我们认为武钢股份钢铁国企改革重要标的,又受到来自取向硅钢景气周期的较强基本面支撑,因此是当前钢铁股投资的首选。过去两周,武钢股价走势相对坚挺,也验证了资金对其关注和认可度。虽然前期回调幅度不大,但考虑到其5月8日至今其累计涨幅并不算高(原因是5月份没有反弹)。加上我们判断国企改革仍是当前股热点,以及基本面取向硅钢方面可能出现催化剂,维持买入建议! 特高压持续催化,取向硅钢仍有涨价空间 特高压继续获批符合预期,特别是在当前经济低迷的背景下,特高压成为稳增长的备选项之一。预计15年还有4-5条特高压待批。而按照我们之前测算,每条特高压直接和间接带动取向硅钢需求量3万吨左右(年需求量的2.8%),因此影响巨大。 本轮取向硅钢涨价的供给端原因持续(产能无新增),需求端三大逻辑属于中长期(发展中国家基建加速、中国特高压、全球节能变压器推广),因此判断后期仍有较大涨价空间。短期看,三季度是传统需求旺季,加上前期开工的特高压陆续释放需求,我们判断三季度有继续涨价的可能。 钢铁国企改革首选 如我们2014年5月份、12月份连续深度研究,钢铁行业是国企改革的重灾区。按照我们前期调研及分析,钢铁国企改革可能的方向包括6种:国有资本运营投资平台、混合所有制、员工持股、资产置换/注入等。而结合最新政策文件《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》中的实施方针,我们认为央企改革先行的概率较大,而且管理体制层面的改革可能优先于资产运作层面,因此我们判断:1)央企及其相关公司的国企改革将更为确定;2)分类管理、简政放权等方面的资本运作更值得期待。 武钢是钢铁国企改革的首选,原因则包括三点:考虑到国企改革的复杂性,以及短期政策风向,我们倾向于央企改革将先于国企,且管理层面将先于股权层面。我们分析钢铁行业最值得关注的改革方向包括:分类管理、国有资本投资运营平台、简政放权、充分竞争性行业扭亏等,而分类管理中的国有资本投资运营平台是当前国企改革中最具吸引力、故事最性感的一项;武钢集团资产证券化率较央企中相对较低,不到50%,我们了解除上市公司钢铁主业外,集团在环保、装备、废旧资源回收、能源等方面仍有一定体量资产,因此,未来进一步的资产注入值得关注;武钢相对于其他央企,本轮牛市至今在国企改革及资本运作方面鲜有动作,我们推测原因主要是前期中央巡视组巡视以及集团换届,随着集团新董事长马总上任,后续各项工作将陆续提上日程。

事件 根据公司网站新闻报道,国家开发银行总行评审二局相关领导来访酒钢,双方就国家“一带一路”战略构想下,酒钢发挥企业优势向西走出去进程中如何加强合作进行了深入探讨;此外,甘肃省国资委、酒钢综合改革试点工作实施小组相关领导近期也前来酒钢就企业改革进展情况进行专题调研。 评论 受益“一带一路”。公司地处甘肃地区,属“丝绸之路”中段,区位优势独特。随着“一带一路”战略的实施,公司有望依托技术、人才、地域等优势,在充分享受“一带一路”战略带来的区域内钢材需求提升的同时,向西拓展中亚、非洲等海外市场。近期,国开行相关领导到访公司交流时也表示,将全力支持公司开展国际合作。我们不排除公司未来参与到相关合作项目中并进一步“走出去”的可能性。 主业有望继续扭亏。14年以来,公司通过自身降本增效、非钢业务等方式多管齐下,实现扭亏,15年有望继续保持,主要源于以下几方面:1)继续从成本费用降低、优化用料、调整产品结构、管理创效等方面创造效益;2)加大不锈钢、碳钢冷轧、镀锌等产品在西北地区的销量,争取效益最大化;3)公司资源优势明显,铁矿储量达3.5亿吨,15年铁矿石自给比例有望进一步提升。此外,公司在主业之外,积极向其他产业链延伸的可能性也较大。 转型/改革预期。如我们前期梳理,公司是典型的资产负债率较高、主业亏损严重而大股东资产丰富的钢企。根据集团网站介绍,酒钢集团非钢产业发达,目前已发展形成了火力发电、有色冶金(铝合金)、设备备件制造(风电)、建材及耐材生产、高科技种植养殖、旅游等多种非钢产业。此外,近期省国资委在调研公司期间也表示,公司作为甘肃省国企改革的试点企业,鼓励继续深入推进企业改革。我们认为,在当前钢铁国企改革及牛市大背景下,公司实施转型/改革有其充分性和必要性,参考可比公司南钢股份(大股东复星)、大冶特钢(大股东中信)等,未来不排除其出台进一步措施的可能。 其他方面。公司经过多年发展,拥有完整配套的钢铁工业生产体系,产品涵盖碳钢及不锈钢两大类产品,产能达到千万吨水平。而钢铁主业之外,兼营资源开发、煤电联产、机械制造等多种产业。我们认为,公司作为西北地区最大的综合性钢铁企业,是西部地区及“一带一路”沿线建设中的重要成员之一,未来看点较多,建议密切关注。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.008、0.01、0.02元,给予“买入”评级。

事件 公司发布收购公告,与晋西车轴股份有限公司在北京产权交易所的组织下,签署《产权交易合同》,公司正式收购晋西车轴持有的马晋公司50%股权。 评论 扩张车轮产业链。本次收购完成后,公司将进一步增强车轮及相关铁路产品的技术力量。特别是在中国高铁“走出去”步伐加快的背景下,对公司打造轨道交通装备制造平台具有重要意义。 马晋公司主要从事国内外铁路需要的各类货车轮轴、客车轮轴、城市轨道交通用轮轴、高速动车组轮轴和机车轮轴等全谱系轮轴,以及转向架等轨道交通装备的研发、制造和维修。 根据公开挂牌结果,晋西车轴将马晋公司50%股权以人民币17,421.1万元的价格转让给公司,完成收购后,公司持有马晋公司的股权比重将由50%增至100%。 进一步转型轮对系统供应商。公司战略目标即为打造世界级车轮及相关铁路产品品牌,成为世界高端车轮领先企业。作为一系列转型/合作措施,除本次收购外,公司已完成对法国瓦顿公司的收购。未来有望进一步向高端轮对市场进军,实现产品结构升级进而打开国际市场。 法国瓦顿公司与日本新日铁住金、德国BVV 公司、意大利卢奇尼公司并称为世界四大高速轮轴制造企业,主要产品为车轮、车轴及轮对系统等。瓦顿高铁车轮创造过世界最高试验时速574.8公里/小时,其在高铁车轮、车轴和轮对方面拥有全球领先的核心技术。 通过此次收购,全盘接收世界知名厂商高铁轮轴系列技术专利,打破国外长期技术垄断局面;并借助瓦顿原有在世界40多个国家和地区的销售网络以及各个国际铁路组织中的地位,大力推动中国高铁技术及产品走出去。因此,本次收购对公司甚至于对中国高铁“走出去”战略而言意义重大。 动车、高铁车轮空间广阔、业绩弹性大,是未来重要看点ü 根据公司年报信息,目前公司大功率机车轮通过CRCC(中铁检验认证中心)认证并实现批量使用,250km/h 动车组车轮装车试运行,350km/h 高速动车组车轮试制达到技术标准。我们认为,虽然公司上述产品尚未批量供货,但公司已具备领先技术实力、有政策支持、研发推进可期。 高铁车轮、车轴及轮对系统作为典型的高附加值、高利润产品,其盈利能力相当可观。据了解,动车组车轮价格比普通产品贵1-2倍(普通车轮售价在8000-9000元/吨,动车车轮为约2万元/吨;高铁车轮则达到6万元/吨,进口产品约在10万/吨),其毛利率水平30%左右,吨盈利较普钢高出数十倍乃至百倍。 我们测算未来高铁、动车车轮的国内外年均总需求超过80万吨,市场空间广阔。根据售价及毛利率测算,动车、高铁车轮对马钢业绩弹性为0.019元/万吨,假设其在国内、出口市场市占率均达到50%,则对应的年EPS 空间为1.03元,故公司业绩进而股价均具备较大提升空间。 投资建议 预计 15、16年EPS 分别为0.01元、0.02元,维持“买入”评级。

事件. 公司公告:1)拟与无锡农村商业银行股份有限公司、江苏扬子江船厂有限公司共同出资设立锡银金融租赁有限公司,注册资本为人民币8 亿元。三方均以现金方式出资,公司认缴的出资金额为人民币1.52 亿元;2)拟以支付现金方式购买响水中油紫源燃气有限公司全体股东持有的响水紫源60%股权。本次交易的现金对价总额为人民币2460 万元;3)全资子公司伊犁玉龙钢管有限公司拟向公司全资子公司四川玉龙钢管有限公司转让年产13 万吨螺旋埋弧焊接钢管生产线其中一条(年产6.5 万吨螺旋埋弧焊接钢管生产线),转让价格为人民币22,472,954.77 元。 评论. 收购天然气运营公司,布局能源产业。 ü 本次收购的响水紫源拥有整个盐城市响水县行政区划内30 年天然气项目特许经营权以及西气东输永泰线气源。直供区域主要为响水县经济开发区和响水县化工园区及其它地区的居民用户和工业用户;转供区域为响水县主城区、陈家港港区,预计到2020 年供应天然气将达到1.5 亿立方米。 ü 我们认为,本次收购标的已具有特许经营权和上游气源两个核心资产,且供气区域经济发达,用气需求较大,是一个较为成熟的天然气运营标的。公司通过投资入股天然气运营公司,是在现有油气管道制造的基础上的产业链延伸,符合公司的长远发展需要和战略规划,且标志着公司在能源产业布局方面取得了实质性的进展。同时,通过此次收购,公司将积累燃气类项目的运营经验,未来类似的“管道+运营”模式复制将成为可能。 ü 此外,公司参股设立金融租赁公司,有利于公司通过借助专业投资团队和融资渠道,整合各方资源优势,增强公司抵御市场风险的能力,符合公司发展战略。 外延发展落地,带来盈利估值双提升。公司于去年成立投资并购部,以稳步推进在能源和高端装备业等领域的外延式布局。本次收购意味着公司走出了转型发展的第一步,在带来新的业绩增长点的同时将提升整体估值。 考虑到15 年是公司转型发展的大年,以及本次收购的产业链延伸,我们认为,未来外延发展仍有想象空间。 继续看好油气管景气度回升。自14 年下半年以来,国内大型油气管网建设项目如中俄天然气东线管道、中亚D线、陕京四线、宁煤项目等相继开工建设,逐步验证了我们前期油气管行业景气度回升的观点。同时,“新粤浙”环评公示,预计年内启动概率加大,一旦开工,将成为管道行业重大利好,公司也在有望原有订单大幅增长的基础上锦上添花,明、后年业绩实现高增长也有保障。此外,中石油启动市场化招标、中石化老旧管网改造、中俄西线管道项目等也逐步提上日程,我们认为,油气管景气度的回升确定为行业性趋势。 最受益“一带一路”的钢管标的。根据我们测算“一带一路”对行业整体影响不大(年均10-15%油气管需求增量),仅少数企业将真正受益,玉龙就是其中之一:首先,公司拥有新疆、四川子公司,区位优势独特;其次,公司凭借管理、产品等方面竞争优势,在中亚、西亚等“一带一路”沿线地区已深耕多年;最后,考虑到相关地区制造业水平相对落后,不排除未来公司在海外建厂的可能性。因此,我们认为公司是“一带一路”受益最大的钢管厂商。 投资建议. 预计 15-17 年摊薄后EPS 分别为0.25、0.39、0.57 元,维持“买入”评级。

事件 公司公告,员工持股计划于2015 年5 月26 日通过大宗交易的方式购买公司股票,目前已购买公司股票4,552,000 股,交易价格为56.43 元/股,成交金额为256,869,360 元。 评论 员工持股计划逐步落地。根据公司员工持股计划,国信久立成长1 号集合资产管理计划主要通过二级市场购买、定向受让控股股东所持久立特材股票(包括大宗交易、协议转让),涉及的标的股票数量约为630 万股。本次购买公司股票后,员工持股计划已完成70%。我们认为,随着员工持股计划的完成,前期压制股价因素开始逐步消除。 高端特钢行业的“黄金十年”。经济转型及制造业升级大背景下,下游高端制造业如军工、核电、高铁、海工装备等需求增长推动高端特钢需求进入至少10 年的上升期(下游规模增长、进口替代)。从2015 年开始高端特钢的景气前景将逐步明朗化,而且将进入部分兑现期,即有望形成逻辑与催化剂的正反馈,加之下游军工、核电板块持续上涨,相关事件性催化剂丰富(如《中国制造2025》发布、AP1000 核电机组主泵故障解决等),以及上市公司层面,资本运作稳步推进、基本面部分超预期等,相关公司投资价值凸显。 核电用管持续催化,迎来爆发期。近期,辽宁红沿河核电站5、6 号机组正式获得核准开工,意味着中国核电正式重启。此外,四代高温气冷堆获得建造许可、核电出海捷报频传等对核电板块持续催化。我们认为核电用管受益核电重启有望迎来需求爆发期。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,是高端特钢的典型代表。目前已拥有诸如690U 型管、外套管、C 形传热管等拳头产品,在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电管需求蓝海。 持续看好公司中长期发展。我们认为,公司核电产业链上的最理想投资标的,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16 年开始才是业绩真正的爆发期。首先,传统主业14 年增速缓慢,15 年即使恢复增幅也仍受限,至16 年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690 U 型管预计15 年开始拿单,16 年才真正进入业绩兑现期,预计16-18 年将是U 型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3 年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18 年;最后,四代堆及核动力用钢其需求爆发也更偏长期,微观迹象来看16-18 年继续加速的概率较高。因此,我们更看好公司中长期发展前景。 投资建议. 预计 15-17 年EPS 分别为0.80、1.12、1.57 元,给予“买入”评级。

大集团、小公司。公司主要从事工业专用装备和大型特殊钢精锻件的研发、生产、销售和服务,工业专用装备主要包括石油钻具、限动芯棒、风机主轴、超高压容器等;大型特殊钢精锻件包括模具钢、不锈钢、轴承钢、特种产品等。产品广泛应用于石油、电力、化工、船舶、冶金、机械、军工等重大装备制造业。公司是国内最早开发石油钻具产品的企业之一,尤其是无磁钻具占全国60%的市场份额,其中,特种产品为相关军工企业提供服务。公司控股股东为南方工业集团(中国兵器装备集团公司),是典型的大股东、小公司。 新产品前景可期。公司投资建设的“高洁净钢项目”,产品的主攻方向为替代进口,包括高档模具钢、高档不锈钢等产品,产能为30 万吨。“高洁净钢项目”亮点为世界唯一的超大规格立式连铸工艺。目前,公司正在进行相关设备性能调试,下一步将进行产品调试。预计投产后为进一步加快产品结构调整、降低产品综合制造成本。其次,公司已成立独立的军品部,虽然军品占公司整体产品比重非常小,但考虑到军工大发展以及集团背景,公司也正在积极开发军品市场,从军品研发进入材料供应链。 具备转型/改革预期。转型、改革是本轮牛市中钢铁板块的三条主线之一,如我们前期的逻辑分析,高负债、低盈利、现金流紧张以及大股东实力较强的钢铁企业,存在较强转型动力。公司即为上述代表公司,大股东为南方工业集团,资本实力雄厚;而公司近几年经营一直处于亏损状态,财务情况较差。公司在14 年年报中也提出了“由材料制造向终端产品制造拓展,延伸拉长产业链,实现产品升值”,以及“加强资本运作,充分运用上市公司融资平台,积极推动融资及兼并重组,实现资本多元化”的目标。建议密切关注。 投资建议. 预计公司15-17 年EPS 分别为0.01 元、0.01 元、0.02 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险. 业绩持续低于预期。

事件. 公司5 月19 日发布公告,拟向青海发展投资、上海穆昭、青海机电、青海物资产业、国华人寿等10 位对象非公开发行股票,发行数量不超过11.04 亿股、募集资金总额不超过63.58 亿元,扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款。同时针对内部不超过169 位员工制定员工持股计划,资金规模不超过2245.8240 万元,股票来源为认购本公司非公开发行的A 股股票,股票总数量为389.9 万股。公司股票于2015 年5 月19 日复牌。 评论. 定增改善负债、补充现金流. 公司2015Q1 资产负债率已高达82.4%,在业内处于前列,而随着2015 年末前期转型项目逐步投产,将承担更多折旧及费用,压力较大。此次募集的63.58 亿元计划全部用于偿还银行贷款,将有效改善公司财务情况、补充流动现金,本次增发可为公司减少利息费用4.2 亿元,新增净利润3.6 亿元,效果较为明显。 本次定增及员工持股方案的若干亮点. 本次非公开发行锁定期为3 年,彰显公司对中长期发展的信心。本次非公开发行对象如青海发展投资、青海机电、青海物资产业等实际控制人均为青海省国资委,将为公司中长期发展保驾护航。 本次员工持股计划股票总量389.9 万股,比例与同行南钢股份基本相当。员工持股将使得各方形成利益共同体,提升员工凝聚力、激励力度并发挥其积极性和自主性,提升公司整体竞争力、改善经营情况。 引入国华人寿。本次非公开增发引入资本实力强大、资本运作经验丰富的国华人寿,给资本市场以想象空间;ü 本次方案中特别提到:“公司是国防军工、航空航天、铁路、核电等重大项目的材料供应方或合作方(西北唯一军工用特殊钢材供货方),所提供产品在神州飞船、运载火箭、航空母舰中均有突出的贡献。特别是在近年国家倡导和鼓励的高端装备、军工、高速铁路、高档轿车等领域”。此前,公司董事长也曾公开表示,公司产品在新能源汽车、军工行业应用较广。我们认为公司作为西北地区特钢龙头,本身特钢技术储备丰富、实力强大,在未来中国制造业升级的大背景下,公司将充分受益,主业前景可期。 关注后续转型发展。在钢铁行业转型/改革,以及公司经营业绩不佳的背景下,未来公司谋求转型升级值得期待。我们判断,除本次增发融资及员工持股外,未来不排除实施进一步转型、改革措施及其他资本运作的可能,建议重点关注。 具备示范效应,关注钢企第二波大面积转型潮。公司作为高负债、低盈利、现金流紧张的钢铁企业代表,本次方案具备一定示范效应。 我们自2014 年6 月份推荐钢铁股至今,多次强调转型、改革是本轮钢铁牛市的第二条主线,挖掘沙钢、韶钢、南钢、八一、大冶等牛股,并于近期提示钢铁股可能进入第二波大面积转型潮。 如我们一贯分析,钢铁股转型的主线之一即为上述高负债、低盈利的企业,类似的公司还包括重钢、酒钢、凌钢、八一、韶钢、甚至方大特钢(高负债)等,上述也是第二批转型中值得关注的公司。我们逻辑分析及调研,上述公司大部分存在转型动力。本次公司的方案将为上述企业提供借鉴。建议密切关注。 投资建议. 预计公司15-17 年EPS 分别为0.07、0.08、0.09 元。虽然估值较高,但考虑到补涨及本次增发方案的亮点,仍给予“买入”评级。

业绩简评 报告期内,公司实现营业收入24.02亿元,同比下降48.36%;实现净利润为-4.21亿元,去年同期亏损1.86亿元;EPS为-0.55元。 经营分析 Q1经营继续下滑。公司Q1综合毛利率同比下降2.6个百分点,三项费用率继续上升。单季来看,公司已出现连续五个季度亏损。我们判断,主要原因为一季度区域内钢材价格同比大幅走低以及疆内需求持续疲软所导。 未来或减亏、扭亏。目前,宝钢集团已与公司签订扭亏增盈责任书并成立扭亏增盈专项工作团队,抽调宝钢集团相关领导协调支撑团队。同时,结合集团公开表态,从社会影响、企业经营角度,我们判断集团对八钢等有较强的扭亏动力。其次,公司自身多举措降成本以及“一带一路”战略对需求拉动也有望提振业绩。 “一带一路”最受益标的。公司地处新疆,地理优势显著,是“一带一路”最受益标的。根据测算,与新疆直接接壤的6国钢材需求近1800万吨,而目前疆内整体钢材需求不到2000万吨,未来“一带一路”或将带动新疆钢铁产能利用率提升至景气水平。而近期公司首批2500吨建筑钢材已开始运往哈萨克斯坦、土库曼斯坦等中亚、中东国家。 改革/转型预期。如我们前期逻辑梳理,八钢是典型的经营差、负债高而大股东实力雄厚,具有转型的紧迫性、必要性和可行性。目前,宝钢集团“一体两翼”的战略已基本成型,未来包括电商、IT及金融产业均是发展重点,而当前三个上市平台均为钢铁资产,因此未来进行相关整合或通盘考虑的逻辑充分性是客观存在的。 投资建议 预计公司15-17年EPS分别为0.1、0.2、0.25元,维持“买入”评级。

业绩简评 公司公布一季报,报告期内实现营收62.57亿元,同比降3.53%;实行归属上市公司股东净利润0.75亿元,同比增349.93%;EPS 为0.02元。同时,公告全资子公司金凯节能环保收购FID II (HK)100%股权以及对全资子公司金凯节能环保、金贸钢宝进行增资。 经营分析 Q1业绩继续改善。公司Q1综合毛利率环比0.93个百分点,达到上市以来最高水平10.32%。同时,期间费用率同比降0.09个百分点,显示公司受益行业盈利改善以及内部管理水平提高。公司作为板材龙头公司,未来有望持续受益行业基本面中期反转。 加码转型环保。此前公司已成立节能环保投资公司,并明确提出“建立节能环保专业化运营公司;并购境内外优质节能环保资源;与国际一流企业合资、合作,嫁接国际最先进技术”等。此次子公司金凯节能环保收购FID II(HK)100%股权继续加码涉及环保行业,进一步推动公司“钢铁+节能环保”的转型发展目标。根据披露,FID II(HK)主要资产包括ACE 投资基金,是由复星集团、三峡集团和易方达基金三方共同发起成立的境外清洁能源基金,主要投资境外风电、水电、太阳能等清洁能源项目。此次收购显示公司对涉足环保行业的力度与决心,有望成为未来非钢产业的重要组成部分,并增强企业盈利能力,利好中长期发展。 增资支持电商发展。此次公司同时公告增资金贸钢宝电子商务公司,将增强江苏金贸钢宝的资本实力,做大做强其旗下管理运营的互联网钢材交易平台“金陵钢铁网”, 未来有望提升钢铁主业估值。 继续看好公司后续改革/转型。公司已明确提出作为控股股东,南京钢联将从各个方面积极支持南钢股份由传统制造业向现代服务业转型发展,并做大节能环保、钢铁电商、信息化等新兴产业和新业务模式。南京钢联培育的新业务、新业态,条件成熟后也将优先植入南钢股份。如我们前期分析,公司实际控制人复星集团在产业投资方面所拥有丰富经验、资产实力雄厚,未来继续出台进一步转型/改革措施的可能性较大。 投资建议 预计公司15-17年EPS 分别为0.15、0.20、0.26元,维持“买入”评级。

业绩简评。 公司公布一季报,报告期内实现营收117.48亿元,同比降13.90%;实行归属上市公司股东净利润-5.95亿元,去年同期亏损4.46亿元;EPS为-0.08元。 经营分析。 Q1亏损同比扩大。报告期内生产生铁425万吨、粗钢450万吨、钢材434万吨,同比分别增加5.59%、7.49%、8.80%,而营收出现一定下滑,主要为Q1钢价下跌幅度较大所致。虽然矿石有所下跌,但公司Q1综合毛利率同比下降0.86个百分点。此外,缴纳土地使用税、新增瓦顿公司销售费用等原因导致三费等同比增加较快,期间费用率同比增加2.1个百分点至近几年来最高7.77%。 减亏或扭亏仍有希望。受益行业供给收缩、成本红利两条中长期逻辑,行业中长期盈利得到持续改善,公司亦不例外。同时,公司也将加强内部管理,针对外部市场变化、柔性组织内部生产、采购方面执行低库存战略、继续提高直供比例并加快新产品开发,未来主业减亏或扭亏的希望仍然较大。 动车/高铁车轮是重要看点。公司是我国最大的车轮研发制造基地,具有40多年的车轮生产经验。目前,其研制的250km/h动车组车轮装车试运行中,350km/h高速动车组车轮试制已达到技术标准。虽然上述产品尚未批量供货,但未来市场空间广阔。根据我们的测算,未来高铁、动车车轮的国内外年均总需求超过80万吨,动车、高铁车轮对应公司业绩弹性为0.019元/万吨,假设其在国内、出口市场市占率均达到50%,则对应的年EPS空间为1.03元,弹性巨大。 未来的轮对系统供应商。公司正开展与晋西车轴合作、收购法国瓦顿等一系列转型/合作措施。目前已完成对世界高铁轮轴名企瓦顿公司的收购,并全盘接收世界知名厂商高铁轮轴系列技术专利,有望打破国外长期技术垄断局面并进一步向高端轮对市场进军。 高铁产业链及一带一路标的。通过车轮等系列产品,公司成为高铁产业链上游,且产品弹性较大(单价高、市占率高),同时受益于一带一路。近期南、北车股价上涨为高铁产业链打开估值提升空间,公司股价也有望受益。 投资建议。 预计15-17年EPS分别为0.03、0.04、0.05元,维持“买入”评级。

业绩简评 公司公布2014年年报及2015年一季报。2014年实现归属上市公司股东净利润12.5亿元,每股EPS0.125元,同比增123%。2015年一季度实现归属上市公司股东净利润4.59亿元,每股EPS0.045元,同比增73.08%。 经营分析 Q1业绩亮眼。Q1实现4.59亿元净利润超预期,特别是在当前普钢公司业绩普遍暴跌的背景下,彰显了公司作为牛市高弹性品种的本色。Q1剔除非经常性损益后的利润接近14年全年,回暖迹象显著;另外,公司Q1销售净利率达到2.65%,基本回升至10-11年的水平。我们认为公司盈利改善主要即来自于取向硅钢价格上涨,其次也与汽车板等优势品种增产增效有关。 盈利改善趋势将延续。二季度取向硅钢继续涨价,预计吨毛利环比至少提升2000元/吨,普钢方面也有望跟随行业进一步回暖,故我们维持全年EPS0.35元的预测。中长期看,取向硅钢需求改善三大逻辑仍然不变:中国特高压建设、全球节能变压器改造、新兴国家基建提速,2月份出口10284吨,同比再次增加411%,是进一步佐证。 后续催化剂仍然较多。四方面:1)随着4月份中央巡视组巡视结束,集团有望迎来管理层换届,后续在国企改革、转型等方面措施预期逐步落地(武钢董事长近期公开表态看,公司正积极尝试发展混合所有制改革,包括推进股权多元化、股权激励和员工持股。其次,市场普遍预期的宝钢、武钢合并,我们逻辑分析其可能性不排除);2)二季度开始,特高压审批有望进一步加速;3)长江经济带作为对冲经济下滑的途径,相关细化政策也有望出台。4)目前取向硅钢价格仍在上涨趋势中,依据我们对下游需求分析以及微观调研,后期价格仍有较大上涨空间。 n业绩与题材兼备,继续推荐。虽然前期股价上涨较多,但估值在钢铁股中并不高,PE 相对于下游特高压标的来讲则严重低估,公司同时具备国企改革等预期,也受益于长江经济带、一带一路等概念,因此基本面与题材兼具,是投资首选,继续看好。 投资建议 维持“买入”评级。

业绩简评. 公司发布一季度报告,实现营收413.86 亿元,同比降11.47%;实现归属股东净利润15.47 亿元,同比增2.46%;EPS 为0.09 元。 经营分析. 业绩符合预期,取向硅钢贡献增量。在同行业绩普遍大幅下滑的背景下,公司Q1 业绩实现小幅增长,特别是钢铁主业毛利率同比上升2.9 个百分点,充分显示了龙头本色。我们判断,公司毛利率上升主要来自拳头产品——取向硅钢的景气复苏,我们推测取向硅钢Q1 贡献净利润2-3 亿元左右,Q2 随涨价将进一步提升。由于取向硅钢景气大周期,我们判断未来数年取向硅钢将成为汽车板之外的另一主打产品,支撑公司业绩稳健增长。 主业受益行业产能周期改善。供给收缩+成本红利的中长期逻辑带来行业盈利弹性回升,特别在下游如汽车、家电仍维持小幅增长的条件下。公司15年汽车板投放量小幅增加至600 万吨,优势继续扩大;湛江钢铁工程项目进展顺利,1 号高炉预计9 月点火,16 年上半年开始释放产能。 两翼发展可期。“一体两翼”是公司未来发展战略:1)“一翼”为IT 业务,主要是以IDC、云计算、大数据为主,宝信软件的宝之云IDC 项目顺利推进中;2)另“一翼”电商业务,公司15 年起发力第三方交易平台,与宝钢集团、宝钢国际共同出资设立欧冶云商,推进电子商务、加工配送、技术服务、支付结算、金融服务和大数据分析等资源和业务,14 年钢材交易中心销量451 万吨,今年目标1000 万吨,规模快速扩大。我们认为公司作为行业龙头,在市场声誉、资金支持、支付牌照、线下配送资源等方面,均具备无可比拟的竞争优势,未来电商及供应链服务业务做强做大的前景良好。 关注国企改革。国企改革是15 年重头戏,宝钢作为钢铁行业三大央企之首,是本轮国企改革的重点对象,如混合所有制、国有资本投资运营平台等等均有望在宝钢展开,市场预期的宝钢、武钢合并也与此相关。未来随着国企改革相关政策推进,公司将重点受益。 继续看好。公司基本面稳健,兼具钢铁电商、国企改革等相关预期,未来EPS 与估值均存在较大提升空间(目前PB 仅为1.2 倍,且年初以来滞涨),故股价仍存在较大上涨空间,继续看好。 投资建议. 预计15-17 年EPS 分别为0.43、0.52、0.62 元,维持“买入”评级。

业绩简评 报告期内,公司实现营收325.96亿元,同比降3.98%;实现归属母公司净利润4.06亿元,同比增270.83%;EPS 为0.29元。 经营分析 业绩超预期。单季来看,Q4实现净利润2.71亿元,环比增74.83%,全年业绩呈现逐季改善趋势(其中Q1-Q4分别为-0.22、0.03、1.55、2.71亿元)。同时,14年综合毛利率同比提升了2.09个百分点。公司14年业绩大超市场预期一方面验证了板材基本面改善的大逻辑,也显示公司作为弹性最大板材标的巨大优势。 最具弹性的板材龙头,受益行业中长期利润改善。公司是弹性最大的板材公司,具备最大的利润改善弹性(每股钢产量60万吨,全部板材股中最高的;吨钢市值1148元,在板材股中排名靠前)。受益行业供给收缩、成本红利两条中长期基本面改善逻辑,预计15年行业利润会进一步改善,特别是产能利用率已经达到90%高位的板材。我们认为,公司将是基本面改善逻辑下的最佳投资标的之一。 国企改革预期。改革/转型是15年钢铁行业的大趋势,而根据江西省政府工作报告对国资国企改革相关举措的阐述,提出“积极探索国有资本授权经营模式,组建省属国有资本投资运营公司等,重点提到了抓好江铜、新钢、省盐业集团的改革试点”。近期,江西省《关于进一步深化国资国企改革的意见》、《江西省属国资国企改革实施意见》相继发布,未来目标包括形成3-4家大型企业集团,4-5家资本投资运营公司,10-12家百亿龙头企业等。我们看好公司未来在国企改革/转型方面的进一步动作。 投资建议 预计15-17年EPS 分别为0.40、0.50、0.62元,给予“买入”评级。

业绩简述。 公司发布一季报,报告期内实现营业收入为5.61 亿元,同比降8.79%;实现净利润为0.31 亿元,同比降35.92%;EPS 为0.09 元。同时,预计公司2015 年半年度净利润同比下降0%-30%,上年同期净利润为1.05 亿元。 经营分析。 Q1 业绩同比继续下滑。受国内宏观经济下行及行业下游投资放缓的影响,公司Q1 业绩同比继续下滑, 环比来看, 略有好转( 净利润环比增19.23%)。其中,综合毛利率较去年同期大幅下降3.89 个百分点,存货与应收账款均处在历史较高水平。我们判断主要有两方面原因:一是传统产品同质化竞争依然激烈,产品利润空间受到明显挤压,特别是收入、利润占比相对较高的传统油气类产品受到油气领域反腐影响较大,交货情况不达预期;二是公司募投项目产能释放趋缓,作为主要业绩增量的高端产品产能的尚未充分释放也对公司生产经营造成一定的影响。 显著受益核电重启。在辽宁红沿河核电站5、6 号机组正式核准开工宣告核电正式重启之后,近期,“华龙一号”正式获批,意味着核电开工速度有望加快。此外,在“一带一路”背景下,也为核电等高端装备“走出去”迈出了重要一步。我们认为,核电产业链将迎来重要发展期,核电用管受益核电重启有望迎来需求爆发期。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,拥有诸如690U 型管、外套管、C 形传热管等拳头产品,凭借以往供货经验和核心技术产品,有望充分受益核电管需求爆发。 继续看好中长期发展。公司作为高端特钢中代表性公司之一,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16 年开始才是业绩真正的爆发期。首先,传统主业14 年增速缓慢,15 年即使恢复增幅也仍受限,至16 年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690 U 型管预计15 年开始拿单,16 年才真正进入业绩兑现期,预计16-18 年将是U 型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3 年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18 年;最后,四代堆及核动力用钢其需求爆发也更偏长期。 投资建议。 由于Q1 继续低于预期,小幅下调盈利预测,预计15-17 年EPS 分别为0.80、1.12、1.57 元,维持“增持”评级。

投资逻辑. 质地优良、低估值、滞涨标的。公司是国内油井管、锅炉管龙头,产品竞争力强,历史上质地与同类公司久立特材旗鼓相当。公司经营业绩稳健,持续稳定增长,财务状况良好,现金流稳健。目前市值仅为64 亿元,PE 仅为20 倍,为市场上稀缺的低估值标的。公司自2014 年6 月份至今股价上涨近1 倍左右,严重滞涨。 强烈的转型预期。公司14 年年报中明确提出“15 年是公司转型升级关键的一年。公司将利用上市平台资源和较好财务基础,围绕主业,实现产业链延伸发展,包括适度跨行业发展的多元化战略”。而据我们跟踪,公司上市5年以来未做过任何融资及其他资本运作,上市以来股价表现持续弱于同类型钢管公司如玉龙股份、久立特材、金洲管道、山东墨龙等,在当前其他钢管股纷纷转型的背景下,公司实行相关转型措施的概率非常大,我们判断可能的转型方向有3 个:1)高端制造业,公司已经有部分核电、军工产品,但体量不大,不排除未来通收购做大做强;2)产业链延伸,油服产业链上的相关装备制造及服务类;3)新经济、新业态方面,如通过制造+贸易平台的方式提高规模,带来盈利的提升等。 主业稳健增长。公司15 年经营情况预计仍然不错:1)海外市场份额继续扩大,而外销产品盈利能力更强。14 年油井管外销比例已达到38%的历史最高,而根据公司规划,15 年有望扩大至5 成甚至更高。2)“双高”产品增长,盈利能力更好的非API 产品销量大概率继续提高。3)募投项目产线磨合成熟。14 年募投项目全线投产,但由于产线规格标准较高、经验不足,仅达到盈亏平衡,随着产线磨合的进一步成熟,15 年将释放效益。此外,公司通过精细化管理也将进一步降低管理成本。 受益钢管板块回暖。我们在2015.3.12《钢管公司可再次关注》及2015.4.3《钢管公司上涨逻辑不变》中连续推荐钢管子版块,逻辑之一便是行业景气度回升可期,公司对油气依赖度较大,未来行业回暖公司主业将显著受益。 投资建议. 预计15-17 年EPS 分别为0.70、0.79、0.89 元,继续维持“买入”评级。