2022H1实现归母净利-5,936.31万元， 符合业绩预告区间8月 26日公司发布 2022年半年度报告，2022H1公司实现营收 36.65亿元，同比-1.72%；实现归母净利润-5,936.31万元，同比 -391.90%，符合业绩预告区间。单季度来看，2022Q2实现营收 18.09亿元，同比-6.63%，环比-2.55%； 实现归母净利润-6,837万元，主要原因系部分子公司受疫情影响出现短时停工停产， 部分订单交付及项目进度延期，以及公司全力保交付致营运成本增加所致。费用方面， 2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/7.2%/4.6%/2.1%，同比分别变化+0.1/+0.2/+0.7/-0.9pct；其中， 2022Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.0%/7.2%/6.1%/1.5%，同比分别变化+0.1/+1.1/+1.2/-1.0pct，销售和管理费用增加主要系公司全力保交付所致。 汽车电子业务毛利率加速修复， OBC 国内市场拓展成效显著传统业务整体承压，车载电源（OBC）业务表现亮眼。 2022H1公司家电与消费电子、汽车电气系统、汽车电子分别实现营收 13.17/10.92/11.68亿元，同比-5.45%/-6.66%/+13.08%；毛利率分别为 16.04%/5.06%/24.87%，同比变化-2.25/-0.92/+5.96pct， 汽车电子毛利率如期加速修复（控股子公司 Meta2022H1净利润 888.3万元，首次实现盈利），我们认为主要原因是公司 OBC在国内市场拓展方面成效显著， 叠加欧美市场订单进一步释放，公司汽车电子业务盈利拐点已至，有望驱动公司整体业务规模和盈利能力双增。 车载电源+高压线束充分受益高压快充，汽车电子“海归派”加速回归！车载电源领域， 得润旗下 Meta 为保时捷 Taycan 提供全球首个 22Kw 800V碳化硅车载充电机方案， 并获评为保时捷 A 级（最高级）供应商。产能方面持续扩充，在欧洲已拿下大众、保时捷、宝马、 Stellantis 等客户，有望享受行业增长和份额提升的双击；在国内已批量供货东风旗下多款 EV，并拿下光束汽车（长城汽车与宝马合资公司）、某主流车企及造车新势力定点，21&22年在手及新增订单充足。 高压线束领域， 凭借多年深耕线束领域经验、技术优势及丰富品类，公司已开始为比亚迪、吉利、一汽大众 MEB ID4、ID6车型、沃尔沃新能源车型等供货，并拿下五菱 MINI EV 和凯捷、一汽捷达 VS7线束等项目定点。受益 EV 高压快充趋势，高压线束订单有望高增。 盈利预测与估值： 800V 平台逐渐兴起，国内定点项目加速落地，车载电源国内市占率有望持续提升。此外，公司积极布局高压线束推动产品升级，高毛利产品驱动公司整体盈利能力修复，基本面有望加速反转。我们预计公司 2022-2024年营收分别为 85.4/96.5/111.5亿元，同比增加 12.6%/13.0%/15.5%；净利润1.01/3.61/6.46亿元，对应 EPS 分别为 0.17/0.60/1.07， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动、新客户开拓不及预期、测算具有一定主观性、人才流失风险。

连接器领先制造商，碳化硅OBC及高压线束业务逐渐兴起 公司是国内连接器领先制造商，同时积极把握汽车电动智能化机遇，内生外延并举，不断拓展车载业务：1）12年设立合资公司科世得润布局汽车线束，16年收购柳州双飞，不断向中高端线束发展；2）15年收购意大利Meta，承接其高端车载电源核心技术和客户资源，顺利切入车载电源管理黄金赛道。公司家电与消费电子、汽车电气系统、汽车电子及新能源三大业务板块协同发展，高压线束及碳化硅OBC业务逐渐兴起。 车载电源&高压线束：碳化硅车载电源逐渐兴起，高压线束需求增长显著 车载电源领域，充电补能效率成为用户核心诉求，800V高压平台加速落地，核心高压部件有望全面升级，碳化硅车载电源成长广阔，我们测算2025年国内车载电源管理市场规模有望增长至365.1亿元。车载电源行业认证周期长、技术壁垒高、先发优势明显，具备技术优势、标杆项目、量产能力的第三方供应商有望突围。高压线束领域，汽车电动智能化进程加速，线束单车价值迎来量价齐升，我们测算2025年国内高压线束市场规模有望达到304亿元。轻量化、架构优化等技术升级驱动行业格局集中，国内线束厂商有望加速抢占市场。 核心看点：新能源业务扬帆起航，车载电源管理&高压线束龙头冉冉升起 车载电源管理领域，得润旗下Meta为保时捷Taycan提供全球首个22Kw 800V碳化硅车载充电机方案。产能方面持续扩充，在欧洲市场已拿下大众、保时捷、宝马、Stellantis等定点，未来有望享受行业增长和份额提升的双击；在国内已批量供货东风旗下多款EV，并拿下光束汽车（长城汽车与宝马合资公司）、某主流车企及造车新势力定点，21&22年在手及新增订单充足。高压线束领域，凭借多年深耕线束领域经验、技术优势及丰富品类，公司已开始为比亚迪、吉利、一汽大众MEB ID4、ID6车型、沃尔沃新能源车型等供货，并拿下五菱MINI EV和凯捷、一汽捷达VS7线束等项目定点。受益于电动智能化浪潮，公司高压线束订单有望高增。 盈利预测与估值： 800V平台逐渐兴起，碳化硅车载电源市占率有望持续提升，国内定点项目加速落地。此外，公司积极布局高压线束推动产品升级，高毛利产品驱动公司整体盈利能力修复，基本面反转有望超预期。我们预计2022-2024年公司营收分别为85.4/96.5/111.5亿元，同比增加12.6%/13.0%/15.5%；净利润1.01/3.61/6.46亿元，对应EPS分别为0.17/0.60/1.07。考虑公司高毛利率OBC及高压线束产品加速放量有望驱动基本面反转，我们给予公司2023年35倍PE，目标价20.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动、新客户开拓不及预期、测算具有一定主观性、人才流失风险。

深度绑定头部客户，汽车业务占比持续提升。公司成立于1992年，成立以来始终专注于连接器和精密组件行业。2012年公司与德国Kroschu在华成立合资公司广东科世得润汽车部件有限公司，进军汽车线束领域，2015年收购意大利美达进军新能源领域。公司坚持大客户战略，家电行业服务海尔、美的等品牌，消费电子行业服务英特尔、戴尔、惠普等品牌，汽车行业服务保时捷、PSA、宝马等品牌，客户资源极为优质。随着汽车线束及小三电业务的推进，公司汽车业务收入占比持续提升，2021年公司汽车业务收入43.8亿元，同比增长20.2%，收入占比提升至超过60%。受益于新能源汽车快速放量，公司汽车业务有望带动公司整体实现高速增长。 技术研发驱动，公司技术能力获得全球尖端客户认可。公司注重研发能力建设，建立了欧洲国家级实验室，通过了IS017025、IATF16949、A-SPICE等认证体系，获得113项专利和50项PCT（专利合作条约）。 2021年公司研发投入3.93亿元，占收入比重5.18%，研发人员862名，占总员工人数9%。受益于公司多年技术积累沉淀，公司CPUSocket通过Intel认证，成为唯一一家通过认证的大陆企业，全球范围也仅有四家企业通过该项认证。汽车领域，公司为保时捷成功开发的22kWOBC项目，成为全球第一家成功开发出来的大功率OBC。公司已经为保时捷的Taycan车型独家供应22KW800V高电压快充产品，应用了第三代半导体技术、SiC（碳化硅）高频解决方案，具有行业领先的技术实力。公司进入全球尖端客户的前沿产品的供应体系，标志着公司多年来积累的技术优势得到客户充分认可。 汽车领域产线定位高端，未来有望在国内外高端车型中取得突破。公司汽车领域主要包括汽车线束与车载小三电两条产品线，其中汽车线束主要包括柳州双飞和科世得润。柳州双飞规模效应显著，2021年实现营业收入22.6亿元，主要大客户为上汽集团，同时积极拓展比亚迪、吉利等国内头部自主品牌。科世得润定位高端，由公司与全球线束头部品牌科世集团合资建厂，主要客户包括一汽大众、奔驰、奥迪车型、沃尔沃等，新能源高压线束配套大众MEB电动平台，ID.4、ID.6已量产。公司小三电产品线主要由美达电气承担，品类包括大功率OBC、DC/DC、PDU等，二合一、三合一集成化产品，主要客户包括宝马、PSA、保时捷等欧洲高端客户，同时在国内已拿到光束汽车（长城汽车与宝马合资品牌）、国内某自主品牌多个新能源定点项目和某新势力新能源汽车公司定点项目。未来公司有望立足高端，在欧洲受益于新能源汽车渗透率持续提升（欧盟议会通过议案决定从2035年开始在欧盟境内停止销售新的燃油车），在国内受益于产品力优势逐步兑现，客户群体不断扩大。 投资建议：公司汽车电子及新能源汽车业务受益于优质的客户资源和新能源车的快速放量；汽车电气系统受益于完善的业务布局、明确的市场定位和公司积极开发和完善产品种类；家电与消费电子业务板块受益于小家电和智能家电的快速增长和CPUsocket连接器的技术优势，相关业务继续稳定增长；随着公司重点建设项目的落实和产品服务创新的加强，公司有望提高产能、降低成本，我们预计公司2022/23/24年营业收入87.94/118.26/149.9亿元，归母净利润1.1/4.4/7.2亿元。考虑到可比公司估值及公司净利润增速，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标市值115亿元，对应6个月目标价18.25元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：新工厂建设不及预期，客户拓展不及预期，行业竞争加剧

事件：2022年1月11日公司发布公告，宣布定增方案落地。向31名投资者非公开发行股份135,620,437股，占发行前公司总股本的28.92%，发行价12.33元/股，扣除各项发行费用后，合计募集资金16.43亿元。 点评：依托消费电子与汽车电气两大传统业务平台，积极拓展汽车电子和新能源汽车业务。公司多年深耕家电与消费类电子业务，在连接器领域具备强大的研发能力和先进的生产技术。公司通过收购柳州双飞、与德国科世合资设立科世得润，向汽车连接器及线束领域扩张，产品已进入一汽大众、奥迪、沃尔沃、上汽、东风等众多国内外汽车厂商的供应链。通过收购意大利Meta，公司获得了OBC 的核心技术、成熟产品与系统解决方案以及全球领先汽车品牌的核心供货资格，进入了主流的汽车电子与核心零部件供应市场。目前公司汽车业务营收贡献已超50%。 定增方案落地实施，继续坚定发展汽车业务战略方向。未来着重围绕新能源汽车车载充电模块及汽车电气系统领域继续深耕，不断迭代升级配套产品，成为新能源汽车领域的领先配套企业，进入全球顶级汽车制造商供应体系。此次定增落地共募集资金16.43亿元，其中8.4亿元用于高速传输器建设项目，满足未来3-5年内各领域产品的多种高速连接方案需求，其中3.6亿元用于OBC 研发中心项目，用于满足不同客户各个品牌车型的OBC 产品定制开发需求。 投资建议：公司汽车电子产品及汽车电气系统已经成熟的运用于传统及新能源汽车，定增落地后研发及生产实力进一步增强，有助于持续扩大市场占有率。而OBC 作为新能源汽车的关键零部件之一，平均市场售价达5000元，2021年OBC 市场规模已近200亿元，在新能源汽车终端爆发式增长下将迎来巨大需求缺口，未来仍有巨大的增长空间。预计2021-2023年公司营收增速分别为4.81%/16.55%/19.31%，归母净利润分别为-0.53/2.17/2.84亿元，EPS 分别为-0.11/0.36/0.47元/股，对应当前股价的PE 分别为-/40/31倍，给予公司2022年50倍估值，目标价为18.0元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户扩张不及预期；技术研发不及预期。

事件: 公司发布非公开预案,拟向不超过35名投资者募资16.8亿元,投入高速传输连接器项目、OBC研发中心项目、流动资金补充。发行对象不包括公司控股股东、实际控制人及其控制的关联人。发行数量不超过本次发行前上市公司总股本479,694,096股的30%,即143,908,228股。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%。 事件点评: 5G应用渗透推动数据传输连接器更新换代。5G通信、云计算、4K视频和8K视频的广泛应用提升了连接器传输需求,未来连接器将向着高信号密度化、小型化、轻量化、高扩充性方向发展,其封装方式也将从常见的PTH封装转向SMT表面封装和BGA球珊阵列封装方式。目前市场上连接器最高传输速度大部分为25Gbps,未来将向32Gbps和56Gbps发展,预计五年后会进入64Gbps和112Gbps传输速度时代。公司连接器业务已积累了格力、华为、小米、联想等顶尖优质客户资源,此次将投资9.5亿元(包含募投资金8.4亿元)用于高速传输连接器生产线建设项目,预计达成后增收15.5亿元,年利润2.2亿元。 拟建OBC研发中心,提升配套开发能力。公司meta子公司车载充电机建立了向全球市场供货的能力和业务平台,在手拥有欧洲宝马、大众、保时捷、PSA及东风、标致雪铁龙、上汽、吉利等国内外重要客户订单,目前公司重庆璧山工厂30万OBC产能已实现大批量产及交付,以满足中国、欧洲电动化需求。软件开发为项目开发的重要环节,成本占比40-50%。此次拟投资4.5亿元(包含募投资金3.6亿元)用于OBC研发中心建设项目,以弥补研发人员、软硬件资源的不足,加大美系、日系客户开拓能力。 投资建议: 公司经过2019年商誉、存货、无形资产和应收款的减值计提后,2020年轻装上阵,财务状况将反转向上。公司OBC重庆产能释放,此次募投蓄力,有助于公司在疫情恢复后业绩迅速复苏。我们预计公司20-21年营收为89.6、106.05亿元,净利润预计为3.0、4.5亿元,维持目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复速度不及预期;非公开募集项目进展不及预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。

欧洲新能源汽车市场提速。2020年1月,欧洲新能源CR5国家(德国、挪威、英国、荷兰、法国)电动化明显提速,渗透率大幅提高,其中德国、法国新能源车渗透率分别达到6.5%、11%,销量同比增长138%、227%。 环保法规要求2020年欧洲新车销量的95%平均CO2排放要低于95克/公里,此外德国、法国等国给予充足新能源补贴,将共同推动2020年新能源渗透率提升。我们预计2020年欧洲新能源车销量或超百万辆,实现翻倍增长。 公司重庆璧山工厂OBC大批量产交付,19Q4营收环比大增43%。2019Q4,公司单季度营收24.9亿元,环比增长43%,同比增长19%。公司meta子公司车载充电机在手拥有欧洲宝马、大众、保时捷、PSA及东风、标致雪铁龙、上汽、吉利等国内外重要客户订单,公司重庆璧山工厂30万OBC产能已实现大批量产及交付,以满足中国市场和欧洲市场的需求。未来随着客户产品订单的陆续量产,将对公司营收和盈利带来重要增量。 轻装上阵,财务状况有望迅速反转。2019年,公司对应收账款、其他应收款、存货、无形资产、商誉等相关资产进行了全面清查,共计提减值6.48亿元,使得归母净利减少5.78亿元。其中应收款计提主要受客户北汽银翔和众泰汽车影响,随着公司海外业务放量,高端新能源车、豪华品牌客户营收占比提升,公司总体经营稳定性将得到提振,财务状况也有望持续改善。 投资建议:公司重庆璧山工厂投产后,经营将进入全面拐点阶段。经过2019年商誉、存货、无形资产和应收款的减值计提后,2020年轻装上阵,财务状况将反转向上。公司车载充电机重庆产能释放后,新能源业务有望全面扩张,预计将成为电动智能网联领域的核心投资标的。由于19Q4营收增速略超预期,我们将公司20-21年营收由88.1、104.4亿元上调至89.6、106.05亿元,净利润预计为3.0、4.5亿元,维持目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:欧洲电动化进度低于预期;大众MEB平台销量低于预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。

全球电动车经历:①2014-2016年第一轮电动化浪潮,推动力来自中国高补贴下的电动客车和微车;②2016-2019年第二轮高端电动化浪潮,推动力来自特斯拉的史诗级创新;③第三轮电动化浪潮,就是2020开启的欧系电动化,推动力来自欧洲传统汽车巨头,三年电动转型进入收获期,包括大众、宝马、奔驰、PSA等集团电动平台车型的全面上市和放量。 新能源汽车产业链,经历两轮电动化浪潮后,龙头格局基本形成,继续重点推荐特斯拉产业链龙头。2020年欧系电动浪潮将拉动新的成长龙头,创造下一个重大投资机遇,具备业绩增速高、成长空间大、估值弹性强的投资机遇。 得润电子是电子连接器和线束的全球龙头。公司2012年与德国最大的专业汽车电子连接器制造商之一Kromberg&SchubertGroup成立合资公司科世得润,2014年收购欧洲汽车电子龙头MetaSystem,深度受益于汽车的电动智能网联产业趋势。其中,汽车电子业务高端供应链放量,预计电动车载充电模块2020开启盈利周期,车联网未来潜力广阔,线束业务锁定一汽大众MEB平台: ①车载充电机(OBC):根据高压系统集成度不同,单车价值量3000-6000元,2025年全球市场空间近800亿;公司重庆璧山工厂30万OBC产能全面达产,受欧洲电动车放量,业务有望高增长。 ②车联网产品(OBD):全球独家实现车险分成(UBI)模式,规模处全球领先地位,未来有望掘金中国万亿车险市场。 ③汽车线束产品:公司为一汽大众线束核心供应商,锁定一汽大众MEB平台全生命周期260万辆订单,将于2020年量产。 投资建议: 我们预测:公司经历三年资本、研发和产能投入,经营进入全面拐点阶段。而2019年通过商誉和应收账款的减值计提后,2020年财务状况将反转向上。并且公司电动汽车和汽车电子营收净利占比有望全面扩张,预计将成为电动智能网联领域的核心投资标的。2019-2021年,我们预计公司营业收入分别为70.7、88.1、104.4亿元,归母净利润分别为-5.3、3.0、4.5亿元(20-21年为扣非净利润),EPS分别为-1.10、0.63、0.94元/股。给予公司可比公司对应2020年PE均值42倍,对应目标价26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:欧洲电动化进度低于预期;大众MEB平台销量低于预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。

车载充电机(OBC)被指定为MINICooper电动车全球独家供应商。公司发布公告,控股子公司Meta被德国宝马汽车指定为MINICooper品牌电动车OBC全球独家供应商。考虑到MINICooper是宝马公司旗下率先全面电气化的品牌,我们认为此订单的市场空间明显超过宝马i3,估计全生命周期订单金额约1亿欧元,峰值年份2000万欧元左右。 OBC具备核心竞争力,将成全球龙头。OBC是电动汽车标配核心部件,公司产品在性能、可靠性、成本多方面具备核心竞争力,相继获得宝马i3、PSA全球新能源平台、上汽、东风、南北大众以及MINICooper项目订单,考虑到下游客户均为全球领先的新能源汽车企业,我们认为公司将同步成长,未来有望成为全球OBC龙头。 科世得润中高端汽车线束开始放量。科世得润已获得一汽大众、北京奔驰等中高端汽车线束订单,拥有江门和长春两个工厂,2018年将迎来一汽大众产品投放大年,有望配套多款车型,带动合资公司中高端线束放量。 TypeC连接器国内市场领先,有望参与全球竞争。公司TypeC连接器竞争力突出,已批量供货国内主要消费电子厂商,同时,公司积极竞标全球消费电子巨头,有望为消费电子业务规模扩张提供增量。 盈利预测与投资建议。车载充电机(OBC)、汽车线束、TypeC连接器具备全球竞争力,前期研发投入斩获订单,即将进入业绩释放期,同时柳州双飞已于9月收购完成,将显著增厚业绩。预计2017-2019年EPS分别为0.56元、1.03、1.37元。参考同行业公司估值水平,并考虑公司在全球市场的战略和技术领先地位,给予2018年30倍PE,目标价30.9元,维持“买入”评级。

一、事件概述 11月15日晚间,得润电子发布公告:子公司MetaSystemS.p.A.(以下简称“Meta”)获得宝马汽车新业务定点,Meta被德国宝马汽车指定为旗下MINICooper品牌电动汽车“车载充电机”全球独家供应商。 二、分析与判断 与宝马合作再下一城,车载充电机业务取得国际高端整车厂高度认可 1、公司为宝马供应的“车载充电机”为子公司Meta新能源汽车领域核心产品,其基于此前为宝马i3设计的车载充电机技术平台,专门为宝马MINI品牌电动汽车进行系统升级和优化,该产品采用Meta全球领先的充电机技术和设计方案,软件设计符合AutoSar和ISO26262国际标准。 2、根据宝马第三季度财报,宝马前三季度实现宝马品牌汽车销售1,593,058辆,同比增长4.3%;电动汽车i系列销售23,777辆,同比增长18.5%,其中i3销量为22,225辆,同比增长27.8%;MINI品牌汽车销售281,591辆,同比增长1.5%,2017年推出的MINI系列电动汽车销售2,714辆。 3、公司此前已成为宝马旗下销量最大的电动汽车i3系列车载充电机供应商,MINICooper系列为宝马旗下畅销车型系列,Meta车载充电机在宝马的份额将持续提升,后续有望突破更多高端整车厂客户。同时,本次新业务定点将巩固公司在宝马电动汽车车载充电模块的核心供应商地位,表明公司相关产品技术能力、产品质量深受全球领先品牌认可,为公司新能源汽车领域业务规模增长打下坚实基础。 大客户持续突破,订单充裕,推进汽车电子布局,受益新能源市场快速扩张 1、公司已成为保时捷、宝马、标致雪铁龙、东风风神、上汽、大众等品牌未来车型“车载充电机”核心供应商。公司合资公司科世得润、控股子公司Plati主要业务为中高端汽车连接器,下游客户包括一汽大众、奔驰、Continental、博世;柳州双飞服务于上汽通用五菱等国内优质客户。中欧智慧能源产业园项目持续推进,重庆工业园已有部分厂房建设完工,目前设备和产线正在安装调试中。 2、传统汽车的单车线束价值约为2000~4000元,部分高端车型为5000~6000元,新能源汽车线束价值量更高,以2016年中国汽车产量2800万辆,汽车线束单车价值量2000元的价格测算,中国汽车线束市场每年需求将超过560亿元。子公司Meta“车载充电机”业务全球领先,在手订单充足,多数项目集中交付时间为2018年~2019年,产品平台和高端客户的搭建将为后续拓展国内外新能源汽车市场打下基础;汽车线束市场规模大,汽车线束进入业绩收获期。随着充电机等产品产能陆续释放,汽车电子业务将成为公司未来的重要增长点,营收比重将快速提升。 车载充电机单价价值量高,市场空间达到320亿元,成长动力充足 根据一览众咨询的数据,国产车载充电机的售价为0.2万~0.5万元/台。《节能与新能源汽车产业发展规划(2012―2020)》中提出,到2020年纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。以均价0.4万元/台均价和中国新能源汽车占全球约1/4比例测算,2020年全球和中国车载充电机市场规模将分别达到320亿元、80亿元。 三、盈利预测与投资建议 公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业,目前Type-C产品进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,汽车线束和车载充电模块等产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。 考虑增发摊薄(定增收购柳州双飞60%股权以及配套融资)的影响,预计2017~2019年EPS为0.55元、0.91元、1.27元。鉴于当前全球汽车产业正加速向智能化、电动化方向转变,我国已启动传统能源车停产停售时间表研究,这将推动智能网联汽车的加速普及;同时考虑到公司汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系,业绩弹性高,给予公司2018年35~40倍PE,未来12个月的合理估值为31.85~36.40元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、新能源汽车发展速度不及预期;2、家电行业发展不及预期。

一、事件概述 10月27日晚间,得润电子发布2017年三季报:(1)公司1~9月实现营收38.16亿元,同比增长20.00%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比增长60.25%,折合EPS为0.27元,实现扣非净利润为2880.22万元,同比增长下降38.28%;(2)公司预计2017年全年归母净利润变动区间为18177.53万元~20111.31万元,同比增长470%~520%。 二、分析与判断 业绩符合预期,柳州双飞并表,新能源汽车市场布局扩大 1、业绩符合预期,公司在2017年中报中预计:2017年1~9月实现归属于上市公司股东净利润约为12,239.46万元~14,534.35万元,同比增长60%~90%,实际业绩落入区间下限。(2)综合毛利率为14.67%,同比下降2.78个百分点,净利率为2.48%,同比上升0.89个百分点。(3)期间费用率为13.48%,同比下降2.62个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.73%/8.90%/1.85%,分别下降0.92/1.38/0.32个百分点。(4)根据公司业绩指引推算,公司Q4预计实现归母净利润5919.12万元~7852.90万元,去年同期亏损3782.10万元,同比增长-256.50%~-370.63%。 2、(1)Q3营收14.07亿元,同比增长18.08%,实现归母净利润3094.38万元,同比增长33.33%。(2)综合毛利率为14.96%,同比下降1.97个百分点,净利率为1.81%,同比增长0.88个百分点。(3)期间费用率为12.91%,同比下降2.42个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.57%/7.76%/2.58%,分别变化-1.83/-0.79/0.20个百分点。 3、Q3业绩增长主要原因:1)新增控股子公司柳州双飞并表,营收和业绩均有所增长;2)积极市场开拓,产业布局成效明显,各项收入均保持增长。由于新能源汽车产品市场开发和研发投入增加,期间费用增长。 汽车电子持续推进,车载充电机持续突破订单,汽车线束市场规模超560亿 1、“车载充电机”方面,公司已成为保时捷、宝马、标致雪铁龙、东风风神、上汽、大众等品牌未来车型核心供应商。汽车线束方面,公司合资公司科世得润、控股子公司Plati主要业务为中高端汽车连接器,客户包括一汽大众、奔驰、Continental、博世;柳州双飞服务于上汽通用五菱等国内优质客户。中欧智慧能源产业园项目持续推进,重庆工业园已有部分厂房建设完工,目前设备和产线正在安装调试中。 2、传统汽车的单车线束价值约为2000~4000元,部分高端车型为5000~6000元,根据2016年中国汽车产量2800万辆,以汽车线束单车价值量2000元的价格测算,中国汽车线束市场每年需求将超过560亿元。 3、子公司Meta“车载充电机”业务持续突破多个知名整车厂大订单,多数项目集中交付时间为2018年~2019年,产品平台和高端客户的搭建将为后续拓展国内外新能源汽车市场打下基础;汽车线束市场规模大,新能源汽车线束价值量更高,汽车线束进入业绩收获期。随着充电机等产品产能陆续释放,汽车电子业务将成为公司未来的重要增长点,营收比重将快速提升。公司正积极推进定增募集配套资金事宜。 三、盈利预测与投资建议 公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业,目前Type-C产品进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,汽车线束和车载充电模块等产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。 考虑增发摊薄(定增收购柳州双飞60%股权以及配套融资)的影响,预计2017~2019年EPS为0.55元、0.91元、1.27元。鉴于当前全球汽车产业正加速向智能化、电动化方向转变,我国已启动传统能源车停产停售时间表研究,这将推动智能网联汽车的加速普及;同时考虑到公司汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系,业绩弹性高,给予公司2018年35~40倍PE,未来12个月的合理估值为31.85~36.40元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、新能源汽车发展速度不及预期;2、家电行业发展不及预期。

家电和消费电子业务市场份额持续提升,TypeC产品进入放量阶段。 1、公司是国内家电和消费类电子连接器的领先供应商,与国内主要家电厂商合作密切。TypeC产品建立了自动化生产线、高速传输技术积累等优势,取得多家消费电子客户认证,迎来量产出货阶段,将成为新的增长点;LED业务国内领先,从LED支架拓展至透镜等光学产品,将加快发展;FPC产品聚焦手机和手机摄像头模组,受益摄像头高清化及双摄发展趋势。 2、我们认为,公司是国内家电连接器领域的领军企业,家电业务进入稳定增长期,家电和消费电子业务份额将持续提升。随着Type-C等新产品产能持续释放、生产良率不断提升,TypeC将成为新的增长点。 汽车电子业务布局成效显著,将成为新的重要增长点,营收占比将持续提升。 1、新能源汽车业务取得系列突破。在“车载充电机”方面,公司已成为保时捷电动车MissionE、宝马i3系列、标致雪铁龙新一代平台、东风风神A60纯电动车型、上汽“EV车型车载充电机”、中国南北大众MQB平台混合动力PHEV和纯电动BEV车型平台“车载充电机”项目等核心供应商。中欧智慧能源产业园项目持续推进,预计今年完成一期建设。 2、汽车线束方面,公司合资公司科世得润、控股子公司Plati主要业务为中高端汽车连接器,客户包括一汽大众、奔驰、Continental、博世等,收购柳州双飞60%股权拓展上汽通用五菱等国内优质客户,极大提升汽车线束产能。 3、传统汽车的单车线束价值约为2000~4000元,部分高端车型为5000~6000元,根据2016年中国汽车产量2800万辆,以汽车线束单车价值量2000元的价格测算,中国汽车线束市场每年需求将超过560亿元。 4、我们认为,子公司Meta“车载充电机”业务全球领先,在手订单充足,多数项目集中交付时间为2018年~2019年,产品平台和高端客户的搭建将为后续拓展国内外新能源汽车市场打下基础;汽车线束市场规模大,新能源汽车线束价值量更高,汽车线束进入业绩收获期。随着充电机等产品产能陆续释放,汽车电子业务将成为公司未来的重要增长点,营收比重将快速提升。 完成定增收购柳州双飞60%股权,股价安全边际高,公司投资价值凸显。 1、根据定增方案,公司拟收购柳州双飞60%股权,交易作价6亿元(股份支付4.8亿元,现金支付1.2亿元),发行价格为28.86元/股(除权除息后);同时,拟募集不超过38,033.00万元的配套资金,发行底价为28.86元/股(除权除息后)。公司已完成定增收购柳州双飞60%股权,后续将实施发行股份募集配套资金。 2、柳州双飞主要业务是为乘用车、商用车配套线束,主要客户为上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等。根据业绩承诺,柳州双飞在2017年~2019年将分别实现净利润1.2亿元/1.4亿元/1.6亿元,对应收购PE分别为8.3倍、7.1倍、6.3倍,未来3年净利润年均复合增速为16.9%。 3、我们认为,本次定增将极大提升公司在汽车线束领域的竞争优势和产业地位,目前公司股价低于定增发行价格,投资价值和安全边际显著,看好公司在汽车电子方面的发展潜力。 l投资建议与盈利预测。 1、公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业,目前Type-C产品进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,汽车线束和车载充电模块等产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。 2、考虑增发摊薄(定增收购柳州双飞60%股权以及配套融资)的影响,预计2017~2019年EPS为0.55元、0.91元、1.27元。鉴于当前全球汽车产业正加速向智能化、电动化方向转变,我国已启动传统能源车停产停售时间表研究,这将推动智能网联汽车的加速普及;同时考虑到公司汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系,业绩弹性高,给予公司2017年55~60倍PE,未来12个月的合理估值为30.25~33.00元,维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述 近期,得润电子发布2017年半年报:(1)上半年实现营业收入24.10亿元,同比增长21.15%,实现归属于上市公司股东的净利润9164.03万元,同比增长71.97%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为1176.93万元,同比下降66.59%;基本每股收益为0.2034元,扣非每股收益为0.0261元;(2)公司预计,2017年1~9月归属于上市公司股东的净利润为12239.46万元~14534.35万元,同比增长60%~90%。 二、分析与判断 ?半年度业绩符合预期,业务规模持续扩大 1、(1)业绩符合市场预期,公司在业绩快报中指出,预计17年上半年归母净利润为9176.59万元,同比增长72.21%。(2)上半年毛利率为14.51%,同比下降3.27个百分点,三大主营业务板块:消费电子、汽车电子、车联网营收同比分别增长21.07%/26.59%/7.03%,营收占比分别为64.97%/26.81%/6.11%,毛利率分别为14.07%/9.25%/19.56%,同比分别下降2.30/6.04/4.55个百分点;(3)期间费用率为13.82%,同比下降2.75个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.83%/9.57%/1.42%,同比分别下降0.38/1.75/0.62个百分点。 2、公司第二季度实现营业收入12.41亿元,同比增长13.15%,归母净利润为5966.00万元,同比上升89.34%。综合毛利率为13.85,同比下降2.83个百分点,期间费用率为13.52%,同比下降2.35个百分点,其中销售费用/管理费用/财务费用分别为2.97%/9.75%/0.80%,分别同比上升0.58个百分点,下降1.67个百分点,下降1.26个百分点。由公司业绩预告推算,公司第三季度归母净利润变化区间为3075.43万元~5370.32万元,同比增长32.51%~131.39%。 3、公司业绩增长主要原因:1)家电及消费电子业务稳健增长;2)汽车电子及车联网业务拓展顺利;3)新能源充电模块业务进一步获得国内外知名整车厂商项目订单。4、我们认为,公司传统消费电子业务地位稳固、份额逐步提升,汽车电子业务不断取得新突破,高中低端布局完善,新能源汽车充电模块已成功打入高端汽车项目市场,受益于汽车电子渗透率增加,公司业绩还将保持高速增长。 车载充电机业务持续突破大客户,长期业绩增长有保障 1、报告期内,公司控股子公司MetaSystemS.p.A.成功切入多家整车汽车厂商供应链体系,包括为东风汽车、标致雪铁龙集团、神龙汽车联合开发“电动版共用模块化平台(eCMP)”项目的“车载充电机”全球独家供应商、保时捷、大众汽车。此前还包括宝马、PSA等厂商项目。Meta车载充电机搭载全球最先进的大功率直流快充技术,相对竞争对手产品拥有占用空间小、重量轻、制造工艺先进、充电功率高、充电时间极短、安全性高等优势。 2、我们认为,公司Meta充电机技术全球领先,在手订单充足,已获得全球高端汽车整车厂认可,未来公司将继续拓展国内外新能源汽车市场,市场份额有望持续提升,充电机业务将为公司不断贡献业绩。 完成收购柳州双飞60%股权,汽车线束市场空间大,公司投资价值凸显 1、报告期内,公司完成柳州双飞60%股权收购,柳州双飞股权已在7月27日完成过户,新增发行股份已于8月25日在深交所上市。柳州双飞主要从事包括安全气囊线束在内的整车线束设计、开发、试验和生产,主要客户包括上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等。根据定增方案,公司拟募集不超过38,033.00万元的配套资金,发行底价为28.86元/股(除权除息后),募集配套资金拟用于本次交易现金对价、柳州双飞项目建设及支付本次交易相关费用。公司后续将实施发行股份募集配套资金。 2、根据中汽协的数据,2017年上半年,乘用车累计生产1148.27万辆,同比增长3.16%;完成销量1125.30万辆,同比增长1.61%。其中,新能源汽车产量和销量分别为21.2万辆和19.5万辆,同比分别增长为19.7%和14.4%。传统汽车的单车线束价值约为2000~4000元,部分高端车型为5000~6000元,根据2016年中国汽车产量2800万辆,以汽车线束单车价值量2000元的价格保守测算,中国汽车线束市场每年需求将超过560亿元。新能源汽车对汽车线束的要求相对传统汽车更严格,新能源汽车线束相比传统汽车的价值将提升20%~40%。 3、我们认为,收购柳州双飞将补充公司在自主品牌车型线束领域市场客户,并切入供应链体系;同时增加公司汽车线束产能,提升产品设计和开发能力;随着国内自主品牌车厂市场份额的增长以及汽车电子化程度的提升,公司将受益于国内快速发展的汽车线束市场。目前公司股价尚低于定增发行价格,投资价值和安全边际显著,我们看好公司未来发展潜力。 三、盈利预测与投资建议 公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业,目前Type-C产品进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,连接器和线束产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。 考虑增发摊薄(定增收购柳州双飞60%股权以及配套融资)的影响,预计2017~2019年EPS为0.55元、0.91元、1.27元,维持公司“强烈推荐”评级。汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系,业绩弹性大,给予公司2017年50~55倍PE,未来12个月的合理估值为27.50~30.25元。四、风险提示: 1、汽车电子业务进展不及预期;2、车联网项目进度不及预期;3、产能释放不及预期。

一、事件概述。 近期,得润电子发布公告:完成定增发行股份16,632,016股,交易金额4.8亿元,发行股票价格28.86元/股。 二、分析与判断。 收购柳州双飞60%股权完成,公司股价具备高安全边际,看好公司长期发展。 1、根据定增方案,公司拟收购柳州双飞60%股权,交易作价6亿元(股份支付4.8亿元,现金支付1.2亿元),发行价格为28.86元/股(除权除息后);同时,拟募集不超过38,033.00万元的配套资金,发行底价为28.86元/股(除权除息后),募集配套资金拟用于本次交易现金对价、柳州双飞项目建设及支付本次交易相关费用。公司后续将实施发行股份募集配套资金。 2、柳州双飞估值合理。2015年柳州双飞营收为13.36亿元,净利润为0.99亿元。根据业绩承诺,柳州双飞在2017年~2019年将分别实现净利润1.2亿元/1.4亿元/1.6亿元,对应收购PE 分别为8.3倍、7.1倍、6.3倍,未来3年净利润年均复合增速为16.9%。 3、8月23日公司股价为21.97元/股,仅为定增价格的76.13%。我们认为,本次定增将提升公司在汽车线束领域的竞争优势,公司股价尚低于定增发行价格,投资价值和安全边际显著,我们看好公司未来发展潜力。 重申观点:加码汽车线束产能,迅速切入整车供应链体系。 1、柳州双飞主要从事包括安全气囊线束在内的整车线束设计、开发、试验和生产,主要客户包括上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等,目前前五名客户销售额占比在95%以上,最大客户是上汽通用五菱。 2、我们认为,收购柳州双飞将迅速增加公司汽车线束的产能,提升公司汽车线束产品设计和开发能力,协助公司快速进入下游整车供应链体系。 重申观点:国产汽车销量提升带动汽车线束旺盛需求,汽车线束前景广阔。 1、根据中汽协的数据,2016年中国汽车产销量均超过2800万辆,连续8年排名全球第一,其中,新能源汽车销量增速超过50%达到50.7万辆,乘用车销量为2437.7万辆,同比增长14.93%。乘用车中,中国品牌、德系、日系、美系、韩系和法系乘用车分别销售了1052.86万辆、451.03万辆、379.15万辆、296.46万辆、179.20万辆和64.40万辆,国产品牌乘用车销量首次突破千万辆,同比增长20.5%。 2、传统汽车的单车线束价值约为2000~4000元,部分高端车型为5000~6000元,根据2016年中国汽车产量2800万辆,以汽车线束单车价值量2000元的价格保守测算,中国汽车线束市场每年需求将超过560亿元。新能源汽车对汽车线束的要求相对传统汽车更严格,特别是在输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容方面,因此新能源汽车线束相比传统汽车的价值将提升20%~40%。 3、我们认为,随着国内自主品牌车厂市场份额的增长以及汽车电子化程度的提升,本次定增将有助于公司受益国内快速发展的汽车线束市场。 三、盈利预测与投资建议。 公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业,目前Type-C 产品进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,连接器和线束产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。 考虑增发摊薄(定增收购柳州双飞60%股权以及配套融资)的影响,预计2017~2019年EPS 为0.55元、0.91元、1.27元,维持公司“强烈推荐”评级。汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系,业绩弹性大,给予公司2017年50~55倍PE,未来12个月的合理估值为27.50~30.25元。 四、风险提示: 1、汽车电子业务进展不及预期;2、车联网项目进度不及预期;3、产能释放不及预期。

一、事件概述 近期,得润电子发布公告:柳州双飞已经完成股权过户及相关工商变更登记手续。本次变更后,公司已合法持有柳州双飞60%股权。 二、分析与判断 柳州双飞完成股权过户,公司正积极推进定增事宜 1、公司拟收购柳州双飞60%股权,交易作价6亿元(股份支付4.8亿元,现金支付1.2亿元),发行价格为28.86元/股(除权除息后);同时,拟募集不超过38,033.00万元的配套资金,发行底价为28.86元/股(除权除息后),募集配套资金拟用于本次交易现金对价、柳州双飞项目建设及支付本次交易相关费用。 2、柳州双飞估值合理。2015年柳州双飞营收为13.36亿元,净利润为0.99亿元。根据业绩承诺,柳州双飞在2017年~2019年将分别实现净利润1.2亿元/1.4亿元/1.6亿元,对应收购PE分别为8.3倍、7.1倍、6.3倍,未来3年净利润年均复合增速为16.9%。公司正积极推进定增事宜。 3、我们认为,本次定增将提升公司在汽车线束领域的竞争优势,公司股价尚低于定增发行价格,投资价值和安全边际显著,我们看好公司未来发展潜力。 重申观点:加码汽车线束产能,迅速切入整车供应链体系 1、柳州双飞主要从事包括安全气囊线束在内的整车线束设计、开发、试验和生产,主要客户包括上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等,目前前五名客户销售额占比在95%以上,最大客户是上汽通用五菱。 2、我们认为,收购柳州双飞将迅速增加公司汽车线束的产能,提升公司汽车线束产品设计和开发能力,协助公司快速进入下游整车供应链体系。 重申观点:国产汽车销量提升带动汽车线束旺盛需求,汽车线束前景广阔 1、根据中汽协的数据,2016年中国汽车产销量均超过2800万辆,连续8年排名全球第一,其中,新能源汽车销量增速超过50%达到50.7万辆,乘用车销量为2437.7万辆,同比增长14.93%。乘用车中,中国品牌、德系、日系、美系、韩系和法系乘用车分别销售了1052.86万辆、451.03万辆、379.15万辆、296.46万辆、179.20万辆和64.40万辆,国产品牌乘用车销量首次突破千万辆,同比增长20.5%。 2、传统汽车的单车线束价值约为2000~4000元,部分高端车型为5000~6000元,根据2016年中国汽车产量2800万辆,以汽车线束单车价值量2000元的价格保守测算,中国汽车线束市场每年需求将超过560亿元。新能源汽车对汽车线束的要求相对传统汽车更严格,特别是在输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容方面,因此新能源汽车线束相比传统汽车的价值将提升20%~40%。 3、我们认为,随着国内自主品牌车厂市场份额的增长以及汽车电子化程度的提升,本次定增将有助于公司受益国内快速发展的汽车线束市场。 三、盈利预测与投资建议 公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业,目前Type-C产品进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,连接器和线束产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。 考虑收购柳州双飞和增发摊薄的影响,预计2017~2019年EPS为0.56元、0.92元、1.29元,维持公司“强烈推荐”评级。汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系,业绩弹性大,给予公司2017年50~55倍PE,未来12个月的合理估值为28.00~30.80元。 四、风险提示: 1、汽车电子业务进展不及预期;2、车联网项目进度不及预期;3、产能释放不及预期。