事件：2023年 11月 4日，公司电影《敦煌英雄》官宣定档 2023年 12月 22日。 缺少重磅项目上映，前三季度业绩不及预期。2023年前三季度，公司参与的项目中，仅上线了剧集项目《无与伦比的美丽》（参投）、《有盼头》（参投）、《战火中的青春》（参投，原名《我们的西南联大》）以及电影项目《极寒之城》（发行），均非公司重点产品，受项目制作周期及排播影响，部分储备项目未达到收入确认时点，同时公司创新业务投入等有所增加，致前三季度业绩不及预期。据公司三季报，2023年前三季度，公司实现营收 1.84亿元，较去年同期（调整后）同比减少 13.37%，净亏损 0.32亿元，较去年同期（调整后）亏损有所扩大。 重磅项目定档，待播产品储备充足，有望陆续上线贡献增量。进入四季度以来，公司主投主控项目陆续定档，包括《热搜》定档 12月 1日，《敦煌英雄》定档 12月 22日。其中，《敦煌英雄》取材改编自沙州军民归唐风云史，是公司旗下北京精彩“中国少年宇宙”首部真人电影，是导演曹盾、编剧马伯庸继《长安十二时辰》之后首次携手大银慕，张苗担任出品人和总制片人，制作班底强大，有望取得出色的票房成绩。 我们认为，根据中报，公司当前储备的影视剧+电影项目近 40部，其中多部作品已进入后期阶段，随着重磅产品的陆续定档排播，有望持续贡献业绩增量。 创新业务多线发展，互动剧、虚拟人直播、文旅 IP 项目等值得期待。 在多格式影视项目之外，公司持续推进创新项目，多维度探索 IP 运营，包括：1）公司与大鱼快游、bilibili 游戏联合出品的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》已完成后期制作，目前处于内测及报批阶段，考虑到近期真人互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了！》在 Steam 平台火爆出圈及短剧市场快速爆发，这一创新模式有望助力公司提升 IP影响力及变现能力；2）公司以《雄狮少年》中“咸鱼强”为原型打造的同名虚拟主播在快手上取得不错的播映成绩，截至 2023年 6月该账号粉丝数量近 50万，直播总观看数超过 2.3亿次，短视频累计播放次数破 1亿；3）公司旗下永兴坊文商旅参与投资运营的西安首个创新型沉浸式文旅 IP 项目“长安十二时辰”在焕新升级后于 8月恢复开放，成为公司线下 IP 运营阵地。 投资建议：展望 2024年，公司剧集及电影业务产品线充沛，项目陆续释放有望增厚公司业绩。由于前期项目定档时间不及预期，我们下调公司盈利预期，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.41亿元，3.11亿元和 4.34亿元，对应现有股价 PE 分别为 180X，24X 和 17X，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期，电影作品票房不及预期，影视行业强监管政策超预期，AIGC 等技术进步不及预期，营销业务客户流失风 险。

事件：2023年4月12日晚间，百纳千成发布公告，全资子公司百纳京华拟将持有湖南百纳坚尼51%的股权以人民币2770万元的价格转让给刘行歌；公司拟9000万元购买沈建鹏持有永兴坊文商旅60%的股权。 转让百纳坚尼股权对净利润影响有限，后续将共同探索跨境电商业务。 公司转让湖南百纳坚尼51%的股权，本次转让完成后，湖南百纳坚尼将不再纳入公司合并财务报表范围，经公司初步测算，本次交易预计对公司2023年度净利润影响金额约为-40万元。公司后续将与坚尼团队就跨境电商海外直播业务开展新的合作，共同孵化跨境电商海外直播账号矩阵。我们认为，百纳坚尼在对明星曹颖抖音直播的独家运营中，展现出出色的直播电商运营能力，百纳千成在IP、创意、艺人等方面具备丰厚资源，二者合作探索跨境直播电商业务，有望将双方优势复制到新业务探索中。 聚焦核心内容主业，IP全产业链运营能力增强。公司购买永兴坊文商旅60%股权，本次交易完成后，将新增文旅及影视IP线下策划运营等相关业务。永兴坊文商旅拥有丰富的文旅项目运营及影视IP商业化实操经验，目前已完成江西南昌绳金塔、洛阳大河荟、大同古城户部角、聊城东昌渡非遗文化街区等多个知名文旅项目的策划及西安“长安十二时辰”项目的投资策划运营。百纳千成过往在文旅端，也通过打造包括“剧燃潮音节”、“九鼎天问·沧浪”沉浸式剧本杀等项目探索IP+文旅业务，百纳千成丰富的IP储备和内容创意能力，叠加永兴坊文商旅的影视IP文旅实操经验，后续随着双方在企业文化、组织结构、财务管理、团队建设、业务合作等方面的进一步整合，有望助力公司IP价值多元化提升。 投资建议：展望2023年，公司剧集及电影业务产品线充沛，AIGC助力内容业务效率革新。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.17亿元，3.01亿元和4.05亿元，对应现有股价PE分别为457X，26X和19X，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期，电影作品票房不及预期，影视行业强监管政策超预期，AIGC等技术进步不及预期，营销业务客户流失风险。

事件：2023 年3 月 13 日，百纳千成宣布成为百度文心一言（英文名：ERNIE Bot）首批生态合作伙伴，后续将全面体验并接入文心一言。 2023 年，公司剧集及电影业务产品线充沛，有望快速复苏，其中电影项目营收占比或快速提升。受上映影视项目排期影响，公司2022 年业绩有所下滑。公司具备精品内容制作能力，电影、剧集作品管线储备丰富，项目推进和定档均较为顺利，我们预计2023 年公司有望上线6 个电影项目和8-10 部剧集项目，项目的加速释放有望将驱动公司业绩回暖。 同时，公司利用行业低谷期聚集和绑定优秀电影人才，逆势扩充和升级创意团队，在当前电影项目多以“主投主控”角色出现，电影业务创收潜力有望加快释放，电影业务营收占比或快速提升。 AIGC 技术发展对于内容生产行业具备效率革新价值，将从视觉效果、生产效率、生产成本等方面赋能百纳千成动画电影业务。AIGC 的发展有望赋能内容生产，加速提升内容生产效率、降低相关成本、放大IP 价值，或演化为文化创意产业的重要基建，加速内容行业生产效率革新和商业模式进化。AIGC 对于影视行业具备降本增效价值，将从视觉效果、生产效率、生产成本等方面赋能百纳千成动画电影业务：1）对于影片中较为复杂的大场景，可以通过AI 绘画创建更为细致、精美、生动的效果，视觉体验强于画师逐帧制作的方式；2）参考行业端头部动画电影制作周期大概3-5 年，时间较长，AI 驱动可以有效压缩制作时间，同时，制作环节时长的压缩也有助于团队将精力更为集中于前期剧本打磨等内容创意环节，有助于内容质量提升；3）AI 驱动减少对于人力的依赖，包括缩短制作周期等，均有助于控制制作成本。此外， AIGC 发展也有望赋能公司营销业务。 投资建议：公司优质内容制作能力稳定，渠道资源丰富，具备多元化的项目储备，2023 年，公司产能有望加速释放。未来，AIGC 技术发展将助力公司生产效率提升和利润水平提升。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.17 亿元，3.01 亿元和4.05 亿元，对应现有股价PE 分别为404X，22X 和17X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期，电影作品票房不及预期，影视行业强监管政策超预期，AIGC 等技术进步不及预期，营销业务客户流失风险。

华录百纳发布2016 年报:2016 年公司实现营业收入25.75 亿元,较上年同期增长36.61%;利润总额为3.90 亿元, 同比增长41.33%;归属于母公司所有者净利润3.78 亿元, 同比增长41.80%。每股收益为0.52 元/股,分红预案为每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。公司同时发布2017 年一季度报告,2017 年Q1 实现营收3.84 亿元,同比减少25.26%,归属于母公司净利润0.64 亿元,同比增长60.08%。 各业务板块表现靓丽:2016 年公司实现营业收入25.75 亿元,上同比增长36.61%。其中,影视业务实现营收5.49 亿元,同比增长53.86%;综艺业务实现营收8.23 亿元, 同比增长23.38%;营销业务实现营收9.33 亿元,同比增长29.05%;公司体育业务在2015 年良好开局的基础上快速拓展,2016 年实现营收2.64 亿元,同比增长350.72%; 综合毛利率同比增长1.32%。2017Q1 营收下降主要系《旋风孝子》更换档期所致,净利润增加主要系公司项目发行良好所致。2017Q1 投资收益同比大幅增加,主要系公司将闲置募集资金购买银行理财获取收益;资产减值损失大幅减少主要系公司应收账款回款情况良好以及会计估计变更所致。 影视、综艺、体育多轮驱动:公司影视业务坚持精品路线, 影视业务收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》、《乱世丽人行》等项目,改编自日漫超级IP 的《深夜食堂》和改编自《秦时明月前传》的古装武侠剧《丽姬传》是公司影视剧向年轻化网络化转型的标杆剧目,得到市场的一致认可并将于今年播出;公司综艺收入主要来自于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等。其中,《旋风孝子》、《跨界歌王》等项目第一季取得了较大成功,为第二季的运营奠定良好基础;公司继续深化体育营销业务布局,推动欧洲篮球与中国篮球之间的全面融合,成功在成都和深圳举办欧冠篮球中国巡回赛,并通过联手北京卫视直播西甲成功开创了领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河,中国领先的体育营销和赛事运营平台初具雏形。 募资成功助力公司快速成长:2016年成功再融资21.72亿元,充沛的资金资源可有效支持公司现有业务板块快速成长,并为公司外延式投资和扩张提供良好保障。公司已基本建立了以传媒娱乐内容为核心,多板块协同发展的战略布局。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到38.8、53.9和71.8亿元,EPS分别为0.60、0.78和1.00元,按照停牌前价格20.02元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为34X、26X和20X,看好公司未来发展,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)市场竞争风险;(2)政策监管风险。

收入利润持续增长,业已成为中国娱乐产业领军企业。2016年公司实现营业收入25.75亿元,同比增长36.61%;归母净利润3.78亿元,同比增长41.8%;全面摊薄每股收益0.47元,同比增长42.42%;公司全年的营收中,有9.33亿元来自于营销收入,占比36.25%;8.23亿元来自于综艺收入,占比31.98%;5.49亿元来自影视业务,占比21.3%;2.64亿元来自体育板块,占比10.24%;其他主营业务0.06亿元,占比0.22%。报告期内,公司坚持精品内容发展战略,已建立以传媒娱乐内容为核心,多板块协同发展的产业布局,实现了影视、综艺、体育三大板块间的横向协同,内容、媒体、客户之间的纵向协同,领军中国娱乐产业。公司2016年完成非公开发行成功再融资21.72亿元,为公司现有业务快速增长及外延扩张提供充沛的资金支持和保障。 影视坚持精品路线,向年轻化、网络化成功转型。2016年公司影视收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》等项目的首轮发行以及过往剧目的二轮发行。《深夜食堂》、《丽姬传》作为公司影视剧向年轻化网络化转型的标杆剧目,得到市场的一致认可。都市情感剧《深夜食堂》改编自日漫超级IP,由蔡岳勋导演、黄磊主演,自拍摄期就引起多方热议,并将于2017年6月在北京卫视、浙江卫视、爱奇艺等平台播出;古装武侠剧《丽姬传》改编自温世仁《秦时明月前传》,由刘新执导,迪丽热巴、张彬彬等主演,将于2017年8月登陆浙江卫视、优酷等平台。 深耕综艺定位龙头,业绩释放进入收获期。报告期内,公司综艺收入主要来自于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等。其中,《旋风孝子》作为湖南卫视制播分离的首档综艺栏目,是一季度全市场收视表现最好的新播综艺节目,CSM35城市网平均收视率1.53%,以其高品质、高口碑、高收视,获得市场高度认可;《跨界歌王》延续了公司出品《最美和声》方面的优势,一直保持高收视、高关注和高人气,一跃成为准现象级综艺节目。总共13期节目收视率总体呈上升趋势,期中有11期百度指数位列第一。CSM35城市网平均收视率1.51%,总决赛收视率创全季收视新高达到1.91%,排名所有省级卫视第一、微博电视指数TOP1。酷云实时数据份额最好成绩破12%,创北京卫视节目新纪录,开播连续13周蝉联微博综艺榜第1、疯狂综艺季第1。 体育布局规模初现,创新“体育+娱乐”综合内容营销。报告期内,公司继续深化体育营销业务布局,体育业务快速拓展,成功在成都和深圳举办欧冠篮球中国巡回赛,联手北京卫视直播西甲成功开创领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河,中国领先的体育营销和赛事运营平台初具雏形。公司设立VR事业部,采用工业级VR拍摄技术与视频编辑直播解决方案,使体育、娱乐产业资源深度协同,为用户搭建体育+娱乐一体的整合内容营销解决方案。 盈利预测。2017年,公司将继续稳步推进泛娱乐发展战略,利用强大的娱乐和体育资源积淀,不断打造文化娱乐爆款精品内容,实现影视+综艺+体育+整合营销深度协同、全面开花。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.66元、1.10元和1.41元,再参考内容行业和营销行业慈文传媒、印记传媒和华策影视2017年PE分别为27.03、32.9和21.6倍,并考虑公司影视制作内生优势明显、IP储备丰富提供的外延整合保障,我们给予公司2017年35倍估值,对应目标价23.1元。维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧所带来的项目投入产出的风险,影视综艺产品政策监管风险,应收账款余额较大的风险,存货余额较大的风险。

2016年实现归母净利润3.78亿,同增41.8%,基本符合预期 公司发布2016年报,实现营收25.7亿元,同增36.61%;利润总额为3.9亿元,同增41.33%;归母净利润3.78亿元,同增41.80%。基本符合预期。同时拟每10股派1元(含税);公司同时发布17年1季报,实现营收3.8亿元,同减25%;实现归母净利润0.64亿元,同增60.08%。1季度营收减少主要是因为16年《旋风孝子》在1季度播出,今年档期更换到3季度。净利润增加主要是因为项目发行良好及加大催收应收账款力度。 主营和净利润增速有所放缓,综合毛利率略有回升 16年公司主营和净利润增速有所放缓,原因在于14年公司并购蓝色火焰,由此带来14年和15年业绩高增长。具体看,公司业务包括综艺、影视、营销和体育,其中,由于影视和综艺是项目制,不同项目投资回报比存在一定的波动,但总体上基本保持稳定。受益于公司影视业务向年轻化转型,项目导向更为网络化、时尚化,推动影视业务毛利率上升,公司16年综合毛利率略有回升。 影视年轻化转型效果明显,项目储备较丰厚 公司从15年开始调整影视剧产品调性,更考虑新媒体环境下年轻受众的需求。产品路线的转变效果明显,16年影视业务毛利率较15年提升明显。16年影视收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》等项目的首轮发行以及过往剧目的二轮发行,从项目储备来看,预计将在17年贡献收入的项目包括《深夜食堂》、《丽姬传》、《城里的月光》等,其中《深夜食堂》、《丽姬传》卖相较佳,预计将推动影视业务在17年持续增长。 综艺节目开始放量,为17年业绩注入强劲动力 公司16年综艺收入主要来源于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等,均获得较好的口碑,为IP进一步开发提供了基础。目前《跨界歌王2》已于北京卫视播出,《旋风孝子2》正在筹备,预计将于3季度播出。同时,17年预计播出的新综艺节目还包括《来吧兄弟》、《铿锵玫瑰》、《大梦想家》、《小镇故事多》及一档未命名音乐类节目。经过过去几年的积累,公司的综艺节目产能在今年释放,将为板块业绩注入强劲动力。 各业务齐头并进,正筹划收购资产,维持增持评级 公司的年轻化转型初见成效,将对影视业务毛利率做出持续贡献。综艺产能释放,业绩高增长得到保障。内容的发展将带来营销业务的增长,同时公司新业务体育也保持良好发展势头。公司近日发布公告,筹划收购资产,若进展顺利将为公司发展注入新活力。不考虑并购事项,预计2017年-2018年EPS为0.63元、0.77元,对应PE32X、26X。自上次评级之后,受大盘回调及监管趋严影响,传媒估值中枢有所下滑,考虑同行业估值及收购资产的预期,我们认为2017年PE给予35X-40X区间较为合理,相应下调整目标价至21.9元-25.03元,维持增持评级。 风险提示:资产并购进展不及预期。

公司于4月24日公布2016年业绩,报告期内公司实现营业收入257,486.40万元,同比增长36.61%;归属于母公司所有者净利润为37,845.78万元,同比增长41.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 四大业务板块带动业绩高增长,成本&费用控制良好。1)报告期内,公司营销、综艺、影视及体育四大业务板块发展良好,分别实现收入9.33亿、8.23亿、5.49亿和2.64亿元,同比增长29.05%、14.56%、44.83%和350.72%,收入占比36.25%、31.98%、21.3%和10.24%;其中体育板块持续推进取得成效,业绩同比高增长,收入占比上升7.14个百分点。2)公司成本与费用控制良好,2016年毛利率27.04%,同比上升1.31个百分点;影视业务毛利率提升较快,上升近19个百分点至43.1%。公司销售、管理、财务费用率分别为3.08%(-0.96)、2.61%(-0.48)、0.73%(-0.08)。 以精品内容为根本,打造多元化内容矩阵。2016年公司依旧以精品内容为核心,1)影视内容方面向年轻化、网络化转型,《职场是个技术活》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》等项目发行确定收入;IP剧《深夜食堂》、《丽姬传》将分别于17年6月、8月播出,《婚谜》等多个项目预计开拍。2)综艺节目以内容为核心,打造制作+运营一体化商业模式形成竞争优势,《跨界歌王》、《旋风孝子》有望在17年推出第二季,并以《来吧兄弟》、《铿锵玫瑰》等5个项目作储备。3)体育营销业务继续深化,基于欧篮、西甲等顶级体育比赛内容,打造体育营销&赛事运营平台,未来有望成为持续推动公司业绩增长的新引擎。 创新业务成功落地,再融资完成保障充沛资金。1)报告期内公司设立了VR产业事业部,以VR内容制作切入市场,凭借公司优质丰富的影视、综艺、体育内容资源,实现VR内容的转化以及赛事、演唱会的直播。借助VR技术身临其境的观感体验,提升公司内容产品生产能力及产品升级。2)报告期内公司完成非公开发行,补充资金21.72亿元。充沛资金可有效支持公司现有业务板块的快速成长,同时也为公司外延式投资和扩张提供了良好的保障。 预计公司2017年-2019年EPS分别为0.64、0.79、0.93,对应公司4月24日收盘价20.02元,2017PE-2019PE分别为31倍、26倍和21倍,维持“增持”评级。

事件: 1、2016年业绩符合预期,公司实现营业收入25.75亿元,比上年同期增加36.61%;利润总额为3.9亿元,较上年同期增长41.33%;归属于母公司所有者净利润为3.78亿元,较上年同期增长41.80%。 2、报告期内,公司成功完成非公开发行,再融资净额为217,210.92万元。3、利润分配预案:以812,461,176股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 正文: 1、影视板块:成功向年轻化、网络化转型 报告期内影视收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》等项目的首轮发行以及过往剧目的二轮发行。 今年开播的《深夜食堂》、《丽姬传》作为公司影视剧向年轻化网络化转型的标杆剧目,开拍之初便引起了市场的高度关注。都市情感剧《深夜食堂》改编自日漫超级IP,由黄磊主演,将于2017年6月份在北京卫视、爱奇艺等平台播出;古装武侠剧《丽姬传》改编自作家温世仁的著作《秦时明月前传》,迪丽热巴等主演,将于2017年8月份登陆浙江卫视、优酷等平台。 2、综艺板块:创新商业模式和运营一体化优势逐渐体现 报告期内公司综艺收入主要来自于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等。 《旋风孝子》作为湖南卫视制播分离的首档综艺栏目成为了一季度全市场收视表现最好的新播综艺节目,CSM35城市网平均收视率1.53%,目前第二季正在筹备中。《跨界歌王》延续公司出品音乐节目的优势,收视率总体呈上升趋势,CSM35城市网平均收视率1.51%,总决赛收视率达到1.9%,排名所有省级卫视第一,创全季收视新高;酷云实时数据份额最好成绩破12%,创北京卫视节目新纪录;自开播以来始终保持高人气,连续13周微博综艺榜第1、疯狂综艺季第1,百度指数11期位列同期节目第一,《跨界歌王》总决赛微博电视指数TOP1。 3、体育板块:继续深化体育营销业务布局,业务快速拓展 报告期内,公司体育业务致力于推动欧洲篮球与中国篮球之间的全面融合,成功在成都和深圳举办欧冠篮球中国巡回赛,并通过联手北京卫视直播西甲成功、开创了领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河,具有竞争力的体育营销和赛事运营平台初具雏形。 4、创新业务:设立VR产业事业部,将VR内容制作与自身IP充分结合运用 报告期内,公司设立VR产业事业部,采用国内市场领先的工业级VR拍摄技术与视频编辑及直播解决方案,实现了针对体育赛事和大型演唱会的VR直播,以及旗下综艺节目如《跨界歌王》等高品质VR内容的制作,形成国内领先的VR内容制作能力。公司后续将继续整合优质内容资源的同时不断提升VR解决方案水平,力争成为中国领先的工业级VR内容生产商及VR内容整合运营商。 盈利预测与估值:我们估计公司2017-2018年EPS分别为0.62/0.75元,给予“买入”评级。 风险提示:影视业务开发不及预期,政策风险,体育业务扩张不达预期

2016年判断--项目延后导致业绩有所承压: 《来吧,说做就做》延播影响四季度业绩,预计2016年全年业绩承压。华录百纳前三季度实现营业收入18.68亿元,归母净利润1.79亿元,《我的新衣》大部分收入确认延后导致前三季度业绩低于预期。当前来看,我们预计2016年四季度可确认收入的项目为《我的新衣》、《深夜食堂》以及江苏、湖南的跨年晚会等收入。《来吧,说做就做》延播,对四季度及2016年业绩造成一定影响,预计公司2016年业绩将有所承压。 2017年预测--综艺迎来收获期,影视年轻化转型: 综艺方面:重磅项目延后至2017年,《旋风孝子》、《跨界歌王》均进入第二季,2017年公司综艺业务增长值得期待。优质综艺节目进入第二季,在招商环节将更加顺利。公开数据显示,《跨界歌王》第二季已经获得OPPO2亿冠名费,而第一季独家冠名费为1.5亿,同比有30%以上的增长。重磅项目《来吧,说做就做》延后至2017年,《旋风孝子》、《跨界歌王》进入第二季,《我的新衣》开创综艺T2O新模式,同时公司还计划打入央视三套平台,持续扩大综艺节目受众面。我们认为华录百纳在综艺领域已经逐渐树立起品牌认知度,搭配蓝色火焰强大的招商、制作能力,2017年综艺业务增长值得期待。 电视剧方面:前有《深夜食堂》,后有《丽姬传》、《蔓蔓青萝》,电视剧业务预计保持稳定发展。公司电视剧业务2015年遭遇瓶颈,库存项目消化及年轻化转型导致业绩大幅下滑,经过一年调整,目前公司电视剧业务已经逐步走向正规,从2016年半年报毛利率情况来看,已经回到2014年水平。《深夜食堂》创公司历史单集售卖价格之最,预计能体现在2016年报表中,2017年公司拥有包括《丽姬传》、《蔓蔓青萝》等项目。根据公司现有拍摄项目,我们认为2017年仍将保持稳定增长。 体育方面:起步阶段,未来可期。公司着力于推动欧洲篮球与中国篮球之间的全面融合,并通过联手北京卫视直播西甲成功开创了领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河,未来国际化成为公司体育版块战略布局的新重心,预计2016全年体育板块营收有望超过3亿元。但不可否认,当前公司体育业务仍处于起步阶段,对于营收贡献较大,但利润方面贡献较小,预计2017年体育业务在营收方面仍能保持稳定增长,但利润方面大幅的贡献仍需等待。 2017年公司将在电视剧、电视综艺、网络综艺同步发力。公司计划2017年在原有四档综艺基础上再增加两档网络综艺,联合国内优秀的制作公司共推央视三套节目。电视剧方面联合优秀导演,实现精品大剧和年轻化网剧同步推进,包括IP大剧《蔓蔓青萝》、《秦时明月之丽姬传》等都在拍摄或准备拍摄阶段。同时前期定增资金到位,现金充裕,后期项目实施拥有充分保证。 根据公司最新情况,我们适当调整此前盈利预测,预计公司2016-2018年实现的收入分别为22.59亿元、29.87亿元和39.50亿元,分别同比增长19.84%、32.22%、32.25%;实现归属母公司的净利润分别为3.58亿元、4.74亿元、5.81亿元,分别同比增长34.12%、32.52%、22.42%。对应EPS分别为0.44元、0.58元和0.71元。当前价格22.44元/股,对应2016-2018年PE为51/39/32。以上预测均基于公司内生增长,未考虑外延拓展,目前公司定增完成,账上20亿现金充裕。维持公司目标价28.5元,“买入”评级。

影视、综艺、体育持续发力,四季度业绩可期。公司前三季度实现营收18.7亿元(+27.46%),归母净利润1.8亿元(-6.50%)。公司影视、综艺板块开发的部分精品项目在三季度未具备确认条件,三季度盈利有所下降,根据公司三季报显示,《我的新衣》、《深夜食堂》等优质作品大概率能在四季度确认收入,业绩将迎来集中释放期。 优质影视项目储备丰富,网络化、年轻化进程加速中。公司影视板块实力强劲,行业资源丰富,人才方面拥有王俊等六大导演,IP项目储备丰富,16年已确认收入的电视剧有《角力之城》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》等,由蔡岳勋执导、黄磊领衔主演精品IP剧《深夜食堂》发行良好,创造了公司电视剧单集价格记录,将于17年登陆浙江、北京卫视播出。未来计划制作的项目已达13部之多,其中《蔓蔓青萝》、《骊姬传》等优质项目有望成为爆款。从公司作品来看,影视板块的网络化、年轻化战略已全面推进,有望以厚积薄发之势走出去年低谷,重回电视剧行业龙头。 综艺口碑持续发酵,综艺龙头地位显现。公司综艺业务的创新能力和节目开发运营能力行业领先,综艺表现亮眼。2016年公司主打推出《旋风孝子》(第一季)、《跨界歌王》(原《最美和声》)、《我的新衣》(原《女神的新衣》)、《来吧,说做就做》(档期推迟)等综艺节目,实现了口碑和收视的双丰收。2017年公司计划将有7大项目横跨2017年全年四个季度,并进军网络综艺推出两档顶尖网综,同时联合国内优秀制作公司共推央视三套综艺节目。公司未来将以该版图为基础,发挥在综艺行业的经验积淀和业务资源,有望在综艺行业实现爆发式发展。 体育板块规模发展快,未来想象空间巨大。公司2015年6月进军体育产业,至今营收规模实现了跨越式发展。公司体育板块前三季度营收2.31亿元,已大幅超过去年该板块全年0.58亿元营收,有望成为公司新的盈利增长点。 盈利预测与估值。我们预计公司2016/2017年归母净利润4.48亿元、6.02亿元;对应EPS分别为0.63元和0.85元。参考内容行业和营销行业估值水平,给予公司略高于行业均值16年43倍PE,目标价27元,鉴于公司近期回调较大,股价处在历史低位,且四季度业绩向好,评级调高至“买入”。 风险提示。影视业务开发不及预期,政策风险。

事件:2016年11月18日,华录百纳召开了投资者交流会。董秘出席了交流会,阐述了公司近期经营情况。 综艺板块收入尚未确认,四季度值得期待。综艺板块收入主要来自《旋风孝子》、《跨界歌王》和《我的新衣》,其中《跨界歌王》第一季基本实现盈亏平衡,《我的新衣》9月首播后表现稳定,报告期内播出三分之一,仅确认小部分收入,大部分收入将在第四季度确认。 影视项目储备丰富,业绩有望稳健增长。《角力之城》、《卧虎》等电视剧首轮发行以及过往剧目的二轮发行收入均已确认,构成影视板块收入主要来源。此外,全年投资制作的11部电视剧中,《蔓蔓青萝》、《爱是你我》正在拍摄,《我不是精英》已进入后期制作阶段。由热门IP《深夜食堂》改编的电视剧发行情况良好,创公司有史以来电视剧单集价格记录,产生的收入较高,但由于报告期内不具备确认条件,一定程度上拖缓了三季度业绩,四季度和17年业绩可期。 体育规模持续扩大,成为业绩增长新动力。今年体育板块前三季度实现营业收入2.31亿元,相比2015年全年收入5851万实现大幅提升,成为公司业绩驱动新动力。体育业务收入主要由体育营销(中国之队、中超、足协杯赛事营销资源)和体育传媒(北京卫视直播西甲)业务贡献;赛事方面欧冠篮球中国巡回赛也已在深圳和成都正式举办,自有赛事培育正式迈出步伐;同时公司在香港投资设立子公司,对接国际体育资源,组建国际化管理团队,国际化成为公司体育板块发展的新战略。 维持“增持”投资评级。公司成功发行定增,发行1.04亿股,募资净额为21.72亿,筹集资金将投向影视、综艺、体育和媒介资源采购等方向。未来公司将整合更为优势的传媒娱乐产业资源,加速打造传媒娱乐平台型公司。给予公司2016-2018年0.48元、0.58元和0.71元的盈利预测,对应48倍、39倍和32倍PE,维持“增持”的投资评级。 风险提示。影视综艺竞争加剧风险,新业务难以达到预期风险。

一、事件概述 公司发布三季报,第三季度收入7.72亿元,同比增长30.94%;归属于母公司所有者的净利润8758.51万元,较上年同期减32.15%;基本每股收益0.124元,较上年同期减31.87%。 公司前三季度营收18.68亿元,同比增长27.46%;归属于母公司所有者的净利润1.79亿元,较上年同期减6.50%;基本每股收益0.253元,同比减少6.30%。 二、分析与判断 收入延期确认影响业绩,业绩有望在四季度释放 公司综艺板块发展稳健,每季度推出一档主打综艺节目,第三季度推出的《女神的新装》九月首播,获韩后1.2亿元冠名赞助,收视率良好,前四期节目播出后,网络总播放量已超2亿,微博话题阅读量也已经达到11.6亿,讨论量96.5万。截止目前仅播出三分之一,大部分收入将在第四季度确认。 由曾制作《爸爸去哪儿》、《我是歌手》等现象级综艺节目的韩国导演金荣希制作的原创综艺节目《来吧,说做就做》将于第四季度登陆湖南卫视播出,独家冠名费1.5亿元,将进一步增厚综艺板块业绩。 此外公司第二季度重点综艺节目《跨界歌王》主打原创综艺创意,第一期播出后即成为准现象级节目,第二季已经启动,后续招商规模及盈利有望大幅增长。 精品项目厚积薄发,《深夜食堂》创公司单集价格销售记录 公司电视剧业务延续年轻化精品路线,前三季度已有多部电视剧收入确认,《角力之城》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》已经确认首轮及二轮收入。此外,公司全年投资制作的11部电视剧项目中,《蔓蔓青萝》、《爱是你我》正在拍摄阶段,《我不是精英》已经开始后期制作。由蔡岳勋执导、黄磊领衔主演的热门IP《深夜食堂》改编的电视剧发行情况良好,将登陆浙江卫视播出。其中重点精品项目《深夜食堂》所产生的收入较高,创造公司有史以来电视剧单集价格记录,但报告期内不具备确认条件,在一定程度上拖缓第三季度盈利。 电影版块,动作悬疑电影《冲天火》定档今年11月25日,主演包括知名演员吴彦祖、张若昀、张静初、郭采洁等。 欧篮中国赛正式登陆,体育业务规模持续扩大 公司体育业务今年前三季度实现营业收入2.31亿元,较上半年营收1.46亿元快速增长,成为公司业绩驱动新动力。公司的重点体育赛事欧冠篮球中国巡回赛于9月在成都和深圳成功举办,进一步扩大赛事IP在国内影响力。 三、盈利预测与投资建议 给予“强烈推荐”评级。预计16-18年EPS为0.46、0.69和0.81元,按可比上市公司2017年45倍-50倍的PE区间测算,给予未来12个月31元-35元估值区间。 四、风险提示 1、影视板块收入不达预期;2、体育业务扩张不达预期。

事件:华录百纳发布三季报,前三季度实现营业总收入18.68亿元,同比增长27.46%,实现归母净利润1.79亿元,同比下滑6.5%,扣非后归母净利润1.67亿元,同比下滑11.8%,EPS为0.253元/股。三季度单季度实现营业收入7.72亿元,同比增长30.94%,归母净利润8758.5万元,同比下滑32.15%,扣非后归母净利润8712.45万元,同比下滑34.34%。n项目确认收入延后以及去年同期相对较高基数导致三季度净利润同比下滑较大: 2016年前三季度,公司主要收入来源于:1)影视板块:收入主要来源于电视剧《角力之城》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》的首轮发行以及过往剧目的二轮发行;2)综艺板块:收入主要来自《旋风孝子》、《跨界歌王》以及《我的新衣》,《跨界歌王》第一季基本实现盈亏平衡,《我的新衣》9月起首播,表现稳定,报告期内播出1/3,仅确认小部分收入;3)体育板块:前三 2017年公司将在电视剧、电视综艺、网络综艺同步发力。公司计划2017年在原有四档综艺基础上再增加三档电视综艺,同时进军网络综艺(计划推出两档),还将联合国内优秀的制作公司共推央视三套节目。电视剧方面联合优秀导演,实现精品大剧和年轻化网剧同步推进,包括IP大剧《蔓蔓青萝》、《秦时明月之丽姬传》等都在拍摄或准备拍摄阶段。同时前期定增资金到位,现金充裕,后期项目实施拥有充分保证。 业绩预测:预计公司2016-2018年实现的收入分别为24.53亿元、33.75亿元和40.47亿元,分别同比增长30.16%、37.55%和19.91%;实现归属母公司的净利润分别为4.09亿元、5.68亿元和6.69亿元,分别同比增长53.38%、38.80%和17.68%。对应EPS分别为0.58元、0.80元和0.94元。作为A股中稀缺的在影视、综艺、营销、体育等均有布局的标的,各大业务均可实现资源互补,发挥更好的协同效应。当前价格22.30,对应2016-2018年PE为38/28/24,给与目标价28.5元,维持“买入”评级。 风险提示:1)综艺、影视制作进度、收视效果不达预期;2)人才流失风险;

3季度归母净利润0.88亿元,同比下滑32.15%,符合预期 公司发布2016年3季报,报告期内归母净利润实现0.88亿元,同比减少32.15%。扣非归母净利润实现0.87亿元,同比减少34.34%;1-9月实现归母净利润1.79亿元,同比减少6.5%。扣非归母净利润实现1.67亿元,同比减少11.8%。符合业绩预告和我们的预期。 3季度业绩下滑原因:《我的新衣》播出时间较15年晚 3季度业绩同比下滑主要因为报告期内公司主要项目《我的新衣》播出时间较2015年晚一个月影响。综艺节目的收入结算是按照播出进度结算,《我的新衣》的前身《女神的新衣第二季》于2015年8月8日首播,至2015年3季度结束播出7期;《我的新衣》于2015年9月3日首播,至2015年4季度结束播出4期,收入仅确认约1/3。受此影响公司三季度业绩同比下滑,但从全年整体来看,《我的新衣》收入将延至四季度结算,总体不受影响。 定增成功发行,大量资金助力为业务发展保驾护航 公司非公开发行募集资金实施完毕,发行1.04亿股,募资净额为21.72亿,筹集资金将投向影视、综艺、体育和媒介资源采购等方向,金额各自约为6亿元、8亿元、5亿元和2.7亿元。以此为契机,公司将整合更为优势的传媒娱乐产业资源,加速打造传媒娱乐平台型公司。 体育板块收入快速增长,成为发展新引擎 2016年体育板块收入实现跃升,报告期内营业收入达到约2.3亿元,主要由体育营销(中国之队、中超、足协杯赛事营销资源)和体育传媒(北京卫视直播西甲)业务贡献。赛事方面欧冠篮球中国巡回赛也已在深圳和成都正式举办,自有赛事培育正式迈出步伐;同时公司在香港投资设立子公司,对接国际体育资源,组建国际化管理团队,国际化成为公司体育板块发展的新战略。 优质储备项目丰富,4季度和17年业绩可期 电视剧方面,公司从2015年开始全面向网络化、年轻化调整,成效显著:《角力之城》、《深夜食堂》等重点剧目发行情况良好,已成为一线卫视和视频网站2017年的重要储备项目。多项IP改编计划稳步推进中;电影方面,动作犯罪大片《惊天火》已定档11月25日;综艺方面,韩国金荣希团队的新作《来吧,说做就做》定档湖南卫视周日黄金档,预计11月初播出。同时公司明年将扩大生产规模,推出6-7档大型电视综艺和2档网络综艺,在一线平台播出,业绩有望再上一台阶。 投资建议 预计2016-2017年EPS为0.55元、0.70元(增发后),对应PE为41X、32X。公司影视业务转型顺利,各项业务发展良好,定增发行成功,资金和优质项目储备丰厚,我们认为业绩将在4季度和17年集中释放。维持增持评级。 风险提示:综艺项目收视不如预期,政策监管风险。

3季度归母净利润同比下滑,1-9月最多预增10% 公司发布2016年3季度业绩预告,报告期内归母净利润实现0.8亿至1.2亿,同比减少在7.67%至37.34%之间;1-9月实现归母净利润1.7亿至2.1亿,同比变动在-10%至10%之间。 《我的新衣》播出时间较15年晚,影响3季度业绩 3季度业绩同比下滑主要因为报告期内公司主要项目《我的新衣》播出时间较2015年晚一个月影响。综艺节目的收入结算是按照播出进度结算,《我的新衣》的前身《女神的新衣第二季》于2015年8月8日首播,至2015年3季度结束播出7期;《我的新衣》于2015年9月3日首播,至2015年4季度结束播出4期。受此影响公司三季度业绩同比下滑,但从全年整体来看,《我的新衣》收入将延至四季度结算,总体不受影响。 体育板块收入快速增长,成为发展新引擎 2015年公司开始密集布局体育产业。经过全年的培育,进入2016年体育大年后,体育板块收入实现跃升,报告期内贡献营业收入约2.3亿元,主要由体育营销(中国之队、中超、足协杯赛事营销资源)和体育传媒(北京卫视直播西甲)业务贡献。赛事方面欧冠篮球中国巡回赛也已在深圳和成都正式举办,自有赛事培育正式迈出步伐;同时公司在香港投资设立子公司,对接国际体育资源,组建国际化管理团队,国际化成为公司体育板块发展的新战略。 定增成功发行,大量资金助力为业务发展保驾护航 公司非公开发行募集资金实施完毕,发行1.04亿股,募资净额为21.72亿,筹集资金将投向影视、综艺、体育和媒介资源采购等方向,金额各自约为6亿元、8亿元、5亿元和2.7亿元。以此为契机,公司将整合更为优势的传媒娱乐产业资源,加速打造传媒娱乐平台型公司。 优质储备项目丰富,四季度和17年业绩可期 电视剧方面,公司从2015年开始全面向网络化、年轻化调整,成效显著:《角力之城》、《深夜食堂》等重点剧目发行情况良好,已成为一线卫视和视频网站2017年的重要储备项目。著名IP改编作品《蔓蔓青萝》已于9月开机,预计2017年播出。其他IP改编计划稳步推进中;电影方面,动作犯罪大片《惊天火》已定档11月25日,林岭东导演,吴彦祖、张若昀主演;综艺方面,韩国金荣希团队的新作《来吧,说做就做》定档湖南卫视周日黄金档,网罗陈小春、包贝尔、潘玮柏等一线明星,预计11月初播出。同时公司明年将扩大生产规模,推出6-7档大型电视综艺和2档网络综艺,在一线平台播出,业绩有望再上一台阶。 投资建议 预计2016-2017年EPS为0.55元、0.70元(增发后),对应PE为42X、33X。公司影视业务转型顺利,各项业务发展良好,定增发行成功,资金和优质项目储备丰厚,我们认为业绩将在四季度和17年集中释放。维持增持评级。 风险提示:综艺项目收视不如预期,政策监管风险。