公司公布2012年三季报。2012年1-3季度公司实现营业收入5.4亿元,同比增长26.61%;实现营业利润1.01亿元,同比增长33.98%;实现归属母公司净利润8853万元,同比增长30.9%;EPS为每股0.28元,超过我们的预期,也超过公司中报对前三季度15%-30%的增速预测。公司同时预计2012年净利润同比增长幅度为50%-65%,折合全年净利润为1.2-1.3亿元,对应EPS为0.38-0.42元。 公司单季度业绩再创历史新高。公司2012年3季度单季度实现营业收入2.26亿元,同比增长49%,实现净利润4142万元,同比增长66.1%,业绩再创公司历史单季度新高。公司3季度收入和净利润环比2季度分别增长36.08%和43.19%,增速较2季度进一步提高,也体现出明显的旺季效应。 公司3季度毛利率进一步提升至34.04%,较去年同期和2季度分别提升了6.9和1.5个百分点,盈利能力环比显著回升,前三季度综合毛利率达到31.2%。 预计公司全年盈利能力趋于稳定。今年以来公司主要原材料银浆价格大幅下跌,但7月以来出现快速反弹,国际白银现货价格从6月的27美元/盎司上涨至10月的32美元/盎司,3季度上涨超过15%,虽然短期公司仍不受影响,但预计公司盈利能力将维持稳定。公司的产能扩充在2011年已基本完成,2季度以来公司产能利用率也在逐步提升,公司的规模效应也将逐步体现,从而对公司的盈利能力形成一定的正面作用。此次公司同时公告了在衢州10.1亿元的产能扩张投资计划。 2012年下半年业绩趋势向好。从目前的经营环境来看,半导体景气度出现下滑,但智能手机需求仍然旺盛,国产智能手机下半年有望持续放量,公司同MTK、Qualcomm、Broadcom、Marvell等芯片厂合作逐步深入,有望持续受益。从联发科的营收变化来看,受中低端智能手机出货量增长拉动,联发科9月营收同比增长45%,较8月提高30个百分点,环比增长25%,单月收入创近2年新高,体现出中低端智能机旺盛的市场需求。 维持公司增持-A的投资评级,目标价15元。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为31.5%和39.3%,暂时维持公司2012、2013年EPS为0.38元和0.52元,对应公司目前动态PE为38和28倍,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:下游需求波动的风险;原材料价格波动的风险;智能手机销量低于预期的风险。

报告摘要: 公司主业逐步转型。公司传统业务主要为聚酯工业丝、帘子布、帆布等化纤类产品,市场成熟,需求相对平稳。2009年公司同海力士成立合资公司海太半导体,从事DRAM芯片封测业务,目前公司的反周期投资已经收到成效,海太半导体2011年实现收入24亿元,净利润1.6亿元,占到公司收入的72%,公司成功转型为半导体企业,盈利能力也有所提升。 海太半导体:国内规模和技术领先的企业。海太半导体主要从事DRAM芯片的封测和模组生产业务,公司资产来自海力士,目前业务进展顺利,晶圆加工尺寸为12寸,封装方式为FBGA,制程已经转向22nm,规模和技术目前已经处于国内芯片封测行业的前列。按照合同约定,海力士对合资公司提供人员、管理、技术上的协助,海力士的扶持有效缩短了公司进入半导体产业的学习周期。 经营模式为固定收益模式。按设立时的合同约定,海太半导体在2009-2014年5年内将以海力士为第一大客户,从2012年4季度起协商第三方客户的拓展事项,海力士每年付给合资公司投入资本10%的收益,折合一年4000万美金,有效保证公司业务培育期内的盈利,为公司储备人员、生产和研发经验提供足够的空间。 DRAM市场:集中度进一步提升,新应用引领产业成长。DRAM市场以PC为主要应用市场,随着多年来DRAM价格的持续下跌,奇梦达、尔必达等DRAM大厂陆续破产,市场份额进一步向三星和海力士集中;而随着智能手机、平板电脑以及Ultrabook的兴起,移动DRAM又有望带动DRAM的新一轮增长,目前DRAM芯片厂普遍盈利状况不佳,预计产业将进一步向成本优势明显的国内市场转移。 给予公司增持-B的投资评级。我们认为公司中短期内盈利稳定,随着公司技术和人员储备的完善,海太半导体业务将进一步市场化,公司作为集团唯一的电子业务上市平台,也有望进一步整合集团资源,我们预测公司2012、2013年摊薄EPS为0.17元、和0.24元,首次给予公司增持-B的投资评级。 风险提示:单一客户的风险;经营模式不可持续的风险;内存芯片技术变更的风险;内存芯片市场竞争环境剧烈变化的风险。

报告关键点: LED背光和照明需求快速提升,整个产业回暖趋势基本确立 公司产能扩张顺利,中短期内产业并无太多新增产能,公司先发优势明显 LED芯片价格跌幅收窄,原材料价格平稳,公司毛利率有望企稳 报告摘要: 2012年上半年LED需求呈现快速上升趋势,照明和背光LED需求2季度环比增速达10%以上,台湾芯片、封装和背光模组企业7月营收出现年内的首次同比正增长,增速分别达到5%、10%和7%,主要企业2季度产能利用率逐步提升至90%以上,上游芯片企业的业绩大幅回升显示出LED需求出现实质性的恢复。随着广东省政策的出台,国内LED照明政策也进一步明朗,此外国内已上市的大量LED封装企业产能也进入释放期,下半年LED需求和产业经营环境逐步向好。 LED产业已经度过盲目扩张期,上游MOCVD设备的快速增加基本告一段落,新增设备数量大幅下降,国内2012年上半年LED投资额大幅下降63%,外延片投资占比仅8%。从Aixtron和Veeco的中报来看,2012年两家公司MOCVD订单均大幅下降,两家公司均对2013年产业需求乐观,我们预计产业在2013年之前不会有太大新增产能释放,而三安的设备均已到位,产能2012年将进入快速释放期。 2011年LED需求不振,上游产能快速扩张导致产品价格大幅下降,2012年以来随着下游需求的逐渐回升,主要LED芯片价格降幅已经逐步收窄。按照我们的预测模型,随着2012年LED照明需求的启动,全球LED供需比例由120%以上将逐步下降至100%以下,供需逐渐趋紧;此外蓝宝石衬底供需比例将维持在100%以上,蓝宝石衬底短期价格预计将维持平稳;芯片价格跌幅收窄和原材料成本压力下降将有效缓解芯片企业的盈利能力下滑趋势。 三安光电目前已经成为国内规模和技术领先的LED芯片生产企业,目前公司芯片产品性能已经基本同台湾企业持平,并已经进入主流的LED封装企业。公司今年有望迎来主业拐点,芜湖目前MOCVD投产台数已经达到80台以上,平滑测算公司今年芯片产能较去年大幅提升100%以上,随着公司产能的释放,公司的毛利率也有望逐步企稳,2012年公司将逐渐转向以主业为主的良性增长模式上,随着LED需求的回升,公司的成长前景良好。 我们认为公司未来两年成长趋势良好,预测公司2012、2013年摊薄EPS为0.57元和0.84元,给予公司买入-A的投资评级,目标价20元。 风险提示:芯片价格持续下跌的风险;蓝宝石衬底、MO源等主要原材料价格波动的风险;LED需求波动的风险。

公司公布股票期权与限制性股票激励草案。公司拟授予包括常务副总、财务总监在内的48名核心管理、技术人员575万份权益,其中包括307万份股票期权和268万份限制性股票,合计占公司总股本的5.37%。其中股票期权行权价为13.99元,限制性股票的授予价格为6.81元;业绩考核条件为相比2011年,2012-2015年的净利润增速不低于10%、30%、50%和70%;2012-2015年的净资产收益率不低于6.5%、7%、7.5%和8%。股权激励产生的费用将在2012-2015年分别摊销220、723、421和268万元。 覆盖范围相对较广,行权条件相对宽松。公司此次推出的股票期权和限制性股票激励计划授予面相对较广,两种激励方式并行有利于公司的团队稳定和员工信心的树立。从行权条件上来看,授予条件为2012-2014年的净利润增速不低于10%、30%和50%,折合2013、2014年公司的净利润增速为不低于18%和15%,对应净利润为不低于4309万元和4972万元,按照公司目前的股本计算,行权条件对应的2013、2014年EPS为不低于0.40和0.46元,行权条件相对宽松,但13.99元的行权价高于公司近5个月的市场均价,体现出一定的安全边际。 公司下半年新增产能逐步释放。2011年LED产业需求和价格出现大幅波动,竞争进一步加剧,公司业绩受到影响。2012年以来LED需求呈现快速上升趋势,照明和背光LED需求2季度环比增速达10%以上,2季度公司净利润同比增长44%,环比大幅增长200%,显示公司已经开始走出低谷。我们认为虽然产品价格持续下降仍对公司业绩有较大影响,但下半年公司宁波工厂产能即将释放,产能扩张幅度在50%以上,公司年内业绩增长仍有保证,仍然具备持续成长的动力。 维持公司增持-B的投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计公司2012、2013年EPS为0.45元和0.60元,对应公司目前动态PE为31和23倍,按照2013年30倍PE,给予公司18元的目标价,维持公司增持-B的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;产品价格大幅下降的风险;LED照明市场进展低于预期的风险。

公司公布2012年中报。2012年1-6月公司实现营业收入3.61亿元,同比增长1247.33%;实现归属母公司净利润4118万元,同比增长517.99%;EPS为每股0.11元,同公司的业绩快报一致。其中,公司2季度单季度实现收入1.54亿元,环比下降26%,实现净利润2213万元,环比增长16.2%;2季度公司综合毛利率为50.65%,环比1季度增长7.2个百分点。公司同时预计1-9月净利润为1-1.1亿元,对应每股收益为0.26-0.29元。 公司主营业务转型进展顺利。2011年起公司在大股东东旭集团的支持下,主营业务逐步转向液晶玻璃市场。1-6月公司玻璃基板装备业务实现收入2.77亿元,毛利率达到54.51%,处于较高水平。其中芜湖装备公司和石家庄装备公司两个装备子公司分别实现收入1.5亿元和1.8亿元,分别实现净利润9939万和2939万元。我们认为东旭集团的玻璃基板装备技术已经得到验证,未来2-3年装备资产仍将是公司业绩增长和玻璃基板量产的重要依托和保障。 芜湖项目提前建设,静待增发完成。由于审批及市场波动的原因,2012年8月公司更正了增发预案,调整发行股份数至5.2亿股,增发底价为9.69元,募集资金额基本不变,用于芜湖10条6代线的建设项目。由于增发时间略有滞后,公司在芜湖的2条6代线已经先行开工建设并有望在年内点火,我们认为依托东旭集团的装备技术,公司的玻璃基板量产不存在大的技术壁垒,有望借助东旭集团此前郑州和成都线积累的生产和销售经验快速进入市场,而公司增发顺利完成后芜湖子公司的玻璃基板业务有望进一步加速。 维持公司增持-A的投资评级。基于公司新的增发预案,我们调整公司的盈利预测,预计公司2012、2013年EPS为0.4元和0.4元(摊薄后),对应公司目前动态PE为30倍,调整公司目标价为16元,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:增发不能按时完成的风险;6代线新产品量产的技术风险及产品销售的市场拓展风险;关于玻璃基板产品专利诉讼的风险。

公司公布2012年中报。2012年1-6月公司实现营业收入1.76亿元,同比增长21.97%;实现归属母公司净利润1989万元,同比下滑3.02%;EPS为每股0.19元,同公司的业绩快报一致。其中,公司2季度单季度实现收入1.02亿元,同比增长41%,环比增长37%,实现净利润1491万元,同比增长44%,环比大幅增长200%;1季度公司综合毛利率为22.59%,2季度提升至27.2%,虽然同比下降4.87个百分点,但在背光产品推动下环比逐步回升,公司2季度业绩明显触底回升。 背光业务快速增长。公司是国内少数几家进入中大尺寸背光领域的LED封装企业,年内公司同康佳、长虹等电视机厂商合作不断深化,同时还成为深圳芯智科技的供应商。2012年1-6月公司中大尺寸背光业务实现收入6333万元,同比增长29.95%,毛利率为30.54%,同比下降4.54个百分点。2012年随着直下式背光电视的推出,背光LED需求增长明显,目前电视领域LED背光渗透率约为50%,预计未来2-3年内将迅速提升至90%以上,公司的背光业务仍有成长动力。 照明业务增长平稳,产业趋势向好。2012年上半年LED需求呈现快速上升趋势,照明和背光LED需求2季度环比增速达10%以上,台湾芯片、封装和背光模组企业7月营收出现年内的首次同比正增长,主要企业2季度产能利用率逐步提升至90%以上,显示出LED需求出现实质性的恢复。公司1-6月照明产品实现收入9198万元,同比增长19.71%,毛利率为21.79%,同比下降8.96个百分点,短期照明产品收入受产品价格持续下降影响增长平稳,但照明产品国内需求前景广阔。 公司下半年新增产能逐步释放。2011年LED产业需求和价格出现大幅波动,竞争进一步加剧,公司业绩受到影响,2012年以来LED产业趋势向好,2季度业绩显示公司已经开始走出低谷,虽然产品价格持续下降仍对公司业绩有较大影响,但下半年公司宁波工厂产能即将释放,产能扩张幅度在50%以上,公司年内业绩增长仍有保证,仍然具备持续成长的动力。 维持公司增持-B的投资评级。我们调整公司的盈利预测,预计公司2012、2013年EPS为0.45元和0.60元,对应公司目前动态PE为31和23倍,按照2013年30倍PE,给予公司18元的目标价,维持公司增持-B的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;产品价格大幅下降的风险;LED照明市场进展低于预期的风险。

公司公布2012年中报。2012年1-6月公司实现营业收入2.55亿元,同比增长28.81%;实现归属母公司净利润8191万元,同比增长82.04%;EPS为每股0.68元,同公司的业绩快报一致,符合我们的预期。其中,公司2季度收入和净利润同比分别增长11%和69%,环比分别大幅增长50%和125%,持续维持高增长的态势。公司预计1-9月净利润为12000-14500万元,同比增长50.19%-81.48%,折合3季度净利润同比增速为22%-102%之间,业绩高成长的趋势明确且仍有超预期空间。 2季度公司盈利能力显著提升。1季度由于公司为苹果供应的产品以老产品为主,单价和毛利率均相对较低,1季度公司毛利率为39.59%,随着2季度公司为苹果配套的电脑类新产品出货量增加,公司综合毛利率快速提升,2季度公司单季度毛利率达到51.34%,显示出公司产品较高的进入壁垒和较强的盈利能力,我们预计3季度公司毛利率仍将维持稳定。上半年公司期间费用率为9.54%,较去年同期下降0.43个百分点。 持续关注苹果公司新产品的推出。2季度苹果ipad销量达到1700万部,同比增长84%,销量超过市场预期,我们预计今年ipad销量可能在7000万部以上;2季度iphone销量仅为2600万部,同比增长28%,低于市场预期,但随着3季度末iphone5的推出,我们预计iphone全年销量仍将达到1.2亿部以上。苹果是公司最大的客户,8月21日苹果市值达到6325亿美元,成为历史上市值最高的企业,我们认为公司仍将持续受益于3季度苹果ipadmini、iphone5、macbook等新产品的推出。 公司具备持续的成长动力。公司是苹果功能器件的重要供应商,公司在苹果的份额随着产能扩张在稳步提升,苹果新产品的逐步推出也将持续对公司的产品单价和盈利能力形成正向的推动,大客户的持续拓展和现有客户的产品多元化是公司成长的重要路径,我们预计苹果ipad、iphone2013年的销量有望达到1亿台和1.8亿部,智能手机和平板电脑的销量增速将分别达到39%和53%,我们认为公司的功能部件产品将持续受益于下游需求的旺盛。 维持公司买入-A的投资评级。我们上调公司的盈利预测,保守预计公司2012、2013年EPS为1.53元和2.22元,对应公司目前动态PE为38和26倍,按照2013年30倍PE,给予公司66元的目标价,维持公司买入-A的投资评级。 风险提示:客户拓展速度低于预期的风险;产业竞争加剧的风险;公司客户单一的风险。

维持公司增持-A的投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS为0.69元和0.87元,对应公司目前动态PE为27和22倍,按照2012年30倍PE,给予公司21元的目标价,维持公司增持-A的投资评级。

公司公布2012年中报。2012年上半年公司实现营业收入3.14亿元,同比增长14.27%;实现营业利润5330万元,同比增长11%;实现归属母公司净利润4711万元,同比增长10.34%;EPS为每股0.15元,超过我们的预期。公司同时预计2012年1-9月份净利润同比增长幅度为15-30%。 公司单季度收入创历史新高。公司2012年2季度单季度实现营业收入1.66亿元,同比增长19.92%,实现净利润2893万元,同比增长46.61%,收入创公司历史单季度新高。2季度单季度收入和净利润环比1季度分别增长11.79%和59.09%,出现明显的回升趋势。从公司2季度的盈利能力来看,2季度公司毛利率回升至32.52%,较去年同期和1季度分别提升了0.77和7.16个百分点,盈利能力环比显著回升,上半年综合毛利率达到29.14%。 2012年下半年业绩趋势向好。从目前的经营环境来看,整个半导体需求环比在逐步回升,智能手机需求仍然旺盛,国产智能手机下半年有望持续放量,公司同Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等芯片厂合作逐步深入,有望持续受益。 公司去年3、4季度盈利能力大幅下滑,终端需求旺季不旺,去年4季度单季度净利润只有1248万,按照公司目前的业绩预测,3季度净利润在3047-4081万元之间,同比增幅将有望达到23%-64%,下半年预计公司业绩将维持回升趋势。 下半年盈利能力仍有提升空间。今年以来公司主要原材料银浆价格大幅下跌,国际白银现货价格目前维持在27美元/盎司,下跌幅度超过30%,有效缓解了公司的原材料成本压力。此外公司的产能扩充在2011年已经基本完成,1季度公司产能利用率不高,2季度出现明显提升,随着产能利用率的提升,公司的规模效应将逐步体现,预计公司下半年盈利能力仍有上升空间。 给予公司增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为31.5%和39.3%,2012、2013年EPS为0.38元和0.52元,对应公司目前动态PE为35和25倍,给予公司增持-A的投资评级。 风险提示:下游需求波动的风险;原材料价格波动的风险;智能手机销量低于预期的风险。

报告摘要: 公司公布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业收入1.02亿元,同比增长68.93%;实现营业利润2892万元,同比增长107.6%;实现归属母公司净利润2658万元,同比增长115.61%;每股收益为0.22元,接近公司年报中对一季报业绩预告的上限。公司同时预计2012年1-6月净利润较2011年同期增长幅度为35%-70%,对应净利润约6029万-7592万元,折合EPS约为0.50元-0.63元,公司业绩仍然维持高增长趋势,报告期内公司获得高新技术企业认证,企业所得税率由25%下降至15%。 公司盈利能力持续提升。一季度仍然为传统淡季,公司一季度收入环比2011年四季度增速为-17.67%,但净利润环比四季度增长38.27%,显示一季度公司盈利能力持续提升。一季度公司单季度毛利率为39.6%,同比2011年1季度提高1.93个百分点,创两年来的新高,一季度公司期间费用率为11.11%,较2011年一季度大幅下降3.49个百分点,一季度公司净利润率达到26.05%,也创两年新高,我们认为2011年以来公司优质客户的拓展和产品结构的调整将继续推动公司盈利能力不断提升。 下游需求仍然旺盛,业绩成长仍然可期。在新的ipad的带动下,苹果公司2012年1季度市场销量预计在1100-1400万台左右,iphone销量在3100-3500万台左右,远超去年同期469万和1865万的销量。公司是苹果ipad功能器件的重要供应商,在苹果的份额随着公司产能扩张在稳步提升,大客户的拓展和现有客户的产品多元化是公司成长的重要路径。Gartner预计2012年手机、PC销量增速分别为6.7%和4.7%;智能手机和平板电脑的增速分别为39%和53%;我们预计未来几年我国消费电子产品功能性器件市场将以高于下游消费电子产品的年均20%-30%以上的速度增长,公司的功能部件产品将持续受益于下游需求的旺盛。 维持公司买入-A的投资评级。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为33.85%和43.95%,2012年、2013年EPS分别为1.24元和1.68元,对应2012年、2013年动态PE为26倍和19倍,维持公司买入-A的投资评级。 风险提示:客户拓展速度低于预期的风险;产业竞争加剧的风险;公司客户单一的风险。

公司公布2011年年报。2011年公司实现营业收入4.74亿元,同比增长69.34%;实现营业利润1.18亿元,同比增长60.29%;全年实现归属母公司净利润9008万元,同比增长62.34%;加权EPS为每股0.97元,同公司的业绩快报一致,符合我们的预期。公司拟以2011年股本为基数,每10股派发现金股利3元(含税)。公司同时预计2012年1季度净利润较2011年同期增长幅度为80%-130%,对应净利润约1960万-2500万元,折合EPS约为0.16元-0.21元,业绩仍然维持高增长。 公司盈利能力维持稳定。报告期内公司的盈利能力基本维持稳定,2011年全年公司的综合毛利率为36.07%,较2010年下降0.67个百分点;公司的净利润率为19%,较2010年下降0.82个百分点。公司盈利能力略微下滑,主要原因在于产品线进一步拓宽,增加了部分中端产品所致。公司4季度单季度毛利率为33.64%,环比下滑2.52个百分点。报告期内公司期间费用率略微提升0.4个百分点。 公司竞争优势明显。公司是国内领先的消费电子功能器件供应商,领先的技术研发能力和材料加工经验使公司能够参与客户产品的前期设计,能为客户提供功能性器件设计、测试、制造等综合服务,这为公司绑定了下游苹果、惠普等多家品牌厂商并给公司带来较高的利润率。公司过去几年毛利率维持在36%左右,显著高于业内可比公司。2010年以来公司成功切入苹果、邦诺等国际消费电子大厂后将进入新的成长时期。 下游需求仍然旺盛,业绩成长仍然可期。苹果公司2012年推出新的ipad3,1季度市场销量预计已经突破300万台,公司是苹果ipad功能器件的重要供应商,且份额也随着公司产能扩张在稳步提升,大客户的拓展和现有客户的产品多元化是公司成长的重要路径。Gartner预计2012年手机、PC销量增速分别为6.7%和4.7%;智能手机和平板电脑的增速分别为39%和53%;我们预计未来几年我国消费电子产品功能性器件市场将以高于下游消费电子产品的年均20%-30%以上的速度增长,公司的功能部件产品将持续受益于下游需求的旺盛。 给予公司买入-A的投资评级。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为33.85%和43.95%,2012年、2013年EPS分别为1.24元和1.68元,对应2012年、2013年动态PE为26倍和19倍,给予公司买入-A的投资评级。 风险提示:客户拓展速度低于预期的风险;产业竞争加剧的风险;公司客户单一的风险。

公司公布2011年年报。2011年公司实现营业收入4.33亿元,同比增长30.51%;实现营业利润1.41亿元,同比增长32.09%;全年实现归属母公司净利润1.22亿元,同比增长30.23%;加权EPS为每股1.06元,同公司的业绩快报一致。2011年利润分配方案上,公司拟以2011年股本为基数,以资本公积向全体股东每10股转增10股,同时每10股派发现金股利5元(含税)。公司同时预计2012年1季度收入同去年同期持平,但受1月春节订单推迟、低毛利产品占比提升及子公司投入较大等因素影响,1季度净利润较2011年同期将下降50%-70%。 四季度公司经营业绩低于预期。公司2011年4季度单季实现营业收入1.22亿元,同比增长13.04%,环比3季度下滑11.37%;实现净利润2538万元,同比下滑0.44%,环比3季度下滑30.2%;4季度单季度毛利率为46.16%,环比下滑2.42个百分点。公司4季度整体经营业绩低于我们此前的预期,且净利润出现了较大幅度的下滑。我们认为一方面是泰国洪水冲击相机产业带来的外部订单的推迟,另一方面是毛利率水平相对较低的单反单电类产品收入占比的不断提升所致。公司的控股子公司晶景光电主要生产微投类产品,报告期内实现营业收入198万元,较2010年下降46.6%,全年亏损345万元,经营业绩也低于我们的预期。 公司盈利能力相对稳定,2012年业绩有望逐步好转。2011年公司综合毛利率为48.85%,较2010年提高0.76个百分点,主营业务毛利率仍然维持在较高水平。传统业务光学薄膜类产品综合毛利率为50.94%,较2010年提高2.31个百分点,LED衬底产品实现收入951万,但受蓝宝石衬底价格大幅下跌影响未能实现盈利,毛利率为-22.32%。1季度电子产业景气度仍然不高,公司1季度业绩出现大幅下滑,预计年内将逐渐好转,公司预计2012年全年营业收入增速为40%-60%,净利润增速为30%-50%,2012年已布局完成的新业务将逐步贡献业绩。 传统产品需求平稳,新产品布局完成,稳健增长可期。智能终端持续高速增长,产品需求的提升和前后双摄像头的配置显著提升了IRCF的市场空间,传统的IRCF市场未来三年的复合增速将提升至20%以上。相机市场中单反单电相机价格已经同高端数码相机持平,替代传统数码相机已是大势所趋,公司已经进入三家主要单电相机生产商,单反产品也已经开始逐渐导入,单反单电产品近两年仍将是成长的主要推动力。公司立足光学加工的技术基础,不断拓展微型投影、CPV镀膜、LED衬底等新业务,未来也将逐步贡献利润,公司稳健增长仍然可期。 维持公司增持-A的投资评级。我们略微调整公司的盈利预测,预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为40.92%和35.08%,2012、2013年EPS为1.38元和1.75元,对应公司目前动态PE为25和20倍,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:下游需求波动的风险;客户拓展进展低于预期的风险;产品价格大幅波动的风险。

报告摘要: 智能手机和平板电脑带动IRCF市场快速扩张。智能终端2010年起持续增长,产品需求的提升和前后双摄像头的配置显著提升了红外截止滤光片的市场空间,我们测算传统IRCF市场未来三年的复合增速将提升至20%以上。公司目前已经成为全球红外截止滤光片最大的供应商,下游大立光、玉晶光等优质客户四季度需求虽然有所波动,但产业需求仍然向好,公司市场份额仍有较大的提升空间。 单反单电用OLPF仍是成长主要动力。单反单电相机价格已经同高端数码相机持平,替代传统数码相机已是大势所趋。公司在2年内市场占有率即提升至15%,并已经进入三家主要单电相机生产商,在单电领域实际市场份额更高。今年公司的单反产品已经开始逐渐导入,近两年仍将是公司成长的主要推动力。4季度整个相机产业受泰国洪水影响增速出现大幅回落,数码相机和单反相机销量环比分别下滑22.54%和40.91%,我们预计从1季度开始市场需求将逐渐企稳。 LED蓝宝石衬底项目短期影响中性。2011年LED产业受下游电视背光需求不振影响,台湾芯片、封装企业业绩增速明显下滑,并带来蓝宝石衬底价格的大幅波动。我们对比了2011年蓝宝石衬底的供需变化,全球需求约维持在7000万片左右,实际供给目前相对均衡,而规划供给达到1亿片以上,存在相对过剩的忧虑,在LED照明市场尚未大规模启动的背景下我们认为衬底价格可能趋于平稳。按照目前的价格计算,投产后给公司带来的EPS增厚大概在0.3元,短期影响中性。 众多新技术、新业务仍然值得期待。公司目前仍然有晶圆级IRCF、窄带滤光片、微投模组和太阳能CPV镀膜等新技术和新业务处在研发和市场拓展进程中。其中,窄带滤光片和微投模组代表了消费电子智能化的趋势,市场一旦打开都将为公司打开新的蓝海。晶圆级IRCF的技术还不成熟,但公司先入优势明显,如果对主摄像头替代的技术成熟,将给公司带来更大的业绩弹性。总体来看,我们认为公司立足于切割、镀膜、光刻等光学冷加工和半导体加工技术,在未来仍然有可能不断推出光学市场的新产品,并给公司业绩带来持续的成长性。 给予公司增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为36.4%和32.5%,对应2012、2013年EPS为1.38元和1.75元,目前动态PE为23和19倍,首次给予公司增持-A的投资评级。 风险提示:下游需求波动的风险;客户拓展进展低于预期的风险;产品价格大幅波动的风险。

公司电脑、通讯、汽车、LED连接器等各类新业务在今年已经完成布局,未来几年的增速相对乐观。我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司未来三年业绩复合增速为55%,EPS为0.56、0.91和1.1元,对应12年动态PE为22倍,维持公司增持-A的投资评级。

报告摘要: CPU、DDR产品三季度产量分别达到100万和600万每月,合计收入近1个亿,四季度产能将持续拉高至200-300万和600-800万每月的水平,明年实现募投项目全部满产,由于目前扩充的产能在tyco份额在可行范围内,产能消化预计问题不大。三季度CPU、DDR产品量产后,公司毛利率和净利率大幅拉升,毛利率提升4个点达到20.86%,净利率也提升4个点,公司历史综合毛利率仅18%,四季度实现满产后,公司盈利能力仍有一定的提升空间,从而带来相对明显的业绩弹性。 Tyco本是CPU和DDR连接器领域的龙头企业,市占率一度高达60%,但由于生产成本较高等原因,市场份额被鸿海、嘉泽等台湾企业侵蚀,目前在此领域鸿海市占率约80%,tyco的市占率下滑至10%左右。在市场防鸿策略推动下,Tyco利用公司的产品优势逐步开始夺回部分市场份额。历史上Tyco曾大幅外包订单给台企浩腾,CPU等产品代工比率达到80%,浩腾业绩在接单期间出现几倍增长,公司有望复制浩腾的成长路径,同时tyco的其他连接器订单也有望继续外包给公司。 CPU和DDR产品在连接器领域属于技术壁垒相对较高的产品,公司完成CPU和DDR产品研发和规模化生产后,将快速进入NB周边的连接器产品领域,目前NB单机连接器产值在10美元以上,可拓展的空间仍然较大。公司目前仍有一些高端连接器FFC、LVDS、HDMI和USB接口处于市场拓展阶段,电脑连接器产品系列将更加全面;此外FCI的订单也有加速向公司转移的趋势,FCI连接器优势主要在消费电子领域,2011年量还不大,但对公司的外包趋势相对明朗。 传统的家电连接器仍然是公司最重要的业务,前三季度收入占比70%。受家电下乡拉动及部分国内外新客户的拓展,收入增速在30%左右。明年公司可能重点拓展汽车和LED支架产品。目前LED支架供不应求,市场主要是日韩和台湾企业垄断,产品需求很大,目前公司已经进入国星等封装大厂,明年产能将继续扩张。汽车连接器市场空间很大,产业增速很快,但90%都是外资厂商。公司目前的主要客户江淮、奇瑞已经培育几年,进入的产品系列单车产值在1000元以上,2010年奇瑞和江淮汽车销量100万台左右,仅这两家市场空间就将达10亿,目前看明年的市场环境相对乐观。 公司电脑、通讯、汽车、LED连接器等各类新业务在今年已经完成布局,且通过CPU和DDR连接器的生产形成了相对领先的生产技术和工艺。连接器企业一般产品种类较多,产品将是逐步多元化的趋势。公司除传统家电连接器外,其他产品规模在国内仍然较小,未来几年的增速相对乐观。我们预计公司未来三年业绩复合增速为55%,EPS为0.56、0.91和1.1元,对应12年动态PE为22倍,给予公司增持-A的投资评级。 风险提示:PC市场需求波动的风险;新产品市场推广进度低于预期的风险。