市场在苹果财报后市场进一步下调2013年iPho e和iPad出货预期 苹果24日发布4Q12财报,其中对1Q13业绩指引明显低于市场预期,使得市场对2013年iPho e/iPad的出货量预期已经下调至1.5-1.6/0.8-0.9亿部;市场预期2013年苹果可能加速推出新产品,以保持出货量的持续增长。 预计1Q13主要影响EarPod耳机,2Q13新品和客户结构调整可期 我们认为苹果EarPod耳机和SPKbox是歌尔2013年主要的增长点,公司在EarPod耳机份额已过半,再提升空间可能不大,预计1Q13订单量减少6-8M;SPKbox本来份额不高,如果份额从30%提升到40%,对应约30%的出货量增长,应基本可以对冲订单总量的减少。我们预计,随着2Q13苹果新品备货和歌尔自身的客户结构调整,可逐渐扭转iPho e5出货量低于预期的不利影响。 长期增长建立在自身能力基础上,大客户拉动是结果而非原因 我们认为,歌尔的长期增长逻辑是建立在声学/光学零组件的不可替代性、模组化单价提升、自身的研发/工艺进步的基础上,大客户拉动是创新产品机遇+自身能力积累的自然结果;三星、索尼等有望部分弥补苹果订单的损失。 估值:下调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 我们将12-14年EPS预测从1.13/1.76/2.53元,下调到1.06/1.65/2.31元,预计1Q13盈利同比增长75%(此前预期100%),目标价从46.2元下调到43.2元,目标价推导基于瑞银VCAM-DCF估值法(WACC为8.2%),对应13年26倍PE估值。在我们悲观情景假设下(iPho e/iPad1.4/0.8亿部,不推出iTV电视),我们预计2013年EPS也能达到1.50元,短期应不必过于悲观。

事件:TPK起诉欧菲光触控产品专利侵权 1月9日下午台湾TPK公告在中国厦门分别对NOKIA和欧菲光提起专利诉讼,其中欧菲光被诉提供给华为C8812E智能手机的触摸屏产品侵犯了TPK的SITO结构专利(ZL200720142844.5);TPK对欧菲光以及手机零售商厦门中博贸易,连带求偿RMB6060万元,并提请中止侵权产品销售。 本次专利诉讼的结果短期内恐难有定论 业界认为, 触控sensor图案结构设计必须有触控IC厂商的深度研发参与,触控IC厂商也可能拥有类似专利; 如果公司能获得全球领先的IC厂商的授权支持, 则未必处于下风; 根据中国法律,欧菲光可以提请专利复核,复核结果公布前不能进行任何法律行动(包括暂停销售); 我们预计本次专利诉讼的结果短期内恐难有定论,且触控领域的专利战或会在较长时间内持续和蔓延。 诉讼可能给Film触控产品更多业务机会 SITO结构是在基材的同一面制作两层ITO导电层, 不同导电层之间需要“交叉点”工艺(cross),主要应用在GG/OGS/TOL等Glass触控方案; 我们预计公司2013 年收入的80% 以上将来自Film 触控产品, 公司主力的Film 产品(GFF/GF2/Metal mesh)结构都明显不同于SITO结构;如果品牌整机客户担心潜在的专利风险不敢使用非TPK的Glass触控方案, 而In-cell/On-cell产品又无法获得,具有全球前三名Film触控产能规模的欧菲光可能获得更多业务机会。 估值: 维持盈利预测,“买入”评级和目标价53.6元 我们维持12-14年扣非EPS1.63/2.40/3.30元的预测,目标价推导基于瑞银VCAM估值(WACC 9.6%) 。

车载导航客户基础丰富,日系车销量下滑对业绩的影响已反映在股价中公司车载导航领域客户基本涵盖欧美日韩等主要车厂。我们估算面向日系车的导航电子地图销售占总营收13-15%。若4Q12销量下滑50%,对2012年EPS负面影响约为0.02元,相对有限,而3季报后的股价下跌应已反映这一影响。 WP8备受关注,预计对2013年业绩有正面影响 WP8从操作系统层面要求每个WP8手机必须装载地图,在大陆市场WP8导航地图将由四维图新提供,我们估算每个地图版权价格在13元左右。我们估计1H13WP8手机在华销量为200万部,将提振公司2013年EPS约0.03元。 率先切入NDS地图,利于公司开拓德系车厂客户 2012年9月上市的宝马新7系率先采用NDS地图,由公司提供。NDS地图格式是宝马、大众和戴姆勒等德系车厂大力推进的通用地图格式。公司是最早加入NDS协会的中国会员,率先切入NDS地图有利于公司开拓德系车厂客户。 估值:上调评级至“买入”,上调目标价至14.3元 由于中交宇科约3000万的商誉减值,我们将12年EPS预测由0.39元下调至0.36元,考虑到WP8对公司2013年业绩的正面刺激,略上调13年EPS预测由0.55元至0.57元,基于贴现现金流估值法(WACC为8.6%)得到新目标价14.3元,对应12-14年动态PE分别为40/25/22倍。考虑到股价三季报后的下跌已反映12年业绩低谷这一因素,而新增宝马大客户以及WP8的推出对2013年业绩的正面刺激尚未完全反映,且公司目前估值低于历史平均,故上调评级至买入。

有望成为雷士照明第一大股东并获得董事会席位. 公司公告已经通过二级市场获得雷士照明8.24%股权,拟以2.55港元价格从创始人吴长江处获得11.81%股权,如果协议履行,公司将以20.05%股权成为第一大股东,交易金额共计16.5亿港元;德豪还有权在未来以2.95港元的价格优先购买吴长江剩余的6.79%股权。本次交易还需获得两地监管部门核准。 雷士照明创始人吴长江有望成为德豪润达第二大股东. 同时公告德豪润达分别向大股东和吴长江定向增发1亿股和1.3亿股,增发价5.86元,拟募集不超过13.5亿元,如果募集成功,大股东持股比例有望从24%提高到27.2%,吴长江有望以9.3%的股权成为德豪润达第二大股东;我们认为上述交易可以理解为德豪润达与吴长江之间的换股收购;此外,现有第二大股东(实际控制人芜湖国资委)的8.92%股权同时进行公开协议转让。 优势互补,国内渠道整合迈出关键一步. 一方面,雷士照明是中国最大的照明企业,拥有完善的国内销售渠道,公司的LED照明光源产品(球泡灯/灯管等)有望通过雷士的灯具和渠道快速扩大销售规模;另一方面,公司在LED芯片和灯具的设计、制造能力也能帮助雷士向LED领域快速转型。如果交易成功,我们预计2Q13有望实现LED照明产品收入的协同放大。 估值:维持目标价8.4元和“买入”评级. 如果交易成功,公司有望完成从芯片到渠道的垂直整合,进一步强化全产业链的竞争力;鉴于公司新工艺导入较为顺利,我们预计公司有望在1Q13发布新产品;预计12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元,如果2Q13照明产品顺利导入雷士渠道,我们的盈利预测或存在上行风险。目标价基于13年21倍PE估值。

芯片性能提升后,渠道垂直整合有望提速 公司坚持垂直整合的战略,先突破芯片后整合渠道;我们认为芯片光效已处于国内领先水平,量产一致性正在改善,且新型路灯和显示屏模组已经研发完成,我们预计下游客户有望逐渐提高采购量;在行业景气低迷时期,公司如果能以较低的成本分别整合或者结盟海外和国内品牌渠道,则有望在保持利润率的前提下,加速LED芯片的产能释放和下游照明产品的销量增长。 未来几个月或进入地方项目招标密集期,公司具有较强的竞争力 我们预计未来几个月有望进入项目招标的密集期,我们认为公司照明产品已接近国内领先水平,垂直整合具有成本优势,资金实力强于大多数省内同行。在地方招标采购中具有较强的竞争力,此前中标的珠海路灯项目可能只是开始。 行业整体景气低迷,照明芯片产能释放或更加谨慎 我们预计12月底量产MOCVD机台45台(此前预期50台),芯片产品年内有望实现2-2.5亿收入。按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和10%的净利率测算,如果满产和费用均摊,我们估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3200万元左右,对应EPS0.03元,芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点。 估值:4Q12有望成为业绩拐点,维持目标价和“买入”评级 鉴于公司新工艺导入较为顺利,我们预计公司有望在1Q13发布新产品,在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩拐点,预计12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元,我们认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价,基于13年21倍PE估值,维持目标价8.4元。

定向增发获得证监会审核通过,扩产有望如期进行 根据预案拟定向增发不超过5000万股,价格不低于15.52元,该方案于12月5日获得监管机构审核通过;如果发行成功,有望降低公司的资产负债率,并节省财务费用,在明年旺季前形成更多的产能,以争取更多的客户订单。 我们认为触摸屏是本轮消费电子产品周期中最大的创新产品机会触摸屏是本轮消费电子产品创新周期中出现的单品价值最高,且应用范围最广的创新零组件,在智能手机、Pad、触控NB的共同拉动下,我们预计2013年全球触摸屏需求量折合4寸25亿片,YoY70%;市场规模1200亿元,YoY53%。 Film触控产品有望切入笔记本全球大客户 Film方案在手机和Pad领域份额暂时领先,我们预计公司的Film方案(GFF,GF2+metalmesh)有望在明年切入联想和三星的触控NB新机型,联想和三星NB目前占据22%的全球份额(约4500万台),我们预计2013年公司手机/Pad/NB用触屏出货量6500/1700/450万片. 估值:上调盈利预测,维持“买入”评级和53.6元目标价 我们预计手机和Pad出货量可能再超预期,因此将12-14年扣非EPS预测从1.53/2.33/3.26元上调到1.63/2.40/3.30元,目标价推导基于DCF-VCAM估值(WACC9.6%);按照增发上限(5000万股)估算,摊薄后12-14年EPS1.29/1.89/2.61元.我们认为过度纠结于难以预测的触控技术长期演进,可能错过业绩高增长带来的明年可以预见的投资机会。

中标珠海LED路灯节能改造 公告中标珠海市路灯节能改造, 公司中标金额4600万, 占招标总额的51%; 首批招标量3万盏,公司预计单价3000元/盏(20元/W),价格好于市场平均水平;该项目为BT项目,回款和利润率要好于一般EMC模式;我们预计珠海市明年还有6万盏的招标量。 未来几个月有望进入地方项目招标密集期,公司具有较强的竞争力 广东省积极推动LED节能改造,目前省内已有较多项目进入最后的筹备阶段,我们预计未来几个月有望进入地方项目招标的密集期,此前已经有上市公司连续公告中标节能改造项目;我们认为公司照明产品已接近国内领先水平,垂直整合具有成本优势,资金实力强于大多数省内同行,在地方招标采购中具有较强的竞争力。 照明芯片产能有望稳步释放 我们预计10月/12月底量产MOCVD机台38/50台,芯片产品年内有望实现2-3亿收入; 按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和10%的净利率测算,如果满产和费用均摊,我们估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3300万元左右,对应EPS0.03元, 芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点。 估值:4Q12有望成为业绩拐点,维持目标价和“买入”评级 鉴于公司新工艺导入较为顺利,我们预计公司有望在近期发布新产品,在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩拐点, 预计12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元, 我们认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价,参考可比公司13年18倍PE,我们维持目标价8.4元,基于13年21倍PE估值。

公司的产品和客户布局契合全球电子代工业的新机会 我们认为未来5年全球代工的新机会包括:产品机会来自移动互联终端、网通设备和SmartTV,模式机会来自零售渠道定制机和上下游合资制造。以卓翼为代表的中国电子代工企业依靠本土上升期客户扶持(比如联想/华为),快速响应、成本优势和融资优势,有望在上述市场不断拓展生存空间。 管理改善提升客户满意度,2H12生产效率大幅提升 10-11年公司完成了制造平台硬件环境的布局,也成功切入三星、联想、华为、中兴等客户,但受制于管理滞后,1H12产能释放低于预期;2H12公司从海内外业界引入包含COO在内10余名中高级管理人才,强化中层执行力,截止到9月底生产效率环比提高20%,我们预计9月份34条SMT生产线已满产。 2012-13年业绩驱动要素:智能手机/Pad,光通信PON、3G数据卡 我们认为未来18个月是公司管理能力的快速提升期,大客户出货份额有望随之增加;我们预计2013年新增业务包括:智能手机(联想等)、PON(华为、中兴、阿朗)、3G数据卡(华为)、无线模组(三星)和海外手机/PadODM业务。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价20.60元 我们预计12-14年扣非EPS0.43/0.81/1.20元,11-14年CAGR44%,目标价的推导基于瑞银VCAM-DCF估值(WACC为9.3%);我们认为内部管理改进后3Q12季报已经确立业绩拐点,考虑到1H12的业绩基数较低,预计1Q13业绩同比增长150%左右。

三季报业绩略低于预期,预计4Q12开始好转 3Q12:累计收入19.5亿元,-5%YoY;净利润1.15亿元,-57%YoY;扣非净利润-0.5亿元;LED应用产品占比提升,毛利率24%,3.9pctsYoY;受宏观环境影响,LED应用项目执行进度低于预期,芯片价格继续下跌,拖累整体业绩,但我们预计4Q12开始好转。 芯片收入稳步爬升,新产品有望提升利润率 LED照明芯片稳步放量,我们预计7/8/9/10月芯片收入分别为0.10/0.32/0.36/0.62亿元;按2812尺寸芯片市价(80-85元/K)和12%净利率测算,我们估算每10台MOCVD机台满产年产值2500万元,净利润贡献3200万元左右,对应EPS0.025元。我们预计10月/12月底量产机台数30/50台。公司新一代芯片有望在1Q13推出,领先国内对手6-8个月从而提高芯片利润率。 广东政府LED项目有望在十八大以后陆续启动招标 受到地方财政困难和政府换届不确定性的影响,全国LED节能改造项目整体进度低于预期,但目前广东省首批项目都基本完成前期准备工作;我们预计公司在珠海、肇庆、中山和大连等地的路灯项目有望在十八大以后陆续启动招标,并在未来6个月陆续执行完毕. n估值:维持盈利预测和“买入”评级 在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩扭转拐点。我们维持12-14年扣非EPS预测0.15/0.40/0.53元,我们认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价,维持目标价8.4元,基于13年21倍PE估值。

3Q业绩符合预期,继续保持了良好的增长态势前三季度实现收入45.3亿元;YoY65%,3Q12(下同) QoQ 27%,净利润5.78亿元,YoY 65%;QoQ 32%,扣非EPS0.71元;iPhoe5供应链延迟到8月底放量;对3Q12的收入略有影响;由于EarPod耳机毛利率低于SPK box等产品;毛利率环比下降1.12pct至27%。公司业绩符合预期;并继续保持了良好的增长态势。 苹果新产品的消费者接受度需到1Q13才能评判由于I-cell触屏和机壳良率不足;可能影响到今年iPhoe5和iPad mii的出货进度。我们的盈利预测中假设2H12 iPhoe5和iPad mii出货量分别是40-45M/8-10M;对供应链出货应该更高;我们认为4Q12+1Q13的出货量数据更能真实反映苹果新产品的消费者接受度;iPhoe和iPad 4Q11+1Q12的出货量分别是72M/27M。 预计12-13年增长的核心驱动要素;新产品、终端渗透率提升和新客户我们预计;1) 新产品包括SPK box;高保真耳机;Camera/MIC模组;无线游戏配件;2)智能手机/Pad/智能电视的渗透率有望从11年的29%/22%/10%;在15年提高到70%/41%/52%;3) 收入增量主要来自苹果、三星、索尼和华为等客户;收入占比有望从11年60%提升到13年近90%;其中贡献最大是苹果。 估值;维持“买入”评级和目标价46.2元我们维持12-14年扣非EPS预测1.13/1.76/2.53元;目标价推导基于瑞银VCAMDCF估值法(WACC为8.7%);对应12/13年41/26倍PE估值。

产品供不应求,业绩再超预期 前三季度收入24.7亿元,净利润1.95亿; 3Q单季收入11.8亿元, YoY 430% QoQ28%,净利润1.07亿元,QoQ 65%; 由于Pad触屏收入占比提升和部分产品全贴合的导入, 单季毛利率环比下降1.7pcts至19.4%; 客户拉货动能超预期, 我们预计小尺寸9月出货量已超过8KK,中尺寸11月出货量有望接近1KK;收入规模快速放大, 使三项费率QoQ降低0.8pcts; 经营性现金流7500万元,财务状况持续改善。 Metal-mesh技术有望进一步强化Film触屏的性价比优势 如果能用Metal-mesh(金属网格)替代传统ITO导电层,可以使得电阻更低、导电层更薄(<10um)、强度更大(可弯曲)、边框更窄、成本更低(降低20-30%的成本);美国Atmel公司已发布以Film为基础、可弯曲的XSense触控样品;我们预计公司会快速跟进,有望进一步提升Film触控产品的性价比优势。 Film有望成为2013年智能手机和Pad的主流技术 从主流厂商在研机型数量来看,我们预计Film有望成为2013年中低端智能手机的主流技术;我们预计不仅iPad mini, 而且下一代iPad、Kindle Fire和Google Nexus都有望采用Film方案,如果符合预期,Film有望成为13年Pad领域的主流技术;我们认为触控NB由于大尺寸触屏产能和价格限制,13年渗透率难以超过15%,目前Film和OGS都有机会。 估值: 再次上调盈利预测和目标价,维持买入评级 我们将12-14年扣非EPS预测从1.24/1.93/2.61元,进一步上调到1.53/2.33/3.26元, 目标价从43.6元上调到53.6元,目标价推导基于DCF-VCAM估值(WACC9.7%),对应12/13年35/23倍PE估值。

国家LED照明补贴中标数量和份额已经确定公司此前中标10个型号,是中标信号最多的企业之一,10月11日公告入围国家LED照明补贴中标数量:室内照明 (筒灯、射灯、Par灯) 30万只, 室外照明(路灯)3万只. 从报价上看,得益于芯片+封装+应用的垂直整合,公司小功率筒灯、射灯和大功率路灯产品报价低于中标均价. 4Q12有望进入地方项目招标密集期,公司具有较强的竞争力广东省积极推动LED节能改造,目前省内已有较多项目进入最后的筹备阶段,我们预计4Q12会进入地方项目招标的密集期;我们认为公司照明产品已接近国内领先水平,垂直整合具有成本优势,资金实力强于大多数省内同行,在地方招标采购中具有较强的竞争力. 照明芯片产品有望在3Q12陆续量产我们预计6月/9月/12月底量产MOCVD机台10/30/60台,芯片产品3Q12有望实现0.8-1亿收入; 按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和13%的净利率测算,如果满产和费用均摊,我们估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3800万元左右,对应EPS0.03元, 芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点. 估值:4Q12有望是业绩拐点,维持目标价和“买入”评级我们预计3Q12/4Q12扣非EPS0.05/0.10元, 在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩拐点, 预计12-14年扣非EPS 0.15/0.40/0.53元, 我们认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价,维持目标价8.4元,基于13年21倍PE估值.

Film有望成为2013年智能手机和Pad的主流技术 从主流厂商在研机型数量来看,我们预计Film有望成为2013年中低端智能手机的主流技术;我们预计不仅iPad mini, 而且下一代10.1寸iPad、Kindle Fire和Google Nexus都会采用Film方案,如果符合预期,那么Film也有望成为2013年Pad领域的主流技术;我们认为触控NB由于大尺寸触屏产能和价格限制,13年渗透率难以超过15%,目前Film和OGS都有机会. Metal-mesh技术有望进一步强化 Film触屏的性价比优势如果能用Metal-mesh(金属网格)替代传统ITO导电层,可以使得电阻更低、导电层更薄(<10um)、强度更大(可弯曲)、边框更窄、成本更低(降低20-30%的成本);美国Atmel公司已发布以Film为基础、可弯曲的XSense触控样品;我们预计公司会快速跟进,有望进一步提升Film触控产品的性价比优势. Pad用触屏有望更快放量,3Q12业绩有望超预期 我们预计:在联想、华为、酷派等大客户的智能手机,以及联想和三星Pad的订单拉动下,公司3Q12业绩有望获得更强劲的增长;3Q12单季度营收有望突破10亿元,扣非净利润有望接近1亿元,3Q12累计净利润有望超过1.8亿元,从而超过公司在半年报时的业绩指引上限1.75亿元。 估值: 上调盈利预测和目标价,维持买入评级 我们预计7-10寸平板电脑用触摸屏有望更快放量, 12-14年扣非EPS预测从1.16/1.79/2.47元,上调到1.24/1.93/2.61元, 目标价从41.8元上调到43.6元,目标价推导基于DCF-VCAM估值(WACC 9.6%),对应12/13年35/23倍PE估值。

与中国联通合作ATM“客户管理云平台” 据公司网站9月11日报道,公司与联通广州分公司就“客户服务管理云平台”签署合作协议。该平台是公司自主研发,通过定制智能手机/Pad的APP,远程连接凝聚公司多年ATM维护经验数据的云平台,使公司能够更加快速、准确和低成本的响应维护需求,这是联通拓展金融行业应用的一次重要尝试。 ATM厂商也有望受益于金融IC卡升级 从09年开始筹备的金融IC卡升级今年正式启动,四大行和社保IC卡招标已经完成,部分银行已经开始在网点发行磁条+IC的复合芯片卡;使用IC卡需要升级相应的硬件受理环境,09年后的ATM机需要系统软件升级,09年前的ATM机还需要更换读卡器等硬件, 因此ATM厂商也有望受益于金融IC卡升级. 中报业绩略低于预期,需要关注订单执行速度 今年上半年出于对宏观环境和客户回款的谨慎,公司减少了融资租赁,提高直销的比例,直销/融资租赁/合作运营收入占比分别是69%/14%/15%;产品价格竞争相比去年激烈,直销业务毛利率同比下降7.3个百分点。我们认为今年大客户招标有一定延迟,虽然份额有望保持,但需要密切关注建行和邮储订单执行速度。 估值:维持“买入”评级和8.06元目标价 我们维持12-14年扣非EPS0.40/0.55/0.71元的盈利预测,8.06元目标价和“买入”评级。我们的目标价基于12年20倍的PE得出。当前股价对应12/13年17/12倍PE估值,我们认为大股东减持压力已释放,在模式创新和金融IC升级的主题催化下,短期估值有望进一步上扬。

中报业绩低于预期,但业务结构已现转机 1H12中报收入12.2亿元, -1% yoy; 毛利率25%, +5.7pcts yoy; 净利润1.24亿元,+21.5% yoy;扣非净利润-700万元; 芯片和路灯进度低于预期, 使整体业绩低于我们预期; 但我们预计芯片已经在6月量产(10台MOCVD), 单月收入2300万左右; 筒灯、Par灯和路灯入围国家LED照明补贴产品目录, 且报价具有竞争力。 照明芯片产品有望在3Q12开始量产 公司6月份开始已有产品外销,我们预计技术接近国内领先水平,产品有望陆续通过大客户认证; 按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和13%的净利率测算,如果满产和费用均摊,我们估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3800万元左右,对应EPS0.03元, 芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点. 我们认为公司短期在国内不会与三安光电直接竞争 随着后段芯片线陆续到位,我们预计6月/9月/12月量产MOCVD机台10/30/60台; 鉴于公司目前的产能和产品组合, 我们认为短期内不会与三安正面竞争,而是通过产品尺寸、性能和应用的差异化组合,从台湾厂商处获取市场份额. 估值:4Q12有望是业绩拐点,维持“买入”评级 我们预计在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩拐点;我们下调12年但是上调13年业绩预测,12-14年扣非EPS预测从0.28/0.39/0.50元, 调整为0.15/0.40/0.53元, 可比公司13年平均PE估值为19倍,我们认为公司在拐点预期下可有一定溢价,目标价从9.56元下调到8.4元,基于13年21倍PE估值.