事件摘要: 南方黑芝麻集团股份有限公司(以下简称“公司”)因筹划非公开发行股票事项,于2014年3月11日发布了《重大事项停牌公告》。根据深圳证券交易所的相关规定,经公司申请,公司股票(股票简称:南方食品,股票代码:000716)自2014年3月18日开市起继续停牌。 事件点评: 公司2008年以来筹划过前4次重组,旨将黑五类集团旗下资产注入上市公司,但均以失败告终;在第五次,2012年5月公司董事会公告以6.65元/股向大股东黑五类集团董事长韦清文以及李氏家族3名主要控制人在内的5名特定对象增发,终获成功, 此次非公开发行也是预料之中,大股东仍旧参与可能性较大,但此次应该也会有其他参与者。 主营黑芝麻糊系列,收入增长稳定,随着其渠道进一步下沉,未来几年仍能保持20%以上的增速。而其新品,快捷消费品性质的芝麻露/乳,则打开了其植物蛋白饮料的营收空间,未来1-2年内,新品芝麻乳有望达到3亿的收入,而公司整体突破15亿的营收规模则为大概率事件。据我们的市场调研,预计14年能保持每月2000万左右的芝麻乳收入,全年保守估计能2.4亿-3亿之间。 我们预计公司2013-2015年净利润为0.43亿,0.98亿和1.77亿元,对应EPS为0.18元,0.40元和0.72元。由于公司为黑五类食品行业的绝对领先龙头企业,其“南方”拥有很强的品牌力,且其历史遗留问题得到解决,轻装上阵,芝麻糊类产品向芝麻类产品大类升级,无疑打开了其营收天花板,未来几年的高增长,足可以支持公司14年40倍PE,结合公司14年EPS为0.40元,则其对应安全合理股价为16元,评级“推荐”。 风险提示:芝麻乳销售不达预期,原材料价格大幅上涨。

报告摘要: 公司是黑五类产品中的绝对龙头公司,其“南方”品牌拥有很高的知名度,主营黑芝麻糊系列,收入增长稳定,随着其渠道进一步下沉,未来几年仍能保持20%以上的增速。而其新品,快捷消费品性质的芝麻露/乳,则打开了其植物蛋白饮料的营收空间,未来1-2年内,新品芝麻乳有望达到3亿的收入,而公司整体突破15亿的营收规模则为大概率事件。 公司最艰难的时刻已经过去,历史遗留问题在各方努力下,均已得到解决,管理层能有更多精力全力做强主业,公司历史上曾经4次重组失败,上轮定向增发,大股东现金认购,显示出对公司未来发展很强的信心,同时也预示着释放业绩动力强劲。 如今公司经营拐点已现,随着新品芝麻乳规模化生产,整体综合毛利率会持续提高,财务费用也因为增发的完成而大幅减少,公司正进入04年借壳以来最好的经营环境。而其由芝麻糊类向芝麻类转变的品类升级,其新品芝麻乳涉足植物蛋白饮料,无疑为公司打开了营收的天花板。 我们预计公司2013-2015年净利润为0.43亿,0.86亿和1.40亿元, 对应EPS 为0.18元,0.35元和0.57元。由于公司为黑五类食品行业的绝对领先龙头企业,其“南方”拥有很强的品牌力,且其历史遗留问题得到解决,轻装上阵,芝麻糊类产品向芝麻类产品大类升级, 无疑打开了其营收天花板,未来几年的高增长,足可以支持公司14年35--40倍PE,结合公司14年EPS 为0.35元(较为保守),则其对应安全合理股价为12.25元-14.00元。 风险提示:原材料价格上行风险,市场经营风险,食品安全问题

事件概述: 近期我们对伊利股份等乳制品企业进行了调研,了解了原奶,上游牧场以及行业等一些情况。 对于投资者关心部分的判断: 原奶这块:未来价格继续上涨,但是幅度不会大,温和上涨,上涨周期至少到15年。原奶价格温和上涨对公司来讲,不仅不是坏事,还是好事,第一,长期来看,适当的空间,有利于上游的积极性;第二,由于成本推动,公司也更有积极性去提价,而提价幅度并不需要像原奶涨幅那么大就可以覆盖成本的上涨,对于公司未来调产品结构也是顺利推手。 上游建设:公司不会重点发展这块。原因有三点,投资额大,资本回报周期长,上游风险更难控制。 营收方面:我们预计未来几年营收增速会变慢,但是净利润率会上涨,国际乳制品企业一般在7%左右,我们预计伊利今后会稳定在7%--10%之间。 公司近几年的空间:我们测算以人均年消费40公斤计算,8亿人口消费,公司假定30%的市占率,8000元/吨计算,则公司市场容量为768亿元。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司2013-2015年每股收益为1.43元,1.74元和2.15元。给予公司2014年25--30倍PE,则合理价格在43.75元-52.2元,鉴于短期乳制品估值调整基本已到位,基本已反映短期利空因素,而我们长期仍然看好,因此上调公司评级至“推荐”。 风险提示: 原奶价格持续高企超预期较多。

事件摘要: 近期我们拜访了加加食品高管,关于酱油行业情况,公司经营状况及投资者关心的新增产能问题进行了探讨。 基本情况: 酱油行业情况:12年酱油行业产量700万吨,近10年行业CAGR达到20%,行业集中度不高,大企业今后有望继续提升市场份额,人均消费量和日本等地比只有其一半左右,消费量有望得到提升,目前淡酱油和浓酱油消费占比为4:6,今后有望达到6:4,若比例顺利转化,则从结构调整中,又能增生出新的消费量。 投资者关心的方面:酱油,当前产量20万吨,从10年到现在公司因为产能问题,主要是通过调结构来增收的,现在募投项目将在12月可以投料,在1季度末2季度初应该就可以出产品了,第一年预计释放产能7-8万吨,要全部释放也可以,但是主要是还想继续调结构,所以不会做低端产品。以前新增产能推迟是由于钉子户问题,现在问题已经全部清除。在经销商体系的梳理上,平衡在1200家左右,有进有出。公司销售人员则增加了100多人,现在总共400多人。产品以面条鲜等为主,原酿造则主要是竖立形象为目的,并不要求上量。公司未来看点还在新增产能的原浆系列。 盈利预测与投资建议:我们预计公司未来3年的营业收入为17.8亿,21.5亿和25.6亿元,对应每股收益为0.8元,0.99元和1.26元。鉴于公司产能瓶颈的突破,以及未来的持续放量,给予公司14年20倍PE,我们认为公司合理股价为19.8元。而当前股价15.14元,仍有30%的空间,我们给予“推荐”评级。 风险提示:公司新增产能不达预期,新增产能消化不顺畅,安全类事件

经过几年的主业调整,现今公司聚焦调味品和房地产。调味品行业规模大,近几年增速高,并具有持续性。整体来讲所谓大行业,小公司,集中度不高,未来有望提升集中度,而龙头公司显然收益。随着消费习惯从“老抽”到“生抽”的转变,有一个用量的提升,而居民收入水平的提高,又有一个“价”的提升,正所谓“量”“价”齐升。而地产业务,整体市场又开始回暖。 公司在国内调味品行业市场占有率排名前三(另外两家为海天和李锦记),在酱油子行业中,仅次于海天,排第二。公司调味品两大子品牌“厨邦”和“美味鲜”针对不同细分市场和领域,具有很强的互补性。且公司调味品产能不断扩充,现有调味品产能30万吨,今后有望在一段时间内以每年20%的产能增速扩产,用以支持公司全国化的进程。调味品子公司“美味鲜”高管做业绩动力大,完成董事会指标后,会有激励,员工积极性强。 公司房地产位臵距离香港,广州和东莞均在1个小时之内的车程。且目前中山的轻轨已通车,而项目又正好处于中山轻轨站旁,今后将会带动周边的配套设施逐步形成,未来随着二期、三期建设好后,公司所建地的价值会继续提升。 我们预计公司2013-2015年净利润为2.24亿,2.92亿和3.84亿元,对应EPS为0.28元,0.37元和0.48元。由于公司未来的产能不断达产,公司做出业绩动力强,结合地产项目今后可能确认收入会持续超预期,足可以支持公司14年30--35倍PE,结合公司14年EPS为0.37元,则其对应股价为11.10元-12.95元,给予“推荐”评级。

事件摘要: 近日我们调研了贝因美,与公司高管交流了公司经营情况,渠道建设等相关情况。 信息更新与观点: 公司中报情况:报告期公司收入、净利增速25%、94%,费用率下降是利润增速远超收入的主因,公司内部调整已初见成效。 经营情况:产品线结构越发合理,目前高端产品爱+营收占比已从原来的20%上升到了30%,冠军宝贝在60%左右,金美正装占比已越来越少。 渠道建设方面:当前公司主要渠道为KA,婴童店,医护,网络和经销商5大类。其中婴童店和网络是公司重点建设渠道,基数不高,但增速很快,医护渠道主要以推广为主,而非直接参与销售。其中经销商占比在65%左右,KA为20%,婴童为8%。 费用方面:销售费用今年不会减少,基本思路是继续提高市场占有率,当前公司的市占率在10%左右,国产品牌中仍是很靠前。广告费用上半年增速较高,主要是上半年投的比较多,东方,浙江卫视。下半年只有浙江卫视(人生第一次),营销费用率基本会比较稳定,拆分结构会有变化,但总体不变。 股价催化剂:行业整合和“二胎”继续放开概念是公司当前股价的催化剂,但作为奶粉细分婴幼儿子行业龙头公司,享受行业整合中的机会概率是很大的,而行业整合又将是未来几年奶粉行业的主基调。同时当前公司业绩也有保障,可作为防御。 投资建议:未来的2年无疑是食品饮料板块中投资乳制品子行业的黄金时期,国家政策的整顿与潜在扶持,行业的进一步规范,龙头公司在此轮洗牌中无疑是能超越行业整体增速的。我们预计公司13-15年EPS为1.28元,1.64元和1.92元。由于未来2年强烈看好乳制品行业以及行业整合出现的机会,可给予龙头公司一定溢价30-35倍,因此合理价格38.4元-44.8元。 风险提示:食品安全事件,行业整合中当前的未知因素。

事件摘要: 8月15日贝因美公布中报,上半年营业收入32.16亿元,同比增长25.02%,净利润3.86亿元,同比增长94.21%,销售毛利率62.03%,销售净利率12.01%,上半年实现每股收益0.6元。其中2季度,营收15.2亿元,同比增长18.4%,净利润2.79亿元,同比增长128%。并公布其3季度业绩预告,净利润为4.2亿--5.8亿,同比增长40%--90%。 事件点评: 此次公布的半年报业绩是公司原先公布的半年报预计60%--110%的几乎上限,超过市场预期,但稍低于原先我们的预期(100%左右),此次中报显示营业收入大幅增长,同比增速为25.02%,虽然销售毛利率并没有显著增加,基本和去年同期持平,甚至略微有所下降,但销售净利率大幅增长,同比增速为55.37%,主要由销售费用率和管理费用率的降低所贡献。因为其1季度的销售费用仍高达46%,因此整体销售费用仍有下降空间,从产品渠道上分析,主要在于公司组织架构、产品结构进一步优化,推行SBU策略,加强了营销推广,营业收入增长规模效益;其次公司实施全面预算管理,成本费用得到较好控制。同时重点拓展网络渠道,基数小,但增速快,同时也是一种趋势,线上线下也分品类营销,取得市场份额的大幅增长。同时公司已在黑龙江安达开始有自有牧场,为优质奶源提供保障。 盈利预测和投资建议: 未来的2年无疑是食品饮料板块中投资乳制品子行业的黄金时期,国家政策的整顿与潜在扶持,行业的进一步规范,龙头公司在此轮洗牌中无疑是能超越行业整体增速的。我们预计公司13-15年EPS为1.28元,1.64元和1.92元。由于未来2年强烈看好乳制品行业以及行业整合出现的机会,可给予龙头公司一定溢价30-35倍,因此合理价格38.4元-44.8元。风险提示:食品安全事件,行业整合中当前的未知因素。

公司主打产品为“露露”牌杏仁露,在杏仁露这一细分行业里市场份额在90%以上,属于绝对龙头地位,除杏仁露外,公司还有核桃露、花生露等系列产品。公司产品过硬的品质,使得公司在食品安全事件频发的环境下能够独善其身。我国的植物蛋白饮料依然是朝阳行业,未来5-10年仍将保持年均15%--20%左右的高速增长。随着人均收入的快速增长,和居民对健康需求的越发重视,植物蛋白饮料占比将稳步提高。 虽然从公司近10年的发展速度来看,并不算非常迅速。原因有很多,产能和营销是其中一个很大的问题。但今公司双管齐下,产能营销双提速,用营销刺激产能,用产能倒逼营销,郑州6万吨的新增产能无疑段时间将能缓解产能瓶颈,承德厂区的搬迁也在按计划有序进行,营销制度的改革和提速,两相配合有望使露露这饮料界的老牌劲旅焕发第二春。杏仁露方面公司继续保持优势,强化优势,核桃露方面公司今年目标微盈利,从提价,压缩成本双管齐下。 换届带来了新气象,人员方面较为平和,此次换届,人员上算较为平稳,但公司给市场上传递了一个比较积极的信号,也体现出了管理层的确想做大做强的决心,挽回曾经失去的光辉。横向比较其他几家植物蛋白饮料上市公司,估值都比承德露露要高,鉴于公司领导层换届做大做强意愿强烈,产能瓶颈突破以及营销制度的改革,我们此次看好露露的重新崛起,我们预计仅13年业绩就有50%以上的增速,可以给予公司一定的溢价,给予公司2013年30-35倍PE,合理价格区间为25.5元-29.75元。因此我们给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:承德厂区搬迁进度低于预期;新增产能消化低于预期;

事件: 近期我们走访了承德露露,与高管关于公司现状及未来进行了交流。 基本情况与点评: 产能方面:公司现有产能36万吨,分布在承德,怀柔,廊坊,郑州等地,其中郑州的6万吨,是今年年初投产的,并对一季度旺季业绩贡献也教大。具体生产线方面,承德有8条,怀柔1条,廊坊2条,郑州4条,承德新厂预计(规划)14条。 承德新区建设:规划预计在40-50万吨项目,总投资近10亿,地已经批下来了,但是周边如供热等配套并没有上来,融资有一定可能,但可能并非通过定向增发,渠道很多,可能向大股东集团下的财务公司融资等。 今年1季度爆发式增长原因:首先销售方面,考核周期改变了,往年考核是在每年的6月,今年提前到了3月份,基于考核压力,销售人员在旺季做出的业绩对全年业绩贡献更大。第二,春节靠后,使得在一季度占比时间更长也是一个很大的原因。第三,郑州6万吨的新产能旺季投产,对旺季的产能压力有个不小的舒解。第四,销售上去了,规模效应也就上去了。 销售费用高,物流费用比同类企业六个核桃高出几十倍,主要原因还是公司是送货上门,除城市间是第三方物流外,其他的都是公司自己的配送,因为会比较高,将来会在这方面有所考虑。人力成本平均每人7-8万/年,一线员工4-5万/年,比六个核桃等是高出一倍左右,但主要也是由于企业改制遗留传统。管理层换届:也以平稳为主,由于原料,配送,前加工,代工等原因,双方也会以一个平衡的态势下进行,总体趋势是向着优化公司发展方向进行的。盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS为0.85元,1.05元与1.17元。给予公司2013年25--30倍PE,合理价格为21.25--25.50元,评级“推荐”。 风险提示:管理层换届磨合,新厂区进展。

事件摘要:近期我们走访了山西汾酒,拜访了各位高管,就行业和公司层面进行了深入交流,现将情况简单记录如下:调研基本情况:三公消费,对整个白酒是个导向的问题,全面禁酒是不会的,所以还是会选酒,所以会用选择价位,具体看怎么规范;军队禁酒,我国军队,不到300万人,其实是占比小的,部队禁酒,对茅台影响大,但对汾酒,影响很小;塑化剂事件,基本上已经过去,酒鬼,茅台受伤最重,从质检方面来看,汾酒没有检出来,今后汾酒还要着重宣传健康卫生酒。香型,清香型占比是很小,不到10%,但并不妨碍业绩成长,如占比更小的酱香型,却出了行业龙头茅台一样。主要还是看价位和流行度。 今年汾酒11月份提前三年完成集团100亿目标,今年销售过亿区域达到10个,公司全国市场“五星红旗”布局,以环山西区域为中心大星,东北,长三角,珠三角,西北为四小星共同发展。其中北京地区实现将近4亿销售收入,河南2亿都显示出良好势头,预计13年公司能实现过亿地区将达到14个以上,长期来看,北京,内蒙,河南,广东到10个亿还是都有可能的。13年公司计划还未具体确定,但营收增速30%,现实性很大。当前畅销产品为青花瓷30年,和老白汾20年,所谓腰部发力;同时保健酒竹叶青增长势头也不错,今年5亿,13年竹叶青预计能达7个亿,同时将加大青花瓷20年的推销力度,窜货情况有所好转,同时价费分离,不再主要给经销商返利,现金激励,同时切实保证费用能投入到市场上去。费用上,13年绝对值会增加,但费用率不会增长。提价方面,由于在去年10月老白汾系列已经有20%的提价,因此13年策略可能是跟随其他名酒价格。盈利预测:预计公司12-14年EPS为1.50,2.00和2.57元,给予公司13年22-25倍PE,合理价格为44-50元。给予“推荐”评级。风险提示:白酒行业景气度下行,食品安全事件。

公司是国内最大的育婴专家,产品以婴幼儿配方奶粉为主,米粉为辅助,以二三线城市为主销区域。公司战略发展方向:围绕婴童经济和婴童产业展开工作,建立起自有品牌,自有知识产权和自有资源的婴童行业综合运营商。 婴幼儿奶粉行业增长空间广阔,根据Euromornitor统计,2010年我国婴幼儿食品市场规模在420亿元,其中配方奶粉为368亿元,占比87%,辅食为53亿元,占比13%。到了2015年,我国婴幼儿食品市场规模可达900亿元,其中配方奶粉接近800亿元,复合增速为16.7%;辅食100亿元,复合增速为15.9%。2010-2015年的市场规模扩大超过1倍,且行业拐点即将显现。三聚氰胺事件后,行业连续3年产量增速仅为个位数。三大驱动因素助推婴幼儿食品行业发展,随着市场竞争加剧、质量问题频发和政府严格市场准入,马太效应将进一步显现,行业渐进式整合是趋势,这将利好拥有品牌、营销优势的优秀企业。具有专业优势和资源优势的企业将在行业整合过程中受益。 公司将享受行业成长和市占率提升双重收益。公司一直专注本行业发展,其良好的研发能力,以及多样化多点开花的渠道建设,公司发展前景基本向好,结合当前估值水平,具有一定安全边际。 盈利预测、估值和投资建议我们预计公司2012-2014年EPS为1.15元,1.40元和1.64元。结合公司在婴幼儿领域的龙头地位,给予公司2013年15-20倍PE,则合理价格为21-28元,评级“谨慎推荐”。 风险因素:食品安全、质量管理风险;行业竞争格局过于激烈的风险;原材料价格波动影响短期业绩;管理团队稳定性和执行力风险。

行业介绍:研究味道的行业。香精是从香料从一定配方组合而来。产品主要应用领域:4大领域,食品饮料,日化行业,医药,烟草。百润当前只注重于食品香精,烟草香精,而其中的食用香精也是今后重点发展的一块。国外香精香料产业起步早,其发展趋势具有很好的参考价值;2003~2011年全球前十大香精香料生产企业市场份额之和由64.8%上升至75.1%,市场集中度日趋提高,而国内CR5仅为15%左右,今后有很大的提升空间。 公司现今的食用香精与烟用香精收入占比约为7:3。公司策略也是今后重点发展食用香精,烟用香精以保持现有规模即可。公司较为重视研发,储备了一定数量的调香师和应用调香师,以及调香基础数据库对比国内一些小型香精香料企业都有不小的优势。公司柑橘类,烘焙,奶油香精,梨香精都做的不错。基本上现在在国内的,国际国内大的食品饮料公司,公司都已经进入了其供应商名单,像统一,娃哈哈,康师傅,卡夫,可口可乐等都是我们的客户。公司前十大客户占比已到80%以上。而公司走的“大客户”模式对长远发展更具优势,99开始,每个省找1-2个经销商。03年以后,开始改模式了(因为盈利被剥掉一部分,而且只能做通用型的,很难做定制化产品)基本开始做大客户。(首先是进入他们的供应商体系,才有可能买我们的产品)是国内唯一一个能进入这么多大客户的香精香料公司。新产品每年也有上千个,今年的高增长来源于: 1,新品推出比较成功。2,去年基数较低。正常的话,每年30--40%的成长是很正常的。其实公司好几种产品都开始放量,现就仅大家所熟知的梨香精为例分析,今年主要为下游统一和康师傅冰糖雪梨放量,两家公司今年仅此品类销售收入总和为35-40亿左右。若以1%的成本计算,大致对应公司销售收入0.35亿-0.4亿左右,收入占比1/4左右。明年统一和康师傅此品类销售若能继续大增,则有望继续带动公司业绩。 我们预计公司2012-2014年EPS为0.49元,0.66元和0.84元,给予公司13年20-25倍PE,则合理价格为13.2-16.5元,“谨慎推荐”评级。 风险提示:添加剂食品安全,下游饮料行业增速低于预期。

事件摘要: 近期去了安徽阜阳,约谈了金种子酒董秘,关于行业和公司经营情况进行了沟通。 公司基本情况: 公司这几年的发力有两方面的原因,归因于两方面,行业方面和公司自身层面,白酒行业这几年随着居民经济收入水平的提高,经济的发展和固定资产增速高位运行,导致了白酒行业的高景气度,同时公司层面也由于一线白酒的提价,使得公司等二三线白酒有了提价空间,产品结构优化,使得利润大幅增长。 公司目前三个系列,徽蕴金种子,醉三秋和种子酒。其中徽蕴金种子算是一个较新的系列,公司当前主要的营收和利润中心仍为种子酒和醉三秋系列。从产品系列细分来看,徽蕴金种子分为徽蕴20年,10年和6年,价格从200-1300不等,销量当前较小,仍在培育阶段;醉三秋分为天蕴,地蕴,其中地蕴销量较大,当地的消费忠诚度较高,是醉三秋系列的主打,价格适中,其零售价在80-90之间。种子酒系列,分为柔和经典,柔和和祥和,其中柔和经典价格较高,零售价在160-180左右,柔和在100左右,祥和为50左右。总观公司情况,销售量最大的三个品种是祥和,柔和和地蕴。公司基酒生产能力在1万多吨,储备3万多吨,其中优质的占70%左右。 近几年公司广告投入也较大,基本上在安徽省内都是前两位,不过此次省内宣酒广告投入也很大,逐渐赶超公司这方面的投入。省内公司占有率近几年有所提高,当前在10%左右。销售区域方面省内北部比南部要好,省外以辐射几个省外为主,如河南,山东,江苏,江西,湖北等地。 我们预计公司2012-2014年EPS为:1.04元,1.42元和1.79元。给予公司12年15-18倍PE水平,合理价格为15.6元-18.72元。 风险提示:塑化剂事件影响时间超预期,消费需求萎缩,行业风险。

事件概述:近期我们调研了三全食品公司,拜访了董秘及证代,对当下一些问题进行了讨论。 情况概述:关于产能投放进度:公司当前郑州的15万吨新增产能也已投入使用,加上郑州原有的21.66万吨,现有产能共36.66万吨,预计新增的15万吨第一年的产能(以2012.10-2013.10计)利用率达至为60-70%之间,因此我们得出郑州总产能在30.66-32.16万吨,算上成都的5万吨,共计自有产能36万吨左右,算上外协产能(以去年2万吨计)共有产能38万吨,新增有效产能比例为45%(15×0.65/21.66)左右,我们判断原有渠道消化其新增产能部分有一定压力,公司表现还是具有一定信心。目前天津方面建产也较为顺利,预计2013年4-5月份可以投产,太仓方面要比天津方面晚3个月左右,即2013年7-8月份左右开始投产。广州方面继续暂时搁臵。到2013年年底,公司共计设计产能57.66万吨。 公司在金葡菌事件发生后,当前消费者基本已经淡忘,销量影响已经很小,但是经济消费环境不好,因此整体消费上升并不十分明显,公司当前新品储备较为丰富,水饺主打6种新品,汤圆主打2种新品,产品定位比状元系列更高,为私厨系列,主打北上广深一线城市,锁定高端目标人群。同时餐饮事业部发展比较顺利,经销商合作模式上继续探索,当前直营和经销商占比为4:6,结果较原来有所变化,且是趋势。火锅料理发展尚可,全国性,同时也在做批发市场,当前市场占有率为27%,基本持平(湾仔略有上升,龙凤,思念下滑较为严重,和我们年初判断非常一致)。 业绩上,我们认为公司四季度业绩会有所回升,环比(四季度是旺季)同比(新增产能发挥作用)都有所增长,但全年增长不大,业绩主要看明年,且明年1季度可能就有所惊喜。我们预计2012-2014年EPS为0.70元,1.18元,1.59元。13年合理价格为23.6--29.5元风险提示:原有渠道是否能有效消化新增产能,经济下滑影响消费。

营销模式确有实质性改革,以前是供给小于需求,11年时进入了买方市场,由生产主导到销售型转变,全国成立了大区,并对大区经理进行每个月的考评。每个月评选省外前10,绩效排行榜,省内前十,店面及经理。连续倒数第一要剔除,且激励机制到位。 原材料这块,一改去年新疆枣子欠收颓势,不仅今年新疆枣子质量不错,而且价格也有所下降,去年收枣价格也从均价36到了30块附近,下降近17%,尤其是枣子质量尚好,对持续粘附旧客户和开发新客户都有不少拉力。 新品开发得力,同时幸福情产品于今年10月10号左右开始进入商超,产品定位为休闲型食品,客户人群目前锁定为年轻的白领,分为有核和无核两种,终端价格在38-39元/260g。目前的试点城市为上海,湖北,郑州,北京。截止当前,共有进大超市50-60家左右,欧尚,易买得,家乐福和华联都已上架。 今后将继续扩大直营店的比例,加盟店也是重要组成部分,省外毛利率在40-50%左右,部分产品是全国统一价,今后扩大直营店比例后,也有利于价格的统一,目前终端门店在2100家左右,今后计划在18个月内投资1亿自建267家以完成布局。 销售地域方面,如今是全国范围中,河南占了1/2,而省内市场郑州又占了1/2,也就是说仅仅郑州市场,公司的销售量就有1/4左右,说明一个城市如果开发得当,所拥有的需求量将是非常惊人的。同时公司在电商方面也有发展,在天猫和1号店都有所涉猎。 饮料新品这块当前发展也还不错,广告费用方面,公司有所加大投入,往年代言人是杨子(家有儿女-小雪)今年还在考虑中,3季度此块费用有所上升,但先期投入对4季度旺季的来临有好处。 我们预计公司2012-2014年EPS为:0.77元,0.98元和1.25元。风险提示:进商超经营情况低于预期,新品推广不顺利。