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吴骁宇

中泰证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S1110516100002,纺织服装行业分析师,美国本特利大学金融学硕士。具备证券投资咨询资格,2年证券研究经验。深刻掌握行业本质,清晰把握板块个股的投资逻辑。曾就职于湘财证券研究所、民生证券研究所和中泰证券股份有限公司。...>>

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健盛集团 纺织和服饰行业 2017-06-12 18.97 22.00 29.87% 17.97 -5.27% -- 17.97 -5.27% -- 详细
事件:经中国证监会上市公司并购重组委6月8日召开的2017年第28次并购重组委工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过,公司股票自6月9日起复牌。 投资要点: 横向并购利好明显。 公司通过横向并购俏尔婷婷100%股权,在生产端继续发力,在棉袜和无缝贴身衣物制造方面处于行业领先地位,另外在下游客户方面两家公司也有重合,例如优衣库、迪卡侬、H&M、Under Armour 等,对未来客户渗透率提升以及新客户开拓上都构成实质利好。 公司17年业绩弹性大,未来有望持续。 从棉袜订单来看,目前已确定的订单量(包括puma,迪卡侬,H&M,UA,优衣库等客户)已有2.5亿双;从单价来看,15年公司棉袜均价为3.99元,16年为3.74元,但公司在16年找了不少中高端新客户,因此17年均价有望稳步提升,收入层面有望达到9-10亿元,净利率方面在去年迪卡侬问题解决后有望恢复至12%-13%左右的正常水平。俏尔婷婷方面,17-19年对赌业绩为6500、8000和9500万元,较15/16年总体偏保守(之前也受到优衣库订单影响的问题,目前已恢复正常)。我们认为:公司17/18年在越南的产能的迅速释放,将有效缓解产能瓶颈并带动销售收入的快速增长。而公司在针织行业的深入整合有望给订单的量和价包括规模经济带来的成本管控效率提升都带来持续向好。 公司虽静态估值不低,但股价在低位震荡多日。 从静态估值来看,公司17年备考业绩有望达到2亿元(主业1.3亿元+俏尔婷婷6500万元),PE 高于30倍。然而董事长基于对公司发展的坚定信心,在15元左右增持100万股并计划未来半年内继续增持100-400万股。 另一方面,公司第一次定增价格为14.21元,此次定增价格定在21.67元,股价有所超跌。 上调至“买入”评级,3-6个月目标价22元。 暂不考虑俏尔婷婷的并表影响,预计公司主业17-19年归母净利润分别为1.30、2.03和2.79亿元,考虑到俏尔婷婷的注入以及较为保守的对赌业绩,17-19年备考净利润分别为1.95、2.83和3.74亿元。公司通过横向拓展品类、丰富产品类型,未来有望继续在产业链上深根细作,努力提升行业份额以及定价权,建议积极关注。 风险提示:公司产业整合效果低于预期等。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-05-03 31.43 40.00 37.69% 31.80 1.18%
31.80 1.18% -- 详细
事件:公司公布2016年年报,其中营业收入11.32亿元,同比增长35.53%;归属母公司净利润1.98亿元,同比增长23.84%;扣非后净利润1.86亿元,同比增长26.91%;EPS0.82元。2016年分配方案为每10股派发现金红利2.66元(含税)以及每10股转增3股。 业绩超预期,外延并购效果显著。 公司2016年业绩达到第一期限制性股权激励标准,主要系外延并购贡献业绩。从16Q4来看,销售同比增长73%,核心净利润同比增长80%,毛利率基本平稳,但销售费用率只有24.8%,较前几个季度大幅下降,说明公司各项业务整合卓有成效,降费同时增效。分品牌来看,主品牌歌力思16年销售小幅下滑3.3%,总店数为341家,较15年减少6家,开店侧重于开直营店关加盟店,毛利率总体平稳,预计17年在良性调整后将实现平稳增长。EdHardy(EH)作为公司业绩最大新贡献者,16年已开设店铺116家,并表收入为2.34亿元,同比增长71.77%,未来三年计划开店至300家。另外从EH最新一季订货会来看,无论是产品设计、版型还是品类来看,均有极其明显的提升,综合多种潮流元素,我们预计其17年销售将继续大步迈进。Laurel目前店铺数量为16家,16年实现营收近3,000万元,预计17年将持续开设专卖店,提高覆盖率。IRO2017年在上海开设了首家专卖店,反响良好,公司间接控股,预计未来销售潜力也较大。百秋16年实现销售近5,000万元,净利润近2,400万元,目前成功运营Sandro,Maje,Pandora,Fossil,Elle,Geox等多个知名品牌,加入公司集团后形成完整的线上线下渠道。公司16年所得税率为17.18%,较15年大幅下降,主要系子公司前海可染服饰设计、唐利国际以及百秋网络享有税收优惠。期间费用率来看,销售费用率较15年下滑2PCT,主要系并购品牌在商场扣点低以及各品牌之间可以协同宣传,提高效率;管理费用率同比提升3.3PCT,主要系管理人员薪酬提升以及研发费用支出大幅上升。 资产减值损失较15年上升330%,主要系货龄结构变化、存货跌价准备增加以及合并子公司所致。 展望17年,业绩为王,龙头地位显现在当前环境下,业绩是考量公司中长期投资价值的最佳标准。公司目前各品牌协同效应显著,定位具有明显差异化、潮流化且单店质量高、平效高,业绩持续高增长可期,公司旨在打造中国高级时装集团战略潜力巨大。 维持“买入”评级。3-6个月目标价40元。 预计公司17-19年EPS1.21、1.61、2.03元,对应PE25、19、15倍。 基于持续看好公司业绩增长潜力,上调目标价至40元,对应17年PE33倍,18年PE25倍。 风险提示:公司并购进展低于预期等。
森马服饰 批发和零售贸易 2017-05-03 9.11 11.47 35.10% 9.10 -0.11%
9.10 -0.11% -- 详细
事件:公司公布2017年一季报,其中实现营收20.67亿元,同比增长7.47%; 实现归属母公司净利润2.52亿元,同比增长3.16%;EPS 为0.09元。公司一季度业绩增速略有放缓,主要系快反模式短期影响销售增速所致。公司预计今年上半年可实现净利润区间为5.13-6.66亿元,同比增长区间为0-30%,主要系儿童业务及电商快速发展促进业绩增长。 快反模式下影响短期业绩增速,毛利率、费用率提升。 从一季度业绩来看,由于经营模式转变公司业绩增速仍然存在趋缓压力。 从毛利率来看,Q1毛利率较去年同期增长5.22pct,主要系利润较高的童装及电商收入不断提升起到提高公司整体毛利率的作用。期间费用率来看,销售费用率和管理费用率均明显提升(累计增加6.41pct),主要系员工薪酬快速增加以及公司大力投入研发等所致。报告期内,公司ROE 有所下滑,存货及应收账款均增长明显,主要系夏装存货量增加以及加大加盟商扶持力度所致。 全力打造快时尚生活方式品牌,全渠道布局初形成。 根据我们统计,自2013年开始,公司上半年收入占比稳定在35%-37%,而一季度收入占比区间则为17.5%-19%。目前期现货占比为70:30,17年春夏订货会将提升至50:50,考虑到零售终端需求复苏迹象仍不明显,因此从17Q1收入可大致判断公司全年销售区间为109-118亿元,同比增速可达到3-11.3%,17年业绩表现仍比较平稳。公司意在打造快时尚生活品牌,全面布局多品类、多年龄段、多生活场景的快反大店策略以实现高频复购。从公司童装业务来看,受益于二胎政策、庞大的销售规模(童装市场增速为8%)以及电商渠道绝对领导地位,我们认为童装销售占收入比将持续提升,增速也将持续维持在20%左右,目前巴拉巴拉市占率为5%,未来有望超10%。而休闲业务方面公司不断提高购物中心占比,并将4季产品提高至8季产品以确保平效及单店的持续增长。公司账上资金充足(26亿),目前正在落实投资项目,包括童装物流配送基地、电子商务总部等,提升公司供应链运营效率及能力。另外,公司将积极寻找收购标的,实现多品类延伸。总体来看,公司大力度开拓线上线下全渠道以及打造快反模式有望带来整体业绩的进一步提升。 维持“买入”评级,3-6个月目标价11.47元。 预计公司17-19年核心EPS 0.57、0.65、0.76元,对应PE 17、15、13倍。 随着公司顺应市场趋势,经营模式快速转变,短期来看虽然业绩增速存在趋缓的压力,但长期而言公司在巩固自身优势的基础上率先谋求转变有利于其龙头地位的长期确立。因此我们给予公司20倍PE,对应3-6个月目标价11.47元。 风险提示:休闲和童装业务进展低于预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-05-03 10.10 12.48 34.34% 10.11 0.10%
10.11 0.10% -- 详细
主品牌及电商增速滞缓,爱居兔增长迅猛,毛利率及费用率向好 分品牌来看,主品牌海澜之家实现营收43.74 亿元,同比减少0.6%。女装爱居兔仍在快速成长阶段,实现收入1.97 亿元,增速为55.25%,占比增至3.9%。分渠道来看,线下加盟店依旧是公司收入主要来源,但增速放缓至1.12%;公司积极布局线上电商但受春节因素及终端需求不振影响,收入增速趋缓至2.77%,占比2.71%。公司主品牌增速放缓主要由于加盟新政实施不达预期、公司渠道拓展策略上采用多开分流店为新品牌抢占优质店铺所致,因此单店收入有所下降。报告期末公司店铺数量进一步提升,一季度净增加102 家,新店以“海澜之家”及“爱居兔”加盟店为主,考虑到公司目前还有2,000 多个经销商在排队,且未来渠道主要向一、二线城市渗透和辐射(以购物中心为主),我们认为公司未来2-3 年内的开店空间仍在。从盈利能力来看,一季度毛利率略有提升,主要系爱居兔毛利率增长5.18pct 所致,除此之外,销售及管理费用同比均有所优化,在加盟扣点新政逐步到位的利好影响下,公司17 年整体盈利能力有望恢复。营运能力方面,公司存货周转及应收账款天数都有所减少。 看好“合作型供应链+类直营化管理”模式,逐步实现年轻化、潮流化 区别于同行业竞争者,公司运营模式独特且难以复制,主要体现在:1,上游采用合作型供应链,供应商与公司结为利益共担体,从而刺激供应商研发设计能力以提升双方盈利水平;2,下游采用类直营模式,便于统一管理维护品牌形象。另外公司发布的加盟新政随着老店续签以及新店结束培育期将成为业绩增长关键驱动力。通过静态测算,我们预计新政在2017-2019年将分别为公司带来5.7%、6.2%以及6.2%的额外收入增速。除此之外,新生代高管接任后在服装设计方面进行了一系列年轻化潮流化改革,包括合作知名设计师推出限量款等。在产品不断升级创新的基础上,公司将继续加大购物中心店的开设以提高产品销售力以及品牌影响力。公司积极求变,有利于吸引年轻消费者增加公司终端覆盖面进而提升整体销售水平。 维持“买入评级”,3-6 个月目标价12.48 元 我们长期看好公司的逻辑主要体现在:1,加盟新政带来滚动式收入增量;2,公司各方面积极推进,包括产品变革、供应链优化、门店调整以及寻求并购标的等举措;3,新生代高管接任,公司有望实现年轻化潮流化变革。 预计2017-2019 年EPS 分别为0.71、0.77 和0.82 元;对应PE 15、13 和13倍。由于给予17 年18 倍PE,3-6 个月目标价12.48 元。 风险提示:终端零售持续低迷;新扣点政策实施不达预期等。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-05-02 31.43 40.00 37.69% 31.80 1.18%
31.80 1.18% -- 详细
事件:公司公布2017年一季报,其中营业收入3.4亿元,同比增长88.37%;归属母公司净利润0.6亿元,同比增长153.15%;扣非后净利润0.61亿元,同比增长156.76%;基本EPS0.24元。 一季报靓丽,持续超市场预期。 一季报销售大幅增长,主要系主品牌良性恢复以及比去年同期增加了Laurel,EdHardy以及电商代运营销售。分品牌来看,歌力思营收同比增长13.85%,毛利率比上年同期提升4.6PCT,总店铺数较16年年底减少11家,说明公司对单店收入及利润的重视已经反映在主品牌的销售上;EdHardy(EH)以及EdHardySkinwear营业收入为9,371万元,毛利率为71.58%,基本保持平稳,总店铺数为119家,较去年年底小幅增加3家,一季度单店收入为78.7万元,由于其加盟比例为80%,因此Q1终端销售约为130万元,单店质量非常高。从17年秋冬秀场来看,色彩是一大热点,无论撞色还是细节处的不规则剪裁,EH都在极力挣脱大众认知里的故作优雅。17年EH还全新推出了X系列,结合当下流行的oversize、字母logo、hip-hop等潮流元素,以及EdHardy独一无二的纹身图腾,演绎与往常全然不同的叛逆街头潮流风格。除此之外,Skinewear也全新推出的日化系列,包括香氛蜡烛、身体护理(润唇膏、护手霜),分别有黑莓之冠、月夜玫瑰和迷眩草原三个系列。由此可见,不同传统服装企业,EH在产品的每个细节上都狠下功夫,我们判断其销售的持续高增长空间巨大。Laurel报告期内营收为1,860万元,而去年全年接近3,000万元,经过了一系列的调整政策之后,公司对其整合效果已经显现,一季度单店已经接近100万元。 盈利水平上佳,协同效应显著。 一季度毛利率为72.7%,较去年同期提升4.4PCT,公司并购的品牌虽然终端倍率都不低(毛利率高),但单店收入也都非常强,说明只要产品定位清晰,认知度强,差异化明显,符合潮流趋势,则价格问题是次要的。期间费用率来看,销售费用率和管理费用率分别为32.7%和10.9%,较去年同比分别下滑4.8PCT和3PCT,品牌的增多反而带动的费用率的下降,说明相互间的协同效应已经产生且效果显著。同时存货增长为46%,明显低于销售增长,说明公司各产品线的销售能力都很强。Q1经营性现金流净额为0.61亿元,同比大幅增长370%。 维持“买入”评级,3-6个月目标价40元。 预计公司17-19年EPS1.21、1.61、2.03元,对应PE26、19、15倍。基于持续看好公司业绩增长潜力,给予目标价至40元,对应17年PE33倍,18年PE25倍。
安正时尚 纺织和服饰行业 2017-05-02 30.95 34.45 32.14% 31.41 1.49%
31.41 1.49% -- 详细
事件:公司公布2017年一季报,实现营收3.08亿元,同比增长18.89%; 实现归属母公司净利润7,067.21万元,同比增长16.50%;EPS 为0.30元。 公司一季度业绩增长较快,主要系公司积极优化门店以及各品牌销售增速较高所致。 去库存见成效,毛利率略有下降,新品牌实现高速增长,分品牌看,主牌玖姿实现收入1.83亿元,同比增长6.43%;新品牌斐娜晨实现收入0.21亿元,同比增长86.29%;其他新兴品牌尹默、安正、摩萨克增速稳健,分别为10%/44%/40%。今年公司又引入线上品牌安娜寇女装,针对年轻人提供快反产品,目前仍处于培育期并已在天猫、京东及唯品会等平台开设旗舰店,Q1实现收入0.12亿元,安娜寇作为线上品牌是对其他线下品牌的有益补充,成长潜力大。从毛利率来看,各品牌毛利率均有微幅下降,主要系公司为降库存增加了过季商品折扣力度,导致各品牌毛利率下降,同时也带动了销售额增加及库存周转改善。从渠道来看,线下仍是公司主要销售渠道,收入占比90.55%。其中直营店及加盟店收入分别为1.67、1.12亿元,同比增速为19.8%、6.5%。另外,公司目前仍在优化门店,Q1净关店3家;线上电商占比9.45%,同比增加3.82pct,系安娜寇贡献较大收入。从费用来看,销售费用环比增加2.3pct,主要系加大促销宣传活动等所致,其他费用无明显变化。 持续看好多品牌、全渠道布局。 我国中高端成熟女装市场以本土品牌为主导,但集中度仍然较低,目前公司市占率排第三。未来公司基于多品牌、全渠道等优势,市占率有望进一步提升。公司旗下拥有线下成熟品牌玖姿以及四个新兴品牌(尹默、安正、摩萨克、斐娜晨),今年又引入线上品牌安娜寇,实现风格多样、定位及渠道互补的品牌阵营。新品牌营收基本实现两位数以上的同比增速,且毛利率均高于主牌玖姿,随着新品牌收入占比不断提升将提振公司整体收益水平。截至2017年一季度,公司门店共计859家,目前仍在关闭及调整盈利不佳的门店以提高各门店盈利水平。另外线上五季业务方面,除了处理过季商品外,公司还将积极开拓线上渠道实现O2O。 调高至“买入”评级,3-6个月目标价34.92元。 预计公司17-19年核心EPS 为 0.97、1.16、1.44元,对应PE 32、27、22倍。公司拥有丰富的品牌梯度以及全渠道渗透力,以及新品牌较大的成长空间,有望给公司带来持续的业绩增长空间。由于公司在中高端女装行业中增速稳健且市占率较高,且中高端女装市场空间依旧较大,但考虑到公司是次新股,我们给予公司17年36倍PE,3-6个月目标价34.92元。 风险提示:多品牌多品类运营风险、是否能及时抓取消费趋势风险等。
开润股份 纺织和服饰行业 2017-05-02 49.88 50.58 -- 112.18 24.29%
61.99 24.28% -- 详细
事件:公司公布2017年一季报,其中实现营业收入2.21亿元,同比增长41.38%;归属于母公司净利润2756万元,同比增长112.80%;EPS 为0.41元。公司Q1业绩大幅增长表现超出市场预期,主要系: (1)公司收到政府补助; (2)公司ODM/OEM 业务进一步深化客户合作; (3)自有品牌“90分”实现快速发展,收入规模增长迅速。 一季度迎来良好开端,费用控制见成效。 第一季度公司在品类、渠道、业务方面的拓展有了良好的开端,在加强费用控制以及提升产品附加值方面初见成效,公司业绩大超预期。公司毛利率较上年同期提升了2.5pct,主要系增加了高附加值产品的销售(电子产品保护套等)。销售费用同比增长1.7pct,管理费用同比减少2.2PCT,主要系加大市场推广以及提高团队管理能力所致。 展望2017,持续看好自有品牌90分多品类全渠道布局策略。 B2B 代工方面,公司拥有研发设计优势,B2B 稳健增长提供业绩基础。 公司仍在不断深化与DELL、迪卡侬等龙头合作提高订单量,其中电子产品保护套是业绩增长驱动力且具有较高附加值;另外,公司将继续增加女包等新业务丰富订单结构。公司目前产能及供应链资源充足,并正在加大国内外产能布局与建设,未来B2B 产能及收益依旧可期。 自有品牌方面,90分自创立以来收益持续高速增长,主要得益于小米、京东等平台快速打通线上渠道,接下来公司要做的就是多品类全渠道布局。品类方面,公司将继续丰富箱包品类并挖掘其他功能性产品(智能跑鞋、功能性服装等)。渠道方面,将继续拓展线上渠道,包括天猫、亚马逊以及旅游平台,并且逐步布局海外电商及线下,实现全渠道覆盖。 展望2017年,公司2017Q1实现归母净利润2756万元,同比增速达到113%,根据16年Q1净利润占比15.42%估算,我们保守预计2017年可实现归母净利润1.33亿元,同比增速达58%(考虑到一季度业绩大超预期,增速较高,后三季度增速有放缓可能)。 维持“买入”评级,3-6个月目标价91.54元。 预计公司17-19年核心EPS 为 1.99、2.82、3.59元,对应PE 42、30、23倍。随着公司传统业务稳健增长,ODM 订单结构优化提升公司盈利能力;自主品牌90分多品类全渠道布局将为公司带来持续超预期业绩空间。考虑到次新股因素,我们给予公司17年46倍PE,下调3-6个月目标价至91.54元。 风险提示:自有品牌90分业务拓展不达预期等。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2017-05-01 11.70 13.84 31.94% 11.57 -1.11%
11.57 -1.11% -- 详细
2017 年实现开门红 17Q1 收入增速在棉价不利情况下超市场预期,我们认为主要系公司物料业务收入大幅增长增厚弹性,物料业务毛利率虽然只有3%-5%,但规模效应的累计相当可观。报告期内毛利率为13.7%,较去年同期提升0.4 PCT,盈利能力进一步提升。销售费用率、管理费用率和财务费用率较去年同期分别下滑0.3、0.9和0.8 PCT,主要得益于收入快速提升。EBIT 比率为6.4%,同比提升0.9 PCT,报告净利润率和核心净利润率均小幅提升。从营业外收入来看,17Q1 为 8,790万元,同比上涨3,000 多万元,公司收到的税收返还和政府补助进一步扩大,说明在新疆地区的多年耕耘逐见成效。从现金流来看,一季度经营性现金流净额为-3.75 亿元,同比下降271%,主要系原料采购支出较同期增加。从原料可用月数来看,16 年年报可用月数约为4.05 月,17 年一季报可用月数为4.55 月,说明公司目前对棉价较去年年底有所乐观。 多因素共振保证公司17 年业绩高增长可期 一年之计在于春,我们认为公司一季报的良好表现也预示着17 年全年业绩高增长可期,主要基于以下几方面判断:1,华孚和百隆占据色纺纱中高端市场绝大部分份额,在下游需求持续低迷的背景下,华孚采用低价抢占份额的激进策略来扩大规模,从目前来看效果显著。从2016 年均价来看,出口棉纱均价为29,139 元/吨,华孚为29,356 元/吨,历史溢价已然消失,鉴于色纺纱更高的档次及差异化,我们认为华孚的产品价格低于普通纱的概率不大;2,随着国储棉年均200-250 万吨的抛储节奏,虽然目前棉价上升有压力,但下降空间也非常有限,中长期坚定看多,下游纱线价格随之上涨也是大势所趋;3,前后端网链业务发展对公司业绩贡献在16 年已有显现,我们目前对物料收入的预测也是相对保守(17 年30%增长,18-19 年年均20%增长),这方面存在持续超预期可能。 维持“买入”评级,3-6 个月目标价13.84 元。 预计公司2017-2019 年 EPS 0.66、0.81、0.99 元,对应PE 17、14、12 倍。公司业绩势头良好,一期员工持股价格11.47 元,二期价格8.87 元,增发价格12.62 元,目前估值17 倍。在当前大盘不佳的情况下,公司股价如有进一步下跌,则投资价值将愈发显现。 风险提示:公司业务进展低于预期;棉价超预期波动。
九牧王 纺织和服饰行业 2017-04-25 16.30 17.70 10.62% 18.50 7.43%
17.77 9.02% -- 详细
事件:公司公布2016年年报和2017年一季报,从年报来看,实现营收22.71亿元,同比增长0.65%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%;EPS为0.74元,全年业绩基本符合市场预期;利润分配预案为每10股派发现金红利10元(含税)。从17年一季报来看,公司实现营收6.64亿元,同比增长13.60%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长23.92%;EPS 0.28元。 16年Q4开始业绩逐步回暖,17年Q1业绩向好系线下单店收入提升。 公司16年业绩增速缓慢主要系前三季度终端销售低迷以及加盟商结构调整尚未到位。但从Q4开始公司业绩回暖,Q4实现收入7.29亿,占全年收入的1/3;16年净利润小幅增长,主要系所得税率大幅降低使得净利润增长;另外,由于公司16年大力优化、调整店铺使得销售费用较去年增加2.3pct;存货周转率减少0.13主要受前三季度销售不佳以及门店优化所致。 再看17年Q1,公司业绩向好主要系销售收入增长带动。分品牌来看,主牌JOEONE 收入稳健增长(同比10%),单店收入24万,同比增长15.4%;FUN 收入同比增长124%,单店收入32万,同比增长35%;JI 收入同比增长204%,单店收入37万,同比增长近100%。三大品牌单店收入均有显著提升,门店优化初见成效带动Q1业绩增长。分渠道来看,线下直营店及加盟店收入均同比增长11%较为稳健;线上电商收入同比增长42%,占总收入7.61%,电商占比较小,收入提升主要系线下销售回暖所致。Q1费用率方面较去年同期无明显变化。 展望2017,业绩稳定复苏,高分红率彰显信心。 我们认为公司17年业绩有望拐点向上,主要系:1,主业销售自16Q4开始实现两位数增长,业绩在线下门店优化调整后单店收入提升下转好趋势明显;2,新品牌FUN 及J1发展势头良好,单店收入高于主牌且依旧具备增长潜力;3,公司员工持股价为15.61元,将延后一年在18年到期;另外根据昨日收盘价计算得出分红率较高为6%,员工持股及高分红率彰显公司经营信心;3,公司现金流良好,积极投入服装相关产业投资,境外资产近8亿有利于海外投资。4,看好公司大力优化、调整终端门店以及多品牌布局。基于上述,我们认为公司经营经历触底并将稳定复苏,结合高分红率和员工持股来看,充分彰显公司经营信心。 首次给予“买入”评级,3-6个月目标价18.70元。 预计公司17-19年销售增速15.0%、14.6%、10.9%;EPS 0.85、0.97、1.06元,对应PE 19、17、15倍。随着经营复苏,业绩逐步向好以及终端盈利能力提升,看好公司未来的股价空间。因此我们给予公司22倍PE,对应3-6个月目标价18.70元。 风险提示:公司业务进展低于预期等。
梦洁股份 纺织和服饰行业 2017-04-24 7.61 10.00 52.91% 7.58 -0.39%
7.58 -0.39% -- 详细
事件:公司公布2016年年报和2017年一季报,从年报来看,营收14.5亿元,同比下滑4.7%;归母净利润0.97亿元,同比下滑37.4%;EPS 0.14元;利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。从一季报来看,营收3.54亿元,同比增长32.4%;归母净利润0.36亿元,同比增长11%;EPS 0.05元。公司预计17年中报业绩增长区间为0%-20%,主要系服务体系提升以及大方睡眠并表增厚业绩。 16年业绩大幅下修,17Q1好转迹象显现。 公司下修16年业绩主要系处于谨慎些原则,对部分营收确认以及内部合并抵销等进行了调整,同时也相应调整了营业成本及期间费用。虽然16年存货及应收账款周转率等指标不佳,但公司经营性现金流改善明显,较15年同比增长75%。从17Q1来看,公司好转迹象有所显现:销售端:同比增长32%,其中大方睡眠贡献大约5,000万销售,剔除之后主业增长约为14%,增长态势良好,主要系直营渠道销售超预期。利润端:增长低于销售增速主要系管理费用中的会务费大幅增长以及银行利息支出大幅增加所致。从各季度销售来看,传统主业一季度销售占比约为18%-20%,推算全年,我们认为公司17年家纺主业销售保持两位数增长可期。另公司去年各季度业绩逐季下滑,今年有望逐季提升。 17年看点颇多,目前股价下行风险较小。 我们认为公司17年业绩较16年有望翻番,主要系:1,主业销售两位数增长,业绩在费用结构逐渐优化之后可看到转好趋势,预计至少保持和收入同步增长;2,大方睡眠发展势头良好,借用公司销售端助力,今年预计实现利润将超对赌业绩5,367万元;3,公司第二次股权激励行权价格7.13元,17年考核业绩保底目标为1.86亿元,另定增进程目前在等待批文中,底价7.29元;3,公司现金流良好,银行授信额度充裕,未来计划在软家居、床垫、香薰、精油等领域持续开拓,争取一年新控股并购一个标的,增强外延持续性。基于上述,我们认为公司业绩弹性突出,结合行权价和定增底价来看,目前股价下行风险较小。 给予“买入”评级,3-6个月目标价10元。 预计公司17-19年销售增速30.4%、11.9%、10%;EPS 0.29、0.34、0.38元,对应PE 26、22、20倍。结合定增项目摊薄后,公司目前PE 接近30倍,估值不算便宜,但考虑到公司目前几乎没有机构配置,大股东及高管控股比例超过60%,随着业绩的逐步向好以及未来外延并购落地带动持续的业绩提升预期,看好公司未来的股价空间。 风险提示。公司业务进展低于预期等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-04-20 31.36 39.53 47.61% 32.74 2.54%
32.16 2.55% -- 详细
事件:公司公布2016年报,实现营收63.20亿元,同比增长7.06%;实现归属母公司净利润4.28亿元,同比减少20.22%;EPS为1.02元。其中16Q4实现营收23.90亿元,实现归属母公司净利润1.89亿元,全年业绩低于市场预期,净利润下滑主要系渠道变化以及PEACEBIRD女装销售不及预期所致。2016年分红预案为每10股派发现金红利5.00元(含税)。 门店盈利能力提升,费用率增加系门店优化及新品牌培育 公司Q4业绩贡献较大提振公司全年业绩表现,主要系直营店盈利能力提升(通过强化直营店管控力以及谨慎选址以提高新开店成功率等)、大力推动电商以及新兴和初创品牌业绩显现所致。从收入端来看,线下单店收入依旧负增长但相比于去年有所回暖。从费用端来看,销售费用和管理费用累计较去年增加了3.7pcts,主要系直营占比提升、大力开设购物中新店以及新品牌培育所致。从营运能力来看,公司应收、应付账款周转率以及存货周转率均小幅下滑,经营效率未见起色。 展望2017,持续看好公司多品牌轮动式发展以及全渠道布局策略 品牌方面,公司现已形成“核心+新兴+初创”品牌梯度。(1)核心品牌PeaceBird女、男装受终端需求疲软以及门店调整影响,增速放缓;(2)新兴品牌发展势头强劲,尤其MiniPeace受益于二胎政策增速达到66%保证了公司整体盈利能力的稳定性,并将仍以高速增长;(3)初创品牌开始盈利,MaterialGirl同比增长100%,具备较大成长潜力。综合来看,公司品牌梯度将迎合不同年龄、性别、价位层次,增加消费者覆盖面及粘性,新兴及初创品牌为业绩提供源源不断的动能,公司具备强大滚动式发展潜力。 渠道方面,受消费趋势改变公司适当优化效益不佳的街店与百货店,着力开设购物中心店(CAGR41%)以及线上电商(同比增长44%)。公司积极整合并充分发挥各渠道特点及优势以实现精细化管理,目的是最大程度覆盖目标客户,助力推广新兴及初创品牌。 维持“买入”评级,3-6个月目标价40.25元 预计公司17-19年核心EPS为1.15、1.39、1.71元,对应PE28、23、19倍。公司独特的品牌梯度带来的滚动式发展潜力以及四轮驱动全渠道渗透将为公司带来持续的业绩增长空间。考虑到公司是次新股,核心品牌增速放缓,初创及新兴品牌尚在培育期但发展空间较大,我们给予公司17年35倍PE,下调3-6个月目标价至40.25元。 风险提示:新品牌培育不及预期;国内外休闲服饰品牌竞争加剧等。
开润股份 纺织和服饰行业 2017-04-17 46.12 52.78 -- 104.00 24.60%
61.99 34.41% -- 详细
事件:公司公布2016年报,实现营收7.76亿元,同比增长57%;实现归属母公司净利润8,400万元,同比增长26.81%;EPS为1.68元。其中16Q4实现营收2.20亿元,实现归属母公司净利润1,986万元,全年业绩基本符合市场预期。2016年分红预案为每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 B2B稳健增长,B2C 90分爆发式增长,研发投入导致费用率增加 分业务来看,公司B2B代工业务实现收入5.45亿元,同比增长22.58%;自有品牌90分实现收入2.3亿元,占总营收29.71%,同比增长367.75%自有品牌是公司业绩主提升要驱动力。公司毛利率较上年降低1.61pct,主要系短期产品推广降低售价所致。销售及研发费用率较上年共增加了pct,主要系加大研发投入(同比增长38.71%)所致。营运能力方面,公司存货周转率为5.71、应收账款周转率为4.29,较上年均有明显改善。 展望2017,持续看好自有品牌90分多品类全渠道布局策略 B2B代工方面,公司拥有研发设计优势,B2B稳健增长为公司提供业绩基础。公司不断深化与DELL、惠普、迪卡侬等龙头企业的长期合作提高订单量,其中电子产品保护套是业绩增长驱动力且具有较高附加值,提供较高净利率;另外,公司将继续增加增速较快的女包等新业务丰富订单结构。 自有品牌方面,90分自创立以来收益持续高速增长,主要得益于小米、京东等平台,快速打通线上渠道,接下来公司要做的就是多品类全渠道布局。品类方面,公司将继续丰富箱包品类;另外,公司将挖掘其他功能技术性产品,包括智能跑鞋以及功能性服装等,不断丰富品牌阵营增加公司收入增长点。渠道方面,公司将继续拓展线上渠道,包括天猫、亚马逊以及出行平台,并且逐步布局线下,以实现全渠道覆盖。 展望2017年,公司预告2017Q1可实现归母净利润2,750-3,120万元(上年同期为1,295万元),同比增速达到112-141%,Q1大超市场预期主要系分持续高速增长及政府补助(510万),根据16年Q1净利润占比(15.42%)估算,我们保守预计2017可实现归母净利润1.33亿元,同比增速达58% 上调至“买入”评级,3-6个月目标价95.52元 预计公司17-19年核心EPS为1.99、2.82、3.59元,对应PE 43、31、24倍。随着公司传统业务稳健增长,ODM订单结构优化提升公司盈利能力;自主品牌90分多品类全渠道布局将为公司带来持续超预期业绩空间。我们给予公司17年48倍PE,3-6个月目标价95.52元。 风险提示:自有品牌90分业务拓展不达预期等。
森马服饰 批发和零售贸易 2017-04-03 9.44 11.02 29.80% 9.61 1.80%
9.61 1.80% -- 详细
事件:公司公布2016年报,实现营收106.67亿元,同比增长12.83%;实现归属母公司净利润14.27亿元,同比增长5.73%;EPS为0.53元。其中16Q4实现营收35.43亿元,同比增长7.86%;实现归属母公司净利润4.25亿元,同比减少18.42%,Q4收入及净利润增速放缓导致全年业绩表现略低于预期。2016年分红预案为每10股派发现金红利3.75元(含税)。 休闲业务趋缓,童装业务保持高速发展。 16年童装业务销售增长26.5%,占比由15年42%提升至47%,增长依然迅猛,其中电商渠道贡献巨大。休闲业务增长放缓至3.6%,主要系公司调整订货模式,推动快反业务,提升品牌时尚度。这一经营方式的调整长期而言有利于改善消费者购物体验,推动代理商优化升级,短期来看由于现货占比快速提升,虽然缓解了加盟商提货压力,也会对公司销售增速起到一定影响。从毛利率来看,休闲业务小幅下滑,童装业务继续提升,展现了公司在童装领域的领导地位。期间费用率来看,销售费用率和管理费用率均明显提升,主要系员工薪酬快速增加以及公司大力投入研发(2016年投入2.72亿元,同比增长102%,旨在保持公司产品时尚度和高性价比)。报告期内,公司ROE有所下滑,存货及应收账款均增长明显,主要系销售增长备货以及加大加盟商扶持力度所致。电商方面,16年零售收入超过32亿元,同比增长80%以上,森马和巴拉巴拉均在线上均保持领先地位。综合来看,公司期货转现货模式的推进短期而言不利于销售及业绩继续维持股权激励的目标(销售CAGR15%,净利润CAGR20%)。 17年展望,一季度可见端倪。 根据我们统计,自2013年开始,公司上半年收入占比稳定在35%-37%,下半年为63%-65%,而一季度占比区间则为17.5%-19.2%。目前期现货占比为70:30,17年春夏订货会将提升至50:50,考虑到零售终端需求虽有复苏,但迹象仍不明显,因此从17Q1收入可大致判断公司全年销售区间。 从公司童装业务来看,受益于二胎政策、庞大的销售规模以及电商渠道绝对领导地位,我们认为童装销售占收入比将持续提升,增速也将维持在20%左右。而休闲业务随着购物中心占比的逐渐提升,平效及单店的持续增长在于长期。 维持“买入”评级,3-6个月目标价11.47元预计公司17-19年核心EPS0.60、0.68、0.79元,对应PE16、14、12倍。 随着公司经营模式的转变,短期来看业绩增速存在趋缓的压力,但长期而言这一举措领先于竞争对手,巩固自身优势的基础上率先谋求转变有利于其龙头地位的长期确立。 风险提示:休闲和童装业务进展低于预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2017-03-22 44.67 47.35 81.63% 46.88 3.53%
46.24 3.51%
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中高端时装龙头,多品牌、全渠道布局。 安正时尚是一家集研发、生产、销售及品牌管理于一体的全国中高端时装龙头,旗下拥有“玖姿”、“尹默”、“安正”、“摩萨克”及“斐娜晨”等风格多样、定位互补的男女装品牌,广泛覆盖25-49岁中高端消费群体的细分需求。2016H1,五大品牌收入占比分别为53%、15%、5%、2%及3%。 公司渠道布局完善,截止2016H1,已在全国31个主要城市的重点商圈设有897家销售门店,其中加盟门店610个,直营门店287个;同时,还建立了线上+线下的五季业务,专销过季库存,与正价门店协同发展,2013-15年CAGR达94%,2016H1收入占比增至21%。在宏观需求不振的背景下,多品牌战略及五季业务为公司营收增长关键;公司控费能力优秀,净利润保持小幅增长。 中高端成熟女装市场高速增长,集中度具备提升空间。 近年来,我国女装市场增速高于服装市场整体,中高端女装市场增速高于女装整体。同时,我国中高端成熟女装市场以本土品牌为主导,集中度明显低于其他品类。未来,龙头企业基于品牌、渠道、资金等优势,市占率有望上涨。目前,公司主品牌“玖姿”市占率位列中高端成熟女装品牌第三,随着成功上市,未来领先地位有望进一步保持。 公司核心亮点:终端管理优秀+研发能力突出+一体化供应链提升。 (1)公司凭借核心商圈资源、高端门店形象及先进的信息系统,持续为顾客提供优质消费体验,并自2015年起锐意开拓多品牌集合店;(2)公司遵循“自主研发+开放创新”的研发设计机制,引入国际著名色彩趋势研究机构及多名国际知名时装设计师参与品牌设计企划,每年推出4,000多款产品设计。公司目前拥有9项专利,并被认定为高新技术企业;(3)公司建立了集设计研发、采购生产、零售分销为一体的完整供应链,并实行自主生产、委托加工与成衣采购并行的开放式产品供应链体系,一体化供应链优势显著。 首次给予“增持”评级,3-6个月目标价48元。 预计2016-2018年核心EPS分别为0.87、1.00和1.14元,对应17-18年PE分别为43和38倍。公司丰富的品牌梯度以及全渠道渗透有望给公司未来带来持续业绩增长空间。考虑到公司为次新股,在同行业中增速较为稳健,中高端女装市场空间依旧较大,给予17年48倍PE,3-6个月目标价48元。
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-03-16 26.94 30.11 77.74% 28.23 4.13%
28.05 4.12%
详细
事件:公司公布2016年报,其中营业收入6.64亿元,同比下降7.12%;归属母公司净利润1.04亿元,同比增长2.24%;扣非后净利润0.59亿元,同比下滑39.54%;基本EPS0.29元,扣非后EPS0.17元。2016年分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。 16年遇挫折,收入&业绩均明显下滑。 公司16年收入超预期下滑主要系迪卡侬事件。迪卡侬是15年公司第一大客户,之前在两个区域采购,分别为国内和土耳其,当时土耳其汇率贬值厉害便要求公司对产品价格降价,由于业务没谈拢因此在16年流失订单约1.3亿左右。可喜的是,17年公司判断迪卡侬有望有3,000万双棉袜订单要回流,金额1亿出头,有利于公司收入回升。从业绩来看,公司16年扣非后净利润下滑明显,除了订单流失原因之外,还有自有品牌建设(亏损2,000万)和SAP项目投入较大所致。为了避免以及缓解诸如迪卡侬事件发生带来的订单大幅波动,公司在16年加大了新客户开发,成功开发了UA,H&M,Stance等优质客户。展望2017年,越南有7,000万双产能释放,18年会更快。另一方面,公司在国内贴身衣服渠道建设上预计17年实现营收9,000万元,亏损不超过1,000万。 收购俏尔婷婷大幅增厚业绩弹性 公司拟100%收购俏尔婷婷主要基于以三个方面:1,其在国内无缝服装领域处于领先地位,30%出头的毛利率,18%-20%的净利率,17-19年平均8,000万的净利润目标是实实在在的业绩贡献;2,双方业务都属于针织行业,外贸客户之间相互导流有利于订单进一步提高;3,符合公司从单一袜子到贴身内衣扩张的发展路线。标的公司16年净利润较15年有所下滑主要系其下游客户优衣库16年上半年有款系列终端卖的不好所致。纺织企业订单虽受下游终端需求影响较大,但从长期来看考虑到规模效益和生产水平较品牌企业抗风险能力更强。 首次给予“增持评级”,3-6个月目标价30.3元 预计公司17-19年核心EPS为0.31、0.41、0.45元,对应PE90、67、61倍。从公司目前的布局来看,F2C模式中的F端已经很强了,未来要在C端上下功夫,开店方式主要有两种:1,国内成熟品牌嫁接进来改进;2,和国外品牌有好的销售资源的渠道合作。从F端来看,主业的订单恢复以及俏尔婷婷并表有望持续增厚业绩弹性。17年虽然收入和净利润增速会呈现较大弹性,但公司总体来说估值依然较高,因此首次覆盖给予增持评级,3-6个月目标价30.3元。 风险提示:下游客户订单流失风险;产能利用率不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名