事件 公司公告近日收到客户阿曼石油发展公司所授予的额度为3568万美元的250公里双相不锈钢管线管订单。 评论 海外市场开拓成效显著。本次公司签订的管线管订单合同额约合人民币2.27亿元,相当于14年营收的7.8%,该合同的履行将对本公司16年业绩将产生积极影响。除此之外,公司和PDO的其他订单业务还包括石油开发,石油天然气处理,石油天然气输送等普通不锈钢,双相不锈钢和高端镍基合金钢管材。此外,公司已通过海外油气公司供应商资质的认证,叠加此次订单签订,我们认为在公司传统产品利润下滑的背景下,通过加码海外市场开拓,扩大出口份额,一定程度上抵消国内市场下滑的影响,助力业绩提升。 核电产业链核心标的之一。近期,中英签订核电大单、核电“十三五”规划有望出台等,核电板块迎来多重催化剂。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除已有的690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品外,持续加码核电业务并取得新突破。目前,公司已通过法国阿海珐集团的供应商资格审定,获得出口阿海珐安哥拉项目第一个核蒸汽系统核级管道管订单公司;其核电高压加热器用U形焊接管已于上半年通过技术评审,实现替代进口;核级不锈钢无缝管产品中标“华龙一号”。我们认为,公司是高端特钢的典型代表,核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电盛宴。 核电预期重燃,中长期前景乐观。2015年核电项目进展虽然因为AP1000技术路线故障的原因而低于预期,但我们跟踪到诸如华龙一号、高温气冷堆、快堆等技术路线仍在推进中,甚至有弯道超车的迹象,加之国内对于内陆核电重启的预期升温,以及核电类股票前期股价充分回调,核电产业链仍具备投资机会。公司作为核电产业链弹性最大、确定性高(有供货经验)的标的之一,将充分享受核电弹性。针对公司基本面,详细分析如下:判断16年开始公司将进入接单高峰和业绩释放期,1)传统主业14年增速缓慢,15年下降,至16年则逐步改善的确定性较高;2)拳头产品690U型管预计15年底左右订单逐步落地,预计16年开始U型管将实质上贡献业绩增量;3)高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年;4)核动力装置及四代堆用钢也将陆续释放。因此,我们依然看好公司中长期发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.47、0.88、1.40元,维持“买入”评级。

业绩简述 公司公告前三季度实现营收36.38亿元,同比降14.3%;实现归属股东净利润为1.84亿元,同比增714.2%;EPS为0.14元。 经营分析 业绩高增长符合预期。单季来看,Q2实现净利润0.53亿元,同比增%,三季报继续释放业绩,总体略好于市场预期但基本符合我们此前预测。15年来虽然营业外收入较快,但主业也在稳健增长,三季度销售净利率维持5%的历史高位印证了高端产品的强劲支撑。未来通过压缩低端、做大高端、成本下降,盈利能力有望进一步提升。 公司高端特钢市场龙头地位稳固。根据近期调研,公司军品高温合金订单依然饱满,且产能释放进度符合预期。我们认为,公司16年将继续推荐“三高一特”战略,高温合金、高强钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢等主导产品有望进一步放量,上述产品均为高业绩弹性品种,盈利能力也有望继续大幅提升。同时,公司前三季度,通过内部挖潜、优化生产工艺、降低能耗,1-8月累计控本增效9049万元。此外,目前公司正在筹备增发事项,拟进一步降低财务费用,公司财务费用下降空间较大,未来业绩继续增长可期。 长期看好军工/核电用钢核心标的。公司作为国内军品第一供货商以及竞争力最强的民品厂商,高温合金、高强钢等产品已经具备国际竞争力,实现进口替代。除军工、核电领域外,公司在燃气轮机、海工装备等其他潜力市场上同样具有一定竞争力。未来随着二期技改项目完成,制约公司高端产品放量的产能瓶颈将彻底解除并进入高速成长阶段。因此,我们长期看好公司发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.21元、0.39元、0.62元,对应PE为43倍、23倍、15倍,维持“买入”评级。

业绩简述 公司公告前三季度实现营收126.07亿元,同比降15.6%;实现归属于母公司股东的净利润1.89亿元,同比降13.9%;EPS为0.95元。 经营分析 三季报业绩降幅收窄,略好于预期。单季来看,公司Q3实现净利润0.67亿元,同比增1.25%,好于预期,其中销售净利率环比略有回升且三项费用率环比继续小幅下降0.05个百分点,使得Q3业绩降幅有所收窄。我们认为,公司前三季度业绩下滑主要源于去年底的库存跌价带来的一次性损失,该因素已经体现,预计全年达到2.5亿元左右净利润有保证。 传统业务稳健增长可期。未来随着募投项目以及永兴合金合资公司的投产,将逐步进入高速增长期:1)公司5万吨募投项目预计16年底投产,其主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件,预计吨净利在2000元左右,总利润1亿元左右;2)永兴合金投产,公司将件高端核电用钢产品;3)根据公司战略规划,未来有望向特种材料及下游深加工企业进行产业链延伸,上述将同时提升公司盈利和估值。 高弹性的核电用钢新秀。公司多年来第一大客户即为久立,同时也是久立未来核电、军工产品的原材料供货商,将充分受益核电、军工业务的高增长。根据我们测算,以690U型管为例,单耗250吨/机组,成品售价90万元/吨、原材料售价20万元/吨,按照高温合金常规毛利率50%测算,对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组,弹性较大。我们预计四季度前后核电订单将逐步落地(可能来自巴基斯坦卡拉奇项目、福清5-6号机组、广西白龙项目等),这意味着永兴16年开始将正式享受核电带来的业绩高弹性。 短期股价催化剂。我们判断核电板块未来一段时间催化剂仍然较多,如领导出访签订核电大单、核电“十三五”规划、内陆核电放开、四季度核电审批加速等,公司作为核电用钢龙头,股价有望受到进一步催化。 投资建议 在不考虑核电订单情况下,预计15-17年EPS分别为1.25元、1.57元、2.14元,对应PE分别为40倍、31倍、22倍。我们判断上述估值在高端特钢板块处于较低水平,仍然具备吸引力,维持“买入”评级。

扩产耐蚀合金产能,中长期提升核心竞争力。此次扩产,公司将新增年产3000吨油气开采用高端耐蚀合金油井管产能,产品具有良好的韧性、高温强度、抗腐蚀性以及焊接性能等特点。项目建设周期2年,预计建成达产后将实现销售收入4.1亿元。我们认为, 首先,公司传统主业14年增速缓慢、15年继续下滑,至16则有望降幅放缓甚至回升。短期来看,受到油价下跌等因素的影响,油气领域投资增速下滑,也导致了公司传统油气领域订单下滑、价格走低并拖累业绩持续下滑,特别是镍基合金油井管作为公司过去几年主要的业绩增量(售价高、盈利能力较强),其订单量的下滑对公司业绩影响较大。 而中长期看,随着浅层、易开采的油气资源的减少,油气开采对深化勘探并提高采收率的要求越来越高,对高钢级、高耐腐蚀的耐蚀合金油井管材需求也将大幅增长,而该领域则长期被国外厂商垄断。考虑到公司是国内仅有的两家具备镍基合金油井管生产能力的厂商之一,且项目建设周期为2年,我们认为,项目达产后,有望迎来该类产品的需求高峰,并进一步提高公司产品市场占有率,提高公司核心竞争力。 核电产业链核心标的之一。近期,中美签订四代堆商业化合作协议、中核召开乏燃料后处理大厂推介会、核电“十三五”规划有望出台等,核电板块迎来多重催化剂。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除已有的690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品外,持续加码核电业务并取得新突破。目前,公司已通过法国阿海珐集团的供应商资格审定,获得出口阿海珐安哥拉项目第一个核蒸汽系统核级管道管订单公司;其核电高压加热器用U形焊接管已于上半年通过技术评审,实现替代进口;核级不锈钢无缝管产品中标“华龙一号”。我们认为,公司是高端特钢的典型代表,核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电盛宴。 核电业务突破前夕,中长期前景乐观。我们认为,公司核电产业链上的最理想投资标的,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16年开始公司将进入接单高峰和业绩释放期。首先,传统主业14年增速缓慢,15年即使恢复增幅也仍受限,至16年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690U型管预计15年底左右订单逐步落地,预计16-18年将是U型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年;最后,核动力装置及四代堆用钢也将陆续释放。因此,我们依然看好公司中长期发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.47、0.88、1.40元,维持“买入”评级。

全球球墨铸铁管最大的供应商之一。公司主营为离心球墨铸铁管及配套管件、特种钢管、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等,是年产1000万吨以上金属制品综合加工企业。公司离心球墨铸铁管生产规模居世界首位,产能230万吨,国内市占率约45%。公司此前发布定增预案,拟募集40亿元分别用于补充流动资金、球墨铸铁管扩产项目及生产线升级、干熄焦及余热发电项目、增资中科园四个项目并将发行成立新兴光大水务投资专项基金。 依托地下管网做大做强主业。公司拳头产品球墨铸管是高盈利产品(14年铸管平均销售利润600元/吨),下游面向地下管网(水管),测算年均增速在5%-10%之间。公司产品具备较强定价权,产品价格及盈利能力均保持相对稳定,预计未来将持续支撑公司业绩。募投项目一方面有助于扩大南方市场优势,减少公司产品北货南运,降低费用;另一方面,自动化生产线升级项目有助于提高效率、降低成本,测算最大可提升效益5000万元左右。 投资节能环保提升收益。公司依托主业优势,投资干熄焦及余热发电项目,能获得较大经济效益,测算该项目净利润2620万元左右。同时增资从事环境污染治理和余热综合利用的中科园股份,该公司1-8月份净利润1011万元。虽然上述两者体量不大,但未来进一步扩张空间较大并提升公司估值。 转型水务管网运营。公司同时发起水务投资专项基金,依托管网资源,转型水务管网运营、水污染治理、PPP模式配套融资、收购水务投资类资产或股权等,将为公司提供稳健现金流,并逐步实现由管道产品制造供应商向提供水务管网解决方案的综合服务商的战略转型,未来做大值得期待。 关注扭亏以及新疆资产剥离。新疆子公司是亏损大户,严重拖累公司整体业绩,而在当前国企改革国资保值增值、资产证券化的大背景下,新疆资产有剥离的可能。若该部分剥离,公司经营业绩会有实质性改善。 投资建议 由于公司高位停牌(6月中旬停牌),预计复牌后股价存在一定补跌可能。但基于公司铸管业务优势、受益地下管廊、新疆资产剥离可能,加之转型节能环保及水务管理方面迈出实质性步伐,中长期仍值得关注。预计15-17年EPS分别为0.23元、0.25元、0.29元,给予“增持”评级。 风险 新疆子公司持续亏损;

业绩简评 公司发布二季度报告,实现营收337.87亿元,同比降37.99%;亏损15.34亿元,同比降376.69%;EPS为-0.24元。 经营分析 经营恶化,亏损扩大。单季来看,公司Q1亏损3.66亿元,Q2亏损进一步扩大至11.68亿元。同时,公司Q2毛利率水平较去年同期大幅下降2.99个百分点,所在西北地区的营收同比降35.6%,呈现量价齐跌局面。 关注国企改革与转型。近期,酒钢集团发布《集团公司经营管理体制改革试点方案》,提出通过健全规范法人治理结构、实行分级授权管理、完善全面预算管理体系、等方式构建形成适应市场竞争新要求的经营管理体制机制,推动集团公司迅速扭亏止损。结合近期其他诸如钢铁十三五规划政策利好、山钢混合所有制、个股停牌等,我们认为,钢铁国企改革预期升温,该《方案》的出台标志着酒钢集团改革步伐加快。考虑到公司是典型的资产负债率较高、主业亏损严重而大股东资产丰富的钢企,其实施转型/改革有其充分性和必要性。目前,根据集团网站介绍,酒钢集团非钢产业发达,目前已发展形成了火力发电、有色冶金(铝合金)、设备备件制造(风电)、建材及耐材生产、高科技种植养殖、旅游等多种非钢产业。我们不排除未来公司出台进一步措施的可能。 未来受益“一带一路”。公司地处甘肃地区,属“丝绸之路”中段,区位优势独特,是西部地区及“一带一路”沿线建设中的重要成员之一。随着“一带一路”战略的实施,公司有望依托技术、人才、地域等优势,在充分享受“一带一路”战略带来的区域内钢材需求提升的同时,向西拓展中亚、非洲等海外市场。我们不排除公司未来参与到相关国际合作项目中并进一步“走出去”的可能性。 投资建议 预计15-17年EPS分别为-0.41、0.004、0.007元,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布二季度报告,实现营收807.71亿元,同比降17.24%;实现归属股东净利润31.74亿元,同比增0.65%;EPS为0.19元。 经营分析 业绩微增彰显龙头本色。单季来看,公司Q2实现净利润16.27亿元,同比降1.01%、环比增5.17%。其中,钢铁主业毛利率同比提升2.5个百分点。在二季度行业盈利下滑、普遍出现亏损的情况下,公司Q2业绩仍实现微增,充分显示了其龙头地位。我们认为,其钢铁主业毛利率上升,一方面源于原料价格较上年同期下降较多,另一方面源于取向硅钢的景气复苏,其价格相较于其他产品Q2仍保持强势,支撑了公司业绩稳健增长。 “一体两翼”两翼战略稳步推进。“一体两翼”是公司未来转型发展的重要战略:1)“一体”即钢铁主业,公司湛江钢铁项目生产准备全面启动,1号高炉有望9月点火,年底有望建成投运。项目投产后,将进一步巩固公司在国内汽车、家电板方面龙头地位。2)“两翼”即IT业务与电商业务。IT业务中,宝信软件“宝之云”IDC三期项目正常推进中,建设规模1万个机柜;电商业务即欧冶云商,包括电商、物流、金融、数据、材料五大子平台,目标打造涵盖资讯、交易结算、物流仓储、加工配送、投融资、金融中介等功能在内的生态型钢铁服务平台。目前,欧冶金融已与13家银行签署了超过1600亿元授信。根据规划,15年钢材交易中心销量目标达1000万吨,规模将快速扩大。 继续关注国企改革。近期,钢铁十三五规划政策利好、山钢等地方国企改革步伐加快、个股停牌等,推动钢铁国企改革预期升温。如我们前期观点,钢铁行业是国企改革重镇,梳理的6大模式中,最值得关注的包括央企整合(背景为成立国有资本投资运营平台)、资产证券化等。宝钢作为钢铁行业三大央企之首,是本轮国企改革的重点对象,如混合所有制、国有资本投资运营平台等均有望在宝钢展开,建议密切关注。 投资建议 我们认为,公司基本面稳健,兼具钢铁电商、国企改革等题材,目前PB仅0.9倍,继续中长期看好。预计15-17年EPS分别为0.43、0.52、0.62元,维持“买入”评级。

事件 1) 公司公告近日正式通过了沙特阿美公司供应商资质的认证,并获得了沙特阿美公司颁发的“供应商批准证书”; 2) 公司公告已与某研究院签署了关于开展材料研发应用合作意向书,确定就研发项目进行长期合作。 评论 进一步扩展海外市场。公司此次通过其供应商资质认证后,未来有望批量供货的产品包括镍基合金无缝管、焊接管及不锈钢无缝管、焊接管,主要用于石油、化工、天然气等领域的管道及配套设备用管,如热交换器、空冷器等。沙特阿美公司作为全球最大的综合性石油化工企业,该资质的获取有助于提升公司产品出口竞争力,同时也有望向其在全球范围的投资项目的工程承包商提供公司产品。在公司传统产品利润下滑的背景下,通过加码海外市场开拓,扩大出口份额,一定程度上抵消国内市场下滑的影响,助力业绩提升。公司技术实力雄厚、管理优良、综合竞争力突出,我们判断未来在海外其他市场仍有较大的扩张潜力。 加码高端领域,向高端新材料进军。公司此前已与永兴特钢投资设立有限公司,共同研发生产包括U690型核电蒸发器管在内使用的高温合金、耐蚀合金等合金材料。今年以来,公司已逐步加快第四代核电、军工、航空航天等领域应用的新材料研发力度。此次公司与某研究院签署材料研发应用方面合作意向书,是公司向高端材料领域延伸,进一步走高端化之路的又一重要举措,双方将通过技术合作、股权合作等多种形式,建立紧密的战略合作关系,进一步提升公司整体竞争力。 核电业务突破前夕。近期,“华龙一号”福清示范项目开工、“华龙一号”巴基斯坦卡拉奇项目开工等,核电板块持续催化。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除已有的690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品外,持续加码核电业务并取得新突破。目前,公司已通过法国阿海珐集团的供应商资格审定,获得出口阿海珐安哥拉项目第一个核蒸汽系统核级管道管订单公司;其核电高压加热器用U形焊接管已于上半年通过技术评审,实现替代进口;近期核级不锈钢无缝管产品中标“华龙一号”。我们认为,公司是高端特钢的典型代表,核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电盛宴。 中长期前景乐观。我们认为,公司核电产业链上的最理想投资标的,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16年开始公司将进入接单高峰和业绩释放期。首先,传统主业14年增速缓慢,15年即使恢复增幅也仍受限,至16年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690 U型管预计15年底左右订单逐步落地,预计16-18年将是U型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年;最后,核动力装置及四代堆用钢也将陆续释放。因此,我们依然看好公司中长期发展前景。 投资建议 由于公司中报业绩低于预期,下调15、16年盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.47、0.88、1.40元,维持“买入”评级。

事件 公司公告接到控股股东东北特钢集团关于非公开发行股票预案获得辽宁省国资委批复的通知,原则同意公司本次非公开发行股票预案。 评论 新定增方案快速推进。公司于7月29日公告非公开发行预案调整稿,拟对1月24日公告的非公开发行股票预案中的发行数量、发行对象、发行价格、限售期、募集资金用途等进行相关调整。我们认为,调整稿公告后短时间内便获得省国资委批复通过,意味着定增方案稳步推进中。同时,市场对公司定增进展的担心有望靴子落地。 业绩高增长逐步兑现。公司此前发布Q2业绩预增公告,单季实现净利润0.71亿元,业绩继续大幅改善,显示公司经营得到实质性改善且保持良好态势。根据公司网站最新新闻,上半年公司钢产量、入库量均创历史同期最好水平,产钢41925吨,同比提高了6.55%;入库成品钢锭31060吨,同比提高了3.29%,均刷新了历史纪录。更为重要的是,高温合金钢锭入库量达到3198吨,也创出历史新高。此外,公司上半年通过“控本增效”降成本9620万元。随着公司一期技改的完成、二期技改的启动,高端产品产能、产量进一步得到提升,我们认为高端产品的持续放量将助推了公司业绩中长期向好。 受益高端特钢“黄金十年”。经济转型及制造业升级大背景下,下游高端制造业如军工、核电、高铁、海工装备等需求增长推动高端特钢需求进入至少10年的上升期(下游规模增长、进口替代)。从2015年开始高端特钢的景气前景将逐步明朗化,而且将进入部分兑现期,加之下游军工、核电方面性催化剂丰富(9月反法西斯胜利阅兵、内陆核电有望启动等),以及上市公司层面资本运作稳步推进、基本面超预期等,特钢类公司投资机会显著。 军工/核电龙头标的,长期看好。公司作为国内军品第一供货商以及竞争力最强的民品厂商,高温合金、高强钢等产品已经具备国际竞争力,实现进口替代。除军工、核电领域外,公司在燃气轮机、海工装备等其他潜力市场上同样具有一定竞争力。目前,公司已与四大油服公司之一的哈里伯顿公司签订了战略合作协议,叶片不锈钢产品已通过GE公司认证并正式成为合格供应商。随着二期技改完成,制约公司高端产品放量的产能瓶颈将彻底解除并进入高速成长阶段。基于以上,我们长期看好公司发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.30元、0.46元、0.64元,对应PE为39倍、26倍、18倍,维持“买入”评级。

事件 公司公告下属子公司江苏金贸钢宝电子商务有限公司已改制设立为股份有限公司并拟申请在新三板挂牌;同时,全资子公司江苏金凯节能环保投资控股有限公司收购FIDII(HK)Limited100%股权已完成股权转让交割,为全资及控股子公司提供折合人民币总金额259,073.31万元的银行授信担保;为参股子公司提供总金额5125.00万元的银行授信担保。 评论 继续支持电商平台发展。金贸钢宝主要从事钢材尾材网上销售业务,是全国唯一365天24小时全天候服务的钢材尾材网上超市,现有注册客户5000余家。此前公司已通过增资方式增强江苏金贸钢宝的资本实力,此次在新三板挂牌,一方面为金贸钢宝提供更多的融资渠道,另一方面有利于实现上市公司资产的流动性增加、持有股权价值提升,有利于增强公司持续盈利能力。同时,将进一步增强金贸钢宝品牌影响力,推动其做大做强,未来有望提升钢铁主业估值。 进一步推动环保转型目标。7月17日,FIDII(HK)股东已变更为金凯节能环保,该股权转让交割完成。未来公司将以此为平台,投资ACE投资基金(境外清洁能源基金),其主要投资方向为葡萄牙电力公司旗下的优质资产项目及其他清洁能源、风力发电项目。公司目前已制定“钢铁+节能环保”的转型发展目标,此次收购显示公司对涉足环保行业的力度与决心,有望成为未来非钢产业的重要组成部分,并增强企业盈利能力,利好中长期发展。 继续看好公司后续改革/转型 √如我们前期分析,从大股东层面,公司实际控制人复星集团在产业投资方面所拥有丰富经验、资产实力雄厚,涉及医药、金融、地产、环保、机械装备、钢铁等领域,具有多个上市平台,而制造领域平台仅有南钢一家。目前,公司前期已经完成员工持股计划、设立环保投资公司等改革/转型举措,我们判断,在公司自身多元化发展的转型思路的大背景下,未来继续出台进一步转型、改革措施的可能性很大。 √目前,公司已明确提出作为控股股东,南京钢联将从各个方面积极支持南钢股份由传统制造业向现代服务业转型发展,实现钢铁主业向价值链的上游提升、向下游产业链高端制造业延伸,并做大节能环保、钢铁电商、信息化等新兴产业和新业务模式。南京钢联培育的新业务、新业态,条件成熟后也将优先植入南钢股份。 投资建议 预计公司15-17年EPS分别为0.15、0.20、0.26元,维持“买入”评级。

事件 1) 公司发布业绩预增公告,预计2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约12,700万元至13,400万元,比上年同期增加780%-830%;2) 同时,公司公告非公开发行预案调整稿,拟对15年1月24日公告的非公开发行股票预案中的发行数量、发行对象、发行价格、限售期、募集资金用途等进行了调整,公司募集资金从23.9亿元下调至20亿元。 评论 业绩高增长符合预期。公司此前Q1实现净利润0.6亿元,同比增903.41%,环比增154.17%,Q2按预告中值测算,Q2单季实现净利润0.71亿元,业绩继续大幅改善,符合预期,我们认为公司已进入业绩高速释放期。 经营实质性改善。公司目前经营情况良好,根据公司网站新闻,上半年公司钢产量、入库量均创历史同期最好水平,产钢41925吨,同比提高了6.55%;入库成品钢锭31060吨,同比提高了3.29%,均刷新了历史纪录。 更为重要的是,高温合金钢锭入库量达到3198吨,也创出历史新高。此外,公司上半年通过“控本增效”降成本9620万元。高温合金、超高强钢、特冶不锈钢作为公司三大拳头产品,均具备高业绩弹性。随着公司一期技改的完成、二期技改的启动,高端产品产能、产量进一步得到提升,我们认为高端产品的持续放量将助推了公司业绩中长期向好。 受益高端特钢“黄金十年”。经济转型及制造业升级大背景下,下游高端制造业如军工、核电、高铁、海工装备等需求增长推动高端特钢需求进入至少10年的上升期(下游规模增长、进口替代)。从2015年开始高端特钢的景气前景将逐步明朗化,而且将进入部分兑现期,即有望形成逻辑与催化剂的正反馈,加之下游军工、核电板块持续上涨,相关事件性催化剂丰富(如《中国制造2025》发布、AP1000核电机组主泵故障解决等),以及上市公司层面,资本运作稳步推进、基本面部分超预期等,相关公司投资价值凸显。 军工/核电龙头标的,长期看好。公司作为国内军品第一供货商以及竞争力最强的民品厂商,高温合金、高强钢等产品已经具备国际竞争力,实现进口替代。除军工、核电领域外,公司在燃气轮机、海工装备等其他潜力市场上同样具有一定竞争力。目前,公司已与四大油服公司之一的哈里伯顿公司签订了战略合作协议,叶片不锈钢产品已通过GE 公司认证并正式成为合格供应商。随着二期技改完成,制约公司高端产品放量的产能瓶颈将彻底解除并进入高速成长阶段。基于以上,我们长期看好公司发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS 分别为0.30元、0.46元、0.64元,对应PE 为36倍、24倍、17倍,维持“买入”评级。

实现第三代核电用管产品全覆盖。此次公司提供的核级不锈钢无缝管道产品将应用于我国自主研发的三代核电技术“华龙一号”核电站,也是公司首次向第三代核电站配套提供核级的管道管。此次中标意味着公司实现了第三代核电管产品包括核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品的全覆盖,进一步夯实了公司在国内核电用管领域的市场领先地位。 核电用管持续催化,迎来爆发期。近期,辽宁红沿河核电站5、6号机组正式获得核准开工,意味着中国核电正式重启。此外,四代高温气冷堆获得建造许可、核电出海捷报频传等对核电板块持续催化。我们认为核电用管受益核电重启有望迎来需求爆发期。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,是高端特钢的典型代表。目前已拥有诸如690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品,在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电管需求蓝海。 永兴合金正常推进,冶炼环节有望贡献利润增量。此前,公司与永兴特钢共同投资设立有限公司,将共同研发生产包括U690型核电蒸发器管用合金材料在内的高温合金、耐蚀合金产品,总产能近1万吨。目前,项目正常推进中,预计16年投产并有望实现核电管产品毛利率的大幅提升,提升公司整体竞争力及盈利能力。 持续看好公司中长期发展。我们认为,公司核电产业链上的最理想投资标的,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16年开始公司将进入接单高峰和业绩释放期。首先,传统主业14年增速缓慢,15年即使恢复增幅也仍受限,至16年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690U型管在手订单预计15年下半年开始拿单,16年才真正进入业绩兑现期,预计16-18年将是U型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年;最后,核动力装置用钢接单也有望在16年下半年实现,而四代堆产品需求爆发也更偏长期,微观迹象来看16-18年业绩加速的概率较高。因此,我们更看好公司中长期发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.80、1.12、1.57元,给予“买入”评级。

事件。 23日,商务部发布2015年第23号公告,决定自即日起对原产于日本、韩国和欧盟的进口取向电工钢进行反倾销立案调查 评论。 本次反倾销影响显著,继续看好取向硅钢涨价周期ü 2014年中国取向硅钢产量108.5万吨,消费量116万吨,其中进口10.7万吨,占比高达9%,而进口最主要的来源国即日本、韩国、俄罗斯、欧美,三者共计9.1万吨,占总量的90%,即相当于本次反倾销将影响全国8%的供给,因此利好非常显著。 历史上,取向硅钢市场反倾销对国内供需均有较大影响,如2010-2011年即使因为对外反倾销导致价格大幅上涨,我们判断本次,对外反倾销引发国内价格进一步上涨的概率较大。我们认为下半年取向硅钢涨价动力仍然较强:1)三季度是取向硅钢传统的需求旺季;2)国内特高压二季度开始加速审批开工,需求增量三季度立竿见影;3)三季度将启动第二批配网招标;4)近期钢厂主动消化流通资源及转嫁成本,为下一轮涨价做准备。中长期,我们继续看好供需改善带来的取向硅钢景气上升周期,目前中国特高压、新兴国家基建、全球节能变压器推广三大 逻辑依然成立,维持3-5年大周期的判断。 受益取向硅钢涨价,公司仍然是钢铁股中业绩增幅最大、确定性最高、弹性最大的公司。若下半年取向硅钢继续涨价,公司的基本面优势将进一步凸显。当然,公司作为规模较大的普钢企业,也会受到二季度普钢盈利恶化带来的负面影响, 但总体可控。 钢铁国企改革首选标的。 主要原因包括:ü 国企改革央企先行。结合近期相关政策文件对党管干部、防止国有资流失的要求,我们认为国企改革中央企先行的概率较大。 我们分析钢铁行业改革方向包括分类管理、国有资本投资运营平台、简政放权、充分竞争性行业扭亏等,而分类管理中的国有资本投资运营平台,则是当前国企改革中最具吸引力的一项,武钢是主要对象。 武钢集团资产证券化率较央企中相对较低,不到50%,我们了解除上市公司钢铁主业外,集团在环保、装备、废旧资源回收、能源等方面仍有一定体量资产,因此,未来进一步的资产注入值得关注。 武钢相对于其他国企,本轮牛市至今在国企改革及资本运作方面鲜有动作,我们推测原因主要是前期中央巡视组巡视以及集团换届,随着集团新董事长马总上任,后续各项工作将陆续提上日程。 投资建议。 维持“买入”评级。

投资逻辑。 高端特钢新秀,核电/军工产业链潜力标的。 国内不锈钢管坯、线材龙头,总产能20万吨,主导产品不锈钢长材、双相不锈钢、高压锅炉管国内领先、市占率靠前。公司自身质地良好、管理优秀(民企)、经营稳健、效益良好。 久立特材直接上游、对标久立空间大。公司位于浙江湖州,是久立特材的兄弟企业,同时也是久立未来核电、核潜艇用钢管等的原材料供货商。公司与久立同样受益于核电、军工,财务状况甚至更好,利润相当于久立的150%,但市值仅相当于久立的60%,故具备较高投资价值。 传统业务稳健增长。 募投项目投产。公司募投5万吨耐高温、抗腐蚀、高强度特种不锈钢深加工项目,主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件,预计16年底投产。预计吨净利在2000元左右,总利润1亿元左右。 收购扩张。根据公司战略规划,未来将向两个方向扩张延伸:首先继续向特种材料发展,围绕能源用钢领域(工业4.0,新材料、特钢方向)进行扩张;其次是向下游深加工企业做产业链延伸,以及在行业内整合以提升生产规模,上述将同时提升公司盈利和估值。 核电/军工业务爆发在即,弹性较大。 作为久立原材料供应商,未来将充分受益核电/军工增长:1)跟踪的核电重启继续推进中,随着前期AP1000主泵问题解决、华龙一号技术成熟、核电国产化率要求提高等,未来订单将逐步落地,如广西白龙、福清5-6号等机组;2)其他如核潜艇、四代反应堆等也在稳步推进。 公司对核电弹性较大。以690U型管为例,单耗250吨/机组,成品售价90万元/吨、原材料售价20万元/吨,按照高温合金常规毛利率50%测算,对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组。 投资建议。 暂不考虑核电/军工订单,预计15-17年EPS分别为1.34元、1.92元、3.60元,对应PE分别为42倍、29倍、16倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险。 募投项目建设低于预期,永兴合金不达预期,原料价格波动。

事件。 公司发布非公开发行预案,拟以4.53元/股发行9.27亿股,募集资金总额不超过42亿元,用于“互联网+钢铁”项目、收购华菱节能发电建设高效发电项目、特种用钢项目建设以及偿还银行贷款、补充流动资金。其中,控股股东华菱集团承诺拟以现金认购不低于本次发行股票总数的10%。此次增发预计将在“互联网+”、节能环保、特种用钢、偿还银行贷款和补充流动资金方面分别投入11.3、16.5、25.3和11.6亿元。 评论。 我们认为公司此次转型力度较大、转型方向性感。虽然当前行业基本面低迷,但公司经营发展稳健,具备业内最大的股价及盈利弹性,加之本次转型带来的估值提升,因此值得关注。 多元化转型不乏亮点。 ü助力钢铁电商快速发展。华菱钢铁电商已取得一定成果,旗下“荷钢网”上半年完成交易量26.2万吨。集团在湖南乃至中南区域已逐步建立了物流体系,拥有一定规模的仓储和加工配送能力,旗下物流集团15年收入有望达到50亿元左右。作为年产能1800万吨的内陆大钢企,公司未来通过在线交易、支付结算、仓储物流、金融服务等各环节协调发展,有望打造完整的钢铁电商体系,创造新的利润点。 ü节能环保资产注入且做大做强。拟收购的华菱节能项目是集团旗下优质资产之一,14年营收12亿元,净利润1.15亿元。同时,公司新建发电项目也将由华菱节能实施,该项目达产后,华菱节能的收入和利润有望实现大幅增加(预计两个新建项目年均利润总额1.7亿元和1.0亿元)。 ü降低财务费用。公司此前财务及资金压力较大,其中资产负债率已达80.2%(2015Q1),财务费用率达到3.4个百分点。测算若公司以8亿元募集资金偿还银行借款,可减少利息费用0.42亿元。 ü本次增发提升市值空间120亿元左右。我们估算:1)电商业务,参考可比钢铁电商公司(重资产、自营类的)物产中拓(40倍PE)、欧普钢网(44倍PE),给予40倍估值,对应市值60亿元(净利润1.5亿元);2)华菱节能,预计16年底实现总净利润近4亿元,从节能环保角度给予20倍估值,对应市值80亿元;3)特钢业务,参考同类型公司,给予30倍估值,对应市值27亿元。当然,上述只是理论测算,实际利润贡献需要逐步体现,因此谨慎起见给予一定折价(本文按70%)。 高弹性标的,主营稳健发展。 公司是纯钢铁股的代表,弹性最大(吨钢市值)。公司上半年预亏1.4-1.7亿元,其中一季度亏损1.7亿元,意味着公司二季度实现盈利,表现好于行业平均。未来基本面则仍值得关注:1)公司与安赛乐米塔尔合作的冷轧汽车板项目已处在达产阶段,并完成部分自主汽车品牌和合资品牌的认证工作,未来将逐步贡献业绩增量。2)降本增效效果可期,公司二季度重点打造以集成产品开发(IPD)为基础的销研产一体化,有助于内部挖潜。 复牌后关注补跌及估值提升。 公司停牌期间,板块整体下跌,可比公司如新钢股份、安阳钢铁、山东钢铁、马钢股份股价分别下跌30.1%、16.1%、10.4%、17.9%,故公司股价也存在一定补跌压力。但是,考虑到本次增发带来的市值提升,无需太悲观。公司目前市值142亿元,假设补跌20%,但考虑增发带来市值增量90亿元、股本增厚9.27亿股计算,对应股价逻辑上仍有一定上涨空间。当然,公司作为周期性企业,股价走势受大盘影响较大,需重视风险。 投资建议。 维持“买入”评级。