投资要点: 事件:机器人公布了非公开发行预案,公司计划非公开发行A股数量不超过1.2亿股,募集资金不超过30亿元。本次募集资金主要用于工业机器人、特种机器人、高端装备与3D打印、数字化工厂项目,以及补充公司流动资金,拟投入募集资金分别为10.2亿、5.2亿、3.75亿、2.95亿和7.9亿。发行价格为不低于发行首日前20个交易日股票均价90%,或不低于发行首日前一个交易日均价90%。锁定期根据实际发行价来决定,如折价发行且幅度不低于90%,则锁定期1年。 非公开发行募投项目大幅提升公司机器人产能,加速技术产业化进程,有助增强公司在产业链核心环节话语权。本次非公开发行募投的4个项目建设期均为2年,建设完成后,公司工业机器人产能将提升至1万台,大约为现有产能的4-5倍。同时,特种机器人、3D打印设备和数字工厂等项目的产能也将分别达到2000、400和200台/套的水平。 产能水平的提升一方面有助于增强公司在机器人产业链核心环节的话语权(国内机器人需求已经井喷,而本土企业整体份额仅25%,未来,本体企业谁能够快速提升市场份额,谁就掌握了下游集成市场的话语权,以及整合上游零部件企业的谈判权),另一方面有助于公司强化在国防、3D打印及数字工厂等高端应用领域内的领先优势,从而提升公司中长期内生增长能力。 机器人产业正经历需求井喷、政策支持加大和核心技术逐步突破的三重奏,本土企业有望抓住机会,快速提升产业竞争力。2013年,国内工业机器人销量3.7万台,同比大幅增长41%(本土机器人销量9597台,同比增长2倍,市占率大幅提升至25.9%)。同时,中国首次超越日本成为机器人第一大需求国,全球份额超过1/5。 今年以来,得益于本土企业在轻载减速器等核心零部件方面的突破,本土机器人的价格有望继续下调,同时,地方政府补贴的加大,促使机器人需求正从传统的汽车、电子等高大上行业快速向一般工业制造业蔓延,需求井喷态势持续。我们认为,本土机器人完全有机会借势低端机器人需求的崛起和国产核心零部件的突破而快速提升产业竞争力。 新一轮东北振兴在即,新兴产业中的优势企业最为受益。近一段时间以来,政府对机器人产业的重视程度明显增强,其中,在本周召开的中央财经领导小组第七次会议研究实施创新驱动发展战略,明确指出了智能型技术对劳动密集型技术替代将是未来全球科技革命和产业变革的必然趋势。而前天发布的国务院《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》也提到未来将重点支持东北地区具备一定比较优势的机器人产业,因此,我们判断,未来会有更多的优惠政策逐步落地。而公司作为国内机器人行业龙头公司,同时又具备中科院的强大背景,未来必然是最受益产业政策及区域政策双重支持的公司。 长期看好,维持“买入”评级。我们预计2014-2016年,公司营业收入分别为16.65、22.08和29.30亿元,同比增长26.2%、32.6%和32.7%;归属上市公司净利润分别为3.5、4.64和6.2亿元,同比增长40.2%、32.5%和33.7%,未来三年业绩复合增速35.4%。对应EPS分别为0.53、0.71和0.95元,当前股价对应PE分别为54、41和31倍,维持“买入”评级。

投资要点 中报业绩略低于市场预期。2014年中期公司营业收入10.76亿元,同比增长13.4%, 扣非后净利润1.94亿元,同比增长14.8%,每股收益0.455元。毛利率维持稳定,费用大幅增长。上半年公司毛利率28.58%,保持稳定。销售费用3329万,比去年同期增加794万,增幅31.06%,原因是新产品销售推广费用、差旅费用增加,以及广东正力精密机械有限公司并入合并范围;管理费用5848万,比去年同期增加810万,增长16.09%,原因是公司继续加大新产品研发投入、人员工资增加以及广东正力精密机械有限公司的并入;财务费用减少1000万,来自于利息收入增加和汇兑损益减少。螺杆膨胀机销售快速增长,是公司业绩增长的源泉。 螺杆机业务收入增长18%,主要来自于高端产品二级螺杆压缩机以及新产品螺杆膨胀发电站、冷冻压缩机、气体压缩机的销售。上半年螺杆膨胀机业务的收入1.15亿元,同比增长40%,低于市场的预期。如果要完成全年收入目标,压力集中在下半年。 下半年我们有希望看到公司在炼化、地热、天然气发电领域的推广成效。海南炼化项目获得高度认可,公司有望进入中石化能效节约计划;近期获得新墨西哥地热二期订单,国内的地热项目也在推进中。公司今年确立了螺杆膨胀发电技术的重点推广领域, 分别是:地热、天然气发电、燃气轮机低温尾气、炼化行业、煤化工行业。公司除了努力在以上行业树立样板工程外,还积极争取各级政府支持。螺杆膨胀发电机符合节能减排的大环境要求,一旦在相关应用领域获得认可,将有可能迅速形成需求,我们认为对于一项新技术的产业化推广,应该给予足够的耐心和时间。 空压机行业需求仍然低迷,公司稳步提高传统产品市场占有率,保证了常规产品主营业务平稳发展。活塞机、压力容器、铸件收入分别为9700万,4400万和630万, 分别下滑1.7%、3.3%和20%。 维持“增持”评级。下调公司2014~2016年EPS 预测为1.06、1.29和1.52元,PE 为34、28和24倍。开山股份致力于螺杆膨胀发电技术应用和产业化,公司管理层有具有实干家精神,有为中国节能减排事业贡献力量的理想,看好公司长期发展前景。 风险提示:螺杆膨胀发电站市场开拓情况持续低于预期。

事件:上海机电发布2014年中报,公司上半年实现营业收入101.36亿元,同比增长8.05%;归属上市公司股东净利润4.61亿元,同比增长62.35%;扣非上市股东净利润4.54亿元,同比增长6.41%。对应EPS为0.45元。业绩基本符合预期。 电梯业务:受益维保收入高速增长,电梯业务整体保持稳定增长。上半年,上海三菱电梯实现收入为84.1亿元,同比增长10.2%;净利润8.3亿元,同比增长9.0%。其中,电梯维保业务(含安装)收入超过18亿元,占电梯收入比例超过21%,大幅超我们预期。根据我们的测算,今年上半年,公司电梯维保业务的增速应该在80%左右,而电梯整机销售基本持平。这表明,下游地产行业调整对公司整机销售产生了明显影响,而公司向制造+服务转型的战略及去年加大维保投入的积极效应正在兑现,维保收入成为公司电梯业绩增长稳定器。 展望全年,下游房地产行业的调整仍难言乐观,但公司对战略大客户的积极开拓,有助于稳定整机销售业务不过分受到房地产调整影响,预计整机销售有望全年基本持平。维保业务则由于自维保比例的快速提升,有望维持高速增长,从而带动全年电梯业务保持10%左右的增长。 印包业务:高斯国际亏损收窄,上海印包有望今年完成剥离。今年上半年,公司印包业务整体表现有所改善,对整体业绩拖累有所减缓。其中,高斯国际经过去年一系列调整,收入实现同比增长14.2%,亏损则由去年同期的1.89亿元减少到1.13亿元,减亏比例达40%。 上海印包去年大幅计亏2.8亿元之后,今年上半年仅亏损3753万元,同比基本持平。8月14日,公司已公告与上海绿新就出让印包集团旗下申威达和紫光机械100%产权转让签署备忘录。我们判断,上海印包业务的全面剥离有望今年年底前达成,从而彻底摆脱公司整体业绩的拖累,未来业绩将渐入良性循环通道。 机器人业务:与纳博合作精密减速器项目有望年底前后实施。日前,据《日经新闻》报道,纳博特斯克将在2016年开始在中国生产精密减速器产品,据此推算,相关的产能建设至少在年底前后展开。 目前,精密减速器是国内机器人产业链最为薄弱的环节,也是进口替代最为困难的环节之一。与纳博合作生产精密减速器,有助于公司增强在机器人产业链的话语权,为后续机器人业务的其他布局创造良好基础。 国企改革:上海国企改革逐渐明朗。国企改革将推动集团优质资产注入和上市公司长期治理改善。特别是,集团旗下发那科、上海电气节能等资产,与公司现有业务布局具有高度协同性,将是后续国企改革、资产整合的重点领域。 维持“买入”评级。暂不考虑上海印包资产剥离、集团资产注入、潜在并购等外延式扩张影响,维持此前盈利预测不变,预计2014-2016年公司净利润分别为12.98、16.70和21.22亿元,同比增长37.53%、28.65%和27.09%,对应EPS分别为1.27、1.63和2.08元,当前股价对应估值分别为15、12和9倍。维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑

投资要点: 2014年中期公司营业收入6.94亿元,同比下滑18%,营业利润7053万,同比下滑31%,净利润6134万元,同比下滑44%,扣非后的净利润5956万元,同比下滑18%,每股收益0.16元。基本符合预期。 客户提货推迟导致收入下滑幅度超出我们预期,我们判断三季度将改善。客户资金状况在5月份开始已经改善,提货已经恢复旺季提货水平,冷链行业趋势持续向好,公司在手订单充足,我们判断三季报收入下滑趋势改善是大概率事件。 盈利能力和整体运营质量提高,本部实现营业利润3735万,同比大增83%。公司运营管理协同平台上线一年,系统整体运行平稳,实现了财务业务一体化,完善了计划管理与提单式生产流程,生产组织能力进一步提高,公司陆续启动精益技术、品质改善、需求改善和办公室5S、厂区5S 等模块,精益理念的应用进一步拓展。上半年公司管理费用、销售费用分别减少2862万元、2462万元,毛利率维持稳定,营业利润率提升到5.37%,而去年同期仅为2.39%,费用大幅下降是本部利润增长的主要原因。 投资收益3300万,同比下滑59%,是公司营业利润下滑的主因:上半年公司实现投资收益3300万,比去年同期减少4820万,同比下滑59%。1,上半年未减持万华化学股权,而去年同期减持实现收益约2230万;2,联营企业和合营企业贡献投资收益988万,比去年减少2530万,同比减少72%。 我们判断下半年参股公司投资收益下滑幅度将有所收窄。1)上半年烟台荏原贡献979万,比去年同期减少861万,同比下滑47%,随着荏原销售团队稳定,订单已经开始好转,我们维持全年10%增长的判断;2)现代冰轮重工亏损1751万元,而去年同期实现投资收益379万,严重拖累了参股公司投资收益的表现;3)另外三家参股公司的业绩表现超出我们的预期:顿汉布什贡献1189万,同比增长23%;卡贝欧352万,同比增长39%;哈特福德压缩机219万,同比增长62%。 下调盈利预测,维持“买入”评级!由于现代冰轮重工汇兑损失超出我们预期,且假设公司今年不减持万华股权,我们下调2014~2016年盈利预测为0.53/0.65/0.77元,PE 为21/17/14X。我们判断中报是公司业绩增速的低点,三季报业绩好转是大概率事件。公司竞购获得华源泰盟股份,进入余热回收市场,即将开启增长模式新纪元,维持“买入”评级! 风险提示:宏观经济影响工业制冷业务景气;热电厂余热利用市场开拓低于预期。

投资要点: 近日,我们参观了中国石化海南炼化60万吨/年聚酯原料项目ORC热水发电项目。项目首次采用热水ORC两级串联发电,设备来自于开山股份,属汤炎博士专利。项目于2014年5月25日建成,5月30日两台机组调试完毕,并网发电。 每年节约电费470万,投资回收期2.8年。按照发电功率900KW算,该ORC热水发电项目将每年为海南炼化发电756万千瓦,节约电费约460万,项目静态投资回收期2.8年。在没有采用ORC热水发电之前,海南炼化的工艺废水采用冷凝器冷却,冷凝器耗电约1000KW,每年产生电费500万元。正负来看,ORC热水发电项目每年将为海南炼化节约电费约1000万元。 海南炼化ORC热水发电项目得到中石化管理层的高度认可和重视,有望在中石化体系内进行推广。海南炼化一期项目可用低温热有50~60兆瓦,可发电的余热有5~6兆瓦,目前这个装置每天净发电量800千瓦,测算未来海南炼化还需要4套该装置。中国石化对节能环保非常重视,海南炼油化工有限公司60万吨/年聚酯原料项目ORC热水发电项目的成功运行已经引起了中石化管理层的重视,有望在中石化内部进行推广。 该项目的成功运行标志着开山已经打开炼化行业螺杆膨胀机应用市场,同时开山在地热、天然气发电领域已经积累了项目储备,螺杆膨胀机的应用空间正在逐渐打开。通过不断地调研考察,公司认为螺杆膨胀发电技术在地热、天然气发电、燃气轮机低温尾气、炼化行业、煤化工行业有很大的推广空间。公司目前在炼化、地热、天然气发电领域已经有项目储备,今年我们可能会看到实质进展。公司为螺杆膨胀机的产业化推广,踏踏实实,一个行业一个行业进行开拓,为中国节能减排事业贡献力量,这份坚定和执著,值得认可。 维持“增持”评级。维持公司2014~2016年EPS预测为1.16、1.38和1.51元,PE为29、25和22.5倍。开山股份致力于将螺杆膨胀发电技术应用和产业化,为中国节能减排事业贡献力量,公司管理层有具有实干家精神,是一家有梦想、有实力的公司,看好公司发展前景,维持增持评级。 风险提示:空压机需求持续低迷;螺杆膨胀发电站市场开拓情况低于预期。

投资要点: 中期业绩快报超出市场预期:收入4.73亿元,增长21.75%;净利润8585万元,增长41.26%,EPS为0.325元。业绩增速靠近业绩预告的上限,符合我们的预期。 业绩快速增长的原因:1)冷链产业景气持续向好,上半年公司冷冻冷藏压缩机销量大幅增长;2)公司中央空调用压缩机产品市场占有率持续提升,销量增速远超行业增速。3)空压机体规模保持稳定,空压机组翻倍增长。4)子公司柯茂、汉声去年中期亏损600万,今年扭亏为盈。 看好冷链产业,冷冻冷藏业务将支撑公司未来10年的发展。生鲜电商开始投资冷库,农产品流通体系正在发生深刻变化,冷链产业长期趋势相好。1)公司冷冻冷藏产品系列完善,覆盖-60度以下到20度的温度范围,进口替代空间打开;2)冷冻冷藏领域螺杆对活塞的替代才刚刚开始,空间还很大。2013年活塞机销量10几万台,估计螺杆替代活塞的空间是2~3万台(排气量特别小的替代不了),主要是汉钟和比泽尔的螺杆机来进行替代。3)去年氨制冷冷库爆炸之后,监管部门对氨制冷压缩机在冷库中的安监越来越严格,越来越多的冷库倾向于安装氟机替代氨机。 空调用压缩机产品还会维持稳定增长。1)北方治理雾霾,京津唐地区热泵替代燃煤锅炉供暖供水市场空间大,不仅环保,热泵的效率还明显高于燃煤锅炉。2)离心制冷压缩机主机开始为国产离心机组厂商配套,今年增速有望加快。3)部分自制机头的机组厂商,出于成本的考量,转向采购汉钟的产品,2014年公司的市场份额还有望继续提升的空间。 维持“买入”评级!公司具备很强的产品创新能力,在中央空调和空压机行业进口替代能力强,市场份额不断提升;同时积极往冷冻冷藏和螺杆膨胀机等新领域拓展。由于公司不断地产品创新和业务拓展,公司规避了宏观经济波动的影响,业绩不断超预期,2013年业绩增长40%,2014Q1增长43%,半年报业绩增长41%。我们维持2014~2016年EPS预测为0.8、0.96和1.14元,对应PE分别为22、18和15倍。历史上看,公司的估值区间在15~45倍,中值为35倍,2012年受宏观经济影响业绩一度出现下滑,估值曾经滑到15倍,目前公司业绩快速增长,20倍的估值显然被低估,“买入”评级!

近期,我们对达刚路机进行了调研,与公司董事长及管理层进行了深入交流。核心观点主要有以下几个方面: 联姻陕鼓集团,补强公司市场与管理短板,提升公司长期增长能力。达刚路机脱胎于西安公路学院(国内一流的公路专科院校),主要创始人及管理团队的学院派背景,导致公司优劣势分明:长于研发,而短于市场和管理。因此,很多产品在国内外享有盛誉,销售却始终无法有大的突破。 陕鼓集团是国内优秀国有企业的代表,在陕西乃至全国都有着丰富的政府资源,在传统制造业的精细化管理、市场营销和企业文化建设等方面均有着成功的经验。此次联姻陕鼓集团,不但可以利用对方丰富的政府资源,迅速打开国内市场,也可弥补公司在管理及市场方面的短板,提升公司管理水平和市场开拓能力,更好地发挥公司的技术优势和创新能力,提升公司长期增长能力。 未来三年业绩增速预计不低于30%,增长来自拳头产品销售放量、军品市场突破及海外工程业务的持续贡献。当前,中国公路建设正步入后周期--新建规模在不断缩小,改造及养护规模则在不断扩大,导致上游设备的需求结构也发生变化:与建设相关的压路机、摊铺机等需求出现下滑,与改造及养护相关的同步封层车、稀浆封层车、冷热再生设备需求却出现增长趋势。 公司的拳头产品如智能沥青洒布车、同步封层车、稀浆封层车、冷热再生养护车等均已取得销售,产品性能得到国内外客户的一致认可。未来,随着公司管理能力的提升和销售能力的改善,预计这些优势产品将快速实现放量,从而拉动业绩持续增长。另外,公司军用道路快速修复系统已于2012年获得兰州军区采购资格,但目前尚未有实质性采购,随着国防战略加速向战备转向,军品需求有望今明两年逐步兑现。公司在斯里兰卡道路改造工程的良好表现,也为公司赢得了斯里兰卡政府及中东和非洲等客户的赞赏,预计海外工程未来仍会有新的收获。 维持“增持”评级。我们预计2014-2016年,公司净利润分别为0.77、1.13和1.50亿元,同比增长20.6%、47.1%和31.9%,未来三年CAGR为32.8%。EPS分别为0.36、0.54和0.71,当前股价对应PE分别为35、24和18倍。维持“增持”评级。 风险提示:工程进度低预期导致业绩短期波动、整合风险、海外市场开拓不力

投资要点: 事件: 6月27日晚公告,拟用自有资金竞购北京源深节能技术有限责任公司持有的北京华源泰盟节能设备有限公司43.5%股权。上述股权评估值为5331.87万元,挂牌价格为6200万元,本次竞购存在不确定性。 本次收购对冰轮意义重大,进军节能环保领域战略已然清晰,预计未来公司将持续通过股权合作的方式加强在节能环保领域的布局!这是冰轮进军节能环保领域,从“制冷设备制造商”往“气温调节设备供应商”转型,从“单纯的设备制造”往“制造+ 服务”转型的重要步骤。如果本次竞购成功,冰轮在节能领域的产业结构布局将进一步完善,在余热回收领域的竞争优势将得到极大提升,冰轮将开启增长模式新纪元! 按2013年业绩算,竞购成功将增厚冰轮业绩4分钱,占公司2013年经常性损益的10%,挂牌价为6200万元,2013年PE 为4.5倍。华源泰盟2013年资产总额34452万元,负债总额 23403万元,净资产11049万元,营业收入24405万元,营业利润3482万元,净利润3137万元。 收购标的华源泰盟质地优良: 1)依托清华大学技术研发团队,独创“基于吸收式换热的热电联产集中供热”专利技术,专注于电厂、化工及冶金等行业的余热回收利用; 2)客户资源丰富,品牌和实力获客户认可。合作过的客户有:大同第一热电厂、京能热电、北京市热力集团首钢热力站、神华神东电力、北京燕山石化、北京东坝燃气等。3)2013年净利率12.8%,盈利能力强。 搭建节能环保业务平台,整合参股公司的优势资源,促进公司节能环保业务发展。控股华源泰盟后,母公司将充分发挥其资金优势,利用华源泰盟的产品和客户资源优势, 与参股公司烟台荏原(吸收式溴化锂机组,热泵产品)更多地进行业务上的合作。通过整合母公司和参股公司在节能环保领域的资源,发挥平台的优势,促进公司节能环保业务的发展。 建议积极买入!竞购余热回收资产,进军节能环保领域,公司即将开启增长模式新纪元;6月份公司订单大幅增长,提货火爆,制约公司业绩释放的不利因素正在消失, 三季度增速有望大幅回升。我们预计2014~2016年EPS 为0.82/0.1.02/1.17元,不考虑万华减持EPS 为0.6/0.82/0.98元,PE 为16/12/10X。前期股价下跌反映了市场对中报的悲观预期,目前估值处于低位,建议积极买入! 风险提示:本次竞购存在不确定性;订单交付推迟。

事件:聚龙股份昨晚发布公告,宣布与深圳海目星激光科技公司及三个自然人合作,共同投资组建辽宁聚龙海目星智能物流科技有限公司。合资公司共投资1000万元,公司占股67%,海目星占股27%,另外三个自然人作为核心技术人员各占股2%。对此我们的点评如下: 强强联合,切入人行&商业银行金库物流现代化改造市场,开辟新蓝海。合资公司三方股东优势各异,其中,聚龙在金融设备及IT领域内品牌、渠道、研发及市场开拓能力极强,海目星在激光设备及自动化生产线设计方面具有成熟经验,三位自然人股东则在金融信息系统设计、开发和项目管理方面均有丰富的实践经验。不同的优势背景使得三方互补性极强,从而实现强强联合,快速切入人行&商行的金库物流现代化改造市场。 据我们了解,目前,除人行之外,只有国有大行、大型股份制银行及少数城商行等才有能力投资建设金库,全国金库数量(含人行)粗略估计至少6000-10000个左右,单库现代化改造投资平均至少要耗费5000万元以上,总的市场空间将在3000亿以上,是巨大的蓝海。 金库投资门槛极高,现代化改造有助提升金库的安全性、物流效率及货币吞吐能力,降低因货币物流周转效率低而导致的无形损失。金库作为现金、贵金属等特殊商品的仓储基地及物流周转中心,安全性要求极高,一般都会有特殊的安全保障措施,因此,投资门槛极高,但传统金库的安全性更多地是依赖于特殊的物理措施及有限的信息化手段,库内周转及物流体系仅仅依靠叉车等初级物流设施,不仅效率低,而且安全性无法保证(错配现象极易发生)。 实施现代化物流改造,用自动化的手段提升物流周转效率,用信息化的办法强化物流过程监控及调配,将有助于大大提升现有金库的物流效率,最大挖潜现有金库库容能力,同时减少由于现金等在金库的沉淀时间而导致的无形损失。 从商行现金运营到金库物流现代化改造,新思维提升新高度。目前,聚龙已在商业银行现金运营方面有所涉及,主要依托的是公司现金清分能力和效率方面的技术优势。此次合资公司的成立,进一步将聚龙现金运营从商行推向人行,实现了货币全生命周期的无缝物流服务,对聚龙行业地位、竞争能力的提升无疑是巨大而深远的。特别是, 当前聚龙的业务布局恰恰契合了人民银行关于建立货币物流信息化体系的政策思路,未来必将为聚龙迎来更多的市场资源和政策支持。 200亿市值只是一道坎,未来会走得更远。目前,全额清分及冠字码追溯政策的实施正推动商业银行清分机需求的快速集中释放。受益行业高景气及公司市场份额的不断提升,未来3年,聚龙清分机业务都将保持高速增长,业绩高增长的基础不变。硬币兑换机、柜员循环出钞机及存取款一体机等新产品的逐步投放市场,将为公司注入更多的内生增长动力,而海外市场的加速布局,则大大拓展了公司业务增长的地域空间,聚龙的高成长性无需担忧。 此次在金库物流领域的布局,与此前在商业银行现金运营外包市场布局一脉相承,将为公司中长期业绩的增长注入更大、更持久的动力。200亿市值只会是一道坎,聚龙未来会走得更远。 强烈建议“买入”!我们上调公司盈利预测,预计2014-2016年,公司营业收入分别为14.48、22.49和34.8亿元,同比增长67.5%、55.4%和54.7%;归属净利润分别为5.05、8.28和13.28亿元,同比增长85.6%、64%和60.4%,摊薄后EPS分别为0.92、1.51和2.42元,未来三年业绩复合增速为70%。当前股价对应PE分别为28倍、17倍和11倍。继续强烈建议买入! 风险提示:清分机竞争局势恶化、新产品投放低预期

投资要点: 抵押资产可以覆盖逾期贷款总额,对小贷公司影响不大,后续再发生类似事件的可能性不大。宗申小贷公司7500万贷款逾期,已经按贷款总额的30%补提资产减值准备,计提金额预计为2250万元,占2013年公司净资产的2.54%。宗申小贷公司已获得的抵押资产,或已申请查封、扣押、冻结的资产价值,按照市场公允价值估计约值1.1亿元以上,可以覆盖逾期贷款总额,未来资产减值准备不会上调,待资产拍卖后,资产减值准备将进行冲回。公司已经对宗申小贷公司贷出的全部56笔贷款进行了逐一清理,目前没有发现其他贷款逾期的风险。 摩托车发动机业务平稳,通机业务快速增长,可以保障公司完成股权激励草案业绩目标。基于此事件,我们下调小贷业务今年的盈利预期。目前,公司摩托车发动机业务平稳,通机业务净利润贡献在去年基数上预计将有大幅度改善,考虑了因本次事件增加的资产减值准备以及因人民币贬值造成的外汇损失之后,我们认为公司今年可以完成股权激励草案净利润增长不低于10%的增长目标。收入增长要求不低于7%的股权激励草案行权条件,目前看起来有些压力,公司表示正在制定计划努力使收入增速达到这一目标。 战略转型决心坚定,今年之内有望看到比较明朗的转型蓝图。2013年公司在强化摩托车发动机业务产品结构升级、开拓通机国内市场的基础上,加大了新兴业务培育和产业战略转型的推进力度,初步完成了在“金融、通用航空”产业领域的平台构建, 培育了“电动动力、汽车零部件、大型农业机械”产业领域的项目储备。公司战略转型的决心坚定,转型稳步推进,符合公司的预期,我们预计今年之内有望有比较明朗的转型蓝图。 维持“买入”评级。我们推荐的核心逻辑并未发生变化,此次事件造成股价下跌,为投资者创造了更好的买点。维持公司2014~2016年0.3/0.34/0.37元的盈利预测,PE 为15/14/12.5倍,估值合理。昨天公司股价4.63元,2013年公司高管曾经在5块钱进行过增持,从各方面因素来看,我们都觉得目前股价具备安全边际,我们看好公司转型的长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:摩托车行业景气度低于预期;转型进度低于预期。

创业板再融资全面放开,公司第一批首发。公司6月19日晚间公告定向增发预案。拟向5家机构发行不超过1800万股,募集资金不超过7.99亿元。募集资金主要用于重装项目、发动机再制造项目,以及偿还贷款。 有望迎来最后一跌。6月19日上证指数大跌1.55%,创业板指数大跌3.18%,是市场对创业板再融资开放的提前反应。创业板再融资需求积压已久,预计陆续会有众多创业板公司公布再融资方案。整个板块流动性压力加大。再加上经济整体弱势,IPO重启带来的分流,短期市场压力较大。预计创业板板块仍有下行压力。 短期摊薄业绩,长期利好。本次增发摊薄股本13%,按照之前2.35元的EPS业绩预测,摊薄后EPS为2.07元,对应当前的估值为22.1倍。公司高成长性导致资金状况长期紧张,2013年底负债率上升至66%。本次再融资能够大幅降低负债率和财务费用。公司募投项目大型液化装置、发动机再制造均是很有市场前景的领域。按照规划,富瑞重装投产后贡献净利润6000万/年,发动机再制造项目投产后贡献净利润2800万元。另外偿还1.5亿元贷款,可增厚净利润820万,三项合计合计增厚业绩9620万元,相当于2013年全年净利润的41.2%。同时对原气瓶业务也有协同拉动效用。 天然气行业将再次迎来大发展。近期中俄管道气、中英LNG进口协议的敲定,保障了中国未来的天然气的供给。中国天然气将从供不应求的状态变为供应充足。而天然气汽车是最好的市场。车用气行业需求空间大,最具有弹性。车用气价格最高,盈利能力最好。车用气从加气站到上游资源全产业链都掌握在石油公司手里,易于控制。 风险因素:存量气上涨冲击整个市场情绪。中石油去年6月份上调增量气价格,预计今年将上调存量气价格。由于去年增量气涨价时LNG价格已经普涨,存量气涨价预计不会带动LNG价格进一步上涨,但有可能短期造成市场情绪的波动。存量气涨价之后,中石油天然气板块的盈利能力将大为好转,未来几年内再进一步上调价格的可能性不大,市场预期会逐渐稳定。调价可能成为市场最后一个利空因素。 盈利预测与投资评级。公司成长性优异,按照摊薄后股本计算,预计2014-2016年EPS分别为2.07元、2.62、3.62元。对应当前PE为22.1x、17.5x和12.7x。20倍估值是可靠的底部,今年下半年中石油上调存量气有望带来最后一跌。国四标准临近将成为新一轮上涨的催化剂。

公司公布非公开增发预案,拟募集资金4.336亿元,用于实施压缩冷凝机组项目。公司拟发行A 股股票4000万股,发行价格10.84 元,募集资金约4.336亿元,用于收购长诺重工100%股权,收购完成后,拟将长诺重工现有土地、厂房用于实施冷冻冷藏压缩冷凝机组组装及配套项目,该项目总投资额为2.9亿元,其中长诺重工现有土地、厂房预计为7200万元。其余募集资金预计不超过1.436亿元用于补充流动资金。 股东通过杠杆参与增发,锁定期三年,体现股东对公司长期发展之信心。拟由万家基金管理公司设立和管理的雪人万家资产管理计划认购。雪人万家资产管理计划,分为优先级份额和劣后级份额。优先级份额不超过3.252亿元由特定投资者认购(该等投资者将通过市场化方式确定);劣后级份额不超过1.084亿元,由公司控股股东林汝捷先生以及股东陈胜先生、陈存忠先生、郑志树先生、赵建光先生、福建盈科创业投资有限公司承诺认购,杠杆约3倍。本次非公开发行股票完成后,公司实际控制人林汝捷直接持有雪人股份的股份将由30.69%降至24.55%,一致行动人雪人万家资产管理计划将持股20.0%,合计持股将达到44.55%。本次定增的锁定期长达三年,且利用了融资杠杆,表明了公司股东对公司中长期发展的坚定信心。 定增实现公司压缩机业务从制冷压缩机主机到压缩冷凝机组的产业链延伸,解决产能制约。本次定增主要用于收购长诺重工100%股权,收购完成后,公司拟将长诺重工现有土地、厂房用于实施压缩冷凝机组项目。该项目属于公司IPO募集资金项目-- “高效节能制冷压缩机(组)”下游领域的延伸,未来公司将基于高效节能制冷压缩机设计生产技术,提供整体系统设备及全部售后维护维修服务,服务于第三方物流及鲜品产销两端冷链市场。项目建设周期两年,公司预计该项目达产后,年均营业收入为8.675亿元,净利润7921.3万元。 定增助力公司长期发展,维持“买入”评级。2013年,公司与SRM合作研制出高效节能变频螺杆压缩机(组)等新产品样机、认购OPCON股权成为其第二大股东、收购莱富康有关螺杆压缩机及活塞压缩机业务相关资产,完成了从制冰机制造企业到制冷压缩机制造企业的转型布局,公司掌握压缩机国际一流技术,拥有一流品牌,具备了制造能力,预计三季度压缩机新产品将有望开始小批量生产,我们看好公司长期发展前景。暂不考虑增发后的股本摊薄,维持2014~2016年EPS预测0.33、0.54、0.75 元,PE为38x、23x、17x。按照PS估值,公司长期合理市值40亿元以上,买入评级! 风险提示:压缩机新产品投产时间及销售低于预期。

不断创新是公司业绩快速增长的根本原因。2013 年中央空调行业增速9.5%,空压机行业个位数增长,公司冷媒压缩机业务收入增长24%,空压机业务收入增长25%, 均远快于行业的增速。究其原因是公司不断进行产品创新,推出适应市场需求的新产品,2013 年公司主导产品市占率较2012 年均有不同程度的提升。 2014 年中央空调用压缩机业务的市场份额还会继续提升,增速还会快于行业。2014 年中央空调行业预计增速8~10%,公司中央空调压缩机业务收入增速还会快于行业: 1)北方治理雾霾,京津唐地区热泵替代燃煤锅炉供暖供水市场空间大,不仅环保, 热泵的效率还明显高于燃煤锅炉。2)离心制冷压缩机主机开始为国产离心机组厂商配套,今年增速有望加快。3)部分自制机头的机组厂商,出于成本的考量,转向采购汉钟的产品,2014 年公司的市场份额还有望继续提升的空间。 看好冷链产业,冷冻冷藏业务将支撑公司未来10 年的发展。2013 年公司冷冻冷藏压缩机业务的收入1 亿左右,规模还不大,未来有望稳定成长:1)公司冷冻冷藏产品系列不完善制约发展,这几年公司不断完善冷冻冷藏产品谱系,去年推出LB 系列新产品,今年推出LT 系列,应用于零下60 度以下的温度,替代前川、格拉索、神户制钢等外资的产品。2)在冷冻冷藏领域螺杆对活塞的替代才刚刚开始,空间还很大。活塞机基本上全部应用于冷冻冷藏领域,2013 年销量10 几万台,估计螺杆替代活塞的空间是2~3 万台(排气量特别小的替代不了),主要是汉钟和比泽尔的螺杆机来进行替代。 永磁无刷空压机等新产品可以支撑空压机业务未来3年的成长。一季度空压机组销量翻倍增长,永磁无刷空压机组贡献了部分订单。预计2014 年空压机体的增速较2013 年的增速将有所回落,但随着永磁无刷空压机组、日立无油螺杆等高端新产品的推广能支撑空压机业务未来3 年的成长。 对螺杆膨胀机业务的态度趋于积极,今年8-10 个示范性项目一定会完成,新建产能明年底投放。公司计划在台湾投资设立汉力,技术来源是台湾工业研究院,负责台湾市场。同时,未来计划在上海成立新能源事业部负责大陆市场。今年计划在螺杆膨胀机主要应用的行业:电厂、化工厂、建材、石化、钢铁等行业各做一个示范性项目, 用于数据收集,目前在谈的项目8-10 个。新建螺杆膨胀机产能明年年底前后投产。 维持“买入”评级!公司具备很强的产品创新能力,在中央空调和空压机行业进口替代能力强,市场份额不断提升;同时积极往冷冻冷藏和螺杆膨胀机等新领域拓展。由于公司不断地产品创新和业务拓展,公司规避了宏观经济波动的影响,业绩不断超预期,2013 年业绩增长40%,2014Q1 增长43%,半年报业绩预告增长15%~45%,估计靠近上限的概率大。维持2014~2016 年EPS 预测为0.8、0.96 和1.14 元,对应PE 分别为22、18 和15 倍。历史上看,公司的估值区间在15~45 倍,中值为35 倍,2012 年受宏观经济影响业绩一度出现下滑,估值曾经滑到15 倍,目前公司业绩快速增长,20 倍的估值显然被低估,“买入” 评级! 风险提示:资金紧张,影响下游需求;新产品推广进度低于预期。

2014 年一季度,集团实现营业收入121.13 亿元,同比增长2.68%;净利润2.05 亿元,同比下降20%;归属于上市公司股东的净利润1.28 亿元,同比下降41.72%。每股收益为0.048 元。 一季度净利润下降主要由于集装箱业务的影响。一季度集团净利润同比减少5160 万, 主要原因是一季度为集装箱业务淡季,集装箱业务不振使得主营业务利润同比减少5850 万;此外,营业外收支同比减少2825 万,公允价值变动损益、所得税费用调整增加净利润约3500 万。 预计集装箱业务下降是暂时现象,2014 年全年集装箱需求将有微弱好转。一季度集装箱业务收入43.18 亿元(占集团收入的35.7%),同比下降29.04%。目前集团在手订单已经排产到7 月,箱价呈逐渐回升的趋势,区间在2200~2300 美元/标准箱,预计集装箱业务下降是暂时现象,二季度有望回正,全年集装箱需求将有微弱好转。 海工业务对集团收入的贡献持续提升,二季度有望扭亏。一季度海洋工程业务收入11.1 亿元,同比增长303.64%,占集团收入的比重由2013 年的5%提升到一季度的9.2%,一季度海工业务还有小幅亏损,二季度有望扭亏为盈。 车辆与能化业务小幅增长。道路运输车辆业务收入30.60 亿元,同比增长16.62%, 占集团收入的比重为25.3%;能源化工液态食品业务收入25.05 亿元,同比增长12.28%,占集团收入的比重为20.7%。 公允价值变动损益、所得税费用调整变动剧烈,二者合计对净利润的贡献为正。一季度由于人民币贬值造成集团公允价值变动损益浮亏3.9亿元,比去年同期增加亏损4.1 亿元;由于转回已认定为中国居民企业的境外企业预提所得税,一季度集团所得税为-2.7 亿元,比去年同期少缴纳4.5 亿元。以上两项一正一负抵消后,对净利润的影响为增加3500 万。 维持“增持”评级。维持集团2014~2016 年EPS 分别为0.85、0.98、1.14 元,对应当前股价,PE 分别为17.5、15.2 和13 倍。转型升级成效已经显现,持续看好集团多元化的发展战略。按照分部估值法,我们认为公司6 个月内合理股价为18~20 元。集团在全国的优质土地资产面临价值重估,维持“增持”评级。 风险提示:下半年集装箱业务景气程度需观察;土地开发进度低于预期。

2014一季报超出预期,中报业绩预告增长上限为45%。营业收入1.83亿元,同比增长26.97%;净利润2914万元,同比增长42.95%,扣非后增长43.2%;每股收益0.12元。公司预告中报净利润增长15%~45%。 净利润增速快于收入增速的原因:母公司毛利率维持高位,期间费用率稳定,子公司减亏,公司销售净利率继续提升。一季度子公司汉声继续减亏,使得今年一季度子公司亏损缩小到22万元,而去年同期亏损约340万元;母公司毛利率维持高位,期间费用率基本持平。 毛利率提升,管理费用率下降,盈利能力继续提升。一季度公司综合毛利率33.3%,同比提升约1个百分点;管理费用率同比下降,销售费用率同比持平,财务费用有所增加;销售净利率15.92%,同比提升1.8个百分点。 应收账款、存货随营业收入正常增长,预收账款大幅增长显示公司订单趋势良好。一季度公司预收账款1.38亿元,存货1.68亿元,较年初有所增加,增幅与营业收入增幅同步。除少数几家大客户之外,公司基本采取现款现货的销售模式,应收账款风险不大。预收账款同比增长118%,从预收账款来看公司订单趋势良好,Q2销量预计将持续快速增长。 一季度各项业务全面开花:1)冷链维持高景气,冷冻产品需求旺盛,预计2014年销量增速将继续保持30%以上快速增长;2)中央空调&空压机传统业务份额继续提升,一季度中央空调、空压机销量均超过20%,全年预计将分别实现20%、15%的销量增速;3)离心式制冷压缩机、永磁无刷空压机等新产品推广效果超出预期;4)子公司继续减亏,汉声铸件开始为众多国际知名厂家配套,2014年有望开始扭亏,上海柯茂重新布局市场,规划内部管理,2014年盈利能力有望持续提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级。汉钟是冷链板块中公司质地最好的标的,从2013中报开始业绩已经连续3个季度超预期。冷链物流行业景气趋势向好,我们看好公司冷冻冷藏业务的发展,看好离心机、永磁无刷空压机、螺杆膨胀机等新产品的推广。维持2014~2015年0.8、0.96和1.14元的盈利预测。本轮冷链板块调整,公司2014年PE已经回调到20倍,具备安全边际,建议买入。 风险提示:新产品推广进度低于预期。