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吴骁宇

中泰证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S1110516100002,纺织服装行业分析师,美国本特利大学金融学硕士。具备证券投资咨询资格,2年证券研究经验。深刻掌握行业本质,清晰把握板块个股的投资逻辑。曾就职于湘财证券研究所、民生证券研究所和中泰证券股份有限公司。...>>

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拉夏贝尔 纺织和服饰行业 2017-09-29 16.12 30.80 19.70% 31.42 94.91% -- 31.42 94.91% -- 详细
大众时装龙头,多品牌齐发展。 公司成立于2001年,是一家定位于大众消费市场的快时尚、多品牌、全直营时装集团,主要从事服装设计、品牌推广和销售,致力于为消费者提供兼顾时尚、品质与性价比的时装产品。公司实行差异化的多品牌战略,旗下目前拥有LaChapelle、Puella、Candie’s、7m、POTE、OTHERMIX等多个风格差异互补、客群交织延展的大众时尚品牌,全方位覆盖女装市场需求,并将产品线逐步延伸至男装及童装产品,填补市场空白。 产业升级阶段行业集中度趋于提升,公司市占率有望持续提升。 公司所处行业属于中端大众休闲服饰,其中成人休闲服饰是其主要的经营方向。2015年我国成人休闲服装的市场规模为6055亿元,同比增长5.51%,占成人服装市场的57.90%,市场空间较大。而中档休闲服装市场由于拥有庞大的消费者基础,需求稳定,未来仍将占据较大的比重。从集中度来看,目前我国中档休闲服饰的市场竞争较为激烈,市占率较高的以国际品牌为主,但市场集中度趋于提升。其中,公司的市占率排在第三位,约为5%,排名前两位的均为国际品牌,但公司在国内品牌中排名达到第一。公司此次的募投资金将会继续扩大线下门店的开设,公司的门店将达到1万家店以上,我们认为公司在市占率方面将会有进一步的提升。 公司整体业绩、运营效率居行业中上游,发展潜力大。 公司2012-2016年业绩表现突出:5年间营业收入、净利润规模稳步增长,营业收入从2012年的29.13亿元增长到2016年的85.51亿元,复合增速高达30.89%,净利润从2012年的2.60亿元增长到2016年的5.72亿元,复合增速高达21.85%。2017年上半年营业收入达42.82亿元,净利润达到3.01亿元。多品牌差异互补,公司收入来源趋向多元化,收入结构的稳定性增强,各品牌收入增速企稳提升,公司营收增长空间潜力巨大。 公司持续受益于“多品牌+全直营+深度参与式供应链”。 公司的多品牌运作模式能有效突破单品牌在消费群体、着装场景、款式风格覆盖的局限性,建立更广泛的客户基础,提高公司在大众时装市场的渗透率;“全直营销售网络+全渠道零售模式”,持续扩大零售网络得覆盖广度与深度;高效的深度参与式供应链体系,提高公司的快速反应能力。 首次给予“买入”评级,3-6个月目标价30.80元。 预计2017-2019年核心EPS分别为0.90、0.88和0.86元,对应17-19年PE分别为13.5/13.8/14倍。考虑到公司为新股,在同行业中整体增速较为稳健,中端时尚休闲服装市场发展空间较大,因此我们给予公司18年35倍PE,对应目标价30.80元。 风险提示:直营零售网络的扩展之后销售不达预期、存货风险等。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-09-26 24.20 32.00 40.97% 24.70 2.07% -- 24.70 2.07% -- 详细
事件:歌力思是我们团队从去年开始就坚定看好的服装企业,尤其是在经历一系列收购整合动作后,公司主业包括新进的海外品牌在业绩方面都实现了快速增长,也受到了市场的高度关注。歌力思近日在深圳举办了投资者交流会,由歌力思董事长夏国新携旗下Ed Hardy CEO 周澄、百秋网络CEO 刘志成、Laurel品牌营运总监戴丹、IRO 品牌营运总监李爱君、VIVIENNE TAM 品牌营运总监齐文共同参与交流。此次交流会是公司在完成一系列收购活动后第一次各品牌高管云集参与深度交流,因此意义非凡。 多品牌协同作用显现,业绩持续高增长,持续并购下业绩有望继续超预期公司上半年业绩表现依旧大幅增长,主要系主品牌良性恢复以及比去年同期增加了Laurel,Ed Hardy 以及电商代运营销售。分品牌来看,主牌歌力思营收同比增长25.06%,直营店同店单店收入同比增长26.01%,终端单店销售稳步增长,单店收入达到40万,公司对单店收入及利润的重视已体现在主品牌的销售上;Ed Hardy(EH)以及EH SkinWear 在拿下大中华区代理后积极整合有效协同资源,不断推动EH 中国市场的推广和销售,收入较去年同期并表大幅增长299%,单店质量非常高,今年下半年预计再开6-8家店。17年上半年EH 还推出了X 系列,结合当下流行的oversize、字母logo等潮流元素,以及EH 特有的纹身图腾,机具个性的设计风格深受消费者喜爱。除此之外,SkineWear 亦推出日化系列,包括香氛蜡烛、身体护理(润唇膏、护手霜)等。由此可见,不同于传统服装企业,EH 在产品的每个细节上都狠下功夫,我们预计EH 销售的持续高增长空间巨大。Laurel经过一系列调整之后,整合效果已经显现,直营店单店销售同比增长32.48%,终端单店销售快速增长,下半年公司仍将持续开店。今年公司又收购国际知名设计师品牌Vivienne TAM75%股权,VT 主打中国风,与其他品牌形成鲜明差异化,且品类齐全,符合公司发展逻辑,我们认为VT 并表将继续增厚业绩,且有望持续超预期。 盈利水平提升,协同效应显著。 公司上半年毛利率同比提升2.7PCT,并购的品牌虽然终端倍率都不低(毛利率高),但单店收入都非常强,说明只要产品定位清晰,认知度强,差异化明显,则价格问题是次要的;销售和管理费用率累计同比下滑2.73PCT,品牌增多反而带动费用率下降,说明协同效应已经产生且效果显著。 维持“买入”评级,3-6个月目标价32元。 预计公司17-19年EPS 0.89、1.19、1.49元,对应PE 27、20、16倍。基于公司主业稳健增长,收购品牌增长势头强劲,以及新进品牌将带来更大业绩增长空间,我们给予目标价至32元,对应17年PE 36倍,18年PE 27倍。 风险提示:收购整合效果不及预期等。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-09-25 28.00 33.79 11.85% 30.80 10.00% -- 30.80 10.00% -- 详细
事件:公司与阿里巴巴目前达成战略合作意向,但尚未签署正式战略合作协议。需要注意的是,后续协议的签署、业务合作的具体实施内容尚存在不确定性,且对今年业绩及经营成果不构成重大影响。 若与阿里正式签署合作协议,线上强势发力有望实现双渠道快速增长 阿里在销售、品牌建设及市场营销、大数据运用及消费者运营等方面具备极强优势,若公司最终与阿里巴巴正式签署合作协议,有利于公司实现更具盈利性的增长并加快数字化转型,有望实现线上线下全渠道融合以及国际市场开拓等战略目标。阿里旗下相关平台将为公司品牌推广提供优质服务和资源,为公司持续发展大量潜在客户、提升品牌影响力提供强有力的支持。同时,为发挥双方资源的协同和叠加效应、为消费者提供更好的产品和服务体验,阿里将在数字资产、营销推广、创新合作等方面提供战略资源。若合作落地,公司将与阿里开启双百亿计划,预计2017线上零售额达到30亿元;到2020年,线上零售额有望突破百亿,线上线下零售额实现双百亿目标,符合线上线下双轮驱动共同增长的战略目标。 坚定看好公司多品牌轮动式发展以及全渠道布局策略 品牌方面,公司现已形成“核心+新兴+初创”品牌梯度。(1)核心品牌PeaceBird女、男装受终端需求疲软以及门店调整影响,增速趋缓;(2)新兴品牌发展势头较为强劲,尤其MiniPeace受益于二胎政策增速达到50%保证了公司整体盈利能力的稳定性,并将仍以高速增长;(3)初创品牌开始盈利,Material Girl收入翻番,具备较大成长潜力。综合来看,公司品牌梯度将迎合不同年龄、性别、价位层次,增加消费者覆盖面及粘性,新兴及初创品牌为业绩提供源源不断的动能,公司具备强大的滚动式发展潜力。 渠道方面,受消费趋势改变公司适当优化效益不佳的街店与百货店,着力开设购物中心店以及线上电商,增速均实现高速增长。若成功与阿里签署合作协议,将有利于公司继续整合并充分发挥各渠道特点及优势以实现精细化管理,最大程度覆盖目标客户,助力推广新兴及初创品牌。 维持“买入”评级,3-6个月目标价33.79元 公司独特的品牌梯度带来的滚动式发展潜力以及四轮驱动全渠道渗透将为公司带来持续的业绩增长空间。由于上半年渠道、库存及新品牌均在调整导致业绩表现不佳,但激励考核将刺激业绩增长,因此我们看好明年业绩带来拐点。预计17-19 EPS分别为0.81/1.36/1.79元,对应PE35/21/16。根据激励考核指标,17-19年业绩复合增速为40%+,给予2018年25倍PE,考虑到明年业绩6.5亿可期,对应162.5亿元市值,因此给予3-6个月目标价33.79元。 风险提示:线上零售不及预期;后续协议不能签署等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-09-06 9.78 11.55 9.17% 10.97 12.17%
10.97 12.17% -- 详细
事件:公司于今年9月1日与阿里巴巴(中国)签署《战略合作协议》。双方达成高度战略合作共识,拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作。 与阿里合作,进一步打造时尚产业生态圈、实现多品牌运营平台战略目标。 通过与阿里巴巴合作,公司可以获得在国内甚至全球业务最重要的和可持续的销量与利润增长引擎。阿里在销售、品牌建设及市场营销、大数据赋能及消费者运营创新等方面具备极强优势,双方合作有利于公司实现更具盈利性的增长并加快数字化转型。阿里旗下的天猫及阿里相关平台将为公司品牌推广提供独特、优质的服务和资源,为公司持续发展大量潜在客户、提升品牌影响力提供强有力的支持。同时,为发挥双方资源的协同和叠加效应、为消费者提供更好的产品和服务体验,阿里将在数字资产、营销推广、创新合作等方面为公司提供战略资源。公司与阿里的战略合作,符合公司打造时尚产业生态圈及多品牌运营平台的战略目标。本次合作将有利于推进公司业务与互联网的全面融合,公司将以消费者为中心,充分利用互联网平台和大数据技术,提升电子商务的创新与应用能力,开展新零售业态下数据化、全渠道运营的生态体系建设。 运营模式独特、产品逐步实现年轻化、潮流化、终端实现全渠道运营。 区别于同行业竞争者,公司运营模式独特且难以复制,主要体现在:1,上游采用合作型供应链,供应商与公司结为利益共担体,从而刺激供应商研发设计能力以提升双方盈利水平;2,下游采用类直营模式,便于统一管理维护品牌形象。另外加盟新政随着老店续签以及新店结束培育期将成为业绩增长关键驱动力。通过静态测算,我们预计新政在2017-2019年将分别为公司带来5.7%、6.2%以及6.2%的额外收入增速。除此之外,公司在服装设计方面进行了一系列年轻化潮流化改革,包括合作知名设计师推出限量款等。在产品不断升级创新的基础上,公司将继续加大购物中心店的开设以提高产品销售力以及品牌影响力,叠加与阿里合作,在营销和品牌推广方面获得大力支持,公司一系列举措有利于改变和重塑品牌形象并吸引新一代年轻消费者。 维持“买入评级”,3-6个月目标价11.55元。 我们长期看好公司的逻辑主要体现在:1,加盟新政带来滚动式收入增量;2,公司各方面积极推进,包括产品变革(年轻化、潮流化)、供应链优化、门店调整以及寻求并购标的等举措;3,主业及最近投资、合作项目都体现了公司积极求变、打造时尚产业生态圈及全渠道运营的决心。预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.77和0.82元;对应PE13、12和11倍。给予18年15倍PE,3-6个月目标价11.55元。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2017-08-30 11.15 15.00 28.42% 11.55 3.59%
11.95 7.17% -- 详细
中报继续维持高速增长。 公司中报业绩维持高增长的主要驱动因素为:1,纱线主业营收同比增长10.12%,继续保持稳定;2,报告期内网链业务营收规模达到18.3 亿元,同比增长74.8%;3,公司通过集聚营运以及提升生产效率带动毛利率提升1 PCT;4,成功定增以及新疆对纺织产业的金融支持带动财务费用同比下滑45%。从二季度来看,公司营收增速继续维持20%以上增长,盈利能力得到进一步提高,其中毛利率和期间费用率不管从同环比口径来看都得到了进一步优化,主要得益于会计政策变更(根据财政部要求将相关的政府补助从营业外收入项目重分类至其他收益、营业成本、销售费用和财务费用中,报表质量提升明显)。从存货和经营性现金流量净额来看,公司在报告期内对原材料进行了大规模采购,存货余额已高达32 亿元,说明公司对未来棉价较为乐观。 棉花基本面持续向好+业绩高增长可期+公司拟更名,估值空间有望打开。 此次棉花抛储延后一个月,对新棉上市后的棉价短期可能有抑制作用,但从中长期来看,延后一个月意味着今年抛储量将提高,国储棉库存在明年将进一步下降,棉花供需状况也将同时改善,有利于公司储备棉花及开展销售。我们认为公司在新疆地区的前期投资已到收获期,色纺纱主业的量价齐升以及新疆政策利好将确保主业的良性发展,而前端网链业务的快速发展也有望稳定增厚业绩。未来,在公司前端业务规模效应释放后,公司也会对后端进行更为深入的规划及投资。另一方面,公司此次拟将“华孚色纺”证券简称变更为 “华孚时尚”,表明公司“坚持主业、共享产业”的长期战略,且未来将致力于成为全球纺织服装产业时尚运营商。过去几年在棉花基本面大幅波动背景下,公司业绩波动幅度也较大,目前总体来说是棉价基本面在未来几年持续向好的起点,内外棉价差正常且棉价有望长期稳定向上,公司主业可持续性高增长可期,估值空间有望打开。 维持“买入”评级,3-6 个月目标价15.00 元。 预计公司2017-2019 年 EPS 0.67、0.84、1.03 元,对应PE 16、13、11 倍。我们认为公司在未来主业向好的基础上,前端放量,后端在深入规划后对华孚的“生态时尚圈”也将起到积极贡献。 风险提示:公司业务进展低于预期;棉价超预期波动。
富安娜 纺织和服饰行业 2017-08-29 8.46 10.80 18.68% 8.86 4.73%
9.65 14.07% -- 详细
事件:公司公布2017 年半年报,实现营收9.61 亿元,同比增长9.10%;实现归属母公司净利润1.59 亿元,同比下降6.36%;EPS 为0.186 元。 公司主业平稳增长,毛利率下降及相关费用上升导致上半年归母净利润增速不及销售增速。 主业销售稳健增长、新业务及渠道调整导致费用增加,净利润下降。 从收入端来看,公司主业增长稳健。上半年套件类收入实现4.61 亿元,收入占比近半,同比增长9.94%;被芯类收入达到3.29 亿元,收入占比34%,同比增长6.45%;枕芯类收入达到0.78 亿元,收入占比8%,同比增长21.06%。收入增长受益于电商增速较快,其中芯类产品成为线上较大增长点。公司H1 毛利率保持在50.2%,同比下降约1pct,主要系电商收入比重上升导致毛利率微幅下降。虽然销售保持稳定增长,但新业务及新厂房的前期投入也相应较大。因此费用方面,销售费及管理费用均有上升,累计同比增加1.2pct,主要系开设旗舰店及新业务投入导致费用上升。 渠道优化见成效,看好定制家居带来崭新业绩增长空间。 2017 下半年公司将继续围绕完善定制家居业务、优化终端渠道结构、门店升级等战略来开展。渠道方面,富安娜继续保持行业内渠道领先优势,并将继续致力于线下渠道调整及新兴渠道挖潜:(1)开辟大型城市旗舰店并扩大核心城市直营店比例,力求精细化管理加强公司竞争力并提升门店形象;(2)关闭部分经营不善的加盟店并确立加盟商会以加强运营管理能力;(3)积极挖掘新渠道,包括电商及团购等并取得快速增长。公司今年亦有计划进军国际电商,意在挖掘中东及俄罗斯等市场。 业务方面,在主业增长不济的窘境下公司积极布局定制家居业务。主要先从一线城市直营店起步,线下通过定制样板间向二三线城市延伸;线上通过C2B 及O2O 定制模式推广。目前设备及团队均已到位并正在积极拓展加盟商,随着项目不断推进及凭借公司成熟的设计实力,定制家居有望给公司带来新的业绩增长空间。 维持“买入”评级,3-6 个月目标价10.80 元。 预计公司17-19 年核心EPS 为 0.47、0.54、0.63 元,对应PE19、16、14 倍。公司目前估值较低,如大家居业务整合及渠道结构调整顺利进行,我们预计公司业绩将大概率回弹。我们给予公司18 年20 倍PE,3-6 个月目标价10.80 元。 风险提示:渠道优化不及预期,定制家具业绩不及预期等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2017-08-21 23.83 27.94 16.47% 26.00 9.11%
26.72 12.13% -- 详细
事件:公司公布2017年半年报,实现营收6.25亿元,同比增长18.13%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长10.20%;EPS为0.50元。公司半年报业绩延续一季度实现较快增长,主要系公司积极优化完善渠道以及各品牌销售增速较高所致。 主牌稳健、新品牌高速增长,毛利率略有下降系去库存。 分品牌看,主牌玖姿实现收入3.89亿元,同比增长5.89%;新品牌裴娜晨实现收入0.41亿元,同比增长96.05%;其他新兴品牌尹默、安正、摩萨克增速稳健,分别为11%/49%/31%;另外,今年公司引入的线上女装品牌安娜寇,针对年轻人提供快反产品,目前仍处于培育期并已在天猫、京东及唯品会等各大核心平台开设旗舰店,上半年实现收入0.28亿元,安娜寇作为线上品牌是对其他线下品牌的有益补充,成长潜力教大。从毛利率来看,各品牌毛利率均有微幅下降,主要系公司为库存增加了过季商品折扣力度,导致各品牌毛利率下降,但也带动了销售额增加及库存周转改善。从渠道来看,线下仍是公司主要销售渠道,收入占比87.29%,但线上收入占比正在逐步提升(H1收入达0.79亿元,YOY26%,)。其中直营店及加盟店收入分别为3.14/2.31亿元,同比增速为24.1%/9.18%。另外,公司目前仍在优化门店,H1净开10家店。从费用来看,销售费用同比增加1.1pct,主要系加大促销宣传活动等所致,其他费用无明显变化。 持续看好多品牌、全渠道布局,股权激励彰显业绩增长信心。 一方面,公司旗下拥有线下成熟品牌玖姿以及四个新兴品牌,今年又引入线上安娜寇,实现风格多样、定位及渠道互补的品牌阵营,公司正在积极向多品牌、全渠道发展。另一方面,新品牌及线上营收均实现两位数增长,且毛利率较高,随着新品牌及线上收入占比不断提升,公司业绩有望持续增长。另外,公司实施股权激励计划,业绩考核目标为17-19年归母净利润分别不低于2.75/3.60/4.70亿元,同比增速分别为16.5%/30.9%/30.6%,亦说明公司对未来业绩持续增长充满信心。 调高至“买入”评级,3-6个月目标价27.94元。 预计公司17-19年核心EPS为0.97、1.27、1.67元,对应PE24、19、14倍。公司拥有丰富的品牌梯度以及全渠道渗透力,新品牌具备较大成长空间,有望给公司带来持续的业绩增长空间,股权激励更是彰显业绩高增长的信心。由于公司在中高端女装行业中增速稳健且市占率较高,且中高端女装市场空间依旧较大,但考虑到公司是次新股,我们给予公司18年22倍PE,3-6个月目标价27.94元。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-08-18 9.35 11.55 9.17% 10.43 11.55%
10.97 17.33% -- 详细
增资快尚时装,实现设计、渠道、供应链共享协同,有望提高盈利能力。 快尚时装旗下UR 风格鲜明,产品兼具多品类、快时尚、高性价比等特点,抓住当下主流消费者消费倾向,因此在其目标群体中具备一定影响力。本次公司增资快尚时装,旨在确保主业稳定发展的前提下,通过内涵与外延发展相结合的策略,推进公司打造时尚产业生态圈及品牌运营平台的发展战略,提高公司自身价值。若最终公司能够与快尚时装签订正式投资协议并执行,有利于双方共享设计风格、渠道、供应链等资源,形成互补和协同效应,进一步提高市场占有率;另一方面,此次增资符合公司发展策略(打造年轻化、潮流化快时尚品牌),有利于加快时尚生态圈布局,培育新的利润增长点,巩固公司在行业内的龙头地位。另外,此次协议的签订与执行对公司 2017 年度经营业绩不构成重大影响。 主业看好“合作型供应链+类直营化管理”模式,与UR 合作有望进一步实现年轻化、潮流化快时尚策略。 主业方面,区别于同行业竞争者,公司运营模式独特且难以复制,主要体现在:1,上游采用合作型供应链,供应商与公司结为利益共担体,从而刺激供应商研发设计能力以提升双方盈利水平;2,下游采用类直营模式,便于统一管理维护品牌形象。另外公司发布的加盟新政随着老店续签以及新店结束培育期将成为业绩增长关键驱动力。通过静态测算,我们预计新政在2017-2019 年将分别为公司带来5.7%、6.2%以及6.2%的额外收入增速。 除此之外,公司在服装设计方面进行了一系列年轻化潮流化改革,包括合作知名设计师推出限量款等。在产品不断升级创新的基础上,公司将继续加大购物中心店的开设以提高产品销售力以及品牌影响力,叠加UR 合作带来的协同效应,有利于吸引年轻消费者增加公司终端覆盖面进而提升整体销售水平。 维持“买入评级”,3-6 个月目标价11.55 元。 我们长期看好公司的逻辑主要体现在:1,加盟新政带来滚动式收入增量;2,公司各方面积极推进,包括产品变革、供应链优化、门店调整以及寻求并购标的等举措;3,主业及UR 都体现了公司积极向年轻化潮流化变革的决心。预计2017-2019 年EPS 分别为0.71、0.77 和0.82 元;对应PE 13、12 和11 倍。给予18 年15 倍PE,3-6 个月目标价11.55 元。 风险提示:正式投资协议能否签订存在不确定性。
开润股份 纺织和服饰行业 2017-08-03 49.81 64.40 13.92% 51.50 3.39%
56.68 13.79% -- 详细
事件:公司公布2017年半年报,其中实现营业收入4.95亿元,同比增长46.43%;归属于母公司净利润6,027万元,同比增长76.58%;EPS为0.90元。公司H1业绩继续高速增长,主要系:(1)公司B2B/B2C业务均进一步深化客户合作,积极拓展新客户;(2)自有品牌“90分”加快渠道及供应链布局,稳步扩充产品品类;(3)全面推行精益化管理,提高效率降低成本。 精细化管理下,毛利率提升、费用率降低,公司盈利能力增强 随着公司精细化管理及规模效益带动下,上半年毛利率为31.68%,较去年同期增加4.53pcts;其中,主营业务出行产品毛利率为31.64%,同比增加4.38pcts;内、外销毛利率分别为25.95%及38.76%,同比增加5.35pcts及4.96pcts。费用率方面,销售及财务费用率略有提升,主要系B2C业务多渠道发展推动及汇率波动所致;但公司管理费用为7.80%,同比降低3.17pcts,因此带动整体费用率下降0.88pct。在公司毛利率提升及费用率下调拉动下,公司净利率达到13.46%,同比增加4.41pcts,盈利能力增强。 B2B、B2C持续增长,继续看好自有品牌90分多品类全渠道布局策略 B2B方面,H1实现收入3.03亿元(YOY103%),B2B作为主要业绩支撑能够继续保持高速发展主要系公司致力于深化重要客户合作(包括小米、迪卡侬、DELL等),预测重点客户收入仍能保持较快增长;同时,公司也在积极拓展新客户。公司正在加大国内外产能布局,未来B2B收益依旧可期。 B2C自有品牌方面,H1实现收入1.92亿元(YOY25%)。90分自创立以来收益持续高速增长,主要得益于小米、京东等平台快速打通线上渠道,目前公司正在加快多品类全渠道布局。品类方面,公司将继续丰富箱包品类并挖掘其他功能性产品(皮肤衣、抗菌和一体织T恤、智能跑鞋及防盗刷钱包等)。渠道方面,将继续拓展线上海内外渠道,包括天猫、亚马逊及旅游平台,并逐步布局线下(现已与小米线下店全面合作),实现全渠道覆盖。 变更募投项目,收购上海润米部分少数股东权益,在B2C端持续发力 基于对市场预判,公司变更“平板电脑与智能手机保护套及箱包技术改造与扩能项目”募投资金1.53亿用于收购润米,加强对润米控股权(控股76.93%)。润米作为B2C主要载体,此次收购有利于继续在自主品牌集中发力,提升盈利能力。 维持“买入”评级,3-6个月目标价64.40元 预计公司17-19年核心EPS为1.13、1.61、2.12元,对应PE44、31、24倍。随着公司主营业务稳健增长,盈利能力不断提升;B2B不断深耕新老客户及B2C自主品牌多品类全渠道布局,均将为公司带来持续超预期业绩空间。考虑到次新股因素,我们给予公司18年40倍PE,调整3-6个月目标价至64.40元。 风险提示:自有品牌90分业务拓展不达预期等。
浔兴股份 纺织和服饰行业 2017-07-31 12.81 20.00 26.74% 14.58 13.82%
16.58 29.43% -- 详细
国内最大拉链生产商,研发积淀雄厚开创行业时尚风潮。公司是国内最大的拉链生产商,品类齐全具备产业链集成优势。销售对象为服装、箱包、体育用品生产商。产品定位中高端市场,多种媒介立体化营造SBS品牌优势。以福建、上海、东莞、成都、天津五大生产基地为依托,形成遍布全国的销售网络,拓展海外市场,远销70多个国家/地区。与阿迪达斯、耐克、太平鸟等优质品牌建立合作关系,产销量及出口量稳居国内第一,是国内研发积淀最雄厚的拉链企业。公司开创了拉链从“实用”向“装饰”转变的新时代,掀起拉链界时尚风潮。 收购价之链,锦上添花掘金跨境电商蓝海市场。面临拉链市场相对成熟,充分竞争的市场环境,作为行业龙头,公司凭借自身品牌及规模优势在主业方面将保持平稳增长,为进一步提升增量业绩,现拟以10.14亿现金收购价之链65%股权,正式进军跨境电商蓝海市场,收购标的承诺2017-19年,扣非后净利润分别不低于1.0/1.6/2.5亿。 价之链:长期专注B2C跨境出口,以“品牌电商+电商软件+电商社区”三位一体的业务模式在行业内独树一帜,是业内少有的覆盖品牌运营和软件服务的综合性跨境电商企业。①品牌电商。以外贸B2C电商运营为核心,通过Amazon、eBay等平台主攻欧美日市场。产品聚焦3C电子,2015年开拓蓝牙无线、车载电子用品、移动周边保护等系列,逐渐丰富产品层次,坚持“爆款”策略。具备自有品牌和专利,在全球建立起相对完善的供应链体系,无缝链接的国际沟通和具备优势的物流渠道,确保公司业绩增长。②电商软件。拓展电商营销软件,全面布局电商服务领域。价之链是国内率先直接基于内存数据库的SAP上线公司,并购获得“全球交易助手”、“Amztracker”、“MerchantMetrics.io”及“Amazooka”等软件,不断强化在亚马逊等第三方平台的营销及流程优化能力。③电商社区,依托软件优势,利用vipon.com、百佬汇在线(blhpro.com)以及线下社区,整合共享行业资源,助力效果营销,提供服务实现资源变现。公司将不断拓展电商服务领域,构建为跨境电商提供营销软件、支付代理、物流、行业论坛、交流沙龙等一体化的跨境出口电商综合服务平台。 拉链龙头牵手价之链,开启双主业模式实现业绩高增长。未来,公司将在“拉链+跨境电商”双向协同发展的基础上,不断丰富盈利增长点。一方面,通过新增处于高速发展期的跨境电商,优化业务结构,提升业绩增量;另一方面,与价之链实现优势互补,在业务、品类、品牌、资金和管理上充分发挥协同作用,全面提升公司价值。 首次覆盖,给予“买入”评级。考虑收购资产4Q2017并表,由于价之链全年主要利润产生在四季度,我们预计公司2017-19年净利润分别为1.8/2.6/3.3亿,EPS分别为0.51/0.72/0.93元/股,停牌前股价分别对应28/19/15*PE。 风险提示:纺织服装行业持续低迷,收购资产承诺业绩不达预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-07-25 15.56 22.00 42.12% 17.68 13.62%
17.68 13.62% -- 详细
事件:公司公布2017年半年报,实现营收4.60亿元,同比增长54.36%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比减少14.25%;实现扣除非经常性损益后的净利润0.52亿元,同比增长45.18%。 二季度销售和核心净利润大幅增长 二季度公司销售大幅增长82%,确保公司上半年销售进一步向好,主要系新开发客户销售增长明显(H&M、UA等)以及订单回流(迪卡侬订单回流)。从老客户来看,PUMA、冈本以及迪卡侬增速较快。2017年公司棉袜订单已超过2.5亿双,其中新客户占比超过30%。公司目前外销客户结构进一步改善有利于保证未来几年产能增长的订单消化。从核心净利润(扣除非经常性和非经营性损益后)来看,二季度同比增长97%,主要系去年基数较低以及公司控费效果良好。从盈利能力来看,报告期内毛利率为30.2%,和去年基本持平,三项费用率小幅提升0.2PCT,核心净利润率为11.4%,同比小幅下滑0.2PCT。在规模加速扩张同时公司盈利水平继续保持相对稳定实属不易。从经营性现金流量净额来看,中报数据较去年同期下滑65.33%,主要系上年同期公司收到较多政府补助款。 展望全年,“横向并购、订单确立+新产能陆续投产”助力公司业绩恢复 我们认为公司近两年业绩弹性大且持续性强的逻辑的主要基于以下判断:1,横向并购俏尔婷婷利好明显,双方在棉袜及无缝贴身衣服方面均处于行业领先,且在客户端重合度较高有利于继续深挖新老客户。另一方面,俏尔婷婷盈利能力远高于行业平均,此次并购17-19年对赌业绩分别为6,500、8,000和9,500万元,叠加行业利好,未来超预期概率较大;2,公司近两年在越南产能的迅速释放将有效缓解产能瓶颈并推动销售收入快速增长,而公司在针织行业的深入整合有望给订单的量和价包括规模经济带来的成本管控效率提升都带来持续向好。对于健盛而言,我们认为关键变量是销售规模增长的同时毛利率和净利率的相对稳定,毕竟中国纺织企业的核心竞争优势就是接单能力以及规模效益。从上半年表现来看,增长趋势良好。 维持“买入”评级,3-6个月目标价22元。 假设17年俏尔婷婷并表4个月,预计公司17-19年EPS(按增发后总股本计算)分别为0.39、0.73和0.99元,对应PE分别为41、21、16倍。公司虽然静态估值不低,但考虑到第一次定增价格14.2元以及此次定增价格21.67元,结合董事长在15元左右增持100万股并计划未来半年内继续增持100-400万股,我们认为股价在低位震荡多日,中长期投资价值显现。 风险提示:并购整合、国内外生产基地投产不达预;订单流失等风险。
延江股份 纺织和服饰行业 2017-07-19 30.20 40.00 19.30% 32.33 7.05%
35.99 19.17%
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事件:公司公告2017 年中期业绩,业绩下降区间为5%-15%,主要系:1,较去年同期而言原材料成本上升,产品价格下降,毛利率下滑;2,海外销售增加,运费增加;3,公司持有较大金额美元资产出现汇兑损失。 所在行业尚在高速发展期,立足成为创新型面料的全球供应商。 公司产品下游主要是卫生巾和纸尿裤,其中纸尿裤相关的打孔无纺布等收入占比超过70%,卫生巾目前行业渗透率为100%,纸尿裤仅为50%,叠加二胎利好以及行业投资加大,纸尿裤未来几年都是高速发展期。公司研发优势明显,在行业内率先提出打孔概念,客户认可度高,盈利能力强(毛利率超过30%,净利率接近15%)、成长性高(12-16 年收入CAGR 24%、净利润CAGR 41%)。虽然目前产能都在国内,但随着下游客户认可度提高以及纸尿裤运输单位成本高、运输半径有限的特点,公司未来会根据客户需求进行全球化布局,逐步进入埃及、印度、墨西哥、巴西等市场(公司未来订单量存在持续超预期的可能)。 中报业绩下滑只是暂时性因素,且去年同期基数相对较高,随着下半年销售旺季到来,我们认为公司业绩有望逐渐恢复正增长。 核心优势:持续领先竞争对手的研发能力以及定制化开发能力。 公司所处的行业特征是:下游客户都是全球大型日用品企业,话语权大,而终端产的消费特征是:由于具有快消属性,价格并非主要驱动因素(产品结构细分化另当别论),销量的大幅增长才是,因而对上游供应商的要求便是在成本严格控制的条件下,谁的技术研发实力越高,持续创新能力越强,就越可能获得大企业青睐,延江便是这样。虽然目前行业做打孔热风无纺布的企业越来越多,但更关键的是后加工工艺、生产效率、成本以及产品稳定性等综合因素。 另外公司80%产品都是定制开发,和客户一起研发(研发费用率约5%),产品不会重复,至少消费者认为是不一样的东西。公司反应速度快,处于行业领先地位,可以在1-2 个月内根据客户概念给样品,也可以在短时间内商业化。客户目前反馈是公司给的选择太多,不知道选哪个(专注研发、满足多样化需求)。 成为国际知名纸尿裤供应商,产能瓶颈逐步解决。 经过多年努力,公司目前已成为美国两大纸尿裤龙头企业的供应商(认证条件严格且周期长),产能扩建都随着客户订单需求的增多而配,而国外建厂都会有保量要求,所以产能利用率低于预期无需担忧。从募投产能进度来看,18年中可投产、19 年可完全达产。 维持“买入”评级,3-6 个月目标价40 元。 调整公司17-19 年核心EPS 至0.99、1.33、1.85 元,对应PE 37、27、20 倍。 调整原因主要系随着订单量的提升以及16 年新品的逐渐成熟,在产品定价方面会有所让步,因此毛利率总体趋势向下,但销量的快速释放以及公司在成本挖潜上仍有较大空间,我们认为公司净利率未来几年仍将保持稳定态势。给予18 年30 倍PE,3-6 个月目标价40 元。 风险提示:公司订单增长低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-07-07 28.51 34.21 13.24% 29.06 1.93%
30.87 8.28%
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事件 7月4号,公司发布股权激励计划公告,拟向公司中层管理人员(281人)及核心义务人员(131人)共计412人授予合计988.37万股,授予价格为每股13.96元,资金总额为1.38亿元。股权激励股票占公司股本总额的2.08%,首次授予三年内的解除限售比例为30/30/40%,解锁考核年度为2017-2019年,业绩考核目标为3年净利润分别不低于4.5亿、6.5亿及8.5亿元。 行权要求略高于市场预期,彰显公司对未来业绩增长信心十足 公司推出股权激励计划,有利于公司吸引优秀人才,调动公司核心人员积极性,将股东、公司及员工利益深度绑定,有益于推助公司长远发展。公司此次解锁条件要求三年业绩分别不低于4.5/6.5/8.5亿元,三年复合增长率为37%,18-19年目标略高于市场预期,有利于激励管理层努力提高公司业绩,有助于保证公司未来业绩较快增长,亦是彰显公司对未来业绩充满信心。 门店盈利能力提升,看好多品牌轮动式发展以及全渠道布局 品牌方面,公司现已形成“核心+新兴+初创”品牌梯度。(1)核心品牌PeaceBird女、男装受终端需求疲软以及门店调整影响,增速趋缓(2)新兴品牌发展势头较为强劲,尤其MiniPeace受益于二胎政策增速达到60%+保证了公司整体盈利能力的稳定性,并将仍以高速增长(3)初创品牌开始盈利,MaterialGirl同比增长接近100%,具备较大成长潜力。综合来看,公司品牌梯度将迎合不同年龄、性别、价位层次,增加消费者覆盖面及粘性,新兴及初创品牌为业绩提供源源不断的动能,公司具备强大的滚动式发展潜力。 渠道方面,受消费趋势改变公司适当优化效益不佳的街店与百货店,着力开设购物中心店以及线上电商,增速均实现40%+,门店盈利能力有效提升。公司积极整合并充分发挥各渠道特点及优势以实现精细化管理,目的是最大程度覆盖目标客户,助力推广新兴及初创品牌。 维持“买入”评级,3-6个月目标价34.21元 公司独特的品牌梯度带来的滚动式发展潜力以及四轮驱动全渠道渗透将为公司带来持续的业绩增长空间。由于今年公司渠道及新品牌均在调整期并初见成效,我们看好明年业绩带来拐点,因此调整17-19年核心EPS为0.98、1.39、1.81元,对应PE28、20、16倍。由于激励考核将刺激公司业绩增长,17-19年复合增速为35%,给予25倍PE,考虑到明年业绩6.5亿可期,对应162.5亿元市值,因此给予3-6个月目标价34.21元。 风险提示:新品牌培育不及预期;国内外休闲服饰品牌竞争加剧等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2017-06-12 18.97 22.00 42.12% 17.99 -5.17%
17.99 -5.17%
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事件:经中国证监会上市公司并购重组委6月8日召开的2017年第28次并购重组委工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过,公司股票自6月9日起复牌。 投资要点: 横向并购利好明显。 公司通过横向并购俏尔婷婷100%股权,在生产端继续发力,在棉袜和无缝贴身衣物制造方面处于行业领先地位,另外在下游客户方面两家公司也有重合,例如优衣库、迪卡侬、H&M、Under Armour 等,对未来客户渗透率提升以及新客户开拓上都构成实质利好。 公司17年业绩弹性大,未来有望持续。 从棉袜订单来看,目前已确定的订单量(包括puma,迪卡侬,H&M,UA,优衣库等客户)已有2.5亿双;从单价来看,15年公司棉袜均价为3.99元,16年为3.74元,但公司在16年找了不少中高端新客户,因此17年均价有望稳步提升,收入层面有望达到9-10亿元,净利率方面在去年迪卡侬问题解决后有望恢复至12%-13%左右的正常水平。俏尔婷婷方面,17-19年对赌业绩为6500、8000和9500万元,较15/16年总体偏保守(之前也受到优衣库订单影响的问题,目前已恢复正常)。我们认为:公司17/18年在越南的产能的迅速释放,将有效缓解产能瓶颈并带动销售收入的快速增长。而公司在针织行业的深入整合有望给订单的量和价包括规模经济带来的成本管控效率提升都带来持续向好。 公司虽静态估值不低,但股价在低位震荡多日。 从静态估值来看,公司17年备考业绩有望达到2亿元(主业1.3亿元+俏尔婷婷6500万元),PE 高于30倍。然而董事长基于对公司发展的坚定信心,在15元左右增持100万股并计划未来半年内继续增持100-400万股。 另一方面,公司第一次定增价格为14.21元,此次定增价格定在21.67元,股价有所超跌。 上调至“买入”评级,3-6个月目标价22元。 暂不考虑俏尔婷婷的并表影响,预计公司主业17-19年归母净利润分别为1.30、2.03和2.79亿元,考虑到俏尔婷婷的注入以及较为保守的对赌业绩,17-19年备考净利润分别为1.95、2.83和3.74亿元。公司通过横向拓展品类、丰富产品类型,未来有望继续在产业链上深根细作,努力提升行业份额以及定价权,建议积极关注。 风险提示:公司产业整合效果低于预期等。
森马服饰 批发和零售贸易 2017-05-03 9.11 11.47 35.42% 9.10 -0.11%
9.10 -0.11%
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事件:公司公布2017年一季报,其中实现营收20.67亿元,同比增长7.47%; 实现归属母公司净利润2.52亿元,同比增长3.16%;EPS 为0.09元。公司一季度业绩增速略有放缓,主要系快反模式短期影响销售增速所致。公司预计今年上半年可实现净利润区间为5.13-6.66亿元,同比增长区间为0-30%,主要系儿童业务及电商快速发展促进业绩增长。 快反模式下影响短期业绩增速,毛利率、费用率提升。 从一季度业绩来看,由于经营模式转变公司业绩增速仍然存在趋缓压力。 从毛利率来看,Q1毛利率较去年同期增长5.22pct,主要系利润较高的童装及电商收入不断提升起到提高公司整体毛利率的作用。期间费用率来看,销售费用率和管理费用率均明显提升(累计增加6.41pct),主要系员工薪酬快速增加以及公司大力投入研发等所致。报告期内,公司ROE 有所下滑,存货及应收账款均增长明显,主要系夏装存货量增加以及加大加盟商扶持力度所致。 全力打造快时尚生活方式品牌,全渠道布局初形成。 根据我们统计,自2013年开始,公司上半年收入占比稳定在35%-37%,而一季度收入占比区间则为17.5%-19%。目前期现货占比为70:30,17年春夏订货会将提升至50:50,考虑到零售终端需求复苏迹象仍不明显,因此从17Q1收入可大致判断公司全年销售区间为109-118亿元,同比增速可达到3-11.3%,17年业绩表现仍比较平稳。公司意在打造快时尚生活品牌,全面布局多品类、多年龄段、多生活场景的快反大店策略以实现高频复购。从公司童装业务来看,受益于二胎政策、庞大的销售规模(童装市场增速为8%)以及电商渠道绝对领导地位,我们认为童装销售占收入比将持续提升,增速也将持续维持在20%左右,目前巴拉巴拉市占率为5%,未来有望超10%。而休闲业务方面公司不断提高购物中心占比,并将4季产品提高至8季产品以确保平效及单店的持续增长。公司账上资金充足(26亿),目前正在落实投资项目,包括童装物流配送基地、电子商务总部等,提升公司供应链运营效率及能力。另外,公司将积极寻找收购标的,实现多品类延伸。总体来看,公司大力度开拓线上线下全渠道以及打造快反模式有望带来整体业绩的进一步提升。 维持“买入”评级,3-6个月目标价11.47元。 预计公司17-19年核心EPS 0.57、0.65、0.76元,对应PE 17、15、13倍。 随着公司顺应市场趋势,经营模式快速转变,短期来看虽然业绩增速存在趋缓的压力,但长期而言公司在巩固自身优势的基础上率先谋求转变有利于其龙头地位的长期确立。因此我们给予公司20倍PE,对应3-6个月目标价11.47元。 风险提示:休闲和童装业务进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名