业绩符合预期 公司发布2013年年报:全年实现收入62.03亿元,同比增长14.1%;归属于母公司净利润12.38亿元,同比增长14.9%,符合我们预期。公司同时公布限制性股权激励计划草案,拟定向增发802.5万股(占总股本的0.59%),分三年解禁,激励对象包括公司中高管,业务骨干等共118人。 发展趋势 迎来业绩拐点。毛利率81.3%,同比下降2.66%,主要由于1)产品结构变化,低毛利的大输液目前处于高增长期,占营收比重加大;2)抗肿瘤产品降价有待消化。2014~15年公司将会迎来仿创重磅产品的密集上市期,收入增长动力十足。同时基层市场发力,营收有望重回20%以上的增长快车道。此外,高毛利新品卡培他滨及阿帕替尼今年开始贡献业绩,成本压力亦将得到部分缓解。 以科技创新和海外认证共同应对价格压力。面对新一轮全国招标带来的价格压力,公司拟通过1)加大研发投入和效率,力争在重点领域(如小分子新药,抗体蛋白ADC技术)和国际先进水平接轨,确保重点新品能如期上市,缓解老品种的降价带来的压力;2)推进现有主力品种的国际化认证,筹建海外销售团队(如恒瑞日本),积极拓展新的增长空间。 拟进行股权激励,经营效率有望更上层楼。公司自2014年起将会迎来新一轮的产品收获期,拥有业绩快速释放的良好基础。本次股权激励计划业绩条件较为客观,授予价格仅为17.16元/股,预计将有效推动公司团队积极面对新一轮全国招标,药品降价,重磅新品推广等各项挑战,经营效率有望提升。 盈利预测调整 微调2014/15年预测EPS至1.11元/1.33元(调整幅度为-1.9%/-4.4%,不含股权激励费用计提),预计未来1~2年新品密集上市,学术推广将会给销售费用带来一定压力。 估值与建议 2014/15年对应P/E分别为31X和26X,估值水平合理。由于降价影响逐步消化,公司重新迎来重磅产品收获期,公司业绩底部反转趋势确定,维持“推荐”评级,一年期目标价46元。

投资建议 天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后,已具备较高安全边际,建议加大配臵,维持“推荐”评级,目标价80元。 理由 内生增长强劲。我国心血管病现患人数2.9亿,血脂异常者至少2.5亿,但患者对疾病的知晓率仅为3.2%,心脑血管类药物仍有巨大的市场空间尚未释放,复方丹参滴丸远未触及天花板,仍可保持20%左右的增长。同时,二三线品种保持30-50%增长,已占工业收入的60%,养血清脑将显著受益于基药使用比例提高,益气复脉、丹参多酚酸很有希望进入新版医保,将迎来销售井喷。除丹滴以外的10个过亿品种都在为公司成长增添动力。 调整应收款项坏账准备计提比例。公司商业规模扩大、纯消占比提高,商业部分的应收账款不断增加,2013年已达10亿。为保护投资者利益,近期公司调整应收款项坏账准备计提比例,1年以内的计提比例由5%变为1%,其他商业公司(上海医药、九州通、国药一致)多为0.5%甚至不计提;1年以上的计提比例大幅升高,远高于其他商业公司。调整后,天士力依然是财务最稳健的公司。 2014年意义重大。2014年是天士力集团成立20周年,领导班子交替进入实施阶段,两代人的权利交接,标志着公司迈入“产业为支撑,金融为保障,资本为引擎”的新纪元,公司将适时开展收购,持续提升股东价值。 盈利预测与估值 我们维持2014-2015年EPS预期为1.40元和1.80元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E分别为27X和21X。 风险 销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

公司近况 部分媒体(新浪财经等)报道:“云南白药修改说明书,承认含断肠草”,引发市场担忧。 评论 修订说明书体现药品监管进步和企业社会责任。依据国家药监局《关于修订含毒性中药饮片中成药品种说明书的通知》要求,全国各地涉及相关28种中药材产品的说明书修订工作已全面完成,云南白药相关产品说明书的修改已在2013年12月完成。标明毒性药材,对医生和患者进行警示,是药品监管的一大进步,同时体现了云南白药对公众用药安全和企业社会责任的重视。 药材毒性和药品安全性是不同概念。云南白药配方中含有乌头类物质,含有乌头类成份的药材毒性与其双酯型乌头碱的含量高低有密切关系。云南白药通过独特的炮制、生产工艺,在加工过程中,已使乌头碱类物质的毒性得以大幅减弱甚至消解。中药材炮制是中成药生产的基本工序,目的是加强药物效用,减除毒性或副作用,因为药材毒性,推断中成药不安全,是不科学的。 药监机构认可云南白药的安全性。国家药品不良反应监测中心承担着全国药品不良反应、医疗器械不良事件的监测与评价,迄今发布的共60期《药品不良反应信息通报》中,从未通报云南白药相关产品。2013年2月5日,香港卫生署要求回收云南白药产品,因为上述产品被发现含有未标示的乌头类生物碱,目前,云南白药产品已在香港全面恢复上架,是产品安全性的现实例证。 估值建议 我们维持2014/2015年EPS 预期为3.75元和4.7元,同比增长12%/25%,对应PE 为22X/17X。公司在药品和日化两个领域都取得了前所未有的成功,既有不可逾越的药品壁垒,又有比肩顶尖日化企业的一流渠道,白药品牌具有难以估量的大健康延展能力,是一个杂糅了药品和日化的特殊综合体,日化收入占比和日化估值权重有望不断提高,目前股价具备较高安全边际,维持“推荐”评级,目标价112元。 风险 消费品竞争加剧。

业绩低于预期 华海药业公布年报:2013年实现营业收入22.96亿元(+14.00%YoY)。其中原料药收入14.47亿元(-7.29%YoY);制剂收入8.25亿元(+96.31%YoY)。扣除非经常性损益后归属上市公司净利润3.19亿元,同比增长(+7.28%YoY)。业绩低于我们和市场的预期,主要原因是原料药板块表现低迷和研发费用增长较快。 发展趋势 原料药波动拖累业绩。主力品种普利类和沙坦类分别实现营业收入3.4亿元(-7.75%YoY)及7.0亿元(-17.99%YoY),毛利率分别下降1.45%及增加0.35%。沙坦类表现大幅低于预期主要基于两个原因:1)报告期内公司主营的高端沙坦品种价格波动剧烈;2)欧美主流客户由于上半年压货等各种原因需求逐渐放缓。展望2014年,沙坦原料药全球需求保持稳健增长,替米和奥美沙坦等新到期品种有望上量,同时公司加大了对非标准市场客户的开发,原料药业务订单量有望好转,但考虑到区域环保压力增大对产能造成一定制约,我们对该业务板块保持谨慎。 制剂表现超预期。海外制剂销售实现收入~4.7亿元(+160%YoY),国内制剂销售实现销售收入~3.6亿元(+50%YoY)。拉莫三嗪北美2013全年收入1.52亿元,三四季度销售依旧亮眼,新获批的竞争者未对公司产品构成威胁。同时其它主要品种如氯沙坦,面对激烈竞争市场份额亦稳中有增。2014年我们对制剂业务保持持续乐观,去年年中递交材料的4个品种4月左右有望收获FDA批文,海外制剂增长动力十足。同时新一轮的全国招标将催化国内制剂板块保持高速增长(30%+),重磅新品如利培酮分散片和招标省份的扩大将会是主要增长动力。 多面出击,费用压力大。公司采取高举高打的策略全面布局海外市场及生物仿制药业务,研发费用增长较快:1)每年申报5~6个ANDA及相应研发费用;2)合作开发4个单抗仿制药至海外临床I期通过,共计5000万美元(预付款600万美元已于13年计提)。 盈利预测调整 下调2014/15年EPS至0.51/0.62元(下调幅度14.5%/13.5%)。 估值与建议 对应2014/15年P/E为23x和19x。虽然原料药表现低迷,但海外和国内制剂业务齐头并进保持高速增长,长期来看,公司具有跻身于国际一线仿制药公司的实力,维持“推荐”评级。风险主要包括原料药价格波动及环保标准趋于严格。

业绩符合预期 公司公告,2013年收入111亿元,增长18.9%;净利11亿元,增长29.4%;EPS1.07元,符合市场预期。扣非后净利10.2亿元,增长37.5%;每股经营性现金流0.34元;提出每10股派发现金股利3.5元(含税)的利润分配预案。闫希军辞去董事长,闫凯境任董事长,朱永宏任总经理。公司公告,决定调整应收账款坏账准备计提比例,变更后预计2014年1季度净利润将增加4918万元。 发展趋势 2013年圆满完成经营目标。工业增长25%,商业增长13%,毛利率双升。复方丹参滴丸增长近20%;养血清脑增长约30%,其他二线品种增长40%-50%,两个中药注射剂合计收入约4亿。预计全年10个品种销售过亿。 现金流明显好转。应收账款20.5亿,增长56%,主要是销售扩大,商业加大纯销,医院回款期长。短期借款18亿,增长326%,主要是工程建设和投资并购增加。四季度单季,应收账款减少3亿,应收票据增加3亿,短期借款增加3亿,应收票据总额11亿,创历史新高,13年底贴现利率高,公司货币资金10亿,无贴现必要;经营性现金流2.3亿,创14年单季最佳,同期净利润2亿。 丹滴降价风险极小。复方丹参滴丸上市20年来从未涨价,日均费用不到5元,有望入选《低价药目录》,降价风险极小。美国FDAIII期临床试验继续稳步进行。 2014年意义重大。2013年公司市值285亿上涨至443亿元,净增158亿元,为上市11年来增值最多的一年。领导班子交替进入实施阶段,预计未来仍将保持快速增长,适时开展收购,持续提升股东价值。 盈利预测调整 我们上调2014年EPS预期为1.40元(上调幅度2%),维持2015年EPS预期为1.80元,同比增长分别为31%和29%。 估值与建议 2014和2015年EPS预期对应P/E分别为29X和22X。有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级,目标价80元。

业绩符合预期. 报告期内,公司实现营业收入782.23 亿元,同比增长14.90%;归属母公司净利润22.43 亿元,同比增长9.26%,扣非后净利为20.67亿元,同比增长15.16%,对应EPS 为0.83 元,基本符合预期(0.84元)。四季度收入为201.65 亿元,同比增长19.1%,归母净利为5.65亿元,同比增长11.7%。每10 股拟派发现金红利2.60 元(含税)。 发展趋势医药工业聚焦重点品种。医药工业实现收入107.09 亿元,同比增长8.04%,毛利率为49.06%,较2012 年提升1.74 个百分点。重点品种由去年的58 个提升至64 个,实现收入63.92 亿元,同比增长15.71%,其中21 个品种销售收入过亿。重点品种占工业收入的比重为59.69%,较12 年有所提升;毛利率为62.99%,高于工业整体。公司将继续对重点品种实行“一品一策”战略,看好八宝丹、培菲康、胃复春等品种的成长空间。研发方面,1.1 类新药雷腾舒Ⅰ期临床已完成,受体-FC 融合蛋白有望2014 年获得临床批件,CD20 已申报临床。 医药商业稳定增长。医药分销收入为680.10 亿元,同比增长15.42%;毛利率为6.17%,较12 年下降0.34 个百分点,主要是整体商业环境承压、产品结构调整等所致;其中,医院纯销占比提高,合资与进口药品占比下降。药品零售业务收入为29.92 亿元,同比增长8.84%;毛利率19.86%,较去年略有下降。新业务方面,公司积极布局DTP 业务,DTP、高值耗材业务快速增长,同比增长分别为31.34%和54.83%,疫苗业务同比增长11.94%。公司还积极拓展药房托管业务,目前已托管54 家。 两项费用率下降。公司积极控制两项费用,销售费用率和管理费用率比去年相比,分别下降0.21 和0.12 个百分点。2013 年经营性现金流为9.73 亿元,前三季度净流入5.53 亿元,四季度现金流表现良好,净流入4.20 亿元。 盈利预测调整:我们维持2014 和2015 年EPS 预测为0.94 元和1.04 元,同比增长分别为12%和11%。 估值与建议:2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为14 倍和13 倍。目标价从16.5 元下调至15 元(调整幅度为10%),对应2014 年P/E为16 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险:纯销业务回款周期延长。

业绩符合预期. 云南白药发布2013 年年报:公司实现营业收入158.2 亿元,同比增长14.5%;归属母公司净利润23.2 亿元,同比增长46.7%,扣非后净利润为18.7 亿元,同比增长20.4%,对应EPS 为3.34 元,基本符合我们预期。净利润增速较快主要是确认白药置业投资收益所致。四季度单季度实现收入46.0 亿元,同比增长11.0%;净利润5.6 亿元,同比增长22.4%。每10 股拟送红股5 股,每10 股拟派发现金股利5.0 元(含税)。 发展趋势. 药品事业部及健康事业部稳健增长。药品事业部收入增长15.6%,利润增幅超过收入增幅,白药膏增速良好。健康事业部收入增长17.9%,益生菌牙膏市场反应良好、收入过亿,金口健快速增长,郎健增速稳健。14 年将推出抗敏感系列,继续挖掘牙膏细分市场潜力。“养元青”销售过亿。“日子”卫生巾在云南市占率排名前三,定位抑菌功能,未来有望借助品牌拓展省外市场,成长空间可观。 中药资源事业部成为新增长点。中药资源事业部收入增速较快(43.1%),公司具有植物资源、品牌、技术等多项优势,未来将着力培育中药资源事业部成为新利润增长点,向中药饮片、保健品等产业链上下游拓展。 经营性现金流净额同比减少。毛利率较上年下降0.3 个百分点,主要是销售结构变化、原材料和人工制造成本升高所致。经营性现金流净额同比减少56.7%,主要是库存商品和原材料周转天数提高的营运资金增加所致。 估值具有安全边际。公司在药品和日化两个领域都取得了前所未有的成功,既有不可逾越的药品壁垒,又有比肩顶尖日化企业的一流渠道,白药品牌具有难以估量的大健康延展能力,是一个杂糅了药品和日化的特殊综合体,目前股价具备较高安全边际。 盈利预测调整:我们维持2014 和2015 年EPS 预测3.75 和4.70 元,同比增长分别为12%和25%。 估值与建议:2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为22 倍和18 倍。维持目标价112 元,对应2014 年P/E 为30 倍,维持“推荐”评级。

业绩符合预期。 报告期内,公司实现营业收入19.85 亿元,同比增长21.02%;归属母公司净利润2.23 亿元,同比增长22.43%,扣非后净利润为2.36亿元,同比增长26.04%,对应EPS 为0.52 元,符合我们预期。每10 股拟派发现金红利1.5 元(含税),每10 股拟转增5 股。 发展趋势。 准分子手术单价提升。医疗服务整体收入同比增长19%,其中,准分子手术收入同比增长22%,得益于飞秒占比提升、全飞秒和ICL 等新技术的推广,手术平均单价有所提高。白内障手术收入增速有所放缓,眼前段手术、眼后段手术、检查治疗同比增长分别为24%、17%和24%,基本符合预期。各项服务毛利率均略有提高。 视光业务实现快速增长。公司已经在长沙、沈阳新开设了眼视光门诊,未来将实现进一步渠道下沉。视光业务同比增长31%,毛利率较去年同期提高1.3 个百分点,收入贡献比重从去年同期的16%提升到18%。 “一二级联动”,产业深耕。公司与东方金控共同发起东方爱尔并购基金,深入挖掘眼科行业投资机会。双方合作可实现资源互补;先由基金运作项目再择机注入上市平台的方式,可规避风险;同时,核心人员有望参与基金运作,实现共同创业。公司现有已开业医院49 家,报告期内,新建咸宁爱尔、深圳爱尔、湖北爱尔,收购宁波光明眼病医院、收购成都康桥49%股权。我们预计未来并购扩张步伐将加速。 盈利预测调整:我们维持2014 年和2015 年EPS 预期分别为0.70 元和0.92 元,同比增长分别为35%和32%。 估值与建议:2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为56 倍和42 倍。公司行业龙头地位稳固、经营模式突出、发展路径清晰,眼科市场空间广阔、业务快速扩张。我们维持目标价53 元,对应2014 年P/E为75 倍,维持“推荐”评级。

业绩符合预期:报告期内,公司实现营业收入87.15 亿元,同比增长15.94%;归属母公司净利润6.56 亿元,同比增长15.08%,扣非后净利润为6.33亿元,同比增长14.42%,对应EPS 为0.50 元,基本符合我们预期(0.51 元)。每10 股拟派发现金红利2.0 元(含税)。 发展趋势:商业公司增速放缓。母公司收入20.8 亿元,同比增长12.3%,得益于销售费用、管理费用的控制和投资收益的贡献,净利润4.5亿元,同比增长39.5%;主要品种安宫牛黄丸、大活络丸和牛黄清心丸等保持稳定增长。同仁堂商业收入39.9 亿元,同比增长15.2%,净利润2.4 亿元,同比增长14.98%,净利率达5.9%,较去年维持稳定。 工业子公司稳定增长。子公司同仁堂科技全年收入增速为19.3%,归母净利润同比增长18.1%,六味地黄丸、感冒清热颗粒同比增长分别为22%和40%,阿胶、加味逍遥丸系列等收入同比增长20%以上。唐山基地已通过GMP 认证,近期将投产,阿胶有望成长为科技的第一大品种。孙公司同仁堂国药受安宫牛黄丸销售驱动,实现高速增长,对同仁堂股份净利润的贡献比例约14%,我们预计未来3 年净利润年均复合增长率约45%。 现金流优异。毛利率42.9%,同比下降1.0 个百分点,销售费用率18.1%,同比下降0.6 个百分点,管理费用率8.95%,同比下降0.08个百分点。每股经营现金流为0.52 元,高于每股收益,现金流表现优异。 以“高收益现金+看涨期权”的逻辑配臵同仁堂。800 多个文号,近200 独家品种,传统中药第一大品牌,品种和品牌潜能远未激发。 管理层换届在即,国企改革预期,体制改善将带来发展新契机;产能释放,渠道下沉大有可为。 盈利预测调整:我们下调2014 和2015 年EPS 预测至0.61 元和0.76 元(下调幅度分别为5%和2%),同比增长分别为21%和25%。 估值与建议:2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为29 倍和23 倍。维持目标价26 元,对应2014 年P/E 为42 倍,维持“推荐”评级。

业绩符合预期 华兰生物发布2013年报:实现销售收入11.18亿元,同比增长14.93%;实现归属于上市公司股东净利润4.75亿元,对应EPS 0.82元,同比增长58.56%,符合我们预期。2013年利润分配方案,公司拟每10股派息4.0元。 发展趋势 重庆分公司投产推动血制品增速:2013年重庆分公司的投产有效弥补了贵州浆站关停带来的损失,使得公司血制品业务同比有较大幅提升。2013年公司血制品收入同比增长32.59%,其中静丙同比增长70.86%,主要是由于公司调整产品结构,降低的特免的生产比例,同时投浆量增加也提升了静丙增速。血制品毛利率提升6.81个百分点,主要是血制品增值税由17%变为6%简易增收,同时发改委对血制品小幅提价也使得公司产品出厂价格有小幅提升。 常规疫苗业务逐步恢复:2013年公司疫苗业务总体下滑37%,主要是由于2012年公司有甲流疫苗收入,提升了基数。2013年常规疫苗收入同比增长10%,以流感疫苗为主。随着销售渠道的整合完毕以及价格趋于稳定,我们认为未来常规疫苗业务有望持续稳定增长。 期间费用率下降较快:2013年公司销售费用率同比下降5.71个百分点,主要是由于低销售费用率的血制品占比提升,同时疫苗销售政策进行了调整;管理费用率同比下降3.13个百分点,主要是由于重庆分公司投产,血制品产量增长从而拉低了管理费用占比。 盈利预测调整 预计公司14/ 15年EPS 分别为0.96元和1.13元,同比增长分别为17%和19%,目前股价对应14/15年P/E 分别为27倍和23倍。 估值与建议 在血制品严重供不应求的背景下,政府鼓励企业增设浆站,公司作为国内血制品龙头,浆站拓展能力较强,长期成长性较为确定。维持“审慎推荐”评级。

业绩符合预期。 丽珠集团发布2013 年报:实现销售收入46.19 亿元,同比增长17.12%;实现归属于母公司净利润4.87 亿元,对应EPS 1.65 元,同比增长10.38%,符合我们的预期。净利润增长慢于收入增长主要源于转股费用的计提。 发展趋势。 全面转型高端专科制剂。公司主营的高端专科药品种壁垒高,研发难度大,产品结构合理。四大重磅系列中参芪扶正注射液2013年销售12.8 亿元,同比增长26.0%。未来三年有望继续维持>20%的增长;促性激素系列,2013 年收入~6 亿元,同比增长>30%,亮丙瑞林收入翻倍,2014 年该系列有望续写高增长;潜力品种鼠神经生长因子2013 年收入超过8000 万元,2014 年重点省份招标在即,业绩还将持续爆发;艾普拉唑是独家一类新药,2013 年实现收入6000 万元,2015 年注射剂型有望上市。预计2014 年重磅品种增速将持续超越制剂板块增速,占制剂收入比将进一步加大至>60%,制剂总收入有望超40 亿。 三大要素催化增长提速。1)原料药2013 年盈利不超过2000 万,未来对公司盈利能力的影响将进一步削弱。该业务剥离快速推进,转型纯粹的高端专科药生产企业;2)高管激励机制近期有望完善;3)土地臵换充实公司现金流,为产业并购奠定好良好基础。 中药注射剂降价影响有限。两会期间传闻中药注射剂降价将于近期落地。我们预计参芪扶正作为独家中药注射剂降价幅度应在5~10%,远小于市场预计的25%,对于净利润的影响应该是可控、平滑甚至是近似可忽略的。 盈利预测调整:由于2014 年备货期调整,一季度增长乏力,下调盈利预测2014/ 15年EPS 至2.00 元/2.44 元(调整幅度为-3%/-3%),同比增长分别为21.5%和21.8%,当前股价对应14/15 年P/E 分别为22 倍和18 倍。 全年增长仍有望超过20%。 估值与建议:公司目前基本完成高端制剂的转型,估值仍具备较高安全边际。 维持“推荐”评级,目标价65 元。

业绩符合预期 利德曼发布2013年报:实现销售收入3.43亿元,同比增长8.31%;实现归属于母公司净利润1.10亿元,对应EPS0.72元,同比增长11.99%;扣除非经常性损益的净利润为1.08亿元,同比增长13.09%,小幅低于我们预期。2013年利润分配方案,公司拟每10股派息1.4元。 发展趋势 业绩增长低于预期:2013年四季度公司业绩同比下滑40%,导致全年业绩增长低于我们之前的预期。我们认为主要有两点原因:1、营销人员和渠道的调整使得四季度公司销售出现下滑;2、研发投入加大,缴纳X53工程项目房屋的房产税使得管理费用有较大幅度提升。 化学发光产品线即将推出:公司自主研发的化学发光仪器已经进入调试尾声,即将推向市场,为公司提供新的增长点。目前公司获批化学发光试剂数量达31种,未来仍将持续增加;同时收购海外IDS仪器平台,目前已经将24种化学发光试剂与之匹配。 自主研发生化仪器,提升终端营销能力:目前公司自主研发全自动生化分析仪已经完成性能测试,将逐步投向市场。通过投放仪器,公司能够提升终端市场占有率,提升营销竞争力。 加强外延扩张战略,积极丰富产品线:2014年公司将积极推动外延扩张战略,把握行业整合趋势,积极丰富自身产品线。 盈利预测调整 预计公司2014和2015年EPS分别为0.82元(下调11%)和0.94元,同比增长分别为14%和15%,目前股价对应2014、2015年P/E分别为34倍和30倍。 估值与建议目前我国诊断试剂行业处于高增长期,公司即将推出化学发光产品线添加新的增长点;同时如果出现外延式扩张,有望带来业绩弹性。维持“推荐”评级。

业绩符合预期 科华生物发布2013 年报:实现销售收入11.14 亿元,同比增长9.94%;实现归属于母公司净利润2.88 亿元,对应EPS 0.59 元,同比增长20.22%;扣除非经常性损益的净利润为2.67 亿元,同比增长17.77%,符合我们预期。2013 年利润分配方案,公司拟每10股派息2.3 元。 发展趋势海外出口推动增长:2013 年,公司诊断试剂业务同比增长18.65%。 其中,免疫试剂销售同比增长26.52%;生化试剂同比增长15.58%;核酸试剂同比增长7.44%。免疫试剂销售增长较快的主要原因是试剂出口同比增长186.58%,实现销售收入超过5,000 万。 经营效率提升,期间费用率显著下降:公司积极改善内部经营效率,期间费用率显著下降,2013 年公司销售费用率为13.22%,同比下降2.23 个百分点;管理费用率为5.97%,同比下降0.72 个百分点。期间费用率的下降提升了利润增速。 引入新股东为公司发展注入活力:公司引入新股东方源资本,同时拟进行配套融资4 个亿。依靠方源资本资金与并购经验的支持,未来公司有望进入快速并购扩张期,这将会为公司业绩带来较大弹性。同时方源资本也将积极帮助公司改善内部治理结构,提升整体运营效率。 公司储备产品丰富,内生增长同样值得期待:目前公司已经储备包括仪器和试剂在内的超过50 个品种,未来三年有望逐步获批。 化学发光和POCT 是公司的核心增长点,目前化学发光仪器已经进入研发尾声,有望在2014 年上市;POCT 方面,公司目前已经拥有胶体金、干式化学检测产品,还将重点发展分子快检产品,未来公司将拥有竞争力的完整POCT 产品线。公司丰富的储备产品线将推动内生增长的提速。 盈利预测调整 预计公司2014 和2015 年EPS 分别为0.72 元和0.90 元,同比增长分别为22%和26%,目前股价对应2014/2015 年P/E 分别为35X/27X。 估值与建议 目前我国诊断试剂行业处于高增长期,未来公司快速扩张有望带来业绩弹性。好行业、好公司、好股东,维持 “推荐”评级!

投资建议 我们上调爱尔眼科(300015.SZ)评级为“推荐”,目标价53元。 公司公告,董事会审议通过《关于与深圳前海东方创业金融控股有限公司共同设立并购基金进行产业整合的公告》的议案,公司拟以自有资金出资2000万元,占基金总额的10%。同时,董事会审议通过《关于公司股票期权激励计划授予期权第二期可行权的议案》,可行权期权数量合计215.8万份,行权价格25.64元。 理由 “一二级联动”,实现产业深耕。公司和东方金控共同发起的东方爱尔医疗产业并购基金,将作为专门从事眼科医疗服务产业并购整合的投资平台。基金总额2亿元,公司作为有限合伙人出资10%,东方金控作为普通合伙人出资3.33%,并负责募集剩余资金及日常管理事务。东方金控是东方资管旗下的专业投资平台,其与上市公司合作,可发挥双重优势:东方金控发挥专业机构特长,而上市公司可以提供产业资源支持。 价值协同效应突出,规避风险。我们认为,鉴于自建方式投资周期长、风险大,并购将是医疗服务行业未来趋势,且并购能带来业绩和估值的双重提升,价值协同效应明显。而产业并购基金先运作项目再择机注入上市平台的投资方式,可大大减少直接注入的不确定性。公司上市至今已收购10余家眼科机构,预计未来将通过产业基金持续寻找并购机会,实现全国布局。 激励机制到位,龙头地位稳固。公司于10年推出股票期权激励计划,于12年10月又推出限制性股票激励计划,行权价和授予价格均低于当前股价,激励机制到位。公司行业龙头地位稳固、经营模式突出、发展路径清晰,眼科市场空间广阔、业务快速扩张。 盈利预测与估值 我们维持2013/2014年EPS预期为0.52/0.70/0.92元,同比增长23%/35%/32%,对应P/E为78/58/44X。目标价从46元上调至53元(上调幅度15%),对应2014年75倍P/E。 风险 手术质量风险;准分子手术、白内障手术增速低于预期。

事件 3月12日《中国证券报》报道,在本轮中成药调价方案中,此前定价较高的中成药将迎来15%左右的降幅,这或许也是本轮降价幅度的“天花板”。而定价相对较低的药品拟选入《低价药目录》,在3-5元的范围内由企业自主定价。 评论 复方丹参滴丸降价风险极小。复方丹参滴丸上市20年来从未涨价,日均费用约4元,有望入选《低价药目录》,降价风险极小。复方丹参滴丸年销售超过20亿元,是心脑血管类口服药第一品牌,挽救了无数患者的生命;为了保证品质,天士力率先在建立起了符合GAP标准的药材种植基地;复方丹参滴丸是我国首个通过美国FDAⅡ期临床试验,证实安全、有效的中成药,有望成为第一个通过FDA审批的中药,意义非凡,标志着正规医疗系统正式接纳中药的安全性和有效性。其价值应该在定价上得到合理体现。 与我们的降价方案预判一致。3月10日我们发布了《中药降价专题报告:最小降幅,最大机会》,在报告中,我们预计此次中药降价的平均降幅约10%,核心品种不降或提价,中药口服独家降0-5%,中药注射剂独家降5-10%,未进入《医保目录》的“降价绝缘体”则不会受到影响。对于我们推荐的公司,降价影响是可控、平滑甚至是近似可忽略的。 不科学的降价方案可能重创中药产业。中国是中医药的发源地,中药是我国医药行业中唯一有能力参与国际竞争的行业;中药材具有“反规模经济”,2009年以来,中药材价格暴涨,中药企业的成本压力骤升;苹果皮板蓝根、毒胶囊的出现,“唯低价论”难辞其咎。不科学的降价有可能粉碎中药进军西方主流医药市场的产业梦想,导致中药产业停留在连产品一致性都无法保证的幼稚水平,甚至再度引发药品质量安全事件。 我们维持2013-2015年EPS预期分别为1.10元、1.37元、1.80元,同比增长分别为48%、24%、31%,对应PE分别为38x、31x和23x。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级,目标价80元。