体崛起,国内电视台正在经历做强内容以维持广告收入增长的进程,电视台收视集中度趋于提升;重点省级卫视广告收入增速远高于行业平均水平。对比上星频道电视剧与综艺节目收视率表现,电视剧对收视率的贡献整体优于综艺节目。高收视率精品剧在电视台仍广受追捧,价格稳中有升。今年电视剧网络版权价理性回归,但长期而言随着网络视频、IPTV、互联网电视等新媒体渠道盈利能力趋于夯实,渠道多元化将赋予电视剧交易新的市场空间。 公司投拍剧收视率高且有效扩张黄金强档市场份额:公司今年以来发行的《薛平贵与王宝钏》、《天涯明月刀》、《钟馗传说》均进入一线卫视播出平台,且在播出期间收视率高企。下半年发行中电视剧《幸福的面条》、《一克拉梦想》、《棋逢对手》等也已分别与浙江卫视、深圳卫视签订发行意向协议。公司投拍剧在强势卫视黄金档实现了市场份额的有效扩张;受益于强势卫视购买力,价格均保持较高水平。 全年业绩确定性强,投拍剧仍有高成长空间:上半年2.96亿的电视剧销售收入主要由2部投拍剧3部引进剧贡献;下半年可确认投拍剧数量预计4-6部,且播出平台均为强势卫视以及央视,售价有支撑,全年业绩确定性强。以2012年确认8部投拍新剧计,考虑投资比例因素,8部重点投拍剧权益集数220集左右;公司投拍剧产能目标为权益集数700集,假设其中重点投拍剧目标权益集数450集,我们认为公司的电视剧主业利润仍有翻番空间,预计将在2014-2015年达到。 从电视剧到文化内容运营:公司积极拓展产业链布局;探索植入广告、新媒体发行、海外发行、电影院线投资等领域;并开发建设海宁中国武侠影视文化基地等。我们认为公司的核心能力在于尊重文化商业化的市场需求,适应市场导向,并擅长成本控制;在向全产业链发展的过程中,仍有望表现出高度的市场敏感性与持续稳健的盈利能力。 投资建议 预测2012-2014年公司EPS分别为0.56、0.78、1.05元,当前股价下PE分别为26、19、14倍;维持“买入”评级。 公司约有4325万股将于8月28日解除限售进入流通。持有方上海六禾投资(持股1440万)将于3个月内通过大宗交易逐步减持;浙商创投(持股2885万)未确定减持日程。解禁若带来股价回调机会,建议择机介入。 风险提示:电视剧发行风险;解禁带来股价波动风险。

业绩简评北巴传媒上半年实现营业收入 1.46 亿元,同比增长46.7%;归属于母公司净利润7145 万元,同比下降1.16%;EPS 为0.18,业绩符合预期。 经营分析公交媒体业务增速走低,汽车服务业务为收入贡献主力:公交媒体业务上半年营业收入仅增长2.02%,体现出与宏观经济走势高相关的周期性。上半年国内户外广告市场同比增长2.4%;公司公交媒体收入增速与行业增速相当。公司营业收入快速增长的主因来自汽车服务业务由于较去年同期新增1 家沃尔沃品牌汽车4S 店和2 家汽车展厅,收入增长60.38%。但新开门店在培育期盈利水平偏低,汽车服务业务毛利率较去年同期减少2.6 个百分点,压缩了利润增长空间。 恢复缴纳企业所得税拉低净利润:上半年公司利润总额同比增长13.65%;但由于2011 年净利润完成历史累计亏损弥补,2012 年恢复缴纳企业所得税,税率较去年同期增加12.15%,拉低净利润水平,导致归属于母公司净利润同比下降1.16%。 宏观经济企稳后公交媒体业务将释放业绩弹性:公交媒体业务经过2010、2011 年持续整合,经营意识得以提升,业务管理走向规范,并建立了与广告市场相适应的价格调整机制。待宏观经济触底企稳后,公交媒体业务增速将得以回归,并有提价空间;而媒体资源成本已提前锁定,固定成本占比高;未来收入的提升将再推高毛利率,带来高弹性的业绩释放。 假设宏观经济企稳回暖,未来两年净利润增速有望维持在30%以上:假设宏观经济逐步企稳并趋于回暖,给予2013、2014 年公交媒体业务营业收入分别为10%、20%的增速假设;未来两年净利润增速有望均维持在30%以上。 投资建议预测 2012-2014 年EPS 分别为0.43、0.56、0.73 元,当前股价下对应PE分别为17、13、10 倍。 公交媒体业务周期性较为显著,当前宏观经济的不确定性仍消极影响公交媒体业务的增长;待宏观经济企稳回暖趋势确立,公司业绩将迎来较高的弹性空间。维持“增持”评级。 风险点:宏观经济进一步下滑冲击媒体业务,汽车业务新开门店盈利差。

业绩简评 华谊兄弟上半年实现营业收入4.49亿,同比增长35.83%;实现营业利润8449.2万,同比增长13.64%;归属于上市公司股东的净利润10549。85万,同比增长65.75%;EPS为0.17元,符合预期。 经营分析 电影业务核心竞争力突出:公司上半年上映的3部影片票房表现均位于国产片前列,尤其是《画皮2》总票房过7亿元,排名为今年国产片第一。多部影片表现亮眼体现了公司在电影领域已具备突出的核心竞争力。由于《画皮2》公司投资比例较低且未完全确认收入,盈利贡献有限。电影业务上半年收入同比增长2.27%,与去年《非诚勿扰2》单部影片贡献较高收入推高基数有关。今年上半年3部影片的票房贡献均衡度优于去年同期。 电视剧业务盈利能力较优:上半年电视剧实现营业收入1.38亿,同比增长71.28%。实现收入的电视剧主要为《连环套》、《夫妻那些事》、《川西剿匪记》、《蝴蝶行动》;其中《夫妻那些事》进入湖南卫视与中央八套黄金档播出,售价较高,收入贡献突出。电视剧业务毛利率47.45%,较去年同期小幅下滑2.75个百分点,但仍体现了较优的盈利能力。 投资收益与营业外收入对业绩贡献显著:艺人经纪业务收入同比增长36.16%,持续快速增长的势头;公司已建成投入运营影院11家,较去年同期翻番,因而影院业务收入高增长;音乐、游戏业务营业收入同比下滑。上半年公司主营业务利润约2900万,较去年同比下滑;公司参股的掌趣科技上市贡献5538.19万投资收益,将营业利润提升至8449万。上半年公司收到政府奖励增加,营业外收入3486万元。上半年业绩中投资收益与营业外收入贡献显著。 下半年业绩看点在于电影票房的爆发性与多部电视剧实现发行:下半年将对公司形成业绩贡献的电影预计有《画皮2》、《太极1》、《太极2》、《一九四二》、《十二生肖》;电影票房的爆发性为重要看点。而下半年计划形成收入的电视剧总计8部约300集,仍有较高的业绩释放空间。 投资建议 预测2012-2014年EPS分别为0.54、0.68、0.87元。当前股价下对应PE分别为31、24、19倍。维持“增持”评级。 风险提示:电影业态不确定性较大,大非解禁风险。

考虑海南三乐项目并表,以及《劲舞堂》运营收益,预测2012-2014年EPS分别为0.70、0.78、0.86元,当前股价下对应PE为14、13、11倍,盈利预测中未包含新并购项目的预期。下半年公司投资要点在于并购落地项目的质地、体量与数量存在超预期的可能。维持“增持”评级。

业绩简评 华策影视2012年上半年实现营业收入3.09亿元,同比增长82.88%;实现归属于上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长32.05%,符合预期。 经营分析 播出平台强且销路广泛推高电视剧单价:上半年投拍剧《薛平贵与王宝钏》、《天涯明月刀》分别进入江苏卫视、湖南卫视首轮独播。我们判断《薛平贵与王宝钏》首轮独播价约100万/集,《天涯明月刀》首轮独播价约120万/集。在首轮独播之外,公司投拍剧在电视台领域广受追捧,尤其《天涯明月刀》将进入多个上星频道后续播出。考虑多轮售卖过程,我们判断《薛平贵与王宝钏》累计单集销售价格近200万,《天涯明月刀》累计单集销售价格可达250万。受益于1.单剧集数多,2.销路广;上半年公司投拍剧在强势卫视黄金档实现了市场份额的有效扩张。 电视剧成本上涨但毛利率依然高企:上半年电视剧业务毛利率水平为58.46%,较去年同期下降7个百分点,但仍处于高毛利率水平。我们认为毛利率下降与1.投拍剧收入确认口径影响,2.去年以来人力与拍摄成本上升有关;但58.46%的毛利率体现了公司仍然维持了高于同业平均水平的成本控制能力。 精品剧储备充分,电视剧主业仍有高成长空间:目前公司已取得发行许可证,并有望在下半年播出与确认收入的电视剧包括《钟馗传说》、《国家命运》、《施公案》。其中《钟馗传说》已在湖南卫视播出。6部电视剧仍在后期制作中,8部电视剧在拍摄中。其中《全家福》、《棋逢对手》、《一克拉梦想》等有望在下半年完成拍摄并实现发行。公司精品剧储备充分,随着投拍剧的陆续播出,将带来业绩的持续释放,从而验证电视剧主业在保证收益率的前提下有效扩大生产规模带来的成长空间。 积极推进产业链布局:公司参与投资的电影《人鱼帝国》、《听风者》、《一场风花雪月的事》计划于下半年上映;参与投资的电影院已初具规模;并在海宁基地国际合作实验区积极开拓。 投资建议 我们维持华策影视的企划发行与成本控制能力有望支撑其电视剧项目较高的投资回报率的判断。在传统电视剧业务之外,公司围绕产业链的布局拓展将不断打开新的增长空间。 目前我们仍维持2012-2014年公司EPS分别为0.54、0.75、1.05元的预测,2012年PE水平26.8倍,维持“买入”评级。

业绩简评 华策影视公布上半年度业绩预告,盈利10500-12060万,同比增长30-50%,EPS为0.274-0.316元;超出市场预期,并有望超出我们的预期。 经营分析 重点剧目进入一线卫视平台播出售价有支撑:上半年为公司贡献业绩的剧目主要为《薛平贵与王宝钏》、《天涯明月刀》以及《阿旺新传》、《面包大王》等;其中《薛平贵与王宝钏》与《天涯明月刀》分别在江苏卫视、湖南卫视黄金档播出,且在播出期间收视率居卫视同时段收视率前列。受益于强势卫视的强购买力,我们认为重点剧目与公司去年同期播出的剧目相比,销售价格可保持稳中有升的态势。 多部电视剧已确定上星播出平台,限娱令背景下有效提升市场份额:目前公司剧集储备充分,受益于限娱令提升黄金档剧集容量,已有多部精品剧确定上星播出平台,后续《钟馗传说》、《施公案》、《国家命运》等公司所占权益较高的投拍剧目也陆续实现发行,部分剧目已签订发行意向合同;全年有望有4-5部剧目进入强势卫视黄金档时段。限娱令提升黄金档剧集容量的背景下,公司抓住机会扩大市场份额,体现了公司市场敏感度高,以市场为导向的经营效果较优。 主业仍有高成长性,同时积极推动产业链扩展:2011年贡献收入新剧权益集数仅138集,对应销售均价约166万/集;公司产能目标为权益集数达700集,主业仍有高成长空间。在电视剧之外,公司积极拓展产业链布局。我们认为公司的核心能力在于尊重文化商业化的市场需求,深谙文化产业化之道,在传统主业及新领域布局均适应市场导向,并擅长成本控制;在向全产业链发展的过程中,仍有望表现出高度的市场敏感性,在进一步打开成长空间的道路上,表现出持续稳健的盈利能力。 投资建议 我们维持华策影视的企划发行与成本控制能力有望支撑其电视剧项目较高的投资回报率的判断。在传统电视剧业务的成长空间之外,公司围绕产业链的布局拓展将不断打开新的增长空间。 目前我们仍维持2012-2014年公司EPS分别为0.54、0.75、1.05元的预测,2012年PE水平22.7倍,维持“买入”评级。

考虑到剧目的发行节奏对业绩确认的影响,我们仍维持 2012-2014 年EPS分别为1.98、2.71、3.57 元的预测。当前股价对应PE 分别为30、22、17倍。维持“增持”评级。

投资建议 考虑到电视台受宏观经济影响广告收入增势趋缓对于精品剧销售均价的影响;我们调整公司2012-2014年电视剧业务盈利预测的均价/集数假设分别为171万/214集、195万/270集、220万/330集。 预测2012-2014年EPS分别为1.98、2.71、3.57元,结合绝对估值与PEG估值法,目标价区间为52.25-71.99元。首次给予“增持”评级。 风险点:人才流失风险,成本上涨风险,发行失败风险。

投资逻辑 政策扶持大型骨干企业,公司有望成长为文化领域战略投资者:伴随国家政策强调打造文化强国、加快文化产业发展,培育合格的文化产业市场主体重要性进一步突出;政策支持大型国有文化企业发展成为产业繁荣的主导力量。作为主业突出的出版发行业龙头企业,公司直接受益于政策面关于“推动文化资源和生产要素向优势企业适度集中”的规划;在财税、金融、用地、新兴业态准入、并购重组等方面受益空间大。公司账面拥有70亿现金,配合国家“培育一批文化领域战略投资者,实现低成本扩张,进一步做大做强”的政策,在探索外延式扩张的道路上具备领先优势。公司持续论证围绕产业链延伸、成长性好、关联度较高、机制活力较强、风险可控的多元化经营项目,有望成长为重要的文化领域战略投资者。 图书市场教育出版独大,公司精耕教育出版,新盈利点培育前景确定:图书市场近年来销售增长缓慢,教育出版独大;在版权保护机制得以健全,数字出版成为主流之前,进一步深耕教育出版,并开拓全国市场,成为出版集团夯实传统主业的现实选择。公司为全国第二大中小学教材出版基地,拥有丰富的自有教材版权,具备面向基础教育市场的全国性扩张基础。公司抓住国家鼓励职业教育发展的政策性机遇,通过形成专业化的职业教育教材出版体系、收购创壹软件树立职教数字化教学的核心壁垒;开发的教材与虚拟现实三维互动教学平台及课件,具备良好的市场前景。 借鉴“诚品书店”复合式经营,文化mall盈利前景确定且具成长空间:受网络零售平台冲击,实体书店调整经营思路的业态转型压力突出。以台湾“诚品书店”模式为样本,打造文化空间,提升现场文化消费体验,并引入复合式经营实现盈利,成为国内新华书店转型的重要方向。公司借鉴“诚品书店”,投资新建文化mall项目;受益于政策扶持,以低成本竞得优质地段,并享有土地出让金返还、扶持基金等。文化mall采用以书店为核心的复合式商场设计,多元化业态经营面积占比在50%以上;5个在建项目均位于江苏省经济较为发达的城市较繁华的地带,未来2、3年内逐步投入运营,依托经济文化大省的消费能力,盈利前景确定且具成长空间。 投资建议 预测2012-2014年公司EPS分别为0.41、0.46、0.51元。结合绝对估值与相对估值法,给予公司目标价区间为9.66-11.56元。首次给予“买入”评级。 风险点:中小学生人数下降,数字出版发展冲击传统出版。

投资逻辑 电视剧行业长期受益于渠道多元化,短期价稳量增:视频网站、IPTV、互联网电视等新媒体崛起,多屏时代开启的背景下,电视剧行业正面临长期增长的黄金机遇。短期趋势:电视台领域三轮销售对精品剧单集购买力在200万左右,热播剧新媒体版权价在30万有支撑;2011年华策影视网络版权收入占比仅12%,受近期版权价格下行影响有限;“限娱令”之后,卫视卫视台晚间剧集编排时间提升;前十强黄金档剧集容量在8600集之上。需求放量后有能力规模化出品适销对路的精品剧的制作公司受益。 公司市场敏感度高,成本控制能力强:公司充分尊重文化商业化需求,在题材正确的前提下,以市场为导向,企划开发电视剧项目。立项与发行团队成熟,对市场需求具有高度敏感性,所出品项目适销对路;并有强大的发行团队保障发行成功率。公司市场导向的经营思路贯穿项目运营各个环节;擅长选择市场潜力大、处于事业上升期的制作与演艺人员实现成本控制;并通过对拍摄过程规范性的有效跟踪,维持投拍剧高毛利率。 价稳量增分享下游需求放量景气:2011年贡献收入权益集数138集,销售均价185万/集;公司产能目标为权益集数达700集,仍有高成长空间。目前公司剧集储备充分,受益于下游需求放量;2010、2011年投拍且于2012年进入发行期的电视剧即有13部,已有5部完成首轮发行或签订发行意向合同。2012年计划投拍权益集数达450集。 从电视剧到文化内容运营:公司积极拓展产业链布局。我们认为公司的核心能力在于尊重文化商业化的市场需求,深谙文化产业化之道,在传统主业及新领域布局均适应市场导向,并擅长成本控制;在向全产业链发展的过程中,仍有望表现出高度的市场敏感性,在进一步打开成长空间的道路上,表现出持续稳健的盈利能力。 投资建议 我们仍然看好渠道多元化背景下电视剧行业的长期增长空间,并认为华策影视的企划发行与成本控制能力有望支撑其电视剧项目较高的投资回报率。在传统电视剧业务之外,面向多屏的产品开拓思路,对电影、衍生品、影视文化基地等领域的布局拓展不断打开新的成长空间。 预测2012-2014年公司EPS 分别为1.08、1.49、2.09元,结合绝对估值与相对估值法,给予公司目标价39元,维持“买入”评级。 风险点:电视剧发行风险;成本上涨利润率降低。

经营分析 内生增长势头良好,外延扩张效益显现:公司营业收入同比大幅增长235.16%,来自内生增长以及并购北京思恩客、精准阳光业务量较大所致。一季度公司公关主业主要服务的IT、汽车、快速消费品行业保持快速增长;而新并购公司利润贡献效益逐步显现,与原有体系公司在新增利润方面几乎平分天下。 2012年净利润超过2亿元为大概率事件:2011年公司积极推进外延扩张,并购项目持续落地,利润贡献从2012年开始将集中释放。根据现有业务发展情况,预计公司2012年营业额将达20亿,净利润超过2亿元为大概率事件。 新业态布局敏锐,资本运作能力强支撑业绩高增长:公司对数字互动营销等新业态的敏锐布局,为其在面临新媒体崛起推动广告营销业态升级背景下保持核心竞争力奠定基础。公司的资本运作能力强,通过债券募资、银行授信等方式仍可调用10-12亿资金,并通过杠杆持续并购。良好的内生增长与积极进取的外延式扩张赋予公司业绩高成长空间。 估值空间进一步打开须等待整合效应:在持续的外延式扩张之后,新老品牌之间的协同整合将成为公司提升长期核心竞争力关键所在。在并购带来业绩高增长之外,若公司进一步提升方法论体系,并理顺新老品牌之间的利益关系,达到整合效益,实现业务向整合营销方向的全面升级,则有望带来估值的提升。 投资建议 预测公司2012-2014年EPS分别为1.16、1.54、2.00元。对应当前股价PE分别为24倍、18倍、14倍;考虑到公司持续的外延扩张与新业务开拓的成长性,维持“买入”评级。