2013 年年报符合预期。实现收入3.85 亿元,同比增长34.5%,实现净利润4322 万元,同比下滑37.26%,扣除非经常性损益后的净利润同比下滑30.48%,每股收益0.27 元,符合我们的预期。 收入增长的原因:1)核电建设、煤炭能源行业的订单回升,中东建筑业回暖,母公司收入增长9%;2)新增控股子公司杭州龙华实现中央空调系统销售安装7277 万元, 并表后增厚收入20%。净利润下滑的原因: 1)同业价格竞争加剧,公司为稳定市场占有率,部分订单价格做了让步,另外杭州龙华毛利率较低,公司综合毛利率下降5.2%;2)政府补贴收入减少920 万;3)募集资金减少导致利息收入减少1139 万。 一季报预告净利润亏损300~400 万,超出我们的预期。1)一季度公司下游产业受到资金面的影响,导致大订单延缓执行,营业利润大幅下滑;2)压缩机项目投入持续增加,试制、试验费用增长较快,项目团队人员大幅扩充,导致管理费用增加较多。我们认为,订单延迟并非取消,目前公司订单稳定,一旦下游资金面改善,收入将加速得到确认,必须对订单交付加强跟踪。 公司已经掌握压缩机国际一流技术,拥有一流品牌,具备了生产和销售能力。2013 年公司完成了转型布局,是其发展道路上及其重要的一年:1)掌握大型螺杆机核心技术和制造能力:与SRM合作研制出高效节能变频螺杆压缩机(组)、高压螺杆压缩机新产品样机,认购OPCON股权成为其第二大股东;2)已经拥有小型螺杆机/活塞机的国际一流品牌和核心技术:收购莱富康有关螺杆压缩机及活塞压缩机业务相关资产;3)产能建设:将制冰机项目整体变更为压缩机项目,将投资从5.5亿增加至6.75 亿,2014年下半年开始投产;4)搭建销售团队:投资设立控股子公司-福建雪人新能源技术有限公司,控股杭州龙华。 计划进军节能环保、冷链物流领域。2014 年公司将进一步加强与OPCON 的合作, 开发节能环保、冷链物流新技术、新产品,创造新的业务领域和利润增长点。 看好压缩机新业务前景,下调制冰机业务盈利预测。预计公司2014~2016年EPS为0.33、0.54、0.75元,PE分别为38x、23x、17x。公司处于二次创业投入期,折旧等费用较高,PE不能反映其真实投资价值,按照PS估值,公司2015年合理市值40亿元以上,相比当前20亿元的市值,还有一倍空间,维持“买入”评级。 风险提示:压缩机新产品投产时间低于预期。

投资要点: 2014年一季报超预期:2013年营业收入43.68亿元,增长2.5%,净利润3.07亿元, 下降9%;EPS 为0.26元,符合预期。一季度营业收入11亿元,增长3.02%,净利润8761万元,增长30.62%,扣非后净利润增长43.6%,EPS 为0.08元,超出预期。 战略布局意图清晰:夯实传统业务,实现产品升级,转型进入农机等新兴产业。2013年公司在强化摩托车发动机业务产品结构升级、开拓通机国内市场的基础上,加大了新兴业务培育和产业战略转型的推进力度,初步完成了在“金融、通用航空”产业领域的平台构建,培育了“电动动力、汽车零部件、大型农业机械”产业领域的项目储备,为公司长期稳定增长奠定基础,2014年一季度已然初见成效。 摩托车发动机业务稳定,为公司提供稳定现金流。2013年国内摩托车整车销量2305万辆,下降2.5%。公司销售摩托车发动机约350万台,同比增长3%。2014Q1公司摩托车发动机业务维持稳定,行业龙头地位稳固。 2014年通机业务恢复增长。通机业务对单一客户美国MTD 公司依赖严重,2013年受美国气候变化因素影响,MTD 对扫雪机等产品的采购大幅减少,通机业务收入下降7.6%。2014Q1以来MTD 采购开始恢复,预计今年通机业务将有不小增长。为了避免对单一客户的依赖,公司加大了通机业务国内客户的开拓,已经取得一定成效。 2014年金融小贷业务开始贡献业绩。2013年公司发起成立小贷公司,为上下游产业链提供金融服务,一方面将快速提高公司经营规模和盈利能力,更重要的是将为后期公司实施大型农机等产品的消费金融、融资租赁、资产管理等相关业务,是公司向金融产业拓展延伸的重要平台。小贷公司是2014Q1利润回升的重要来源。 发起设立新兴产业并购基金,推动大型农机等新兴产业的并购重组。2012年公司就确立了“外延式”发展战略,目标在2~3年内完成从“中小型精细化农机”向“中高端大型农机” 产业转型。公司此次公告拟以自有资金出资700万元作为主发起人设立宗申汇智投资基金管理有限公司,推动公司在大型农机等新兴产业的并购重组。 维持“买入”评级。我们维持2014~2016年0.3/0.34/0.37元的盈利预测,PE为18/16/15倍。公司向高端农机产业转型的战略意图清晰,一旦产业并购获得进展,将大大增厚公司业绩,提升估值。按照公司规划,我们预计2014年大概率将取得实质进展,维持“买入”评级。 风险提示:摩托车行业景气度低于预期;转型进度低于预期。

投资要点: 公司发布2014年一季报,收入3.12亿元,同比下滑10%,营业利润1738万,同比下滑41.6%,净利润1500万,同比下滑48%,EPS为4分钱。 营业利润较同比减少1200万,其中冰轮本部营业利润增加600万,增幅160%!公司营业利润减少主要由于非经常性损益的变动:1)参股公司投资收益减少1400万:主要由于现代冰轮重工为规避应收美元货款外汇风险而购买的远期外汇合同产生了较大额度的公允价值变动损失;2)公允价值变动收益减少800万:主要由于今年一季度未减持万华化学,而去年同期减持50万股。 2014年收入增速将逐季回升,一季度收入下滑无需悲观。公司订单周期为3-6个月,一季度收入增速反映的是2013Q3的订单增速水平,而由于冷库爆炸事件影响2013Q3新增订单同比有所下滑。2013Q4~2014Q1两个季度新增订单8.5亿,同比增长30%以上,这些订单将在今年二季度开始确认收入,因此二季度收入有望随之回升。目前国内冷库建设需求依旧旺盛,需求主要来自于对自动化物流冷库和二氧化碳/氨复叠制冷系统的需求,公司订单保持较快增长是大概率事件。全年来看,考虑基数的原因,本部收入增速将呈现逐季扩大的趋势。 ERP系统运行提升管理效率,存货下降,营业利润率提升。2013年ERP系统上线,对陈年旧帐进行清理,增加了大量销售费用,这些影响在2014年将会消除,预计2014年期间费用绝对额将会出现下降,营业利润率同比将大幅提升。公司还加强对了存货的管理,零部件规格减少,标准件增加,通用化程度提高,存货下降,对资金占用减少。预收款的下降系公司为了保持市场占有率,放宽预收款条件所致。 做大本部,强化业绩控制力。从一季报来看,冰轮本部订单向好,收入增速不久将有望转正,内部管理改善,营业利润率提升。但是由于参股公司业绩的波动,对公司报表产生巨大影响。2014年,公司将致力于本部的做强做大,一方面继续强化其商业冷冻龙头地位,同时加大工业制冷、节能环保市场的开拓。随着本部做强做大,参股公司对其业绩的影响将逐渐减少,本部对报表的掌控能力将逐渐加强。 维持“买入”评级!维持2014~2016年0.82/1.02/1.17元盈利预测,PE为13/11/9X,剔除万华化学减持影响,EPS为0.6/0.82/0.98元,PE为18/13/11X。未来几年冷链行业景气趋势持续向好,公司业绩增速将呈现逐季提升的趋势,建议回调后买入。 风险提示:订单交付推迟。

太阳鸟发布2013年年报,收入6.8亿元,净利润6100万元,分别增长17.2%和11%,每股收益0.43元。分配预案:每10股转增10股送红股0.5股并派现0.5元。 毛利率略降,财务费用上升,侵蚀利润。2014年公司综合毛利率26.5%,下滑约2个点,主要由于商务艇产品结构变化,毛利率下降4个点至24%,特种艇实现模块化批量生产,毛利率提升至30%。管理费用和销售费用维持稳定,财务费用增加约900万,主要由于募集资金用完,利息收入减少,短期借款增加利息支出增加。 海洋局招标暂停影响特种艇订单,2014年招标有望重启。我们认为2014年海洋局加大船艇采购是大概率事件。同时,海警局成立后可能将实行统一招标,有利于具备规模优势的企业参与竞标。 国家加大反腐力度影响高端游艇销售,公司创新商业模式,计划打通游艇俱乐部会所经销代理渠道,拓展大众游艇消费市场。2013年中国游艇产业规模41.5亿元,协会预计未来5年行业年均增速不低于30%,游艇行业将进入规模快速扩张阶段。公司创新联盟合作新营销模式,2014年要在大陆及港澳台地区新建5-10家新型联盟会所经销代理渠道,与各游艇会所、供应商开展深度合作,提供业务与资本服务,拓展游艇售后市场,打通产业链。经销渠道的建立,有助于上市公司游艇销售。 推出高性能多混船艇,延长产品线。多混船面向旅游和公务接待市场,相对于传统钢质船具备节能环保优势,2013年公司成功签约14米全铝引航船、35米铝玻船等多混船艇,订单快速增长。2014年公司将加快35~65米钢/玻、钢/铝多混材料等新船型的开发,扩大产品覆盖,预计2014年多混船艇新增订单有望快速增长。 转变生产制造模式,以成品船和量产为主导,提升品质和交船速度,靠批量与规模优势,提高产品价格竞争力。2013年珠海批量化游艇生产基地投产,特种艇多个批次订单实现模块化和批量化生产,交付时间大大缩短,毛利率持续提升,效果有目共睹。2014年公司将力争确保46ft、68ft、72ft等多款全模块化游艇量产取得突破。 维持“增持”评级。2014年公司经营面临一定压力,特种艇招标尚未重启,公司处于比较被动的局面。公司转型游艇商业模式,主动拓展游艇,进入大众消费和游艇售后服务市场,力图摆脱特种艇业务对公司的制约。预计2014~2016年EPS为0.52、0.6、0.71元(不考虑补贴),对应PE为32、28、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:海警局重启招标的时间和规模存在不确定性。

业绩符合预期。2013 年公司实现营业收入19.5 亿元,同比增长20.5%,净利润3.5 亿元,同比增长18.55%,EPS 为0.82 元。第四季度实现收入5.24 亿元,同比增长68%,净利润9852 万元,同比增长88%。一季度业绩预告净利润同比增长15%~40%。 综合毛利率创历史新高,费用率维持高位。2013 年公司毛利率29.14%,同比去年提升1.5 个百分点,创历史新高。分产品看,产品结构进一步优化,高毛利的螺杆膨胀发电机收入占比增加,螺杆机毛利率提升1.5 个点到32.5%;活塞机毛利率提升2.3 个百分点到10%;压力容器和铸件的毛利率持平。由于同一控制下企业合并取得子公司增加费用,营销费用投入增加2000 万,增幅50%;管理费率维持高位。 空压机产品调结构,提升低端产品市场份额,抢占中高端市场。2013 年空压机市场需求低迷,低端市场竞争激烈,公司螺杆空压机销量同比增长4.6%。2014 年公司将通过产品结构调整实现螺杆空压机收入稳步增加:小功率螺杆空压机通过开发利用永磁变频高效电机进一步提高能效水平、降低成本,巩固低端市场领先优势,提高市场占有率;利用能效水平全球领先的二级压缩螺杆空压机抢占中高端市场,特别是大功率螺杆空压机市场,稳步提高中高端市场份额。 2013年螺杆膨胀机产品实现批量化销售,2014年将成长成为公司最主要的业务之一。螺杆机收入14亿,比去年增加4亿元,增长主要来自于螺杆膨胀发电机的贡献,其中上市公司与浙江同荣节能科技服务有限公司关联交易1.8亿,2012年仅为544元。2014 年一季度,螺杆膨胀机订单增长迅速,2014年公司将加大螺杆膨胀发电机海内外推广力度,计划开拓新能源等新市场的应用,螺杆膨胀机将成长为公司最主要的业务之一, 业务比重和业绩贡献有望大幅度提升。 开拓冷冻系统、天然气(气体)压缩机新业务。商业冷库建设、工业冷冻系统市场需求回升,公司冷冻系统产品已进入多家知名企业,预计公司冷冻系统产品将迎来一个较有利的发展机遇期;公司天然气压缩机(螺杆鼓风机、增压机)已经获得用户的认可,天然气压缩机已打开局面,未来将紧紧抓住发展机遇。 维持“增持”评级:公司致力于向新能源和节能装备制造企业转型,2014年螺杆膨胀发电机业绩贡献将大幅提升;同时,公司将积极开拓冷冻压缩机、气体压缩机市场。我们预计公司2014~2015年EPS为1.16、1.38和1.51元,PE为30、25和24倍。 风险提示:空压机需求持续低迷;螺杆膨胀发电站市场开拓情况低于预期。

投资要点: 昨日,我们组织召开了2013年业绩说明电话会议,主要观点如下:营业收入同比持平的原因:收入和订单不是时时匹配的,公司的订单交付周期为3~6个月,去年四季度订单大幅增长,将反映到今年上半年的收入增速上。2013年营业收入增速反映的是前三季度订单的情况,第四季度本部订单开始大幅增长,将反映到今年上半年的收入上。 2013年公司净利润2.5亿元,同比增长78%,我们测算扣非后增速接近30%。2013年中期ERP上线,对陈年旧账进行确认,将长期无法收回的应收账款坏账确认为销售费用,长期应付而无需付款的收益确认为营业外收入。从报表上看,销售费用增加近2000万,营业外收入增加1547万;另外,2013年发生的760万搬迁费用没有核算为非经常性损益。导致真实营业利润被压低,非经常性损益被夸大。考虑以上因素,实际扣非后的净利润增速可达30%左右。 冰轮本部、万华减持收益、参股公司投资收益对营业利润各贡献1/3: 1)本部营业利润7000万,扣非后营业利润大幅增长57%。2012年、2013年发生搬迁费用分别是2900万和760万,把搬迁费用还原之后,营业利润分别是4900万和7700万,同比大幅增长57%。2)5家参股公司投资收益合计7400万,同比持平。其中荏原贡献4500万(yoy13%),顿汉布什贡献1900万(yoy-1.1%),卡贝欧550万(yoy25%),以上三家占投资收益的94%,哈特福德和现代重工影响很小。3)扣除税收后万华的减持收益是7500万,对净利润的影响不到30%。2013年万华减持收益9400万,扣除营业税和所得税,万华的减持收益是7500万,影响净利润2毛钱,占EPS的28%。 订单快速增长趋势延续:3月份新增订单1.4亿元,与2013年12月新增订单金额持平。一季度公司新增订单3.5亿元,同比增长16%,剔除2012年结转到2013Q1的订单,一季度实际新增订单增长50%。3月份是承上启下的一个月份,4月份以后公司销售将逐渐进入旺季,从销售单元反馈的情况来看,冷库建设需求依旧旺盛,下游需求主要来自于对自动化物流冷库和二氧化碳、氨复叠制冷系统的需求。 维持“买入”评级!维持2014~2016年0.82、1.02、1.17元盈利预测,PE为13、11和9倍,剔除万华化学减持的影响,业绩为0.62、0.82、0.97元,PE为17.7、13.4和11倍,估值处于低位,未来几年冷链行业景气趋势持续向好,建议积极买入。

公司发布2013年年报,与我们的预测一致。2013年营业总收入8.49亿元,同比增长21.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长39.9%;每股收益0.62元。分配预案:每10股派3.5元,每10股转增1股。 毛利率创新高,费用率持平,盈利能力持续改善,ROE回升至17.2%。2013年公司综合毛利率36.12%,创历史新高。毛利率大幅提升主要有两方面原因:1)公司持续进行产品创新,冷冻冷藏压缩机中的低温系列、中央空调压缩机中的大功率产品等高毛利产品的占比持续提升;2)主要原材料价格下降以及成本控制得当,营业成本增幅小于收入增幅。2013年公司期间费用率14.87%,基本持平。 市场份额快速提升,中央空调压缩机市场占有率扩大,增速大幅超越行业。2013年水冷螺杆中央空调销售规模同比增长4.6%,汉钟冷媒压缩机实现收入5.48亿元,同比增长23.7%,显著高于行业增速。超越行业的主要原因:公司不断进行产品创新,抓住机遇抢占竞争对手市场份额,中央空调销量增速加快。 冷链物流行业景气上升,冷冻冷藏压缩机销量同比增长较大。为了加快农产品冷链物流发展,2013年开始农业部针对产地端库实行农业补贴,同时农产品电商兴起,对农产品品质要求提升,促发产地冷库投资热情,小型冷冻冷藏压缩机需求旺盛。公司开启式压缩机和双段低温系统压缩机已逐步开始量产,冷冻冷藏系列压缩机机型已较完整,可全面覆盖行业需求。公司将深耕与细作,力求让其成为公司新的增长点。 新产品性价比优势明显,空压机销量增速超预期。2013年,公司适时推出了7~8公斤小型化新产品,产品性价比优势明显,抢占市场份额,销售状况超出预期。2013年空压机业务实现收入2.38亿元,同比增长24.6%,远好于空压机行业水平。 汉声铸件开始为众多国际知名厂家配套,2014年有望开始扭亏。2013年浙江汉声加大产品研发力度,积极开拓销售渠道,目前产品不仅实现自给自足,而且已经成为众多国际知名厂家的配套商。产品领域逐渐扩大,2013年实现收入7364万元,同比增长83%,虽然全年亏损308万,但第3季度已经开始实现盈利。上海柯茂在经过调整股权结构,重新布局市场,规划内部管理后,2013年实现收入1981万,并开始实现盈利。

传统业务为公司提供稳定现金流:摩托车发动机业务保持现有规模,“左师傅”助力通机业务稳步发展,业绩底部已现,2014年启稳回升。我们判断未来国内摩托车销量将维持现有规模,其中两轮车将继续下滑,三轮车将有小幅增长,公司三轮车发动机市场份额超过50%,受益于三轮车市场的成长。通用动力终端产品:微耕机和水泵等小农机,下游用户分散,完善的营销布局和售后服务对于小农机的销售至关重要。“左师傅”农机维修服务点全国有600家渠道,2014年公司将小农机产品导入“左师傅”的营销体系后,将有效地带动小农机的国内销售;通用动力业务对单一客户MTD公司订单依赖比较严重,2014年MTD订单有望回升。 产品升级:金融小贷业务、汽车零部件业务2014年开始贡献业绩。2013年公司发起成立小贷公司,解决产业链上下游融资难问题,提升产业链上下游体系的互补性,促进产业链的共同发展,从而确保公司由传统制造业逐步向金融产业进行战略转型。宗申小贷公司中期发展目标是在3-5年内在重庆市重点区县开设4-6家分支机构,将宗申小贷公司打造成为重庆市地区小额贷款行业领军企业。汽车零部件业务也是公司产品升级的主要方向,成都基地主要给一汽做配套,2014年将开始贡献收入。 产业转型一:公司确定了向“中小型精细化农机”以及“中大型高端农机”进行产业升级的战略。据报道,宗申产业集团未来将联合哈尔滨东金集团引进白俄罗斯大型高端农机企业先进技术,在兰州新区投资建设大型高端农业机械制造基地,实现技术和资本的完美结合,看好公司在农机领域的业务拓展。 产业转型二:收购华安天成股权,战略布局通用航空领域。华安天成是我国具备国家空域评估资质的两家单位之一,在国内空域管理市场具备较强的竞争优势和行业地位。由重庆两江新区委员会出资组建的重庆两江航空产业投资集团有限公司也完成对华安天诚的参股,有利于宗申以及华安天诚在通用航空领域后期开展深度合作。 首次覆盖,给予“买入”评级。们预计公司2013~2015年收入为43、46.8和51亿元,EPS为0.26、0.3、0.34元,三年复合增速16%,当前PE为20、17和15倍。公司产业转型进入农机行业,参股华安天成布局通用航空领域,转型已经取得实质性进展,估值有向上提升的空间,按照目前农机20~25倍的估值水平,公司合理股价8~10元,给予“买入”评级。 风险提示:摩托车行业景气度低于预期;转型进度低于预期。

投资要点: 公司发布2013年业绩快报,与我们的预测一致。2013年营业总收入8.49亿元,同比增长21.3%;营业利润1.7亿元,同比增长35.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长39.9%;每股收益0.62元。 业绩快速增长的原因,总结起来两点: 1、冷链物流行业景气上升,新产品推广效果超出预期、传统业务市场份额提升。1)冷冻冷藏压缩机:冷链物流产业景气大幅回升,冷冻冷藏压缩机同比增长40%;2)中央空调压缩机:产品往大型化发展,抢占竞争对手市场份额,收入增长近20%,显著高于行业增速;3)空气压缩机:7~8公斤小型化新产品销售超预期,产品性价比优势明显,抢占鲍斯市场份额,预计空压机业务收入增长20%。2、公司加大成本和费用控制,毛利率上升,费用下降。 2014年目标:现有业务收入增长20%达到10亿。现有业务的增长来自于:1)冷链行业继续维持高景气,冷冻冷藏产品增速维持2013年的高增长;2)中央空调和空压机行业增速回升;3)进行进口替代,提升市场份额。 新业务、新产品继续为公司增长助力。2014年公司新业务、新产品包括:冷冻冷藏新产品、离心制冷压缩机、永磁无刷空压机、铸造事业。我们对公司新产品、新业务的市场开拓持乐观态度,一旦新产品、新业务销售启动,公司业绩有望超出预期。 建设螺杆膨胀机示范性项目,进入余热回收领域。在国内节能产业政策大力推广的背景下,公司转变思路,计划加大螺杆膨胀机的推广进度,目前在谈项目储备充足,2014年计划推10个左右示范项目。低温余热回收市场刚刚启动,市场空间巨大,利润率水平较高,市场参与者少。一旦成功,公司收入增速和利润水平将得到大幅提升。 维持“买入”评级。2013~2015年EPS为0.62、0.8和0.98元,对应PE分别为35.8、27.6和23倍。我们看好新产品推广效果,公司业绩超预期的概率较大;2014年螺杆膨胀机示范性工程将逐渐落地,公司估值也会将逐渐向同类公司靠拢,参考开山股份2014年35倍的估值水平,我们认为公司合理价格28~30元,建议继续“买入”。 风险提示:新产品推广进度低于预期。

2月15日晚公司发布公告:1)将“高效节能制冰系统生产基地建设项目”整体调整变更为“高效节能制冷压缩机组产业园”项目,总投资由5.5亿元增加至6.75亿元人民币,新增48800套高效节能制冷压缩机的生产规模,预计实现营业收入(各年平均值)12.8亿元,利润总额2.65亿元,项目预计2016年全部达产。2)全资子公司香港雪人科技有限公司出资1610万元人民币认购瑞典OPCONAB公司在定向增发3000万股的股份。 加大投资建设制冷压缩机项目,2016年规划达产产值12.8亿元,相当于再造3个雪人。本次公告将制冰机项目整体变更为压缩机项目,并将投资从5.5亿元增加至6.75亿元人民币,体现出公司进行业务转型,二次创业的决心!根据可研报告,2016年达产后将实现年营业收入12.8亿元,年利润2.6亿元,相当于再造3个雪人。按照公司投产进度安排,2014年下半年达产产能可实现2.8亿产值,2015年达产产能可实现7.2亿元产值,2016年将全部达产。 合作方SRM螺杆技术领先,收购资产莱富康品牌认可度高,看好市场开拓前景。1)SRM开启式螺杆压缩机(组):与SRM公司合作研发,应用于冷链物流(中大型冷库)、商业制冷、工业冷冻领域,新产品样机测试效果优异,节能效果、稳定性、环保技术水平国际领先,竞争对手瞄准前川、神户制钢、日立、格拉索等外资品牌所在的高端市场,定价比外资品牌低15%,具备显著的性价比优势;2)半封闭式螺杆压缩机、活塞式压缩机:来自于收购的意大利莱富康,该公司品牌和技术水平与汉钟精机、比泽尔、复盛同处于第一梯队,产品在冷链物流(中小型冷库)和中央空调领域具备一定的市场影响力。 增持OPCONAB公司股权,布局螺杆膨胀机业务,进入节能环保行业。2013年7月雪人认购OPCONAB定向增发3444万股的股份,持股比例10%。本次认购后,公司共计持有OPCONAB股份6444万股,持股比例17.21%,与第一大股东持股比例仅相差0.3%。增持股权之后,公司计划进一步利用OPCONAB的先进技术,全面展开工业制冷、废气余热回收及朗肯循环发电等领域的技术研究与开发。OPCONAB是瑞典著名的绿色能源公司,从事废热回收利用等技术的研究与应用,其产品应用于地热、钢铁、造纸、船用余热发电已经有数十年历史,技术水平领先,项目运行经验丰富。看好雪人与其合作进入余热回收市场的前景。 加大投资建设制冷压缩机项目,布局螺杆膨胀机业务,公司转型谋局冷链+节能环保行业,二次创业决心坚定,2014年开始见成效!上调评级至“买入”!公司业务转型布局:制冰机+压缩机+螺杆膨胀机,从收入规模上看,2016年制冷压缩机项目全部达产后,产值16亿元(12.8的制冷压缩机产值+3亿制冰机产值),业务布局和收入规模与汉钟精机、烟台冰轮、大冷股份和开山股份相似。我们预计公司2013~2015年营业收入分别为3.3、4.8和7亿元,EPS分别为0.3、0.36、0.54元,PE分别为50x、40x、28x。公司处于投入期,折旧等费用较高,PE不能反映其真实投资价值,我们按照PS估值,公司2015年合理市值45亿元,相比当前24亿元的市值,还有很大提升空间,上调评级至“买入”。 风险提示:压缩机新产品推广进度和效果低于预期。

投资要点: 压缩机业务布局完成,战略转型已然清晰:在做大做强制冰机业务的基础上,以压缩机为核心、以工业冷冻、商业制冷、冷链物流产品系统应用为未来业务主要发展方向。2012~2013年,公司两步走完成了压缩机业务的战略布局。第一步:与螺杆压缩机型线设计鼻祖瑞典SRM公司合作,开发大型螺杆制冷压缩机,认购其母公司OPCON AB 股权,为深化合作奠定基础;第二步:收购小型螺杆制冷压缩机领先品牌意大利莱富康资产。 依托SRM 公司技术,生产大型螺杆压缩机,定位进口替代,布局工业制冷、商业制冷领域。公司螺杆制冷压缩机新产品节能效果、稳定性、环保技术水平国际领先,竞争对手瞄准前川、神户制钢、日立、格拉索等高端外资品牌,不与烟台冰轮、大冷所在的中低端市场形成竞争。公司产品实现国产化之后,定价比外资品牌低15%,性价比优势明显。公司与瑞典SRM 公司的合作进展顺利,已完成新型螺杆制冷压缩机产品的开发和设计,并形成样机,产品性能测试已完成。 收购意大利莱富康资产,快速切入中央空调用压缩机市场。莱富康主要产品是氟利昂螺杆制冷压缩机和往复机,与汉钟精机、比泽尔、复盛处于第一梯队,技术和市场份额领先。雪人收购莱富康,获得其压缩机技术、品牌、市场认知度,快速切入中央空调用压缩机领域。 公司压缩机新产品全面覆盖冷链产业,是冷链物流产业景气周期的潜在受益标的。公司与SRM 公司合作研发的大型螺杆压缩机主要应用于中大型冷库,莱福康生产的小型螺杆压缩机应用于中小型冷库,公司是冷链物流产业景气上升的潜在受益标的。 压缩机新产品计划在2014年中期开始批量生产。公司的压缩机业务的生产设备陆续到位,年后将开始进行设备的调试、产品的试制、人员的培训阶段,预计公司压缩机业务将在2014年中期开始批量生产,下半年开始贡献收入。 公司是冷链景气上升潜在受益标的,维持“增持”评级。预计公司2013~2015年EPS 为0.3\0.36\0.5元,增速分别为-30%\23%\38%,PE 分别为40x\33x\24x。12~13年是公司产品升级和战略转型的投入期,也是业绩的低点,2014年公司将逐步转型为制冷压缩机设备制造商,受益于冷链行业高景气,业绩有望开始恢复增长。公司是本轮冷链板块行情中唯一还没有启动的标的,建议“增持”! 风险提示:压缩机新产品推广进度和效果低于预期。

投资要点: 太阳鸟发布业绩预告及及利润分配预案,公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为6045.67万元至7144.88万元,同比增长10%至30%,并拟向全体股东每10股转增10股送红股0.5股并派现0.5元。 预计全年业绩增速将在股权激励行权条件之上,符合我们的预期,高送转预案体现出公司对业绩持续增长充满信心。2013年公司业绩实现稳定增长的主要原因是:公司加大研发力度和市场开拓力度,研发新船型,延长产品线,努力开拓钢混船艇市场。钢玻复合材料游艇面向旅游和公务接待市场,相对于传统钢质船具备节能环保优势,全年新增订单过亿元,预计2014年新增订单有望继续保持快速增长。 产能释放,2014年游艇业务将步入快速发展期。自2010年以来,公司获得特种艇订单大幅增长,在产能不足的情况下,公司首先保证特种艇订单的生产,游艇业务发展相对稳定。2013年底,珠海批量化游艇生产基地投产,2014年初沅江工厂募投项目项目也将投产,产能不足的问题将得到解决。2014年,公司开始积极探索和创新游艇制造服务市场商业模式,致力于产业链的延伸,我们预计2014年公司游艇业务将开始步入快速发展期。 特种艇有望在年初重启招标。2013年海洋局整合,特种艇招标暂停了一年。国务院印发《船舶工业加快结构调整促进转型升级实施方案(2013-2015年)》指出要“加强行政执法和公务船舶配置”,我们认为2014年海洋局加大船艇采购是大概率事件,由于海警局成立后,将实行统一招标,有利于太阳鸟这种具备规模优势的企业去参与竞标,预计2014年公司特种艇订单将全面回升。 维持“增持”评级。暂不考虑股本扩大的情况,我们预计公司2013~2015年EPS为0.52、0.70、0.80元(不考虑政府补贴),对应当前PE分别为37、27、24倍。预计公司2014年将开始获得政府的土地补贴款返还,将大幅增厚业绩。公司是A股唯一一家游艇企业,也是我国唯一的国家小型船艇装备动员中心,正在进行军工生产资质和保密资质认证申请。公司同时具备游艇和军工概念,理当享受高估值,维持“增持”评级。 提示:海警局重启招标的时间和规模还存在不确定性。

烟台冰轮发布业绩预告,2013年净利润约22693万元~29784万元,同比增长60~110%,EPS约0.58元~0.76元。 四季度业绩大幅超预期。公司前三季度业绩0.38元,按照业绩预告测算,公司第四季度实现业绩0.2~0.38元,是2012年同期业绩的5~10倍,大大超出预期。 我们估计第四季度超预期的主要原因是:1)本部业绩翻倍增长;2)减持万华化学的投资收益。参股公司投资收益部分基本符合预期。 1)第四季度本部净利润增速超预期,预计全年本部业绩翻倍增长。冷链产业景气回升,公司第四季度收入增速大幅回升,带动全年收入增速由负转正;原材料成本处于低位,公司毛利率同比大幅提升;第四季度公司费用大幅下降,一方面去年第四季度有2900万的一次性厂房搬迁费用,2013年四季度没有了,同时ERP系统上线,对降低公司运营费用的积极作用在第四季度开始体现。 2)第四季度减持万华化学股权的投资收益超预期。1-3季度,公司减持有万华化学股权140万股,由于四季度万华化学股价表现较好,按照股东利益最大化的减持原则,我们猜测4季度公司继续对万华化学进行了减持。 3)参股公司投资收益基本符合预期。参股公司中,贡献最大的是烟台荏原,预计2013年业绩增速15%左右。顿汉布什降幅全年继续收窄。 2013年第四季度新增订单同比增长40%以上,一季度业绩有保障。根据我们的跟踪,公司四季度新增订单接近5亿元,同比增幅超过40%。公司订单的交付周期一般为3~6个月,我们预计一季度公司业绩将继续保持较快增长。 上调盈利预测,维持“买入”评级。上调公司2013~2015年盈利预测至0.67、0.8和1.0元,刨开万华化学的股权,预计本部和参股公司投资收益实现的业绩为0.45、0.58和0.78元。对应当前股价,2013~2015年估值为21、16和12倍。估值具备吸引力。近期汉钟、冰轮先后发布业绩预告均超出预期,说明我们对行业的判断正在兑现,长期看好冷链板块,继续推荐汉钟精机、烟台冰轮、大冷股份! 风险提示:冷链物流行业发展低于预期;房地产、基建投资低于预期。

投资要点: 公司今日公告将2013年净利润增速预告从15%~35%上调至25~50%。2013年度归属于上市公司股东的净利润为12265.35~14398.45万元。 公司上调2013年中期业绩预告之后,这是2013年度第二次上调业绩预告,预计公司2013年净利润增速40%以上,超出我们及市场30%的预期。 我们认为业绩不断超预期的核心原因是:基于持续的研发能力,公司不断推出新产品,市场推广超预期。公司从生产螺杆空压机、螺杆制冷压缩机起步,业务逐渐拓展到真空泵、离心压缩机领域,具备螺杆膨胀机、涡旋压缩机等技术储备,体现出公司非常强的内生性增长和拓展创新能力,这是公司能够保持其竞争优势地位的核心。正是由于具备这样的核心竞争力,使得公司能不断推出新产品,促进产品升级,完善产品结构,提升利润水平,并且在产业景气向上的外部环境下,迅速地占领市场,提升收入增速。具体到各项业务上来看,2013年冷冻冷藏压缩机业务推出了LB系列产品,中央空调压缩机业务推出1000立方米以上大型化产品,这些新产品价值量更大,毛利率更高,提升了公司收入增速和盈利水平;空气压缩机业务推出了7~8公斤小型化产品,拉动空气压缩机业务销量创历史新高,提升了产能利用率。 公司将继续进行产品升级和新业务拓展。基于2013年以及过往公司新产品成功产业化的经验,我们有理由相信,未来公司推广的新产品和新业务也将取得良好的市场效果。2014年将推广的新业务和新产品有: 1)离心制冷压缩机、永磁无刷空压机,进口替代空间大。2014年离心压缩机机头开始给国内机组厂商配套,竞争对手是美国开利、特灵、约克和麦克维尔四大家。永磁无刷空压机进入大力推广期,竞争对手是阿特拉斯等2-3家国际巨头。以上两个新产品技术与外资品牌在同一水平,价格优势明显,将逐步对外资品牌进行进口替代。 2)2014年公司将进军余热回收领域,大力推广螺杆膨胀机。在国内节能产业政策大力推广的背景下,公司转变思想,计划加大螺杆膨胀机的推广进度,目前在谈项目储备充足,2014年计划推10个左右示范项目。低温余热回收市场刚刚启动,市场空间巨大,利润率水平较高,市场参与者少。一旦成功,公司收入增速和利润水平将得到大幅提升。 冷链物流产业景气向上,为公司发展提供了良好的外部环境。我们认为在冷链行业景气向上的背景下,基于公司的产品开发能力和业务拓展能力,2013年公司冷冻冷藏业务销量增长约40%,保守估计2014年增速30~40%以上。 2014年业绩\估值双提升,上调至“买入”。上调2013~2015年盈利预测至0.62、0.8和0.98元(上次预测是0.58、0.73、0.89元),对应PE分别为27、21和17倍。我们认为,冷链产业景气,冷冻冷藏产品高增长确定;2014年螺杆膨胀机将加大推广力度,公司开始进入余热发电市场,估值具备较大增长空间,参考同类公司估值水平,我们认为2014年合理估值区间为30~35倍。上调评级至“买入”。 风险提示:新产品推广进度低于预期。

12月20日我们对公司进行了实地调研,公司冷冻压缩机业务增长较快,螺杆膨胀机、离心机业务推广进度超出我们的预期。未来公司业绩增长点(产品研发路线):温度上,往低温(冷冻冷藏)和高温(高温热泵、膨胀机)发展;产品上,往大型发展(离心机)。 冷链物流产业景气回升,冷冻冷藏业务客户数量翻倍增长,销量同比增长有望40%以上。公司是冷链物流产业景气上升的主要受益标的,2013年冷冻冷藏业务客户群增长较快,客户以食品加工、物流仓储企业为主。2013年冷冻冷藏压缩机销量同比增长有望达到40%以上,保守估计2014年增长30~40%。公司非常看好冷链物流产业发展前景,明年将推出应用于中小冷库的中小型氨机等新产品。 螺杆膨胀机推广进度提速,明年计划完成10个示范性项目。公司过往业绩丰富,过去3年公司完成了:台湾中钢、台湾宜兰2个项目、与相关科研院所太阳能发电等多个项目,项目运行稳定。2014年公司将加快螺杆膨胀机业务推广进度,公司将作为螺杆膨胀机核心设备提供商,与系统集成商/工程承包商合作进行项目的推广,全年计划完成10个左右示范性项目。 新产品制冷离心机推广进度超预期,明年开始放量。公司离心机技术与美国四大家(约克、开利、特灵、麦克维尔)处于同一水平,性能比第二梯队美的、格力优异。公司离心压缩机机头给国内机组厂商配套,目标是抢占美国四大家市场份额,实现进口替代,预计明年开始上量。 中央空调压缩机业务明年预期增长10-15%,水地源热泵预期增长更高一点。今年中央空调压缩业务增长较快主要是扩大市场份额,预计明年增速为10-15%。公司看好水地源热泵市场,水地源热泵产品增速可能高于中央空调行业增速水平。 维持“增持”评级。维持公司2013~2015年0.58、0.73、0.89元的盈利预测,三年复合增速25%,对应当前动态PE为28、22和18倍。冷链物流新一轮景气周期已然启动,2013年冷冻冷藏压缩机销量同比增长40%,2014年保守估计增长30~40%以上;2014年公司螺杆膨胀机推广提速,与同类公司开山股份相比,公司估值仍旧偏低,继续推荐。 风险提示:新产品推广进度低于预期。