多方面利好,2017年业绩大幅提升。2017年公司预计实现归母净利润1.3-1.7亿元,比去年同增696.57%-941.67%,比合并上海礼多多备考报表同增175.10%-259.75%。业绩大幅增长主要得益于:1)公司营收增长带动;2)下半年公司供应管理模式改革,一定程度降低了采购成本;3)广西容县生产基地四季度生产工艺改造完成,一定程度降低了生产成本;4)公司定制产品处理完毕;5)收购礼多多,业绩增厚2500万。 成本推动产品涨价,毛利率有望提升。由于产品升级,制造成本增加,部分原材料上涨等因素,公司决定自2018年1月份起,对袋装黑芝麻糊系列产品出厂价整体上调15%,2017Q4新推出的6个新口味产品按新的价格进行,其他品类产品暂不做调整。此次涨价主要为成本驱动型涨价,黑芝麻糊替代产品较多,涨价可能引起公司销量一定程度下滑,大众品涨价幅度一般大于成本上涨幅度,公司毛利率有望提升。 收购礼多多,公司业绩继续增厚。2017年12月,公司发行股份及支付现金的方式收购上海礼多多电子商务有限公司100%股权获证监会审核通过,并完成股权工商过户登记,本次交易价格作价7亿,1.62亿现金支付,其余以发行股份方式支付,2018年1月新增的7818万股股份上市。礼多多主为品牌方提供电子商务经销服务,目前客户有光明、蒙牛、费列罗等国内外食品品牌。公司盈利能力较强,2016年净利润3334万元,2017年12月礼多多公司报表纳入报表范围,12月礼多多预计净利润2500万元。礼多多2017-2019年承诺业绩分别不低于6000/7500/9000万元,若业绩承诺实现,将有效增厚公司业绩。 拟参股产投并购基金,期待盈利水平提升。公司拟以自有资金1000万元投资南宁晟禾投资基金,南宁晟禾基金规模2.5亿元,期限5年,主要投资于发展潜力大、具备核心竞争优势及具备发行上市潜力的成长型节能环保、医药大健康、先进制造业等行业龙头优势企业。公司通过专业化投资管理团队运作,有利于降低投资并购风险,拓展公司业务领域,提升公司盈利能力。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.22/0.32/0.36元,对应2017/18/19年PE为23/15/14倍。公司为黑芝麻糊老牌企业,受益于多方面利好,公司2017年业绩大幅提升,成本推动产品涨价,毛利率有望提升,收购礼多多,公司业绩继续增厚,拟参股产投并购基金,期待盈利水平提升。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争激烈;对外投资不达预期;参股并购基金进展及效果不及预期;礼多多承诺业绩实现不及预期;成本上升对公司业绩的不确定性影响。

前3季收入14.96亿元,同比+27.18%;净利0.91亿元,同比+50.06% 黑芝麻10月26日发布3季报,前3季度实现营业收入14.96亿元,同比增长27.18%;前3季度实现归属于母公司的净利润0.91亿元,同比增加50.06%;前3季度实现扣非归属母公司净利润0.87亿元,同比增加38.10%;Q3单季实现收入5.63亿元,同比增加26.78%;Q3单季实现归属于母公司的净利润0.63亿元,同比增长61.34%。公司前3季度业绩基本符合我们此前的预期。 糊类产品库存压力16Q4释放完毕,17年重回增长轨道 公司15Q4同步浙江卫视的《西游奇遇记》栏目定制的纪念版产品在16Q4临期且库存压力较大,公司投放资源消化处理该批存货导致毛利率从16年3季报的30.57%大幅下滑至16年年报的23.33%。我们认为糊类产品的库存问题已经在16Q4获得较为全面的处置,这使得2017年公司主力的糊类的产品轻装上阵,重新步入增长轨道。公司库存水平的持续下降也印证了这一判断,到3季度末存货规模下降至2.80亿元,与2季度末的3.30亿元相比下降15%。 静待收购礼多多事项的推进 礼多多的主营业务为向品牌方提供电子商务经销服务,并经营自有线上销售平台,目前拥有包括光明、蒙牛、费列罗等国内外食品品牌的线上代理权。2016年礼多多收入达到5.97亿元,同比增长213%;净利润达到3334万元,同比增长209%。根据盈利预测,交易的估值水平为动态PS≈0.60,动态PE≈10。本次交易附带业绩承诺条款,礼多多2017-2019年的归母净利润分别不低于6000万元,7500万元和9000万元,在业绩承诺能够顺利实现的假设下,公司业绩弹性将明显增强。公司于10月10日收到证监会针对本重大事项的第一次反馈意见,目前仍在推进中。 推出股权激励计划,进一步加强团队凝聚力 公司推出包括总裁和副董事长等在内的94人核心团队的股权激励方案,拟向激励对象授予2000万份股票期权,约占激励计划签署时公司总股本的3.1367%。其中首次授予的行权价格为每股8.03元(激励计划公告前1个交易日公司股票交易均价),从2017年开始四个连续年度业绩考核目标分别要求达到扣非净利2.50亿元,2.75亿元,3.00亿元和3.30亿元。我们认为本轮股权激励计划将进一步加强管理和技术核心团队的凝聚力。 主业重回增长,静待定增项目推进,维持“买入”评级 黑芝麻在糊类产品中的领先地位明显,经历16年去库存之后重回增长的轨道,礼多多未来则将在渠道层面上帮助公司提升新品推广效率。维持我们先前的盈利预测,2017-2019年EPS分别0.32元,0.38元和0.41元。维持目标价范围10.85元~11.78元,维持“买入”评级。 风险提示:糊类产品需求不达预期;定增项目推进不达预期;食品安全。

以发行股份和现金支付的方式收购礼多多100%股权,交易对价7亿元 黑芝麻拟以发行股票和现金支付相结合的方式收购礼多多100%股权,交易对价7亿元,其中通过发行股票的方式支付5.38亿元(发行股票价格为6.88元),通过现金的方式支付1.62亿元。同时公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过2亿元,其中1.62亿元用于支付礼多多交易中的现金部分。 礼多多是电子商务经销服务提供商,2016年收入5.97亿,同比+213% 礼多多的主营业务为向品牌方提供电子商务经销服务,并经营自有线上销售平台,目前拥有包括光明、蒙牛、费列罗等国内外食品品牌的线上代理权。2016年礼多多收入达到5.97亿元,同比增长213%;净利润达到3334万元,同比增长209%。根据盈利预测,交易的估值水平为动态PS≈0.60,动态PE≈10。本次交易附带业绩承诺条款,礼多多2017-2019年的归母净利润分别不低于6000万元,7500万元和9000万元,在业绩承诺能够顺利实现的假设下,公司业绩弹性将明显增强。 推出股权激励计划,进一步加强管理和技术核心团队的凝聚力 公司推出包括总裁和副董事长等在内的94人核心团队的股权激励方案,拟向激励对象授予2000万份股票期权,约占激励计划签署时公司总股本的3.1367%。其中首次授予的行权价格为每股8.03元(激励计划公告前1个交易日公司股票交易均价),从2017年开始四个连续年度业绩考核目标分别要求达到扣非净利2.50亿元,2.75亿元,3.00亿元和3.30亿元。我们认为本轮股权激励计划将进一步加强管理和技术核心团队的凝聚力。 出售物流资产,同时投资新能源动力电池领域 公司拟以2.95亿元的价格将广西容州物流产业园100%的股权转让给大股东旗下的广西容县沿海房地产开发有限公司,借此举避免政策环境变化给物流业务带来的盈利压力对上市公司产生的潜在的负面影响;另外,公司出资3亿元投资天臣南方(持股30%),初步布局锂电子动力电池领域,拓宽了经营业务范围,也为公司培育了未来新的潜在增长点。 收购带来渠道协同,公司业务多点开花,维持“买入”评级 黑芝麻作为糊类产品中具有领先地位的品牌商,本次收购在电子商务领域内具有竞争优势的礼多多一方面有助于公司渠道转型的加速推进,另一方面也有望多元化公司的产品结构;考虑到本次收购事项仍需股东大会和证监会批准,我们暂不将其列入盈利预测,预计黑芝麻2017-2019年收入分别达到29.31亿元,34.30亿元和38.64亿元,EPS分别为0.32元,0.38元和0.41元,维持目标价范围10.85元~11.78元,维持“买入”评级。 风险提示:资产收购推进速度不达预期;渠道整合效果不达预期;食品安全问题。

2016年收入23.14亿元,同比+22.61%;净利1631.61万元,同比-89.06% 黑芝麻于2017年4月18日发布年报和一季报,2016年公司实现收入23.14亿元,同比增加22.61%;实现归母净利润1631.61万元,同比下降89.06%;实现扣非归母净利润2798.59万元,同比下降81.91%,低于我们的预期。17Q1公司实现收入4.69亿元,同比增加7.13%;归母净利润2346.76万元,同比增长4.98%;扣非归母净利润2162.58万元,同比增加36.65%。 收入端:物流业是拉动公司16年收入增长的最重要力量 黑芝麻2016年食品业收入为14.78亿元,同比增加7.42%;物流业收入为8.09亿元,同比增加63.32%,是拉动公司收入增长的最重要力量。2015年5月成功收购的广西容州物流产业园贡献了大部分的物流业收入增量,2016年物流产业园全年收入贡献为2.77亿元,占物流业收入的34%,净利润贡献为2902.17万元。 利润端:毛利率下滑、资产减值损失和财务费用上升导致净利下滑 净利的大幅下滑主要由不达预期的定制产品带来的毛利下滑、同比增加的资产减值损失和大幅增加的财务费用。公司15Q4同步浙江卫视的《西游奇遇记》栏目定制的纪念版产品在16Q4临期且库存压力较大,公司投放资源消化处理该批存货导致毛利率从3季报的30.57%大幅下滑至年报的23.33%,影响幅度0.75亿元;其次,资产减值损失同比出现较大幅度提升,影响幅度0.56亿元;再次,富硒食品板块由于16年大幅增加原料收储和销售,对流动资金的需求增加导致银行贷款增加,影响幅度0.35亿元。 以发行股份及支付现金购买资产的方式购买礼多多100%股权 黑芝麻于2017年3月25日公告,公司拟以发行股份及支付现金购买资产的方式购买礼多多100%股权,礼多多股份已经在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让,证券代码为833690,截止协议签署日总股份为7994万股,其中黑芝麻的控股股东广西黑五类食品集团持有礼多多19.23%的股权,是礼多多的二股东;刘世红先生则持有礼多多41.47%的股权,是礼多多的控股股东;本次交易的评估基准日为2016年12月31日,交易亦附带业绩补偿和业绩奖励的条款。 17年主业重回正常轨道,收购礼多多增加弹性,维持“买入”评级 我们认为定制产品的低迷销售给公司带来的一次性负面影响逐步消退,食品主业在2017年将回到正常轨道,同时收购礼多多有望带来渠道协同,给公司业绩带来更高的弹性。暂不考虑并购,维持前期盈利预测,预计黑芝麻2017-2019年收入分别达到29.31亿元,34.30亿元和38.64亿元,EPS分别达到0.32元,0.38元和0.41元,维持目标价范围10.85元~11.78元,同时维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不达预期;食品安全问题;收购礼多多100%股权事项进展不达预期。

黑芝麻糊领域绝对龙头,四季度业绩有望超预期。公司主要产品“南方黑芝麻糊”品牌已积淀近30年,是黑芝麻糊细分市场的龙头,市场占有率超过30%。今年第三季度公司收入同比增长38.84%,归母净利润同比增长29.03%,业绩拐点显著,四季度为传统销售旺季公司收入和利润有望实现更高增长。 从黑芝麻糊到大健康食品,公司开启二次创业之路。公司去年底正式推出的植物蛋白轻脂饮品黑黑乳主要针对青年白领阶层,今年仅在广东、福建等少数省份上市,目前销售情况良好,明年将在更多省份上市,鉴于同价位竞争对手较多,建议跟踪其销量情况。营销方面,公司积极转变营销策略,通过冠名江苏卫视等头部省级卫视的多项综艺节目,为新产品提供营销支持。 股权激励深度绑定核心团队,解锁条件较高,外延并购可期。公司于2015年3月实施股权激励方案,深度绑定公司核心高管、各地区中层管理人员及公司骨干,2016/17年解锁条件为扣非净利润不低于2.0/2.5亿元;且食品收入相比2014年增长不低于69%/120%。今年3月份重大资产重组终止后,公司明年业绩压力较大,外延式并购有望加速。 盈利预测:公司明年的业绩弹性主要体现在黑黑乳等新品的推广和外延并购两方面,预计公司2016/17/18年净利润为1.45/1.87/2.15亿元(不考虑外延并购),对应EPS分别为0.23/0.29/0.34元,对应目前股价7.91元PE分别为34/27/23倍。首次覆盖,给予增持评级。 2014年10月大股东认购的非公开发行复权价为7.12元/股,锁定期3年,考虑到时间因素则持股成本更高,首次覆盖,给与“增持”评级,目标价10.00元。 风险提示:外延并购不达预期、新品推广进展缓慢(食品企业多元化有一定风险,建议关注公司黑黑乳等新品在各省份的上架进度及销售情况)

低市值+低估值+潜在催化=高安全边际的跨年度Alpha 黑芝麻目前市值为49亿元,我们预计公司完成限制性股票计划的2017年业绩对赌条件扣非归母净利润2.5亿元是大概率事件,对应目前的动态估值仅为20xPE,具有较高的安全边际。被低估的原因包括本年度外延并购项目的终止,以及其造成的实现限制性股票2016年度业绩对赌条件压力较大的情况,同时市场对黑芝麻选择进入的包括硒大米、食用油和燕麦等稳定性高但增长弹性相对较低的细分行业存在偏见。未来促使市场重新认识黑芝麻价值的催化剂包括16Q4业绩超预期、17Q1新品推广超预期和17H1新的外延扩张项目落地。 被低估的原因:本年度外延扩张的终止和拓展方向的行业属性 黑芝麻被低估的原因包括2016年外延扩张项目终止和公司选择的拓展方向的低增长弹性特点。首先,本年度的外延扩张项目的终止以及其导致的年度限制性股权激励的业绩条件实现压力引发了投资者的担忧,金日食用油项目由于标的涉及多项债务担保和诉讼的原因而终止,该项目的4亿元收入和5500万元净利润的并表失败导致限制性股票激励计划中2016年的业绩对赌条件的实现存在较大压力。其次,黑芝麻在新业务的拓展方向上选择了富硒大米和食用油等细分行业,而这些领域普遍被投资者认为是高稳定性,但弹性较小的传统食品行业,想象空间较小。 重估的催化剂:16Q4业绩超预期、17Q1新品和17H1的外延 我们认为未来3个季度促使市场对黑芝麻价值重估的催化剂包括但不局限于16Q4业绩超预期、17Q1新品推广超预期和17H1的外延项目落地。首先,目前市场一致预期16年全年的业绩对赌条件实现压力较大,但是鉴于是主力产品黑芝麻糊的销售旺季,存在销售超预期的可能。其次,公司计划在17Q1推出更符合年轻消费者口味的新产品,作为对传统产品更多面向中老年消费者的补充,推广情况存在超预期可能。再次,金日食用油项目终止不改黑芝麻未来外延扩张充实品类的中长期战略,17H1新的项目落地亦有望推动市场对黑芝麻重估。 被市场显著低估,3个潜在催化剂推动价值回归,上调至“买入”评级 考虑到黑芝麻由于并购终止和行业属性导致被市场低估,未来三个季度存在潜在的重估催化剂,我们小幅调整黑芝麻的盈利预测,并上调股票评级至“买入”。根据我们的盈利预测,黑芝麻2016-2018年收入分别达到23.74亿元,29.20亿元和33.62亿元;归母净利润分别达到1.51亿元,2.00亿元和2.32亿元;EPS分别为0.24元,0.31元和0.36元。根据可比公司的估值情况、黑芝麻产品创新带来的内生增长和外延扩张带来的品类拓展,我们给予黑芝麻2017年35~38倍的PE,目标价范围10.85元~11.78元。 风险提示:主力产品黑芝麻糊销量增长低于预期;新产品推广进度不达预期;外延扩张进度不达预期;食品安全问题。

事件:黑芝麻发布2016年三季报,公司3Q16实现营收4.4亿,同比增长38.8%,净利3914.6万元,同比增29%,每股收益0.06元。前三季度实现营收和净利分别为11.8亿和0.6亿,营收同比增13.96%,净利同比下降14.3%,每股收益0.10元,符合我们的预期。 点评 三季度业绩反弹明显,“黑营养,硒食品”的产业发展战略初见成效。1)1Q、2Q业绩乏力,3Q业绩反弹明显。公司营收1Q/2Q/3Q分别为4.38/2.94/4.44亿元,3Q营收同比+38.8%,环比+51%,反弹幅度较大。公司净利润1Q/2Q/3Q分别为0.22/-0.01/0.39亿元,相对1Q、2Q的下滑,3Q净利大增。销售净利率1Q/2Q/3Q分别为5.47%/-0.01%/9.2%,3Q明显反弹。2)公司利润无忧,收入目标虽有压力,但完成的可能性较大。1-3Q16食品业收入估计+10%。4Q是老产品黑芝麻糊的销售旺季,预计全年可增10%,实现收入11-12亿。预计16年黑芝麻乳收入2亿以上。估计新品黑黑乳1-3Q16收入4000-5000万,4Q16量价有望齐升,预计收入在6000万以上。米业收储量大,1-3Q16收入预计2亿多,4Q销售旺季,预计全年实现收入4亿。黑芝麻股权激励要求2016-2017年均收入(食品业)增速不低于30%,净利润不低于2亿元和2.5亿元,并购芝麻油项目终止后,我们认为实现激励虽有一定压力,但完成的可能性仍然较大。 费用控制高效,管理费用率及销售费用率下降。公司1H16主推新品黑黑乳开支较大,3Q16控制费用,销售费用率同比-0.3pct,4Q有望下降;管理费用率同比-0.9pct,本期借款利息增加,财务费用率+1.8pct,营业税金率+0.4pct。 n大股东持股比41.38%,14年公司增发价复权后7.2元/股,与现价接近,考虑资金成本股价倒挂。外延并购做大做强大健康食品产业。2016年收购京和米业,建设富硒食品产业链,京和米业16年预计营收约4亿元,17年预计收入可以实现20~30%的增长。2015年收购内蒙古南方塞宝60%股权,整合完成后发展空间巨大。公司在手现金充足,5亿并购基金,积极寻找国外项目,外延并购预期强。 盈利预测与投资建议:预计16年整体业绩增长30%-40%:通过新建渠道扩张和提价,老产品预计10%增长,净利润1.3亿元;新产品整体目标2-3亿元,对应同比增30-40%;物流园增速平稳,预计3000-4000万净利润;米业并表4亿元,保守估计净利润1200万元,我们认为未来米业的增长潜力更大。同时公司增发资金充足,外延并购预期强烈。股权激励目标2亿完成概率大,目前估值为24XPE,预计16-17年净利2.0、2.8亿,同比增35%、40%,给予16年30XPE,目标价9.6元,还有25%空间,维持买入评级。 风险因素:新品推广不及预期,食品安全问题。

报告摘要: 事件:2015年1-9月份公司实现营业收入11.76亿元,同比增长13.96%;实现归属母公司所有者净利润6046.95万元,同比下降14.34%;EPS0.095元,加权平均净资产收益率为3.42%。 三季度收入增长加速,盈利或逐渐复苏:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入4.38亿元、2.94亿元、4.44亿元,同比增长-2.00%、10.82%、38.84%;Q1、Q2、Q3分别实现净利润2395.27万元、-3.04万元、4087.03万元,同比增长-26.32%、-100.04%、34.83%,上半年公司加大了新产品的广告投入、终端促销和对新开发经销商的扶持,导致销售费用大幅上升,三季度公司对销售费用进行合理控制,销售费用5127.85万元,同比减少3.91%,环比减少39.09%。三季度毛利率31.14%,同比下降1.14%,主要原因系江西南昌生产基地投产,目前产能利用率不高。 未来3-5年新产品收入占比有望提升到50%:产品方面,老产品寻求突破,针对年轻消费者升级包装推出抹茶、果蔬、燕麦芝麻糊等新品,新产品黑芝麻乳、黑黑乳推出后市场表现良好,公司将继续推出新品,未来新产品目标在3-5年内收入占比有望提升到50%。公司投资的黑芝麻乳滁州生产基地将于2017年9月完工,黑芝麻乳是公司近年来重点推出的植物蛋白饮料,对传统黑芝麻糊在食用便捷性方面的不足给予了有效补充。该基地全面投产后,预计每年生产黑芝麻乳15万吨,新增营业收入11亿元,净利润1.1亿元。 京和米业富硒食品有望保持20-30%增长:依托上市公司优秀的管理能力,公司对京和米业在流动资金融资、经营管理、市场营销等方面提供了有利支持,预计全年有望实现收入约4亿元,随着公司对市场营销的进一步整合,预计未来三年仍有望保持20-30%的增长。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS分别为0.29元、0.36元、0.42元,对应PE分别为26倍、22倍、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧

三季度单季在行情低迷下逆势增长,收入+38.84%,归母净利润+29.03% 2016年三季报公司营业收入11.76亿元,同比增长13.96%,归属于上市公司普通股股东净利润6,047万元,同比减少14.37%,扣非后归母净利润增长2.97%。公司第三季度单季营业收入实现38.84%的同比增长,归属于上市公司普通股股东净利润实现29.03%的同比增长,实现每股收益0.061,业绩符合预期。第三季度业绩大幅增长主要原因是公司在产品三季度逐渐步入旺季,产品升级、营销创新和电商战略等方面整体发力。产品方面围绕“黑营养、硒产品”的发展战略,涉足饮料行业打造黑黑乳成为新的利润增长点;加大营销力度和市场布局,发展电子商务扩充渠道建设。 产品结构升级推出健康营养产品,双线联动打造电子商务渠道 结合消费者需求升级,南方黑芝麻推出了从袋装、杯装到即开即饮的罐装食品。据统计,2016年1-9月,罐装南方黑芝麻糊仅在全国的大润发卖场系统的销售额超过1000万元,同时加大力度打造新品黑黑乳,顺应营养健康饮料的大趋势。此外在京东、天猫、1号店等大型网站上开设旗舰店,线上线下双管齐下。天猫“827聚划算”活动3天内获得四千个活动单品的订单,10月10日黑黑乳在京东新装首发,当天业绩提高10倍。在营销方面公司大胆突破、开创了从去年的“黑广告”到今年的“黑老大”营销大事件,从“召唤女神拯救饿货”系列营销活动到冠名多档综艺节目。 为获取更优惠的广告资源预付广告费增加,借款利息增加引起财务费用的上升 本期经营性现金流净额为-9454.08万元,预付款项期末数达到3.49亿元,和年初相比同比增长187.72%,货币资金减少了40.99%,主要原因是为得到更优惠的广告资源而预付广告费和材料贷款的增加。投资性现金流净额为-9187.88万元,主要原因系上期取得子公司支付股权股较多。筹资性现金流净额为-7,337.90万元,本期在归还到期借款的同时增加了母公司银行借款,因此财务费用为1,609.85万元,同比增长了488.15%。 盈利预测与估值 公司股权激励要求2016-2017年年均收入增速不低于30%,扣非净利润不低于2亿元和2.5亿元,目前公司终止了对金日食用油的收购计划,预计要实现激励要求可能启动其他收购项目。上半年公司加大新品的广告投入、终端促销和新开发经销商的扶持导致年销售费用投入加大,下半年公司产品销售进入旺季,新品逐渐发力。受到经济与市场下滑等外部因素的影响,食品行业特别是冲调类食品景气度较低,因此公司业绩受到一定影响,故下调盈利预测。经测算,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.22元、0.36元和0.44元,给予2017年23~ 25倍PE 估值,目标价调整至8.3~9.0元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、经济下行风险。

前期产能、营销投入生效,三季度业绩大幅改善。Q3公司2016年前三季度实现营收11.76亿元,同比增长13.96%,增速较去年同期提高8.3pct。 上半年江西芝麻乳产能到位,落实终端样板市场打造,富硒食品平台确立,新品黑黑乳营销发力,前期投入步入正轨带动公司Q3营收同比大幅增长38.84%,环比改善明显。下半年是公司销售旺季,公司Q4或推出全新黑芝麻+蜂蜜产品,有望提振全年业绩。 营业外净收入减少拖累净利,但实际经营效益好转。公司毛利率提高1.8pct至30.57%。销售/管理/财务费用率分别同比-0.29pct/-0.92pct/+1.77pct,费用率整体提高,其中销售、管理投入的边际效率提升,财务费用增长主要因收购广西容州物流产业园股权的资金需求而增加借款。此外,本期公司容州物流处置土地收入减少以及捐款增加使得营业外净收入减少1835万,超过资产减值损失1018万的缩减,使得净利率下滑1.3pct至5.51%。本期归母净利6047万,同比减少14.34%,但扣非后增长2.97%,实际经营效益趋于改善。 产能布局持续优化,产品有望多线发力,外延并购预期强烈。目前江西南昌芝麻乳基地投产,而安徽滁州工艺设备调整预计将于明年9月底建成。 京和米业收购落地将成为公司进军富硒食品平台,新品黑黑乳进一步冠名深圳金牌新闻节目锁定中高端市场。此外,公司今年完成75万股预留的股权激励授予,按解锁条件16年下半年需要实现43.5%增长,或采取外延并购方式达成目标。 盈利预测与投资建议:预计16-18年公司收入分别为23.11亿、28.52亿和35.11亿,EPS为0.30元(+27.5%)、0.37元(+23.4%)和0.45元(+21.1%),当前股价对应16、17年PE分别为25.9x和21.0x。公司前期产能和营销资源投入开始发力,产品线扩张备具活力,基本面正在持续改善,全年目标有望达成,后续增长值得期待。维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈、食品安全问题

冲调行业上半年景气度较低,收入+2.77%,归母净利润-47.03% 2016年上半年公司营业收入7.32亿元,同比增长2.77%,归属于上市公司普通股股东净利润2,132万元,同比下跌47.03%,实现每股收益0.033元,经营业绩符合预期。公司上半年营业收入同比增速较去年同期的5.82%和 2015年年底的21.43%有所降低,营业收入增速降低的主要原因是由于受到经济与市场下滑等外部因素的影响,食品行业特别是冲调类食品上半年景气度较低所致。上半年食品业营业收入同比持平,毛利率同比减少6.01%;物流业表现相对较好,营业收入同比增加8.31%,毛利率同比增加15.73%。 加大新品销售费用投入,新品下半年有望发力 上半年销售费用率同比上升2.92个百分点,主要系公司加大新品的广告投入、终端促销和新开发经销商的扶持所致。公司于去年四季度推出了“黑黑乳”利乐装即食类含乳植物蛋白饮料,并发起了“销售总攻”,通过冠名浙江、北京、江苏等卫视多档名牌栏目等方式迅速提升产品的宣传力度,去年估计液态产品总体实现营业收入3亿元左右。此外,公司围绕“黑营养、硒食品”的战略加强了新品富硒大米的市场推广力度,并于今年2月与湖北荆门市签订战略合作协议,随后实现对湖北京和米业的收购,着力打造富硒食品。下半年是公司销售旺季,有2/3的销售将集中完成,通过上半年优质广告资源的宣传铺垫,以及加大销售薄弱渠道的销售力度,新品有望在下半年发力。 二季度经营性现金流情况好转,增加短期借款导致财务费用有所增加 本期经营性现金流净额为-4,790万元,主要系一季度支付预付款项较大导致;二季度经营性现金流情况转好,单季贡献经营性现金流1.05亿元。上半年投资活动现金流较去年同期增加69.98%,主要系上期取得子公司支付股权款较多导致。二季度公司取得借款现金2.62亿元,主要用于偿付债务,本期增加的短期借款使得相应借款利息增加,上半年财务费用为592万元,较去年同期增加了347.11%。 受股权激励要求可能启动其他收购项目 公司股权激励要求2016-2017年年均收入增速不低于30%,扣非净利润不低于2亿元和2.5亿元,目前公司终止了对金日食用油的收购计划,预计要实现激励要求可能启动其他收购项目。上半年糊类产品增速减慢,新产品“黑黑乳”更接近液态饮料,预计下半年有较好表现。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.31元、0.39元和0.46元,由于公司实施2015年度权益分派导致股本变化,目标价调整至8.5 ~ 9.0元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、宏观经济疲软。

事件:黑芝麻披露2015年年报,公司2015年实现营收18.88亿元,同比+21.43%,归母净利1.49亿元,同比+186.72%,EPS为0.48元。其中Q4营收8.56亿元,同比+48.15%,归母净利7854万元,同比+796.21%。 投资要点 产品线扩充丰富,推动2015年营收继续快速增长。公司2015年实现营收18.88亿元,同比增长21.43%,较去年提高6.72pct,主要因公司推出即食型罐装芝麻糊、“黑黑乳”植物蛋白饮料和“巴马”长寿礼盒装糊类产品等新品,前两者在Q4推出并拉动Q4营收增长48.15%。食品业务整体增长31%,占比上升至73%,商品贸易业务收入下滑6.3%。糊类产品仍为公司主力,市占率超过40%,但15年糊类销量小幅下降5.4%;而芝麻露产品在重点市场推广取得阶段性成果。广西区外收入增长28.4%,占比提升至96.9%。 食品业务比例使得公司整体毛利率提高1pct至32.6%。食品业务毛利率小幅下降2pct至42%,估计因糊类产品占比下降导致;但由于食品业务营收占比提高5.3pct,对低毛利率的商品贸易业务形成替代,使得公司综合毛利率提高1pct至32.6%。 费用率整体下降,配合毛利率提升拉动净利率增长3.77pct。公司2015年销售/管理/财务费用率分别变动-0.28pct/+0.69pct/-1.87pct,变动原因分别为加强了销售考核与稽查、管理人员薪酬和股权激励费用增加以及银行定期存款的利息收入增长26%。公司三费率整体下降配合毛利率提升,本期实现归母净利1.49亿元,同比+186.72%,净利率为7.9%,较去年提3.77pct。 16年将继续推出新品并拓展品类,同时加大营销力度,力争完成股权激励目标。16年公司将大力推新巩固糊类市场并发展植物蛋白饮料市场,并将以收购后京和米业的富硒大米切入富硒食品市场。营销策略上,1000家终端形象店建设和经销渠道下沉至三级市场,配合央视转向地方卫视名牌栏目冠名的广告策略。 盈利预测与投资建议:预计16-18年公司EPS分别为0.57元(+22%)、0.72元(+26%)和0.78元。公司巩固糊类市场基础上,持续开拓新市场,营销工作愈趋精细,后续增长值得期待。维持“增持”评级。 风险提示:新品市场反响不佳、食品安全问题

公司发布2015年年报:全年实现营业收入18.88亿元,同比增长26%;实现归属于母公司净利润1.49亿元,同比增长139.6%;扣非后净利润1.55亿元,同比增长232%,EPS0.48元,业绩好于预期。拟每10股转增10股,派发现金红利1元(含税)。 糊类依然是主力产品,产品线更加丰富:公司是国内最大的糊类食品生产经营企业,南方黑芝麻糊长期以来在国内同类产品的市场占有率位居第一位,市占率超过40%,依然为公司的主打产品,2015年销量再创历史新高,估计销售额在10亿元左右;新推出的黑芝麻乳、黑黑乳等植物蛋白饮料销量稳步提升,取得了阶段性成果。公司于四季度向市场推出了多款新品,包括即食型罐装黑芝麻糊、“黑黑乳”利乐装和以“巴马”长寿为主题的糊类礼品装,丰富了产品线的同时也形成新的经济增长点,导致四季度销售收入同比大幅增长50.6%至8.56亿元,占全年销售额的45.3%。综合毛利率上升了1个百分点至32.6%。 利息收入&收回款项影响净利润率:公司销售费用3.92亿元,同比增长19%,销售费用率微降0.3pct 至20.76%,主要是由于公司加大品牌与渠道建设力度所致;管理费用1.1亿元,同比增长29.4%,管理费用率微升0.7pct 至5.8%;财务费用-1271.9万元,同比大幅下降170.9%,主要是由于公司定增募集资金后现金利息收入上升,加上款项收回,相应计提的资产减值损失减少4090.5万元,使得公司净利润率上升了3.8个百分点至7.9%。 未来发展趋势:(1)以芝麻糊为代表的糊类食品由于消费者以中老年为主,品类缺乏市场热点,发展面临天花板,未来增速大概率将放缓;(2)植物蛋白饮料是我国食品行业中最具发展潜力的产品,近十年间保持高增速,收入年均复合增长率接近27%,利润年均复合增长率超过43%,新品黑黑乳可能会有较好的表现;(3)健康概念的食品越来越得到消费者的认可,有机食品、富硒食品、补脑养胃等具有健康概念和食疗功效的食品发展前景很大。荆门含硒土地资源丰富,区域内硒大米,硒大豆,硒茶叶等富硒农作物资源丰富,公司以“黑营养、硒食品”为产业发展方向,与湖北荆门市签订战略合作协议着力打造硒食品产业园,将深度开发富硒系列产品,延长产业链,实现行业跨越发展;(4)作为与湖北荆门市政府签订的产业战略合作实施的一部分,公司以现金方式向京和米业增资5100万元,完成后公司将持有京和米业51%的股权,后续可能还将继续整合彭墩科技集团等多个项目。 盈利预测:我们预测2016-2018年公司EPS 将分别达到0.56元、0.70元和0.89元,按照2016年4月5日收盘价16.4元进行计算,对应2016-2018年PE 分别为29.5倍、23.5倍和18.5倍,2017年行业平均估值28倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全问题、新品销售不达预期

投资要点: 公司公布2015年年报:2015年公司实现营业收入18.87亿元,归属于母公司净利润1.49亿元,分别同比增长26%和140%,业绩符合预期。公司四季度业绩增速明显回升,同比增长50%,公司在2015年四季度发起了"销售总攻",通过开发新品向市场提供更丰富的产品品类适应消费需求;通过冠名浙江、北京、江苏等卫视多档名牌栏目等方式提升产品的宣传力度,实现了营业收入与利润的快速增长。 分业务看,黑芝麻糊系列目前还是公司的主力产品,也是公司目前盈利的主要来源,估计实现营业收入10亿元左右。液态产品公司经营一直偏稳健,公司于第四季度推出了“黑黑乳”利乐所装的即食类含乳植物蛋白饮料,丰富了饮品系列产品,但对业绩贡献较小,估计液态产品总体实现营业收入3亿元左右。 受益于财务利息收入,盈利能力上升:2015年公司综合毛利率为32.6%,同比上升了1个百分点,主要系销售规模做大后规模效应显现所致。公司销售费用率为20.7%,同比变化较小,公司持续投入市场费用打造新品,销售消费维持在较高水平。公司管理费用率为5.8%,同比略微上升;财务费用率为-0.67%,同比大幅上升,主要原因是公司定增募集资金后现金利息收入上升,全年获得额外利息收入3000万元。由于公司净利率基数较低,财务费用调整产生了较大影响,公司净利润率上升了3.8个百分点至7.9%。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额1.6亿元,同比大幅上升,与净利润绝对值相匹配。公司预收账款大幅上升,期末值为1.58亿元;但公司存货数也上升明显,期末值为2.8亿元。预收款增加显示了经销商打款积极性提升,存货增加主要系容州物流产业园的存货并表所致。 公司股权激励要求2016-2017年年均收入增速不低于30%,扣非净利润不低于2亿元和2.5亿元,目前公司终止了对金日食用油的收购计划,预计要实现激励要求可能启动其他收购项目。预计2016年糊类产品增速减慢,新产品黑黑乳更接近液态饮料,预计有较好表现。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.63元、0.78元和0.92元。给予28~30倍估值,目标价17~18元,目标价对应上行空间在20%以内,下调至“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、宏观经济疲软

健康食品战略再下一城:2月19日公司与湖北荆门市政府签署了《战略合作协议》与湖北荆门市政府合作开发“富硒食品”。公司围绕打造中国黑芝麻产业第一品牌,致力于“黑营养、硒食品”的产业发展战略,推动中国健康食品产业的持续健康发展。双方的合作有利于发挥公司的品牌、市场、技术和资金优势,在同等条件下将优先开展富硒食品业务的合作,有利于公司做强做大“硒食品”产业,实现食品行业跨越发展,实现优势互补,合作共赢和长远发展。 40亿市值+16年23XPE+16年利润增33%:1)预计公司15年扣非后净利润1.5亿元,同比+140%。4Q占比高,3Q提价10%,预计15收入+10%,净利1.2亿元+120%。16年老产品+10%。2)新品15年销售2亿元,费用高亏损;3)物流:15年收入6亿+35%,预计贡献净利约3千万。4)股权激励为业绩释放增强动力:15-17净利润1.5、2、2.5亿元。15年目标大概率完成。 16年芝麻油将并表,15-17年净利不低于5500、6500、7500万。 大股东14、15年多次参与增发,彰显对公司发展的信心:公司大股东连续增持股票,本次增发全部参与。14年10月公司公布非公开发行预案,拟发行新股6597万股,发行价格14.40元/股,拟募集资金9.5亿元。15年9月公告拟非公开发行股票数量不超过1.53亿股,发行底价为不低于10.45元/股,募集资金总额不超过人民币16亿元,拟用于收购金日食用油股权等项目。大股东14、15年多次参与增发,彰显对公司发展的信心。 盈利预测与投资建议:公司两次定增资金实力雄厚,外延并购预期强烈。成立并购基金,加强对河南区域芝麻油项目的并购整合。此外公司未分配利润和资本公积较多,存在高送转预期。整体16年目标市值58亿,对应16年29xPE,“买入”评级。 风险因素:新品推广不及预期;物流业务盈利能力低于预期。