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吴骁宇

中泰证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S1110516100002,纺织服装行业分析师,美国本特利大学金融学硕士。具备证券投资咨询资格,2年证券研究经验。深刻掌握行业本质,清晰把握板块个股的投资逻辑。曾就职于湘财证券研究所、民生证券研究所和中泰证券股份有限公司。...>>

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海澜之家 纺织和服饰行业 2017-08-18 9.35 11.55 24.33% 9.33 -0.21% -- 9.33 -0.21% -- 详细
增资快尚时装,实现设计、渠道、供应链共享协同,有望提高盈利能力。 快尚时装旗下UR 风格鲜明,产品兼具多品类、快时尚、高性价比等特点,抓住当下主流消费者消费倾向,因此在其目标群体中具备一定影响力。本次公司增资快尚时装,旨在确保主业稳定发展的前提下,通过内涵与外延发展相结合的策略,推进公司打造时尚产业生态圈及品牌运营平台的发展战略,提高公司自身价值。若最终公司能够与快尚时装签订正式投资协议并执行,有利于双方共享设计风格、渠道、供应链等资源,形成互补和协同效应,进一步提高市场占有率;另一方面,此次增资符合公司发展策略(打造年轻化、潮流化快时尚品牌),有利于加快时尚生态圈布局,培育新的利润增长点,巩固公司在行业内的龙头地位。另外,此次协议的签订与执行对公司 2017 年度经营业绩不构成重大影响。 主业看好“合作型供应链+类直营化管理”模式,与UR 合作有望进一步实现年轻化、潮流化快时尚策略。 主业方面,区别于同行业竞争者,公司运营模式独特且难以复制,主要体现在:1,上游采用合作型供应链,供应商与公司结为利益共担体,从而刺激供应商研发设计能力以提升双方盈利水平;2,下游采用类直营模式,便于统一管理维护品牌形象。另外公司发布的加盟新政随着老店续签以及新店结束培育期将成为业绩增长关键驱动力。通过静态测算,我们预计新政在2017-2019 年将分别为公司带来5.7%、6.2%以及6.2%的额外收入增速。 除此之外,公司在服装设计方面进行了一系列年轻化潮流化改革,包括合作知名设计师推出限量款等。在产品不断升级创新的基础上,公司将继续加大购物中心店的开设以提高产品销售力以及品牌影响力,叠加UR 合作带来的协同效应,有利于吸引年轻消费者增加公司终端覆盖面进而提升整体销售水平。 维持“买入评级”,3-6 个月目标价11.55 元。 我们长期看好公司的逻辑主要体现在:1,加盟新政带来滚动式收入增量;2,公司各方面积极推进,包括产品变革、供应链优化、门店调整以及寻求并购标的等举措;3,主业及UR 都体现了公司积极向年轻化潮流化变革的决心。预计2017-2019 年EPS 分别为0.71、0.77 和0.82 元;对应PE 13、12 和11 倍。给予18 年15 倍PE,3-6 个月目标价11.55 元。 风险提示:正式投资协议能否签订存在不确定性。
开润股份 纺织和服饰行业 2017-08-03 49.81 64.40 30.36% 51.50 3.39% -- 51.50 3.39% -- 详细
事件:公司公布2017年半年报,其中实现营业收入4.95亿元,同比增长46.43%;归属于母公司净利润6,027万元,同比增长76.58%;EPS为0.90元。公司H1业绩继续高速增长,主要系:(1)公司B2B/B2C业务均进一步深化客户合作,积极拓展新客户;(2)自有品牌“90分”加快渠道及供应链布局,稳步扩充产品品类;(3)全面推行精益化管理,提高效率降低成本。 精细化管理下,毛利率提升、费用率降低,公司盈利能力增强 随着公司精细化管理及规模效益带动下,上半年毛利率为31.68%,较去年同期增加4.53pcts;其中,主营业务出行产品毛利率为31.64%,同比增加4.38pcts;内、外销毛利率分别为25.95%及38.76%,同比增加5.35pcts及4.96pcts。费用率方面,销售及财务费用率略有提升,主要系B2C业务多渠道发展推动及汇率波动所致;但公司管理费用为7.80%,同比降低3.17pcts,因此带动整体费用率下降0.88pct。在公司毛利率提升及费用率下调拉动下,公司净利率达到13.46%,同比增加4.41pcts,盈利能力增强。 B2B、B2C持续增长,继续看好自有品牌90分多品类全渠道布局策略 B2B方面,H1实现收入3.03亿元(YOY103%),B2B作为主要业绩支撑能够继续保持高速发展主要系公司致力于深化重要客户合作(包括小米、迪卡侬、DELL等),预测重点客户收入仍能保持较快增长;同时,公司也在积极拓展新客户。公司正在加大国内外产能布局,未来B2B收益依旧可期。 B2C自有品牌方面,H1实现收入1.92亿元(YOY25%)。90分自创立以来收益持续高速增长,主要得益于小米、京东等平台快速打通线上渠道,目前公司正在加快多品类全渠道布局。品类方面,公司将继续丰富箱包品类并挖掘其他功能性产品(皮肤衣、抗菌和一体织T恤、智能跑鞋及防盗刷钱包等)。渠道方面,将继续拓展线上海内外渠道,包括天猫、亚马逊及旅游平台,并逐步布局线下(现已与小米线下店全面合作),实现全渠道覆盖。 变更募投项目,收购上海润米部分少数股东权益,在B2C端持续发力 基于对市场预判,公司变更“平板电脑与智能手机保护套及箱包技术改造与扩能项目”募投资金1.53亿用于收购润米,加强对润米控股权(控股76.93%)。润米作为B2C主要载体,此次收购有利于继续在自主品牌集中发力,提升盈利能力。 维持“买入”评级,3-6个月目标价64.40元 预计公司17-19年核心EPS为1.13、1.61、2.12元,对应PE44、31、24倍。随着公司主营业务稳健增长,盈利能力不断提升;B2B不断深耕新老客户及B2C自主品牌多品类全渠道布局,均将为公司带来持续超预期业绩空间。考虑到次新股因素,我们给予公司18年40倍PE,调整3-6个月目标价至64.40元。 风险提示:自有品牌90分业务拓展不达预期等。
浔兴股份 纺织和服饰行业 2017-07-31 12.81 20.00 45.14% 13.89 8.43% -- 13.89 8.43% -- 详细
国内最大拉链生产商,研发积淀雄厚开创行业时尚风潮。公司是国内最大的拉链生产商,品类齐全具备产业链集成优势。销售对象为服装、箱包、体育用品生产商。产品定位中高端市场,多种媒介立体化营造SBS品牌优势。以福建、上海、东莞、成都、天津五大生产基地为依托,形成遍布全国的销售网络,拓展海外市场,远销70多个国家/地区。与阿迪达斯、耐克、太平鸟等优质品牌建立合作关系,产销量及出口量稳居国内第一,是国内研发积淀最雄厚的拉链企业。公司开创了拉链从“实用”向“装饰”转变的新时代,掀起拉链界时尚风潮。 收购价之链,锦上添花掘金跨境电商蓝海市场。面临拉链市场相对成熟,充分竞争的市场环境,作为行业龙头,公司凭借自身品牌及规模优势在主业方面将保持平稳增长,为进一步提升增量业绩,现拟以10.14亿现金收购价之链65%股权,正式进军跨境电商蓝海市场,收购标的承诺2017-19年,扣非后净利润分别不低于1.0/1.6/2.5亿。 价之链:长期专注B2C跨境出口,以“品牌电商+电商软件+电商社区”三位一体的业务模式在行业内独树一帜,是业内少有的覆盖品牌运营和软件服务的综合性跨境电商企业。①品牌电商。以外贸B2C电商运营为核心,通过Amazon、eBay等平台主攻欧美日市场。产品聚焦3C电子,2015年开拓蓝牙无线、车载电子用品、移动周边保护等系列,逐渐丰富产品层次,坚持“爆款”策略。具备自有品牌和专利,在全球建立起相对完善的供应链体系,无缝链接的国际沟通和具备优势的物流渠道,确保公司业绩增长。②电商软件。拓展电商营销软件,全面布局电商服务领域。价之链是国内率先直接基于内存数据库的SAP上线公司,并购获得“全球交易助手”、“Amztracker”、“MerchantMetrics.io”及“Amazooka”等软件,不断强化在亚马逊等第三方平台的营销及流程优化能力。③电商社区,依托软件优势,利用vipon.com、百佬汇在线(blhpro.com)以及线下社区,整合共享行业资源,助力效果营销,提供服务实现资源变现。公司将不断拓展电商服务领域,构建为跨境电商提供营销软件、支付代理、物流、行业论坛、交流沙龙等一体化的跨境出口电商综合服务平台。 拉链龙头牵手价之链,开启双主业模式实现业绩高增长。未来,公司将在“拉链+跨境电商”双向协同发展的基础上,不断丰富盈利增长点。一方面,通过新增处于高速发展期的跨境电商,优化业务结构,提升业绩增量;另一方面,与价之链实现优势互补,在业务、品类、品牌、资金和管理上充分发挥协同作用,全面提升公司价值。 首次覆盖,给予“买入”评级。考虑收购资产4Q2017并表,由于价之链全年主要利润产生在四季度,我们预计公司2017-19年净利润分别为1.8/2.6/3.3亿,EPS分别为0.51/0.72/0.93元/股,停牌前股价分别对应28/19/15*PE。 风险提示:纺织服装行业持续低迷,收购资产承诺业绩不达预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-07-25 15.56 22.00 32.93% 17.68 13.62% -- 17.68 13.62% -- 详细
事件:公司公布2017年半年报,实现营收4.60亿元,同比增长54.36%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比减少14.25%;实现扣除非经常性损益后的净利润0.52亿元,同比增长45.18%。 二季度销售和核心净利润大幅增长 二季度公司销售大幅增长82%,确保公司上半年销售进一步向好,主要系新开发客户销售增长明显(H&M、UA等)以及订单回流(迪卡侬订单回流)。从老客户来看,PUMA、冈本以及迪卡侬增速较快。2017年公司棉袜订单已超过2.5亿双,其中新客户占比超过30%。公司目前外销客户结构进一步改善有利于保证未来几年产能增长的订单消化。从核心净利润(扣除非经常性和非经营性损益后)来看,二季度同比增长97%,主要系去年基数较低以及公司控费效果良好。从盈利能力来看,报告期内毛利率为30.2%,和去年基本持平,三项费用率小幅提升0.2PCT,核心净利润率为11.4%,同比小幅下滑0.2PCT。在规模加速扩张同时公司盈利水平继续保持相对稳定实属不易。从经营性现金流量净额来看,中报数据较去年同期下滑65.33%,主要系上年同期公司收到较多政府补助款。 展望全年,“横向并购、订单确立+新产能陆续投产”助力公司业绩恢复 我们认为公司近两年业绩弹性大且持续性强的逻辑的主要基于以下判断:1,横向并购俏尔婷婷利好明显,双方在棉袜及无缝贴身衣服方面均处于行业领先,且在客户端重合度较高有利于继续深挖新老客户。另一方面,俏尔婷婷盈利能力远高于行业平均,此次并购17-19年对赌业绩分别为6,500、8,000和9,500万元,叠加行业利好,未来超预期概率较大;2,公司近两年在越南产能的迅速释放将有效缓解产能瓶颈并推动销售收入快速增长,而公司在针织行业的深入整合有望给订单的量和价包括规模经济带来的成本管控效率提升都带来持续向好。对于健盛而言,我们认为关键变量是销售规模增长的同时毛利率和净利率的相对稳定,毕竟中国纺织企业的核心竞争优势就是接单能力以及规模效益。从上半年表现来看,增长趋势良好。 维持“买入”评级,3-6个月目标价22元。 假设17年俏尔婷婷并表4个月,预计公司17-19年EPS(按增发后总股本计算)分别为0.39、0.73和0.99元,对应PE分别为41、21、16倍。公司虽然静态估值不低,但考虑到第一次定增价格14.2元以及此次定增价格21.67元,结合董事长在15元左右增持100万股并计划未来半年内继续增持100-400万股,我们认为股价在低位震荡多日,中长期投资价值显现。 风险提示:并购整合、国内外生产基地投产不达预;订单流失等风险。
延江股份 纺织和服饰行业 2017-07-19 30.20 40.00 22.89% 32.16 6.49%
33.55 11.09% -- 详细
事件:公司公告2017 年中期业绩,业绩下降区间为5%-15%,主要系:1,较去年同期而言原材料成本上升,产品价格下降,毛利率下滑;2,海外销售增加,运费增加;3,公司持有较大金额美元资产出现汇兑损失。 所在行业尚在高速发展期,立足成为创新型面料的全球供应商。 公司产品下游主要是卫生巾和纸尿裤,其中纸尿裤相关的打孔无纺布等收入占比超过70%,卫生巾目前行业渗透率为100%,纸尿裤仅为50%,叠加二胎利好以及行业投资加大,纸尿裤未来几年都是高速发展期。公司研发优势明显,在行业内率先提出打孔概念,客户认可度高,盈利能力强(毛利率超过30%,净利率接近15%)、成长性高(12-16 年收入CAGR 24%、净利润CAGR 41%)。虽然目前产能都在国内,但随着下游客户认可度提高以及纸尿裤运输单位成本高、运输半径有限的特点,公司未来会根据客户需求进行全球化布局,逐步进入埃及、印度、墨西哥、巴西等市场(公司未来订单量存在持续超预期的可能)。 中报业绩下滑只是暂时性因素,且去年同期基数相对较高,随着下半年销售旺季到来,我们认为公司业绩有望逐渐恢复正增长。 核心优势:持续领先竞争对手的研发能力以及定制化开发能力。 公司所处的行业特征是:下游客户都是全球大型日用品企业,话语权大,而终端产的消费特征是:由于具有快消属性,价格并非主要驱动因素(产品结构细分化另当别论),销量的大幅增长才是,因而对上游供应商的要求便是在成本严格控制的条件下,谁的技术研发实力越高,持续创新能力越强,就越可能获得大企业青睐,延江便是这样。虽然目前行业做打孔热风无纺布的企业越来越多,但更关键的是后加工工艺、生产效率、成本以及产品稳定性等综合因素。 另外公司80%产品都是定制开发,和客户一起研发(研发费用率约5%),产品不会重复,至少消费者认为是不一样的东西。公司反应速度快,处于行业领先地位,可以在1-2 个月内根据客户概念给样品,也可以在短时间内商业化。客户目前反馈是公司给的选择太多,不知道选哪个(专注研发、满足多样化需求)。 成为国际知名纸尿裤供应商,产能瓶颈逐步解决。 经过多年努力,公司目前已成为美国两大纸尿裤龙头企业的供应商(认证条件严格且周期长),产能扩建都随着客户订单需求的增多而配,而国外建厂都会有保量要求,所以产能利用率低于预期无需担忧。从募投产能进度来看,18年中可投产、19 年可完全达产。 维持“买入”评级,3-6 个月目标价40 元。 调整公司17-19 年核心EPS 至0.99、1.33、1.85 元,对应PE 37、27、20 倍。 调整原因主要系随着订单量的提升以及16 年新品的逐渐成熟,在产品定价方面会有所让步,因此毛利率总体趋势向下,但销量的快速释放以及公司在成本挖潜上仍有较大空间,我们认为公司净利率未来几年仍将保持稳定态势。给予18 年30 倍PE,3-6 个月目标价40 元。 风险提示:公司订单增长低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-07-07 28.51 34.21 37.94% 29.06 1.93%
29.06 1.93% -- 详细
事件 7月4号,公司发布股权激励计划公告,拟向公司中层管理人员(281人)及核心义务人员(131人)共计412人授予合计988.37万股,授予价格为每股13.96元,资金总额为1.38亿元。股权激励股票占公司股本总额的2.08%,首次授予三年内的解除限售比例为30/30/40%,解锁考核年度为2017-2019年,业绩考核目标为3年净利润分别不低于4.5亿、6.5亿及8.5亿元。 行权要求略高于市场预期,彰显公司对未来业绩增长信心十足 公司推出股权激励计划,有利于公司吸引优秀人才,调动公司核心人员积极性,将股东、公司及员工利益深度绑定,有益于推助公司长远发展。公司此次解锁条件要求三年业绩分别不低于4.5/6.5/8.5亿元,三年复合增长率为37%,18-19年目标略高于市场预期,有利于激励管理层努力提高公司业绩,有助于保证公司未来业绩较快增长,亦是彰显公司对未来业绩充满信心。 门店盈利能力提升,看好多品牌轮动式发展以及全渠道布局 品牌方面,公司现已形成“核心+新兴+初创”品牌梯度。(1)核心品牌PeaceBird女、男装受终端需求疲软以及门店调整影响,增速趋缓(2)新兴品牌发展势头较为强劲,尤其MiniPeace受益于二胎政策增速达到60%+保证了公司整体盈利能力的稳定性,并将仍以高速增长(3)初创品牌开始盈利,MaterialGirl同比增长接近100%,具备较大成长潜力。综合来看,公司品牌梯度将迎合不同年龄、性别、价位层次,增加消费者覆盖面及粘性,新兴及初创品牌为业绩提供源源不断的动能,公司具备强大的滚动式发展潜力。 渠道方面,受消费趋势改变公司适当优化效益不佳的街店与百货店,着力开设购物中心店以及线上电商,增速均实现40%+,门店盈利能力有效提升。公司积极整合并充分发挥各渠道特点及优势以实现精细化管理,目的是最大程度覆盖目标客户,助力推广新兴及初创品牌。 维持“买入”评级,3-6个月目标价34.21元 公司独特的品牌梯度带来的滚动式发展潜力以及四轮驱动全渠道渗透将为公司带来持续的业绩增长空间。由于今年公司渠道及新品牌均在调整期并初见成效,我们看好明年业绩带来拐点,因此调整17-19年核心EPS为0.98、1.39、1.81元,对应PE28、20、16倍。由于激励考核将刺激公司业绩增长,17-19年复合增速为35%,给予25倍PE,考虑到明年业绩6.5亿可期,对应162.5亿元市值,因此给予3-6个月目标价34.21元。 风险提示:新品牌培育不及预期;国内外休闲服饰品牌竞争加剧等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-06-12 18.97 22.00 32.93% 17.99 -5.17%
17.99 -5.17% -- 详细
事件:经中国证监会上市公司并购重组委6月8日召开的2017年第28次并购重组委工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过,公司股票自6月9日起复牌。 投资要点: 横向并购利好明显。 公司通过横向并购俏尔婷婷100%股权,在生产端继续发力,在棉袜和无缝贴身衣物制造方面处于行业领先地位,另外在下游客户方面两家公司也有重合,例如优衣库、迪卡侬、H&M、Under Armour 等,对未来客户渗透率提升以及新客户开拓上都构成实质利好。 公司17年业绩弹性大,未来有望持续。 从棉袜订单来看,目前已确定的订单量(包括puma,迪卡侬,H&M,UA,优衣库等客户)已有2.5亿双;从单价来看,15年公司棉袜均价为3.99元,16年为3.74元,但公司在16年找了不少中高端新客户,因此17年均价有望稳步提升,收入层面有望达到9-10亿元,净利率方面在去年迪卡侬问题解决后有望恢复至12%-13%左右的正常水平。俏尔婷婷方面,17-19年对赌业绩为6500、8000和9500万元,较15/16年总体偏保守(之前也受到优衣库订单影响的问题,目前已恢复正常)。我们认为:公司17/18年在越南的产能的迅速释放,将有效缓解产能瓶颈并带动销售收入的快速增长。而公司在针织行业的深入整合有望给订单的量和价包括规模经济带来的成本管控效率提升都带来持续向好。 公司虽静态估值不低,但股价在低位震荡多日。 从静态估值来看,公司17年备考业绩有望达到2亿元(主业1.3亿元+俏尔婷婷6500万元),PE 高于30倍。然而董事长基于对公司发展的坚定信心,在15元左右增持100万股并计划未来半年内继续增持100-400万股。 另一方面,公司第一次定增价格为14.21元,此次定增价格定在21.67元,股价有所超跌。 上调至“买入”评级,3-6个月目标价22元。 暂不考虑俏尔婷婷的并表影响,预计公司主业17-19年归母净利润分别为1.30、2.03和2.79亿元,考虑到俏尔婷婷的注入以及较为保守的对赌业绩,17-19年备考净利润分别为1.95、2.83和3.74亿元。公司通过横向拓展品类、丰富产品类型,未来有望继续在产业链上深根细作,努力提升行业份额以及定价权,建议积极关注。 风险提示:公司产业整合效果低于预期等。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-05-03 23.96 30.49 49.31% 31.80 1.18%
24.56 2.50%
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事件:公司公布2016年年报,其中营业收入11.32亿元,同比增长35.53%;归属母公司净利润1.98亿元,同比增长23.84%;扣非后净利润1.86亿元,同比增长26.91%;EPS0.82元。2016年分配方案为每10股派发现金红利2.66元(含税)以及每10股转增3股。 业绩超预期,外延并购效果显著。 公司2016年业绩达到第一期限制性股权激励标准,主要系外延并购贡献业绩。从16Q4来看,销售同比增长73%,核心净利润同比增长80%,毛利率基本平稳,但销售费用率只有24.8%,较前几个季度大幅下降,说明公司各项业务整合卓有成效,降费同时增效。分品牌来看,主品牌歌力思16年销售小幅下滑3.3%,总店数为341家,较15年减少6家,开店侧重于开直营店关加盟店,毛利率总体平稳,预计17年在良性调整后将实现平稳增长。EdHardy(EH)作为公司业绩最大新贡献者,16年已开设店铺116家,并表收入为2.34亿元,同比增长71.77%,未来三年计划开店至300家。另外从EH最新一季订货会来看,无论是产品设计、版型还是品类来看,均有极其明显的提升,综合多种潮流元素,我们预计其17年销售将继续大步迈进。Laurel目前店铺数量为16家,16年实现营收近3,000万元,预计17年将持续开设专卖店,提高覆盖率。IRO2017年在上海开设了首家专卖店,反响良好,公司间接控股,预计未来销售潜力也较大。百秋16年实现销售近5,000万元,净利润近2,400万元,目前成功运营Sandro,Maje,Pandora,Fossil,Elle,Geox等多个知名品牌,加入公司集团后形成完整的线上线下渠道。公司16年所得税率为17.18%,较15年大幅下降,主要系子公司前海可染服饰设计、唐利国际以及百秋网络享有税收优惠。期间费用率来看,销售费用率较15年下滑2PCT,主要系并购品牌在商场扣点低以及各品牌之间可以协同宣传,提高效率;管理费用率同比提升3.3PCT,主要系管理人员薪酬提升以及研发费用支出大幅上升。 资产减值损失较15年上升330%,主要系货龄结构变化、存货跌价准备增加以及合并子公司所致。 展望17年,业绩为王,龙头地位显现在当前环境下,业绩是考量公司中长期投资价值的最佳标准。公司目前各品牌协同效应显著,定位具有明显差异化、潮流化且单店质量高、平效高,业绩持续高增长可期,公司旨在打造中国高级时装集团战略潜力巨大。 维持“买入”评级。3-6个月目标价40元。 预计公司17-19年EPS1.21、1.61、2.03元,对应PE25、19、15倍。 基于持续看好公司业绩增长潜力,上调目标价至40元,对应17年PE33倍,18年PE25倍。 风险提示:公司并购进展低于预期等。
森马服饰 批发和零售贸易 2017-05-03 9.11 11.47 42.13% 9.10 -0.11%
9.10 -0.11%
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事件:公司公布2017年一季报,其中实现营收20.67亿元,同比增长7.47%; 实现归属母公司净利润2.52亿元,同比增长3.16%;EPS 为0.09元。公司一季度业绩增速略有放缓,主要系快反模式短期影响销售增速所致。公司预计今年上半年可实现净利润区间为5.13-6.66亿元,同比增长区间为0-30%,主要系儿童业务及电商快速发展促进业绩增长。 快反模式下影响短期业绩增速,毛利率、费用率提升。 从一季度业绩来看,由于经营模式转变公司业绩增速仍然存在趋缓压力。 从毛利率来看,Q1毛利率较去年同期增长5.22pct,主要系利润较高的童装及电商收入不断提升起到提高公司整体毛利率的作用。期间费用率来看,销售费用率和管理费用率均明显提升(累计增加6.41pct),主要系员工薪酬快速增加以及公司大力投入研发等所致。报告期内,公司ROE 有所下滑,存货及应收账款均增长明显,主要系夏装存货量增加以及加大加盟商扶持力度所致。 全力打造快时尚生活方式品牌,全渠道布局初形成。 根据我们统计,自2013年开始,公司上半年收入占比稳定在35%-37%,而一季度收入占比区间则为17.5%-19%。目前期现货占比为70:30,17年春夏订货会将提升至50:50,考虑到零售终端需求复苏迹象仍不明显,因此从17Q1收入可大致判断公司全年销售区间为109-118亿元,同比增速可达到3-11.3%,17年业绩表现仍比较平稳。公司意在打造快时尚生活品牌,全面布局多品类、多年龄段、多生活场景的快反大店策略以实现高频复购。从公司童装业务来看,受益于二胎政策、庞大的销售规模(童装市场增速为8%)以及电商渠道绝对领导地位,我们认为童装销售占收入比将持续提升,增速也将持续维持在20%左右,目前巴拉巴拉市占率为5%,未来有望超10%。而休闲业务方面公司不断提高购物中心占比,并将4季产品提高至8季产品以确保平效及单店的持续增长。公司账上资金充足(26亿),目前正在落实投资项目,包括童装物流配送基地、电子商务总部等,提升公司供应链运营效率及能力。另外,公司将积极寻找收购标的,实现多品类延伸。总体来看,公司大力度开拓线上线下全渠道以及打造快反模式有望带来整体业绩的进一步提升。 维持“买入”评级,3-6个月目标价11.47元。 预计公司17-19年核心EPS 0.57、0.65、0.76元,对应PE 17、15、13倍。 随着公司顺应市场趋势,经营模式快速转变,短期来看虽然业绩增速存在趋缓的压力,但长期而言公司在巩固自身优势的基础上率先谋求转变有利于其龙头地位的长期确立。因此我们给予公司20倍PE,对应3-6个月目标价11.47元。 风险提示:休闲和童装业务进展低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-05-03 10.10 12.48 34.34% 10.11 0.10%
10.11 0.10%
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主品牌及电商增速滞缓,爱居兔增长迅猛,毛利率及费用率向好 分品牌来看,主品牌海澜之家实现营收43.74 亿元,同比减少0.6%。女装爱居兔仍在快速成长阶段,实现收入1.97 亿元,增速为55.25%,占比增至3.9%。分渠道来看,线下加盟店依旧是公司收入主要来源,但增速放缓至1.12%;公司积极布局线上电商但受春节因素及终端需求不振影响,收入增速趋缓至2.77%,占比2.71%。公司主品牌增速放缓主要由于加盟新政实施不达预期、公司渠道拓展策略上采用多开分流店为新品牌抢占优质店铺所致,因此单店收入有所下降。报告期末公司店铺数量进一步提升,一季度净增加102 家,新店以“海澜之家”及“爱居兔”加盟店为主,考虑到公司目前还有2,000 多个经销商在排队,且未来渠道主要向一、二线城市渗透和辐射(以购物中心为主),我们认为公司未来2-3 年内的开店空间仍在。从盈利能力来看,一季度毛利率略有提升,主要系爱居兔毛利率增长5.18pct 所致,除此之外,销售及管理费用同比均有所优化,在加盟扣点新政逐步到位的利好影响下,公司17 年整体盈利能力有望恢复。营运能力方面,公司存货周转及应收账款天数都有所减少。 看好“合作型供应链+类直营化管理”模式,逐步实现年轻化、潮流化 区别于同行业竞争者,公司运营模式独特且难以复制,主要体现在:1,上游采用合作型供应链,供应商与公司结为利益共担体,从而刺激供应商研发设计能力以提升双方盈利水平;2,下游采用类直营模式,便于统一管理维护品牌形象。另外公司发布的加盟新政随着老店续签以及新店结束培育期将成为业绩增长关键驱动力。通过静态测算,我们预计新政在2017-2019年将分别为公司带来5.7%、6.2%以及6.2%的额外收入增速。除此之外,新生代高管接任后在服装设计方面进行了一系列年轻化潮流化改革,包括合作知名设计师推出限量款等。在产品不断升级创新的基础上,公司将继续加大购物中心店的开设以提高产品销售力以及品牌影响力。公司积极求变,有利于吸引年轻消费者增加公司终端覆盖面进而提升整体销售水平。 维持“买入评级”,3-6 个月目标价12.48 元 我们长期看好公司的逻辑主要体现在:1,加盟新政带来滚动式收入增量;2,公司各方面积极推进,包括产品变革、供应链优化、门店调整以及寻求并购标的等举措;3,新生代高管接任,公司有望实现年轻化潮流化变革。 预计2017-2019 年EPS 分别为0.71、0.77 和0.82 元;对应PE 15、13 和13倍。由于给予17 年18 倍PE,3-6 个月目标价12.48 元。 风险提示:终端零售持续低迷;新扣点政策实施不达预期等。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-05-02 23.96 30.49 49.31% 31.80 1.18%
24.56 2.50%
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事件:公司公布2017年一季报,其中营业收入3.4亿元,同比增长88.37%;归属母公司净利润0.6亿元,同比增长153.15%;扣非后净利润0.61亿元,同比增长156.76%;基本EPS0.24元。 一季报靓丽,持续超市场预期。 一季报销售大幅增长,主要系主品牌良性恢复以及比去年同期增加了Laurel,EdHardy以及电商代运营销售。分品牌来看,歌力思营收同比增长13.85%,毛利率比上年同期提升4.6PCT,总店铺数较16年年底减少11家,说明公司对单店收入及利润的重视已经反映在主品牌的销售上;EdHardy(EH)以及EdHardySkinwear营业收入为9,371万元,毛利率为71.58%,基本保持平稳,总店铺数为119家,较去年年底小幅增加3家,一季度单店收入为78.7万元,由于其加盟比例为80%,因此Q1终端销售约为130万元,单店质量非常高。从17年秋冬秀场来看,色彩是一大热点,无论撞色还是细节处的不规则剪裁,EH都在极力挣脱大众认知里的故作优雅。17年EH还全新推出了X系列,结合当下流行的oversize、字母logo、hip-hop等潮流元素,以及EdHardy独一无二的纹身图腾,演绎与往常全然不同的叛逆街头潮流风格。除此之外,Skinewear也全新推出的日化系列,包括香氛蜡烛、身体护理(润唇膏、护手霜),分别有黑莓之冠、月夜玫瑰和迷眩草原三个系列。由此可见,不同传统服装企业,EH在产品的每个细节上都狠下功夫,我们判断其销售的持续高增长空间巨大。Laurel报告期内营收为1,860万元,而去年全年接近3,000万元,经过了一系列的调整政策之后,公司对其整合效果已经显现,一季度单店已经接近100万元。 盈利水平上佳,协同效应显著。 一季度毛利率为72.7%,较去年同期提升4.4PCT,公司并购的品牌虽然终端倍率都不低(毛利率高),但单店收入也都非常强,说明只要产品定位清晰,认知度强,差异化明显,符合潮流趋势,则价格问题是次要的。期间费用率来看,销售费用率和管理费用率分别为32.7%和10.9%,较去年同比分别下滑4.8PCT和3PCT,品牌的增多反而带动的费用率的下降,说明相互间的协同效应已经产生且效果显著。同时存货增长为46%,明显低于销售增长,说明公司各产品线的销售能力都很强。Q1经营性现金流净额为0.61亿元,同比大幅增长370%。 维持“买入”评级,3-6个月目标价40元。 预计公司17-19年EPS1.21、1.61、2.03元,对应PE26、19、15倍。基于持续看好公司业绩增长潜力,给予目标价至40元,对应17年PE33倍,18年PE25倍。
安正时尚 纺织和服饰行业 2017-05-02 30.95 34.45 44.38% 31.41 1.49%
31.41 1.49%
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事件:公司公布2017年一季报,实现营收3.08亿元,同比增长18.89%; 实现归属母公司净利润7,067.21万元,同比增长16.50%;EPS 为0.30元。 公司一季度业绩增长较快,主要系公司积极优化门店以及各品牌销售增速较高所致。 去库存见成效,毛利率略有下降,新品牌实现高速增长,分品牌看,主牌玖姿实现收入1.83亿元,同比增长6.43%;新品牌斐娜晨实现收入0.21亿元,同比增长86.29%;其他新兴品牌尹默、安正、摩萨克增速稳健,分别为10%/44%/40%。今年公司又引入线上品牌安娜寇女装,针对年轻人提供快反产品,目前仍处于培育期并已在天猫、京东及唯品会等平台开设旗舰店,Q1实现收入0.12亿元,安娜寇作为线上品牌是对其他线下品牌的有益补充,成长潜力大。从毛利率来看,各品牌毛利率均有微幅下降,主要系公司为降库存增加了过季商品折扣力度,导致各品牌毛利率下降,同时也带动了销售额增加及库存周转改善。从渠道来看,线下仍是公司主要销售渠道,收入占比90.55%。其中直营店及加盟店收入分别为1.67、1.12亿元,同比增速为19.8%、6.5%。另外,公司目前仍在优化门店,Q1净关店3家;线上电商占比9.45%,同比增加3.82pct,系安娜寇贡献较大收入。从费用来看,销售费用环比增加2.3pct,主要系加大促销宣传活动等所致,其他费用无明显变化。 持续看好多品牌、全渠道布局。 我国中高端成熟女装市场以本土品牌为主导,但集中度仍然较低,目前公司市占率排第三。未来公司基于多品牌、全渠道等优势,市占率有望进一步提升。公司旗下拥有线下成熟品牌玖姿以及四个新兴品牌(尹默、安正、摩萨克、斐娜晨),今年又引入线上品牌安娜寇,实现风格多样、定位及渠道互补的品牌阵营。新品牌营收基本实现两位数以上的同比增速,且毛利率均高于主牌玖姿,随着新品牌收入占比不断提升将提振公司整体收益水平。截至2017年一季度,公司门店共计859家,目前仍在关闭及调整盈利不佳的门店以提高各门店盈利水平。另外线上五季业务方面,除了处理过季商品外,公司还将积极开拓线上渠道实现O2O。 调高至“买入”评级,3-6个月目标价34.92元。 预计公司17-19年核心EPS 为 0.97、1.16、1.44元,对应PE 32、27、22倍。公司拥有丰富的品牌梯度以及全渠道渗透力,以及新品牌较大的成长空间,有望给公司带来持续的业绩增长空间。由于公司在中高端女装行业中增速稳健且市占率较高,且中高端女装市场空间依旧较大,但考虑到公司是次新股,我们给予公司17年36倍PE,3-6个月目标价34.92元。 风险提示:多品牌多品类运营风险、是否能及时抓取消费趋势风险等。
开润股份 纺织和服饰行业 2017-05-02 49.88 50.58 2.39% 112.18 24.29%
61.99 24.28%
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事件:公司公布2017年一季报,其中实现营业收入2.21亿元,同比增长41.38%;归属于母公司净利润2756万元,同比增长112.80%;EPS 为0.41元。公司Q1业绩大幅增长表现超出市场预期,主要系: (1)公司收到政府补助; (2)公司ODM/OEM 业务进一步深化客户合作; (3)自有品牌“90分”实现快速发展,收入规模增长迅速。 一季度迎来良好开端,费用控制见成效。 第一季度公司在品类、渠道、业务方面的拓展有了良好的开端,在加强费用控制以及提升产品附加值方面初见成效,公司业绩大超预期。公司毛利率较上年同期提升了2.5pct,主要系增加了高附加值产品的销售(电子产品保护套等)。销售费用同比增长1.7pct,管理费用同比减少2.2PCT,主要系加大市场推广以及提高团队管理能力所致。 展望2017,持续看好自有品牌90分多品类全渠道布局策略。 B2B 代工方面,公司拥有研发设计优势,B2B 稳健增长提供业绩基础。 公司仍在不断深化与DELL、迪卡侬等龙头合作提高订单量,其中电子产品保护套是业绩增长驱动力且具有较高附加值;另外,公司将继续增加女包等新业务丰富订单结构。公司目前产能及供应链资源充足,并正在加大国内外产能布局与建设,未来B2B 产能及收益依旧可期。 自有品牌方面,90分自创立以来收益持续高速增长,主要得益于小米、京东等平台快速打通线上渠道,接下来公司要做的就是多品类全渠道布局。品类方面,公司将继续丰富箱包品类并挖掘其他功能性产品(智能跑鞋、功能性服装等)。渠道方面,将继续拓展线上渠道,包括天猫、亚马逊以及旅游平台,并且逐步布局海外电商及线下,实现全渠道覆盖。 展望2017年,公司2017Q1实现归母净利润2756万元,同比增速达到113%,根据16年Q1净利润占比15.42%估算,我们保守预计2017年可实现归母净利润1.33亿元,同比增速达58%(考虑到一季度业绩大超预期,增速较高,后三季度增速有放缓可能)。 维持“买入”评级,3-6个月目标价91.54元。 预计公司17-19年核心EPS 为 1.99、2.82、3.59元,对应PE 42、30、23倍。随着公司传统业务稳健增长,ODM 订单结构优化提升公司盈利能力;自主品牌90分多品类全渠道布局将为公司带来持续超预期业绩空间。考虑到次新股因素,我们给予公司17年46倍PE,下调3-6个月目标价至91.54元。 风险提示:自有品牌90分业务拓展不达预期等。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2017-05-01 11.70 13.78 24.59% 11.57 -1.11%
11.57 -1.11%
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2017 年实现开门红 17Q1 收入增速在棉价不利情况下超市场预期,我们认为主要系公司物料业务收入大幅增长增厚弹性,物料业务毛利率虽然只有3%-5%,但规模效应的累计相当可观。报告期内毛利率为13.7%,较去年同期提升0.4 PCT,盈利能力进一步提升。销售费用率、管理费用率和财务费用率较去年同期分别下滑0.3、0.9和0.8 PCT,主要得益于收入快速提升。EBIT 比率为6.4%,同比提升0.9 PCT,报告净利润率和核心净利润率均小幅提升。从营业外收入来看,17Q1 为 8,790万元,同比上涨3,000 多万元,公司收到的税收返还和政府补助进一步扩大,说明在新疆地区的多年耕耘逐见成效。从现金流来看,一季度经营性现金流净额为-3.75 亿元,同比下降271%,主要系原料采购支出较同期增加。从原料可用月数来看,16 年年报可用月数约为4.05 月,17 年一季报可用月数为4.55 月,说明公司目前对棉价较去年年底有所乐观。 多因素共振保证公司17 年业绩高增长可期 一年之计在于春,我们认为公司一季报的良好表现也预示着17 年全年业绩高增长可期,主要基于以下几方面判断:1,华孚和百隆占据色纺纱中高端市场绝大部分份额,在下游需求持续低迷的背景下,华孚采用低价抢占份额的激进策略来扩大规模,从目前来看效果显著。从2016 年均价来看,出口棉纱均价为29,139 元/吨,华孚为29,356 元/吨,历史溢价已然消失,鉴于色纺纱更高的档次及差异化,我们认为华孚的产品价格低于普通纱的概率不大;2,随着国储棉年均200-250 万吨的抛储节奏,虽然目前棉价上升有压力,但下降空间也非常有限,中长期坚定看多,下游纱线价格随之上涨也是大势所趋;3,前后端网链业务发展对公司业绩贡献在16 年已有显现,我们目前对物料收入的预测也是相对保守(17 年30%增长,18-19 年年均20%增长),这方面存在持续超预期可能。 维持“买入”评级,3-6 个月目标价13.84 元。 预计公司2017-2019 年 EPS 0.66、0.81、0.99 元,对应PE 17、14、12 倍。公司业绩势头良好,一期员工持股价格11.47 元,二期价格8.87 元,增发价格12.62 元,目前估值17 倍。在当前大盘不佳的情况下,公司股价如有进一步下跌,则投资价值将愈发显现。 风险提示:公司业务进展低于预期;棉价超预期波动。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-04-25 16.30 17.70 13.32% 18.50 7.43%
17.77 9.02%
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事件:公司公布2016年年报和2017年一季报,从年报来看,实现营收22.71亿元,同比增长0.65%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%;EPS为0.74元,全年业绩基本符合市场预期;利润分配预案为每10股派发现金红利10元(含税)。从17年一季报来看,公司实现营收6.64亿元,同比增长13.60%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长23.92%;EPS 0.28元。 16年Q4开始业绩逐步回暖,17年Q1业绩向好系线下单店收入提升。 公司16年业绩增速缓慢主要系前三季度终端销售低迷以及加盟商结构调整尚未到位。但从Q4开始公司业绩回暖,Q4实现收入7.29亿,占全年收入的1/3;16年净利润小幅增长,主要系所得税率大幅降低使得净利润增长;另外,由于公司16年大力优化、调整店铺使得销售费用较去年增加2.3pct;存货周转率减少0.13主要受前三季度销售不佳以及门店优化所致。 再看17年Q1,公司业绩向好主要系销售收入增长带动。分品牌来看,主牌JOEONE 收入稳健增长(同比10%),单店收入24万,同比增长15.4%;FUN 收入同比增长124%,单店收入32万,同比增长35%;JI 收入同比增长204%,单店收入37万,同比增长近100%。三大品牌单店收入均有显著提升,门店优化初见成效带动Q1业绩增长。分渠道来看,线下直营店及加盟店收入均同比增长11%较为稳健;线上电商收入同比增长42%,占总收入7.61%,电商占比较小,收入提升主要系线下销售回暖所致。Q1费用率方面较去年同期无明显变化。 展望2017,业绩稳定复苏,高分红率彰显信心。 我们认为公司17年业绩有望拐点向上,主要系:1,主业销售自16Q4开始实现两位数增长,业绩在线下门店优化调整后单店收入提升下转好趋势明显;2,新品牌FUN 及J1发展势头良好,单店收入高于主牌且依旧具备增长潜力;3,公司员工持股价为15.61元,将延后一年在18年到期;另外根据昨日收盘价计算得出分红率较高为6%,员工持股及高分红率彰显公司经营信心;3,公司现金流良好,积极投入服装相关产业投资,境外资产近8亿有利于海外投资。4,看好公司大力优化、调整终端门店以及多品牌布局。基于上述,我们认为公司经营经历触底并将稳定复苏,结合高分红率和员工持股来看,充分彰显公司经营信心。 首次给予“买入”评级,3-6个月目标价18.70元。 预计公司17-19年销售增速15.0%、14.6%、10.9%;EPS 0.85、0.97、1.06元,对应PE 19、17、15倍。随着经营复苏,业绩逐步向好以及终端盈利能力提升,看好公司未来的股价空间。因此我们给予公司22倍PE,对应3-6个月目标价18.70元。 风险提示:公司业务进展低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名