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王楠

华泰证券

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古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-01 117.40 128.80 21.60% 123.30 5.03%
123.30 5.03% -- 详细
2018年度利润增速超预期,2019年一季度业绩实现开门红 2018年度古井贡酒实现营业收入86.86亿元,同比增加24.65%;实现利润总额23.69亿元,同比增加46.94%,业绩超出2017年制定的实现营业收入79.65亿、利润总额19.39亿的年度经营目标,公司归母净利润超出我们预期。2019年一季度,公司营业收入36.69亿元,同比增长43.31%;归母净利润7.83亿元,同比增长34.82%。公司2019年经营目标为实现营业收入102.26亿元左右、利润总额25.15亿元,同比分别增长17.74%、6.19%,我们调整19-21年EPS至4.60(上调20%)、5.90(上调30%)和7.66元,维持“买入”评级。 报告期内公司推出多种新品,白酒收入占比进一步提升 2018年,公司重磅推出新版年份原浆中国香,古井20年上市,小罍子酒、黄鹤楼大清香等系列新品相继推出。对年份原浆产品品质全面升级,进一步突出口感风格,不断以极致美酒满足市场。2018年,公司白酒业务产品营业收入85.20亿元,同比增24.89%,占公司收入的比重由2017年的97.90%提升至98.09%;在高端产品占比提升的带动下,白酒产品毛利率较上年同期提高1.28个百分点至78.03%。19年Q1公司毛利率水平为78.21%,较上年同期回落1.52个百分点。 销售费用率保持高位,公司加大研发投入力度 报告期内,公司围绕市场建设和消费者培育,精准聚焦,优化资源配置,提升费用投放使用精准性。2018年,公司销售费用为11.68亿元,同比增长23.61%,销售费用率为30.88%,较上年同期小幅下降0.26个百分点。2019年一季度,公司加大了市场投放力度,销售费用为11.68亿元,同比增长47.06%,销售费用率提升至31.83%。2018年,公司加大研发投入,研发人员数量达到968人,同比增长56.13%,研发费用为0.24亿元,同比增长91.81%。 经营活动产生的现金流量净额大幅增加,19Q1预收款较上年末基本持平 2018年,因为销售商品、提供劳务收到的现金增加,公司经营活动产生的现金流量净额为14.41亿元,同比增长54.78%;2019年一季度,公司经营活动产生的现金流量净额为3.32亿元,同比增长421.05%。2018年,公司预收帐款为11.49亿元,较上年同期增加了6.46亿元;2019年一季度,公司预收帐款11.15亿元,较上年末基本持平。 公司高端产品有望放量,维持“买入”评级 我们认为,2018年公司着重针对高端产品进行消费者教育,2019年高端产品有望放量,因此我们上调公司业绩,预计公司19~21年分别实现销售收入112.55(上调10%)、141.48(上调20%)和175.12亿元,分别同比增长30%、26%和24%。同时,公司在费用投放上将精准聚焦、优化资源配置,我们下调19-21年销售费用率(分别下调1.5个、1.4个和-个百分点),19-21年EPS至4.60(上调20%)、5.90(上调30%)和7.66元,可比公司平均PE为23.2倍,考虑公司仍处快速扩张期,给予2019年28~30倍PE估值,目标价范围为128.80~138.00元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
中炬高新 综合类 2019-05-01 35.70 41.09 5.44% 39.09 9.50%
39.75 11.34% -- 详细
调味品收入增速符合预期,利润增速超预期中炬高新公布2019年一季度报告,实现营业收入12.31亿元,同比增长6.72%;实现归母净利润1.89亿元,同比增长11.53%。2019Q1美味鲜实现收入11.67亿元,同比增长15.31%;实现归母净利润1.86亿元,同比增长33.93%,调味品收入增速符合预期,利润增速超预期。由于去年同期公司本部出售物业导致非调味品业务收入基数较高,一季度公司本部收入1725万元,同比减少1.02亿元。Q1中汇合创公司收入2362万元,同比增加2321万元。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.94元、1.13元和1.32,维持“增持”评级。 调味品盈利能力继续提升,费用投放更加精益化一季度合并报表净利率达到15.4%,较去年同期提高0.66个百分点,其中美味鲜公司净利率达到15.9%,较去年同期提升2.21个百分点,有较为明显的提升。Q1美味鲜公司毛利率基本与去年同期持平,净利率提升主要由费用率下降贡献,期间费用率较去年同期下降2个百分点,销售费用率与管理费用率分别下降1个百分点。报告期公司本部及美味鲜薪酬支出减少使得管理费用金额较去年同期减少9.14%,费用投放更加精益化,运营效率持续提升。 酱油稳健增长,蚝油延续高增长态势分产品来看,2019Q1公司酱油/鸡精鸡粉/酱类/蚝油/醋/料酒/腐乳/食用油分别实现营业收入7.48亿元/1.38亿元/4240万元/5297万元/2154万元2509万元/951万元/1.15亿元, 较2018年一季度分别同比增长10.03%/25.14%/12.66%/66.45%/19.09%/90.24%/-1.34%/16.09。2019Q1公司酱油保持稳健增长,蚝油产品是调味品行业发展最快的品类之一,中炬高新蚝油产品延续了18年以来的高增长态势,未来发展空间可期。 净新增经销商44个,区域发展更加均衡2018年公司已开发260个地级市,拥有864个经销商,19年计划经销商数量达到1000家。一季度末公司经销商数量为907个,报告期内净增加44个。其中东部/南部/中西部/北部地区经销商数量分别增加3个/2个/22个/17个,营业收入分别同比增长12.81%/11.30%/25.62%/19.46%,中西部及北部地区收入基数较小,发展速度较快,区域发展更加均衡。 看好调味品业务长期发展空间,维持“增持”评级我们认为公司在渠道下沉和品类拓张方面仍有较大发展空间,结合公司治理机制改善的实际情况,预计公司2019-2021年EPS 分别为0.94元、1.13元和1.32元,YOY 分别为23%、20%和17%。可比公司2019年平均PE估值水平为35倍,考虑公司成长性,给予2019年39-40倍PE,叠加房地产业务35亿市值,目标价41.09-42.03,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
光明乳业 食品饮料行业 2019-05-01 10.44 10.88 3.03% 10.36 -1.71%
10.76 3.07% -- 详细
光明乳业19Q1收入54.52亿元(+5.51%),净利1.41亿元(+4.03%) 光明乳业公布2019年一季报。公司19Q1实现营业收入54.52亿元,同比增长5.51%。实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长4.03%。 实现归属于上市公司股东的扣非后净利润1.71亿元,同比增长24.52%。公司业绩基本符合我们此前的预期。我们预计光明乳业2019~2021年EPS分别为0.37元,0.39元和0.40元,维持“增持”评级。 液态奶的收入企稳,19Q1收入30.56亿元,同比+3.22% 光明乳业19Q1液态奶实现收入30.56亿元,同比增长3.22%。2018年公司营业收入同比下滑4.71%,从产品看液态奶同比下滑9.66%,是造成公司收入下滑的主要原因。我们认为公司液态奶的下滑压力在19Q1有所缓解,莫斯利安销售情况的企稳是重要的原因。另外其他乳制品19Q1实现收入17.16亿元,同比增长19.42%。牧业产品19Q1实现收入5.00亿元,同比下降19.33%。 核心上海市场的优势明显,19Q1收入13.80亿元,同比+8.86% 上海作为光明乳业的核心市场,19Q1实现收入13.80亿元,同比增长8.86%,凸显了光明乳业在上海市场的优势地位。同时公司的低温产品在上海区域的销售占比较高,上海地区的收入增长主要由低温产品的增长拉动。此外外地市场19Q1实现收入28.66亿元,同比增长2.76%。境外市场19Q1实现收入11.70亿元,同比增长7.99%。 费用投放效率提升是扣非后净利增速快于收入增速的重要原因 由于成本压力上升,光明乳业19Q1毛利率为32.24%,同比下降2.06pct。 但是费用投放效率有所提升,19Q1销售费用率为20.92%,同比下降3.15pct。管理+研发费用率为3.53%,同比增加0.5pct。我们认为在公司的主力产品液态奶收入企稳回升的背景下,公司的费用投放效率具有较大的提升空间。 看好液态奶收入企稳带来的利润弹性,维持“增持”评级 以莫斯利安为代表的液态奶的下滑在过去2年给公司的收入和利润增长带来负面影响,因此19Q1液态奶业务的企稳回升有望给公司的利润带来较大的弹性。我们预计光明乳业2019~2021年收入将分别达到215.43亿元,221.18亿元和227.80亿元,分别同比增长2.7%,2.7%和3.0%。EPS分别达到0.37元,0.39元和0.40元。可比公司平均估值为2019年27倍PE,考虑到19Q1光明乳业液态奶的企稳回升将对市场预期产生积极影响,给予光明乳业10%~15%估值溢价,对应29.7~31.1倍PE估值,目标价范围为10.99~11.51元,维持“增持”评级。 风险提示:液态奶收入不达预期;竞争激烈程度高于预期;食品安全。
海天味业 食品饮料行业 2019-04-30 84.06 89.17 -- 100.00 18.96%
105.50 25.51% -- 详细
业绩符合预期,收入+16.95%,归母净利润+22.8% 海天味业发布2019 年一季报,2019Q1 公司实现营业收入54.90 亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润14.77 亿元,同比增长22.8%;实现扣非后归母净利润13.97 亿元,同比增长21.46%,经营业绩符合预期。公司作为调味品龙头企业,经营保持稳健向好,我们持续看好公司长期发展空间,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.96 元、2.32 元和2.70 元,维持“增持”评级。 蚝油领先优势进一步扩大,夯实酱类后续发展基础 分产品来看,2019 年一季度公司酱油收入32.93 亿元,同比增长14.68%;蚝油收入9.24 亿元,同比增长24.63%;调味酱收入7.20 亿元,同比增长6.13%。报告期内,公司酱油产品继续保持稳健增长。对于蚝油产品,公司继续扩大蚝油领先优势,有效抓住蚝油全国化和居民消费的发展机会,成功扩展大单品品类集群。对于调味酱产品,公司为夯实酱类产品的后续发展基础,对其进行结构及规格的优化,加大力度对酱类市场渠道进行调整,为后续发展积蓄力量。 渠道扩张稳步推进,中西部地区高增长 分渠道来看,2019Q1 东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入11.34 亿元/10.95 亿元/10.84 亿元/13.68 亿元/6.13 亿元,分别同比增长17.11%/11.13%/20.16%/10.27%/26.39%。报告期内,公司共净新增182 家经销商,其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增加25 家/28 家/47 家/45 家/37 家经销商。19Q1 公司渠道扩张稳步推进,中西部地区由于基数较小发展速度较快,未来公司区域发展将更加均衡。 净利率继续提升,持续推进品牌传播 2019Q1 公司净利率达到26.9%,较去年同期继续提升1.28 个百分点;其中,毛利率为45.78%,同比略降0.93 个百分点,销售费用率为12%,同比下降1.15 个百分点,管理费用率为1.2%,剔除研发费用单独列示的影响,下降0.19 个百分点,费用率下降是一季度净利率提升的主要原因。2019 年全年我们预计公司仍将维持较大的市场营销投入,聚焦头部品牌资源投放,通过在主流卫视平台头部综艺及主流网综平台头部IP 的赞助投放,持续推进品牌传播。 19 年经营目标保持高增,维持“增持”评级 19 年是公司第三个五年计划的开局之年,19 年公司营收目标为同比增长16%,净利润目标为同比增20%,目标增速与18 年增速相比大体相当。我们认为公司作为调味品行业的龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市占率,同时发力中高端结构升级。综上,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.96 元、2.32 元和2.70 元,YOY 分别为21%、18%和17%。可比公司2019 年平均PE 估值水平为32 倍,给予公司一定的龙头估值溢价,据2019 年46-47 倍PE 估值,目标价90.17-92.13 元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
元祖股份 食品饮料行业 2019-04-29 26.04 30.24 22.43% 26.76 2.76%
26.76 2.76% -- 详细
业绩超预期,收入+23.69%,归母净利润同比减亏2067万元元祖股份2019年一季度实现营业收入3.4亿元,同比增长23.69%;实现归母净利润-682万元,同比减亏2067万元。19Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.14亿元,同比增长33.76%,一季度公司实现超预期增长。我们预计19-21年EPS 分别为1.21元、1.44元和1.64元,维持“买入”评级。 会计政策变更,睡眠卡结转收入自2019年1月1日,公司会计政策变更为:对于预付储值卡,在消费者未来行使提领权利的可能性极低时,公司将极可能最终不会被提领的相关预收账款部分由预收账款转入营业收入(原会计处理为列报在预收款中,不予结转)。变更后19Q1/18年/17年/16年及以前营业收入分别增加2672万元/1431万元/1533万元/2605万元;净利润分别增加2226万元/1217万元/1327万元/2144万元。若不考虑会计政策变更,公司19Q1营业收入增长15.1%,归母净利润同比减亏75万元。 年礼新品贡献收入增长,蛋糕具备提价预期分产品来看,19Q1公司蛋糕/中西糕点/水果分别实现营业收入1.53亿元1.33亿元/0.19亿元,分别较上年增长11.00%/20.26%/15.69%,合计实现收入3.12亿元,同比增长15.02%。19年春节期间公司推出6-7款年礼节令新品,Q1中西糕点实现较高增长,表明年礼新品对收入增长有较为明显贡献。此外,由于公司蛋糕产品上轮提价时间在2016年,根据渠道调研,目前公司蛋糕产品定价已低于同类竞品,我们预计2019年公司有望对蛋糕产品进行10-20%左右的提价,预计提价将对蛋糕产品收入增速有所贡献。 净利率明显改善,广宣费用维持投放力度2019年一季度,不考虑会计政策变更的影响,公司净利率为-9.26%,较去年同期提高1.67个百分点,净利率水平明显改善。其中,19Q1毛利率为62.3%,较去年同期提高1.79pct;销售费用率为63.6%,同比提高0.1pct,主要是由于加大广告费用投放的力度及用人费用的增加所致;管理费用率为8.1%,剔除研发费用单独列示的影响,同比下降0.6pct;毛利率提高为净利率提升的主要原因。 门店数处于扩张期,维持“买入”评级元祖股份门店数量处于扩张期,现金流情况较好。根据公司经营状况及会计政策变更情况,预计19-21年EPS 分别为1.21元(前值1.20元)、1.44元(前值1.40元)和1.64元(前值1.60元)。可比公司19年PE 估值水平为26倍,给予元祖股份2019年25-26倍PE 估值,目标价范围为30.24-31.45元,维持“买入”评级。 风险提示:门店数量扩张不达预期;产品销售不达预期;食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2019-04-29 43.08 46.50 -- 48.50 12.58%
50.26 16.67% -- 详细
安井食品19Q1收入10.96亿元(+14.61%),净利0.65亿元(+19.60%) 安井食品于4月25日公布一季报。公司19Q1实现营业收入10.96亿元,同比增长14.61%。实现归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长19.60%。实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.60亿元,同比增长23.42%。公司的业绩基本符合我们此前的预期。我们预计安井食品2019~2021年的EPS将分别达到1.50元,1.93元和2.41元,维持“买入”评级。 除肉制品外的主力产品均实现较快收入增长 分产品看,鱼糜制品19Q1实现收入4.11亿元,同比增长16.11%;面米制品实现收入3.02亿元,同比增长34.43%;菜肴制品实现收入0.91亿元,同比增长22.41%。而肉制品则由于2019年1月“安井”牌撒尿牛丸监测中疑似非洲猪瘟病毒核酸呈阳性的时间影响,实现收入2.90亿元,同比下降4.29%。但是事件发生后,公司积极调整原料来源,目前生产以进口猪产品为主要原料,且各生产基地均配置了非洲猪瘟病毒核酸检测所需要的荧光定量PCR仪器,未再发生类似事件且3月后销量重现增长趋势。 经销商渠道稳健增长的同时,商超渠道也迎来快速发展 经销商模式目前仍然是安井食品的最主要的销售模式,19Q1实现收入8.39亿元,同比增长10.87%,截止19Q1末公司共计620家经销商,与去年年末相比增加2家。商超渠道19Q1实现收入2.27亿元,同比增长25.05%。另外特通渠道实现收入0.26亿元,同比增长40.02%。电商渠道实现收入475.55万元,相较去年同期的0.73万元有较为明显的放量。 费用效率提升推动利润率水平上行 安井食品19Q1毛利率为26.36%,同比小幅下降0.59pct。19Q1销售费用率为14.04%,同比下降0.84pct。19Q1管理+研发费用率为3.99%,同比下降0.38pct。费用投放效率的提升推动公司的净利润率上行,19Q1安井食品净利率为5.92%,同比上升0.25pct。 看好安井渠道拓展和利润率的提升潜力,维持“买入”评级 我们认为安井在速冻火锅料的餐饮渠道中话语权不断上升,费用投放效率有提升空间,利润率处于正向的扩张周期。我们预计2019~2021年安井食品营业收入将分别达到51.64亿元,61.40亿元和72.01亿元。EPS将分别达到1.50元,1.93元和2.41元。可比公司平均估值为2019年32倍PE,给予安井食品2019年31~32倍PE估值,目标价范围为46.50~48.00元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求低于预期;竞争激烈程度超过预期;食品安全。
舍得酒业 食品饮料行业 2019-04-29 29.10 36.92 51.25% 29.95 2.92%
29.95 2.92% -- 详细
2019Q1公司营收同比增长34.06%,归母净利润同比增长21.53% 2019年一季度公司实现营业收入6.97亿元,同比增长34.06%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长21.53%;基本每股收益0.3元,经营业绩基本符合预期。报告期内,公司坚持实施“优化生产,颠覆营销”战略,我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.42元(下调8%)、1.78元(下调7%)和2.34元(下调3%),维持“增持”评级。 低档酒持续改善,中高档酒占比小幅提升 报告期内,公司坚持“舍得”+“沱牌”双品牌运作。2019年一季度,公司中高档酒销售收入5.77亿元,同比增长36.01%,占白酒收入比重为97.3%,较上年同期小幅提升;低档酒持续改善,低档酒收入0.16亿元,同比增长15.78%;以天马玻璃为主的其他业务销售收入为1.04亿元。在产品结构持续优化的带动下,公司毛利率水平达到74.76%,较上年同期的69.46%提升了5.32个百分点。 销售商品、提供劳务收到的现金同比下降8.56% 2019年一季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为8.05亿元,同比下降8.56%;公司应收票据为1.19亿元,同比下降27.89%。一季度,公司预收账款1.50亿元,较2018年末的2.47亿元下降0.97亿。由于控股子公司四川天马玻璃有限公司应收货款增加,公司应收账款1.10亿元,较上年同期增加0.26亿元。 销售费用率有所提高,销售净利率回落 公司持续进行渠道深耕,加大市场费用的投放力度,2019年一季度,公司销售费用1.82亿元,同比增长50.50%,销售费用率为26.09%,较上年同期提高了2.85个百分点。在费用率提升的影响下,公司净利润率为15.49%,较上年同期下降了1.01个百分点。2019年一季度,公司酒类产品新增经销商44家,退出经销商36家,报告期末共有经销商1,638家,较2018年年末增加8家。 公司加速全国化布局,维持“增持”评级 2019年,公司将坚持聚焦舍得,加速全国化布局,将其打造为全国高端白酒品类的领导者。我们预计,2019-2021年营业收入分别为27.08亿、32.77亿和39.39亿元,增速分别为22.4%、21.0%和20.2%,由于公司加大了市场投放力度,我们提高了19-21年公司销售费用率(分别上调2.2个、2个和1个百分点),EPS分别为1.42元(下调8%)、1.78元(下调7%)和2.34元(下调3%)。可比公司2019年PE一致性预期均值为27倍,给予2019年26-28倍PE估值水平,目标价为36.92-39.76元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-04-29 20.46 24.23 32.91% 22.28 8.90%
22.28 8.90% -- 详细
一季度开门红,收入实现超预期增长 汤臣倍健2019年一季度实现营业收入15.71亿元,同比增长47.17%;实现归母净利润4.97亿元,同比增长33.69%;实现扣非后归母净利润4.89亿元,同比增长32.65%,一季度净利润增速接近业绩预告增速上限,收入端实现超预期增长。我们维持对公司的“买入”评级,预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.09元和1.33元。 夯实大单品战略,LSG保持良好增长势头 分品牌来看,一季度“汤臣倍健”主品牌营业收入较上年同期增长29.84%,“健力多”品牌营业收入较上年同期增长69.48%,19年一季度健力多大单品及主品牌继续发力增长。Life-Space作为公司第三个大单品,今年有望投放线下药店及母婴渠道。报告期内,由于《中华人民共和国电子商务法》的实施,部分面对中国消费者的澳洲零售客户受到一定冲击,但从面对澳洲本地销售的终端数据看,Life-Space终端销售保持较好增长,在中国的主动销售亦呈现良好增长势头。 开启电商品牌化3.0战略,发力商超母婴渠道 2018年公司实施电商品牌化2.0战略,为公司赢得新的增长机会。19年公司将开启电商品牌化3.0战略,电商专供品类将启动独立品牌代言体系,我们预计今年后续三个季度线上增速相对一季度有望改善。对于商超和母婴渠道,公司将进一步提升商超销售品种和网点数量,将利用天然博士、Penta-vite、Life-Space等细分品牌深化母婴渠道布局,实现线上线下多渠道持续发展。 采取适度激进的市场策略,稳固主品牌增长 2019年公司将采取适度激进的市场策略,启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略,稳固主品牌的增长态势。19Q1公司销售费用率为19.1%,同比提高3.5pct,主要为品牌推广费的投入增加以及LSG并表影响所致。根据一季度健力多增长情况来看,公司适度加大品牌投入及市场推广力度,高度集中资源夯实品牌力的市场策略成果明显。19Q1公司毛利率为67.2%;净利率为31.66%,同比下降3.19pct。 看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级 在经历了药店终端增长放缓和传统产品进入成熟期的瓶颈之后,公司重回发展快车道。由于公司采取适度激进的市场策略,销售费用率预计同比去年有所提升,我们预计公司2019~2021年收入将别达到56.55亿元、68.97亿元和82.76亿元,EPS分别为0.87元(前值0.90元)、1.09元(前值1.13元)和1.33元(前值1.38元)。考虑可比公司19年平均估值28倍,结合企业自身成长性,给予2019年28~29倍PE估值,目标价范围24.23元~25.09元,维持“买入”评级。 风险提示:健力多的需求增长不达预期;LSG益生菌的业务整合不达预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-04-29 72.60 80.88 13.47% 82.32 13.39%
82.32 13.39% -- 详细
2018年度业绩增速符合预期,2019年一季度业绩实现开门红 2018年度公司实现营业收入130.55亿元,同比增加25.60%;实现归母净利润34.86亿元,同比增加36.27%,业绩超出2017年制定的实现营业收入25%的年度经营目标,业绩符合我们预期。2019年一季度,公司营业收入41.69亿元,同比增长23.72%;归母净利润15.15亿元,同比增长43.08%。2019年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年,公司2019年经营目标为实现营业收入同比增长15%-25%,我们调整19-21年EPS至3.37元(上调15%)、4.35元(上调25%)和5.34元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,毛利率水平创新高 公司坚定实施竞争型营销战略和大单品战略,国窖1573实现高动销、高利润的良性增长,泸州老窖特曲和窖龄酒保持快速发展势头,头曲、二曲成功实现复苏。2018年,以国窖1573为代表的高档酒类产品营业收入63.78亿元,同比增长37.21%,占公司白酒收入的比重由2017年的44.72%提升至49.60%;中档酒类实现营业收入36.75亿元,同比增长27.83%;低档酒类实现收入28.07亿元,同比增长8.30%。高档酒类产品占比的提升带动公司整体毛利率较上年提升5.60个百分点,达到77.53%。2019年一季度,公司毛利率水平进一步提升至79.15%,毛利率水平创上市以来的新高。 19Q1销售费用率有所下降,公司净利率水平大幅提升 2018年公司打响“品牌复兴”战役,在金砖国家工商论坛、俄罗斯世界杯、澳大利亚网球公开赛等活动植入宣传,加大了广告宣传和市场促销力度,公司销售费用为33.93亿元,同比增长40.67%,销售费用率为25.99%,较上年同期提升2.79个百分点。2019年一季度,公司销售费用7.06亿元,同比增长15.03%,销售费用率下降至16.93%。在毛利率大幅提升和费用率下降的双重影响下,2019年一季度公司销售净利率达到了37.28%,较2018年提升10.39个百分点。 19Q1应收票据同比增长20.33%,预收账款小幅回落 2018年,公司销售商品、提供劳务收到的现金148.28亿元,同比增长19.38%;2019年一季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为41.58亿元,同比增长16.20%。2018年公司应收票据23.88亿元,同比下降4.19%;2019年应收票据为27.48亿元,同比增长20.33%。由于提前收到经销商货款,公司2018预收款为16.04亿元,2019年一季度,公司预收款小幅回落至12.86亿元。 公司或将全力冲刺实现跨越发展,维持“买入”评级 公司年报中提出,2019年将对公司未来发展产生深远而重大的影响,将全力冲刺努力实现跨越发展,因此我们上调公司盈利预测,2019~2021年分别实现销售收入164.22亿元(上调8%)、198.95亿元(上调13%)和234.58亿元,分别同比增长26%、21%和18%,同时我们上调公司毛利率和下调费用率,EPS分别为3.37元(上调15%)、4.35元(上调25%)和5.34元,2019年可比公司平均PE为24.4倍,给予公司2019年24~26倍PE估值,目标价范围为80.88元~87.62元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-26 968.79 1072.80 13.99% 989.00 2.09%
989.00 2.09% -- 详细
2019Q1公司营收同比增长22.21%,归母净利润同比增长31.91% 2019年一季度公司实现营业总收入224.8亿元,同比增长22.21%;实现归母净利润112.2亿元,同比增长31.91%,公司业绩超出此前公布的营业收入增速20%、净利润增速30%的一季度主要经营数据预告。2019年一季度公司实现了开门红,我们调整公司2019-2021年EPS分别为35.76元(上调5%)、45.47元(上调8%)和54.26元(上调13%),维持“买入”评级。 茅台酒收入占比有所提升,公司毛利率水平达到92.11% 2019年一季度,公司茅台酒实现收入194.98亿元,占白酒收入的90%,收入占比较2018年底提升1个百分点;系列酒实现收入21.3亿元,占白酒收入的10%。销售渠道来看,一季度公司直销收入10.92亿元,占白酒收入的5%;批发渠道实现收入205.38亿元,占白酒收入的95%。茅台酒销售占比的提升带动公司毛利率水平持续提高,2019年一季度,公司毛利率达到92.11%,较上年同期提高了0.8个百分点。 公司加大经销商调整力度,一季度淘汰数量超去年 为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,一季度减少酱香系列酒经销商533家,淘汰数量较2018年全年的437家继续扩大。2019年一季度,公司国内经销商数量为2454个,国外经销商数量为115个。销售费用率较上年同期下降,销售净利率有所提升受产品销量增加的带动,一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为227.6亿元,同比增长17.52%;公司预收账款113.8亿元,较上年同期的131.7亿元减少17.9亿元。报告期内,公司销售费用8.72亿元,同比下降7.79%,销售费用率为3.88%,较上年同期下降1.26个百分点。毛利率上升和销售费用率下降共同影响下,公司销售净利润达到55.05%,较上年同期提高了2.77个百分点。 多措并举扩大直销比例,维持“买入”评级 我们认为,2019年,公司将通过加大直营门店发货量、向全国大型商超公开招标等方式,扩大产品直销比例,公司业绩将保持较快增长。我们上调公司盈利预测,我们预计贵州茅台2019~2021年分别实现销售收入927.81亿元(上调1%)、1151.5亿元(上调3%)和1357.41亿元(上调6%),分别同比增长20%、24%和18%;EPS分别为35.76元(上调5%)、45.47元(上调8%)和54.26元(上调13%),分别同比增长28%、27%和19%。可比公司平均PE为30倍,给予公司2019年30~32倍PE估值,目标价范围为1072.80元~1144.32元,维持“买入”评级。 风险提示:经营业绩低于目标、行业竞争加剧、提价不及预期、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2019-04-25 8.20 10.63 10.16% 9.67 17.93%
9.77 19.15% -- 详细
三全食品19Q1收入19.09亿元(+5.04%),净利0.40亿元(+42.22%) 三全食品于4月22日发布2019年一季报。19Q1三全食品实现营业收入19.09亿元,同比增长5.04%。实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,同比增长42.22%。实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.36亿元,同比增长43.16%。公司业绩基本符合我们此前的预期。我们预计三全食品2019~2021年EPS分别为0.25元,0.36元和0.47元,维持“买入”评级。 递延所得税资产转回的减少推动净利率回升 三全食品19Q1净利增速显著高于收入增速的重要原因是有效所得税率的下降。由于龙凤递延所得税资产转回减少,公司19Q1所得税同比下降96.34%,有效所得税率从18Q1的35.06%下降至19Q1的1.37%。进而推动公司净利率由18Q1的1.56%回升至19Q1的2.11%。 毛利率有小幅改善但费用压力仍存 受益于产品组合的优化和成本的管控,三全食品19Q1毛利率为34.18%,相较去年同期小幅上涨0.28pct。但同时公司的费用仍然存在较大的压力,其中19Q1公司销售费用率为28.50%,同比小幅上升0.26pct。管理+研发费用率为2.45%,同比小幅下降0.08pct。 回购总金额5029.13万元,并已于4月11日完成股份注销 三全食品2018年11月9日发布回购预案,计划回购金额不少于(含)5000万元人民币,不超过(含)1亿元人民币,回购价格上限为8元/股。截止2019年3月31日,公司累计回购股份数量为759.02万股,占公司总股本的0.9375%,成交总金额为5029.13万元,成交均价为6.63元/股。随后公司于2019年4月11日完成回购股份的注销手续。注销完毕后,公司的总股本由809.66百万股下降至802.07百万股。 餐饮市场将是推升收入增速和利润率水平的核心动力,维持“买入”评级 考虑到市场规模更大和行业集中度更低的特点,我们认为餐饮市场是三全食品收入增速和利润率水平回升的重要动力。我们预计三全食品2019~2021年营业收入分别达到62.39亿元,70.29亿元和79.41亿元,分别同比增长12.6%,12.7%和13.0%。EPS分别达到0.25元,0.36元和0.47元,分别同比增长93.8%,44.8%和32.9%。可比公司平均估值为2019年34倍PE,考虑三全食品的净利复合增速更高,给予25%~30%的估值溢价,对应42.5~44.2倍PE估值,目标价范围为10.63~11.05元,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮市场开拓不达预期的风险;市场竞争激烈程度超过预期的风险;食品安全。
华致酒行 食品饮料行业 2019-04-23 35.90 40.00 28.45% 38.45 6.39%
38.20 6.41% -- 详细
华致酒行2018年收入27.21亿元(+13.06%),净利2.25亿元(+10.94%) 华致酒行于4月17日发布年报,2018年实现营业收入27.21亿元,同比增长13.06%。实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长10.94%。实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.08亿元,同比增长22.66%。公司业绩基本符合我们此前预期。我们预计华致酒行2019~2021年EPS分别为1.22元,1.40元和1.57元,维持“增持”评级。 加速全国范围内华致酒库的布局,提升渠道网络对酒企的吸引力 管理机制相对灵活的华致酒库已经成为公司当前重点发展的渠道形态,2018年全年共实现新签约客户223家,初步形成了覆盖全国的连锁销售网络。相较传统的连锁酒行,我们认为华致酒库的差异化定位更符合当前的市场需求,一方面公司扩张过程中的资本支出压力有所下降。另一方面提升了潜在的酒库合作商的加盟动力。我们看好华致酒库门店数量的持续增长和在公司收入中占比的持续提升,同时这一独特渠道的门店数量扩张将提升公司对酒企的吸引力。 O2O服务平台基本完成搭建,提升消费者的购买体验 为了给消费者提供更方便和快捷的客户体验,公司着力拓展酒类产品的O2O服务模式,开发并完善了“华致酒库”APP、微信公众号等线上平台,开通了在线支付业务,并与美团外卖、饿了么和京东等第三方平台达成合作。全国消费者均可以通过移动端在线下单,经系统分配至华致酒库客户处实现产品配置和物流配送。与酒企相比,华致酒行所处的产业链位置与终端消费者的距离更近,能够对消费者购买习惯的变化有更迅速、更有效的响应。 与知名葡萄酒企业建立战略合作,丰富公司的产品组合 在与贵州茅台和五粮液等知名白酒企业的长期稳定合作基础之上,公司积极推进酒水的品类扩展,满足消费者多元化的需求。2018年公司与富邑集团(TWE)建立了战略合作关系,在国内销售推广其旗下奔富酒庄(Penfolds Winery)与璞立酒庄(Beaulieu Vineyard)的高端葡萄酒,并获得璞立酒庄大师系列葡萄酒赤霞珠和甄锦珍藏混酿红葡萄酒在中国的独家代理权。 看好华致酒行对产业链上下游的粘性加强,维持“增持”评级 华致酒行通过渠道建设和品类扩充加强对产业链上游酒企和下游消费者的粘性,这将给公司带来产业链话语权的提升。我们预计华致酒行2019~2021年营业收入将分别达到31.66亿元,36.23亿元和40.80亿元,分别同比增长16.35%,14.45%和12.61%。归属于母公司的净利润分别达到2.82亿元,3.24亿元和3.65亿元,分别同比增长25.16%,15.35%和11.85%。可比公司平均估值为2019年33倍PE,给予华致酒行2019年33~34倍PE估值,目标价范围为40.26~41.48元,维持“增持”评级。 风险提示:与上游酒企合作关系的恶化;门店扩张不达预期;食品安全。
元祖股份 食品饮料行业 2019-04-22 22.71 26.30 6.48% 26.76 17.83%
26.76 17.83% -- 详细
业绩符合预期,收入+10.18%,归母净利润+18.74% 元祖股份发布2018年年报,报告期公司实现营业收入19.58亿元,同比增10.18%;实现归母净利润2.42亿元,同比增长18.74%,接近业绩预告上限水平,业绩符合预期。由于中秋节庆较17年提前,收入在季度间分布不均导致Q4单季公司收入下降2%,归母净利润为-559万元。18年公司实现销量10044吨,同比增加11.5%;单吨收入为19.5万元,同比略跌1.2%。我们预计19-21年EPS分别为1.20元(前值1.18元)、1.40元(前值1.36元)和1.60元,维持“买入”评级。 净门店数量进入上升通道,现金流情况良好 18年年底公司门店数量达631家,较2017年净增加40家;根据平均店铺数量计算,2018年单店收入增速为6.85%。2018年公司实现了继2015年以来首次净门店数量的增加,我们预计2019年净门店数量将继续处于正增长轨道。因卡券销售增加,2018年末公司预收账款余额达6.09亿元,同比17年增加22%。2018年公司销售商品、提供劳务收到的现金与收入之比为135%。预收款持续高增、现金流与收入之比较高,表明公司礼品卡销售及现金流情况良好。 月饼吨价继续提升,蛋糕产品具备提价预期 分产品来看,2018年月饼、蛋糕、中西式糕点三大类产品收入增速分别为12.5%/12.7%/4.0%,销量(以吨为单位)增速分别为2.2%/14.2%/16.6%,吨价增速分别为10.0%/-1.3%/10.8%。2018年,月饼礼盒保持较强提价能力,吨价较17年同期继续提升。由于蛋糕产品上轮提价时间在2016年,根据渠道调研,目前公司蛋糕产品定价已低于同类竞品,我们预计2019年公司有望对蛋糕产品进行10-20%左右的提价,预计提价将对蛋糕产品收入增速有较为明显的贡献。 广宣费用加大投入,存货减值回归正常水平 2018年公司净利率为12.34%,同比+0.89pct。18年原材料、制造费用成本压力较大,单吨原材料成本上涨3.8%,单吨制造费用上涨16.7%,导致毛利率同比下滑1.5pct。18年销售费用率同比提高0.5pct,主要系公司加大广宣费用投放以及销售人员较17年新增442人,人工成本同比增加所致;管理费用率为5.6%,剔除研发费用单独列示的影响,下降0.9个百分点,主要由于人员队伍精简所致,18年行政人员数量较17年减少91人。此外,由于17年Q4因月饼报废等原因集中计提了较高的存货减值损失,18年该项目回归正常水平,资产减值损失同比减少1471万元。 经营稳健,维持“买入”评级 元祖股份门店数量处于扩张期,现金流情况较好。根据公司经营情况,预计18-20年EPS分别为1.20元(前值1.18元)、1.40元(前值1.36元)和1.60元。可比公司19年PE估值水平为25倍,结合公司实际业绩增速水平,审慎考虑给予元祖股份2019年22-23倍PE估值,目标价范围为26.30-27.50元,维持“买入”评级。 风险提示:门店数量扩张不达预期;产品销售不达预期;食品安全问题。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-04-18 13.10 16.28 -- 14.52 10.84%
17.17 31.07% -- 详细
恒顺醋业2018年收入16.94亿元(+9.87%),净利3.05亿元(+8.44%) 恒顺醋业于2019年4月15日发布年报,2018年公司实现营业收入16.94亿元,同比增长9.87%。实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长8.44%。实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.19亿元,同比增长21.06%。18Q4单季实现销售收入4.58亿元,同比增长7.34%。实现净利0.86亿元,同比下降36.56%。公司业绩基本符合我们此前的预期。我们预计恒顺醋业2019~2021年的EPS分别为0.44元,0.51元和0.57元,维持“增持”评级。 从品牌、产品和渠道角度精耕市场,推动收入实现较快增长 从品牌角度看,公司通过大数据分析、高铁媒体、终端品牌包装和品牌物料的标准化等手段加深与终端消费客户,尤其是年轻消费者的互动,在消费者心智中强化恒顺品牌影响力。从产品角度看,恒顺持续推动“大单品策略”,聚焦醋和料酒两大品类,同时区分恒顺和北固山两个品牌的价格定位,进一步提升了恒顺香醋的产品力。从渠道方面看,恒顺在传统的零售渠道基础上加大对餐饮渠道的资源投放,开发了适用于餐饮渠道的产品规格,并建立餐饮事业部推动渠道结构的进一步完善。 食醋受产品结构优化推动盈利改善,料酒在份额优先策略下收入快速增长 在话语权较强的食醋领域,公司着力推进中高档产品的放量,2018年食醋产品的均价同比增长3%。产品结构改善明显推动该业务的毛利率上升,2018年食醋的毛利率达到44.03%,同比上升2.02pct;料酒业务仍然秉持份额优先的策略,2018年实现收入1.94亿元,同比增长26.84%,明显快于公司整体的收入增速。但是料酒的销售均价同比下降5%,并带动毛利率下降至33.19%,同比下降6.31pct。 2019年部分食醋产品提价,正面影响食醋业务盈利能力 公司从2019年1月1日期上调包括恒顺香醋在内的部分核心产品的出厂价(涉及产品2018年销售额为2.36亿元),调价的平均幅度为12.96%。虽然本次产品提价覆盖的范围并不广(涉及的产品占据2018年收入的14%),但是提价的幅度相对较大(上次2016年提价的平均幅度为9%)。我们认为本次提价凸显了公司在食醋领域里的话语权,并且将正面影响食醋业务的盈利能力。 看好恒顺醋业的产品结构升级和料酒业务弹性,维持“增持”评级 看好恒顺醋业在其话语权较强的食醋领域推动的产品升级带来的盈利能力持续提升,同时料酒将为公司贡献增长动力。我们预计公司2019~2021年收入将分别达到19.17亿元(上调1%),21.34亿元和23.61亿元。归属母公司净利润将分别达到3.47亿元(上调2%),3.99亿元(上调5%)和4.48亿元。可比公司平均估值为2019年38倍,给予恒顺醋业2019年37~38倍PE估值,目标价范围为16.28~16.72元,维持“增持”评级。 风险提示:产品提价后对需求产生负面影响的风险;食品安全问题。
华致酒行 食品饮料行业 2019-04-16 37.90 40.00 28.45% 38.45 0.79%
38.20 0.79% -- 详细
定位于品牌和消费者之间的纽带,在酒水流通行业中具有领先地位 华致酒行是国内领先的精品酒水营销和服务商之一,以“精品、保真、服务、创新”为核心理念,依托多年构建的遍布全国的酒类流通全渠道营销网络体系,以及与上游酒类生产企业长期的合作关系,开发及遴选契合市场需求的产品,持续为客户和广大消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外优质酒类产品和多元化的服务。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.99元,1.22元和1.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 自营渠道伴随消费市场变化而进化,大力发展机制灵活的华致酒库 由于精品酒水的市场逐步从政务和商务需求向大众消费转变,华致酒行的自营销售渠道业态开始由传统的连锁酒行向华致酒库转变。与连锁酒行相比,公司对华致酒库的管理政策更加灵活,资金需求压力相对更小,因此拓展速度也更快,是公司未来的重点发力方向。华致酒库2018H1的收入在公司总收入中的占比为11.88%,已经超过连锁酒行的贡献。截止2018年6月,华致酒库的门店数量为595个,相较2017年末上升91个。 直供渠道仍在发展壮大,充分提升公司在终端网点和KA渠道的影响力 为了构建扁平化,高效率的销售体系,公司在全国范围内开发零售网点,以北京、南京、成都和郑州等城市为核心,铺设销售网络。公司的零售网点包括酒类专卖店,名烟名酒店,餐饮酒楼和区域性超市等,截止2018年6月网点数为3584个。与此同时,公司与KA卖场建立合作关系,公司的现代零售部专职负责KA卖场渠道的开拓,截止2018年6月,公司已经与全国范围内20多家大型连锁商超建立了合作关系。 与名酒企业的长期稳定合作关系是公司的重要护城河 经过多年积累,借助广泛覆盖不同地域,不同消费群体的全渠道营销网络体系,公司与上游知名酒企酒商建立了持续稳定、相互信赖的合作关系。与知名酒企之间的合作关系是华致酒行所在的酒水流通行业的重要进入壁垒。茅台和五粮液系列的销售收入2018H1占据公司总收入的87%,2016和2017年该比例分别为87%和89%。因此与茅台和五粮液的合作关系对于华致酒行而言至关重要。 看好公司在酒水流通行业中的份额提升,首次覆盖给予“增持”评级 华致酒行通过与名酒企业建立稳定的合作关系实现了全渠道的网络扩张,我们看好华致酒行在酒水流通行业中的份额和行业地位的上升。我们预计公司2018~2020年销售收入分别达到27.20亿元,31.66亿元和36.23亿元,分别同比增长13%,16%和14%。归母净利润将分别达到2.29亿元,2.83亿元和3.25亿元,分别同比增长13%,23%和15%。EPS分别达到0.99元,1.22元和1.40元。可比公司平均估值水平为2019年33倍PE,给予华致酒行2019年33~34倍PE估值,目标价范围为40.26元~41.48元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:与名酒企业的合作关系恶化;开店数量低于预期;食品安全。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名