业绩低于预期 2011年中期,公司实现主营业务收入8.2亿元,同比增长29%,归属于母公司净利润为92.2百万元,同比增长16%,每股收益0.26元,低于市场预期。 销售费用大增,拖累业绩 2011年中期三项费用率为69.21%,去年中期为57.22%。公司对营销终端深度挖潜,加大对基层医院的下沉和新产品的全国推广力度,导致销售费用急增,期间销售费用率达到60.54%,去年中期仅为47.91%。 成本管理有效,毛利率稳中有升 在中药材和人工成本上涨的大背景下,公司去年开始推行6西格玛管理,成本有效下降,期间处方药和OTC产品毛利率均有所提高,综合毛利率为83.16%,比去年同期提升9.03个百分点。 处方药产品梯队健全,未来增长空间广阔 2011年中期,处方药销售收入为6.3亿元,同比增长31%。老产品梯队中艾迪注射液预计实现销售3.5亿元、复方斑蝥胶囊接近1亿元、银杏达莫注射液1.1亿元,这三个品种预计未来稳健增长。新产品梯队中洛铂销售收入超过4000万元,明年有望过亿;科博肽销售收入较小。代理品种(EPO,白介素-1)销售势头良好,预计在3000~4000万元左右。 盈利预测与投资评级 公司实际经营质量好于报表体现的业绩,在不考虑激励费用的前提下,我们暂维持对公司的盈利预测,预计2011~2013年每股收益为0.75元、0.99元和1.30元,归属于母公司净利润的增长率为35%、32%和31%,对应2011年PE仅为25倍,估值有吸引力。我们维持“买入”的投资评级。 风险提示1、股权激励可能带来的股价博弈。2、产品销售低于预期。

四大营销改革措施大刀阔斧进行中自去年8月上任以来,总经理王琼瑶先生即着手四方面营销改革。 1、建立严格的价格体系:控制发货、清理渠道库存、严格货物流向管理。 2、营销架构调整:营销架构由分线调整为分块管理;人员配置下沉。 3、考核体系调整:底薪+提成的全流向考核,加大提成和销量的挂钩比重。 4、优化产品结构和费用结构。销售和考核向毛利率高的品种侧重,优化广告费用与终端费用投入结构。 完善产品梯队,加大产品策划力度 大力发展独家品种。我们预计公司会加强独家品种的策划力度,在医院终端积极探索多规格、双跨等模式。在公司二线产品梯队中,我们看好: (1)2009年底新上市的独家品种断红饮胶囊和椿乳凝胶; (2)湘江药业的拉米夫定。 未来展望:调整后有望进入快速发展期我们预计: (1)母公司:经过近一年的营销调整,2011年下半年妇科药系列迎来恢复性增长、主业盈利能力明显上升;2012年收入增长仍主要来自于原有品种、管理效率提升带来费用率逐步下降;通过进入更多地方医保及学术推广,2013年新品种梯队开始贡献明显收入增量,规模效应带来费用率进一步下降。 (2)湘江药业:继续利用产品组合策略,未来维持快速增长趋势。 盈利预测与投资评级 预计2011~2013年公司实现每股收益0.35元、0.48元和0.63元(其中主业增长60%/35%/31%),对应PE38/28/22倍。公司账上现金充沛,营销改革效果逐步显现,作为妇科用药领域的品牌企业,经过调整阵痛后有望迎来快速发展。 我们维持“买入”的投资评级。 风险提示 1、营销改革具有一定的不确定性;2、产品销售慢于预期。

盈利预测与投资评级 下调公司2011-2013年EPS分别至1.48/1.45/1.93元(其中2011年主业EPS为1.06元),主业增长48%/36%/33%。考虑到公司未来三年主业复合增速超过35%,我们以2012年35倍PE给公司定价,目标价51元,仍看好公司长期发展趋势,维持“买入”评级。

公司近期披露业绩快报,中期业绩符合预期 2011年上半年,公司实现营业收入和净利润50.75亿元和5.65亿元,分别同比增长12.71%和31.04%,实现每股收益0.81元,基本符合我们预期。 医药制造业务有望符合预期,医药流通业务平稳增长 从跟踪的情况看,我们预计:(1)制药业务符合预期,整体增长预计超过20%。 其中渠道继续下沉推动白药牙膏系列增长仍超过30%,中央药品及透皮业务整体增长约20%。药品与透皮事业部近期合并为新的药品事业部,预计明年开始组织架构和人员会有相应调整,长期看对两个事业部在资源共享及费用控制方面利大于弊。(2)公司医药流通业务为区域性龙头,经过近三年的跨越式发展后已占据云南省内60%以上市场份额,今年增速趋缓,预计上半年实现个位数增长。(3)上半年房地产业务尚未进入结算期。 呈贡新区搬迁有望年内完成 呈贡新区的基建及设备安装调试结束,已申请现场检查,目前正在等待国家局关于新版GMP 的验收细则、预计搬迁有望在年内完成。 未来展望:百年白药的新“疆界” 新的药品事业部今年整合了普药及透皮产品,战略性进入基药市场,白药系列产品也会继续较快增长,二线产品中我们看好白药酊、白药痔疮膏和急救包,预计今年急救包销售金额过亿。今年是健康事业部“稳老突新、三箭齐发”的一年,预计白药牙膏全年增长超过30%,同时借助在该领域积累的品牌推广经验,非白药品牌的金口健牙膏和养元青洗发水系列将大力推向市场。未来3-5年,公司会进一步强化大白药品牌下的多品牌战略,逐步走出伤科的单一领域。 盈利预测与投资评级 维持公司2011-2013年1.73/2.35/3.08元的盈利预测,对应动态市盈率35/26/20倍。公司经营团队优秀,品牌优势突出;白药控股公司层面也会加大资本运作及产业并购步伐,提升公司发展速度。我们维持买入评级。 风险提示 1、激励机制不灵活;2、当地政府对公司经营的影响和干预。

公司公告主导产品提价决定 公司近期公告称:鉴于成本大幅上升,决定对主营产品“江中牌健胃消食片”及“复方草珊瑚含片”进行适度提价,其出厂价上调幅度分别为不超过10%和5%,同时建议零售终端根据市场销售情况相应适当调整产品零售价格。 产品适度提价在情理之中 09年秋季开始,公司经营即饱受中药材成本大幅上升之困。此前,太子参价格均在50元/公斤的水平之下;近10年的最低价仅为9元/公斤;而今年太子参价格在资金推动下一度上涨至400元/公斤,虽然近期太子参价格有所下降,但仍然显著高于历史平均水平。公司生产所需的其他中药材及辅料价格也有不同程度的上涨,因此此次上调主导产品出厂价在情理之中。 提价幅度有限,对终端销量影响不大 考虑到市场竞争态势,公司此次采取了谨慎的小幅提价策略;同时,作为成熟的OTC企业,公司此前已对经销商实施了1-2个月的有意识控货措施。我们认为此次提价对终端销售的冲击应该比较有限。 最困难的时候已经过去,三季度经营将触底回升 公司经营拐点基本确立,第三季度开始公司经营将触底回升。考虑采购与生产的时滞性因素,我们认为从8月开始,公司经营将会遵循成本下降、销售费用投入上升、销售收入企稳回升这一主线展开。此次提价进一步缓解了公司的经营压力。 类消费品龙头企业,维持买入评级 考虑提价因素,我们谨慎调整公司2011-2013年EPS分别至0.78/1.16/1.52元(原预测为0.75/1.05/1.39元),2012-2013年净利润分别同比增长49%和31%。 公司经营触底迹象明显,我们建议积极关注。如果太子参价格下滑较快,公司明年业绩有可能超过我们预期。 风险提示 太子参价格短期可能还有剧烈波动,我们希望投资者对此形成合理预期。 OTC及保健品市场竞争激烈,公司产品销售存在低于预期的可能。

进入产新期,太子参价格大幅回落 近期我们对太子参价格走势进行了紧密跟踪。7月太子参进入产新期,福建的新货开始陆续上市,产新期的成交量开始逐步放大,因此成交价格也对未来太子参价格走势有重要参考价值。据我们了解:福建产的新货(九成干,统装)最低报价已下降至160-180元/公斤,较4月初的历史最高报价400元/公斤有大幅下降,也大幅低于6月初220元/公斤的报价。 上半年饱受成本上升之困,三季度经营将触底回升 由于太子参成本压力较大,公司对健胃消食片实行阶段性的停产及限产,造成一季度该产品销售有所下滑,我们预计上半年仍会延续这一趋势;第三季度开始公司经营将触底回升。考虑采购与生产的时滞性因素,我们认为从8月开始,公司经营将会遵循成本下降---销售费用投入上升----销售收入企稳回升这一主线展开。太子参是健胃消食片的重要原材料,随着太子参价格的回落、公司明年业绩弹性会比较大。 类消费品龙头公司,具备长期投资价值 公司在类消费品领域积累了丰富的经验,集团整体改制也基本完成,具备长期投资价值。我们认为:(1)2011年是公司的调整年与品种培育年。健胃消食片逐步企稳,初元经过品种和销售策略的调整后实现盈亏平衡,参灵草、消毒系列产品及乳酸菌素片逐步推向市场;(2)2012年全年太子参均价显著回落,保健品进入盈利贡献期,公司净利润增速再次驶入快车道。 盈利预测与投资评级 预计公司2011-2013年EPS分别为0.75/1.05/1.39元,2012-2013年净利润分别同比增长39%和32%。公司经营触底迹象明显,拐点将逐步显现,我们建议积极关注。如果太子参价格下滑较快,公司明年业绩有可能超过我们预期。 风险提示 太子参价格短期可能还有剧烈波动,我们希望投资者对此形成合理预期。 OTC及保健品市场竞争激烈,公司产品销售存在低于预期的可能。

公告定增预案中拟收购标的审计及评估基准日调整的议案今天公司发布公告称:因江西制药在改制中进行公司债务重组时,经与南昌市政府协商,将原江西制药欠财政债务共计近6000万元打折为2000万元进行债转股,目前债转股手续已经办理。由于拟收购的目标资产产生变化,将公司非公开发行股票预案中拟收购的目标资产的审计、评估基准日由2011年3月31日调整为2011年6月30日。 定增继续推进,预计年内完成此次债转股手续完成后,仁和集团将持有江西制药41.50%的股权;我们预计,与增发预案披露的情况一致,集团还将与其他股东协商、通过增资的形式增持江西制药的股权。从定向增发的流程来看,公司完成资产评估和审计后,还需要召开董事会及股东大会、向证监会报送相关材料,我们预计年内完成再融资的可能性较大。 经营继续快速增长,内生性拐点明确2009年底以来,公司对内部销售进行了重大调整,积极推行销售渠道改革、销售终端改革和推进二类产品销售为主要内容的“两改一推进工程”。随着销售调整渐入尾声,今年一季度开始公司经营重回快速增长的通道,我们预计全年仍将维持较快增长速度。拟收购的江西制药是江西省第一家医药企业,拥有近337个化药普药的文号,在原料药和注射剂型等产品比较有特色,重点产品包括克拉维酸钾、硫酸小诺霉素以及硫酸庆大霉素等。随着江西制药甩掉历史包袱、获得技改资金支持,今年有望盈利大幅增长。 盈利预测与投资评级维持对公司2011-2013年的盈利预测分别为0.53/0.70/0.93元,分别同比增长52%/32%/33%,公司未来三年增长确定,增发继续推进,考虑到公司未来三年主业复合增速超过30%,我们以2012年30倍PE给公司定价,目标价21元,维持“买入”评级。 风险提示处方药市场开拓带来应收帐款、营销费用的大幅增长。快速并购带来的整合成本和风险。

痰热清产能的逐步释放保障业绩持续增长公司募投项目——新厂区于2010年5月底投产,产能为4500万支,计划分三年达产,即2010年~2012年分别达产50%、70%和100%。我们预计今年销售可达3200万支,不考虑其他产品增长情况,痰热清产能的逐步释放,保障今明两年公司业绩35%左右的持续增长。 上游原材料熊胆粉供应充足公司与正规、大型的养殖户签订采购合同,带动了熊养殖业的发展,按照4500万支的产量计算,公司共需要18吨熊胆粉,目前野生的熊有1万多头,家养的有1万多头,1万多头家养的熊可以提供30吨熊胆粉,供应充足,熊胆粉短期不会成为制约公司发展的因素。 痰热清系列产品即将上市痰热清系列产品研发进展顺利,5ml痰热清注射液和痰热清胶囊生产注册批件的补充申请已经上报国家药监局,目前进入审批程序;痰热清口服液已完成II期临床研究。 盈利预测与投资评级预计2011~2013年公司实现每股收益0.64元、0.86元和1.11元。 我们认为,2011~2012年公司业绩增长确定,不考虑其他产品的增长,主导品种痰热清注射液产能的释放、毛利率的维稳,公司的业绩有望保持35%以上的复合增长率,若费用率能得到有效控制,保持在下降通道里,公司业绩有望超预期。 给予公司“买入”的投资评级。

我们近期对公司进行了跟踪,总体概括如下: 1、公司的战略发展非常清晰,即围绕阿胶主业,打造全产业链掌控型的企业。公司拟从国内和国外两个市场把控驴皮资源,国内加强收购基地结网和养殖基地建设,国外加大进口力度。中游制造业,价值回归的道路不变并将坚定的走下去,阿胶块限量提价,阿胶浆放量提价,挖掘阿胶其他衍生品的市场潜力。下游向以治未病为主体的健康服务业拓展。构建全产业链掌控型的企业模式,将是公司未来核心的竞争优势。 2、公司做强药店、医院、商超和直营店四个销售终端,并探索店中店、直营店、会员制和电子商务等多种营销模式。 3、十二五规划中,2011年是战略年,关键词是布局(布未来大发展的局,布价格回归的局、布业务拓展的局、布人才培养梯队的局)、拓展和模式。 4、年初提价60%造成暂时的终端动销缓慢,我们认为随着消费者对阿胶认同度提高,公司对终端把控的增强和新营销模式的摸索,提价暂时的负面影响会逐步消化。 盈利预测与投资评级 预计2011年~2013年公司实现每股收益1.34元、1.82元、2.45元。 考虑到公司产品具有持续提价能力,对上游驴皮有一定的掌控能力,战略定位清晰明确,并且有华润集团的大力支持,我们维持“买入”的投资评级。 风险提示 1、阿胶块提价后,渠道中存货消化时间超预期;复方阿胶浆在医院终端销售进展慢于预期;2、产品不断提价,竞争对手抢占一部分市场份额;3、新的销售模式探索和渠道管理效果有待跟进。

公告与河南新乡中心医院联合投资建设东区医院 今天公司发布公告称:拟与新乡中心医院合资设立新乡市中心医院(东区医院)。新建医院拟注册资本2亿元,双方各占80%和20%的股权,计划3-5年内建成三级甲等综合医院(非营利性股份制医院)。公司初始投资1.6亿元,并承诺未来三年内陆续投资款最终累计将不少于5亿元(项目投资额1.6亿之外的投资额出资前公司尚须履行相应审批程序)。 借助中心医院团队,积极介入医疗服务行业 新乡市中心医院历史悠久、在河南省有一定影响力。该院始建于 1949年11月,为三级甲等医院,开放床位2116张,去年收入和净利润分别为5.1亿元和3918万元,其中肿瘤和心血管学科系河南省医学临床特色专科。我们认为公司与新乡市中心医院合作,主要是借助中心医院的专业人才和管理团队、积极介入医疗服务行业;而中心医院目前床位已比较紧张但资金并不充裕,引入民营资本投资医院也符合公立医院改革发展趋势。 短期对利润贡献不明显,长期看具备积极意义 考虑医院的建设周期及团队配备,我们预计东区医院最快也将在两年后正式营业、产生盈利的时间会更长,因此该项投资短期内对公司的业绩贡献不明显。但长期看,我们认为该投资具备以下几项积极意义: (1)药品配送方面: 根据协议,公司可以积极介入新乡中原医院管理公司下属5家医院的药品配送业务(预计年规模在5-6亿元),以及未来建成后的东区医院的药品配送业务; (2)医疗服务方面:新乡市总人口近600万,在河南省综合实力排名前三,具备一定的辐射能力,目前拥有3个综合性三级甲等医院;以金陵药业与南京鼓楼医院合作投资的宿迁人民医院为例,如果未来东区医院管理得当、可能给公司带来较好的回报。 盈利预测与投资评级 维持对公司 2011-2013年EPS 分别为1.69/1.75/2.35元(其中2011年主业EPS为1.18元),主业增长65%/48%/34%。公司未来三年增长确定,管理层与市场利益一致。考虑到公司未来三年主业复合增速超过40%,我们以2011年40倍PE 给公司定价,目标价47元(相当于2012年27倍PE),维持“买入”评级。 风险提示 二线品种销售低于预期。

公告出售普仁鸿部分股权今天公司发布公告称:拟向北医股份出售参股的北京普仁鸿销售有限公司25%的股权。 交易概况:从第一大股东变为第二大股东普仁鸿是北京区域医药流通龙头企业。其2010年收入和净利润分别为15亿元和4248万元,并拥有丰富的终端及上游品种资源---覆盖医疗机构客户120余家,独家代理品种数十种、代理经营300余家品牌药企的产品。双鹭药业原持有普仁鸿45%股权,此次交易以2010年23.5倍PE 定价、出售25%股权,我们认为价格比较合理。与此同时,普仁鸿的其他四位个人股东亦向北医股份出售了30.65%的股权。转让完成后,北医股份、双鹭药业及其他四位个人股东分别持有普仁鸿55.65%、20%和24.35%的股权。 短期影响:预计三季度实现投资收益 2.3亿元按照公告的转让进度,协议签署后7个工作日内支付20%定金、协议生效后30个工作日内支付30%价款、股权正式变更后支付剩余50%价款,公司于7月28日召开临时股东大会,再考虑股权变更的工商登记手续需要1-2个月的时间,我们预计2.3亿元投资收益会体现在第三季度,贡献EPS 约0.51元。 更深远的影响:与北京医股合作,布局未来销售渠道公司出售普仁鸿的部分股权,一方面是聚焦生物制药主业;另一方面,我们认为华润控股的北京医股未来成为全国性医药分销企业是大概率事件,公司实际也是在为未来双方的深度合作布局。 盈利预测与投资评级预计公司 2011-2013年EPS 分别为1.69/1.75/2.35元(其中2011年主业EPS为1.18元),主业增长65%/48%/34%。公司未来三年增长确定,管理层与市场利益一致。考虑到公司未来三年主业复合增速超过40%,我们以2011年40倍PE 给公司定价,目标价47元(相当于2012年27倍PE),维持“买入”评级。 风险提示二线品种销售低于预期。

甘肃定西及广东普宁项目投资议案公告 近期公司公布三个投资项目议案,分别为:(1)投资4 亿元建设甘肃定西中药饮片及药材提取生产基地;(2)投资11 亿元建设甘肃定西中药材现代仓储物流及交易中心;(3)投资10 亿元建设普宁中药材专业市场。 坚定推行产业链延伸战略 甘肃定西为国内著名的中药材种植及集散地之一,尤以当归、党参及黄芪等常用药材而闻名。考虑到该区域交通便利、气候条件有利及仓储成本较低,我们认为定西今后将定位于重要的药材仓储基地;公司进入后也可能配合当地政府、逐步整合当地中小药材集散市场,发挥龙头企业的重要作用。广东普宁中药材市场则定位于重要的贵细药材交易中心。公司未来凭借信息和资金优势将继续强化对部分中药材品种的定价能力。 经营有序推进,饮片下半年产能逐步释放、红参有望超预期 预计公司经营有望继续较快增长。饮片业务方面,随着下半年成都基地及北京大兴基地的投产,有望增长加速,并成功从华南地区扩展至华北及西南地区(未来将进入西北地区),我们预计全年饮片业务增长30-35%。新开河红参业务有望超预期。通过积极拓展下游业务,今年一季度红参已实现销售7000 万元,预计全年销售将量价齐升、突破2 亿元,成为新的增长点。 估值安全的细分行业龙头,维持买入评级 我们预计公司 2011-2013 年EPS 分别为0.54/0.73/0.96 元,分别同比增长67%/36%/32%,对应动态PE 分别为27/20/15 倍。公司是中药饮片行业龙头,近几年通过产业链延伸,紧紧围绕药材及饮片核心业务,分别切入中药材交易市场、仓储基地、药膳及消费品等领域,行业话语权明显提升;明年开始随着亳州新的中药材市场建成,有望实现新的盈利模式。目前公司估值安全、业绩弹性较大,我们维持“买入”评级。 风险提示 产业链延伸战略需要不断的资金投入;公司业务扩张较快、可能遭遇人才和劳动力瓶颈。

年报基本符合预期。2010年公司实现营业收入和净利润374亿元和13.68亿元,分别同比增长20%和46%,每股收益0.69元,每股经营活动现金流为0.85元,基本符合我们的预期。 制药业务以梳理和夯实为发展主线。2010年公司制药业务实现销售收入81亿元,同比增长10.3%,其中化学药/中成药/生物制剂/其他药品分别同比增长13%/2%/31%/22%。制药业务各板块对原有品种进行了全面梳理,“有所为有所不为”,因此报表体现出的收入增速虽然不快,但核心品种整体增长30%以上,并且综合毛利率在去年行业成本压力上升的背景下还保持了上升的趋势。 此外,公司还在今年2月与复旦张江签订了创新药物研发战略合作协议,决定在未来6年内合计出资约1.8亿元与复旦张江合作就四个在研药品项目进行研发。 流通业务实现有重点的跨区域战略布局。2010年公司医药流通业务在华南、华北及华东区域实现了跨区域战略布局,在现有竞争格局下,上海医药分销控股公司已成为第一个从区域龙头走向全国布局的医药流通企业。尤其是公司收购了北京地区纯销比例非常高的中信医药及爱心伟业,从而成功切入华北市场,是去年分销业务扩张酌最大亮点。我们预计公司今年仍会围绕这三个核心领域进行并购扩张,扩大分销网络。 公司整体经营质量健康。公司年末应收账款和存货分别为68亿和50亿元,其中应收账款较第三季度末有明显下降,存货略有增长;应收账款和存货周转天数分别为47天和41天;公司经营性现金流仍保持大于净利润的水平,整体经营质量不错。 风险因素。公司内部资产整合已经基本完成,但其未来激励机制的市场化改革方向及其团队的执行能力还有待进一步观察;公司资产规模较大、业务庞杂,准确及时的盈利预测及经营跟踪有一定难度。 盈利预测及投资评级。预计上海医药2010-2012年EPS分别为0.69/0.91/1.21元,对应动态市盈率40/23/17倍。我们将公司定义为“中国医药产业整合的战略性品种”;从业绩上看,我们认为公司在内部整合和外部扩张上还有较大的改善空间。从估值上看,我们预测公司未来三年主业的净利润增长率将维持在30%左右,我们按照公司2011年的业绩给予35倍的PE,目标价32元。

年报业绩基本符合预期。公司2010年实现销售收入43.65亿元,同比下降10%;实现净利润8.16亿元,同比增长巧%;每股收益0.83元,每股经营性现金流0.87元,基本符合预期。公司收入下降的原因是去年底及今年1月分别出售三九连锁及汉源三九的股权,导致合并范围变动,同口径比较收入增长19%。 核心品种及新品种均有较好表现。2010年公司OTC核心品类三九感冒灵、皮炎平及三九胃泰平稳增长20%,正天丸在强势广告推动下超预期增长81%;新品种增长迅速,其中我们预计小儿感冒灵今年有望销售过2亿,强力批把露、复方氨酚烷胺胶囊及皮肤药新品有望在未来1一2年销售过亿。此外,公司的中药处方药、普药及免煎中药颗粒业务分别同比增长31.4%、22.8%及39.62%。 上游原材料涨价带来成本压力,经营质量仍然健康。受上游原材料价格上涨因素影响,公司OTC及中药处方药业务的毛利率均有所下降,导致整体制药业务毛利率下降2.1个百分点,影响税前利润1.2亿元(折合EPS约0.10元)。从报表角度看,公司仍然保持了非常健康的经营质量:账上货币资金上升至17亿元,剥离医药流通业务后应收账款和应收票据规模均有所下降,公司经营性现金流仍保持大于净利润,经营质量比较健康。 未来经营展望。我们认为公司今年的经营亮点包括以下几点:(l)基于今年全年受气候异常及流感因素影响,我们对感冒灵全年的预期仍然比较乐观,该品种有望迎来量价齐升;(2)皮肤药新品中,针对皮炎的皮炎平系列和针对真菌的999优诺平,在去年线下营销的基础上,预计今年三九皮肤药家族将会逐步推出媒体广告,皮肤药系列可能成为今年最大的超预期因素;(3)胃泰和正天丸在基药市场推广逐步上量;(4)小儿感冒灵、复方氨酚烷胺胶囊以及强力批把露有望继续快速增长;(5)华润整合北药集团及预计公司将继续积极寻找并购目标,有望为公司带来外延性增长亮点。 风险提示。(1)OTC业务竞争激烈,公司新产品推广情况可能低于预期。(2)中药注射剂不良反应事件可能影响公司处方药销售。 盈利预测与投资评级。华润三九(11//12/13年EPS1.03/l.29/1.60元,11/12/l3年PE23/18/15倍,当前价23.34元,给予2011年目标PE30倍,目标价31元,维持“买入”评级)。从全年角度看,我们认为公司估值安全,是一个非常好的配置型品种,绝对收益空间明确,主要产品降价风险相对较小。另外,公司激励机制到位;在OTC领域拥有5个上亿的品种、1个10亿规模的品种、3个接近1亿规模的品种,非常难得;再考虑公司积极对外寻找外延性增长机会的预期,维持该股的“买入”评级。

我们对公司最新的盈利预测为:2010一2012年EPS分别为0.52/0.76/1.01元,对应目前的动态市盈率为41/27/21倍,在外延收购的推动下,公司业绩增速可能更快。给予公司2011年40倍PE,未来6个月目标价30元,维持“增持”评级,建议积极关注。