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王楠

华泰证券

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洽洽食品 食品饮料行业 2018-06-20 16.49 20.16 30.32% 16.15 -2.06% -- 16.15 -2.06% -- 详细
新品放量打破收入增长瓶颈,坚果炒货龙头焕发第二春 洽洽食品在主业葵花子行业增长放缓,市场占有率提升困难的背景下面临收入增长的压力,我们认为洽洽推出的新品放量有望打破公司发展的瓶颈。新品1蓝袋葵花子产品的口味创新或将提升洽洽食品在葵花子细分领域里的市场占有率,拉动葵花子业务的收入重新步入增长通道;新品2黄袋坚果产品有望使得洽洽食品充分受益于综合坚果类市场的扩容,对公司收入规模做出正面贡献的同时证实洽洽食品的品类扩张能力。 我们看好在线下渠道和产业链整合上具有明显优势的洽洽食品的行业整合和品类扩张潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 坚果炒货行业处于扩容期,2017年产值达到1214亿元,CAGR10=16% 中国坚果炒货市场目前仍然处于扩容期,市场需求持续增长。根据中国食品工业协会的统计,2017年我国的坚果炒货行业的年产值达到1214亿元,2008~2017年期间行业年产值的CAGR为16%。随着国民经济的发展与国民收入水平的提高,人们的消费模式从生存型逐渐转变为享受型,为休闲食品行业带来了更加广阔的发展空间。坚果炒货作为休闲食品中的主要品类之一,中国人均消费量显著低于全球平均水平以及发达国家美国和日本,因此坚果炒货的消费需求仍然有较大的上升潜力。 洽洽食品的产品创新策略成效初显,蓝袋和黄袋产品增长迅速 在传统葵花子行业增长放缓,行业趋于饱和的态势下,公司紧跟休闲食品消费升级的浪潮,实现了葵花子产品的创新,在升级原材料的同时多元化产品口味,推出的蓝袋葵花子产品步入放量周期,2016和2017年分别实现含税收入2.5亿元和5.3亿元;面对新的综合坚果市场的快速增长,洽洽食品推出黄袋产品“每日坚果”,2017年实现含税收入1.6亿元,证明了自身品类扩张的能力和潜力。我们认为新品的放量有望助力洽洽食品打破收入增长的瓶颈,再次进入收入和利润的增长周期。 看好新品放量带来的收入和业绩弹性,首次覆盖给予“买入”评级 洽洽食品推出的新品放量有望显著的缓解公司收入的增长压力,在坚果领域里的良好表现也有望增强市场对公司品类扩张的认可度。根据我们的盈利预测,洽洽食品2018-2020年收入将分别达到41.73亿元,47.55亿元和53.04亿元,分别同比增长15.8%,14.0%和11.5%;EPS将分别达到0.72元,0.81元和0.92元。考虑到洽洽食品新品带来的收入和利润增长潜力,以及可比公司的估值情况,我们给予洽洽食品2018年28~29倍PE估值,目标价范围为20.16元~20.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:蓝袋和黄袋新品增长不达预期的风险;产品价格下行的风险;食品安全风险。
元祖股份 食品饮料行业 2018-06-18 19.09 28.28 38.70% 20.75 8.70% -- 20.75 8.70% -- 详细
元祖股份受益于消费环境的回暖,关注端午节旺季动销。 在馈赠等消费场景中具有较为明显的竞争优势,以蛋糕、月饼和中西式糕点为主要产品的元祖股份对宏观消费环境的变化较为敏感。受益于大众食品自2017年以来的需求回暖,我们认为元祖股份2018年的收入和利润增速将出现较为明显的回升。6月中下旬的端午节是元祖股份产品的重要销售季节之一,我们预计良好的旺季销售将有望提升市场对元祖股份的关注度,提升市场对元祖股份中长期增长信心,上调至“买入”评级。 收缩周期结束,门店数量重回正增长通道。 元祖股份的全国门店数量自2014年达到619家后步入了缓慢的下降通道,截止2017Q4门店数量为591家,同比下降3家。我们认为在整个大众消费相对低迷的2014-2016年期间,公司通过收缩门店数量的方式减小经营情况相对不理想的门店对公司盈利的负面影响。在当前大众消费需求回暖的背景下,公司2018年有望重新进入门店扩张周期,根据公告,公司计划通过购买或租赁的策略开设直营店,以达到提升公司的市场占有率和品牌竞争力的目的。我们认为在烘焙市场分散程度仍然较高的背景下,终端门店数量的上升有助于加强元祖股份在行业内的领先优势。 卡券销售能力强,预收款与收入比例持续上升。 18Q1预收款规模上升至5.52亿元,季度环比增加10%,彰显了公司较强的卡券销售能力。卡券销售一直是元祖股份的强势领域,以卡券销售为主的预收款项与公司收入的比例一直处于上升通道,从2015年的22%稳步上升至2017年的28%。我们认为在大众消费需求转暖的背景下,以企业福利为代表的卡券销售增长弹性较大,同时卡券销售面向的消费者群体的价格敏感度相对较弱,因此卡券销售占比的提升将对公司的盈利能力产生正面影响。 受益消费环境回暖,上调至“买入”评级。 我们认为大众消费需求的回暖,元祖股份的门店数量将在2018年重回正增长,同时卡券销售的强劲增长会对单店收入起到正面作用。根据我们的盈利预测,2018-2020年元祖股份收入分别达到20.19亿元(上调8%),22.51亿元(上调7%)和24.86亿元,分别同比增长13.59%,11.49%和10.47%;归属于母公司的净利润分别达到2.42亿元(上调22%),2.82亿元(上调20%)和3.26亿元,分别同比增长19.10%,16.51%和15.48%;EPS分别达到1.01元,1.18元和1.36元。考虑可比公司的估值水平,我们给予元祖股份2018年28~29倍PE估值,目标价范围为28.28元~29.29元,上调至“买入”评级。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-06-18 5.66 6.67 23.29% 5.50 -2.83% -- 5.50 -2.83% -- 详细
坐拥铅锌优质资源,未来新增产能有望逐步释放 作为国内龙头铅锌矿山和冶炼企业,公司凭借优质的彝良、会泽矿山资源,一方面持续进行资源勘探和发掘,增强铅锌精矿的盈利续航能力;另一方面,提高新建冶炼项目的产能利用率和伴生金属利用程度,实现效率的提升。我们认为当前锌行业仍处于供需紧平衡状态,库存处于历史低位,价格有望维持高位;公司铅锌精矿自给率较高,有望持续受益。维持公司“增持”评级。 铅锌生产计划稳中有进,冶炼产能有望持续提升 根据17年年报,2018年公司计划产出精矿含铅锌金属量37.5万吨,其中锌约29万吨,铅约8万吨;计划冶炼铅锌产品45.4万吨,其中铅锭7.5万吨,锌锭28.9万吨,锌合金9万吨。根据调研信息显示,公司曲靖的再生铅改造系统预计19年3月份投产,我们预计届时将增加铅产能10万吨;锌冶炼方面,呼伦贝尔冶炼厂尚未满产,永昌地区的锌冶炼项目还未投产。我们预计上述项目完全达产后,公司铅锌冶炼总产能将增至65万吨以上。 供需支撑锌价持续高位,优质矿山有望长期受益 从实际供需数据来看,15年锌精矿受到海外矿山减产、关停的冲击,出现供应上的短缺;而至18年6月,根据亚洲金属网的数据,国内锌锭库存仍处于历史低位。我们认为锌矿山处在复产初期,且国内环保力度持续,因此实际新增产量较少,大量产能投放需待19年下半年,18年价格有望维持高位。根据年报披露,公司云南会泽和彝良的两座矿山铅锌品位超过20%,在全球处于前列,且矿山自给率可达到85%以上。按照募投项目的进度,彝良等矿产能在配套提升中,我们预计新增产能逐步释放,至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。 完善锗资源加工业务,发展多种伴生金属综合利用 据公司年报,会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600吨,年产锗精矿(含锗)30余吨,占全国锗金属产量的25%左右。18年3月,董事会审议通过《关于投资设立锗产业子公司的议案》,拟设立锗产业全资子公司,提升资源综合利用和产品精深加工水平。公司在发展伴生金属的同时,持续强化矿冶主业的优势地位。公司依托会泽、彝良矿山的资源优势,发展回收银锭、锗、硫酸等副产品的冶炼业务,提升冶炼环节的增值创效。 铅锌业务预计持续高盈利,维持“增持”评级 假设18-20年铅价1.7万元/吨,锌价为2.2/2.2/2万元/吨,铅锌产量分别为7.5/38、10/39、10/40万吨。预计公司18-20年营收分别为203.98、229.77、257.43亿元,归母净利润为14.67、16.33、18.41亿元,对应PE为20、18、16倍。参考可比公司2018年平均PE水平20倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年23-25倍PE区间,对应公司目标价为6.67-7.25元(原为7.25-8.12元),维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-06-15 20.35 26.19 35.07% 20.68 1.62% -- 20.68 1.62% -- 详细
看好迎驾贡酒推动的产品升级给公司业绩带来的弹性。 迎驾贡酒推出的“生态洞藏”系列能够充分的受益于安徽省内白酒市场的消费升级需求,同时也能够优化公司的产品结构,提升高毛利产品的占比。我们认为“生态洞藏”的放量将有望助力公司打破收入增长的瓶颈,提升公司在次高端价格带的品牌地位,进而推动公司的收入和利润增长的加速和估值水平的上升。考虑到公司未来产品升级的潜力,我们上调迎驾贡酒至“买入”评级。 推出次高端价格带白酒产品,提升品牌价值,释放品牌潜力。 作为安徽省内白酒市场出现较为明显的消费升级趋势的应对,迎驾贡酒推出“生态洞藏”系列产品。与过往的主力产品迎驾金星和迎驾银星聚焦80~150元价格带相比,“生态洞藏”系列瞄准150~400元的价格带,能够在与过往产品不产生直接竞争的前提下更好的满足白酒市场的消费升级诉求。我们认为“生态洞藏”的产品定位与迎驾贡酒自身“中国生态白酒第一品牌”的品牌定位相符,价格带的拓宽有助于品牌价值的提升和潜力的释放。 新品推广渠道先行,省内外经销商队伍稳步扩大。 配合新品的市场推广和放量,迎驾贡酒在渠道建设方面稳步前进。截止18Q1,省内经销商数量达到382家,季度环比增加17家;省外经销商数量达到478家,季度环比净增长15家。2018年公司亦将持续优化渠道模式,调整酒店渠道的操作模式,锁定核心的酒店终端;调整流通渠道管理,梳理产品线,制定商超渠道的统一操作模式;深耕网点建设,完善城市直销模式,开展洞藏酒会员制销售;建立渠道建设匹配标准,保障渠道精细化管理;建立会务品鉴营销模式,通过“氛围营造、样品展示、现场品鉴、会后跟进”增强消费者对迎驾洞藏产品的认可度、认同度和记忆度。 看好未来产品升级的潜力,上调至“买入”评级。 伴随新品“生态洞藏”的放量,迎驾贡酒的收入和利润的增长有望加速。根据我们的盈利预测,2018-2020年迎驾贡酒收入分别达到35.75亿元(上调5%),39.63亿元(上调7%)和42.93亿元,分别同比增长13.9%,10.9%和8.3%;归属于母公司的净利润分别达到7.80亿元(上调4%),8.95亿元(上调8%)和9.82亿元,分别同比增长17.0%,14.7%和9.8%;EPS分别达到0.97元,1.12元和1.23元。考虑可比公司的估值水平,我们给予迎驾贡酒2018年27~28倍PE估值,目标价范围为26.19元~27.16元,上调至“买入”评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-06-12 42.61 45.98 18.20% 44.88 5.33% -- 44.88 5.33% -- 详细
射洪县政府公开转让集团股权,进一步深化集团改制 6月9日,舍得酒业发布公告,射洪县人民政府于2018年6月8日作出《关于转让四川沱牌舍得集团有限公司部分国有股权的决定》,决定将射洪县人民政府所持沱牌舍得集团部分国有股权对外公开转让。射洪县人民政府持有公司控股股东沱牌舍得集团30%股权,此次对外公开转让部分股权完成后仅会导致公司控股股东的股权结构发生变化,公司的实际控制人和控股股东不发生变化。我们认为,此次股权转让将进一步深化沱牌舍得集团改制,股份公司经营机制也将更加灵活,从而助推公司经营业绩进一步提升,我们维持“买入”评级。 天洋2016年控股舍得酒业,多举措实施全面改革 2016年6月,天洋集团控股沱牌舍得后,公司正式从国有体制转变为民营体制,同时天洋也对公司进行了大刀阔斧的改革。一、聚焦白酒业务。收缩公司业务,将公司医药、房产、商业等资产剥离,专注白酒业务。二、调整产品结构。公司调整杂乱冗长的产品线,去除低价定制产品,产品规格从此前的2000 余款调整到不足十款。同时,集中资源打造超级单品--品味舍得,以抢占次高端市场;2018年3月,公司推出智慧舍得,以夯实次高端市场。三、推动精细化营销。供给积极进行渠道改造,推动渠道扁平化管理,优化营销队伍,完善奖惩制度。 公司改革成效显著,毛利率创历史新高 经历两年的改革期,公司业绩大幅改善。2017年公司销售收入16.4亿元,销售收入是近5年的新高。同时,公司产品结构快速提升,2017年,以舍得为代表的公司中高档白酒收入13.95亿元,同比增长32.93%,收入占公司白酒营收的比重从2016年的82.56%提升至93.31%,中高档酒毛利率达到79.6%,较上年同期增加了7.94个百分点。中高档白酒占比的提升带动公司毛利率较上年大幅提升10.82个百分点,达到75.42%,公司毛利率水平创历史新高。同时,公司实现从贸易型销售队伍向具有市场培育、管控能力的一体化销售团队转变,2017公司销售人员达到2627人,较2016年增加1809人。 公司经营业绩或将加速,维持“买入”评级 股权转让完成后,公司或将成为次高端白酒中唯一的纯民营企业,凭借民营企业灵活的机制和快速的市场决策力,公司业绩或将加速。我们维持公司盈利预测,给予公司2018-2020年EPS分别为1.21元、2.21元和3.39元,YOY分别为185.0%、81.8%和53.9%。可比公司2018年PE一致性预期为35.81倍,考虑到公司仍处快速发展期,给予2018年38-42倍PE估值水平,目标价上调为45.98-50.82元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不达预期、食品安全问题、原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险。
中炬高新 综合类 2018-05-22 26.95 31.06 14.36% 29.23 8.46%
29.23 8.46% -- 详细
Q2业绩增速有望超预期,预计调味品业务18年全年稳健增长。 2018Q1中炬高新调味品业务由于受到去年高基数影响,收入增长相对放缓,我们认为此前市场对一季度业绩增速放缓反应过度。二季度由于去年基数较低,公司调味品业务增速有望超预期。我们认为公司调味品业务全年整体仍保持稳健增长的态势,调味品收入增速仍有望保持在10-15%,维持“增持”评级。 18Q1受高基数影响收入增速放缓。 2018Q1公司整体实现营业收入11.54亿元,同比增长18.42%;实现归母净利润1.70亿元,同比增加47.4%。2018Q1美味鲜公司实现收入增长10.12亿元,同比增长6.58%;实现净利润1.39亿元,同比增长27.9%。美味鲜公司Q1收入增速相对放缓的主要原因在于2017年同期基数较高。根据渠道调研,公司2018Q1销售任务计划实际完成情况良好。 提价造成17年季度波动较大,Q2低基数下有望实现高增长。 2017年3月公司宣布提价,并于4月开始执行,经销商提前进货导致2017Q1美味鲜收入同比增速较高,达到32.7%。从单季收入占比的角度来看,2017年美味鲜公司单季收入占比波动较2016年明显加大,若将2017Q1还原至合理增速水平,则2018Q1收入增速仍在15-20%,调味品业务总体呈稳健增长态势。2018Q2公司在去年低基数的基础上有望实现较高增速。 品类进入快速拓张期,渠道拓张有望受益。 公司阳西基地的食品生产项目将在未来3-6年为公司新增65万吨调味品产能,具体为30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋及5万吨料酒产能。我们预计食品项目产能进入释放期后公司酱油产品的收入占比将从70%下降到60%左右。调味品相较啤酒、饮料等其他快消品而言周转速度较慢,因此品类齐全、规模较大的调味品企业可以通过为经销商及时供应多品类的产品,提高经销商每次进货、运输以及发货的效率,这在帮助调味品企业进行渠道巩固和铺设方面具有重要意义。我们认为,进入品类快速拓张期,未来公司空白市场拓张料更加顺利,区域发展将更加平衡。 盈利预测与估值。 我们认为调味品行业已经进入集中度快速提升阶段,中炬高新在规模效应、品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续显现优势,增长空间较大。根据公司2017年年报及2018年一季报实际经营情况,预计公司2018-2020年EPS分别为0.76元、0.91元和1.10元(2018-2019年原为0.82元和1.01元),YOY分别为34%、20%和20%(2019-2020年原为29%和23%)。根据可比公司2018年36倍PE平均估值,给予公司调味品业务2018年35-36倍PE估值,叠加房地产业务35亿市值,上调目标价至31.06-31.82元,维持“增持”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-07 650.72 719.05 -- 754.98 14.40%
792.26 21.75% -- 详细
贵州茅台18Q1收入174.66亿元(+31.24%);净利85.07亿元(+38.93%) 贵州茅台发布2018年一季报,报告期内实现收入174.66亿元,同比增长31.24%;实现归属于上市公司股东的净利润85.07亿元,同比增长38.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润85.11亿元,同比增长38.43%。贵州茅台18Q1的业绩基本符合我们此前的预期,考虑到业绩增长情况和当前的估值水平,维持“增持”评级。 茅台酒价升,系列酒快速放量,经销商数量稳步增长 从产品结构来看,2018Q1茅台酒的收入达到157.65亿元,同比增长27%,主要原因是2018年初开始茅台酒出厂价格平均上调18%;同期系列酒收入达到16.88亿元,同比增长81%。从销售渠道看,2018Q1批发渠道的收入达到160.62亿元,同比增长40%;同期直销渠道的收入达到13.92亿元,同比下降22%。从经销商数量看,2018Q1贵州茅台国内经销商数量达到3007个,同比增长25%;同期国外经销商数量达到105个,同比增长12%。 终端价格管控成效显著,茅台在高端白酒领域的领先优势进一步巩固 18Q1飞天茅台的市场终端价格在出厂价上调的背景下保持了相对稳定,这是贵州茅台的对终端价格进行严格管控的成果。为了稳定茅台酒的市场价格,满足茅台酒的大众消费需求,根据公司2月发布的《当前茅台酒市场秩序管理的要求》,春节期间茅台酒经销商必须把库存的茅台酒全部投放市场,新进货的市场投放率不得低于90%,并对存在囤积、炒作茅台酒行为的经销商做出扣减计划量和取消合同等处理。同时,更加严格的经销商打款政策则对公司预收款项的规模产生负面影响,18Q1末公司预收款项达到131.72亿元,环比下降9%,同比下降31%。 茅台酒的价格和系列酒的放量将是2018年增长的主要驱动力 与2017年全年茅台酒量价齐升相比,2018年我们预计价格因素将是茅台酒收入增长的主要驱动力,首先是以飞天茅台为代表的主力产品的直接提价,其次是以生肖酒为代表的高端产品在产品组合中占比的提升。系列酒方面,渠道下沉和酱香型白酒在中高档白酒当中份额的提升趋势逐步显现,2018年一季度内国内经销商数量增加28家,主要是酱香系列酒的经销商的增加。 业绩增长强劲,维持“增持”评级 我们看好2018年茅台酒出厂价格的提升给公司收入和利润带来的弹性。根据我们的盈利预测,2018-2020年收入分别达到796.36亿元,949.15亿元和1114.34亿元,分别同比增长30.42%,19.19%和17.40%;EPS分别达到29.17元,35.50元和41.48元,分别同比增长35.30%,21.73%和16.84%。考虑到贵州茅台的行业地位,我们给予2018年25~26倍PE估值,对应目标价范围729.25元~758.42元,维持“增持”评级。 风险提示:高端白酒需求不达预期;食品安全问题。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-05-04 26.00 29.55 5.20% 34.00 30.77%
34.00 30.77% -- 详细
业绩符合预期,产品结构持续升级 重庆啤酒发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入8.13亿元,同比增加10.37%;实现归母净利润7556万元,同比增加56.95%;实现扣非后归母净利润4738万元,同比增加6.51%;业绩符合预期。2018Q1公司销量增长3%,吨价上升7%,产品结构持续升级,维持“买入”评级。 一季度销量增长3.33%,淡季销量增长情况较好 根据渠道调研,2018Q1重庆啤酒在主销区对部分产品提价,主要涉及部分低端罐装和高端产品,提价幅度约5%,提价产品销量占比约10-15%,2018Q1公司实现销量21.41万千升,比上年同期的20.72万千升增长3.33%,淡季销量增长情况较好,表明此次提价对销量的影响有限,提价顺利落地。根据年报经营计划的披露,2018年公司预计实现销量92.34万千升,同比增加4%,一季度公司实际完成销量占全年目标销量的23.19%,与去年同期任务完成率持平,我们认为公司2018年销量目标正在有条不紊地推进,全年目标顺利达成的可能性较高。 成本压力拖累毛利率,旺季预计将有所缓解 18Q1公司毛利率为35.04%,同比-1.13pct,我们认为毛利率下滑主要系原材料成本上涨、听装产品占比增加及委托加工量增加所致。18年啤酒行业生产成本面临上涨压力,我们认为随着提价的顺利落地,旺季成本压力预计将有所缓解。除直接提价以外,我们预计公司还将通过以下措施缓解成本压力:1)通过集中采购玻瓶压低成本,2020年瓶型计划缩减至4种;2)提高渠道把控力较强区域的塑箱占比以缓解纸箱价格上涨压力;3)继续提高乐堡、纯生和嘉士伯等高端产品占比。 期间费用率下降,盈利能力持续提升 18Q1公司销售费用率为10.7%,同比-1.58pct;管理费用率为6.7%,同比-1.17pct;由于公司完成工厂处置有抵税影响,所得税非经常性影响额为1590万元。Q1公司期间费用率同比下降2.82个百分点,我们认为费用率的下降主要由于公司持续推进组织结构优化、开展运营成本管理项目以及提高费用使用效率所致。由于费用率下降对盈利能力产生较为明显正贡献,2018Q1公司净利率同比提高2.8个百分点,达到9.3%。 盈利预测及估值 一季度公司销量增长情况较好,盈利能力持续提升,我们维持此前盈利预测,预计18-20年EPS为0.85元、1.03元和1.21元,YOY为25%、22%和17%,18年A股可比公司PE估值38倍,审慎考虑公司实际净利润增速水平,维持2018年27-28倍PE估值,对应111.51-115.64亿市值。嘉士伯承诺将在2017-2020年完成在华资产的注入,我们预计资产注入将增加31.5亿的市值,公司市值区间在143.01-147.14亿,目标价29.55-30.40元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-05-03 52.88 56.32 -- 63.38 19.86%
68.00 28.59% -- 详细
2017年度业绩低于预期,2018年实现开门红 2017年,公司实现营业收入60.4亿元,同比增长37.1%,归母净利润9.4亿元,同比增长56.4%;由于年末公司控制发货节奏,17Q4收入11.8亿元,同比增长17.6%,净利润1.4亿元,同比下降10.0%,全年业绩低于我们预期。2018Q1实现收入32.4亿元,同比增长48.6%,归母净利润7.1亿元,同比增长51.8%,业绩符合我们预期。2018年是汾酒全面改革的落实年,公司计划营业收入实现40%以上增长,我们预计公司将积极完成各类经营指标,收入增速有望加速,维持“增持”评级。 提前完成任务开票动力不足,预收账款增长较快 由于春节订货预交货款增加以及年末提前完成任务公司开票动力不足,2017年公司预收账款为9.09亿元,同比增长68.96%,2018年一季度预收账款7.19亿元,同比增长86.27%;2017年公司应收票据21.88亿元,同比增长50.35%;2018年一季度公司应收票据32.65亿元,同比增长34.37%。受销售货品增长影响,公司销售商品、提供劳务收到的现金为59.69亿元,同比增长33.85%;2018年一季度销售商品、提供劳务收到的现金为21.51亿元,上年同期为13.27亿元,同比增长62.15%。 青花汾酒稳健提价,销售毛利率持续提升 2017年,公司全面厘清产品价格,多次上调青花汾酒出厂价,年底基本实现了顺价销售。分产品看,公司中高端白酒实现营收37.41亿元,同比增长33.24%;低端白酒实现营业收入20.18亿元,同比增长46.74%;配制酒实现营业收入2.22亿元,同比增长28.06%。产品结构优化叠加价格上调,公司整体毛利率上升1.16pct至69.84%,2018Q1毛利率继续提升至70.9%;分产品来看,中高端白酒毛利率上升2.68pct至74.65%,低端白酒毛利率减少3.87pct至62.35%,配制酒毛利率上升19.22pct至60.90%。 大本营市场持发力,省外拓展带动销售费用增长 2017年,公司继续以山西为核心大本营市场,同时加强省外潜力市场建设,通过聚焦性发展,实现走出去。分区域看,省内营收35.72亿元,同比增长45.80%;省外收入24.09亿元,同比增长26.37%。公司在省外市场开拓初期,费用投入将明显加大,2017年,销售费用为10.8亿元,同比增长39.37%,销售费用率为17.89%。2018年,公司加大对营销系统的授权力度,我们预计公司销售费用仍将继续平稳增长,销售费用率或将保持在18%左右。 集团有望冲击百亿目标,维持“增持”评级 2018年,我们预计,汾酒集团将全面冲击酒类收入百亿目标,同时公司与战投华润集团的协同效应或将显现,业绩有望提速,我们上调18-20年EPS至1.76、2.32和2.95元(前值为1.68元、2.07元和-),YOY分别为62%、31%和27%。可比公司2018年PE一致性预期为26倍,考虑到公司处于改革发力期,给予2018年32-35倍的PE估值,目标价为56.32-61.6元(前值为60.5-63.8),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧,消费升级低于预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-04-30 35.05 42.35 8.87% 42.89 22.37%
44.88 28.05% -- 详细
2018年Q1公司收入同比增长21.95%,净利润同比增长107.30% 2018年一季度舍得酒业实现营业收入5.20亿元,同比增加21.95%;实现归母净利润0.83亿元,同比增加107.30%;销售毛利率为69.46%,销售净利率为16.6%;基本每股收益0.25元/股,同比增长102.56%;经营活动产生的现金流量净额2.48亿元,同比增长156.90%。2018年,公司将坚持以舍得为核心、沱牌为重点的产品战略,打造“品味舍得”、“智慧舍得”成为次高端明星产品,我们预计公司收入将迈上新台阶,维持“买入”评级。 公司产品销售旺盛,预收账款大幅增长 2018年一季度,受公司酒类产品收入增长的带动,公司销售商品、提供劳务收到的现金为8.80亿元,上年同期为4.37亿元,同比增长101.37%;公司预收账款3.84亿元,期初余额为1.92亿元,新增1.92亿。一季度,公司营业收入加上新增预收账款为7.12亿,上年同期为4.39亿元,同比增长62.19%,表明公司销售情况良好,产品需求旺盛;公司其他应付款5.30亿元,较期初新增0.71亿元。 消费税基调整带动税金增加,销售费用率有所回落 受本期销售增加及消费税计税基础调整影响,一季度,公司税金及附加为0.81亿元,同比增长118.4%,税金及附加占营业收入的比重从2017末年的13.73%提升至15.5%。一季度,公司销售费用1.21亿元,同比微增1.57%,销售费用率为23.24%,较上年全年回落6.03个百分点。由于公司新品“智慧舍得”于3月19日上市推广,我们预计2季度公司销售费用将有所增长,销售费用率也将有所提升。 省外销售市场增速快于省内市场,继续加大经销商队伍建设 一季度,公司电商渠道销售收入0.06亿元,同比增长560.61%;客户代理收入4.32亿元,同比增长16.17%。其中,省内市场销售收入1.09亿元,同比增长3.65%;省外收入3.23亿元,同比增长21.88%。报告期内,公司秉承“优化生产,颠覆营销”的战略方针,继续加强经销商队伍建设,公司酒类产品新增经销商89家,退出经销商41家,报告期末共有经销商1450家,较2017年年末增加48家。 2018年或将迎来改革收获期,维持“买入”评级 从天洋集团2016年接手舍得酒业以来,公司进行了人员调整、产品重塑、营销队伍搭建、营销政策调整等全面改革,我们预计,2018年将是改革收获的一年,公司经营业绩或将加速。我们给予公司2018-2020年EPS分别为1.21元、2.21元和3.39元,YOY分别为185.0%、81.8%和53.9%。可比公司2018年PE一致性预期为30.2倍,考虑到公司仍处快速发展期,给予2018年35-40倍PE估值水平,目标价为42.35-48.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-04-30 40.99 48.40 5.26% 56.98 39.01%
56.98 39.01% -- 详细
销量增长1.3%,提价顺利落地。 2018年一季度青岛啤酒实现营业收入72.52亿元,同比增加3.01%;实现归母净利润6.67亿元,同比增加15.16%;净利率为9.2%,同比提高1个百分点,经营业绩符合预期。2018Q1公司实现啤酒销量203万千升,同比增长1.3%,一季度在产品提价的情况下依然实现了销量正增长,表明渠道对价格上涨接受程度较好,提价对实际销量影响较小。2018年啤酒行业主要竞争者已经由“增量思维”向“存量思维”转变,在龙头带领下行业有望向中高端加速升级,我们看好青啤在中高端的品牌影响力,维持“买入”评级。 提价效果部分显现,执行情况好于预期。 2017年底啤酒企业为应对生产成本上涨纷纷提价,根据渠道调研,青岛啤酒此次提价主要针对中低端产品,提价幅度约5-10%。2018Q1公司吨价同比提高1.7%,毛利率同比减少0.9%,由于部分产品提价于2-3月执行,提价效果在一季度仅有部分体现,我们预计随着旺季的到来,公司啤酒吨价和毛利率有望上行。在提价的执行情况方面,根据渠道调研,由于消费者对啤酒产品价格敏感度较低,本次提价对销量影响较小。此外,厂家针对提价给予渠道的费用返还力度小于市场此前预期。2018Q1青岛啤酒销售费用率为18%,与去年同期相比减少0.1%,保持基本稳定。 高端产品表现靓眼,中低端销量保持基本稳定。 2018Q1公司“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生”等高端产品表现靓眼,共计实现销量53万千升,销量同比增速达到6.9%,占比提高1.4个百分点,结束了15年以来高端产品销量下滑的态势。由于高端产品Q1强劲增长,我们认为青啤18年产品升级速度有超预期的可能性。青岛经典等主品牌中端产品实现销量55万千升,同比下滑1.6%,占比下降0.8%,下滑速度较17年全年收窄;崂山等非主品牌低端产品实现销量95万千升,同比增长0.1%,占比下降0.6%,低端产品在提价因素影响下保持销量稳定。 经销商备货积极,经营性现金流同比大幅增长。 2018Q1青啤经营性现金流净额同比大幅增加49.81%,达到23.22亿元,主要原因在于报告期内销量增长使得销售商品收到的现金同比增加,此外本期预收款项减少额同比也有所减少。2018Q1公司销售商品收到的现金为81.21亿元,同比增加12%;预收账款余额为10.24亿元,同比增加47%,收入叠加预收账款同比增速为7%。经营性现金流净额与预收账款余额的大幅增长表明经销商针对Q1提价备货积极,打款情况较好。 受益于消费升级,维持“买入”评级。 青岛啤酒具备较强的品牌影响力,受益于行业产品结构加速升级,我们维持18-20年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.21元、1.50元和1.78元,YOY分别为30%、24%和19%,可比公司2018年平均PE估值水平为38倍,给予公司一定的品牌溢价,根据2018年40-41倍PE估值,维持目标价48.40-49.61元,维持“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2018-04-30 114.05 138.58 -- 140.20 22.93%
149.80 31.35% -- 详细
2017年度业绩略低于预期,2018年Q1迎来开门红 2017年度洋河股份实现营业收入199.18亿元,同比增加15.92%;实现归母净利润66.27亿元,同比增加13.73%,业绩达到年初制定的力争实现2017年营业收入同比增长10%以上的目标,略低于我们预期。2018年一季度,公司营业收入95.38亿元,同比增长25.68%;归母净利润34.75亿元,同比增长26.69%,业绩增速超出我们预期。公司2018年经营目标为力争实现营业收入同比增长20%以上,收入目标有所提速,表明公司对经营业绩增长的信心,维持“买入”评级。 预收账款同比增长9.18%,产品销售旺盛 由于17年底春节订货预交货款增加,同时,公司大部分地区提前完成任务,导致四季度公司开票动力不足,2017年公司预收账款为42亿元,同比增长9.18%;由于公司部分预收账款确认为营业收入,2018年一季度预收账款回落至14.68亿元,同比增长7.86%。受销售货品增长影响,公司销售商品、提供劳务收到的现金为237.12亿元,同比增长3.69%;2018年一季度销售商品、提供劳务收到的现金为84.92亿元,上年同期为67.38亿元,同比增长26.03%。 主导产品稳健提价,18Q1销售毛利率创新高 2017年度,公司积极梳理产品价格和产品结构,小步慢跑、稳健提高蓝色经典各产品价格。在产品价格提升的带动下,公司毛利率水平有所提升,2017年公司毛利率为66.46%,较上年同期提升2.56个百分点;2018年一季度毛利率提升至74.79%,是公司上市以来的最高水平。2017年公司销售费用为23.87亿元,同比增长27.74%,销售费用率为11.99%,较上年同期提高1.11个百分点;2018年一季度销售费用为6.02亿元,同比增长18.77%。 梦之蓝享受省内消费升级红利,新江苏市场增速较快 随着江苏经济的快速发展,江苏白酒消费需求快速向300元以上升级,洋河梦之蓝卡位次高端,享受江苏省消费升级红利,2017年公司省内销售收入106.30亿元,同比增长12.45%,占公司总收入的53.37%。公司积极的对外扩张,打造包括河南、安徽、山东、浙江、上海为省外重点的新江苏市场,2017年省外营收为92.87亿元,同比增长20.16%。未来公司通过挖掘传统优势区域的增长潜能,抓住消费升级趋势,有望进一步实现省内外结构优化。 业绩稳健增长,维持“买入”评级 公司蓝色经典系列受益于消费升级以及新江苏市场的扩张,预计未来将保持稳步增长;公司产品价格仍存涨价预期,有利于改善经销商利润提高其积极性,进而带动公司产品销售。由于公司税收政策调整导致税金及附加增加,我们下调18-20年EPS至5.33、6.43和7.68元(前值为5.51元、6.59元和-),YOY分别为21%、21%和20%。可比公司2018年PE一致性预期为28倍,给予2018年26-28倍的PE估值,目标价为138.58-149.25元(前值为154.28-165.30),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧,消费升级低于预期。
安井食品 食品饮料行业 2018-04-26 28.65 33.06 -- 39.28 37.10%
39.50 37.87% -- 详细
安井食品18Q1收入9.56亿元(+18.93%);净利0.54亿元(+20.53%) 安井食品4月23日发布2018年一季报,实现收入9.56亿元,同比增长18.93%;实现归属于上市公司股东的净利润5424.53万元,同比增长20.53%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润4837.81万元,同比增长15.76%。公司18Q1非经常损益大约为586.72万元,主要源自于计入当期损益的政府补助。安井食品18Q1的业绩基本符合我们此前的预期,维持”买入”评级。 安井食品的市场份额提升持续,收入增速环比上升 由于行业价格战、成本上升和环保压力的加大,我们认为速冻火锅料行业的中小型企业将在未来3年开始加速出清,具有清晰的区域扩张和产能扩张规划的行业龙头安井有望承接这部分中小型企业退出后让出的市场份额。安井食品18Q1收入同比增速为18.93%,相较17Q4的增速16.27%上升了2.66pct。我们预计在安井食品市场份额持续提升的背景下,2018年公司收入增速有望逐季上升。 成本和费用控制能力较强,毛利率和费用率保持相对稳定 在行业成本上升、环保压力较大的背景下安井食品显现出了优秀的成本和费用控制能力,18Q1产品毛利率和费用率保持相对稳定。公司18Q1的毛利率为26.95%,同比下降0.5pct;销售费用率为14.88%,同比下降0.57pct;管理费用率为4.37%,同比上升0.39pct。我们认为规模优势更为明显,产品组合更为丰富的安井食品能够较好的将上游的成本上涨转嫁到下游,维持自身盈利能力的稳定。 调理水产品业务将于Q2步入销售旺季,有望带来业绩催化 安井食品在2018年进入以小龙虾为代表的调味水产品领域,该类产品将于Q2进入销售的旺季。2018年1月,安井食品以7980万元的对价受让新宏业食品19%的股权,该交易一方面加强了上下游行业联动(新宏业是安井的原材料淡水鱼糜的主要供应商之一),另一方面丰富了公司的产品线,使得安井切入调理水产品这一新兴品类,推进品类扩张的策略。如果调理水产品的销售情况较好,则有利于市场认可安井食品的品类扩张能力。 看好步入量价齐升周期的安井食品,维持“买入”评级 我们看好安井食品作为速冻火锅料行业整合者的发展前景,中小型企业的逐步退出将有利于安井食品市占率的提升和行业地位的巩固。根据我们的盈利预测,2018-2020年收入分别达到42.42亿元,51.60亿元和63.22亿元,分别同比增长21.8%,21.6%和22.5%;EPS分别达到1.15元,1.51元和2.02元,分别同比增长22.7%,31.5%和33.9%。考虑到安井食品的行业地位和业绩增速,我们给予2018年29~30倍PE估值,对应目标价范围33.35元~34.50元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;竞争加剧的风险;食品安全问题。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-04-25 33.40 42.35 8.87% 42.89 28.41%
44.88 34.37% -- 详细
2017年业绩低于预期,2018年收入或将提速 2017年度舍得酒业实现营业收入16.38亿元,同比增加12.10%,完成年初计划的74.47%;实现归母净利润1.44亿元,同比增加79.02%。其中,白酒业务营业收入14.95亿元,同比增长20.94%;医药业务营业收入1.01亿元,同比下降39.62%,均低于此前我们预期;公司计提固定资产减值准备相应减少合并报表净利润0.15亿元,若考虑计提部分,净利润符合我们预期。2018年公司将继续围绕“优化生产,颠覆营销”的工作方针,我们预计公司收入将迈上新台阶,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,销售毛利率创新高 2017年度,公司对产品体系进行重新梳理和大刀阔斧的改革,坚持以舍得为核心、沱牌为重点的产品战略,打造“品味舍得”成为次高端明星产品。2017年,以舍得为代表的公司中高档白酒收入13.95亿元,同比增长32.93%,收入占公司白酒营收的比重从2016年的82.56%提升至93.31%,中高档酒毛利率达到79.6%,较上年同期增加了7.94个百分点;低档白酒收入1.01亿元,同比下降45.8%。中高档白酒占比的提升带动公司毛利率较上年大幅提升10.82个百分点,达到75.42%,公司毛利率水平创历史新高。 大力引进营销人才,加强市场营销推广力度 2017年,公司坚持“优化生产、颠覆营销”的战略,优化营销团队,打造核心市场,建立万家联盟体烟酒店。公司积极引进营销专业人才,实现从贸易型销售队伍向具有市场培育、管控能力的一体化销售团队转变,报告期内公司销售人员达到2627人,较2016年增加1809人;公司加大产品营销力度,2017年销售费用达到4.80亿元,同比增长50.80%,销售费用率为29.27%,较2016年提高7.51个百分点。2017年,公司酒类产品新增经销商600家,退出经销商207家,报告期末共有经销商1402家,较2016年末增加393家。 消费税基调整带动税金增加,公司经营现金流大幅增长 2017年,受公司中高档产品销售收入增长的带动,公司经营活动产生的现金流量净额4.25亿元,同比增长84.81%;公司预收账款1.92亿元,与上年同期基本持平。2017年,受白酒消费税计税基础调整,公司税金及附加为2.25亿元,同比增长35.88%,税金及附加占营业收入的比重从2016年11.33%提升至13.73%。受计提经销商尚未结算折扣增加影响,公司其他应付款4.59亿元,同比大幅增长155.53%,占销售收入比重为28.02%。 改革基本到位,静待业绩加速,维持“买入”评级 我们预计,公司经历了改革的一年,2018年产品搭建、营销队伍建设基本到位,经营业绩或将加速。由于次高端行业竞争加剧,公司营销费用仍然将高举高打,我们下调公司2018-2020年EPS分别为1.21元和2.21元和3.39元(原值为1.67元、3.45元和-),YOY分别为185.0%、81.8%和53.9%。可比公司2018年PE一致性预期为30.2倍,考虑到公司仍处快速发展期,给予2018年35-40倍PE估值水平,目标价为42.35-48.4元(原值为58.45-66.8元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-04-17 23.60 29.55 5.20% 29.69 25.81%
34.00 44.07% -- 详细
业绩符合预期,Q4单季实现盈利1340万元 重庆啤酒发布2017年年报,2017年实现营业收入31.76元,同比减少0.65%,实现归母净利润3.29亿元,同比增加约82%;业绩符合预期。2017年Q4单季公司实现归母净利润1341万元,是自2011年以来公司四季度首次盈利。我们认为四季度盈利受益于公司生产网络的优化和产能利用率的提高,2017年啤酒销售量为88.75万千升(同比-6.2%,不考虑关厂影响同比+1%),产能利用率达到76%。根据公司业绩预告和最新经营情况,我们上调此前盈利预测,维持“买入”评级。 吨价大幅上升,中高端结构升级效果显著 2017年公司吨酒价格达到3474元,同比+6.25%;山城品牌销量为12.3万千升(同比-23%),重庆品牌销量为51.6万千升(同比+2%),乐堡销量为19.4万千升(同比+10%),嘉士伯销量为2万千升(同比+27%)。由于乐堡和嘉士伯等中高端产品的强劲增长,公司中档产品销量占比同比提高3个百分点,高档产品销量占比同比提高1个百分点。我们认为啤酒行业在龙头引导下高端化的趋势将愈发明显,嘉士伯品牌背书将使重啤更具竞争优势。 生产端优化完成,盈利能力明显提高 2017年公司净利率达到10.4%,同比提高4.7个百分点。其中,啤酒业务毛利率为38.86%,较上年减少0.5个百分点,毛利率减少可能有几点原因导致:1.委托加工金额增加,公司今年委托加工金额为4.9亿元,比去年增加71%;2.补偿包销嘉威公司量差和价差;3.易拉罐产品销量占比增加。2017年公司销售费用率为14.7%,同比提高0.7个百分点;管理费用率为4.9%,同比下降0.8个百分点;资产减值损失为6800万元,受益于生产端优化的基本完成,较16年减少70%,回归至正常经营水平。 “大城市”战略初现成效,四川地区销量止跌回升 2017年重啤践行嘉士伯集团“大城市”战略,进军四川省的4个重点城市。2017年四川地区销量同比增长5.82%,收入同比增加9.03%,吨价同比提高3.03%;报告期内,四川地区经销商数量减少371个,增加77个,表明公司在扩张时期,通过对四川区域进行渠道调整,“大城市”战略已经初显成效。我们认为随着重点市场渠道建设的巩固,四川地区有望继续贡献高增长。 盈利预测与估值 2018年公司预计实现销量92.34万千升,同比+4%;根据渠道调研,公司2018Q1已提高部分低端罐装及高端产品价格,幅度约5%。根据最新经营情况,我们上调盈利预测,预计18-20年EPS为0.85元、1.03元和1.21元(18-19年原为0.78和0.87元),YOY为25%、21%和18%,A股可比公司估值37倍,审慎考虑公司实际净利润增速水平,维持2018年27-28倍PE估值,对应111.51-115.64亿市值。嘉士伯承诺将在2017-2020年完成在华资产的注入,我们预计资产注入将增加31.5亿的市值,公司市值区间在143.01-147.14亿,上调目标价至29.55-30.40元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名