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王楠

华泰证券

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古井贡酒 食品饮料行业 2018-11-23 56.06 60.23 3.63% 60.86 8.56% -- 60.86 8.56% -- 详细
省内白酒龙头企业,公司业绩增长显著提速 公司作为安徽省内龙头白酒企业,在历经多次调整期后,公司步入新的发展阶段,2016年以来公司业绩增长显著提速。公司产品以年份原浆为核心,实现产品结构优化,纵深有度;销售方面重提百亿战略规划,加大费用投放,调整销售公司组织架构,与各级营销中心经理签订百亿目标军令状深耕省内市场;2016年更是收购湖北名酒黄鹤楼,进军省外市场。我们预计,2018-2020年公司EPS分别为3.17元、3.82元和4.55元,维持“买入”评级。 行业首次提出年份原浆,白酒产品线丰富 古井贡酒2008年对产品进行全面改革,并推出年份原浆系列,成为行业内第一个提出“原浆”概念的公司。年份原浆定位中高端价格带,同时公司产品中也有淡雅、红运系列等低端的老名酒系列。目前,古井贡酒公司形成了以年份原浆为核心的全面产品布局,产品系列丰富,在安徽省内具有较强竞争力。 省内行业消费持续升级,龙头企业市占率或有所上升 公司大本营市场安徽省是我国传统白酒生产和消费大省,饮酒文化浓厚,2018年上半年,安徽省白酒产量21.04万千升,在全国31个省市中排名第8位。安徽本土白酒品牌众多,皖北强势品牌较为集中,根据我们对安徽省白酒市场规模的测算,2017年省内龙头企业古井贡酒、口子窖市占率分别为17.3%、12.6%。随着省内消费结构的持续升级、龙头企业品牌力不断提升,预计安徽省内白酒行业集中度将有所提高,龙头企业市占率或有所上升。 毛利率水平大幅提升,市场开拓费用持续增加 高端白酒价格不断攀升给地产酒和次高端白酒打开涨价空间,2016年以来,古井贡酒多次提高产品价格,2018前三季度毛利率达到77.93%,相较于2014年68.83%的毛利率水平提高了9.10个百分点。从整个行业来看,2018前三季度古井贡酒的毛利率水平位居行业第三,仅次于贵州茅台和水井坊。古井贡酒为厂商为主导销售模式,2018前三季度,公司销售费用22.5亿元,同比增长23.94%,销售费用率为33.31%,在白酒行业中排名首位。 公司业绩保持平稳增长,维持“买入”评级 公司作为省内龙头白酒企业,消费群体基础扎实,品牌认可度较高,未来公司业绩或保持平稳发展。我们预计,2018-2020年营业收入增速分别为24.54%、17.74%和14.82%,归母净利润增速分别为38.9%、20.7%和19.1%。同业可比公司2018年PE平均为18.2倍,由于公司是省内龙头企业且省内集中度不断提升,给予一定的估值溢价,给予公司2018年19-21倍的PE估值,对应目标价60.23-66.57元,我们维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、产业政策风险、行业竞争加剧风险、宏观经济表现不佳等。
香飘飘 食品饮料行业 2018-11-22 16.57 20.79 -- 22.40 35.18% -- 22.40 35.18% -- 详细
杯装奶茶龙头制定新的发展目标,开启新的成长征程 香飘飘作为杯装固态速溶奶茶行业的龙头,一方面在品类内推动产品结构的升级,实现了单价相对更高的美味系列杯装奶茶的量价齐升。另一方面则跳出传统优势领域,在液体奶茶和果汁茶等新的细分市场里扬帆起航,弱化了公司业务的季节性并抬升了中长期企业发展的天花板。我们看好香飘飘的品牌营销能力和渠道建设能力,再考虑到2018年公司推出的限制性股权激励进一步激发核心员工的潜力和凝聚力,香飘飘有望进入新一轮的快速发展期。根据我们的盈利预测,香飘飘2018~2020年的EPS将分别达到0.77元,0.93元和1.19元,首次覆盖给予“买入”评级。 杯装固态速溶奶茶领域香飘飘拥有绝对领先地位,着力推进产品升级 根据尼尔森的统计,2017年香飘飘在国内杯装固态速溶奶茶行业中市场占有率为60.50%,远高于包括优乐美和香约在内的主要竞品。在占据绝对领先的市场地位的情况下,香飘飘着力推进产品结构升级,针对单价更高的美味系列优先投放资源,并且在2018年5月上调美味系列产品的出厂价格维持高档形象,取得了快速的收入增长。2018年前3季度美味系列产品实现销售额5.67亿元,同比增长48.42%,远高于同期椰果系列的增速。 切入液体奶茶和果汁茶领域,弱化季节性抬升增长天花板 在杯装固态速溶奶茶行业增速放缓,香飘飘市场份额已经较高的背景下,公司推出液体奶茶和果汁茶产品,丰富了公司的产品线,更加充分的利用公司现有的渠道网络。我们认为新的产品使得香飘飘的消费场景更加多元,弱化了公司传统业务较为明显的季节属性,同时抬升了公司中长期的增长天花板,为公司的业务增长注入了新的动力。 限制性股权激励进一步激发核心员工的潜能和凝聚力 2018 年11月9日公司向包括蔡建峰、勾振海和邹勇坚在内的共计67名核心员工授予1935 万股限制性股票,占公司总股本4.84%。授予价格为7.85元/股。按照限制性股权激励方案的条款要求,为了实现100%的解除限售,以2017年公司的收入和净利润为基数,公司2018~2021的收入的增速不低于20%、50%、80%和115%;净利润的增速则不低于10%、35%、75%和115%。 看好具有品牌和渠道优势的香飘飘的发展潜力,给予“买入”评级 我们认为香飘飘通过传统的杯装奶茶产品建立的品牌和渠道影响力将帮助新品以较快速度放量,打破公司的增长瓶颈,助力公司重回增长轨道。我们预计2018~2020年公司实现收入32.40亿元,39.72亿元和48.42亿元,实现EPS 0.77元、0.93元和1.17元。可比公司平均估值水平为2018年27倍,给予香飘飘2018年27~28倍PE估值,目标价范围为20.79元~21.56元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:美味系列产品提价对销量产生的影响高于预期;新推出的液体奶茶和果汁茶增长不达预期;食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2018-11-05 15.30 18.40 16.16% 16.30 6.54%
16.44 7.45% -- 详细
2018前三季度营业收入同比增长32.01%;归母净利率同比增长32.19% 2018年前三季度今世缘实现营业收入31.59亿元,同比增加32.01%;实现归母净利润10.29亿元,同比增加32.19%;基本每股收益0.82元,营业绩符合预期。单三季度,公司实现营业收入8.00亿元,同比增长35.49%;归母净利润为1.73亿元,同比增长35.45%,业绩较上半年有所提速。我们认为,公司在省内市场的销售稳扎稳打,带动了产品力的提升,也助推业绩的提速。我们上调2018-2020年EPS分别为0.92元、1.18元和1.49元,维持“买入”评级。 特A+产品收入继续高速增长,毛利率同比有所提升 公司重新定位国缘系列为“中国高端中度白酒”创领者,公司也于8月19日推出国缘水晶V系列,使得国缘品牌在全国化、高端化战略实施上更进一步。前三季度,以国缘对开、四开为代表的特A+类产品营业收入15.61亿元,同比增长46.61%;以国缘柔雅、单开等为代表的特A类产品营业收入10.79亿元,同比增长27.73%;出厂指导价20元以下的产品同比增速均出现不同程度的下滑。前三季度,公司毛利率水平达到72.66%,较上年同期提升了1.51个百分点。 预收账款同比增长79.36%,销售费用率同比下降 前三季度,由于在中秋节销售旺季持续发力,公司预收账款为5.98亿元,较上半年增加3.61亿元,较上年同期增长79.36%。伴随销售收入增长以及公司销售渠道建设投入加大,2018年前三季度,公司销售费用为4.56亿元,同比增长27.49%,销售费用率为14.43%,较上年同期下降0.53个百分点;由于经销商采用银行承兑汇票结算较多及赊销增加所致,公司应收票据及应收账款为0.88亿元,同比增长87.28%。 淮安地区收入占比仍居首位,南京地区收入持续高速增长 2018年前三季度,公司大本营淮安地区收入占比仍然位居首位,营业收入7.13亿元,同比增长12.98%,占公司总收入的23.91%;南京地区持续高速增长,营业收入6.63亿元,同比增长62.41%,收入占比提升至22.28%。省外实现营业收入1.64亿元,同比增长31.8%。从经销商规模来看,截至2018年前三季度,省内经销商数量为310家,报告期内增加45家,减少32家;省外经销商数量为290家,报告期内增加72家,减少46家。 公司提价彰显信心,维持“买入”评级 我们认为,公司宣布10月1日起提高核心产品出厂价和终端价,彰显对市场需求的信心,也为实现三年翻番目标注入强心针。我们上调2018-2020年营业收入为37.6亿、47.6亿和58.9亿(原值为37.1亿、46.7亿和57.6亿),公司归母净利润分别为11.6亿、14.8亿和18.6亿(原值为11.3亿、14.5亿和18.5亿),EPS分别为0.92元、1.18元和1.49元。同业可比公司2018年PE平均为18.3倍,由于公司业绩提速,给予公司2018年20-22倍的PE估值,目标价为18.40-20.24元(原值为25.20~27.00),维持“买入”评级。 风险提示:经营业绩低于目标,宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-11-02 27.87 32.01 9.62% 28.83 3.44%
30.00 7.64% -- 详细
业绩符合预期,前三季度收入+8.81%,归母净利润+21.7% 重庆啤酒发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长21.7%;扣非后实现净利润3.54亿元,同比增长16.82%。三季报业绩符合预期,我们预计公司18-20年EPS为0.85元、1.02元和1.19元,维持“买入”评级。 单季委托加工占比较低,重庆地区增速环比继续加快 前三季度公司实现销量79.37万千升,同比增长4.93%,其中Q3销量同比增长4.85%。重啤在啤酒行业三季度销量下滑1.4%的情况下实现了较大幅度超越行业平均水平的增长。分区域来看,三季度重庆收入增长5.38%,较上半年3.94%的增速继续加快,主销区在世界杯之后的三季度旺季销售情况依然稳健向好。四川三季度收入增长为12.24%,湖南为14.54%,较上半年增速皆有放缓,主要原因有:1)Q3委托加工占比较低,上半年委托加工完成全年计划量的53%,而单三季度委托加工量占全年计划量的17%;2)四川、湖南地区受产品提价影响,Q2经销商进货较多,Q3渠道消化库存。 高端化持续进行,毛利率提升明显 单三季度公司毛利率达到43.8%,同比提高2.7pct。毛利率同比提升较多有三方面原因:1)高端化持续进行,2018Q3啤酒吨价超过3500元,同比增长约3.7%,其中高档酒收入为4.19亿元(同比+11.4%),中档酒收入为19.93亿元(同比+7%),低档酒收入为3.96亿元(同比+7.1%)。2)成本压力有效缓解,今年以来公司通过加强包材集中采购、提高塑箱占比以及产品结构升级积极应对成本上涨压力,取得显著成效。3)单三季度委托加工占比较低。 单季净利率达到15.1%,盈利能力处于行业较高水平 三季度公司销售费用率为14.7%,较去年同期下降2.2个百分点,我们认为今年公司费用投放节奏结合世界杯营销事件,广告费用主要于Q2集中确认,前三季度整体销售费用率较去年小幅下降0.7个百分点。三季度管理费用率为2.5%,同比下降0.4pct。综上,三季度公司净利率达到15.1%,同比提高1个百分点,盈利能力处于行业较高水平。 全年目标达成可能性较高,维持“买入”评级 18年公司预计实现销量92.34万千升(同比+4%),前三季度实际完成目标的86%。我们认为公司18年销量目标正在有条不紊地推进,全年目标达成的可能性较高。我们略调整此前盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.85元、1.02元和1.19元(前值为0.85元、1.03元和1.21元),YOY为25%、20%和17%,19年A股可比公司PE估值23倍,由于公司盈利能力高于同业,给予2019年25-26倍PE估值,对应123.43-128.36亿市值。嘉士伯承诺将在17-20年完成资产的注入,我们预计资产注入将增加31.5亿的市值,公司市值区间在154.93-159.86亿元,目标价32.01-33.03元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-11-02 14.13 14.55 -- 15.54 9.98%
15.65 10.76% -- 详细
迎驾贡酒前3季度收入24.37亿元(+11.57%),净利4.98亿元(+16.44%) 迎驾贡酒于10月30日发布三季报,公司前3季度实现收入24.37亿元,同比增加11.57%;实现归属于上市公司股东的净利润4.98亿元,同比增加16.44%;实现扣非归母净利润4.76亿元,同比增加11.38%;Q3单季实现收入7.04亿元,同比增加13.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增加18.04%。公司的业绩基本符合此前的预期,我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.97元,1.12元和1.23元,维持“买入”评级。 全价格带产品稳定增长,省内市场表现尤为强劲 从产品结构看,各个价格带产品均实现了较为快速的收入增长。其中中高档白酒前3季度实现收入3.67亿元,同比增长12.86%;普通白酒前3季度实现收入2.72亿元,同比增长13.16%。从渠道结构看,批发代理渠道仍然占据绝对优势的地位。其中直销(含团购)渠道前3季度收入为2655.17万元,同比增长78.89%;批发代理渠道前3季度收入为6.12亿元,同比增长11.21%。按照销售区域看,省内市场是销售收入增长的重要驱动因素。省内市场前3季度收入3.84亿元,同比增长26.77%;省外市场前3季度收入2.55亿元,同比下降2.89%。 经销商队伍快速扩张,费用压力有所上升 迎驾贡酒维持了比较高的经销商队伍扩张速度。与18Q2末相比,18Q3季度内省内经销商数量净增41家,省外经销商数量净增36家。在经销商队伍持续扩大的情况下,公司的销售费用也有所上升。18Q3迎驾贡酒的销售费用率为17.88%,同比增长1.86pct。管理费用率为5.51%,同比下降0.63pct。考虑到迎驾贡酒在着力提升中高档产品的市场渗透率,我们认为费用的投放和经销商队伍的扩张会持续进行。 稳健增长的区域白酒品牌,维持“买入”评级 我们认为迎驾贡酒在安徽市场的地位稳固,同时在周边市场也具有一定的品牌影响力,产品的升级和经销网络的扩大将有望释放迎驾贡酒的品牌潜力。根据盈利预测,迎驾贡酒2018~2020年收入将分别达到35.75亿元,39.63亿元和42.93亿元,分别同比增长13.91%,10.86%和8.33%;EPS将分别达到0.97元,1.12元和1.23元。可比公司平均估值水平为2018年15倍PE,我们给予迎驾贡酒2018年15~16倍PE估值,目标价范围为14.55元~15.52元,维持“买入”评级。 风险提示:中高档产品的推广和销售不达预期;省外市场拓展不达预期;食品安全问题。
中炬高新 综合类 2018-11-01 23.88 25.61 -- 29.28 22.61%
30.10 26.05% -- 详细
单三季度业绩低于预期,全年销售目标预计仍将达成 中炬高新2018年前三季度实现营业收入31.65亿元,同比增长16%;实现归母净利润4.86亿元,同比增长36.95%;实现扣非后归母净利润4.70亿元,同比增长42.50%。三季度单季公司实现营业收入9.9亿元,同比增长7.15%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长1.8%,单三季度业绩低于预期。我们预计18-20年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元,维持“增持”评级。 提价造成季度波动,去年高基数影响Q3调味品增速 18Q3美味鲜实现收入9.58亿元,同比增长6.41%,增速较上半年放缓,主要系去年同期基数较高及台风影响广东地区物流发货所致。17Q1公司宣布提价,经销商提前备货导致17Q1基数较高,17Q2经历库存消化阶段,17Q3渠道正常备货,基数较Q2有所提高。此外,由于9月中旬受到“台风”山竹影响,广东地区物流停滞数天,对当月营业收入造成一定影响。调味品拥有必需品属性,根据渠道调研情况,公司终端需求情况良好,我们预计Q4公司将顺利完成全年销售目标。 原材料成本上涨使毛利率承压,单三季度非调味品收入确认较少 三季度美味鲜实现归母净利润1.54亿元,同比增加1%,净利润增速较上半年亦显著放缓,影响原因有:1)美味鲜、公司本部及中汇合创供公司营业收入增速较上半年下降。公司本部上半年确认1.1亿元资产转让收入,而Q3没有发生资产转让;中汇合创公司受房地产限价政策影响,收入确认季度间不均衡,上半年确认4000万收入,Q3仅确认600万元。2)美味鲜公司毛利率有所下降,Q3单季毛利率为37.52%,较去年同期下滑4.09个百分点,主要系谷氨酸及包材成本大幅上涨所致。3)去年Q3确认1800万元政府补助,我们预计该补助有望于今年Q4确认。 董事会换届方案公布,治理机制有望继续改善 公司公布董事会换届选举公告,并宣布董事会人选将通过18年第三次股东大会通过投票于11月15日选举产生。根据公司公告,公司第九届董事会将有9名董事组成,其中非独立董事6名,独立董事3名。非独立董事中,有4名来自宝能系,宝能在董事会的席位将过半数。继公司公布章程修改公告,取消部分反收购条款后,我们认为本次董事会改选将有利于宝能进一步强化对公司的控制权,公司治理机制有望迎来进一步改善。 看好调味品业务长期发展空间,维持“增持”评级 三季度业绩波动主要由去年提价导致单季基数较高所致,我们认为公司仍有较大概率完成全年目标,预计18-20年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元,YOY分别为36%、19%和22%。调味品行业已进入集中度快速提升阶段,公司在规模效应、品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续显现优势,增长空间较大,可比公司19年PE估值为22倍,考虑公司成长性给予2019年23-24倍PE,叠加房地产业务35亿市值,目标价25.61-26.54,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济疲软、消费力下降导致增速下降。
海天味业 食品饮料行业 2018-11-01 59.98 60.50 -- 69.02 15.07%
69.02 15.07% -- 详细
经营情况稳健向好,业绩符合预期 海天味业发布2018年三季报,前三季度实现营业收入127.12亿元,同比提高17.2%;实现归母净利润31.31亿元,同比增长23.3%;扣非后实现归母净利润29.39亿元,同比增长21.47%。1-9月公司产生经营性现金流28亿元,同比增长32.7%。单三季度公司营业收入同比增长17.1%,归母净利润同比增长23.4%,皆与上半年增速持平。从报表各项指标来看,公司经营情况保持稳健向好,业绩符合预期。我们持续看好公司长期发展空间,预计18-20年EPS分别为1.61元、1.89元和2.18元,维持“增持”评级。 分产品增速与上半年保持一致,成本压力有效应对 分产品来看,公司前三季度酱油产品保持了15%左右的增长水平,蚝油产品实现了20%以上的较快增长,调味料实现了个位数增长,单三季度分产品增速基本与上半年保持一致。单三季度公司毛利率为45.1%,较上年同期下滑1.4个百分点,主要系成本在季度间确认节奏有影响,公司成本中的主要原材料黄豆基本在年初已完成全年价格的锁定,我们预计全年原材料成本将保持稳定。公司通过扩大规模、产品结构升级、成本管控等方法,积极应对成本压力,前三季度毛利率相比去年同期提高0.3个百分点。 费用率保持稳定,盈利能力稳步提高 单三季度公司销售费用率为15.7%,较去年同期下降0.2个百分点,但仍维持了较高的费用投放力度。我们预计全年公司费用投产政策不会改变,费用投放为公司大单品战略的实施提供了有利支持。Q3单季管理费用率为1.3%,研发费用率为4.7%,剔除研发费用单独列示的影响,管理费用率保持稳定。三季度公司财务费用率较去年同期下滑0.6个百分点,主要原因是定期存款较去年同期增加相应利息收入增加所致。整体而言,公司盈利能力稳步提高,Q3单季净利率达到40.3%,较去年同期提高1.1个百分点。 龙头优势愈发明显,维持“增持”评级 前三季度,公司实现了稳健的业绩增长,据17年年报披露的经营计划,公司全年营收增长目标为同比增16%,净利润增长目标为同比增20%,前三季度公司营业收入、净利润增速皆超过全年目标计划。我们认为公司作为调味品行业的龙头,有望继续保持领先优势,不断提升行业集中度,同时发力中高端结构升级。根据前三季度经营情况,我们维持2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.61元、1.89元和2.18元,YOY分别为23%、18%和15%,可比公司2019年平均PE估值水平为21倍,给予公司一定的龙头估值溢价,据2019年32-33倍PE估值,目标价60.50-62.40元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
养元饮品 食品饮料行业 2018-10-31 41.18 51.30 18.28% 45.28 9.96%
45.28 9.96% -- 详细
2018前三季度收入同比增长5.42%,归母净利润同比增长11.01% 2018年前三季度公司实现营业收入57.57亿元,同比增长5.42%;实现归母净利润17.41亿元,同比增长11.01%;扣非后的归母净利润14.86亿元,同比增长15.79%,业绩低于市场预期。第三季度,公司实现营业收入15.93亿元,同比下降11.2%;归母净利润4.33亿元,同比下降23.81%。我们认为,国内饮料巨头加码布局植物蛋白饮料行业,公司核心产品核桃露受到竞品挤压,未来行业竞争加剧仍为常态。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为3.42元、3.75元和4.00元,维持“增持”评级。 研发投入持续加大,Q3销售费用增速环比回升 前三季度,公司以“增加新动能?阔步新征程”为战略布局,聚焦一二线城市,实施品牌年轻化战略,加强与年轻消费群体的互动沟通。此外,公司在持续巩固传统流通渠道势能基础上,公司发力一二线商超渠道及电商渠道建设。2018年第三季度,公司加大对市场营销的投入,公司销售费用2.7亿元,同比增长17.87%,较上半年有明显提高。公司持续加大研发费用的投入,2018年前三季度研发费用为1369.6万元,同比增长134.64%,超过了2017全年投入的研发费用,不断投入的研发费用确保了产品的品质改进。 原材料采购价格下降,毛利率同比提高1.62PCT 报告期内,由于主要原材料核桃采购成本小幅回落,同时公司加强成本控制,前三季度公司毛利率为49.25%,较去年同期提高了1.62个百分点。由于公司支付上市费用、咨询及服务费,前三季度公司管理费用为0.49亿元,同比增长22.95%。直销渠道快速增长,经销商数据净增79家经销商代理模式仍然为公司主要的经营模式,前三季度经销渠道销售收入为56.06亿元,同比增长4.4%;公司同时加大电商渠道的建设,带动直销渠道销售收入大幅增长,前三季度直销渠道销售收入为1.54亿元,同比增长61.57%。同时,为保障经销商利益和挖掘市场潜力,公司推出“经销商星级服务体系”,积极维护市场秩序,不断扩大经销商规模。前三季度,公司经销商总数为1891家,其中增加173家,减少94家,净增79家,全国各地区均实现经销商数量净增加。 公司加大产品结构优化,维持“增持”评级 我们认为,植物蛋白饮料行业竞争加剧将为常态,但是公司积极研发新品,优化产品结构,带动净利润稳步提升。我们调整2018-2020年公司营业收入增速分别为6.6%、5.8%和5.1%(原值为7.6%、4.8%和5.1%),归母净利润分别为25.76亿、28.25亿和30.11亿元(原值为24.15亿、25.78亿和27.89亿),虽三季度低于预期,但由于原材料变动以及产品结构升级带来的毛利率提升明显,所以全年利润仍上调。同业可比公司2018年PE平均为24倍,由于公司产品以省内销售为主,给予公司2018年15-18倍的PE估值,目标价为51.30-61.56元,维持“增持”评级。 风险提示:经营业绩低于目标,宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧。
光明乳业 食品饮料行业 2018-10-31 7.12 9.36 17.15% 8.66 21.63%
8.66 21.63% -- 详细
光明乳业前3季度收入155.64亿元(-5.71%),净利3.94亿元(-25.53%) 光明乳业于10月29日发布三季报,公司前3季度实现收入155.64亿元,同比下降5.71%;实现归属于上市公司股东的净利润3.94亿元,同比下降25.53%;实现扣非归母净利润4.14亿元,同比下降23.75%;Q3单季实现收入49.93亿元,同比下降10.57%;实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比下降63.75%。公司的业绩低于此前的预期,我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.52元,0.64元和0.75元,下调至“增持”评级。 伊利和蒙牛费用投放加大,给光明收入带来增长压力 由于中国市场两家大型乳企伊利和蒙牛在2018年前3个季度加大了线上的广告费用以及线下的促销费用的投放,整个乳制品市场的竞争呈现加剧的趋势。在两家大型乳企市场份额持续上升的背景下,包括光明在内的其他乳制品品牌的收入增长承压。从产品类别上,光明旗下的常温酸奶品牌莫斯利安的市场份额受到竞品挤压的情况比较明显,给公司收入带来了较为明显的负面影响。在产品和渠道策略没有较大幅度调整的情况下,我们认为光明乳业的常温产品增长将面临较大的压力。 毛利率稳定但费用压力明显增大 光明乳业18Q3毛利率为33.65%,同比小幅下降0.04pct。虽然毛利率保持了相对稳定,但是费用压力明显加大。18Q3的销售费用率为26.75%,同比增加2.16pct,管理费用率为3.52%,同比上升0.51pct。我们认为在全行业竞争加剧的背景下,光明乳业亦面临较为严峻的费用压力,在行业主要参与者不缩减费用投放的情况下,光明乳业的盈利能力可能会持续受到负面影响。 考虑到行业竞争加剧,下调至“增持”评级 光明乳业持续在低温产品方面加大新品的推广力度,在中长期看以有格高蛋白牛乳为代表的新品具有较强的满足消费者个性化诉求的能力,但当前公司的收入和利润将面临一定压力。我们下调盈利预测,光明乳业2018~2020年收入将分别达到231.61亿元(下调8%),261.82亿元(下调7%)和289.23亿元(下调7%);EPS将分别达到0.52元(下调20%),0.64元(下调16%)和0.75元(下调15%)。可比公司平均估值水平为2018年19倍PE,我们给予光明乳业2018年18~19倍PE估值,目标价范围为9.36元~9.88元,下调至“增持”评级。 风险提示:莫斯利安的销售情况低于预期;费用压力超过预期;食品安全问题。
口子窖 食品饮料行业 2018-10-31 31.12 38.40 7.59% 36.55 17.45%
38.69 24.33% -- 详细
2018前三季度营业收入同比增长18.13%,归母净利润同比增长26.68% 2018年前三季度口子窖实现营业收入32.07亿元,同比增加18.13%;实现归母净利润11.41亿元,同比增加26.68%;基本每股收益1.90元,经营业绩低于预期。单三季度,公司实现营业收入10.48亿元,同比增长8.15%;归母净利润为4.08亿元,同比增长8.77%,由于行业需求不确定性加大,公司增速较上半年放缓。我们预计,2018-2020年EPS分别为2.40元、2.91元和3.39元,维持“增持”评级。 产品结构持续升级,毛利率水平同比提升 公司在继承传统老口子和口子酒品牌的基础上,顺应消费升级的需求,通过加大科技投入和新产品开发的力度,推出口子坊、口子窖系列中高档白酒产品。2018年前三季度,公司高档白酒类产品营业收入30.44亿元,同比增长21.09%,高档白酒占比为95.99%,收入占比进一步提升;中档白酒营业收入0.77亿元,同比下降15.33%;低档白酒营业收入0.55亿元,同比下降22.02%。在产品结构持续提升的带动下,公司毛利率为74.3%,较上年同期提升了2.3个百分点。 公司加大市场宣传力度,预收账款较期初回落 2018年前三季度,公司加大市场宣传力度,公司销售费用为2.55亿元,同比增长25.13%,销售费用率为7.96%,较上年同期提高0.44个百分点;报告期内,公司加大管理效率,管理费用为1.27亿元,同比增长1.7%,管理费用率为3.97%,较上年同期下降0.73个百分点。部分期初预收的货款本期已销售发货,2018年前三季度公司预收账款为5.72亿元,较上年年末的8.56亿元下降33.16%,较上半年基本持平。 省外收入增速快于省内,省外经销商数量净减少10家 分区域看,前三季度,公司省内销售收入为26.2亿元,同比增长17.29%,销售占比为82.45%;公司在省外市场寻求与重点经销商的战略合作,省外销售收入5.57亿元,同比增长25.89%,占公司总收入的17.55%,占比较上年同期提高了1个百分点。从经销商规模来看,2018年前三季度,省内经销商数量为339家,报告期内增加20家,减少15家;省外经销商数量为238家,报告期内增加28家,减少38家。 公司高档产品有望放量,维持“增持”评级 我们认为,公司核心产品口子窖5年、口子窖6年在安徽市场占有率较为稳定,同时公司加强对高档产品的消费者教育,高档产品收入有望逐渐放量。我们预计,2018-2020年公司营业收入分别为43.2亿、50.5亿和57.8亿元(前值为40.6亿、45.6亿和-)归母净利润分别为14.4亿、17.4亿和20.3亿(前值为12.5亿、14.3亿和-),EPS分别为2.40元、2.91元和3.39元。同业可比公司2018年PE平均为17倍,给予公司2018年16-18倍的PE估值,目标价为38.4-43.2元,调整为“增持”评级。 风险提示:经营业绩低于目标,宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-10-30 549.09 627.12 6.47% 600.00 9.27%
616.50 12.28% -- 详细
茅台前三季度收入522.42亿元(+23.07%);净利247.34亿元(+23.77%) 贵州茅台于10月28日发布三季报,公司前3季度实现收入522.42亿元,同比增长23.07%;实现归属于上市公司股东的净利润247.34亿元,同比增长23.77%;实现扣非净利润249.29亿元,同比增长24.11%。其中Q3单季度实现收入197.18亿元,同比增长3.81%;实现归属于上市公司股东的净利润89.69亿元,同比增长2.71%。由于白酒行业整体需求增速放缓,公司业绩低于此前的预期,我们预计贵州茅台2018~2020年的EPS分别为26.13元,27.49元和33.50元,维持“增持”评级。 受到整体消费环境和高基数影响,18Q3收入增速明显下降 贵州茅台18Q3单季收入增速为3.81%,相较于18Q1和18Q2分别为32.21%和45.56%的收入增速有较为明显的下降。在整体消费市场疲弱,消费者的消费意愿趋向谨慎的背景下,作为高端消费代表的茅台酒的市场需求增速呈现放缓的趋势。与此同时,17Q3贵州茅台单季收入增速为115.95%,是2017年全年增速最高的季度,高收入基数也给18Q3的收入增长带来了一定的压力。 18Q3经销商打款政策的放松助力价格稳定和预收款止跌回升 在进入18Q3前贵州茅台基本要求经销商以月度为频率打款,临近中秋节和国庆假期的消费旺季,贵州茅台开始允许经销商以季度为单位打款并加快整体的发货节奏,尽力满足市场的消费需求。在打款政策放松的背景下,飞天茅台的产品价格在旺季基本保持了稳定。与此同时,18Q3贵州茅台的预收款为111.68亿元,环比18Q2上升12.28亿元,增加的幅度为12.35%,结束了贵州茅台预收款此前连续5个季度下降的局面。 行业增速放缓但茅台领先地位仍然稳固,维持“增持”评级 我们认为在整体消费环境疲弱的背景下,茅台酒作为可选消费难以避免的受到负面影响,但是这并不会动摇贵州茅台在高档白酒行业中的绝对领先地位。我们下调贵州茅台的盈利预测,预计2018~2020年的收入分别达到734.27亿元(下调8%),757.04亿元(下调20%)和903.58亿元(下调19%);EPS分别达到26.13元(下调10%),27.49元(下调23%)和33.50元(下调19%)。可比公司平均估值水平为2018年19倍PE,考虑到贵州茅台的行业领先地位,给予公司2018年24~25倍PE估值,目标价范围为627.12元~653.25元,维持“增持”评级。 风险提示:高端白酒需求不达预期;竞争加剧导致费用压力超过预期的风险;食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-10-30 33.00 39.79 4.71% 34.99 6.03%
40.40 22.42% -- 详细
2018Q1-Q3实现收入69.15亿,归母净利润12.64亿,业绩增速低于预期 2018年前三季度,山西汾酒实现营业收入69.15亿元,同比增加42.41%;实现归母净利润12.64亿元,同比增加56.89%;基本每股收益1.46元,经营业绩低于预期。单三季度,山西汾酒实现销售收入为18.74亿元,同比增长30.58%;归母净利润为3.27亿元,同比增长60.24%。我们下调公司18-20年EPS分别为1.73、2.19和2.72元(前值为1.76、2.32和2.95元),维持“增持”评级。 低价白酒销量增速快于中高价白酒,销售毛利率继续回落 前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为57.52亿元,同比增长31.45%,低于营业收入42.41%的增速。由于经销商预交货款增加,前三季度公司预收账款为7.87亿元,同比增长56.16%,较上半年8.20亿元小幅回落。分产品看,公司低价白酒继续保持高速增长,其中,中高端白酒实现营收41.91亿元,同比增长27.05%;低端白酒实现营业收入24.80亿元,同比增长86.31%;配制酒实现营业收入1.99亿元,同比增长4.94%。低端白酒增速较快导致公司整体毛利率环比继续回落,前三季度毛利率为69.44%,低于上半年69.65%的毛利率水平。 销售费用率同比小幅下降,销售净利率提升至19.59% 前三季度,公司加大广告费用的投放,同时提高市场费用审批和核报效率。2018前三季度,公司销售费用为12.41亿元,同比增长37.67%,销售费用率为17.94%,较上年同期下降0.62个百分点,环比下降0.05个百分点。在产品销售较快增长以及销售费用率稳步下降的共同作用下,前三季度公司销售净利率为19.59%,较上年同期提高1.83个百分点。 省外市场拓展力度加大,经销商代理仍为主要销售渠道 2018年以来,公司加大对省外潜力市场的投放力度,省外销售收入占比稳步提升。分区域看,前三季度公司省内营收41.57亿元,同比增长41.73%,收入占比为60.52%;省外收入27.12亿元,同比增长43.82%,收入占比为39.48%,较上年同期的39.13%提升了0.35个百分点。分销售渠道看,经销商代理仍然为主要方式,代理渠道销售收入为66.03亿元,收入占比为96.11%。 公司各项指标保持较快增长,持续“增持”评级 2018年各项指标保持较快增长,预计未来公司将加大青花系列为代表的中高价白酒的支持力度,进一步提升产品结构。考虑到终端动销情况不确定性增加,我们下调公司18-20年收入增速分别为43%、27%和21%(原值为45%、32%和25%);EPS分别为1.73、2.19和2.72元(前值为1.76、2.32和2.95元),YOY分别为59%、27%和24%。同业可比公司2018年PE平均为23倍,考虑到公司处于改革发力期,给予2018年23-25倍的PE估值,目标价为39.79~43.25(前值为53.68~58.56元),维持“增持”评级。 风险提示:经营业绩低于目标,宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2018-10-30 89.50 100.62 1.19% 102.80 14.86%
105.52 17.90% -- 详细
前三季度公司营业收入同比增长24.22%;归母净利润同比增长26.10% 2018年前三季度洋河股份实现营业收入209.66亿元,同比增加24.22%;实现归母净利润70.39亿元,同比增加26.10%;扣非后的归母净利润为65.39亿元,同比增长23.25%;基本每股收益4.67元,同比增加26.22%,经营业绩符合预期。单三季度,公司实现营业收入64.23亿元,同比增长20.11%;实现归母净利润为20.34亿元,同比增长21.53%。报告期内,公司着重提升产品力、品牌力、渠道力,进一步夯实企业发展基础,实现公司稳健成长。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为5.59元、6.83元和8.22元,维持“买入”评级。 预收账款环比提高,现金流量净额同比大幅提升 2018前三季度,预收账款为27.72亿元,同比增加13.37%,相较于上半年20.58亿增加7.14亿元,主要是由于本期末预收经销商货款增加。由于商品销售增长,公司销售商品、提供劳务收到的现金为222.90亿元,同比增长24.91%,与营业收入增速保持一致;公司经营活动产生的现金流量净额58.74亿元,同比增长36.95%,现金流的健康有利于公司可持续发展。 公司产品结构优化以及价格上涨,毛利率提升至73.04% 另外自2017年9月1日起,受白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产影响,消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,以及本期公司核心高端产品梦之蓝系列产品销售占比增加,今年前三季度公司毛利率为73.04%,较上年同期提升了10.79个百分点。此外,公司产品价格提升也带动了毛利率的上升,7月1日起,公司上调海之蓝、天之蓝和梦之蓝三大核心单品的出厂价和终端供货价。 公司继续加大营销力度,销售费用率较上半年有所提升 2018年前三季度,公司继续加大营销力度,有序推进明星工程、梦之蓝梦想汇等各项工作,积极创新品牌传播方式,推动了梦之蓝等高端品牌形象升级,产品品牌形象得到进一步提升。2018年前三季度,公司销售费用达到19.82亿元,同比增长23.48%,销售费用率为9.46%,较上半年的8.07%提升了1.39个百分点。 公司业绩持续稳步增长,维持“买入”评级 我们认为,江苏消费升级将继续带动公司省内产品销售持续保持高速增长,同时新江苏市场的开拓带动省外产品收入继续增长,预计未来公司业绩将保持稳步增长。我们预计,2018-2020年公司营业收入增速分别为24%、20%和19%,EPS分别为5.59、6.83和8.22元。同业可比公司2018年PE平均为18.4倍,给予公司18年18-20倍PE估值,目标价为100.62-111.8元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧,消费升级低于预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-29 21.94 23.40 -- 22.00 0.27%
26.51 20.83% -- 详细
2018年前三季度公司营收同比增长27.82%,净利润增长186.01% 2018年前三季度公司实现营业收入15.89亿元,同比增长27.82%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长186.01%;扣非后的归母净利润2.37亿元,同比增长163.4%。公司自2017年10月1日开始执行修订后的收入会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。若剔除上述会计政策变更的影响,前三季度公司酒类产品营收为15.54亿元,同比增长39.25%,公司业绩符合预期。我们调整公司EPS为1.17元、1.46元和1.85元(前值为0.98元、1.49元和2.07元),维持“增持”评级。 中高档酒收入增速明显提速,销售毛利率环比提升 前三季度,公司继续调整产品结构,加强对品味舍得、智慧舍得的文化白酒定位和品牌宣传,其中,以舍得系列为主的公司中高档酒销售收入12.86亿元,同比增长28.17%,增速较上半年的17.84%明显提速;沱牌系列持续深度调整,公司低档酒收入0.38亿元,同比下降66.52%;除白酒外的天马玻璃销售收入为2.65亿元。在产品结构持续优化的带动下,公司毛利率水平达到72.12%,较上半年的69.42%提升了2.7个百分点。 销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,预收账款环比小幅增加 受公司酒类收入增长的带动,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为20.52亿元,同比增长43.90%;由于经销商预交货款增加,公司预收账款1.79亿元,上班年为1.32亿元,增加0.47亿。值得注意是,由于公司会计政策调整,当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,前三季度公司其他应付款5.10亿元,较期初新增0.82亿元。 销售费用同比回落,销售净利率环比持续提升 前三季度,公司加强对营销人员的管控,提升终端营销效率,公司销售费用4.00亿元,与上年同期基本持平,销售费用率为25.18%,较上年同期回落5.56个百分点。受本期销售增加及消费税计税基础调整影响,前三季度公司税金及附加为2.41亿元,同比增长81.33%,税金及附加占营业收入的比重为15.15%,较上半年的17.79%有所回落。在销售费用率下降的带动下,公司净利润率为18.62%,较上半年的17.68%继续提升。 公司继续加大改革步伐,维持“增持”评级 2018年公司加大改革步伐,敢于尝试多种营销方式以寻求更适合公司发展的销售管控模式,与此同时公司持续加大对舍得文化酒的品牌宣传,打造自有IP智慧讲堂的创新性宣传形式,未来公司业绩可期。由于公司会计准则调整仅对收入产生影响且公司净利率提升,我们下调公司2018-2020年收入YOY分别为29.4%、22.4%和20.3%(前值为47.2%、26.2%和23.2%),EPS分别为1.17元、1.46元和1.85元(前值为0.98元、1.49元和2.07元)。可比公司2018年PE一致性预期为21倍,给予2018年20-22倍PE估值水平,目标价为23.40-25.74元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-10-26 9.60 13.30 32.21% 10.23 6.56%
10.23 6.56% -- 详细
恒顺醋业前三季度收入12.36亿元(+10.83%);净利2.18亿元(+50.69%) 恒顺醋业于10月22日发布三季报,公司前3季度实现收入12.36亿元,同比增长10.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元,同比增长50.69%;实现扣非净利润1.59亿元,同比增长22.67%。其中Q3单季度实现收入4.31亿元,同比增长12.98%;实现归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长86.69%。由于部分非经常损益的影响,公司业绩高于我们此前的预期。我们预计公司2018~2020年的EPS分别为0.38元,0.43元和0.48元,考虑到恒顺的收入增长和效率提升潜力,我们维持“增持”评级。 进入2018年公司收入增长逐季加速,产品策略成效显著 恒顺醋业Q3单季收入增速达到12.98%,创下过去8个季度的新高。进入2018年以来,恒顺醋业的收入增速呈现逐季增长的态势,18Q3的收入增速较18Q2上升1.74pct,较18Q1上升4.77pct。我们认为公司收入增速的逐季上升是产品策略的效果体现,恒顺着力推动的新品料酒和高端食醋产品的放量有力的拉动了公司的收入端增长。我们看好恒顺最新的产品策略给公司带来的收入端内生增长的持续性。 毛利率保持相对稳定,费用率有所下降 由于恒顺在2017年全年和2018年前3季度期间主力产品的售价基本保持稳定,售价相对较高的高端食醋的放量给公司毛利率带来正向影响,但由于料酒业务处于发展初期,执行市场份额优先的策略给公司的毛利率带来了一定的压力,因此整体看恒顺的毛利率水平保持相对稳定。费用率方面,18Q3的销售费用率为14.55%,同比下降1.67pct;18Q3的管理费用率为7.45%,同比下降0.76pct。我们认为销售费用率和管理费用率的下降体现了在收入规模扩大背景下恒顺运营效率的提升。 看好恒顺醋业的收入增长和效率提升的潜力,维持“增持”评级 我们看好新品料酒和高端食醋业务给恒顺带来的收入增长潜力,同时伴随收入规模的持续增长,运营效率的提升有助于公司整体盈利能力的改善。我们上调恒顺醋业的盈利预测,预计2018~2020年的收入分别达到17.23亿元,19.06亿元和21.32亿元,分别同比增长11.78%,10.58%和11.87%;EPS分别达到0.38元(上调16%),0.43元(上调12%)和0.48元(上调10%),分别同比增长6.08%,13.77%和12.01%。根据可比公司平均估值为2018年36倍PE,给予恒顺醋业2018年35~36倍PE估值,目标价范围为13.30元~13.68元,维持“增持”评级。 风险提示:高端食醋和料酒增长不达预期的风险;销售费用和管理费用率高于预期的风险;食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名