投资要点: 事件:中国建筑17日公告了2015年6月经营数据。 点评: 前6月建筑新签承压,单月降幅有所收窄。15年1-6月建筑业务新签合同额7051亿元,同比下降2.07%,其中6月单月新签订单2124亿元,同比下降0.84%,较5单月新签降幅有所收窄。从业务分部来看,1-6月份房屋建筑累计新签6089亿元,同比下降3.7%;基础设施累计新签918亿,同比增长10.9%,增速开始放缓;勘察设计累计新签44亿元,同比下降10.6%,从地区分部来看,1-6月份海外累计新签399亿,同比上升2.7%,国内新签6652亿,同比下降2.3%。 建筑新开工面积增速继续处于负增长。公司15年1-6月新开工面积为11487万平方米,同比下降28.25%,其中6月单月新开工面积1780万平方米,同比下降30.50%。 政策面、资金面持续宽松,地产销售复苏明确。公司15年1-6月地产累计销售额为689亿元,同比增长12.8%,较1-5月份5.2%,增速大幅提高;合约累计销售面积为580万平方米,同比大幅增长23.2%。我们估计其中6月份中海地产和中建地产销售额分别为603亿和86亿。 估值及盈利预测。930、330地产政策效果逐渐显现,降准降息资金面持续宽松,地产销售数据持续向好。我们预计15-16年EPS分别为0.86元和0.95元,当前股价对应15年PE约为9.15倍,给予15年12-15倍的动态市盈率,合理价值区间:10.36-12.90元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

事件:金螳螂17日公告非公开发行预案:拟以28.52 元/股价格非公开发行14310万股,锁定期3 年,扣除发行费用后募集资金40.5 亿元,主要用于装饰产业链金融服务项目以及补充流动资金。 点评: 第一期员工持股计划参与定增4.8 亿。本次拟非公开股票数量不超过14310万股,发行价格为28.52 元/股,扣除发行费用后募集资金总额40.5 亿元,锁定期3 年,发行对象包括:崇蠡投资、金螳螂资管计划、新华人寿、平安养老险、六禾镇岳、西藏瑞华、乐源财富、国兴民和、自然人路雷共9 名特定对象。其中金螳螂资管计划为第一期员工持股计划,认购金额4.8 亿元,参与员工不超过450 人,其中监事和高级管理人员合计不超过2 人;l 募集资金中30 亿元用于装饰产业供应链金融服务项目。主要包括3 部分:1)保障公司现有供应链稳定。围绕自身供应商开展供应链金融服务;2)加快打造家装e 站供应链体系,解决供应商和加盟商的融资困难。目前公司已建成36 个中心仓,400 家城市分站,资金需求旺盛;3)未来有望拓展至装饰全行业供应链管理。另外10.5 亿募集资金主要用于补充流动资金;l 家装e 站推进顺利,预计下半年流水有望放量。互联网家装是我们推荐的建筑行业3 条主线之一,就家装进展方面,目前最扎实领先的仍然是金螳螂(已经产生可以跟踪的流水),截止5 月末公司已有36 个中心仓以及27 个实景认证基地落地,此外,2015 年天猫旗舰店数据也大幅好于2014 年水平。我们认为随着主材仓的逐步建成、广告营销力度的加大以及家装行业供应链金融服务的建立,公司家装产业链日趋完善,未来价格优势有望逐步体现,预计下半年流水有望放量。 补涨需求强烈+下半年流水有望放量,继续推荐。停牌期间,整个互联网家装板块表现较好(亚厦股份29%、广田股份52%、全筑股份35%),补涨需求强烈,预计15-16 年公司EPS 为1.20 元和1.32 元,给予15 年35 倍动态市盈率,6 个月目标价42.00 元,维持“买入”评级,继续推荐。 主要风险。经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事件:中国建筑17 日公告了2015 年5 月经营数据。 点评: 建筑新签总体承压,但基建新签维持较高增速,海外新签表现靓丽。15 年1-5 月建筑业务新签合同额4927 亿元,同比下降2.60%,其中5 月单月新签订单1202 亿元,同比下降12.26%,较4 单月新签降幅扩大。从业务分部来看,1-5 月份房屋建筑累计新签4200 亿元,同比下降8.8%;基础设施累计新签697 亿,同比增长65.3%,继续维持高位;勘察设计累计新签31 亿元,同比下降3.2%,从地区分部来看,1-5 月份海外累计新签346 亿,同比上升25.0%,国内新签4581 亿,同比下降4.2%。 建筑新开工面积同比降幅扩大。公司15 年1-5 月新开工面积为9707 万平方米,同比下降27.82%,其中5 月单月新开工面积1591 万平方米,同比下降52.14%。 行业景气度上行,地产销售持续好转。公司15 年1-5 月地产累计销售额为499 亿元,同比增长5.2%,较1-4 月份-4.6%,增速由负转正;合约累计销售面积为420 万平方米,同比大幅增长18.3%。我们估计其中5 月份中海地产和中建地产销售额分别为451 亿和48 亿。 估值及盈利预测。建筑业务依然承压,新签和新开工尚未改善;地产销售数据大幅好转,复苏有望持续。我们预计15-16 年EPS 分别为0.86 元和0.95元,当前股价对应15 年PE 约为10.48 倍,估值较低,未来在政策面、资金面持续放松情况下,地产行业高景气度有望延续,估值仍有提升空间。我们预计15-16 年EPS 分别为0.86 和0.95 元。我们给予15 年15 倍的PE,6个月内目标价为12.9 元。 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

城轨、隧道交通投资第一股,立足长三角,稳健拓展区外市场。在大直径盾构法越江隧道领域,公司在全国的市场占有率在90%以上;在地铁领域,上海占有率维持在40-50%。公司凭借自身技术和经验优势,以及集团资产注入后资质和平台的优势,逐步提升在华东地区(除上海)和中西部的收入占比,公司在上海外地区收入占比逐步提高,2014 年达到51%,区域拓展效果初显。 上海国企改革稳步推进,公司改革力度有望超预期。5 月19 日发改委《深化改革意见》中,国企改革1+15 体系首次亮相,上海国企改革稳步推进。公司作为国盛持股的老牌上海国企,目前尚未有任何改革措施,未来混改、激励情理之中,我们预计改革不仅不会缺席,反而力度有望超预期。 主营业务平稳,净利率较低,未来改善空间可观。14 年公司实现营业收入为254.22亿,同比增长8.17%,归属净利润为13.94 亿,同比增长8.09%,全年净利润率为5.57%,整体偏低,考虑到公司“盾构设备制造+设计施工”能力突出,经营面改善空间可观。 PPP 投资业务发力,将成为公司新的利润增长点。公司BT、BOT 等PPP 类项目投资经验丰富,累计投资项目金额524 亿,存续量也在400 亿,已经成立过上海基础设施投资产业基金,年报中明确披露:“未来将通过合伙基金注入项目公司股权”,有望成为未来利润的新增长点。并且考虑到国家大力推行PPP 模式,投融资能力强+政府关系好的国有企业最有可能受益;盈利预测:我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.53、0.61 和0.67 元,给予15 年45-50 倍市盈率,合理价值区间为23.81-26.46 元,维持“买入”投资评级。 不确定性因素。经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

公司隶属于中钢集团,是我国领先的工程总承包和设备基础供应服务商,国际影响力突出。集团、高管参与定增,发展动力强,国际工程爆发+转型(3D 打印+PPP 业务),继续推荐。 传统主业平稳,在手订单充沛,业绩无忧。中钢设备是我国领先的工程技术服务和设备集成及备品备件供应服务商,业务覆盖领域宽,资质齐全,14年实现收入为102.79亿元,同增8.58%,归属母公司净利润为4.54亿元,同增25.36%,综合毛利率稳步提升。目前公司在手订单约是14年营业收入的2.8倍,订单充沛,未来业绩有保障。 一带一路后起之秀,国际工程业务有望大幅增长。“走出去”战略是国家政治和经济发展的双重需要,政策支持+国家优惠信贷,海外工程总包将迎来较好的发展机遇。公司海外业务收入占比36.38%,已布局多个海外“一带一路”国家,其中比较重要的有澳大利亚、土耳其、印度和伊朗等,预计15年公司海外业务有望大幅增长;l 环保业务蓄势待发,将成为新的增长点。中钢天澄(中钢设备持有53.33%股权)主要从事节能环保、新能源开发,自13年来扭亏为盈,14实现利润总额716万元,公司精耕大气污染控制、固废处理和清洁能源及工业节能等节能环保领域,项目经验丰富,资质齐全,技术和研发实力出众,预计未来环保业务盈利能力有望大幅提升。 转型3D 打印+PPP 正当时。公司积极谋求转型,降低对钢铁行业依赖度,利用自身在金属材料工程领域的资源优势,联合国内知名高校科研团队,共同开发金属增材制造、智能制造相关产业;融资能力强+政府关系出众的国企,未来有望显著受益PPP 行业发展。 集团、高管参与定增,彰显未来发展信心。本次非公开发行A 股数量为1.82亿股,发行价格14.31元/股,共计募集资金26亿元,主要用于补充流动性,其中,实际控制人中钢集团认购金额3亿元;高管员工通过祥瑞计划认购1.55亿元。我们认为通过本次非公开发行,实现公司核心管理团队持股,发展动力强劲,集团参与定增,彰显未来发展信心。 盈利预测:我们预计公司2015~2017年EPS 分别为0.81、1.01和1.25元,给予15年35-40倍动态市盈率,合理价值区间为28.42-32.48元,维持“买入”投资评级。 不确定性因素。经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

借壳ST 吉炭,实现优质核心资产上市。为了增强上市公司盈利能力,中钢集团决定通过资产重组,用集团内最优质的中钢设备来臵换中钢吉炭的全部资产及负债,完成后集团合计持有公司56.14%股权。 集团、高管参与定增,彰显未来发展信心。本次非公开发行A 股数量为1.82亿股,发行价格14.31 元/股,共计募集资金26 亿元,主要用于补充流动性,其中,实际控制人中钢集团认购金额3 亿元;高管员工通过祥瑞计划认购1.55亿元。我们认为通过本次非公开发行,实现公司核心管理团队持股,发展动力强劲,集团参与定增,彰显未来发展信心。 主营工程总承包,回款、在手订单情况较好,业绩无忧。中钢设备是我国领先的工程技术服务和设备集成及备品备件供应服务商,业务覆盖领域宽,资质齐全,14 年实现收入为102.79 亿元,同增8.58%,归属母公司净利润为4.54 亿元,同增25.36%,综合毛利率稳步提升。目前公司在手订单约是14年营业收入的2.8 倍,订单充沛,未来业绩有保障。 “走出去”是国家长期战略,海外工程空间广阔。“走出去”战略是国家政治和经济发展的双重需要,政策支持+国家优惠信贷,海外工程总包将迎来较好的发展机遇。公司海外业务收入占比36.38%,已布局多个海外“一带一路”国家,预计15 年公司海外业务有望大幅增长;l 环保业务蓄势待发,将成为新的增长点。中钢天澄(中钢设备持有53.33%股权)主要从事节能环保、新能源开发,自13 年来扭亏为盈,14 实现利润总额716 万元,公司精耕大气污染控制、固废处理和清洁能源及工业节能等节能环保领域,项目经验丰富,资质齐全,技术和研发实力出众,预计未来环保业务盈利能力有望大幅提升;l 转型3D 打印+PPP 正当时。公司积极谋求转型,降低对钢铁行业依赖度,利用自身在金属材料工程领域的资源优势,联合国内知名高校科研团队,共同开发金属增材制造、智能制造相关产业;融资能力强+政府关系出众的国企,未来有望显著受益PPP 行业发展。 估值安全边际高,继续推荐。我们预计15-16 年公司归属净利润为5.22 亿元和6.48 亿元,对应EPS 分别为0.81 和1.01 元,当前股价对应15 年PE约23 倍,估值较为安全,实际控制人、高管等核心员工参与定增,彰显未来发展信心,给予15 年30 倍PE,6 个目标价24.36 元,维持“买入”评级。 主要风险:人民币升值;国际政治、经济风险;海外项目管理人员流失风险。

投资要点: 基建新签发展势头良好,但总体建筑业务新签尚无改善,单月降幅收窄。15年1-4月建筑业务新签合同额3725亿元,同比增长1.00%,其中4月单月新签订单980亿元,同比下降1.21%,较3月单月降幅有所收窄。从业务分部来看,1-4月份房屋建筑累计新签3170亿元,同比下降4.1%;基础设施累计新签533亿,同比增长49.7%;勘察设计累计新签23亿元,同比下降10.4%,从地区分部来看,1-4月份海外累计新签289亿,同比上升23.1%,国内新签3436亿,同比下降0.5%。 建筑单月新开工面积承压。公司15年1-4月新开工面积为8116万平方米,同比下降19.83%,其中4月单月新开工面积2074万平方米,同比下降37.96%。 地产销售降幅大幅收窄。公司15年1-4月地产累计销售额为376亿元,同比下降4.6%,较1-3月份-13.3%,降幅大幅收窄;合约累计销售面积为315万平方米,同比增长6.4%。我们估计其中4月份中海地产和中建地产销售额分别为329亿和47亿。 估值及盈利预测。建筑业务尚未改善,地产销售降幅大幅收窄,公司目前正致力于整合中建地产和中海地产,拟将中建地产旗下直营房地产开发业务注入中海集团,打造千亿级别房地产企业。我们预计15-16年EPS 分别为0.86元和0.95元,当前股价对应15年PE 约为11.5倍,估值仍然较低,地产政策持续放松+降准降息下,销售有望回暖,估值有望提升。我们预计15-16年EPS 分别为0.86和0.95元。我们给予15年15倍的PE,6个月内目标价为12.9元。 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

事项: 亚厦股份公告2014年年度和2015年一季度业绩,14年全年收入为129.17亿,同比上升6.38%;归属净利润为10.33亿,同比增长15.42%,实现每股收益1.16元;2014年年度利润分配预案为:以2015年4月27日公司总股本8.92亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.10元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。15年一季度公司实现收入27.01亿元,同比增长0.08%,归属母公司净利润2.00元,同比增长0.75%,公司预计2015年1-6月归属净利润同比增长0%-20%。 简要评述: 1.14年业绩符合预期,经营现金流好转,Q1业绩增长略低于预期。14年全年收入为129.17亿,同比上升6.38%;归属净利润为10.33亿,同比增长15.42%,归属净利润增速高于收入增速主要来自毛利率的改善。一季度实现收入270.81亿元,同比增长0.08%,归属母公司净利润2.00亿元,同比增长0.75%,略低于我们预期。全年经营现金流为1.48亿,同比提高14.11%,其中四季度单季度经营现金流为10.31亿,同比上升16.17%;14年一季度经营性现金流-8.72亿元,同比下降7.14%。全年应收账款为108.60亿,较年初增长49.89%;收现比下降6.24个百分点至64.76%。一季度应收账款为112.64亿,较14年初略有提高3.72%。 2.装饰业务负增长,毛利率有所提高,幕墙业务收入和毛利率双增。14全年装饰施工业务为78.92亿,同比下降6.74%;幕墙业务收入43.81亿,同比增长34.75%,报告期内新增建筑智能化业务收入1.46亿,毛利率较高,达到32.55%;装饰施工毛利率为19.97%,同比增加1.24个百分点;幕墙业务毛利率为17.11%,同比提高0.91个百分点。 3.综合毛利率提升,三费率略有下降,净利率上升。全年毛利率为18.90%,同比增加0.99个百分点;三项费用率为3.18%,略有下降0.2个百分点,其中管理费用率为2.13%,基本持平,销售费用率为0.95%,同比略有上升0.04个百分点,财务费用率0.10%,同比下降0.22个百分点;受此影响,全年净利率为7.99%,同比提升0.62个百分点。一季度毛利率为19.66%,同比增加1.66个百分点,三费率略有增加1.11个百分点至5.04%,净利润率基本持平。 4.西北、中南地区业务快速增长,传统优势区域华东地区出现下滑。西北地区收入5.92亿元,同比增长118%,中南地区业务收入17.00亿元,同比增长84.59%,传统优势地区华东业务收入73.22亿元,同比下降84.59%。其他地区则比较平淡,西南、东北和华北地区业务收入分别同比增长12.87%、8.94%和4.88%。 5.盈利预测及估值。报告期内,并购步伐加快,收购万安智能、炫维网络以及盈创3D打印,加快打造全产业链“大装饰”格局。并且公司互联网家装思路越发清晰,除原先的定制精装外,也逐步开始采用招商加盟路径,同时配合万安智能既有技术,开拓家居智能业务,与互联网家装融合发展,这也是公司未来的主要看点。我们略有下调15-16年业绩,预计15-16年的EPS分别为1.27元和1.40元,给予15年30倍的动态市盈率,6个月目标价38.24元,维持“买入”评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 洪涛股份公告2014年年度和2015年一季度业绩,14年全年收入为33.93亿,同比减少4.32%;归属净利润为2.95亿,同比增长5.70%,实现每股收益0.37元;2014年年度利润分配预案为:拟以分红派息股权登记日股份数为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2.5股。15年一季度公司实现收入9.27亿元,同比下降11.36%,归属母公司净利润8525万元,同比增长2.27%,公司预计2015年1-6月归属净利润同比增长0-20%。 简要评述: 1.4季度增速大幅下降,14年全年现金流、收现比好转。2014年4季度单季度收入4.98亿元,同比减少44.57%,相比前三季大幅下降,归属净利润3976万元,同比减少52.27%。15年1季度收入9.27亿,同比减少11.36%,归属净利润8525万,同比增加2.27%;4季度经营现金流大幅好转,净流入3.34亿,而13年同期为净流入0.05亿,全年经营现金流为2.23亿,同比13年净流出2.30亿有大幅度好转,全年现金流好转主要原因是加大工程回款力度的同时控制了费用;15年1季度现金流为801万,相比14年同期净流出9911万继续改善;14年全年应收账款为30.88亿,较年初增长23.88%;存货为1740万,较13年减少45.09%,收现比同比上升14.03个百分点,达到75.42%。15年1季度应收账款相比年初增加10.30%,达到34.06亿,存货较年初增加14.99%,收现比略有提高1.75个百分点至61.03%。 2.施工、设计均出现负增长,施工、设计业务毛利率一增一减。14年施工收入33.32亿,同比减少4.22%,而设计业务收入5948万,同比减少9.36%;施工业务毛利率为20.26%,同比上升1.69个百分点;设计业务毛利率为28.05%,同比下降3.15个百分点。 3.全年综合毛利率上升,三费率提高,净利率略有上升。14年全年综合毛利率为20.03%,同比上升1.61个百分点,主要是施工业务毛利率的提高;三费率同样上升,其中管理费用率为2.72%,同比上升0.89个百分点,财务费用率为0.44%,同比上升0.46个百分点,销售费用率为2.27%,同比上升0.32个百分点;净利率为8.71%,同比提升0.83个百分点。15年1季度综合毛利率18.85%,同比提高0.57个百分点,同时销售费用率及财务费用率都有所下降,受此影响归属净利率上升1.23个百分点至9.20%。 4.西北、华北地区增长快,西南地区降幅最大。14年内,西北地区收入2.23亿,增速最快,达到74.89%,占收入比重上升到7%,其次是华北地区,收入为4.23亿,增速为50.87%,占收入比重为12%,占比最高的华东地区,收入为13.62亿,同比下降3.06%,公司所在华南地区业务收入7.79亿,增速平稳,为5.86%,占总收入比重为23%。西南地区收入减少67.30%,下降幅度最大。海外业务收入0.3亿元,同比上升36.45%。 5.盈利预测及估值。公司在传统主业面临行业性增长放慢的情况下,加大回款力度,现金流出现大幅好转,同时公司积极探索新兴产业,开拓第二主业,14年收购中装新网、同筑科技,15年初收购跨考教育,布局互联网+职业教育、装饰材料电商以及家装电商等。我们预计2015年、2016年的EPS分别0.43和0.48元,给予2015年50倍的动态市盈率,6个月目标价为21.50元,维持“买入”评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 金螳螂公告2014年年度和2015年一季度业绩,14年全年收入为206.89亿,同比上升12.35%;归属净利润为18.77亿,同比增长20.06%,实现每股收益1.07元;2014年年度利润分配预案为:拟以分红派息股权登记日17.62亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股。15年一季度公司实现收入40.57亿元,同比增长0.20%,归属母公司净利润4.37元,同比增长10.05%,公司预计2015年1-6月归属净利润同比增长5%-15%。 简要评述: 业绩符合预期,经营现金流承压,收现比有所下降。14年全年收入为206.89亿,同比上升12.35%;归属净利润为18.77亿,同比增长20.06%,归属净利润增速高于收入增速主要来自毛利率的改善。一季度实现收入40.57亿元,同比增长0.20%,归属母公司净利润4.37元,同比增长10.05%,高于收入增速的主要有是账龄结构变化带来资产减值损失的下降。全年经营现金流为-3.46亿,较去年同期正的10亿元,大幅净流出,表明公装行业整体回款压力较大,一季度经营性现金流-10.92亿元,同比下降65.51%。全年应收账款为148.43亿,较年初增长34.03%;收现比下降3.65个百分点至77.07%。一季度应收账款为141.4486亿,较年初下降4.7%。 装饰业务收入增长放缓,装饰毛利率有所提高,设计业务毛利率持平。全年装饰施工业务为170.36亿,同比增加11.67%,增速有所放缓;设计收入14.96亿,同比增加16.72%;幕墙业务收入20.21亿,同比增长13.61%;装饰施工毛利率为18.43%,同比略增加0.98个百分点;幕墙业务毛利率为11.13%,同比下降1.35个百分点,设计业务毛利率略有下降0.08个百分点至27.18%。 综合毛利率提升,三费率持平,净利率上升。全年毛利率为18.43%,同比增加0.68个百分点;三项费用率基本持平,其中管理费用率同比下降0.06个百分点至1.99%,销售费用率为1.15%,同比略有下降0.08个百分点,财务费用率0.09%,同比提高0.04个百分点;全年净利率为9.07%,同比提升0.58个百分点。一季度毛利率为16.81%,同比增肌0.13个百分点,三费率略有增加0.35个百分点至4.69%,受益资产减值损失的大幅减少,净利润率提高0.96个百分点至10.76%。 省外收入增长快于省内业务收入增长。全年省内业务收入为64.99亿,同比增加0.43%,省外业务收入为141.81亿,同比增加18.89%,快于省内业务收入,占收入比重继续提高,达到68.57%。 盈利预测及估值。截止2014年12月末,公司累计在手订单达到232.49亿,依然较为充足。但受制于政府和地产商资金压力较大,传统装饰业绩和回款承压,预计15年业绩不容乐观。互联网家装方面,家装e站业务稳步推荐,我们预计14年全年流水3.5亿,成交合同约5亿左右。目前签约加盟商逐步增加,上半年的主要任务是完善物流体系,建立主材仓库,对此,公司有决心加大投资;考虑到仓库的建立需要时间,业务流水更可能在下半年放量。我们略微下调15-16年业绩,预计15-16年的EPS分别为1.20元和1.32元,给予15年30倍的动态市盈率,对应目标价35.99元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 铁汉生态公告2014年年度业绩,收入为20.03亿,同比增长34.44%,完成2014年经营计划的90.47%;归属净利润为2.44亿,同比增长3.66%,完成2014年经营计划的79.34%;扣除非经常性损益后净利润为2.44亿,同比增长5.51%;2014年年度利润分配预案为:拟以截止2014 年12 月31 日公司总股本505289404 股为基数,向全体股东每10 股派发现金1 元(含税)。公司对2015年的计划为营业收入30亿,同比增长50%,实现净利3.16亿,同比增长30%。 简要评述: 此前已经预告,业绩基本符合预期,全年现金流好转。2014年4季度单季度收入8.07亿元,同比增长33.76%,与前三季度增速基本持平,归属净利润1.06亿元,同比增长7.49%,相比前三季的增速0.91%有所加快。全年经营现金流-2.41亿元,同比13年净流出3.01亿有所好转,全年现金流好转主要原因是公司在14年收到的政府资金及投标、履约保证金增加,其中4季度经营现金流-0.23亿,较13年同期为净流入0.66亿,大幅净流出;14年全年应收账款为1.40亿,较年初增长25.69%;存货为13.85亿,较13年增加50.94%,主要是由未结算建造合同增加导致;收现比同比上升5.19个百分点,达到56.3%。 各项业务收入均有增长,生态修复工程毛利率增加。14年生态修复工程收入4.9亿,同比上升18.2%,同期园林绿化工程收入14.27亿元,同比增长39.11%,设计维护收入同比增长77.68%;生态修复工程毛利率为39.39%,同比大幅上升4.86个百分点;园林绿化毛利率为28.05%,同比下降0.4个百分点。 综合毛利率略有提高,三费率略有上升,归属净利率有所下降。14年毛利率为30.96%,与13年相比小幅上升0.74个百分点;三费率合计18.30%,同比上升2.17个百分点,其中,财务费用同比增长2.43个百分点,主要是报告期内银行贷款规模增大以及发行5亿短期融资券所导致的利息支出增多。14年归属净利率为12.20%,同比下降了3.63个百分点。 西北、西南和华南地区收入快速增长,研发投入维持较高水平。14年内,西北地区增速最快,达到405.6%,但总体体量较小,其次是西南地区,增速为84.72%,收入达到3.93亿元,公司所在的华南地区收入11.04亿元,增速为43.46%,占总收入比重为55.11%。其余地区收入均有所减少,华中收入地区同比收入减少1.21%,华东地区收入同比减少16.77%,华北地区收入同比减少30.92%。14年研发投入占总收入比重为3.84%,同比持平,依然维持在较高水平。 盈利预测及估值。在国家大力推进环保产业的背景下,生态修复产业空间仍然巨大。15年4月份公司增发获得证监会审核通过,股价诉求渐强。募集资金9.8亿元,用于补充工程配套资金以及公司云南滇池BT项目工程款。公司董事长、实际控制人刘水认购资金总额不低于2亿元,锁定期3年。考虑到创业板的特殊增发制度,公司可能在发行完成之后诉求更强。同时公司还关注业务模式拓展,计划引入旅游运营及家庭园艺业务,目前大热的PPP模式也是公司寻求突破的方向之一,报告期内第一个PPP项目, “湖南(长沙)现代农业成果展示区项目合作意向书”也已签约落地。我们预计2015年、2016年的EPS分别为0.62和0.75元,给予2015年40-45倍的动态市盈率,合理区间为24.8-30.6元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中国建筑公告2014年年报,报告期内,公司实现营业收入8000亿元,同比增长17.34%;实现归属上市公司股东净利润226亿元,同比增长10.65%。基本每股收益为0.75元。公司全年建筑业务新签合同额14190亿元,同比增长11.3%;地产业务销售额1271亿元。公司预计2015年新签合同额超1.5万亿,营业总收入超8500亿。2014年度拟每10股派送人民币1.72元(含税)现金股息,公司年度现金派息金额为51.6亿元,与归属于上市公司股东净利润的比率为22.86%。 简要评述: 4单季度业绩增速下滑,但回款力度加大。2014年4季度单季收入2339.81亿元,同比上升16.15%,净利润56.68亿元,同比下降18.78%,较前三季度净利润增速25.94%相比,增速大幅放缓。全年经营现金流为249.06亿元,较13年同期26.78亿元大幅净流入,主要原因是4季度公司加大回款力度,单季净流入为694.06亿元,同比上升151.41%;收现比为95.77%,同比下降8.70个百分点;应收账款为1184.30亿元,较年初上升41.67%;存货为3482.73元,较年初上升8.03%。 房地产业务收入增速大幅上升,基建业务收入增速有所下滑,毛利率提升。公司全年房建业务收入5548.95亿元,同比增加12.74%,增速较13年略有降低;基建业务收入1189.07亿元,同比增加21.21%,增速较13年下滑2.54个百分点;地产业务收入1243.64亿元,同比增加40.16%,增速较13年持平。房地产业务毛利率33.67%,同比下降0.03个百分点;基建业务毛利率提高0.85个百分点至11.25%,房建业务7.51%,同比下降0.09个百分点。 综合毛利率上升,三费率持平,净利率下降。全年毛利率为12.58%,同比上升0.73个百分点,三费率为3.14%,同比略有下降0.02个百分点,其中管理费用率1.95%,同比下降0.18个百分点,财务费用率为0.93%,同比下降0.14个百分点,销售费用率为0.26%,同比基本持平。全年净利率为4.15%,同比下降0.15个百分点,主要原因是资产减值损失的增加,14年资产减值损失为45.24亿元,同比提高171.49%。 境外收入增速减缓,占比有所下滑。公司全年境内业务收入为7609.86亿元,占公司总收入的93.65%;境外业务收入为516亿元,占总收入的6.35%,境外收入占比较去年提高了0.67个百分点。报告期内,公司积极推行“大海外”发展战略,尤其是对“一带一路”国家加强拓展,全年境外新签订单787亿元,同比上升13.1%,其中基建新签订单占比26%。 盈利预测及估值。建筑央企中估值最低,未来在地产复苏下,估值有望提升。我们预计15-16年EPS分别为0.86和0.95元。我们给予15年13-15倍的PE,合理价格区间为11.18-12.9元。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:中国海诚公告2014年年度和2015年一季度业绩,14年全年收入为54.70亿,同比下降5.00%;归属净利润为1.99亿,同比增长24.91%;摊薄后每股收益0.64元;2014年年度分配方案:以2015年03月18日的公司总股本31056万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股3股(含税)。15年一季度,公司实现收入11.80亿元,同比下降9.57%,归属母公司净利润4676万元,同比增长12.13%,公司预计2015年1-6月归属净利润同比增长10%-30%。 简要评述: 业绩增长符合预期,但收入增速下滑低于预期。14年全年收入为54.70亿,同比下降5.00%;归属净利润为1.99亿,同比增长24.91%,主要来自营业税金的减少以及毛利率的改善,14年纳入营改增的子公司增加以及总包收入下降导致营业税减少;15年1季度实现收入11.80亿元,同比下降9.57%,归属母公司净利润4676万元,同比增长12.13%,净利润增速显著高于收入增速主要是受到政府补助575万元;全年经营现金流为1.29亿元,同比下降67.45%,主要是工程结算回款减少,15年1季度经营现金流-1.14亿元,同比大幅净流出;14年全年应收账款为6.49亿,较13年初下降2.25%;存货5.95亿元,较13年年初下降13.01%,收现比同比下降6.74个百分点至92.60%。15年1季度存货较14年大幅下降24.67%,应收账款较14年基本持平。 主业承压,总承包业务同比下滑,毛利率提升,设计收入和毛利率略有增长。14年全年工程总承包收入为40.17亿元,同比下降8.57%,占2014年全年营业总收入的73.63%,毛利率为6.20%,同比提高0.93个百分点。设计业务收入为10.07亿元,比13年同期增长3.9%,设计业务毛利率为20.22%,同比下降了0.19个百分点,咨询业务收入为1.76亿,同比下降34.06%。监理业务2.55亿元,同比增长4.75%。 全年综合毛利率上升,净利率提升,三费率基本持平。14年全年综合毛利率为9.71%,同比上升0.55个百分点,主要是承包业务毛利率的提高;三费率基本持平,管理费用率为4.19%,同比上升0.14个百分点,财务费用率为-0.20%,同比下降0.07个百分点;净利率为3.64%,同比提升0.87个百分点。15年1季度综合毛利率9.63%,同比提高1.25个百分点,但管理费用率大幅提高0.58个百分点至4.36%,受此影响归属净利率上升0.76个百分点至3.96%。 盈利预测及估值。14年全年新签订单70.53亿元,同比下降13.38%,其中工程总承包订单降幅最大,同比下降16.42%。两次激励正在实施,动力强劲,传统主业承压,公司积极通过内生和外延等方式进军环保、医药和新能源等领域,兼具国企改革+迪士尼+机器人+电池隔膜等多重概念。我们小幅下调2015-2016年的EPS至0.77元和0.89元,给予15年37-40倍PE,合理价格区间为:28.49-30.8元。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险

事项: 中国建筑16日公告了2015年2月经营数据。 简要评述: 1.建筑业务新签承压,基建新签大幅增长。15年1-3月建筑业务新签合同额2745亿元,同比增长1.82%,其中3月单月新签订单842亿元,同比下降21.96%,主要还是整个固定资产投资增速放缓的影响。从业务分部来看,1-3月份房屋建筑累计新签2320亿元,同比下降5.1%;基础设施累计新签408亿,同比增长73%;勘察设计累计新签17亿元,同比下降3%,从地区分部来看,1-3月份海外累计新签195亿,同比下降8.4%,国内新签2550亿,同比上升2.7%。 2.建筑单月新开工面积继续下降。公司15年1-3月新开工面积为6042万平方米,同比下降10.90%,其中3月单月新开工面积371万平方米,同比下降19.05%。 3.地产销售降幅收窄,尚未明显改善。公司15年1-3月地产累计销售额为267亿元(合约),同比下降13.3%,较1-2月份-19.4%,降幅有所收窄;合约累计销售面积为224万平方米,同比增长0.4%。我们估计其中2月份中海地产和中建地产销售额分别为235亿和32亿。(因公司调整地产统计口径,不再公布认购但未签约地产销售销售金额,这里销售额均指合约销售)。 4.估值及盈利预测。受累整个固定资产投资疲软,建筑业务较为平淡,地产销售降幅有所收窄。我们预计14-16年EPS分别为0.82元、0.94和1.05元,当前股价对应15年PE约为8.8倍,在建筑央企中估值最低,未来在地产复苏下,估值有望提升提升空间。给予公司15年10-12倍动态估值水平,合理价值区间为9.40~11.28元,继续维持“买入”评级。 5.风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

事项:江河创建公告2015 年一季度业绩,报告期内实现收入35.69 亿元,同比增长24.75%,归属净利润0.51 亿元,同比增长16.66%。 简要评述: 1. 业绩符合预期,经营性现金流净流出。1季度单季度收入为35.69亿元,同比增长24.75%,归属母公司净利润为0.51亿元,同比增长16.66%。1季度经营现金流为-8.26亿元,同比大幅净流出,主要原因是春节前支付的劳务款增加以及春节后支付的工程备料款增加;应收账款为102.53亿,较年初略有下降1.06%;存货为36.34亿,较年初下降13.375%;收现比111.39%,同比下降27.73个百分点。 2. 综合毛利率下降,三项费用率降低,净利润率略有下滑。一季度毛利率为12.23%,同比下降2.02 个百分点;销售费用率为1.23%,同比下降0.16 个百分点;财务费用率为1.74%,同比上升0.43 个百分点;管理费用率为6.68%,同比下降1.45 个百分点;净利率为1.43%,同比略有降低了0.10 个百分点。 3. 盈利预测及估值。公司传统主业基本见底,年报中披露公司将积极探索医疗健康等新兴产业,将成为公司未来的主要看点,我们认为2 季度是比较好的参与时点,预计2015-2016 年的EPS分别为0.4 元和0.5 元,给予15 年35-40 倍的动态市盈率,合理价值区间为14.00-16.00 元,维持“买入”投资评级。 4. 不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险。