传统主业逐步向好,亏损额度逐年收窄. 公司传统主业主要为包装机械与汽车零部件,两类业务2013年收入占比分别为64.9%与29.3%。公司受下游行业印刷包装行业与汽车行业景气度回落、行业竞争激烈的影响,公司从2012年开始,扣非后净利润皆为亏损,但亏损幅度呈现逐年收窄态势。2014年一季度公司扣非后净利润为亏损220万元,亏损额相比去年同期收窄326万元。 收购惠州三协,外延扩张进入工业自动化领域. 在下游行业增速放缓,传统主业连年亏损的背景下,公司调整发展战略,公告拟收购惠州三协精密有限公司100%股权,外延扩张切入工业自动化领域。惠州三协对于自动化生产线组装生产能力的提升需求和上市公司提高现有业务生产线自动化率的需求契合度较高,利于公司优化产业布局。 自动化设备多领域布局,电池、陶瓷行业率先发力. 惠州三协主要从事自动化业务与精密产品生产两大类业务,自动化业务为未来重点发展方向,2013年自动化业务收入占比56%。2013年惠州三协已向德赛电池提供多条电池自动化生产线设备,实现销售额1.1亿元,预计后续还有新线及改造订单,并且此项目带来的示范性作用,有利于未来公司业务在电池领域的推广。今年6月份已与陶瓷行业龙头新明珠集团签下框架协议,未来有望形成50台瓷砖对位切割自动化生产设备与100台分选包装生产线的订单。此外,公司与客户合作开发的自动化产品还有手机耳机喇叭柔性自动生产线、半自动电源适配器装配线、全自动电池整形机、LED球泡灯全自动装配线等。 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级. 公司传统主业在逐渐向好,亏损逐年收窄,惠州三协先后与电池与陶瓷行业龙头企业签订框架合作协议,看好惠州三协自动化业务的技术研发能力以及市场开拓能力。我们预测公司2014-2016年净利润分别为5500万、6500万、8000万,对应EPS分别为0.12元、0.14元、0.17元(考虑增发摊薄),对应当前股价的PE为65X、55X、45X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示. 惠州三协自动化业务在其他领域拓展不顺利

事项: 公告1:公司发布2014 年半年度业绩预告,预计1-6 月份公司实现净利润1498.2 万元~2097.48 万元,同比下降30%~50%; 公告2:太阳鸟与深船贸(中国船舶重工集团全资子公司)、福莱恩签署三方合作协议共同设立珠海普兰帝船舶工程有限公司(以下简称“合资公司”),合资公司拟注册资本10000 万元,三方出资比例分别为51%、10%、39%。合资公司主要从事铝质、钢质等金属材料及多混材料的游艇、高速客船、商务艇、特种船、水翼船、邮轮和国防军工产品等船艇的开发、设计、建造和销售。 评论: 上半年业绩同比下滑30%~50%,预计下半年业绩增速逐渐回升 公司上半年业绩下滑幅度较大,一方面,受2013 年海警局重组影响,海洋局特种艇大单招标延迟启动,今年上半年特种艇交付量下降;另一方面,公司从去年开始加大了钢玻、铝玻等多混材料船艇的市场开拓力度,并且取得了很好的成效,但由于多混船艇生产周期相对较长,两方面因素导致销售收入较上年同期下降。另一方面由于企业规模不断扩大, 公司财务费用、折旧、摊销等费用较上年同期上升,导致归属于上市公司股东的净利润同比下降。 上半年公司新签订单情况较好,预计同比增长30%左右,下半年订单交付加速,业绩增速转正回升为大概率事件。 设立合资公司,快速进入铝合金高速艇领域 太阳鸟与深船贸(中国船舶重工集团全资子公司)、福莱恩设立合资公司,有利于公司快速实现进入铝合金高速船艇领域的战略布局。深船贸在国际高速船舶贸易领域有丰富的业务合作资源,福莱恩能为铝合金高速船艇的技术、生产、营销和管理提供人力资源支持,太阳鸟在复合材料高速船艇市场具有较高的份额,有较好的高速船艇的客户基础。通过三方合作能够让各自优势得到有效发挥和补充。 短期来看,铝合金高速船艇是公司市场和产品线的重要拓展,增加盈利点;长期来看,依托于中国船舶重工集团丰富的业务资源,后续能够为公司多混材料公务艇的市场开拓提供有利条件。 维持“谨慎推荐”评级 我们维持之前的判断,商务艇仍将保持稳健增长,短期看好新型营销模式对游艇业务的推动,特种艇需求依然旺盛,静待海警局招标重启,长期看好游艇市场的广阔空间。考虑到公司订单交付进度低于预期,我们小幅下调2014-2016 年EPS 至0.25、0.30 和0.36 元,对应PE 为35x、29x 和24x,维持 “谨慎推荐”评级。 风险提示 新型营销模式效果低于预期;海警局招标启动时间不确定。

事项: 公司发布半年度业绩预告修正公告,预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比变动幅度为由0%至 30%修正为40-70%,修正原因为报告期意大利Fosber公司二季度的经营业绩纳入合并范围,且意大利Fosber公司二季度的经营业绩好于之前预计。 Fosber前期国内宣讲效果良好,预计2015年中国区新增销售1.5亿以上 。 公司去年收购了全球第二大瓦楞纸板生产线供应商Fosber,完成了向上游拓展的战略布局。目前全国纸箱厂1万多家,拥有生产线的企业6000家左右,其中大部分是速度低于100米的低端生产线,在人工成本上升以及环保要求提高的环境下,将逐步被替代为自动化程度和生产效率更高的生产线,我们预计最后会剩下2000-3000条生产线。 Fosber前期在国内宣讲的效果很好,订单情况超出了公司本身的预期,也证明了瓦楞纸板生产线的更新改造趋势很强。根据公司订单情况,我们预测2014、2015年Fosber在中国区新增销售0.5、1.5亿以上可期待,2015年Fosber总收入可达11亿,净利可达0.9-1亿。 预计本部印刷机械业务今明两年分别贡献净利润0.7亿与0.9亿 。 公司本部高端瓦楞纸箱印刷机械及成套设备项目产能释放,产能由120台增加至240台,目前公司已经是行业龙头,产能利用率饱满,我们预计产能能够顺利消化,预计2014、2015年净利可达0.7亿、0.9亿。 嘉腾机器人产品市场认可度高,预测2015年业绩有望达2500万元 。 公司出资4912万元收购国内AGV领域领先企业嘉腾机器人20%的股权,嘉腾机器人在AGV领域有很强的市场认可度,产品供货华为、联想、美的等500强企业。根据收购协议内容,嘉腾机器人承诺2014-2016年净利润分别不低于1000、1600、3500万元,我们根据公司的饱满订单情况判断,2015年净利有望高于承诺,预测可达2500万以上。 上调至“推荐”评级 。 公司的成长逻辑清晰,我们看好公司由单一瓦楞纸印刷设备供应商向无人化印刷车间整体方案提供商转型的前景和空间,预计公司2014-2016年EPS分别为0.2、0.23和0.28元;公司已经完成与佛斯伯的股权交割,佛斯伯并表后,对应2014-2016年EPS分别为0.27、0.32和0.36元,对应PE为37.8x、31.9x和28.3x,此次公司向上修正业绩预告验证了我们前期对公司业务的判断,上调至“推荐”评级。 风险提示 。 下游行业风险、与嘉腾机器人的协同效应未能达到预期效果

中国游艇产业快速发展的软硬件逐步成熟 2013年我国人均GDP 接近6700美元,从我国沿海城市的经济发展状况来看, 已经具备了发展游艇行业的经济基础,国家、地方政府支持游艇产业发展的政策频频出台。目前中国有超过150座游艇码头,游艇俱乐部蓬勃兴起,全国范围内的游艇泊位约7000个,全国各省市规划在2015年要建成的泊位超过30000个。 长期看好游艇业务的前景与空间,营销模式创新值得期待 预测游艇行业未来十年复合增速在21%~30%之间,考虑经济型游艇普及之后, 中产阶级的需求得到释放,游艇行业实际增速有望超过该预测值。公司去年以来开始推进联盟合作新营销模式的发展,今年的目标在港澳台及大陆地区新建5-10家新型联盟会所经销代理渠道。我们认为在行业热潮尚未完全到来之前, 游艇会所是国内游艇产业发展的重要推力,也是挖掘潜在客户的重要市场,公司通过与游艇会所合作建立销售渠道,能够把销售力量更为深入的渗透到潜在客户群体当中,进而有望获得更高的市场份额。 时势造需求,特种艇招标在即 “海洋强国”战略不断推进,将加速带动特种船艇需求,在近日召开第五次全国边海防工作会议上,高层进一步强调要周密组织边境管控和海上维权行动。我们认为海警局招标重启也到了呼之欲出的阶段,年内启动招标可以期待。太阳鸟目前已经在特种艇领域占据领先地位,本次招标重启,凭借之前的生产与合作经验,预计公司依然能够继续保持优势。 首次覆盖,“谨慎推荐”评级 我们认为商务艇业务将继续保持稳健增长;游艇业务长期发展前景广阔,公司新型营销模式有望提前推动游艇业务爆发,游艇业务有望成为驱动业绩增长的第三驾马车;此外特种艇招标重启也有望在年内重启,预计公司将继续保持优势。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.26元、0.31元、0.37元,对应当前股价的PE 为34X、28X、24X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 新型营销模式效果低于预期,海警局招标启动时间不确定

事项:东方精工公告:(以下简称“东方精工”)与广东嘉腾机器人自动化有限公司及其6名股东签订了《投资协议》,东方精工拟以自有资金投资4912万元,现金认购标的公司20%股权。 评论: 收购嘉腾机器人有利于公司自动化智能物流系统建设 . 公司的瓦楞纸包装设备全产业链布局还剩下自动化智能物流系统尚未完成,嘉腾机器人在搬运机器人智能物流领域有着多年的沉淀,此次收购嘉腾机器人20%的股权,有利于公司自动化智能物流系统的建设,为客户提供“包装-智能物流”一体化整体解决方案,满足客户一站式设备采购需求,并提高纸箱包装企业的生产效率,降低人工成本。 嘉腾机器人在内资品牌中处在领先地位,借此契机进入机器人行业拓展发展空间 . 嘉腾机器人在搬运机器人行业的内资品牌厂商中处于领先地位,已经在家电、IT制造业领域有所建树,产品供应华为、联想和美的等大型厂商。公司本次入股嘉腾机器人,与嘉腾机器人行业形成产业战略合作,进入机器人行业,将为公司拓宽市场发展空间。 12倍PE收购收购嘉腾机器人20%股权,物超所值 . 我们认为公司此次出资4912万元,以12.08倍PE收购嘉腾机器人20%股权物超所值。一方面,根据协议内容,嘉腾机器人承诺2014-2016 年净利润分别不低于 1,000 万元、1,600 万元、3,500万元,公司将获得不错的投资收益;另一方面,嘉腾机器人在搬运机器人行业的内资品牌厂商中处于领先地位,此次收购有利于公司完成自动化物流系统的战略布局,并借此契机进入机器人行业,拓宽市场空间。 维持“谨慎推荐”评级 . 公司的成长逻辑清晰,由单一瓦楞纸印刷设备供应商向无人化印刷车间整体方案提供商转型。公司先后通过收购与合作已经完成了上游瓦楞纸板生产线,印前、印后设备的布局,并且已经在自动化物流系统领域已经有了一定的技术储备,加上此次收购,瓦楞纸包装设备全产业链布局基本完成,成长空间全面打开。 预计公司14-16 年 EPS 分别为0.2、0.23和0.28元;公司已经完成与佛斯伯的股权交割,佛斯伯并表后,对应2014-2016年EPS分别为0.27、0.32和0.36元,对应PE为29x、25x和22x,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 . 下游行业风险、协同效应未能达到预期效果

长荣健豪即将正式投入运营,成为公司业绩增长重要推力。 公司联手健豪进军国内云印刷市场,力求将健豪在台湾的成功复制到内地。考虑到我国庞大的人口基数和网民数量,云印刷市场潜力巨大,公司如能按预期完成1 年内发展一千多家加盟商的目标,将占据国内云印刷市场的先导地位,成为公司业绩增长新引擎。 长荣健豪6 月7 日召开业务发布会,表明公司云印刷项目即将正式投入运营。 公司云印刷项目建成达产后支持20 亿元的产能,是目前国内最大的网络印刷服务中心,今年的收入目标为5000 万,但难有利润贡献。 印后设备下游需求依旧疲软,二、三季度季节性回暖。 印刷行业整体持续低迷,公司的印后设备产品下游需求依旧疲弱。截至一季度末,公司已签订尚未交货的合同额为1.75 亿元,较去年同期同比增长9.4%,一季度是固定资产投入淡季,二、三季度将出现季节性回暖,我们预计印后设备业务全年有望同比持平。 收购深圳力群:拓展产业链,提供稳定利润来源。 公司收购深圳力群85%股份,进入下游烟标印刷市场,产业链得到延伸,并增厚公司业绩。利群股份承诺2014-2016 年税收净利润不低于1.26、1.32、1.39亿元,假设从今年6 月份并表,按照增发后的股本摊薄,将增厚2014-2016年EPS 0.36、0.66、0.69 元。 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 预计公司14-16 年 EPS 分别为1.08、1.44 和1.95 元,对应PE 为25x、19x和14x;考虑力群收购并表(假设从6 月份开始并表),按照摊薄后股本 14-16年EPS 分别为1.26、1.86 和2.32 元,对应PE 为21x、14x 和11x,看好云印刷业务前景,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。 云印刷项目市场开拓低于预期、印后设备需求疲软。

轮胎模具行业难有大的新进入者,公司竞争优势已然确立 轮胎模具行业属于高技术含量、高精密度、高附加值的产品,并且由于其具有较强的个性化,人工成本占比较高,导致海外轮胎模具企业的规模普遍较小,其中规模最大的韩国世和模具,韩国本土业务收入4-5个亿,未来也难有大的新进入者,公司是现有竞争格局中的龙头。 海外轮胎巨头加大采购力度,模具业务全球市占率目标30% 目前公司模具业务全球份额不到10%,全球前十大轮胎企业均是公司客户,前五大巨头当中除了普利司通之外,公司在米其林、大陆等企业的模具供应份额都不足10%,还有充分的提升空间,海外客户近年来纷纷加大从公司采购的力度,我们认为公司将逐步实现全球市场份额30%的中期目标。 精铸铝模具业务已进入第一梯队,今年收入占比提升至40% 公司精铸铝模具质量稳定,价格比外资品牌便宜30%,凭借精密制造优势与良好的大客户基础,公司培育时间不长的精铸铝模具也已经进入行业第一梯队,国际上的竞争对手主要有德国赫伯特、韩国世和,国内主要有巨轮、天阳。预计今年精铸铝模具收入占比由提升10个百分点至40%。 订单饱满,预计上半年业绩增长50%左右 目前公司订单饱满,目前按照优先满足大客户的原则选择性接单,我们预计公司上半年业绩增长应该能够接近一季报业绩预告的上限,大约在50%左右。 风险提示 海外市场不顺利、集团业务合作或注入低于预期。 维持“推荐”评级 预测公司2014-2016年EPS分别为2.33元、2.95元、3.85元,增速分别为47%、27%、31%,对应当前PE分别为20x、16x、12x,维持“推荐”评级。

瓦楞纸箱行业仍在增长,预计2014年增速10%以上 我国瓦楞纸箱行业产值占中国纸包装行业整体产值的比例超过80%,下游包括通信、电子行业、家电、日用化工、食品饮料、医药、轻工及机械产品等众多行业。受益国内电商物流发展以及居民发展消费能力在增强,瓦楞纸箱行业近年来依然保持稳定增长,1-4月份我国瓦楞纸箱产量999.6万吨,同比增长12%,预计全年能够保持10%以上的增长。 生产线订单情况良好,预计印刷机业务同比增长28%左右 瓦楞纸箱企业设备升级改造趋势明显,生产线新订单情况良好,预计传统印刷机业务同比增长28%左右。 完成瓦楞纸包装全产业链布局,打造智能自动化设备方案提供商 目前公司已经完成了上游瓦楞纸板生产线和瓦楞纸板印刷自动化生产线的布局,新工厂将在年内建成。目前公司已经在自动化物流系统方面具有一定的研发和技术储备,未来目标打造智能自动化瓦楞纸包装设备的方案提供商,在一个瓦楞纸包装工厂的设备对应价值量由约5000万(包含瓦楞纸生产线)提升至约1亿。 目标宏伟,打造收入过百亿的包装机械巨头 公司通过向瓦楞纸的前后产业链延伸,并已经有了自动化物流系统的技术储备,成长空间已经打开,公司发展目标明确,短期的目标是与欧美的两家包装印刷机械企业构成三足鼎立之势,成为亚洲最大的印刷包装机械厂商,中期收入目标(5年)超过二十个亿,其中出口占比达到1/3,之后再逐步向瓦楞纸以外的包装机械拓展,向100亿的目标前进。 维持“谨慎推荐”评级 预计公司14-16年 EPS 分别为0.2、0.23和0.28元;公司已经完成与佛斯伯的股权交割,佛斯伯并表后,对应2014-2016年EPS 分别为0.27、0.32和0.36元,对应PE 为29x、25x 和22x,维持“谨慎推荐”评级。 催化剂:“全自动联动线”国内销售顺利;财报亮丽 风险提示:下游行业风险

2013年进入纸箱生产线,目标市场容量扩大4-5倍 中国瓦楞纸箱行业大约有6000条生产线,平均车速80米,美国大约有600条生产线,平均车速是300米。中国纸箱企业在人工成本上升以及环保要求提高的环境下,其生产线具有很强的升级换代需求,完全替代后大概剩下2000条左右,假设一条线的价格是4000万,市场容量约800亿,比现有印刷机市场容量大4-5倍。 2014年继续打造自动化印刷车间方案商,目标市场可再扩大2倍 公司目标是成为瓦楞纸箱印刷车间方案提供商,在得知下游用户的产量需求、投资额需求等后,具备“交钥匙工程”能力。 目前印刷车间约需5-6个自动化环节:纸张入场区+纸箱粘合/切割生产线+高速印刷机+车间输运系统+纸箱检测系统+自动化存储。全套系统价格1-1.5亿。 公司已经完成了印刷机(自有)+生产线(收购fos)+工控方案设计(收购FPD)的积累。公司将继续努力完成其他两三个环节的积累,从而具备印刷整体方案提供+全套印刷自动化设备提供的厂商,届时预计市场可再扩大2倍。 2015年后逐步享受印刷行业劳动力成本上升+效率提升需求 该印刷自动化方案具备两大优势:(1)速度提升导致生产效率提升2.5-3倍,提高纸箱厂快速响应客户的能力;(2)工厂人员减少300人次/(亿投资额),劳动力上升将提升印刷自动化方案需求。 与fos渠道互补,产品可互相延伸至对方市场 东方精工的客户以国内和印度中小纸箱厂为主,fos公司可依靠东方精工打入国内市场;fos以欧美高端客户为主,东方精工可借此扩大印刷设备海外市场。 维持“谨慎推荐”评级 公司已经完成与fos的股权交割,考虑fos并表后,对应2014-2016年EPS分别为0.27、0.32和0.36元,对应PE为27x、23x和20x,维持“谨慎推荐”评级。 催化剂:“全自动联动线”国内销售顺利;财报亮丽

全球汽车轮胎模具龙头企业,精密制造能力是公司的核心优势 公司全球规模最大的汽车轮胎模具生产企业,全球市场占有率7%,国内市场占有率13%。相比国内同行,除了在市场份额上占据优势,公司产品毛利率平均高出同行5个百分点左右,能让公司模具业务持续保持领先优势的原因在于公司的精密制造能力。轮胎模具属于高技术含量、高精密度、高附加值的个性化产品,公司凭借自己的优秀的研发制造能力和精密加工能力,自主生产专用电火花机床,能够保持产品的高精度,产品质量得到国际主要轮胎厂商认可,同时由于折旧相对较低,价格上同比同行业更具备竞争优势。 轮胎模具仍将维持较高景气度 轮胎以及轮胎模具是一种消耗品,中国庞大的汽车保有量以及汽车行业激烈竞争带来的轮胎花纹和型号更新加快,将为轮胎模具行业带来稳定需求,而且考虑到全球轮胎产能向中国转移以及海外轮胎巨头减少模具自供率,这些因素将推动中国轮胎模具市场保持较高景气度。 未来三年模具业务复合增速30% 目前公司已经在轮胎模具领域占据优势,凭借公司自制设备和精密制造能力优势,我们认为公司轮胎模具新增产能能够得到消化,未来三年轮胎模具业务继续保持符合增速30%以上的高速成长态势,国内外市场份额将继续提升。 风险提示 海外市场开拓顺利、集团业务合作或注入低于预期。 维持“推荐”评级 预计公司2014-2016年EPS 分别为2.33元、2.95元、3.85元,增速分别为47%、27%、31%,同比增速分别为45%、45%、40%,对应当前PE 分别为19x、15x、11x,维持“推荐”评级。

中高端瓦楞纸箱印刷设备行业稳健增长 瓦楞纸箱印刷设备主要应用于饮料、食品、家电、电子产品、医药产品、轻工产品等的外包装制作,受益于下游消费行业的稳定发展,瓦楞纸箱印刷机景气度显著优于印刷机械行业。我国瓦楞纸印刷设备中高端产品占比仅为30%,发达国家这一比例达80%以上,伴随瓦楞纸箱行业集中度逐步提升,优势企业对高自动化、高生产效率的中高端设备需求加大,预计未来几年中高端瓦楞纸箱印刷设备行业有望实现年均20%以上的增长。 全产业链布局基本成型,打开成长空间 公司是国内大型瓦楞纸箱多色印刷成套设备龙头,传统主业为瓦楞纸箱印刷开槽模切设备,公司通过与意大利EDF合作研发生产“全自动联动线”,实现了向印前和印后设备的拓展;通过外延扩展,收购全球第二大瓦楞纸生产线企业意大利佛斯伯60%股权,进军上游瓦楞纸生产设备领域;此外,公司开始部署下游自动化物流系统领域,逐步完成瓦楞纸全产业链战略布局。通过全产业链布局,公司市场可拓展至4-5倍。 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级 公司已经完成与佛斯伯的股权交割,全产业链布局基本成型,中长期空间已经打开。目前公司订单正常,仅考虑公司内生增长,预计公司14-16年EPS分别为0.39、0.47和0.56元,对应PE为39x、33x和27x;考虑佛斯伯并表后,对应2014-2016年EPS分别为0.54、0.63和0.72元,对应PE为28x、24x和21x,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 催化剂 获得“全自动联动线”大订单;定期报告亮丽。 风险提示 下游行业需求风险。

公司核心壁垒一:自主设备打造世界级的精密制造水平 我们分析认为,集团/公司在多个领域获国际巨头认可,来源于公司具备高超的精密制造水平,而这种水平又来源于公司可以进行特种机床等设备自主生产。从而在具备高超的精密制造能力上打造和出售多元化产品。 公司核心壁垒二:优秀管理层已用三个全球第一证明 集团/公司获取了三个领域的第一:轮胎模具全球第一(国内和海外市场皆第一)、气门芯全球第一、螺旋高效换热器国内第一。我们认为,同时在多个领域获得第一只能说明管理层优秀。同时,我们认可管理层优秀的集团孵化+上市公司产业化、制造为核心+多领域开拓、产业链延伸+后发跟进的商业战略。 前景业务一:轮胎硫化自动化行业方案,目前轮胎模具全球第一 公司具有全球第一的轮胎模具业务、高水平的巨型硫化机业务,具备可技术平移的中小型硫化和轮胎硫化自动化行业方案潜力。我们认为公司模具业务基于市占率提升的逻辑将会继续高成长。并具备成为轮胎硫化自动化方案商潜力。 前景业务二:高效换热行业解决方案,有集团合作或注入预期 集团依靠制造能力形成了对内有质量优势、对外有价格优势的系列高效换热器产品,并按客户需求提供高效换热方案,目前已经形成规模收入。该产品是工业换热核心部件,国内市场近1000亿,同时吻合国家大力发展节能环保的方向。预计该产品将在未来5年将获高速发展。该业务有合作或注入预期。 前景业务三:多元化精密制造国际配套,油气容器有合作预期 集团同时替GE配套燃机制造、卡麦隆(原库珀透平机)配套油气压力容器制造。我们认为集团该业务未来会继续扩展至多领域,从而成为一个国际精密制造转移基地。目前燃机配套于2013年12月注入,油气容器后续有合作预期。 风险提示:海外市场不顺利、集团业务合作或注入低于预期。 公司首次“推荐”评级,6个月合理估值60元预计2014-2016年增速分别为50%、27%、26%,预计2014-2016年EPS为2.3/3/3.8元,PE为17/13/11x,首次“推荐”评级。 公司6个月合理估值60元,43%空间。

事项: 我们近期邀请了机器人行业专家与机构投资者交流,深入探讨了国内服务机器人发展;仔细分析了国外服务机器人现状。同时,在google收购机器人公司的背景下,我们对国外案例进行研究对比。 评论: 我们的近期推荐逻辑 我们持续推荐机器人行业,我们的研究方法是:研究行业发展逻辑,自上而下选择行业发展方向;进而寻找正在这些方向上前进的公司,再对这些公司进行综合考察而确定是否具备投资价值;在日常跟踪上侧重思考行业当前变化带来的影响范围和大小。我们持续看好的公司为:机器人、博实股份;同时跟踪巨轮股份、长荣股份。 我们于2013年11月13-14日邀请了国内机器人顶级专家在深圳与机构投资者进行交流。 在交流中,专家对中国机器人行业未来发展态势作了深入探讨,得到了众多机构投资者的高度认可。专家认为:中国工业机器人长期成长逻辑很确定,人力成本上升正在蔓延;服务机器人短中长期都将创造出巨大的市场,同时将给予中国机器人企业追上外国企业的机会。这与我们的部分逻辑完全重合:我们短中长期看好服务机器人制造与工业机器人集成,长期看好工业机器人制造。 2012-2013年我们在工业机器人集成领域做了大量基础性工作以及投资推荐;展望2014年,我们将看好服务机器人制造领域的前期突破,我们认为:服务机器人将是创新的源泉,将给予企业以长期的竞争优势。 n我们对于服务机器人的观点服务机器人是中国与外国起跑线差距最短的机器人领域,也是最可能追赶的领域。 (1)我们反复强调,服务机器人是蓝海市场。不同于在标准化的工业机器人领域众多厂商比拼价格,服务机器人基本属于各有千秋,各个公司完全可以选择不同的方向做研究与销售,从而能获取高毛利率与蓝海竞争格局。 (2)服务机器人也是中国公司和国外差距较小的领域。服务机器人往往要针对特定的市场进行开发,可以发挥中国本土公司与行业紧密结合的优势,从而在与国外竞争中占据优势地位。同时,国外服务机器人也属于新兴行业,目前比较大的服务机器人公司产业化历史也多在5-10年,大量公司仍处于前期研发阶段,这也在时间上客观给予中国公司缩小差距的机会。 我们对于服务机器人行业格局观点 我们认为,目前中国服务机器人已具备可圈可点的成绩,其中新松机器人(300024)与博实股份(002698)是龙头。 新松机器人作为中国军用机器人的唯一量产厂商,未来将极大受益军用机器人行业的发展;同时,公司在医疗、抢险、巡检服务机器人领域都做好了产业积累。 博实股份作为中国医疗机器人的潜力厂商,其大股东日前在手术机器人领域取得了突破性进展,预计未来博实股份存在作为该产品产业化基地的可能,从而分享医疗机械行业的巨大市场,并在医疗自动化上创造新的需求。 对于博实股份的服务机器人的观点 1,博实股份具备医疗服务机器人产业化潜力,长期前景乐观 2013年11月,哈工大机器人研究所研制的“微创腹腔外科手术机器人系统”,通过国家“863”计划专家组的验收。验收专家表示,这一手术机器人的“问世”,打破了进口达芬奇手术机器人的技术垄断,将加快实现国产微创手术机器人辅助外科手术。博实股份作为哈工大机器人产业化平台,未来可能成为医疗机器人产业化基地。 我们认为,该机器人系统与国外达芬奇手术机器人异曲同工,依照目前达芬奇系统创造的近200亿美元市值估算,该医疗机器人系统成长空间巨大。我们认为,作为新的产品到最终的规模应用还需要比较长的路要走;但是也需看到,如果该系统研发顺利,产业化越来越近,那么其最终反映到市值也是短中期可期待的。 2,博实股份在重载服务机器人、高温服务机器人等领域颇有积累 国外服务机器人案例研究与比较 ISRG(NASDAQ)的案例:腹腔手术辅助医疗机器人的领军者 IntuitiveSurgical为达芬奇机器人手术系统(ThedaVinciSurgicalSystem)的生产者,目前主要用于腹腔手术。简单地说,达芬奇机器人就是一种高级机器人平台,理念是通过使用微创的方法,实施复杂的外科手术。FDA已经批准将达芬奇机器人手术系统用于成人和儿童的普通外科、胸外科、泌尿外科、妇产科、头颈外科以及心脏手术。 截至2012年,达芬奇手术机器人总装机2585台,其中美国1878台,欧洲416台,其他291台。其中,公司在2010、2011、2012年分别安装了357、380、453台。中国在2012年以前拥有10余台该机器人,卫生部于2013年宣布再引进30台。该系统售价大概为100-250万美元,耗材/售后服务大概10-17万美元/年/台。目前公司耗材/售后服务收入已经逐步超越了系统安装收入,该模式将给公司提供很强的盈利安全垫。 公司1995年成立,2000年上市,2004年开始盈利,收入和利润每年都保持50%左右的快速成长,股价也从上市时的10美元,涨至2013年初最高价约600美元,涨幅高达60倍。 我们的观点: 公司作为脱胎于实验室的技术转化产物,上市后四年仍持续较大亏损。盈利后公司市盈率波动较大,在25-88倍中反复。我们认为公司在初始持续亏损仍能得到资本市场的青睐,主要是资本市场对于医疗机器人长期的潜力给予认可。 公司目前仍只生产一种医疗机器人系统,200亿美元市值已经给予公司足够强的实力。后续如果公司能继续开发或者拓展医疗领域的机器人业务,那么公司的市值仍具备较大潜力。 事实上,医疗领域除了手术机器人,还存在陪护、巡视、康复等服务机器人众多领域。除了达芬奇系统外,CUREXOTechnology的ROBODOC外科手术系统、英国Acrobot公司的外科医疗手术系统都是医疗机器人商品化的成功案例。未来医疗机器人有广阔的前景。 IRobot的案例:家居机器人的领军者、军用机器人的试水者IRobot是美国纳斯达克上市公司,也是全球家用机器人的领军者及军用机器人的重要参与者。2013年12月6日IRobot的市值为9.02亿美元,对应2012年收入4.4亿美元,净利润0.17亿美元,预计2013年净利润为0.25亿美元,2013PE预计为30倍。 iRobot是家用吸尘机器人(Roomba)的领军者。2013年8月,美国iRobot公司召开新闻发布会,宣布iRobot家用机器人全球累计销量超过1000万。其中,2012年销量为160万台,均价为200-250美元。目前公司仍继续研发和出售新的擦地、洗地机器人,成绩有待后续观察。 iRobot是轻型排爆机器人(PackBot)的重要参与者。Packbot机器人由iRobot公司制造,目前有3种型号:侦察型、探险型和处理爆炸装臵型,该机器人搭配了一个爆炸物感应系统,有效地探测炸弹。美国陆军在2007年授予了iRobot一份价值2.86亿美元的合同,以购买3000个排爆机器人和备件/服务,均价约10万美元/台。在接近5年过程中美军已经装备超过3000台该型机器人,后续仍在追加订单。我们认为,美军目前在推进军备无人化不遗余力,无人机的配备数量已达万余架,地面无人机器人前景乐观,但目前机器人系统的功能仍比较简单,后续需要功能更多型号出现。 在公司的发展中,公司曾与强生公司(JohnsonWax)合作开发工业清洁机器人,与贝克休斯公司(BakerHughes)及哈利伯顿公司(Halliburton)合作研发石油勘探机器人,以及与孩之宝公司(Hasbro)合作研发玩具机器人。但是这种合作开发效果不达预期。 我们的观点: 简单来讲,目前公司成功仍主要依赖于家用扫地机器人Roomba与军用排爆机器人PackBot两种型号。公司在这两款产品上取得了显著的成功,但这两款产品仍远未达到应该有的市场空间:全球洗衣机、冰箱等家用电器年销量皆近亿台,家用机器人未来市场可比二者。但目前家用机器人技术上仍存在一定瑕疵,我们预计其爆发将主要依赖于功能集合度与识别能力的提升:功能集合度提升后将会集擦地、扫地、洗地等于一体,识别能力提升后机器人将能有效覆盖室内所有区域。 公司在短期利润上波动较大,这与公司产品线与行业拓展仍较窄有关;高速增长期乏力,长期发展需要新的型号突破。公司长期依靠一到两款产品的增长,既为在其他行业拓展有所建树,也未在产品多元化上取得抢眼成绩,这将压制公司股价表现。 事实上,美国军方长期支持部分机构研发特种机器人。我们熟知的BigDog就是波士顿动力公司开发的仿生机器人,未来量产后想象空间无限;另外该公司研发实力雄厚,曾承接军方某特种机器人研发合同就高达4000万美元。

事项: 我们近期邀请了机器人行业专家与机构投资者交流,深入探讨了国内服务机器人发展;仔细分析了国外服务机器人现状。 评论: 我们的近期推荐逻辑 我们持续推荐机器人行业,我们的研究方法是:研究行业发展逻辑,自上而下选择行业发展方向;进而寻找正在这些方向上前进的公司,再对这些公司进行综合考察而确定是否具备投资价值;在日常跟踪上侧重思考行业当前变化带来的影响范围和大小。我们持续看好的公司为:机器人、博实股份;同时跟踪巨轮股份、长荣股份。 我们于2013年11月13-14日邀请了国内机器人顶级专家在深圳与机构投资者进行交流。 在交流中,专家对中国机器人行业未来发展态势作了深入探讨,得到了众多机构投资者的高度认可。专家认为:中国工业机器人长期成长逻辑很确定,人力成本上升正在蔓延;服务机器人短中长期都将创造出巨大的市场,同时将给予中国机器人企业追上外国企业的机会。这与我们的部分逻辑完全重合:我们短中长期看好服务机器人制造与工业机器人集成,长期看好工业机器人制造。 2012-2013年我们在工业机器人集成领域做了大量基础性工作以及投资推荐;展望2014年,我们将看好服务机器人制造领域的前期突破,我们认为:服务机器人将是创新的源泉,将给予企业以长期的竞争优势。 我们对于服务机器人的观点 服务机器人是中国与外国起跑线差距最短的机器人领域,也是最可能追赶的领域。 (1)我们反复强调,服务机器人是蓝海市场。不同于在标准化的工业机器人领域众多厂商比拼价格,服务机器人基本属于各有千秋,各个公司完全可以选择不同的方向做研究与销售,从而能获取高毛利率与蓝海竞争格局。 (2)服务机器人也是中国公司和国外差距较小的领域。服务机器人往往要针对特定的市场进行开发,可以发挥中国本土公司与行业紧密结合的优势,从而在与国外竞争中占据优势地位。同时,国外服务机器人也属于新兴行业,目前比较大的服务机器人公司产业化历史也多在5-10年,大量公司仍处于前期研发阶段,这也在时间上客观给予中国公司缩小差距的机会。 我们对于服务机器人行业格局观点 我们认为,目前中国服务机器人已具备可圈可点的成绩,其中新松机器人(300024)与博实股份(002698)是龙头。 新松机器人作为中国军用机器人的唯一量产厂商,未来将极大受益军用机器人行业的发展;同时,公司在医疗、抢险、巡检服务机器人领域都做好了产业积累。 博实股份作为中国医疗机器人的潜力厂商,其大股东日前在手术机器人领域取得了突破性进展,预计未来博实股份存在作为该产品产业化基地的可能,从而分享医疗机械行业的巨大市场,并在医疗自动化上创造新的需求。 对于新松机器人的服务机器人的观点 1,预计新松机器人将成为国内军用服务机器人领军者,将产生大量盈利 公司在军用领域,开发了多款搬运、存储、重载等军用服务机器人,在过去两年里已经接到近6亿订单,预计后续将产量大量盈利。目前公司是国内军用机器人领域唯一量产厂商。 同时,公司近期公告了新型特种机器人的2000万元研发立项合同,预计后面将继续为公司带来丰厚订单。 如果从长远来看,军用机器人仍存在排爆、运输、作战机器人等需求,预计公司仍将可能在这个巨大的市场中成为龙头。 2,公司AGV服务机器人是目前盈利主力 新松机器人在服务机器人上市场开拓较早,是公司目前两条盈利主线之一:AGV服务机器人及相关产品一度贡献公司利润达60%以上,预计未来仍将是公司盈利主力。 3,公司开发了洁净、助老助残医疗、电站巡检服务机器人等产品,后续布局宽阔 国外服务机器人案例研究与比较 IRobot的案例:家居机器人的领军者、军用机器人的试水者 IRobot是美国纳斯达克上市公司,也是全球家用机器人的领军者及军用机器人的重要参与者。2013年12月6日IRobot的市值为9.02亿美元,对应2012年收入4.4亿美元,净利润0.17亿美元,预计2013年净利润为0.25亿美元,2013PE预计为30倍。 iRobot是家用吸尘机器人(Roomba)的领军者。2013年8月,美国iRobot公司召开新闻发布会,宣布iRobot家用机器人全球累计销量超过1000万。其中,2012年销量为160万台,均价为200-250美元。目前公司仍继续研发和出售新的擦地、洗地机器人,成绩有待后续观察。 iRobot是轻型排爆机器人(PackBot)的重要参与者。Packbot机器人由iRobot公司制造,目前有3种型号:侦察型、探险型和处理爆炸装臵型,该机器人搭配了一个爆炸物感应系统,有效地探测炸弹。美国陆军在2007年授予了iRobot一份价值2.86亿美元的合同,以购买3000个排爆机器人和备件/服务,均价约10万美元/台。在接近5年过程中美军已经装备超过3000台该型机器人,后续仍在追加订单。我们认为,美军目前在推进军备无人化不遗余力,无人机的配备数量已达万余架,地面无人机器人前景乐观,但目前机器人系统的功能仍比较简单,后续需要功能更多型号出现。 在公司的发展中,公司曾与强生公司(JohnsonWax)合作开发工业清洁机器人,与贝克休斯公司(BakerHughes)及哈利伯顿公司(Halliburton)合作研发石油勘探机器人,以及与孩之宝公司(Hasbro)合作研发玩具机器人。但是这种合作开发效果不达预期。

投资要点 2013年新战略变化:进军上海自贸区加强公司“双翼战略”格局 公司2013年8月30日公告称,公司将进入上海自贸区并成立国际总部。我们认为,本事项反映了国家与地方政府对公司的支持,又反映了公司新的战略构想。公司目前主要的管理、研发、市场、生产等职能基本集中于沈阳,但随着公司业务持续扩张、产品持续更新,未来公司发展需要有更多基石,此次进军上海将为公司未来发展提供新支点。本次公司进入上海自贸区,投资额度较大,预计会相当于或高于南方(杭州)基地建设,反映了公司大力拓展新市场的意图。 届时公司全国布局将基本形成“双翼战略”格局,以支持公司未来的展翅腾飞:(1)沈阳管理/研发总部+东北(沈阳)传统制造基地,发挥自动化所传承科研力量与东北老工业基地制造力量,形成一翼;(2)上海自贸区市场/国际总部+南方(杭州)新品制造基地,发挥上海作为全国乃至国际市场前沿的力量,给新产品制造提供市场支持,形成另一翼。 2013年新业务变化:向上求索自动化,向下加强零部件能力 我们曾在2012月5月4日公司深度报告《行业发展乘长风,公司借力上青云》中,认为公司在“高端系统集成”与“机器人制造”领域积累深厚,并提出公司将在自动化与机器人制造领域获得快速发展的观点。我们认为,公司2013年的业务新变化验证了我们以前的观点:“数字化车间”取得良好拓展效果,彰显公司在自动化领域的实力;伺服电机扩产,说明公司持续加强“机器人制造”的壁垒。 (1)向上看齐自动化:“数字化车间”突飞猛进,打开长期增长空间。数字化车间是现代工业的高端产品,市场容量高达3万亿。2013年,公司首次将“数字化车间”作为一个整体产品出售,并且取得了良好成绩。我们认为这不仅彰显了公司的技术能力,同时有效打开了公司收入与业务上升空间。 (2)向下加强核心零部件:公司“伺服电机”产能扩充,加强核心壁垒。在机器人制造领域,控制系统与驱动系统是核心。公司控制系统技术水平一直领先和自主配套,公司近几年加强伺服电机研发并在今年开始量产,至此公司越来越接近完全掌握核心零部件自主配套能力,从而加强核心壁垒与产业链控制能力。 维持“强烈推荐”评级 我们预计,公司2013-2015年EPS为1.01、1.37与1.80元,对应动态PE为45.8、33.6与25.7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)国内机器替代人工进程低于预期;2)公司技术未能紧跟市场